第十二章期货与期权定价

第十二章第十二章 期货与期权定价期货与期权定价u期货定价u期权定价第一节 期货定价 期货交易的基本原理 期货定价模型（一）远期与期货差异： 期货交易以标准化的期货合约为交易对象；远期合约则并不标准。 期货交易的目的是回避价格风险或承担风险以追求高收益，通常是通过对冲方式了结交易；远期交易也以回避风险为目的，但是通过实物交割了结交易，直接锁定交割价格。 期货合约是在交易所交易；远期合约是柜台交易。 期货交易要求双方缴纳保证金，以保证合约的履行；远期交易不要求保证金，以签约双方的信用为保证。一、期货交易的基本原理（二）期货交易的构成 1、交易者：套期保值者（ Hedger）： 通过减少价格波动来回避价格风险，同时也放弃了价格波动带来收益的可能。投机者（ Speculator）： 利用价格波动来获取价差收益，即承担价格风险，获得风险报酬。套利者（ Arbitrageur）： 利用同种商品的价格差（价格联系）来获取价差收益。一、期货交易的基本原理2、期货合约：（ 1）、标准化：商品：（普通商品、金融工具 -外汇、利率、 股价指数）数量等级交割地点（ 2）、期货合约的价值：数量 期货价格（单位价格）一、期货交易的基本原理（ 3）、合约性质：双方义务对等，买方必须按合约条件（数量、等级、期货价格）买入标的物；卖方必须按合约条件（数量、等级、期货价格）卖出标的物。义务必须履行。（ 4）、合约的了结：义务的履行可以是实物交割；也可以用相反方向的合约来抵消义务，即以对冲方式来了结，只需结算两个相反合约的价差。一、期货交易的基本原理（ 5）、期货交易的盈利 :多头 = 到期日现货价格 初始期货价格空头 = 初始期货价格 到期日现货价格到期日的期货价格应该与现货价格一致，即期货价格具有收敛性。 一、期货交易的基本原理（ 6）、基差（ Basis）基差 =期货价格 现货价格在合约到期日以前，期货价格与现货价格存在差异，从而使得现货与期货的损益不能完全抵消，因而，在合约到期日以前了结合约，会承担基差风险。一、期货交易的基本原理3、期货交易所 期货交易总是在有组织的交易场所内进行，可以是专门的期货交易所，也可能是证券交易所，其组织形式、业务职能与证券交易所无区别。4、期货结算所（核心）（ 1）、基本职责： 负责期货合约的结算，包括到期合约的交割和未到期合约的平仓，并承担结算的保证责任，维持市场的连续。一、期货交易的基本原理(2）、作用： 是所有期货交易者的交易对手，承担每笔交易按期履行合约的保证责任。 使实物交割变得简单。 结算风险集中于结算所，这是通过保证金制度来维持。一、期货交易的基本原理(3)、交易制度 钉市：对交易者的盈亏进行累计。多头盈利 = 即时期货价格 期初期货价格空头盈利 = 期初期货价格 即时期货价格 零和交易： 多头盈利 =空头亏损 初始保证金、维持保证金、追加保证金一、期货交易的基本原理（三）期货交易的基本原理1、套期保值股票组合的 Beta = .8 S&P 500 = 1,000股价 指数下跌幅度 = 2.5% S&P 跌至 975股票组合的价值 = $30 百万股票组合价值损失幅度 = (.8) (2.5) = 2%股票组合价值损失 = 2%* $30 百万 = $600,000每份 S&P 500 指数期货合约价值损失 = 250*1000*2.5%= $6,250一、期货交易的基本原理可以选择卖出（空头 ） 96份标准 -普尔 500指数期货合约来进行套期保值，规避市场风险。H = =资产（组合）价值变动额一份期货合约盈利额$600,000$6,250= 96 一、期货交易的基本原理现货市场：多头，持有股票组合。当指数下跌2.5%，则该多头出现亏损 $600,000。期货市场：空头，卖出 96份指数期货合约。当指数下跌 2.5%，则该空头出现盈利 96*6250= $600,000。