白糖期权的设计及对期货市场的影响2

市场研发部 2012年 12月 22日白糖期权的设计及对期货市场的影响白糖期权的设计及对期货市场的影响张寿明引子2 现存最早的期权纪录是由哲学之父泰勒斯（ Thales）创造的，故事（是由亚利士多德在 政治学 中记载的）是这样的：泰勒斯生活在米利都，米利都（ Miletus）是希腊的一个城邦，是一个繁荣的商业化都市。泰勒斯当时是科学家、哲学家，人们嘲笑他很贫穷，并认为这就说明了哲学是没有用处的。（一）起源 泰勒斯精通天文，他曾经成功预言了一次日蚀，所以还在冬天的时候他就知道来年的橄榄要有一场大丰收，于是，他以他所有的钱作为租用米利都和附 近的一个村落丘斯（ Chios）的全部橄榄榨油机押金，由于当时没有人跟他争价，他的租价非常低。到了来年收获季节，突然人们需要很多榨油机，他就恣意抬高租金，狠赚一笔。这样他就向世界证明了只要哲学家们愿意，就很容易发财致富，但是他们的雄心是属于另外一 种的。 （一）起源（二）历程2003年，郑商所进行了 首次商品期权 模拟交易2005年，郑商所举行了第二 次商品期权 模拟交易2012年 6-9月，期权交易所端会员端（交易 结算 风控）期权上市？2012年 X月，合作会员期权模拟交易测试2013年 X月， 郑商所 开始全市场全链条期权 模拟 大赛90年代中期加入国际期权协会，对全球期权持续研究（三）推进制定 修改 完善6系 统设计内部 测试第一阶 段专题研究模 拟测试第二阶 段市 场 培训模 拟竞赛第三阶 段设计 调 整 优 化 规则系统投资者会员内部白糖期权交易二、合约规则三、市场影响提 纲一、基础知识四、交易策略一、基础知识（一） 基本概念（二） 期权要素（三） 期权分类（四） 期权价格期权英文Options选择权将 “选择权 ”视作商品为获得权利需支付金钱支付定金，按照约定价格购买夫妻计划买房约定价格买房权利 卖房义务权利金执行价房屋期权合同（一） 基本概念（一） 基本概念 -定义买 方向 卖 方支付一定代 价 (权利 金 )后，有 权 力而无 义务 在特定的期 间 ，以特定的价格 买 入或 卖 出一定数量的 特定 资产 。定义： 什么是期权（ option）？买 方 支付 权 利金，取得要求履 约 的 权 利卖 方 获 得 权 利金，承担履行合 约 的 义务期 货合 约（二） 期权要素权利金（ premium） ： 是 期权的价格 ，由买卖双方在期权市场公开竞价形成的，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说，权利金是其损失的最高限度。对于期权卖方来说，卖出期权即可得到一笔权利金收入，而不用立即交割。到期日（ Expired Date） ： 根据合约约定期权买方可以行使期权的最终有效期限。超过这一天，期权合约将宣布作废，同时未执行的期权视为自动放弃。标的资产（ Underlying Assets） ： 每一期权合约对应一个标的资产，标的资产可以是众多产品中的一种，如各种类型大宗商品，股票，股价指数，期货合约，债券，外汇等。执行价格（ Exercise Price） ： 期权的买方依据合约规定，买进或卖出相关商品或期货合约的价格，又称履约价格，敲定价格（ Strike Price）或约定价格。期权要素权利金执行价格到期日标的物资产看 涨 期 权 （ Call Options）看跌期 权 （ Put Options）美式期 权 （ American Option）欧式期 权 （ European Option）按 权 利方向分金融期 权 （股票期 权 、股指期权 、利率期 权 、外 汇 ）商品期 权 （ 农产 品、金属、能源等）按 执 行 时间 分实值 期 权 （ in-the-money）平 值 期 权 （ at-the-money）虚 值 期 权 （ out-of-the-money）按 标 的物分按内涵价 值 分（三）期权分类实值期权 delta虚值期权执行价格 5000标的价格 5550平值期权 delta标的价格 4500看涨期权：执行价越低，期权价格越高；反之，执行价越高，期权价格越低看涨期权看涨期权 实值实值 -平值平值 -虚值虚值平值期权标的价格 6000标的价格 4000执行价格 5500虚值期权实值期权 delta看跌期权：执行价越高，期权价格越高；反之，执行价越低，期权价格越低看跌期权看跌期权 实值实值 -平值平值 -虚值虚值（四）期权价格 影响因素决定期 权 价格的基本因素主要有以下五个：标 的物价格 (F) 执 行价格 (E)距到期 时 剩余 时间 (T) 标 的物价格波 动 率 () 无 风险 利率 (r) 期 权 