风险管理讲义

顾海华主编2005 年 7 月2目 录引 言 3第一章 风险和风险管理概述 4第一节 风险和风险管理的概念 4第二节 风险管理的目标 6第三节 风险管理的要素10第二章 风险管理环境 15第一节 金融环境 15第二节 期权环境 23第三节 保险负债和资产的证券化环境 26第四节 自然环境和技术环境 33第三章 专业自保公司 40第一节 自保与创新风险融通 40第二节 自保的优缺点分析 44第三节 自保经营方式 49第四节 自保公司注册地的选择 51第五节 自保公司的发展 52第四章 员工福利保障 55第一节 对员工福利的界定 55第二节 世界各国员工福利计划的种类 60第三节、跨国公司所面临的特殊问题 69第五章 社会保险计划 74第一节 社会保险概述 74第二节 社会保险计划 77第三节 涉及保险业的重要政府间组织 89第六章 医疗保障的资金筹集 96第一节 医疗保障的经济学思考 96第二节 世界各国的医疗保障筹资体系 99第三节医疗保障筹资案例与筹资改革 101第七章 国际风险管理 107第一节 风险控制 107第二节 国际风险融资计划 111第三节 汇率风险管理 117第八章 国际风险与保险的发展 122第一节未来的环境 122第二节保险的未来发展 130第三节 风险管理的发展 1323结 束 语 133引 言世界变得越来越小，这句话虽 是陈词滥调，但却是 对现今世界很精确的描述。电信、计算机科技和交通运输的联合发展使得全球最偏远的角落都尽收眼底。美国有线新闻网（C N N）、中国中央电视台（CCTV）和其他新 闻媒体对重大经济政治事件的 现场报道可以使我们对世界时事拥有第一手的材料，越来越多的公司不再仅仅从一个国家的角度来看待市 场。一些跨国公司从事大规模的国际商业活动，没有一个国家能被称作是他们的 “家”，例如，国际商用机器公司（I B M）遍布全球；一些产品广泛地被全世界认知以至于它们没有具体的国籍；可口可乐不再被大多数世界上的人看作是一种美国人的饮料。在包括美国在内的许多国家， 7 5 %或更多的产品或服务今天正在直接或间接地在这些国家的国内或海外与其他国家竞争，这个比例在世界范围内还在不断增长。8 0年代中期的美国，每八个就业人口中就有一个与出口有关，而今天每六个就业人口中就有一个与出口有关，这一数字还不算在其他国家的美国公司的雇 员，且 这个比例在不断增长。而在大多数其他发达国家中 这一比例还要高。正如图所示，过去十年世界贸易的增长速度已经超过了世界国内生产总值的增长速度，越来越多的国际贸易预示着需要管理更加多种多样的风险。国民经济的国际化：世界 贸易和世界总产出（GDP ）增长情况（1984年为100）着重考虑贸易的国际化不一定是正确的。在 过去的1 0年里，外国直接投资的增长是世界贸易增长的两倍。这些外国投资 和经营意味着有更多的和更复 杂的风险需要管理。一般商 业和保险业正以更加巧妙的方式国际化。区分本国和外国 产品与服 务并管理随之而来的风险变得日益困难。全球的经济中，由于价格上涨已不再能有效地提高生 产效率和减低成本，这使竞争加剧。从全球看，商家为保证经济活 动的继续发展，正确的做法是通过经常对组织机构的重组、精简和调整，以及减低成本和其他一系列措施使企业变得更有效率。假定产品和服务中8 0 % 的增值来源于人即人力资本，那么就是 说，效率的增加更容易通过增加知识来完成，在此环境下，可以毫不夸张的说正是知识推动了商业和整个国家的发展。这种推断也适用于风险及其管理。今天，甚至将来也是这样，任何企业或国家不探求知识的奥妙，不开发利用随处可见的知识，认为自己可以排除在知识之外，认为 没有必要从与之竞争的公司或国家身上学到 东西，那最 终会导4致其经济衰退。从另一种角度来看，上面的结论 同样适用于风险管理。不直接涉及国际活动的保险公司和类似的其他一些公司认为了解其他国家的风险管理与保险业的运作与他们关系不大，这种观点是肤浅的。的确，由于每个国家的不同社会文化、宗教、政府管理、经济和人口统计的环境使得对风险管理的方法不尽相同。尽管 这些环境会有很大差异，但全球的商业运作，包括风险管理，都具有很多共性和挑战性。通 过调整政策以适应这些挑战 ，商家使自己在市 场中占据有利地位，从而使自己获利。因此，很多国家电力公司从法国卓有成效的核电站风险管理方面受益颇多。荷兰的银行保险业运作给其他国家成功引入该做法提供了范例。银行保险（B a n c a s s u r a n c e）是由保险人开发保险产品而由银行进行保险产品销售的一种由银行和保险人联合经营的行为。就保险业而言，保险在很大程度上仍然是一种本国 垄断的商 业活动，不 过，外国资本对保险业的介入越来越普遍。在一个国家的保险市场内，保 险产品的销 售渠道基本上包括通过独占代理（ Exclusive Agent ）和经纪人（ B r o k e r）、独立代理（ Independent Agent）、直销（Direct Respond）、银行和证券公司之间的不同组合方式。保 险人通常把资金投 资在国内。政府 则负责制订税收政策、批准保单格式（在一些国家包括批准 费率）、确定其他金融机构参予保险活动的权限、监督保险业资金运用情况和保险人的销售行为。