饲料企业利用期货市场规避经营风险

中期厦门研究中心 企业培训资料系列之三一饲 料 企 业利 用 期 货 市 场 规 避 经 营 风 险初 探中期厦门研究中心二四年七月二十号CIFCO 中期厦门研究中心第 1 页，共 37 页目 录一、 农产品期货套期保值指南02二、 饲料企业如何进行套期保值19三、 银行与套期保值26.四、 套期保值最佳比率初探30.五、 企业进入期货市场注意事项33六、 中期简介35CIFCO 中期厦门研究中心第 2 页，共 37 页一、农产品期货套期保值指南(一) 农产品期货市场概况1、国际农产品期货市场国际农产品期货市场最早产生于美国芝加哥。19 世纪中叶，芝加哥成为美国国内农产品的主要集散地之一，由于粮食生产特有的季节性，加之当时仓库不足，交通不便，粮食供求矛盾异常突出。为了改善交易条件，稳定产销关系，1848 年，由 82 位商人发起，并成功地组建了美国第一家中心交易所，即芝加哥期货交易所。此后，芝加哥期货交易所实现了保证金制并成立结算公司，成为严格意义上的期货市场。几十年来，世界农产品期货市场不断涌现，如东京谷物交易所、纽约棉花交易所、温尼伯格商品交易所等。农产品期货交易的品种有小麦、玉米、大豆、豆粕、红豆、大米、花生仁等。随着现货生产和流通的扩大，不断有新的期货品种出现。除小麦、玉米、大豆等谷物期货外，从 19 世纪后期到 20 世纪初，随着新的交易所在芝加哥、纽约、堪萨斯等地出现，棉花、咖啡、可可等经济作物，黄油、鸡蛋以及后来的生猪、活牛、猪腩等畜禽产品，木材、天然橡胶等林产品期货也陆续上市。 2、国内农产品期货市场目前，我国三家期货交易所中，大连商品交易所与郑州商品交易所以农产品期货交易为主。大连商品交易所批准交易的品种有大豆、豆粕、啤酒大麦；郑州商品交易所批准交易的品种有小麦、绿豆、红小豆、花生仁。大商所的大豆品种是目前国内最活跃的大宗农产品期货品种，1999 年，大商所大豆期货的交易量在全球大豆期货市场上位居第二，仅次于芝加哥期货交易所的大豆交易量。截止 1999 年底，大商所共有会员 148 家，客户 16000 余个，其CIFCO 中期厦门研究中心第 3 页，共 37 页中粮食企业约 1600 家。黑龙江、吉林两个粮食主产省，几乎县县都有至少一两个粮食企业，长年从事大商所大豆、玉米期货套期保值业务。 3、大商所主要农产品现货基础东北地区是我国最大的商品粮基地，粮食商品总量占全国粮食商品总量的 20%左右；玉米商品总量约占全国玉米商品总量的30%；大豆商品总量占全国大豆商品总量的一半以上。大连是我国最大的粮食中转枢纽和粮食流通集散中心之一，拥有远东地区最大的粮食码头北良新港，全国最大的粮食仓库及东北最大的粮食现货批发市场，形成一个庞大而完备的粮食储运、加工、贸易、进出口企业群。大连地理位置得天独厚，背靠东北粮食生产基地，地处粮食集散中心，大连期货市场建立在相对成熟的现货市场基础之上，根基坚实。 4、农产品期货市场的经济功能(1)期货市场的第一个功能是风险转移。价格风险可以说是无处不在。在商品市场上，干旱、洪水、战争、政治动乱、暴风雨等等各种情况变化会传遍世界各地，并直接影响商品的价格。激烈的市场竞争会导致价格在较短时期内大幅度波动。与供求相关的风险因素还包括一些商品收获的季节性和需求的季节性。由供求的不可预测所带来的潜在价格风险是市场经济所固有的，也是买主和卖主无法抵御的。期货合约是通过交易所达成的一项具有法律约束力的协议。期货合约对商品的买卖数量、预期交货时间和地点以及产品质量都有统一的规定。事实上除了价格以外，期货合约的所有方面都有统一的规定。正因如此，期货合约对于那些希望未雨稠缪、保证不受价格急剧变化影响的套期保值者来说是具有吸引力的。农产品生产易受不以人的意志为转移的气候条件的影响，风险性强，通过期货合CIFCO 中期厦门研究中心第 4 页，共 37 页约这个有用的工具，农民、粮食企业以至消费者都能对农产品市场做出较可靠的估测。粮食企业、食品加工厂、油脂厂可以利用期货来更好地管理进货与销售，从而提高经营利润。粮库经营者可以利用农产品期货为客户提供各种变通的销售方法，使其占用竞争优势。农场可以在储存作物时，利用期货市场锁住理想的卖价。饲料公司可以利用农产品期货来限定最高买价，避免受到饲料原料或饲料价格上涨所造成的影响。任何与农产品生产经营有关的企业都可以利用大商所的农产品期货来控制成本和提高收入。当然，期货合约除了套期保值的作用之外，还有风险投机的作用，各种风险程度不同的期货合约可以为投资者提供盈利机会。例如，买卖农产品期货以从预期的价格变化中牟利。(2)期货市场的第二个功能是发现价格。在市场经济中，生产经营者根据市场提供的价格信号做出经营决策。价格信号的真实、准确程度，直接影响到他们经营决策的正确性，进而影响经营效益。