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文档简介
蓝田股份公司案例(一)最精致的假货蓝田股份公司 1996 年 6 月上市,证券代码 600709,现已退市。鼎盛时期的蓝田股份曾被誉为“中国农业第一股” 、 “中国农业产业化旗帜” ,创造了中国农业企业罕见的“蓝田神话”:总资产规模从上市前的 2.66 亿元发展到 2000年末的 28.38 亿元,增长了 10 倍,历年年报的业绩都在每股 0.60 元以上,最高达到 1.15 元,即使遭遇 1998 年特大洪灾,每股收益也达到不可思议的 0.81 元。蓝田股份在中国上市公司中一直是一个谜,堪称最精致的假货:多次财务造假,一直受到市场人士的怀疑和证监会的调查,却在很长时间里经得起专家的挑剔,农业专家、农业管理官员对蓝田的经营和业绩一般都没有太多异议,而监管部门一直难以查到蓝田股份财务造假的直接证据。市场对蓝田股份的怀疑主要是,对蓝田股份这种以现金交易为主,事后难以复核的农业类公司,能否产生所报告的良好业务态势和优良业绩?是不是“鱼塘里面放卫星”?投资于水中的巨额固定资产是否属实?1999 年 10 月,证监会处罚公司数项上市违规行为。2001 年 10 月,中央财经大学研究员刘姝威在金融内参发表“应立即停止对蓝田股份发放贷款”的短文,将社会上对蓝田股份财务造假的怀疑推向高潮,此后蓝田资金链开始断裂。2002 年 1 月,涉嫌提供虚假财务信息,董事长保田等 10 名中高层管理人员被拘传接受调查。2002 年 3 月,公司实行特别处理,股票简称变更为“ST 生态” 。2002 年 5 月,因连续 3 年亏损,暂停上市。真正揭开蓝田业绩之谜的是 ST 生态 2001 年经追溯调整披露的年报,如表 12-8 所示。表 12-8 追溯调整前后的蓝田利润1999 年 2000 年调整前 调整后 调整前 调整后 2001 年主营业务收入(亿元)18.5 0.24 18.4 0.4 0.55净利润(亿元) 5.1 -0.22 4.3 -0.1 -0.8每股收益(元) 1.15 -0.0049 0.97 -0.0239 -0.18(二)蓝田之谜(另请参见后附的一篇短文)(1)2000 年主营业务收入比重占 69%的水产品,销售额达 12.7 亿元,在养殖基地现场钱货两清成为惯例,而直线距离 200 公里以内的武昌鱼应收账款回收期 577 天,收入只是蓝田的 8,洞庭水殖应收账款回收期 178 天,收入只是蓝田的 4。果真如此的话,各家银行会争先恐后在瞿家湾设立分支机构,绝不会让 12.7 亿元现金游离于银行系统之外。(2)2000 年固定资产占资产百分比高于同业平均值 1 倍多,在产品占存货百分比高于同业平均值 1 倍,在产品绝对值高于同业平均值 3 倍。仅从固定资产来看,无论是从规模还是增长率来看都明显偏高,蓝田自上市以来所有的募集资金、新增借款和盈利几乎全部变成了固定资产。而流动比率是 0.77,速动比率是 0.35,净营运资金是1.3 亿,这暴露出蓝田无力偿还到期流动负债。(3)精养鱼塘每亩水面产值达 3 万元,考虑到水产品的价格,意味着蓝田一亩水面至少要产 3000 公斤鱼,每平方米水面下要有 5060 公斤鱼在游动,这么大的密度氧气供应是大问题,恐怕只有在实验室里才能做得到。存货周转率最低的 1998 年也达到 4.49,最高的 1995 年甚至达到 10.82,意味着蓝田股份从购买鱼苗到鱼儿长大并卖出最多只要 80 天的时间。(三)审计情况1审计师蓝田股份一直是原沈阳会计师事务所以及其改制以后的沈阳华伦会计师事务所的忠实客户,直到 2001 年度年报审计时沈阳华伦因黎明股份以及其他原因没有通过 2001 年度年检、不能继续执行证券业务审计时为止。