相反，再保险则在很大程度上是国际业务。几个全球公司垄断了国际再保险市场，通常它只受很有限的条例法规 的限制。如果一个保 险人注意到保险销售方式的变化、市场垄断的加深、国内市场的开放和新保 险产品对市场的影响，他会发现这些变化也曾经在其他国家的保险市场发生过，保 险公司也已找到成功 应付这种变化的方法。公司风险经理同样可以学习其他风险管理人员处理特定损失风险的方法。不同国家保险市场之间知识的转移为改善保险业的经营提供了重要的机会。第一章 风险和风险管理概述第一节 风险和风险管理的概念一、风险和风险管理1、风险（R i s k）风险（R i s k）并没有一个统一的定义，它通常被用来指保险标的（“那个建筑是一个高风险标的”）、损失原因（ “我们承保火灾、 风暴等风险” ）和损失机会（“损失风险的可能性很大”）。统计学家和经济学家把风险与变量联系在一起。根据 这一观点，我们通常把风险定义为预期结果与实际结果间的相对变化。因此，当结果存在几种可能且实际结果不能预知时，我们就认为有风险。风险的分类方法有很多种，所有 这些分类都难免有武断之嫌，因为在不同类型风险中没有绝对的区别。例如，传统上，人们将保险分为纯粹风险（ Pure Risk ）和投机风险（Speculative Risk）。投机风险指风险发生后，既有 损失的机会，也有 获利的可能；而 纯粹风险的发生结果则或是无损失或是造成损失。这种风险的两分法不十分精确。此外，我们认为随着风险管理范围的不断扩大，使用传统的分类法获益甚少。因此，我们摒弃那些认为不同类型风险存在重大差异的传统观念，所有风险都可以采用相同的风险管理方法和分析方法。2、风险管理（Risk Management）5所有个人、商家和政府都必须处 理风险，在理想状 态下，它们对风险管理的程序如下：1) 识别和评估与事件、活动相关的可能结果。2) 开发有效处理这些风险的技 术。3) 执行并定期检查计划。大多数较大的企业和政府都有专门的部门从事风险管理。传统的风险管理主要涉及那些只有损失而没有获利可能性的情况。而 这一观点正在随着企 业管理者和政府官员的意识转变而转变，即他们意识到零散的风险 管理和对一个组织可能面临 的所有风险连贯统一的管理相比缺乏效率和效能。这种整体性的方法包括所有可能存在的 结果，既有损失机会，又有获利可能，例如一个企业的存货市价的变动。二、经济发展中的风险管理过去可以在家庭或小企业范围内有效管理的风险再也无法内部消化。实际上，某些 风险只有在国家范围内有时需要在国际范围才能进行有效管理。在商业活动迅速扩张的同时，外部环境也受到了破坏性的影响（例如，企业的生产活动给他人造成直接的无法 补偿的不利影响，如企业对河流的污染。）。仅仅认识到风险管理和保险可能在经济发展中发挥更重要的作用是不够的，还应当充分认识到二者如何相互影响。进一步的理解有助于政府、个人、企业和其他组织，以及保险人和再保险人在相关问题上，譬如适当的市 场结 构、必要的 监管、有效的风险管理以及大量的其他与风险有关的问题，作出更明智的决策。1、风险管理在经济发展中的作用经济学家认为风险管理运用得越广泛， 经济发展越持久。以下我们将探讨未来的风险管理为什么会发挥更重要的作用，以及如何在 经济发展中发挥这 些作用。（1）风险管理的重要性不断增强从历史来看，经济发展意味着 专业化程度提高和经济资源的集中。乡村可以变成城镇而后又成为城市。家庭小作坊经过 努力，可以 变成地方性企业，而后又可能变成大的全国性公司。多国企业凭借相互关联又彼此依存的全球经营在世界贸易中占据着越来越重要的地位。集中不 仅体现在价值方面，其结果是巨灾 损失的机率大增，而且 还体 现在前向和后向关联上，譬如对原材料、设备、服务和技术供应商的依赖。最终结果可能是营业中断，不仅影响到单个企业，还会波及顾客和供货商。尤其是发展中国家和 转型经济国家，由于近年来进行大规模的土木工程和生产制造，相关的巨额资金运用加大了整个国家的 损失风险 。一起 损失就会使实业界、甚至整个国民经济陷入困境。例如，法国一个大型工业联合体遭到破坏会对法国经济造成不利影响，但决不会象苏丹一家类似的工程受破坏对苏丹经济的影响那么大。应用最新科技处理危险材料、 产品和生产过程是非常复杂而又高度一体化的工作。 这些活动 在当今世界越来越普遍， 给无辜的个人、企业和政府带来了更多的潜在危 险。 遗憾的是，在有些情况下，存在的风险超出了本地专家和政府机关的管理经验，从而加重了 给工人、商 业界乃至国民 经济带来严重损害的可能。有些地区或国家可能出现自然灾害导致的严重损失， 资源的集中使得 实施有效的风险管理的重要性更加突出。洪水、飓风、台风、干旱、海啸、地震和其他自然灾害的破坏，经常抵消人们为减轻损害所尽的努力，尤其是在最不发 达国家。当然 经济发展常常制造出自然灾害并加 剧其破坏性。在洪6水和地震多发地带进行建筑，以及在巴西和印度尼西亚破坏雨林就是两个例 证。 应该说在这种情况下，良好的风险管理手段 这也是精明的算计而今比任何 时候都更重要。