在期货市场产生以前，生产经营者主要是依据现货市场上的商品价格进行决策，根据现货价格的变动来调整自身的经营方向和经营方式等。由于现货交易多是分散的。生产经营者不易及时收集到所需要的价格信息，即使收集到现货市场反馈的信息，这些信息也是零散和片面的，其准确、真实程度较低，对于未来供求关系变动的预测能力也比较差。当用现货市场的价格指导经营决策时，现货价格的滞后性往往会造成决策的失误。例如，长期以来，我国的粮食流通市场受到粮价低时卖粮难、高时买粮难的困扰，部分原因就是粮食生产经营单位缺乏以远期价格指导生产销售的机制。自期货交易产生以来，发现价格功能逐渐成为期货市场的重要经济功能。所谓发现价格功能，指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。CIFCO 中期厦门研究中心第 5 页，共 37 页期货价格能比较准确、全面地反映真实的供给和需求的情况及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。世界上很多生产经营者虽未涉足期货交易，也没有和期货市场发生直接关系，但他们都在利用期货交易所发现的价格和所传播的市场信息来制定各自的生产经营决策，例如，生产商根据期货价格的变化来决定商品的生产规模；在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往是以期货价为依据来确定的。（二）套期保值的操作在商品实际价格运动过程中，基差总是在不断变动，而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，蒙受一部分损失。 1、买入套期保值范例 1：7 月 1 日，大豆的现货价格为 2040 元/ 吨，某加工商对该价格比较满意。为了避免将来现货价格可能上升，导致原材料成本提高，决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。此时，大豆 9 月份期货合约的价格为 2010 元/吨。该加工商于是在期货市场上买入 10手 9 月份大豆合约。8 月 1 日他在现货市场上以 2080 元/吨的价格买入大豆 100 吨，同时在期货市场上以 2050 元/ 吨卖出 10 手 9 月份大豆合约，对冲 7 月 1 日建立的头寸。交易情况如表 1 所示： 现货市场 期货市场 7 月 1 日 大豆价格 2040 元/吨 买入 10 手 9 月份大豆合约：价格CIFCO 中期厦门研究中心第 6 页，共 37 页2010 元/吨 9 月份 买入 100 吨大豆：价格 2080 元/吨 卖出 10 手 9 月份大豆合约：价格 2050 元/吨 套保结果 亏损 40 元/吨 盈利 40 元/吨 从该例可以得出：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场卖出对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该加工厂不利的变动，该加工商在现货市场的损失 4000 元（10040） ；但是在期货市场上的交易盈利了 4000 元，从而消除了价格不利变动的影响。如果该加工厂不做买入套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。范例 2：如果现货价格上涨幅度大于期货价格，现货每吨上涨 60 元，期货每吨上涨 40 元。交易情况如表 2 所示： 现货市场 期货市场 7 月 1 日 大豆价格 2040 元/吨 买入 10 手 9 月份大豆合约：价格2010 元/吨 9 月份 买入 100 吨大豆：价格 2100 元/吨 卖出 10 手 9 月份大豆合约：价格 2050 元/吨 套保结果 亏损 60 元/吨 盈利 40 元/吨 在上例中，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升CIFCO 中期厦门研究中心第 7 页，共 37 页卖出期货合约的获利，从表 2 可以看出，该加工商在现货市场亏损6000（60100）元，在期货市场盈利 4000 元，其损失已部分地获得弥补，盈亏相抵后仍亏损 2000 元，实现减亏保值。如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净亏损。范例 3：如果期货价格上涨幅度大于现货价格，现货每吨上涨 60 元，期货每吨上涨 70 元。