现货资产的亏损完全由期货合约的盈利所抵消，也就是说，对于股票组合的所有者来说，指数下跌 2.5%的风险被完全规避了。一、期货交易的基本原理2、投机通过对期货价格变动的预测，卖出或买进期货合约来获取风险收益。如前例中，投机者如果预测到指数将下跌，则做指数期货合约的空头，当指数下跌 2.5%，则每份空头指数期货合约将带来盈利 6250。但是，如果投机者的预测是错误的，比如指数上涨了，则该空头会出现亏损。一、期货交易的基本原理（一）现货 -期货平价定理期货合约可用以实现套期保值，并且，如果套期保值是完全的，则表明资产与期货的组合没有风险，这样，该组合头寸的收益率应该与其他的无风险资产收益率一致。否则，便会出现套利机会。从这一观点可以推出现货 -期货平价定理。二、期货定价模型一个例子： 投资者持有 S&P 500 基金，价值为 $900 年末该 指数基金资产获得 $20 股利 假定年底交割的 S&P 500指数期货价格为 $925（假定合约代表一个单位的指数，现实中为 250个单位） 投资者为了规避价格风险，决定卖出一份指数期货合约。二、期货定价模型基金组合 ST价值 885 925 965期货空头收益(F0 FT=925-ST) 40 0 -40股利收入 20 20 20总计 945 945 945年底收益状况：二、期货定价模型上 例 中，不论年底时指数如何变动，持有组合（资产与期货）的收益率不变，即该组合为无风险：其他无风险资产的收益率 rf也应该为 5%，否则便会出现套利机会。二、期货定价模型更 一般地，有重新整理，得（股利率）上式即为现货 -期货平价定理。二、期货定价模型现货 -期货平价定理反映了现货与期货价格的理论关系。如果该平价被违反，则存在套利机会。假定期货价格高于该平价，套利策略为：行 动 期初 现 金流 期 终现 金流1、借入 S0 S0 -S0(1+rf)2、 购买 股票S0-S0 ST+D3、期 货 空 头 0 F0-ST总计 0 F0-S0(1+rf)+D二、期货定价模型现货 -期货平价定理又称为持仓成本关系，因为它实际上反映了期货延期购买资产与现货立即购买资产之间的相对成本。比如，在现货市场购买资产，需要立即支付现金，并损失资金的时间价值，成本为 rf； 另一方面，持有现货资产可能获得股利或利息率 d。这样，相对于期货，现货的净持仓成本率为（ rf-d） ,根据套利原则，该持仓成本应该为期货与现货的价差。二、期货定价模型现货 -期货平价定理可以推广至多期 T， 也适用于所有的金融期货及商品期货。金融期货：其中， d代表资产的基本收益率（利息或股利率）二、期货定价模型商品期货：其中， c为持有商品现货支付的存储成本率；可以将它看成是 “负红利 ”，因为持有商品不是获得红利收益 D， 而是支付存储成本 C。P0为购买商品现货的价格。二、期货定价模型第二节 期权定价 期权交易的基本原理 期权定价模型（一）期权合约的要素1、定义：期权合约赋予购买者按协定价格购买或出售某种证券（资产）的权利；购买者支付期权费以获得权利，权利可以选择执行、放弃或转让，因而又称为选择权；卖方则收取期权费，并承担相应的出售或购买资产的义务。期权合约将权利和义务在买方和卖方之间进行了分割。一、期权交易基本原理2、期权合约的要素执行价格（ Exercise or Strike Price）期权 费（ Premium or Price）到期日或有效期（ Maturity or Expiration）一、期权交易基本原理（二）期权合约的类型1、权利的具体内容：l买进期权（ Call）： 买方享有买进证券的权利，又称看涨期权。l卖出期权（ Put）： 买方享有卖出证券的权利，又称看跌期权。多头（买进 Long）： Call 或 Put空头（卖出 Short）： Call 或 Put一、期权交易基本原理2、可执行权利的日期：l美式期权：合约有效期内均可执行。l欧式