风险管理在国际范围内发挥着日趋重要的作用，原因不 仅 有资源趋于集中和自然灾害损失后果加重，还有顾客态度和期望的 变化。 许多国家的公众开始 树立起风险观念，对高科技产生的危险更加敏感。1 9 8 4年印度博帕 尔邦的联碳公司( Union Carbide Plant） 工厂事故造成2 500多人死亡，成千上万人永久残废 ，使得世界更加关注 经济发展 带来的潜在损害。乌克兰切尔诺贝利核电站发生爆炸几乎焚毁，导 致了巨大的直接和间接的财产损 失，数人死亡，成千上万人受到辐射，寿命缩短。这也警醒世人：一国的灾难可以对远离灾难发 生地的地带产生不利的后果。经济发展经常带来另一个可怕的外部性问题：污染。空气、水源和土地污染的短期和长期后果受到世界的广泛关注。公司运用风险管理的原则可以减 轻污染的某些不利后果。但是只要 污染的全部边际成本没有内部化到由污染者承担， 经济动机就会 驱动产生更多而不是更少的污染。我们可以期待政府在消费者要求有效治理污染的压力下，更多的运用风险管理来解决该问题。这些事件和其他成千上万的新闻价值较低的灾难，使公众对现实社会本身产生损害的可能性更为敏感。消费者已经认为 ，事件、工序、产品和服务应该 提供预期的价值和性能，而 对财产和人身没有或有很小的伤害可能，公众敏感的提高只是加 强了这种已有的看法。好几个国家的立法和司法判决都支持这种观点。最后，随着风险管理范围的扩 大，其作用也在不断的增加。 过去，其应用被认为仅限于操作问题上（如生产和营销）。现在，它也被应用到降低企业的金融 风险和解决政府公共政策问题。（2）风险管理促进经济发展风险管理原则和程序应用范围扩大给企业和个人带来了好处，从而也有益于国民经济。通过减少长期的财务波动，风险 管理可以使企业更加有竞争力。其产品和服务价值更高。股东价值也可以通过降低现金流量的波动性而得到提高。 风险管理能 够推进适当而有效的风险融资， 导致企业的风险相关成本降低。另外，企业如果有有效的风险管理制度，会得到更好的风险评级，所以融资成本会比其他企业的低。从宏 观的角度来看， 风险 管理技术能够降低工商业企业的破产数量。这就降低了经济运作中的不确定性，从而导致国内信 贷和资本市场的扩张，有助于发展中国家和转型经济国家的国内工商业的发展。有效的风险管理对个人最明显的益处来自损失的控制风险管理过程中所使用的一项技巧。有效的控制损失措施能够降低工伤和疾病发生的频率和严重程度，减少工作中断，从而避免工资损失。工作之余，由于工业 事故、污染、洪水和交通事故带来的伤害和疾病也会减少。风险管理还能给个人带来的其他一些隐性的益处。它能 够 降低生产成本，反 过来使消费者可以按照较低的价格购买商品和服务。体 伤次数的减少，程度的减轻，也将减轻家庭抚养的负担、伤者及其家庭对福利计划的需求，降低政府 为照顾他们而征收的税 赋。 风险管理通过降低成本帮助新企业成长，更能使现存企 业同其他国家的企业进行 竞争。另外，风险降低后，出口商更容易获得成功出口所需的融资和保险。第二节 风险管理的目标一、风险管理的目标7像所有管理活动的目标一样，是要有利于增加公司的价 值 。公司的价 值等于预期现金流量的贴现值。财务理论和实践表明，未经管理的损失风险可能 严重地损害公司的价值。随着总风险的增加，公司的经营成本也会增加，于是就会降低公司的 预 期净现金流入量的水平。如果真是这样，降低总风险就会增加预期 现金流入，从而增加公司的利润。二、保险在经济发展中的作用保险为风险规避者和经理人员提供了很多益处，包括 “安心”这种重要的无形的感觉。事实上保险还提供了很多有形的益处。它担 负了大量的私人经济义务 。一个国家，无论其经济发展到什么水平，持何种政治理念，保险都发挥着这种作用。金融服务业作为一个整体，特别是其中的保险业，在经济发展中的重要作用已广 为人知。 联合国贸发 会议也早已认识到这一重要性，承认“良好的国内保 险和再保险市场是经济增长的一个基本特征”。（一）、财产权和经济发展公民享有高度经济自由的国家经济增长更快，反之亦然。哥瓦特内、劳森和布洛克 ( G w a r t n e y，L a w s o n和B l o c k ) 对经济自由进行了广泛而复杂的衡量之后，对该关系进行了广泛的研究。他们对用自己的经济 自由度检测后的1 0 3个国家 进行排序和分级。公民享受最高 经济自由的国家得A，最低的国家得F。下 图显示出分级得出的六 组国家相应的经济增长率，关系是很明显的。经济自由与经济发展之间的关系（人均GDP增长率，1980-1994）经济自由推动了私有财产权的发展，包括： 拥有和转让不 动产和私人财产的权利； 签约权利； 对他人侵 权行为造成 损害要求得到赔偿的权利。政府的责任是建立制度，保 护财产权，并解决有关纠纷（例如通过法院体系）。如果没有一套完善的 财产权制度和行使这些权利的手段，市场不会顺利运转。毕竟市场 不过是交换财产权的手段。同样，私营保险只有在个人财产所有权得到界定和保护时才能欣欣向荣。某些政府措施能降低所有者利益。例如，如果个人知道或者预期政府将补偿他们遭受到的地震、洪水或者其他灾害性损 失，他 们就不太可能自动购买私营保险寻求保障。