第4章工程项目经济评价方法

第四章第四章 工程项目经济评价方法工程项目经济评价方法（公路）工程经济学v 4.1 经济评价指标经济评价指标v 4.2 工程项目方案经济评价工程项目方案经济评价1 工程项目（投资方案）经济评价是工程经工程项目（投资方案）经济评价是工程经济分析的济分析的 核心核心 ，其，其 目的目的 是确保决策的正确是确保决策的正确性和科学性，最大限度地性和科学性，最大限度地 减小减小 投资的投资的 风险风险，最大限度地，最大限度地 提高提高 项目投资的综合经济项目投资的综合经济 效效益益 ，为项目的投资决策提供科学的依据。，为项目的投资决策提供科学的依据。因此，正确选择经济效果评价的指标和方因此，正确选择经济效果评价的指标和方法是十分重要的。法是十分重要的。4.1 经济评价指标经济评价指标4.1.1 投资方案评价的指标体系投资方案评价的指标体系24.1.1.1 投资方案评价的内容与方法概投资方案评价的内容与方法概述述 盈利能力分析。盈利能力分析。 分析和测算项目计算分析和测算项目计算期的盈利能力和盈利水平。期的盈利能力和盈利水平。 清偿能力分析。清偿能力分析。 分析、测算项目偿还分析、测算项目偿还贷款的能力和投资的回收能力。贷款的能力和投资的回收能力。 抗风险能力分析。抗风险能力分析。 分析项目在寿命期分析项目在寿命期内可能遇到的不确定性因素和随机因素内可能遇到的不确定性因素和随机因素对项目经济效果的影响程度，考察项目对项目经济效果的影响程度，考察项目承受各种风险的能力，提高项目投资的承受各种风险的能力，提高项目投资的可靠性和盈利性。可靠性和盈利性。（ 1）方案经济评价的内容）方案经济评价的内容 3（ 2）投资方案经济评价的基本方法。）投资方案经济评价的基本方法。 投资方案投资方案经济评价的基本方法包括经济评价的基本方法包括 确定性评价方法确定性评价方法 与与 不确不确定性评价方法定性评价方法 两类。对同一个项目必须同时进行两类。对同一个项目必须同时进行确定性评价和不确定性评价。确定性评价和不确定性评价。按其是否考虑时间因素（资金时间价值）又可分为按其是否考虑时间因素（资金时间价值）又可分为静态静态 评价方法和评价方法和 动态动态 评价方法。评价方法。 静态评价方法静态评价方法 是不考虑资金的时间价值，对现金流是不考虑资金的时间价值，对现金流量分别进行直接汇总计算评价指标的方法。静态评量分别进行直接汇总计算评价指标的方法。静态评价方法的特点是计算简便。因此，在方案初选阶段价方法的特点是计算简便。因此，在方案初选阶段，可采用静态评价方法。，可采用静态评价方法。 动态评价方法动态评价方法 是用折算的现金流量来计算评价指标是用折算的现金流量来计算评价指标。它能较全面地反映投资方案整个计算期的经济效。它能较全面地反映投资方案整个计算期的经济效果。在进行方案比较时，一般以动态评价方法为主果。在进行方案比较时，一般以动态评价方法为主。 4投资收益率静态评价指标静态评价指标 静态投资回收期借款偿还期偿债能力 利息备付率经济评价指标 偿债备付率内部收益率净现值动态评价指标动态评价指标 净现值率 净年值动态投资回收期 4.1.1.2 经济评价的指标体系经济评价的指标体系5根据评价指标是否考根据评价指标是否考虑资金时间价值划分：虑资金时间价值划分： 项项目目评评价价指指标标静静 态态评评 价价指指 标标投投 资资 收益率收益率 全部投全部投 资资 收益率和利收益率和利润润 率、自有率、自有 资资 金收益金收益率和利率和利 润润 率率静静 态态 投投 资资 回收期回收期偿债偿债 能力能力 借款借款 偿还偿还 期、利息期、利息 备备付率、付率、 偿债备偿债备 付率付率动态评动态评价指价指 标标内部收益率、内部收益率、 动态动态 投投 资资 回收期、回收期、 净现值净现值、 净净 年年 值值 、 净现值净现值 率率1、全部投资包括、全部投资包括自有资金和借款自有资金和借款2、收益包括利润、收益包括利润、折旧、摊销、折旧、摊销6根据评价指标的性质划分：根据评价指标的性质划分： 项项目目评评价价指指标标时间时间 性指性指 标标 投投 资资 回收期、借款回收期、借款 偿还偿还期期价价 值值 性指性指 标标 净现值净现值 、 净净 年年 值值 、 费费用用 现值现值 、 费费 用年用年 值值比率性指比率性指 标标 内部收益率、内部收益率、 净现值净现值 率率、投、投 资资 收益率、利息收益率、利息 备备付率、付率、 偿债备偿债备 付率付率末尾为末尾为 期期单位为单位为 年年末尾为末尾为 