交易情况： 现货市场 期货市场 7 月 1 日 大豆价格 2040 元/吨 买入 10 手 9 月份大豆合约：价格2010 元/吨 9 月份 买入 100 吨大豆：价格 2100 元/吨 卖出 10 手 9 月份大豆合约：价格 2080 元/吨 套保结果 亏损 60 元/吨 盈利 70 元/吨 在上例中，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，从表 3 可以看出，该加工商在现货市场亏损6000（60100）元，在期货市场盈利 7000 元，其损失不仅可以弥补，而且还可获利 1000 元。如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且会有净盈利。 2、卖出套期保值范例 4：假设 7 月份，一家农场了解到大豆现货价格为 2010 元/吨，该农场担心到 9 月份收获季节大豆价格下跌，从而减少收益。CIFCO 中期厦门研究中心第 8 页，共 37 页为避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。假设期货价格与现货价格下跌幅度相同。交易情况： 现货市场 期货市场 7 月 1 日 大豆价格 2010 元/吨 卖出 10 手 9 月份大豆合约：价格2050 元/吨 8 月 1 日 卖出 100 吨大豆：价格 1980 元/吨/td 买入 10 手 9 月份大豆合约：价格 2020 元/吨/td 套保结果 亏损 30 元/吨 盈利 30 元/吨 从上例可以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进对冲原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了该农场不利的变动，价格下跌了 30 元/吨，因而少收入了 3000 元；但是在期货市场上的交易盈利了 3000 元，从而消除了价格不利变动的影响。范例 5：假设现货价格跌幅大于期货价格，现货市场下跌 40 元/吨，期货市场下跌 30 元/吨。交易情况如表 5 所示： 现货市场 期货市场 7 月 1 日 大豆价格 2010 元/吨 卖出 10 手 9 月份大豆合约：价格2050 元/吨 8 月 1 日 卖出 100 吨大豆：价格 1970 元/吨/td 买入 10 手 9 月份大豆合约：价格 2020 元/吨/td 套保结果 亏损 40 元/吨 盈利 30 元/吨 CIFCO 中期厦门研究中心第 9 页，共 37 页在上例中，现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利，从表 5 可以看出，该农场在现货市场的亏损是 4000 元，由在期货市场的盈利 3000 元，其损失已部分地获得弥补，盈亏相抵后仍损失 1000 元，实现减亏保值。如果现货市场和期货市场的价格不是下降而是上升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利只能弥补期货市场的部分损失，结果仍是净损失。范例 6：假设现货价格跌幅小于期货价格，现货市场下跌 20 元/吨，期货市场下跌 30 元/吨。交易情况如表 6 所示： 现货市场 期货市场 7 月 1 日 大豆价格 2010 元/吨 卖出 10 手 9 月份大豆合约：价格2050 元/吨 8 月 1 日 卖出 100 吨大豆：价格 1990 元/吨/td 买入 10 手 9 月份大豆合约：价格 2020 元/吨/td 套保结果 亏损 20 元/吨 盈利 30 元/吨 在上例中，现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利，从表 6 可以看出，该农场在现货市场的亏损2000 元，已由期货市场的盈利 3000 元给予部分地弥补，此外还可获得额外盈利，盈亏相抵后净盈利 1000 元。如果现货价格和期货价格不降反升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且仍有净盈利。 CIFCO 中期厦门研究中心第 10 页，共 37 页3、套期保值的成本套期保值也要付出一定的成本。客户最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，就是要考虑回避风险带来的利益和付出成本之间的关系。套期保值者的成本有：1、交易手续费方面的成本，期货交易要缴纳期货交易手续费，如果客户要进行实物交割的话，还需要考虑交割手续费；2、资金占用方面的成本，占用资金是要支付利息的，这就构成期货交易的资金成本。首先期货交易要缴纳交易保证金，在我国，保证金的要求并不高，一般只是合约价值量的 510，而且套期保值者可以用标准仓单和国库券质押保证金。