同样，如果政府慷慨地提供退休、残废或者其他个人福利，个人也会缺乏自己保险的动力。8一般说来，任何降低所有者权 益价值的行为都会阻碍私营 保险发展。政府的 这种间接行为更加微妙，譬如不能控制通货 膨胀（降低储蓄价值）、高所得税（降低收入价值）以及诸多贸易限制（降低了购买力）。但私有财产权 自身也是有其局限性，因而不加限制任其完全自由行使会干预市场的有效运作。世界范围 内常见的禁止垄断就是对私有 财产权的限制。禁止内部交易就是合法地对使用私人信息进行限制。 财产权不是无限的。（二）、金融进步与经济增长对保险与经济发展之间的确切关系的理解还很不充分， 对 此问题的深入研究也相当罕见，大多数的讨论都流于肤浅和片面。然而，银行业对经济发展的推动作用已经为广泛的研究所证明。因此，在许多市场上，决策者对保险在经济发展中的作用认识不足，也就不奇怪了。尽管金融进步影响经济增长的观点已经广泛为人们所接受，但就其具体推动方式而言， 则很少有什么共识。一种观点认为 ：一国的金融体系通过提高 资本积累率为经济发展作出贡献。根据这种观点，金融资本（来自国内 储蓄或国际资本流入的） 为经济发展所必需的工商业设施和基础设施提供资金是必不可少的。另一种理 论并不完全排斥上面的看法，认为金融进步通过提高社会配置资本的效率来帮助经济发展。根据 这种观点，生 产 率和经济效率的提高在经济发展中的重要性不亚于资本积累。无 论金融进步和经济发展之间 的关系到底怎么样，金和莱莞 (King and Levine)的研究使用了8 0个国家1 9 6 0-1 9 8 9年间的数据，表明金融 进步程度与经济增长和效率提高程度紧密联系在一起。莱莞（ 1 9 9 6）近来的研究 仅涉及发展中国家， 结果发现金融进步刺激经济增长，而推进金融 进步的政策也刺激经济发展。总的看来，国与国之间的金融市 场尤其是保险市场存在很大差 别。如果其他条件相同，一国的保险市场越发达，越有效率， 对经济繁荣的贡献就越大。有一种观点错误地认为保险人仅仅是种传递机制，在该机制下许多保 单持有人汇集起一项基金，不幸受损的少数人从中得到补偿。这种严格的金融中介职能尽管听起来有一定道理，但对经济发 展的作用可能还没有保险的其他要素重要。按照后一种思路，我们会发现保险不是简单的财务平衡表，保险的确为经济活动和长期增长提供真正的关键服务。国家如果能善于利用 这些长处 ，将会 给其企业和公民提供更多的经济机会。三、经济发展中保险的好处保险为经济发展提供7种重要的服务。保险 促进金融 稳定，减轻焦虑保险的目的是协助稳定个人、家庭和 组织机构的财务状况，其方式是补偿财产受到损失或人身受到伤害的人。没有保险 ，个人和家庭遇到 损失时可能被迫向 亲朋好友或政府求助，这两种做法在很多文化中都被人鄙视。企 业遭受到重大的未保损 失时可能遇到巨大的财务阻力甚至破产，因为此时不仅所有者利益降低，其他利益方也有 损失。这种破坏性的外部作用可能包括失业9率增加、顾客无力消费企业的 产品或服务，供 货商业务减少，政府税收减少但责任却加重。保险还可以降低焦虑。焦虑在引 发创造力时可能是建设性的，但如果因此引起长期的忧虑、情绪低沉、甚至无法决策时就会起反作用。担心失去生命、健康、财产和金融资产所产生的忧虑通常属于起负作用的那种，但可以通 过为引起焦虑的事件投保而部分得到 缓解。保 险促进心境的平和，提供一种经济安全的感 觉。由于 这种原因，公司保险和再保险经常被管理人员称为“安睡保险”。 保险 可以替代政府社会安全保障保险尤其是寿险可以以其他方式惠及社会。 经合组织( O E C D ) 1 9 8 7年一份研究报告阐释了这一重要观点：寿险保单的热销无疑减轻了许多国家的社会福利制度的压力。从这种意义上来说，寿 险有益于公共财政，因而通常为政府所鼓励。很多政府给予保单 持有者税收减免也表明了这一点。目前对参与寿险给予税收刺激在经合组织成员国中盛行。瑞士再保险公司1 9 8 7年的一份研究报告也强调了类似观点，认为私人 购买寿险可以替代政府福利，反之亦然。 该报告发现， 1 0个经合组织国家的社会开支和寿险保费之间存在反比关系。 报 告把近来寿险保费高增长部分地归因于“社会养老金制度面临的越来越严重的财务困境。寿险保险人因此在减轻社会养老金计划的重负方面担负着日益重要的责任。 ” 保险 推动贸 易和商务所有者权益高度分散的大企业理论上似乎不必购买保险。当然并非所有的企业都是大企业，即使大企业的所有权也并不全是高度分散的，尤其是发展中国家的企 业。但即使是那些大多数股权分散的大企业也购买保险。 许多产品和服务的生产和 销售必须投保适当的责任保险，以 备赔付任何对疏忽责任的索赔。从事某种活 动（如驾驶飞机）也必 须投保。一家跨国企 业可能认为国际保险公司具有自身所缺乏的在国际范围内提供风险融资和相应服务的比较优势，第2 5章将讨论这个问题。由于新企业倒 闭的风险较高， 风险投资者提供 资金的先决条件是对有形资产和企业家生命妥善投保。很多国 际贸易保了险。在所有 这些情况下，可以推断企业认为投保有好处。无论原因究竟是什么，保险支持着世界上很多 贸易、商 务和企 业家活动。