2002 年初,蓝田股份聘请湖北中正会计师事务所为审计师,但因中正所正在协助公安机关审计蓝田的财务资料,转聘武汉众诚会计师事务所。2审计意见汇总表(见表 12-9)表 12-9 蓝田股份相关会计师事务所出具的审计意见类型会计年度 审计师 审计意见19931997 沈阳会计师事务所 标准无保留意见19982000 沈阳华伦会计师事务所 标准无保留意见2001 武汉众环会计师事务所 无法表示意见2002(中期) 武汉众环会计师事务所 否定意见3审计失败1999 年中国证监会认定,蓝田股份 1995 年虚增 2 770 万元银行存款,以达到虚增资产总额的目的,而原沈阳会计师事务所未能发现和指出,发表了无保留意见。通过武汉众环会计师事务所 2001 年度的无法表示意见和 2002 年中期的否定意见,可以发现蓝田财务造假的大致轮廓:内部控制失效,多套账,账外负债,难以确认的收入和资产,内部交易没有抵销,可能面临重大减值的应收账款。4审计困难不容否认,蓝田股份大量的交易是通过现金交易进行的,采取了“坐收坐支”的办法,审计师难以从收款的角度验证收入的真实性,而对面积达 300 余万亩的洪湖里的水产品存货进行盘点,也极其困难;需要作为重点审计领域的固定资产,不是人们熟知的房屋建筑物、机器设备等,而是相当大的部分投入在了水、土改造方面,为审计师确认固定资产的存在性和价值带来了极大的困难。沈阳华伦所一位负责人在 2002 年 1 月接受证券时报记者采访时说:“蓝田资产不实的问题,当时我们也不清楚,我们提出要求做评估,并且按照评估的意见加以认定。至于虚报利润,我们并不是专家,鱼塘到底有多少鱼,到底能卖出多少钱,我们只能借助专家的评估、预测。我们当时去的时候,也要求公司做评估。后来我们是在专家的评估判断后才签的字。 ”他还委婉地指出:“事情很显然,蓝田造假之所以到现在才被查出来,是公司造假隐蔽,还是其他原因,并不能如想象的那样,让会计师一进去,就可以把所有的问题都发现。如果公司从头都做假的话,发现是很难的。对于我们,本身认定不了的东西,我们找专家了,也找评估机构了。除此之外,我们还能做些什么?华伦出了这个事,是中国大环境的问题,今天要不是我们赶上了,也不一定谁赶上呢?”但难以开脱的是,蓝田股份 1999 年就已经被中国证监会处罚过,社会舆论也在广泛关注和质疑蓝田股份,负责审计的沈阳华伦会计师事务所却仍然为蓝田股份大开绿灯;提供虚假财务信息的东北制药和黎明股份的审计师,审计师居然也是沈阳华伦!附:蓝田之谜(中央财经大学研究员刘姝威,2002 年 2 月 11 日)我运用国际通用的分析方法,分析了从蓝田股份的招股说明书到 2001 年中期报告的全部财务报告以及其他公开资料。根据对蓝田股份会计报表的研究推理,我写了一篇 600多字的研究推理短文“应立即停止对蓝田股份发放贷款”发给金融内参 。现在,我公开发表蓝田股份会计报表的研究推理摘要。我将非常感谢大家评论我的研究推理。 我研究推理“应立即停止对蓝田股份发放贷款”的依据在对借款企业发放贷款前和发放贷款后,银行必须分析借款企业的财务报告。如果财务分析结果显示企业的风险度超过银行的风险承受能力,那么,银行可以立即停止向企业发放贷款。1 蓝田股份的偿债能力分析2000 年蓝田股份的流动比率是 0.77。这说明蓝田股份短期可转换现金的流动资产不足以偿还到期流动负债,偿还短期债务能力弱。2000 年蓝田股份的速动比率是 0.35。这说明,扣除存货后,蓝田股份的流动资产只能偿还 35的到期流动负债。2000 年蓝田股份的净营运资金是1.3 亿元。这说明蓝田股份将不能按时偿还 1.3 亿元的到期流动负债。从 1997 年至 2000 年蓝田股份的固定资产周转率和流动比率逐年下降,到 2000 年两者均小于 1。这说明蓝田股份的偿还短期债务能力越来越弱。2000 年蓝田股份的主营产品是农副水产品和饮料。