其次要准备可能出现的追加保证金，期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本，这是因为现货交易的利润或损失必须等到实物买卖时才进行清算，而期货持仓从入市当天开始就每日结算。以空头套期保值为例，如果价格上涨，期货持仓是损失，套期保值者必须追加保证金以满足要求，此时现货市场虽然因价格上涨而有利，但在实现现货交收前，现货价格上涨带来的利润仅仅是帐面利润，套期保值者在期货市场需要先追加保证金来弥补期货持仓的损失。 4、套期保值应注意的问题（1） 应了解你选择的期货交易所上市期货商品有哪些，尽量选择同种商品的期货合约。（2） 当做套期保值交易而无相同商品时，可采用关系比较紧密的替代商品的期货合约。（3） 应了解你选择的期货合约的标准化规定。（4） 应确定你的目标利润与目标价格。（5） 操作时，应严格遵循套期保值交易的四个基本特征和原则，即交易方向相反、商品种类相同、商品数量相同、月份相同等。CIFCO 中期厦门研究中心第 11 页，共 37 页（6） 要计算出做套期保值交易时的基差，并随时关注基差的变化，在基差有利时结束套期保值交易。（7） 要认识到套期保值的保值功能是有限的。基差的变化，期货商品的数量无法完全与需要进行保值的商品数量完全相等，替代商品期货价格和现货商品价格之间相互关联程度不很强，等级差别对现货商品的价格影响很大而对期货合约的价格影响甚微等，都会影响套期保值的效果。所以，一旦预期到套期保值的效果将会受到影响时，不妨做基差交易来进一步加强套期保值的效果。（8）要认识到套期保值交易的防御性特征，不要企图用套期保值来获取厚利。作为套期保值者，你最大的目标是保值，是在转移价格风险后而专心致力于经营，获取正常经营利润。（三） 、农产品套期保值操作案例分析1、合理利用农产品期货市场的优势进行套期保值我国农业的发展一直没有从根本上消除因价格波动的困扰而造成的生产不稳定影响。农产品期货市场正是适应中国经济市场化的必然趋势，避免粮食生产与流通中的市场经营风险而产生。它能够发现远期价格变动趋势，为粮食生产经营者提供套期保值的途径。期货交易所的运行，保证了粮食市场的稳定，为企业回避粮食生产和经营中一些内在的风险提供了一个中介手段。大量事实说明，期货合约在农产品营销中广泛使用。案例 1：一家油脂厂计划在 9 月前购买 30 万吨大豆，以满足第四季度的榨油需要。现在是 6 月份，该油脂厂预计原料价格在 9 月前会上涨。为了不受价格上涨可能造成的损失，该油脂厂决定在大连商品交易所购买大豆期货合约。果然不出所料，在该油脂厂尚未购足第四季度生产所需要的全部大豆原料之前，价格开始上涨。但是没有关系，因为这家工厂具有远见卓识，已在 6 月份购买了期货合约。CIFCO 中期厦门研究中心第 12 页，共 37 页期货合约的增值冲销了该油脂厂购买大豆所需支付的较高价格。案例 2：吉林省九台市一家乡级粮库表示愿意从农民手中收购 50 万吨玉米，4 个月后玉米收割时交货。作为合约的一项规定，粮库和农民商定了一个收购价格。为了能保证按一个特定的价格向农民收购玉米，并避免承担在签订合约至收割期间市价下跌的风险，该粮库在大连商品交易所出售玉米期货合约。这样，该粮库既可以向农民出一个固定的价格，又不必担心玉米价格在该粮库出售玉米之前下跌而影响盈利。案例 3：黑龙江农垦局某农场估计 1998 年 9 月大豆的成本为 0.90 元/斤。1998 年 4 月，他们看到 1998 年 9 月大豆合约期货以每吨 2400元的价格交易，就想利用这个有利的价格。该农场随即通过出售一个 9 月大豆期货合约而售出部分预计的大豆收成。大豆价格在收割前显著下跌。该农场在当地售出 5 万吨大豆，每吨低于成本 100 元。但是，其期货合约的增值帮助冲销了他出售实物大豆所得到的较低价格。案例 4：某粮油公司计划从美国进口 5 万吨大豆，由于大豆需三个月到货，该进口商担心三个月后大豆价格会下跌，于是在大连商品交易所卖出大豆期货合约 5000 手。果然，进口大豆到货后，价格已比以前跌 200 元/吨，不过没有关系，他在期货市场的利润抵消了现货市场较低价格销售的亏损。这些油脂厂、粮库、农场、进口商都有一个共同点，即他们都做了套期保值交易。为了保障计划买卖的实物商品不因价格变化而受到影响，套期保值者都购买或出售了期货合约。但是期货市场光有套期保值者还不够，它还需要投机者。投机者对持有或出售实物商品并无兴趣，只是希望通过承担买卖期货合约的风险来赚取利润。CIFCO 中期厦门研究中心第 13 页，共 37 页这些投机者为期货合约的买卖活动增加了市场的流动性，为套期保值交易的实现提供便利。2、不同类型客户的套期保值方法对于生产商来说，可以分为三种情况：（1）在没有找到现货市场买主之前，对未来产量可以在期货市场进行卖出套期保值。