现代经济建立在专业化及其内在的生产效率提高上。 贸易和商 业的专业化要求越高，反 过来金融专业化和灵活性越高。如果可供 选择的保险产品范 围有限，没有持 续的服务和定价创新，保险不充分，贸易和商务必然会受到冲 击。保 险也通过增强顾 客的资信来支撑商务活动。因而银行和其他贷款人通常要求为贷款抵押物投保，否 则不予贷 款（或者在贷款利率上附加风险加成）。他们还可能要求在个人贷款时为作为主要收入来源的个人投保人身保险，商业贷款时则为关键雇员的生命投保。保险就是通 过这种方式成为“ 商务活动的润滑剂”。 保险 激活储 蓄10第三节 风险管理的要素风险管理的三个基本要素是风险评估， 风险控制和风险融 资。风险评估是识别并分析潜在损失发生的可能性以及严重程度的过程。风险控制包括消除潜在风险、防止 损失发生或降低损失发 生的严重程度。 风险控制通常是风险管理最有效的方法。风险融资是指那些为潜在损失融通资金的技术。购买保险 和自留风险是两种最基本的损失融资手段。风险管理是指对风险评 估、 风险管理和风险融资 的活动进行管理。风险管理的要素一、风险评估风险评估可以分为两个步骤：识别可能对组织产生负面影响的损失风险；分析这些风险对组织可能产生的财务影响。 这些步骤是非常关键的，因为它们是借助风险控制和风险融资技术进行风险管理的基础。1、损失风险的性质一般地说，组织的所有财产都有 发生损失的可能性。 这些财产 可能是有形的、无形的，或者是人力资源。风险管理的目标 之一就是保护这些财产，使 组织 能够更有效地将这些资源应用到生产当中去。在分析损失风险时，需要回答三个 问题：1) 哪些财产会发生损失？2) 哪些风险会导致这些财产发 生损失？3) 损失潜在的财务后果是什么？例如，一个组织所有权下的一 处建筑物就是一项暴露于损 失风险的财产。 该建筑物可能会遭受火灾，造成损失，其财务后果包括建筑物本身的价 值损失；建筑物无法使用带来的损失。财务损失可分为财产损失；净收入损失； 责任损失；和人力资源损失。2、财产财产通常分为不动产和个人财产。不 动产包括土地、建筑物和其他地上附着物。个人 财产包括可移动的有形财产，例如机器、设备、工具、存 货，以及现金、票据和文件等。无形个人财产是11指那些没有实物形态的财产或精神产品，包括信誉、版权、专利、商标和特许权等。 财产可能由于各种自然的、人为的和经济 的风险遭受损失。 损失发生的 财务后果可能是财产的重置价值或用其他估价方法得出的财产价值的丧失。3、净收入损失净收入就是收入减去支出。当有形财产、无形 财产或人力资 源发生损失，使得收入减少或支出增加，就会发生净收入损失。因此，当火灾烧毁建筑物、车祸导致第三方索赔，或雇 员在工作中受伤时，收入就会减少，支出就会增加。净收入损失是收入下降幅度和支出增加幅度的函数，而收入与支出的变化都与时间有关。4、责任损失当有关方成功地证明了他们的合法权利因一个组织的活动受到损害，该组织就发生了责任损失。组织的活动可能引起多种 责任事故的发生，包括刑事责任和民事责任，例如缺陷产品招致的索赔、环境破坏、雇员伤残、 违反合同，以及职业错误或疏忽。即便组织的行为并未违反法律，它也有发生责任损失的可能性。即便没有 损害赔偿，那些没有事实根据的索赔也会导致法律费用的支出。财务后果包括赔偿 金额和应诉过程发生的费用。5、人力资源损失很多原因会造成人力资源的损害，例如体 伤、残疾、死亡、退休、辞职，甚至绑架。这些生产性资源遭受损害会导致收入降低或支出增加。6、识别损失风险我们可以利用很多信息来源对损失风险进行识别。索 赔记录 、财务报告、现场查勘记录、核查表以及操作记录等都是进行风险识别的传统信息来源。利用完备的信息通常会做出更好的风险管理决策；如果信息不足，不确定性就会增加，决策效率将会降低。例如，人们意识到， 对于一个新收购的分公司，风险识别 不会非常完备有效， 这也就意味着 风险管理经理就必须购买更全面的保险来保障这种增大的不确定性。7、风险分析经上述过程识别出的损失风险将会对组织产生什么样的经济影响呢？回答这一问题需要预测潜在的损失频率和损失程度。 损失频率是指在一段时期内 损失发生的次数。 损失程度是指损失的货币价值。例如，一个公司 预测下一年将有 2 5 辆汽 车发生物质损失，损失的平均成本预测为 4 000 美元，年总成本预计为 100 000 美元。除了计算损失的平均数之外，还要估计最大预期损失( 风险 管理经理认为可能 发生的最大损失) ，风险管理经 理还要考虑最大可能损失( 能够发生的最大损失)，最大预期损失与损失期望值的离差或方差有关。比如，风险管理经理估计在 1 0 年当中 9 年的合计预期汽车物质损失是 125 000。对每一个显著的损失风险，都 应该进行损失频率和损失程度的估 计。 这种估计的结果有助于风险管理经理比较每一种风险的相对严重性，从而采取相应的管理手段。例如，上述公司的汽车责任损失估计为每年 100 000 美元，但是 风险管理经理 预测汽车物质损失波动更为剧烈，1 0年中 9 年的最大预期损失将为 500 000 美元。基于 这一分析，风险管理经理可能认为汽车责任损失代表了更大的风险，应进行保 险，而汽 车实际损失可以纳 入预算，进行自留。