2000 年蓝田股份“货币资金”和“现金及现金等价物净增加额” ,以及流动比率、速动比率、净营运资金和现金流动负债比率均位于“A07 渔业”上市公司的同业最低水平,其中,流动比率和速动比率分别低于“A07 渔业”上市公司的同业平均值大约 5 倍和 11 倍。这说明,在“A07 渔业”上市公司中,蓝田股份的现金流量是最短缺的,短期偿债能力是最低的。2000 年蓝田股份的流动比率、速动比率和现金流动负债比率均处于“C0 食品、饮料”上市公司的同业最低水平,分别低于同业平均值的 2 倍、5 倍和 3 倍。这说明,在“C0 食品、饮料”行业上市公司中,蓝田股份的现金流量是最短缺的,偿还短期债务能力是最低的。2 蓝田股份的农副水产品销售收入分析2000 年蓝田股份的农副水产品收入占主营业务收入的 69,饮料收入占主营业务收入的 29,两者合计占主营业务收入的 98%。2001 年 8 月 29 日蓝田股份发布公告称:由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇,占公司产品 70的水产品再养殖基地现场成交,上门提货的客户中个体比重大,因此“钱货两清”成为惯例,应收款占主营业务收入比重较低。2000 年蓝田股份的水产品收入位于“A07 渔业”上市公司的同业最高水平,高于同业平均值 3 倍。2000 年蓝田股份的应收款回收期位于“A07 渔业”上市公司的同业最低水平,低于同业平均值大概 31 倍。这说明,在“A07 渔业”上市公司中,蓝田股份给予买主的赊销期是最短的、销售条件是最严格的。作为海洋渔业生产企业,华龙集团以应收账款回收期 7 天(相当于给予客户 7 天赊销期)的销售方式,只销售价值相当于蓝田股份水产品收入 5的水产品;中水渔业以应收账款回收期 187 天(相当于给予客户 187 天赊销期,比蓝田股份“钱货两清”销售方式更优惠,对客户更有吸引力)的销售方式,只销售价值相当于蓝田股份水产品收入 26的水产品。蓝田股份的农副水产品生产基地位于湖北洪湖市,公司生产区是一个几十万亩的天然水产种养场。武昌鱼公司位于湖北鄂州市,距洪湖的直线距离 200 公里左右,其主营业务是淡水鱼类及其他水产品养殖,其应收款回收期是 577 天,比蓝田股份应收款回收期长 95倍;但是其水产品收入只是蓝田股份水产品收入的 8。洞庭水殖位于湖南常德市,距洪湖的直线距离 200 公里左右,其主营产品是淡水鱼及特种水产品,其产销量在湖南省位于前列,其应收款回收期是 178 天,比蓝田股份应收款回收期长 30 倍,这相当于给予客户178 天赊销期,但是其水产品收入只是蓝田股份的 4。在方圆 200 公里以内,武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份的淡水产品收入出现了巨大的差距。武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份都生产淡水产品,产品的差异性很小,人们不会只喜欢洪湖里的鱼,而不喜欢武昌鱼或洞庭湖里的鱼。蓝田股份采取“钱货两清”和客户上门提货的销售方式,这与过去渔民在湖边卖鱼的传统销售方式是相同的。蓝田股份的传统销售方式不能支持其水产品收入异常高于同业企业。除非蓝田股份大幅度降低产品价格,巨大的价格差异才能对客户产生特殊的吸引力。但是,蓝田股份与武昌鱼和洞庭水殖位于同一地区,自然地理和人们条件相同,生产成本不会存在巨大的差异,若蓝田股份大幅度降低产品价格,它将面临亏损。根据以上分析,我研究推理:蓝田股份不可能以“钱货两清”和客户上门提货的销售方式一年销售 12.7 亿元水产品。3 蓝田股份的现金流量分析2000 年蓝田股份的“销售商品、提供劳务收到的现金”超过了“主营业务收入” ,但是其短期偿债能力却位于同业最低水平。