值值单位为单位为 货币单位货币单位末尾为末尾为 率率 ，用用 百分数百分数 表示表示74.1.2 投资方案评价指标的计算投资方案评价指标的计算v 投资利润（收益）率投资利润（收益）率v 静态投资回收期（静态投资回收期（ Pt） v 动态投资回收期（动态投资回收期（ Pt）v 净现值（净现值（ NPV ）v 内部收益率（内部收益率（ IRR）v 净现值率（净现值率（ NPVR）v 净年值（净年值（ NAV）偿债能力指标偿债能力指标盈利能力分析指标盈利能力分析指标 v 借款偿还期借款偿还期v 利息备付率利息备付率v 偿债备付率偿债备付率84.1.2.1 盈利能力分析指标盈利能力分析指标 1. 投资利润率投资利润率 R 定义：定义： 指工程项目达到设计生产能力时的一个正指工程项目达到设计生产能力时的一个正常年份的利润总额（或年平均利润总额）与项目常年份的利润总额（或年平均利润总额）与项目投入的总资金之比。它表明在项目正常生产年份投入的总资金之比。它表明在项目正常生产年份中，单位投资每年所创造的利润额。中，单位投资每年所创造的利润额。 判别准则为：判别准则为： 则项则项 目可以考目可以考 虑虑 接受；接受；则项则项 目目 应应 予以拒予以拒 绝绝 。: 基准投资收益率基准投资收益率 或行业平均利润率或行业平均利润率 9【 例例 4.1】 某某 项项 目目 总总 投投 资为资为 750万元，正常年份的万元，正常年份的 销销售收入售收入 为为 500万元，年万元，年 销销 售税金与附加售税金与附加 为为 10万元，年万元，年 总总成本成本 费费 用用 为为 340万元，万元， 试试 求投求投 资资 利利 润润 率和投率和投 资资 利税率。利税率。若行若行 业业 基准投基准投 资资 利利 润润 率率 ,判断项目财务可判断项目财务可行性。行性。【 解解 】 ：该项目年利润总额为：该项目年利润总额为： 投资利润率为投资利润率为 R ：故项目可以考虑接受。故项目可以考虑接受。投资收益率指标未考虑资金的时间价值，而且舍投资收益率指标未考虑资金的时间价值，而且舍弃了项目建设期、寿命期等众多经济数据，故一弃了项目建设期、寿命期等众多经济数据，故一般仅用于技术经济数据尚不完整的项目般仅用于技术经济数据尚不完整的项目 初步研究初步研究阶段阶段 。102静态投资回收期（静态投资回收期（ Pt）定义：定义： 静态投资回收期是不考虑资金时间价值，静态投资回收期是不考虑资金时间价值，以项目的净收益回收其全部投资所需要的时间。以项目的净收益回收其全部投资所需要的时间。 静态投资回收期可根据现金流量表计算，分以下两种情况：静态投资回收期可根据现金流量表计算，分以下两种情况：（ 1）若项目建成投产后各年的净现金流量均相同，则）若项目建成投产后各年的净现金流量均相同，则 : : 为为 全部投全部投资资 : 为每年的净收益为每年的净收益 11（ 2）若项目建成投产后各年的净现金流量均不同，则）若项目建成投产后各年的净现金流量均不同，则 评价评价准则：准则：表明项目投资能在规定的时间内收回，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受则方案可以考虑接受 则方案是不可行的则方案是不可行的 【 例例 4.2】 某投资方案的净现金流量如表某投资方案的净现金流量如表 3.1示，计算其示，计算其静态投资回收期，静态投资回收期， VIP年年 份份 0 1 2 3 4 5 6净现金流量净现金流量 100 80 40 60 60 60 90累积净现金流量累积净现金流量 100 180 140 80 20 40 130即静态投资回收期为即静态投资回收期为 4.33年。年。 12（ 2）若项目建成投产后各年的净现金流量均不同，则）若项目建成投产后各年的净现金流量均不同，则 【 例例 4.2】 静态投静态投资回收期资回收期年年 份份 0 1 2 3 4 5 6净现金流量净现金流量 100 80 40 60 60 60 90累积净现金流量累积净现金流量 100 180 140 80 20 40 130即静态投资回收期为即静态投资回收期为 4.33年。年。 13 静态投资回收期经济意义明确、直观，静态投资回收期经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了方案经济计算简便，在一定程度上反映了方案经济效果的优劣。而且由于它选择方案的标准效果的优劣。