12某些情况下，损失频率和严重程度的 预测可以利用统计模型来 进行，而在其他情况下 则是通过经验判断来进行的。如果一个 组织有足够的能够反映未来 损失成本的损失历史数据，那么统计预测方法就成为了非常有用的工具。在按照 严重性大小 对损失风险进行先后排列， 进而选择最有效的风险控制和风险融资技术时，这些预测的结果非常重要。二、风险控制在识别出损失风险并对其进行分析之后，下一步就 应该考 虑选择适当的风险控制和风险融资的技术组合，对这些风险进 行有效的管理。1、风险控制技术风险控制是指组织采取的、降低 损失频率和损失程度， 谋求 损失最小化的所有活动。这些活动包括风险规避、合同转移、预防和减少损失。1) 风险规避：风险规避就是消除一个公司的损失风险该公司通过不再参与导致风险发生的活动而避免了风险。尽管 风险规避是一种有效的手段，但是通常只有在其他管理手段无效或成本太高，并且自留额不可行的情况下才考 虑使用这种手段。例如，如果一种产品的设计不能达到消费者的安全标准，那么 该组织机构就会决定停止生 产该产品。2) 合同转移：利用合同转移一 项财产或活动也是风险控制的一种手段，但与风险规避不同的是，合同转移的情况下，风险仍然存在，但是通过将损失的法律和财务责任转移给另一实体而实现风险控制。财产租赁和将危 险活动进行分包等做法就是所 谓合同转移。根据合同条款，接受一方要承担损失发生的后果。3) 损失预防：预防损失的方法的重点是通过减少导致损失发生的事件的发生机会而减低损失频率。例如，适当的雇员培 训将会降低发生工伤的可能性。4) 减少损失：减少损失的目 标是降低损失程度。减少损失通常是在损失发生以前进行计划并加以实施的控制损失程度的活动。安装 喷淋系统是为了降低火灾 损失的程度，另外一个例子就是制订危急事件处理计划。风险分散化( d i v e r s i f i c a t i o n )也可以被看作是减少损失的方法，特别是对于国际商业活动而言更为常见。比如，有的多国企业将工厂设在不同国家，从而使得大数法 则下的独立性原则(independent criterion)更有可能得到 满足。这种将各项活动进行分散的做法将减少公司的风险集中度，因为分布在各国的损 失风险不太可能存在相关性。5) 控制风险因素：控制风险因素是风险规避、合同 转移、预防和减少损失等技术的重要组成部分。风险因素是指任何增加 损失的概率或严重程度的事件。当风险因素得以消除或得到控制时， 损失发生概率就降低了。喜好诉讼的文化传统就代表着一种 风险因素，因为它增加了责任赔偿的概率。因此，雇佣有经验 的法律顾问就是对该风险因素进行控制的一种方法。缺少有组织的公共防火设施也是一种风险因素，因 为它增加了 发生严重火灾的概率。建立私人防火体系就可以使组织消除这一风险因素。识别出一种风险因素之后，接下来就要考 虑如何最有效地控制 这种风险因素。 风险因素的识别、分析和控制通常需要由 经过特别训练的专家来进行。在大多数情况下，还要对风险因素的控制手段进行成本-收益分析。如果收益大于成本，就要 对这 些控制手段加以重视了。132、与风险融资的联系建立风险融资计划，并不能排除 风险控制的必要性。在 进行 风险管理时，首先应当考虑的是控制损失风险。风险管理计划 还是公司整体战略的一个重要 组成部分，因 为它可以降低公司的长期风险成本。风险融资计划的目的，在于防范那些即使在建立了风险控制计划后仍然出现的损失。有效地风险管理计划为 建立风险融资计划提供了基 础。 风险管理计划能减低损失的概率，同时建立了一个更为有利的环境，使得 “残留”下来的损失可以通过融资进行保障。风险控制方案的目标之一就是减低风险融资计划的长期成本，当然最终的标准是收益大于成本。三、风险融资风险融资可以大致分为两类：自留损失，或将 损失转嫁给另一 实体。1、自留风险所谓自保就是由财产、净收入、责任和个人损失风险所引起的 损失，在组织内部进行融资弥补。 损失可能完全自留或部分 转嫁、部分自留。做为一种建立融资的技巧，采取自留风险时必须决定如何对保留的损失进行内部的融资弥补。然而，如果在融资计划尚未拟定时发生了损失，那么就不得不由自己来承担了。一般地说，如果损失是能够预测 的，就可以 进行自留。频率较高而严重程度较小的损失属于可以预测的损失。即便是频率 较低的损失，如果 损失程度较 小的话，也可以进行自留。当然，某一种潜在的损失对于一个大型的、风险融资制度完 备的企业来说是程度较小的损失，而对于一个相对小型的、风险融资制度不完备的企业来 说，却可能是程度较大的损失。自留的金额与该企业的损失承担能力有关，因 为损失程度大小是相 对的，不是 绝对的。另外自留金额还与风险转嫁成本有关，更进 一步地讲，只有其他 风险控制方法都不可行 时，才使用自留这种方法。实际上企业更愿意对损失 风险投保保险，只不 过有时难 以找到合适的保险公司或者必须付出较高的保费。为什么企业要进行损失自留呢？企业可能认为自留比保险的成本更低，因此是风险控制的最佳手段。风险储备的来源可能是降低的管理成本、降低的 预期 损失金额，以及延迟的现金流出。