如果以后找到现货买主，可将相应部分产量平仓；如果至合约到期仍未找到现货买主，可以进行交割或将期货持仓平仓并在现货批发市场销售产品。选用的方式以成本最低为准。（2）已经找到现货买主，签订了远期合约但签订的是活价，即按交货时的现货价格进行交易。为防止未来价格下跌，需要进行卖出套期保值；到期时将期货平仓同时履行现货合同，此时，期货买现货卖，方向相反。（3）已经找到现货买主，签订了远期合同，而且已经确定了远期价格，此时由于已经消除了未来价格的不确定性，可以不进行期货交易。但如果签订远期合约时嫌价格过低，或者防止交割时价格上升，可以买入现货到期月的期货合约。到期，如果价格上涨，带来盈余。如果现货交割时，价格不涨反而下跌，就会带来价格下跌的亏损。对于加工商来说，也有三种情况:（1）在没有找到原料供应商之前，对未来所需原料可以在期货市场进行买入套期保值。如果以后找到原料供应商，可将相应部分原料平仓；如果至期货合约到期仍未找到原料供应商，可以进行期货交割或将期货持仓平仓并在现货批发市场买入原料。选用的方式CIFCO 中期厦门研究中心第 14 页，共 37 页以成本最低为准。（2）已经找到原料供应商，签订了远期合约但签订的是活价，即按交货时的现货价格进行交易。为防止未来价格上涨，需要进行买入套期保值；到期时，将期货平仓同时履行现货合同。此时，期货卖、现货买，方向相反。（3）已经找到原料供应商，签订了远期合约，而且已经确定了远期价格。此时由于已经消除了未来价格的不确定性，可以不进行期货交易。但如果签订远期合约时嫌价格过高或者防止交割月的价格下跌，可以卖出现货到期月的期货合约。到期，如果价格下跌，带来盈余，使原料成本下降。如果现货交割时，价格不跌反而上涨，就会带来价格上涨的亏损，原料成本上升。对于贸易商、储运商，既可以向甲客户买现货又可以向乙客户卖现货。如果签订的买卖数量不等、时间不一致时就会有风险存在。应根据每月的现货净暴露情况决定如何进行套期保值。3、套期保值与实物交割在实际的期货交易中，绝大部分期货合约都采用对冲的方式了结交易，这就意味着大多数期货交易者都是在买进合约后又卖出，或卖出后又买进，很少交付或收受实货商品。这是因为对于期货市场上最基本的两类交易者套期保值者和投机者来说，他们进入期货市场的目的不是为了实货商品的交割，他们买卖期货合约的目的只不过是把期货合约当作一种工具。套期保值者是把期货合约当作他在现货市场买卖现货商品的保值手段，投机者是把期货合约当作他获取利润的手段。因此，套期保值并不等于实物交割。CIFCO 中期厦门研究中心第 15 页，共 37 页（四）农产品期货交易规则重点介绍1、套期保值的管理规定客户进行套期保值交易，既可以向交易所申报，也可以不申报，申报的好处是：（1） 、套期保值头寸不受交易所限仓制度的限制，例如，以大豆为例，交割月份客户的持仓限额为 400 手，套期保值客户可以申请超过持仓限额（400 手）的套期保值持仓；2、套期保值持仓有一些优惠，例如，在实施强制减仓时，按先投机后套期保值的顺序进行减仓。当然，套期保值客户完全可以不申报，只要按照套期保值的基本原理去做就行了，但是，未申报的持仓就没有优惠了。大商所制定大连商品交易所套期保值管理办法 ，对套期保值交易进行管理，具体内容有：进行套期保值交易的客户应向其开户的期货经纪公司申报，由期货经纪公司（其本身是期货交易所的会员）进行审核后，向交易所办理申报手续；非期货经纪会员则直接向交易所办理申报手续。申报套期保值交易的客户和非期货经纪会员必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。申报套期保值交易，须填报由交易所统一制订的期货交易所套期保值申请（审批）表 ，提供工商行政管理部门颁发的营业执照正、副本复印件，并提供下列证明材料：卖出套期保值交易须提交的证明材料A、原材料生产企业保值商品的消耗定额、生产能力，当年的生产计划、原材料采购计划（合同）及上一年总产量的证明材料，以及交易所要求提供的其它材料；B、原材料加工企业、流通经营企业及其他企业保值商品的现货CIFCO 中期厦门研究中心第 16 页，共 37 页仓单或拥有实货的其他凭证（购销合同） ，以及交易所要求提供的其他材料。买入套期保值交易须提交的证明材料A、原材料加工企业保值商品的消耗定额、加工能力、生产经营计划或生产商品的购销合同及上一年度总产量的证明材料，以及交易所要求提供的其他材料；B、原材料生产、流通经营及其他企业保值商品的购销计划（合同）的证明材料，以及交易所要求提供的其他材料。套期保值的申请必须在交易所规定的时间内提出，逾期交易所不再受理该交割月份合约的套期保值申请。