而且由于它选择方案的标准是回收资金的速度越快越好，符合怕担风是回收资金的速度越快越好，符合怕担风险的投资者的心理，是人们乐于接受和使险的投资者的心理，是人们乐于接受和使用的方法。用的方法。 但是，一般认为静态投资回收期只能作但是，一般认为静态投资回收期只能作为一种辅助指标，而不能单独使用，其原为一种辅助指标，而不能单独使用，其原因是：第一，没有考虑资金的时间价值；因是：第一，没有考虑资金的时间价值；第二，仅以投资的回收快慢作为决策的依第二，仅以投资的回收快慢作为决策的依据，没有考虑回收以后的情况。据，没有考虑回收以后的情况。143动态投资回收期（动态投资回收期（ Pt）定义：定义： 动态投资回收期是考虑资金的时间价值，以动态投资回收期是考虑资金的时间价值，以折算的现金流量的现值回收全部投资现值所需要的折算的现金流量的现值回收全部投资现值所需要的时间。时间。 为基准收益率为基准收益率 在实际应用中根据项目的现金流量表，用下列近似公式计算：在实际应用中根据项目的现金流量表，用下列近似公式计算：评价评价准则：准则：表明项目投资能在规定的时间内收回，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受则方案可以考虑接受 则方案是不可行的。则方案是不可行的。 15【 例例 4.3】 方案有关数据同例方案有关数据同例 4.2，计算该方案，计算该方案动态投资回收期。动态投资回收期。 VIP年年 序序 0 1 2 3 4 5 6净现净现 金流量金流量 100 80 40 60 60 60 90净现净现 金流量金流量 现值现值 100 72.7 33.1 45.1 41.0 37.3 50.8累累 计净现计净现 金流量金流量 现现值值 100 172.7 139.6 94.5 53.5 16.2 34.6动态投资回收期为动态投资回收期为 5.32年，较静态投资回收期年，较静态投资回收期 4.33年长年长 0.99年。年。动态投资回收期是反映方案投资实际回收能力的动动态投资回收期是反映方案投资实际回收能力的动态评价指标，反映了态评价指标，反映了 等值回收等值回收 ，而不是，而不是 等额回收等额回收 全全部投资所需的时间，计算较为复杂。部投资所需的时间，计算较为复杂。 164. 净现值（净现值（ NPVNet Present Value ）定义：定义： 净现值（净现值（ NPV） 是反映投资方案在计算期是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标。投资方案的净现值内获利能力的动态评价指标。投资方案的净现值是指用基准的折现率是指用基准的折现率 ，分别把整个计算期间内，分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到建设期初（第各年所发生的净现金流量都折现到建设期初（第年即第年年初）的现值的年即第年年初）的现值的 代数和代数和 。是评价项。是评价项目盈利能力的绝对指标。目盈利能力的绝对指标。 评价评价准则：准则：说明方案能达到基准折现率要说明方案能达到基准折现率要求的盈利水平，故该方案可行；求的盈利水平，故该方案可行； 说明方案不能达到基准折现率说明方案不能达到基准折现率要求的盈利水平，故该方案不可行要求的盈利水平，故该方案不可行。 17【 例例 4.4】 某投资方案总投资为某投资方案总投资为 5000万元，投产后，每万元，投产后，每年现金流出年现金流出 600万元，每年现金流入为万元，每年现金流入为 1400万元。产品经万元。产品经济寿命期为济寿命期为 10年，在年，在 10年末，还能回收资金年末，还能回收资金 200万元，基万元，基准折现率为准折现率为 12% ，求计算期内净现值。，求计算期内净现值。 -415.44【 解解 】 ： 因此，该方案不可行！因此，该方案不可行！1400 600500020018净现值指标的优点：净现值指标的优点：净现值指标的不足：净现值指标的不足： v 需首先确定一个符合经济现实的基准收益率，需首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而确定基准收益率有时是比较难的；而确定基准收益率有时是比较难的；v 不能说明在项目运营期间各年经营成果；不能说明在项目运营期间各年经营成果；v 不能直接反映项目投资中单位投资的使用效率不能直接反映项目投资中单位投资的使用效率。考虑到了资金时间价值和方案在整个计算期内考虑到了资金时间价值和方案在整个计算期内的费用和收益情况，它以金额表示投资收益的的费用和收益情况，它以金额表示投资收益的大小，比较直观。