保费中的附加管理费用部分可能比自留方案的管理费高，自留的损失期望值也可能比缴纳保费形成的保险赔款金额更低；而且，如果保 费是先期支付的，而自留损失则是随着时间推移在风险发生后分别支付的，那么通过自留可以使 组织更长期地留存 风险基金。另外，自留风险会激励企业进行更好的风险管理，特别是当自留 损失集中于该组织赢 利重点时，激励作用更 为明显。损失程度较低的自留损失可以作为当期费用在收入中支取；较为严重的的自留损失可以纳入预算，从不含专项风险基金的准 备金中支取。某些 组织建立了 专项风险基金，指定一些财产专门用于弥补损失。另外一种方法是企 业从某些提供贷款限 额的金融机构借入资金，用于弥 补损失。一般来说，通过内部筹资来弥补的潜在损失越大，建立包含专项损失基金的正规筹资手段的必要性也就越强。企业设立的自 设保险公司(captive insurance company)就是这样一种高度结构化的融资技巧。许多保险方案允许被保险人在自留一部分损失的情况下，以较低保费投保。通 过使用免赔额和其他风险分摊技术，大多数的商 业保险购买者都参与了某种形式的 风险自留活动。142、合同转让通过保险和非保险合同可以将损失发生的经济后果转嫁给他人。一般来说，非保 险合同是指那些包含了风险转移条款的商业合同，例如租 赁合同中的 “不受损害条款” ( h o l dh a r m l e s s )和赔偿条款。组织努力将其已经识别出的，可能引起 经济损失的风险转 嫁给合同的另一方，例如，一个瑞士多国企业向一个日本公司销售产品，在合同中 规定这样 一个条款：“尽管产品的所有权直到货物交货时才转移给买方，买方仍 须对运输过程中的损失负责 ”。再如，某人将仓库租赁给一个公司，在租赁合同中订有下述条款： “公司须赔偿由其本身造成的仓库及其有关财产的任何损失”。在这些例子中，一方当事人通 过合同将损失的经济后果转 嫁给另一方， 对损失进行控制。相反，任何组织都应警惕别的组织通过合同将损失风险转嫁给它。如果他接受了此种合同，损失风险就必须通过自留或者向保险公司投保，做好 风险融资安排。保险是最普遍的合同转移方式之一，它是大多数风险融资计划的关键组成部分。保 险的重要性，更突出地体现在对那些超过组织风险承受能力的损失进行管理地过程中。通 过保险来管理频 率低、 严重程度高的损失通常更为有效。相反的，将频率高、程度低的损失进行投保就会使保险人白白地大赚一笔，即使是从最乐观的角度来看，这也是一种无效行 为。3、风险管理决策我们在评估风险管理手段的效果时，应当依据不同手段对 公司价值贡献的大小和公司的风险管理目标来进行。如果一种 风险管理手段，例如一个安全计划，增加了预期现金流量的现值，那么它就会增加公司利润，应 当对其给予充分的重视。例如一个公司要衡量一个安全计划的执行效果时，假如在该计划的预 期有效寿命期间， 预期的未来 现金流入量的净现值( 按公司规定的利率进行贴现)是正值，那么该项计划就能增加公司的利润。15第二章 风险管理环境第一节 金融环境风险所处的国际金融环境继续日新月异地变化着。 财务管理 专业的学生必须充分地认识到这种变化。我们将在这一节讲 述金融融合的基本概念和实务 以及讲解金融概念的基础上解释保险和金融的融合是如何形成的，并介绍一些创新性的巨灾 风险管理手段，包括 证券化和衍生工具的运用。同时外汇风险管理在企 业管理中起着越来越重要的作用，我们将利用本章中的金融模型对这一问题进行深入探讨。一、基础知识1、风险汇聚金融中的汇聚是共同基金和抵押证券的基础。共同基金 购买 股票或债券之类的资产，出售证券，得到资产的平均或组合回 报。投 资者通过这种方式不必 购买每种资产也仍然能得到资产组合的平均收益。同样，抵押证券建立在汇聚单个抵押的基 础上。抵押证券拥有者的现金来源是一组抵押而不是单个的抵押。 这种证券将总现金流量分割成小的部分，以适合投资者的不同偏好。保险中的汇聚机制使保险 公司可以用总体平均损失代替 单个损失。如果保 险风险相互独立，大数法则保证总体平均损失随风险单位的增加而降低。 这 一概念对保险和金融同样适用。2. 风险转移金融和保险的核心都是风险转移。期 货、期 权和掉期等金融合同便于金融交易者 进行套头交易（ h e d g e）。例如股票买入期权在约定的日期或约定的日期之前，按照约定的价格买入股票的权利使所有者不会遭受股价上涨而带来的损失。如果股价上涨，期 权所有者可以按约定的较低的价格买入股票。当然，另一方因承担股价可能上涨的风险而收取预付款。同样，火险保单可以看成为所有者提供保障，避免遭受保险财产修理 费用上涨所带来的损失。如果 损失超过预先规定的金额（绝对免赔额），被保 险人可以从保险人那里 获得超出免赔额部分修的理费用，使自付修理费用保持在免赔额限度内。当然，保险公司也因为承担风险而得到预付款（保费）。这种结果和买入期权的结果在概念上是一致的。因此，对保险和金融来说，风险汇聚和风险转移这两个概念都十分重要的。从这 个角度看，金融和保 险之间存在如此密切的关系，也就不足为奇了。