第8章风险分析、实物期权和资本预算

第 8 章 风险分析、实物期权和资本预算1预测风险什么是预测风险？一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高？为什么？解：预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测。2敏感性分析和场景分析敏感性分析和场景分析的本质区别是什么？解：前者只涉及一个自变量而后者涉及多个自变量。敏感性分析是在一个广泛的价值范围内来研究一个变量；而场景分析是在一个有限的价值范围内来研究所有变量。3边际现金流一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义，并提出“听着，如果我们的平均收入不超过我们的平均成本，那么我们将面临负的现金流，并濒临破产。 ”你怎么回应？解：如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的。因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。4盈亏平衡点作为企业的股东，你打算投资新项目，你会更关注会计盈亏平衡点，现金盈亏平衡点（经营现金流为 0 点时） ，还是财务盈亏平衡点？为什么？解：财务盈亏平衡点。从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的。一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点，这会减少股东财富。5盈亏平衡点假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。项目首先会到达会计的，现金的，还是财务中哪个盈亏平衡点？其次会到达哪个？最后到达哪个？这个顺序是否一直适应？解：项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。6实物期权为什么传统的 NPV 分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值？解：传统的 NPV 分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择（实物期权，含拓展期权、放弃期权和择机期权） ，例如，在项目获利时，扩大投资（拓展期权） ，或者在项目无利可图时，放弃该项目（放弃期权） 。这种改变已接受项目的权利同样是有价值的，会增加 NPV。7实物期权Mango 共和政体正在进行市场自由化，并且同意外商投资。Tesla 制造企业分析了在这个国家投资项目会得到负的净现值。为什么这家企业会继续投资项目？什么形式的期权更可能使项目增值？解：考虑到考虑到实物期权（含拓展期权、放弃期权和择机期权） ；拓展期权更可能使项目增值。如果这个国家刚刚开始市场化，其具有非常好的潜在增长率。第一个进入市场不论是不是一个新市场或是一个新产品，都能给一个公司增加品牌效应以及市场份额，这会使得其他竞争者很难进入市场。8敏感性分析和盈亏平衡敏感性分析与盈亏平衡分析如何相互作用？解：敏感性分析能够决定当其他因素（例如固定成本，变动成本，或收入）变动时，盈亏平衡点怎么变动。9等待期权一个期权通常会有多个价值来源。例如，伐木搬运企业可以现在伐木运输，也可以等上一年或更多年份再搬运木材，它等待一年的潜在优势是什么？解：等待一年在搬运木材这个决定有两个价值来源，第一个是木材的价格很可能会上涨，第二个是排除自然灾害或森林火灾时，木材的数量毫无疑问将增加。这个期权对于伐木公司来说很有价值，该产业很多公司都运用模型依靠森林的年份来估计其未来的成长。10项目分析你与同事在讨论一个项目分析。项目包括实物期权，例如如果项目成功就继续拓展，而如果失败则选择放弃。你的同事做了以下陈述：“这个分析很荒谬。我们在 2 年内观察项目是拓展还是放弃，但是其实还应有更多的期权需要我们考虑。如可以拓展 1 年，也可以拓展 2 年。或者我们可以拓展 1 年，第二年放弃。太多的选择需要我们去检验，正因为如此，这个分析给我们的结论没有价值。 ”你对这段话怎么看？考虑一个项目的资本预算存在无数种实物期权，你何时会对单个项目停止进行期权分析呢？解：当进一步分析得到一个负的 NPV 时，就应停止进行分析。因为进一步分析有可能立即发生，这意味着进一步分析的收益大于成本。进一步分析的好处是减少错误决定的可能性。当然，如果这个额外的收益是有可能度量的话，其度量也经常是很困难的，所以在决定是否停止进行期权分析时主要基于经验。11估计一个项目投资成本为 896 000 美元，期限为 8 年，没有残余价值。假设计提折旧采用直线折旧法，折旧年限为 8 年，无残值。每年销售量为 100 000 单件，每件价格为 38美元，可变成本为每件 25 美元，固定成本为每年 900 000 美元。税率为 35%，并且我们要求这个项目的投资回报率为 15%。假设项目所给定的价格、数量、可变成本以及固定成本都在10%的范围内浮动。估计最优与最差的 NPV 值。解：最优时，价格为 381.141.8，数量为 1000001.1110000，可变成本为 250.922.5，固定成本为每年 9000000.9810000OCF销售收入可变成本固定成本折旧税销售收入可变成本固定成本折旧（销售收入可变成本固定成本折旧）35%（销售收入可变成本固定成本折旧）65%（41.811000022.5110000810000112000）65%780650（错误）按照公式（销售收入成本）（1 ）+折旧 来求 OCF：（正确）看来要严格tctc按照那几个公式来求 OCF！