第07章投资决策原理

第七章 投资决策原理目 录长期投资概述投资现金流量的分析非折现现金流量方法折现现金流量方法投资决策指标的比较第一节 长期投资概述一、企业投资的意义企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。二、企业投资的分类w直接投资与间接投资w长期投资与短期投资w对内投资与对外投资w独立、互斥、相关投资w常规项目与非常规项目第一节 长期投资概述第二节 投资现金流量的分析为何用现金流量而不用利润进行项目评估时间价值 收付实现制利润的计算主观性太强，认为影响项目评估的准确性项目期、经营期的关系N= m + n（见图）l项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从 投资建设开始 到最终 清理结束 整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。q完整的项目计算期包括 建设期 (m)和 生产经营期 (n)q建设起点、投产日、终结点项目计算期：0 1 2 m 1 2 3 n 建设期 m年 经营期 n年一、投资现金流量的构成（一）初始现金流量往往反映为投资现金流量的支出1.投资前费用2.设备购置费用3.设备安装费用4.建筑工程费5.营运资金的垫资(二 )营业现金流量每年净现金流量 (NCF)每年营业收入付现成本所得税 税后净利折旧付现成本是指不包括折旧的成本，即营业成本减去折旧。（三）终结现金流量1.固定资产的残值收入或变价收入2.原有垫资在各种流动资产上的资金的收回3.停止使用的土地的变价收入三、现金流量的计算1.初始现金流量的预测（略）（ 1）逐项测试法（ 2）单位生产能力估算法2.全部现金流量的计算投资项目的营业现金流量（ P225）投资项目的现金流量0 1 2 3 4 5-10 0003200 3200 3200 3200 3200甲方案0 1 2 3 4 5-123560 3320 3080 2840+2000+3000乙方案净现金流量计算举例例：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资 110万元，按直线法折旧，使用寿命 10年，期末有 10万元净残值。在建设起点一次投入资金110万元，建设期为 1年。预计项目投产时需要垫支营运资金 50万元 ,投产后每年可获得净利润10万元。要求：计算各年的净现金流量。投资决策评价指标及其运用投资评价指标 静态投资指标动态投资指标2.静态投资回收期1.平均报酬率3.净现值4.获利指数5.内部报酬率(折现 )(非折现 )1.平均报酬率（ ARR） -投资收益率使用方法：ARR越高，项目经济效益越好。当 ARR 期望报酬率，方案可行，反之，放弃。第三节 静态 决策指标 (非折现 )优点： 1、简单明了，易于掌握。2、能够说明各投资方案的收益水平。缺点： 1、没有考虑货币时间价值因素。2、计算口径上可比基础较差。3、无法直接利用净现金流量信息。第三节 静态 决策指标 (非折现 ) .静态回收期法（ PP）回收原始投资所需全部时间。 当建设期为 0年，（ 1）经营期每年净现金流量相等时：（ 2）各年营业现金净流量不相等时：累计现金流入量累计现金流出量t=?第三节 静态 决策指标 (非折现 )v 使用方法：PP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。当 PP 期望回收期，方案可行；反之，放弃。当 建设期不等于 0时，包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期建设期第三节 静态 决策指标 (非折现 )优点 ：能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算方便。缺点 ：没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况，它只能作为辅助方法使用， 主要用来测定方案的流动性而非营利性 。第三节 静态 决策指标 (非折现 )（一）净现值指标 (NPV)： 特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。第四节 动态决策指标 (折现 )净现值未来现金流入的现值未来现金流出的现值项目折现率的确定方法：1、以投资项目的资金成本作为贴现率；2、以投资的机会成本作为贴现率；3、 以行业平均资金收益率作为项目的贴现率。第四节 动态决策指标 (折现 )使用方法：1)净现值 0，贴现后现金流入大于贴现后现金流出，说明方案的投资报酬率 预定贴现率；2)如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，选净现值最大的方案。【 注意 】 如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要求的报酬率，净现值大于零，方案可行；否则，方案不一定可行。 第四节 动态决策指标 (折现 )优点：1、考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价。2、考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一。3、考虑了投资风险价值。缺点：1、不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。2、净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难。第四节 动态决策指标 (折现 )（二） 获利指数 (PI)又称现值比率、现值指数法。使用方法： 1.若现值指数大于 1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率；2.在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。 第四节 动态决策指标 (折现 )主要优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。优缺点：与净现值法基本相似。适用范围：用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。 第四节 动态决策指标 (折现 )（三）内含报酬率 (IRR)又称内部收益率，内部报酬率 .使投资方案净现值为零的贴现率。它揭示了投资方案本身的实际报酬率水平。 第四节 动态决策指标 (折现 )例：某投资项目原始投资额为 500万元 ,预计投产后各年现金流量为 80万元 ,项目投产后预计可使用 10年。则内含报酬率计算如下 :(1) 计算年金现值系数 :(2) 反查 n=10期的年金现值系数表 ,找到与 6.25相邻的两个现值系数为 : PVIFArm,10=6.41766, rm=9%PVIFArm+1,10=6.14457, rm+1=10%(3) 插值法计算 IRR:甲 0 1 2 3 4 5NCFt -50000 17020 17020 17020 1