交易所对套期保值申请，按主体资格是否符合，套期保值品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间与其生产经营规模、历史经营状况、资金等情况是否相适应进行审核，确定其套期保值额度。套期保值额度不超过其所提供的套期保值证明材料中所显示的数量。交易所自收到套期保值申请后，在规定的时间内进行审核，并按下列情况分别处理：对符合套期保值条件的，书面通知其准予办理；对不符合套期保值条件的，书面通知其不予办理；对相关证明材料不足的，告知申请人补充证明材料。获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内，按批准的交易部位和额度建仓。在规定期限内未建仓的，视为自动CIFCO 中期厦门研究中心第 17 页，共 37 页放弃套期保值额度。套期保值额度不得炒作，只能平仓或实物交割。交易所有权对套期保值交易者有关生产经营状况、资信情况及期、现货市场交易行为进行调查和监督，会员及相关客户应予协助和配合。交易所对套期保值交易的持仓量及实物交割量单独计算，在正常情况下不受持仓限量的限制，但在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，按先投机后套期保值的顺序进行减仓。会员及客户在进行套期保值交易时，有欺诈或违反交易所规定行为的，其已建仓的套期保值头寸按投机头寸处理或予以强行平仓，并按交易所违规处理办法的有关规定处理。(2)、持仓限制及大户报告制度持仓限制是指交易所根据不同的期货合约、不同的交易阶段制定持仓限额制度，从而减少市场风险产生的可能性。交易所通常按照“一般月份” 、 “交割月前一个月份” 、 “交割月前一个月的第十个交易日” “交割月份”四个阶段依次对持仓限额进行限制。大商所大豆的持仓限额一般月份由交易所核定，交割月前一月第一个交易日起，经纪会员持仓限额 5000 手（客户 1500 手） ，交割月前一个月的第十个交易日起，经纪会员持仓限额 2000 手（客户 800 手） ，进入交割月份，经纪会员持仓限额 1000 手（客户 400 手） 。套期保值的持仓限额不受此限制。大户报告是指当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量的 80以上时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况，客户须通过经纪会员报告。(3)、实物交割制度CIFCO 中期厦门研究中心第 18 页，共 37 页实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。商品期货交易一般采用实物交割制度。虽然最终进行实物交割的期货合约的比例非常小，但正是这极少量的实物交割将期货市场与现货市场联系起来，为期货市场功能的发挥提供了重要的前提条件。在期货市场上，实物交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证。大商所的实物交割采用标准化仓单的形式，会员可以用标准化仓单抵押进行期货交易。大商所现有 26 个指定交割仓库，全部集中于大连地区，指定交割仓库的仓储能力在 100 万吨以上，完全能够满足期货交割。目前大商所大豆交易平稳，合约到期时的期货价格与现货价格基本一致，实物交割量很少。以大豆为例，大商所大豆交割程序如下：最后交易日（合约月份第十个交易日）收市后，交易所按 “数量取整”的原则通过计算机对交割月份持仓合约进行交割配对。配对结果一经确定，买卖双方不得变更。最后交易日结算后，交易所将交割月份买持仓的交易保证金转为交割货款。最后交割日（最后交易日后第七日）上午 10：00 之前，卖方会员需将与其交割月份合约持仓相对应的全部标准仓单和增值税发票交到交易所，买方会员需补齐与其交割月份持仓相对应的全部货款。最后交割日结算时，交易所将交割货款付给卖方会员并给买方会员开具标准仓单持有凭证。CIFCO 中期厦门研究中心第 19 页，共 37 页二、饲料工业如何进行套期保值前言近年来我国饲料工业发展非常迅速，广东省内以珠江三角洲为代表的饲料企业就达 600 多家，其中大部份为民营企业，饲料企业在生产经营中不可避免遇到原材料价格波动的风险，给生产经营带来了不稳定性。众所周知，在现实经营中价格波动的风险不可避免，而价格波动风险又不能像一般商品风险那样通过向保险公司投保的形式转移出来，然而这种价格波动的风险却影响正常的企业经营，增加经营的不稳定性，使得经营者无法事先确定成本锁住利润。今年以来豆粕现货价格的巨大波动，令广大的饲料企业开始关注通过期货市场进行套期保值，以控制生产经营成本，稳定企业利润。随着大连期货交易所农产品的成交量不断地放大，特别是今年五月份大豆顺利交割 70 万吨，其发现价格及套期保值的功能，越来越被投资者所重视。