价格标的物价格无风险利率标的物价格波动率剩余时间执行价格（四）期权价格 定价公式F : 期 货价格 E : 执 行价格 : 价格波 动 率 T : 到期的剩余时间r : 无 风险 利率 ln(.) : 自然 对 数N(.) : 标准正 态分布函数Black欧式看涨期权价格欧式看跌期权价格二叉树 CRR美式看跌期权价格倒推 可以求出期权最初价值 P二、合约规则 合约设计17（一）期货与期权合约比较（二） ZCE白糖期权合约（三）设计 思想（四 ）设计说明（一）期货与期权合约比较交割：方式品级 时间合约单位、合约月份执行：方式间距 时间合约单位到期月份权利和义务 对等交割最小变动涨跌停板执行最小变动涨跌停板期货合约 期权 合约期货期权到期执行权利和义务 不对等ICE 原糖期货和期权合约比较期货合约 期权合约合约单位 112,000 镑 50长吨 1手原糖期货合约报价单位 美分（精确 2两位小数点） 美分（精确 2两位小数点）交易时间 08:10 - 13:30 东部时间 08:10 - 13:30 东部时间 最小变动价位 0.01美分 /镑 0.01美分 /镑每日最大波动限制 无 无合约月份（到期月份）3、 5、 7、 10； 正常月份 1、 3、 5、 7、 10；系列月份 2、 4、 6、 8、 9、 11、 12执行方式 价格间距（交割）实物交割 平均 96旋光度 合约列举国家港口 FOB价美式 0.25美元 /镑挂盘日 正常月份：期货合约挂盘次日；系列月份合约月份前三个日历月第一日到期时间（通知日）最后交易日次日 最后交易日 17:00东部时间最后交易日 交割月前一月第一个交易日 合约月份前一月 15日（日历日）合约代码 SB SO（二） ZCE白糖期权合约（草案）ZCE 白糖期权（草案）合约单位 1手白糖期货合约（ 50吨白糖）报价单位 元（人民币） /吨交易时间 与白糖期货相同最小变动价位 0.5元 /吨每日最大波动限制 期货绝对数相同，不小于最小变动价位执行方式 美式，买方每交易日闭市前提执行，到期日 15:20前提交执行和不执行指令执行价间距 3000以下， 50;7000以下， 100； 7000以上， 200到期月份 期货交割月前二个月及交易所规定其他月份挂盘日 最后交易日 期货挂盘日的次日 到期月份最后一个交易日合约类型（代码） 看涨： SRC 看跌： SRP（三）设计思想 遵循期权规律 贴近中国实际原则 国际经验与中国实际 风险控制与市场流动措施 安全运行 发挥功能目标ZCE白糖期货交易情况ZCE白糖期货 SR105合约交易量和持仓量变化趋势p到期月u国际：正常月份 系列月份标的期货月份 10月期权到期月份 正常月份： 10月 系列月份： 9月到期日所在月份 9月（或 10月） 9月（或 8月）ICE原糖合 约 月份 LIFFE白糖合 约 月份标的期货 3、 5、 7、 10 3、 5、 8、 10、 12期权 常规： 1、 3、 5、 7、 103、 5、 8、 10、 12系列： 2、 4、 6、 8、 9、 11、 12p挂盘日和到期日24ICE原糖 挂 盘 日 到期日期货 交割月第一个营业日 交割月前一月最后一个营业日期权 常规： 期货挂盘日次日 到期月前一月第 15日历日（顺延）系列： 到期月份前三个月第 1个营业日到期月前一月第 15日历日（顺延）商品期货期权提前标的期货合约到期日 25 周提前一个半月标的期货10月合约挂盘日上年 10月第 1营业日到期日本年 9月最后 1个营业日25常规期权10月合约挂盘日上年 10月第 2营业日到期日本年 9月15日历日系列期权 9月合约挂盘日本年 6月第1营业日到期日本年 8月 15日历日期限 11个月期限 10个月期限 2个半月提前半月ICE原糖期货及期权挂盘和到期日u中国： 近交割月合约不活跃u需求： 便利执行后平仓u套利： 流动性好u风控： 降低到期执行超仓26ZCE白糖期 货 、期 权 月份期货（标的月） 3、 5、 7、 9、 11、 1期权 到期月 1、 3、 5、 7、 9、 11；p到期月： ZCE期货交割月前两个月p挂盘日： ZCE白糖期货挂盘日次日中国：标的期货有期货结算价风控：挂盘价和保证金计算依据27p 最小变动价位：白糖期货的 1/2u国际惯例： 期货的一半或相等u中国： 相对价值较大u需求： 便于投资者报价u套利： 平值期权价格波动为期货 1/2u跌停板最小值ICE原糖 LIFFE CBOT农产 品期货 0.01美分 /镑（ 22美分 /公吨） 10美分 /公吨 1/4 美分 /蒲式耳期权 0.01美分 /镑（ 22美分 /公吨） 5美分 /公吨 1/8 美分 /蒲式耳p涨跌停板：白糖期货绝对数一致u国际：无或与期货一致u需求：减少停板对价格