16二、金融和保险在实际业务中的融合从8 0年代开始，金融和保险之 间的联系变得越来越密切，特别是9 0年代以来，两者更是由于某些因素而呈现出加速融合的趋势。8 0年代财产保险和 责任保险承保能力的不足迫使许多保险公司的客户开始考虑传统保险的替代品，如自我保 险、 专 属保险公司、对财务损失的应急借款协议等。投资银行和保险经纪 人提供了许多保险替代品。 9 0年代对巨灾保险的需求导致了这种保险的期货和期权的发展。投 资银行（有时和保险公司或保 险经纪人一起）也成立了分支机构，通过新的融资安排提供巨灾保险或其他急需的保险。寿 险 保险人开发了内含股票组合期权的产品。保险人开始在投资组合中使用 结构化证券，比如利率指数化的债券。这样， 9 0年代的金融市场提供金融产品，管理那些 传统上由保险人处理的风险 。人 们对巨灾财产保险的强烈需求导致了这种做法的出现。不过，这种融合不仅出现在投资市场 上，也出现在众多的新联盟、合伙以及合资企业中。以下将对此做 简要介绍。1、巨灾保险9 0年代美国对财产保险的过量需求引起了追逐高额回报的投资者的注意。财产保险公司对佛罗里达州过高的风险感到胆寒，即使 费率十分优厚也不愿承保或 续保。在其他金融服 务领域中却没有这种异常现象。例如，抵押贷款人对于借出的款项没有同样的限制，尽管他们每次提供抵押贷款时都要承担利息风险。原因是抵押 贷款的债权人 对其资产（即抵押权）进行重新包装后在证券市场上出售，从而把大部分 风险转移出去，因此零售抵押贷款人的资本几乎不重要了；资本最终来自世界资本市场。但零售保 险人的承保能力却受自身 资本和再保险人所能提供的资本的限制，而再保险人又受自身 资本和它的再保险公司的资 本的限制。新成立的保 险公司或现有保险公司通过发行股票使新的股本进入保险市场，但 发行股票意味着保 险公司永久性地承担了新股东要求回报的压力，而保 险需求可能只是暂时的，因此发行股票的代价很大。金融工程师是设计证券来处理这种问题的专家，他 们已经设计出了一些 创新的方法。2、投资业8 0年代，北美和欧洲一些国家的寿险市场把重点从传统产 品转向投资导向的产品。在美国和其他一些国家中，这些产品享受着与金融 产品有关的优 惠税收待遇。 这些发展是许多寿险保险人主要的业绩增长领域。例如，变额年金的价值随基础证券价格而变动，在美国是一种相当吸引人的避税方式。此外，美国保险人也提供保费趸缴延期年金，目的是与银行的定期存单直接竞争。现在，一些银行也提供年金产品。利用证券市场和金融工具设计寿险新险种决非加拿大和美国所特有。事实上，许多设计都起源于欧洲。最近的一项创新是瑞士几家寿险公司提供的储蓄导向的寿险产品，本金增长来自保 证的固定回报率或者股票市 场所得，两者取其高，使保单持有人获得本金的同时能避免通货膨胀的风险。这种产品的本质 是股票市场回报基础上的内含买入期权。 对这种产品的定价和管理需要金融理 论知识和精算技能。寿险市场上出现保险和金融的融合之后，寿 险保险公司承担了 传统上由银行经营的投资风险，而某些银行从事了死亡风险业务 。虽然寿险市场上的融合步伐要比 财产巨灾保险的发展慢一些，但这种融合确实存在。3、新联盟、合伙关系与合资企业179 0年代初市场变化剧烈，有关保 险人、 经纪人和投资银行 联合、合伙和合资的报道不胜枚举。 这些行为的目的无非是从 对保险产品（尤其是对巨灾财产 保险）的巨大需求中获利。 苏黎士保险公司成立了金融服务中心以寻求保险风险证券化的机会。该金融服务中心提供期货合同，保障财产巨灾风险和环境风险， 还作为买方和卖方参与了几起期 货交易。案例： 融合的例证保险业和金融业融合的例子不胜枚举。以下列出了其中的几个。 J.P.摩根和Marsh & Mclennan成立了一家合资公司Trident Partnership，投资于保险和再保险业务。 Marsh & Mclennan的子公司 Guy Carpenter开发出“自然灾害”债券。这种债券的投资者承担巨灾风险，从而获得高收益。 瑞士再保险公司与瑞士信贷银行建立了几家合资企业。瑞士信贷银行是瑞士信贷第一波士顿银行的所有者，后者与瑞士再保险公司共同建立的合资企 业致力于开发保险衍生证券（如基于保险组合的证券）。 瑞士再保险公司的子公司A t r i u m设计了一种金额为 335 000 000美元的金融再保险，保 护安泰保险公司( A e t n a )不因石棉和环境污染的赔款而遭受的重大损失。 瑞士信贷第一波士顿银行与Nationwide Mutual Insurance 和F a r m e r sI n s u r a n c e达成了准备金期票交易，金额分别为 5亿美元和4亿美元。准 备金期票是从属于保 单索赔的债券。 瑞士再保险公司与Alexander & Alexander共同建立的合 资企业开发出一种新的风险管理产品，为大型工业企业提供跨年度多 险种的保险。 J.P.摩根与S a l o m o n 设计了一项融资安排， 为Nationwide Mutual Insurance发行应急准备金期票。这些期票包括一项期权 ， Nationwide Mutual Insurance以后可以按照事先规定的条件借款。 大通曼哈顿银行通过和一家