套期保值的概念： 套期保值交易是利用期货市场为交易者在现货市场上的买卖进行保值，通常是在期货市场上持有与现货市场上交易头寸相反，数量相等的同种商品期货合约。就是指期货交易者在期货市场上买进CIFCO 中期厦门研究中心第 20 页，共 37 页（或卖出）与其将在现货市场买进（或卖出）的现货商品数量相同的该商品的期货合约，以期在末来某一时间在现货市场上买进（或卖出）现货商品时，在期货市场上卖出（或买进）原来所买进的全部该商品的期货合约。无论现货市场上的价格如何波动，最终能取得在一个市场上亏损的同时，在另一个市场上盈利的结果，并且亏损及盈利额大致相等，从而达到保值的目的。套期保值交易的特点1、 套期保值交易的交易量一般比较大。2、 套期保值在期货市场上买卖位置或头寸一般比较稳定，不会随意变动。3、 套期保值在期货市场上保留期货合约的时间一般比较长，很少在买进或卖出后很快进行对冲。套期何值的类型：主要有买入套期保值和卖出套期保值。1、买入套期保值：指将来要在期货市场上买进现货商品或者有债务要偿还的企业或个人，交易者担心在实际买入商品或偿还债务时价格上涨，就事先在期货市场上买入期货合约保值，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品的同时，在期货市场上进行对冲（卖出平仓） 。2、卖出套期保值：指将来在现货市场上卖出现货商品时或拥有债权的企业或个人，他们担心在现货市场上卖出现货商品时价格下跌而减少其收益，就事先在期货市场上卖出期货合约保值，当该套期何值者在现货市场上卖出现货商品的同时，在期货市场上进行对冲（买入平仓） 。除了买入套期保值和卖出套期保值外，还有“综合套期保值”即：套期保值者同时运用买入套期保值或卖出套期保值来为其将来CIFCO 中期厦门研究中心第 21 页，共 37 页在现货市场上买进和卖出的交易进行保值的一种综合性的套期保值类型。套期保值交易的四大操作原则：1、 交易方向相反原则2、 商品种类相同原则3、 商品数量相等原则4、 月份相同或相近原则基差与套期保值基差：某一特定商品在某一时间、地点的现货价格和期货价格之间的差额。反映出现货价格或者期货价格之间的变动幅度。基差=（现货价格）（期货价格）1、 基差分为负数、正数、及零的三种市场情况：(1) 基差为负的正常情况：在正常的商品供求情况下，参考价持有成本及风险的原因，基差一般应为负数，即期货价格应大于该商品的现货价格。(2) 基差为正数的倒置市况：当市场商品供求出现短缺、供不应求的现象时，现货价格高于期货价格。(3) 基着为零的市场情况：当期货合约越接近交割期，基差越来越接近零。2、 对买入套期保值者有利的基差变化：(1) 期货价格上涨，现货价格不变，基差变弱，结束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。(2) 期货价格不变，现货价格下跌，基差变弱，结束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。(3) 期货价格上涨，现货价格下跌，基差极弱，结束套期保值交CIFCO 中期厦门研究中心第 22 页，共 37 页易就能在保值的同时在两个市场获取额外的利润。(4) 期货价格和现货价格都上涨，但期货价格上涨幅度比现货价格大，基差变弱，结束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。(5) 期货价格和现货价格都下跌，但现货价格下跌的幅度比期货价格大，基差变弱，结束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。(6) 现货价格从期货价格之上跌破下降，基差变弱，结束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。3、 对卖出套期保值有利的基差变化：(1) 期货价格下跌，现货价格不变，基差变强，结束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。(2) 期货价格不变，现货价格上涨，基差变强，结束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。(3) 期货价格下跌，现货价格上涨，基差变极强，结束套期保值交易就能在保值的同时在两个市场获取额外的利润。(4) 期货价格和现货价格都上涨，但现货价格上涨幅度比期货大，基差变强，结束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。