大小，比较直观。19净现值净现值 与（基准）折现率的关系与（基准）折现率的关系对于常规投资（即在计算期内，开始时有支出而后才有对于常规投资（即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次 ），），若已知某投资方案各年的净现金流量，则该方案的净现若已知某投资方案各年的净现金流量，则该方案的净现值就完全取决于我们所选用的折现率。即净现值是折现值就完全取决于我们所选用的折现率。即净现值是折现率的（递减）函数。率的（递减）函数。 是是 的的递递 减函数，故基减函数，故基准收益率定得越准收益率定得越高，方案被接受高，方案被接受的可能性就越小的可能性就越小。 NPV0NPV1NPV2内部收益率内部收益率基准收益率确定得合理与否，对投资方案的评价结果有直基准收益率确定得合理与否，对投资方案的评价结果有直接影响，定得过高或过低都会导致投资决策的失误。接影响，定得过高或过低都会导致投资决策的失误。 20关于基准收益率（也称基准折现率 ）是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。受的投资项目最低标准的收益水平。 基准折现率定的基准折现率定的太高，可能会使许多经济效益好的方案被拒绝；如果太高，可能会使许多经济效益好的方案被拒绝；如果定的太低，则可能会使一些经济效益不好的方案被采定的太低，则可能会使一些经济效益不好的方案被采纳。纳。 基准收益率的确定：基准收益率的确定： 一般以行业的平均收益率为基础一般以行业的平均收益率为基础，同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及，同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。资金限制等影响因素。 对于政府投资项目对于政府投资项目 ，进行经济评价时使用的基准收益，进行经济评价时使用的基准收益率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率；率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率； 非政府投资项目非政府投资项目 ，由投资者自行确定，应考虑以下风，由投资者自行确定，应考虑以下风素：素： 21 资金成本和机会成本。资金成本和机会成本。 资金成本资金成本 是为取得资金使用权所支付的费用。基准收益率是为取得资金使用权所支付的费用。基准收益率最低限度不应小于资金成本。最低限度不应小于资金成本。 机会成本机会成本 是指投资者将有限是指投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。显然，基准收益率应不低于单位资金成本和单位好收益。显然，基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本。投资的机会成本。 预期利润。预期利润。 投资项目的经济收益不仅应能回收资金和支投资项目的经济收益不仅应能回收资金和支付利息，而且应能获得一定的利润额。因此，在确定基准付利息，而且应能获得一定的利润额。因此，在确定基准收益率时，必须考虑一定数额的预期利润。收益率时，必须考虑一定数额的预期利润。 投资风险。投资风险。 在项目计算期内，项目环境可能发生难以预在项目计算期内，项目环境可能发生难以预料的不利变化，即投资者要冒着一定风险作决策。所以在料的不利变化，即投资者要冒着一定风险作决策。所以在确定基准收益率时，仅考虑资金成本、机会成本因素是不确定基准收益率时，仅考虑资金成本、机会成本因素是不够的，还应考虑风险因素，通常，以一个适当的风险贴补够的，还应考虑风险因素，通常，以一个适当的风险贴补率率 ，来提高基准折现率。，来提高基准折现率。 通货膨胀。通货膨胀。 在通货膨胀影响下，项目投入物的价格都会在通货膨胀影响下，项目投入物的价格都会上升。为反映和评价出拟建项目在未来的真实经济效果，上升。为反映和评价出拟建项目在未来的真实经济效果，在确定基准收益率时，应考虑通货膨胀因素，对基准收益在确定基准收益率时，应考虑通货膨胀因素，对基准收益率加以修正。率加以修正。 资金限制。资金限制。 资金是稀缺的资源，在资金短缺时，应通过资金是稀缺的资源，在资金短缺时，应通过提高基准收益率的办法进行项目经济评价，以便筛选掉盈提高基准收益率的办法进行项目经济评价，以便筛选掉盈利能力较低的项目。