这种矛盾来源于“构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”是“经营活动产生的现金流量净额”的 92。2000 年蓝田股份的在建工程增加投资 7.1 亿元,其中“生态基地” 、 “鱼塘升级改造”和“太湖开发项目”三个项目占 75,在建工程增加投资的资金来源是自有资金。这意味着 2000 年蓝田股份经营活动产生的净现金流量大部分转化成在建工程本期增加投资。根据 2001 年 8 月 29 日蓝田股份发布的公告,2000 年蓝田股份的农副水产品收入 12.7亿元应该是现金收入。我从事商业银行研究,了解我国的商业银行。如果蓝田股份水产品基地瞿家湾每年有12.7 亿元销售水产品收到的现金,各家银行会争先恐后地在瞿家湾设立分支机构,会为争取这“12.7 亿元销售水产品收到的现金”业务而展开激烈的竞争。银行会专门为方便个体户到瞿家湾购买水产品而设计银行业务和工具,促进个体户与蓝田股份的水产品交易。银行会采取各种措施,绝不会让“12.7 亿元销售水产品收到的现金”游离于银行系统之外。与发达国家的银行相比,我国商业银行确实存在差距,但是,我国的商业银行还没有迟钝到“瞿家湾每年有 12.7 亿元销售水产品收到的现金”而无动于衷。根据以上分析,我研究推理:2000 年蓝田股份的农副水产品收入 12.7 亿元的数据是虚构的。4蓝田股份的资产结构分析蓝田股份的流动资产逐年下降,应收款逐年下降,到 2000 年流动资产主要由存货和货币资金构成,到 2000 年在产品占存货的 82;蓝田股份的资产逐年上升主要由于固定资产逐年上升,到 2000 年资产主要由固定资产构成。2000 年蓝田股份的流动资产占资产百分比位于“A07 渔业”上市公司的同业最低水平,低于同业平均值约 3 倍;而存货占流动资产百分比位于“A07 渔业”上市公司的同业最高水平,高于同业平均值约 3 倍。2000 年蓝田股份的固定资产占资产百分比位于“A07 渔业”上市公司的同业最高水平,高于同业平均值 1 倍多。2000 年蓝田股份的在产品占存货百分比位于“A07 渔业”上市公司的同业最高水平,高于同业平均值 1 倍;在产品绝对值位于同业最高水平,高于同业平均值 3 倍。2000 年蓝田股份的存货占流动资产百分比位于“C0 食品、饮料”上市公司的同业最高水平,高于同业平均值 1 倍。2000 年蓝田股份的在产品占存货百分比位于“C0 食品、饮料”上市公司的同业最高水平,高于同业平均值约 3 倍。根据以上分析,我研究推理:蓝田股份的偿债能力越来越恶化;扣除各项成本和费用后,蓝田股份没有净收入来源;蓝田股份不能创造足够的现金流量以便维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息;银行应该立即停止对蓝田股份发放贷款。 我研究推理“蓝田股份已经成为中国蓝田总公司的提款机”的依据1蓝田股份的关联方关系根据蓝田股份 2000 年会计报表附注“(八)关联方关系及交易” ,蓝田股份的母公司是洪湖蓝田经济技术开发有限公司,注册地址是洪湖市瞿家湾镇。蓝田股份合并会计报表的子公司有两家:沈阳蓝田房屋开发有限公司(注册地址是沈阳市)和湖北洪湖蓝田水产品开发有限公司(注册地址是洪湖市瞿家弯镇) 。2000 年沈阳蓝田房屋开发有限公司亏损。2000 年蓝田股份的利润主要来自于湖北洪湖水产品开发有限公司。根据蓝田股份 2000 年会计报表附注“(八)关联方关系及交易” ,中国蓝田总公司与蓝田股份不存在控制关系,两者之间的关系是国内公司高级管理人员兼职。蓝田股份委托中国蓝田总公司为代销商,2000 年中国蓝田总公司代销额占当期蓝田股份销售额的1.9。中国蓝田总公司长期为蓝田股份的产品进行广告宣传。中国蓝田总公司所属的金农网(产品) 中国蓝田总公司简介称:“1996 年 5 月,其核心企业沈阳蓝田股份有限公司由中国农业部推荐为首家 A 股股票上市公司。 ”金农网(简介) 中国蓝田(集团)总公司简介称:“湖北蓝田股份有限公司是总公司的核心企业,1996 年 5 月由国家批准 A 股上市,被誉为中国农业第一股 。上市以来,业绩连年高速增长,2000 年,主营业务收入 18.41 亿元,利润总额 5.02 亿元。 ”蓝田股份称:中国蓝田总公司与蓝田股份不存在控制关系,两者之间的关系是公司高级管理人员兼职。中国蓝田总公司和中国蓝田(集团)总公司称:蓝田股份是其核心企业。哪个是真的?2.中国蓝田(集团)总公司的收入来源分析金农网(简介) 中国蓝田(集团)总公司简介称:中国蓝田总公司在全国建立了六大生产基地,即湖北洪湖 30 万亩水产品种植、养殖和绿色食品加工基地,湖北随州 20万亩银杏和 200 吨黄酮、500 公斤萜内酯生产加工基地,湖北临湘 10 万亩黄姜及 500 吨皂素生产基地,湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地,广东珠海优化农业试验基地,北京昌平国际高科技农业基地。(1) 北京昌平国际高科技农业基地2001 年 10 月 26 日湖北蓝田股份有限公司董事会发布关联交易公告称:“本公司以 2 320 万元的价格将所持蓝田园(即北京昌平国际高科技农业基地)80的股权出售给中国蓝田总公司蓝田园公司成立时间较短,到目前为止未有盈利。 ”(2) 广东珠海优化农业试验基地金农网(简介) 中国蓝田(集团)总公司简介称:中国蓝田集团广东公司在广东省计划委员会立项,投资 1.9 亿元,于广东省珠海市建设“广东珠海优化农业试验基地” 。广东省发展计划委员会网站(建设项目计划表)列示:珠三角十大农业示范基地项目,建设起止年限:20002005 年,总投资 40 亿元,到 2000 年完成投资 15 亿元,2001 年计划投资 2 亿元。假设“广东蓝田优化农业试验基地”是“珠三角十大农业示范基地”之一,那么,该基地最早是 2000 年开始投资建设的。(3) 湖北随州 20 万亩银杏和 200 吨黄酮、500 公斤萜内酯生产加工基地金农网(简介) 中国蓝田(集团)总公司简介称:中国蓝田集团随州公司开发管理的 10 万亩银杏基地坐落在湖北省随州市。基地以洛阳镇为重点,以该镇珠宝山第七个村为中心,辐射洛阳镇 230 平方公里的 32 个行政村。随州信息港网站:湖北省随州市曾都区洛阳镇位于大洪山东麓,全镇辖 32 个村(居)委会,34500 人,总面积 230 平方公里,其中耕地 3.3 万亩,山场 25 万亩,水面2.2 万亩。全镇有果用型银杏树 570 多万株,其中百年以上 1.7 万株,千年以上 308 株;叶用型银杏园 5300 余亩,银杏苗圃 100 多亩,每年产银杏 500 余吨、银杏叶 1500 余吨,可出圃各规格银杏苗 500 万株。三九健康网 2001 年 9 月 24 日报道,6 月 26 日,我国最大的银杏深加工基地正式落户随州。省委常委、中国工程院院士周济与中国蓝田集团总裁瞿兆玉共同为这座占地 500亩的“湖北蓝田银杏高科技产业园”奠基。(4)湖南临湘 10 万亩黄姜及 500 吨皂素生产基地蓝田金农网没有介绍湖南临湘 10 万亩黄姜及 500 吨皂素生产基地的任何信息。(5)湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地蓝田金农网没有介绍湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地。在湖南省常德市政府网站有关湖南常德奶牛、乳制品生产加工基地的任何信息。(6)洪湖 30 万亩水产品种植、养殖和绿色食品加工基地金农网(简介) 中
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