OCF（41.811000022.5110000810000）（135%）+11200035%892650NPV 896000+ 3109607.5481%)5(9260i i最差时，价格为 380.934.2，数量为 1000000.990000，可变成本为 251.127.5，固定成本为每年 9000001.1990000OCF（34.29000027.590000990000）（135%）+11200035%212350NPV 896000 1848882.7281)5(230i i最关键的就是求 OCF，而这要求严格按照公式来求！12Ang Electronics 公司研发了一种新型 DVDR。如果 DVDR 可以成功，产品投放市场盈利的 NPV 为 2000 万美元。反之，如果失败，项目的 NPV 为 500 万美元。产品进入市场，成功的几率为 50%。Ang 可以推迟 1 年推出产品，而花费 300 万美元对 DVDR 产品进行市场测试。市场测试允许企业改善产品，并将成功概率上升到 75%。恰当的折旧率为 15%。企业需要进行市场测试吗？解：如果不进行市场测试，NPV 的期望值200050%+50050%1250如果进行市场测试，NPV 的期望值300+ 1113.04%)5(120720显然，不需要进行市场测试13Nike 购买一台品牌机器用来生产它的 High Flight 品牌系列鞋。采用直线折旧法对该机器计提折旧，折旧期限为 5 年，无残值。机器成本为 300 000 美元。这种鞋子每双的售价为 60 美元，变动成本为 8 美元，机器每年的固定成本为 100 000 美元。假设所得税税率为34%，适当折旧率为 8%。那么企业要实现多少销售才能盈亏平衡？解：这里应该是求现值的盈亏平衡点： ，）（成 本 ）（ 销 售 单 价 单 位 变 动折 旧（固 定 成 本 ttEACcc1)显然这要求求出 EAC，而 EAC 又需要求出 NPV，求 NPV 又要求求出增量现金流，求增量现金流又要求 OCF。按照公式（销售收入成本）（1 ）+折旧 来求 OCFtctcOCF（60？8？100000）（134%）+7000034%（错误，因为这没有数量）EAC=初始投资/现值系数300000/ =75136.9451%)8(i i现值的盈亏平衡点： ）（成 本 ）（ 销 售 单 价 单 位 变 动折 旧（固 定 成 本 ttEACcc1 3517.98）（）（ （ 3418603460)7513.9414McGilla Golf 决定出售新系列高尔夫球杆。球杆每根售价 700 美元，变动成本 320 美元。公司花费 150 000 美元进行市场调研，并估计公司 7 年中每年销售 55 000 根。市场调研还估计在高价位球杆上公司将少销售 13 000 根。高价位球杆售价 1100 美元，变动成本600 美元。公司还将增加 10 000 根低价球杆的销售。低价球杆的售价为 400 美元，变动成本 180 美元。每年的固定成本为 7 500 000。公司在研发新球杆的花费为 1 000 000。固定资产成本 18 200 000 美元，并采用直线折旧法计提折旧。新球杆将扩大净营运资本 950 000美元，在项目结束时回收。公司所得税 40%，资本成本 14%。估计投资回收期、NPV 和IRR。解：售价 年销售量 变动成本 固定成本新球杆 700 55000 320高价位球杆 1100 -13000 600低价位球杆 400 +10000 1807500000市场调研费：1500007 年研发费：1000000固定资产成本：18200000净营运资本：+950000税率：40%资本成本：14%市场调查费用为沉没成本，应该忽略不计。首先应计算出销售以及变动成本，因为新系列球杆的推出，导致低价球杆销售额的增加，高价球杆销售额的减少，这些必须算作侵蚀效应。新项目的销售额为：新球杆：7005500038500000高价球杆：1100(13000)14300000低价球杆：400100004000000总销售额为：3850000014300000+400000028200000变动成本为：新球杆：3205500017600000高价球杆：600(13000)7800000（不生产就是现金流入了）低价球杆：180100001800000总变动成本为：17600000+7800000180000011600000由此可以得到：EBT（税前收益）总销售额可变成本固定成本折旧2820000011600000750000026000006500000净利润EBT税65000065000040% 3900000OCF净利润 +折旧=3900000+2600000=6500000所以，项目回收期2+6150000/6500000 2.946 年？NPV 18200000950000+ + 9103636.9171%)4(650i i )1(7950018200000950000+ +71i iIR7IIRR28.24%15检测是否投资一个新项目。预计在今后的 10 年中每年销量为 7000 件，产生净现金流为 60 美元。换句话说，年均经营性现金流为 60 美元7000 420 000 美元。相关贴现率为 16%，初始投资为 1 800 000 美元。假设你认为如果第一年项目成功的话，那么正常情况下的销量应提升到 9000 件；如果第一年项目失败，则应降低到 4000 件。如果成功与失败的概率对等，那么项目的 NPV 应是多少？并回答放弃项目的概率。放弃期权的价值是多少？解：如果项目成功，未来现金流的现值为： 2487533.6991%)6(0i i从前面的问题看，如果销售量是 4000 件，将放弃该项目，此时的现金流将是 1400000 美元。由于一年中该项目成功和失败的概率是对等的，则该项目在第一年的预期价值将是成功和失败情况下的现金流的平均值再加上第一年的现金流量。因此：第一年项目预计价值(2487533.69+1400000)/2+4200002363766.85那么项目的净现值是第一