利能力较低的项目。 225内部收益率（内部收益率（ IRR Internal Rate of Return） 定义：定义： 内部收益率是净现值为零时的折现率，内部收益率是净现值为零时的折现率，表示对初始投资的恢复能力。即在这个折现率表示对初始投资的恢复能力。即在这个折现率时，项目的现金流入的现值和等于项目现金流出时，项目的现金流入的现值和等于项目现金流出的现值和。的现值和。 原理公式：原理公式： 判别准则：判别准则： 若若 ，则，则 ，方案可以接受；，方案可以接受； 若若 ，则，则 ，方案不可行。，方案不可行。“净现值指标净现值指标 ”是在给定基准折现率的情况下，所计算出的方案是在给定基准折现率的情况下，所计算出的方案能够负担资本成本后的盈利；能够负担资本成本后的盈利； “内部收益率内部收益率 ”指标则是倒过来，指标则是倒过来，用来计算投资方案对所使用的资金所能支付的最高成本。用来计算投资方案对所使用的资金所能支付的最高成本。 23NPV0NPV1NPV2内部收益率内部收益率若若 ，则，则 ，说明企业的投资不仅能，说明企业的投资不仅能够回收，还能够获得盈利，因此方案应考虑接受；够回收，还能够获得盈利，因此方案应考虑接受；若若 ，则，则 ，说明企业的原始投资可能，说明企业的原始投资可能无法收回，无法支付资本成本费用，方案应被拒绝无法收回，无法支付资本成本费用，方案应被拒绝。若若 ，则，则 ，说明企业的原始投资能够，说明企业的原始投资能够回收，并恰能支付资本成本费用，方案也应能接受；回收，并恰能支付资本成本费用，方案也应能接受；24内部收益率的计算步骤：内部收益率的计算步骤： 首先根据经验，选定一个适当的折现率首先根据经验，选定一个适当的折现率 ； 计算方案的净现值计算方案的净现值 ； 若若 ，则适当增大，则适当增大 ；若；若 ，则适当减小则适当减小 ； 重复步骤重复步骤 ，直到找到的两个折现率，直到找到的两个折现率 ，其所对应求出的净现值满，其所对应求出的净现值满足：足： ， ，其中（其中（ ）一般不超过。）一般不超过。 采用线性插值法，计算内部收益率的近似值采用线性插值法，计算内部收益率的近似值，其计算公式为：，其计算公式为：25图图 4.4 IRR的近似计算图解的近似计算图解0 i1 IRR i2 iNPVNPV1NPV2【 例例 4.5】 某项目净某项目净现金流量如表所示。试现金流量如表所示。试计算内部收益率指标。计算内部收益率指标。年序年序 0 1 2 3 4 5净现金流量净现金流量 100 20 30 20 40 40【 解解 】 ：净现值的计算公式为：净现值的计算公式为 现分别设现分别设 计算相应的计算相应的用线性插值计算公用线性插值计算公式，计算式，计算 近似解：近似解：26内部收益率的经济含义：内部收益率的经济含义： 内部收益率反映的是方案所能达到的收益率水内部收益率反映的是方案所能达到的收益率水平，其大小完全取决于方案自身的现金流，因平，其大小完全取决于方案自身的现金流，因而称为内部收益率。而称为内部收益率。 内部收益率可以理解为方案占用资金的恢复能内部收益率可以理解为方案占用资金的恢复能力或可承受的最大投资贷款利率。即对方案来力或可承受的最大投资贷款利率。即对方案来说，如果折现率（或投资贷款利率）取其内部说，如果折现率（或投资贷款利率）取其内部收益率收益率 IRR时，在项目的计算期内，如始终存时，在项目的计算期内，如始终存在未回收投资，（项目始终处于在未回收投资，（项目始终处于 “ 偿付偿付 ” 未被未被收回投资的状况），且仅在计算期终时，投资收回投资的状况），且仅在计算期终时，投资完全收回，净现值等于零，动态投资回收期正完全收回，净现值等于零，动态投资回收期正好等于该方案计算期。好等于该方案计算期。 内部收益率越高，则该方案的效益越好。内部收益率越高，则该方案的效益越好。 27内部收益率（内部收益率（ IRR） 指标的优点和不足指标的优点和不足：IRR指标的优点有：指标的优点有： 考虑资金的时间价值及项目在整个寿命期内的考虑资金的时间价值及项目在整个寿命期内的经济状况；经济状况； 能够直接衡量项目的真正的投资收益率；能直能够直接衡量项目的真正的投资收益率；能直观反映投资方案的最大可能盈利能力或最大的观反映投资方案的最大可能盈利能力或最大的利息偿还能力；利息偿还能力； 不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。道基准收益率的大致范围