(5) 期货价格和现货价格都下跌，但期货价格下跌幅度比现货大，基差变强，结束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。(6) 现货价格从期货价格以下突然上涨，基差变强，结束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。实例操作：实例一：由于上半年豆粕价格比较低迷，但进入 5 月份后特别是7、8 月份豆粕价格就开始飚升，升幅巨大，几乎是一天一个价，使得饲料生产企业非常被动，无法控制因豆粕价格上涨而影响生产成本，这样，该饲料企业制定了相应的买入套期保值方案。操作如下：CIFCO 中期厦门研究中心第 23 页，共 37 页某饲料厂在 4 月份时预计 8 月底或 9 月初需购入豆粕 5000 吨考虑到仓库、资金等因素，不可能一下子买进 5000 吨豆粕在仓库存放4 个月以上，但又担心豆粕价格上涨影响企业经营，于是就在期货市场上进行买入套期保值，具体做法是： 4 月 18 日现货豆粕价格是 1900 元/吨，当天期货市场（大连商品期货交易所）月价豆粕价格为 1660 元/吨（选择月份主要考虑成交量的因素） ，交易者只须对相当于现货价格 5%的保证金，即可在期货市场预先购入 11 月豆粕 5000 吨。进入 8 月 28 日豆粕现货价格果然从当初的 1900 元/吨上升到 2200 元/吨（最高时接近 2500 元吨） ，这时买入现货豆粕每吨多付 300 元，共：150 万元。而饲料厂 4 月 24 日在期货市场上购入的豆粕期货价格变从 1660 元/吨上升至 1950 元/吨，平仓后每吨可盈利 290 元/吨，共 145 万元。这样在期货市场上的盈利基本上弥补了现货市价格因上涨而造成的损失。显而易见，如果没有期货市场这次期货保值操作，该饲料厂就白白地多付了 150 万元的成本。操作图解:第一步:现货市场 期货市场4 月 18 日现货豆粕价格为 1900 元吨 4 月 18 日期货豆粕（11 月期货合约）1660 元吨操作：以 1660 元吨买入 5000 吨需保证金：16605（保证金）500041.5 万元第二步现货市场 期货市场8 月 28 日现货豆粕价 2200 元吨 8 月 28 日期货豆粕价（11 月期货合约）1950 元吨操作：以 2200 元吨买入现货 5000 吨比当初多付（22001900）5000150 万元 操作：以 1950 元吨卖出平仓期CIFCO 中期厦门研究中心第 24 页，共 37 页货合约可盈利：（19501660）5000145 万元第三步两者相抵大致弥补了因价格上涨造成的损失，有效控制生产经营成本。附：月 18 日及 8 月 28 日大连期货交易所 11 豆粕合约价格时间 开市价 最高价 最低价 收市价 成交量( 吨)4 月 24 日 1660 1662 1655 1656 740008 月 28 日 1904 1952 1904 1936 112160实例二：当现货商手头持有豆粕现货，因价格不理想一时没能出手或豆粕正在运输过程等原因，最担心的是价格下跌造成的损失，这样就需要通过期货市场进行卖出套期保值。8 月底某饲料企业预计 10 月初有 5000 吨豆粕到库，担心到了10 月初豆粕运到时价格下跌造成损失，就事先在期货市场上卖出期货合约保值，具体做法： 8 月 29 日现货豆粕价格约为 2300 元吨，而当天期货市场（大连期货交易所 11 月豆粕）价格为 1930 元吨，该饲料企业就在期货市场上预先卖出豆粕合约 5000 吨，进入到 10 月9，豆粕价格果然快速下跌，现货价格从 2300 元吨下跌至 2150 元吨。这时卖出现货豆粕每吨损失 150 元共 75 万元，而期货价格亦从当初的 1930 元吨，下跌至 1770 元吨，对冲平期货合约后每吨可盈利 160 元吨，共 80 万元。这样通过期货市场上的保值操作也弥补了现货上因价格下跌造成亏损,并为企业带来意外的利润 5 万元。达到了稳定经营利润，控制经营成本的目的。操作图解第一步现货市场 期货市场CIFCO 中期厦门研究中心第 25 页，共 37 页8 月 29 日豆粕现货价：2300 元吨 8 月 29 日豆粕期货价（11 月期货合约）：1930 元吨操作：以 1930 元吨卖出 11 月豆粕期货合约 5000 吨，需：19305500048.25 万元第二步现货市场 期货市场10 月 9 日豆粕现货价：2150吨 10 月 9 日豆粕期货价（11 月份期货合约）：1770 元吨操作：以 2150 元吨卖出现货豆粕比当初减少收（23002150）5000=75 操作：以 1770 元吨买入平仓期货合约可盈利：（19301770）500080 万元第三步两者相抵期货市场上的操作完全弥补现货市场上的损失，有效锁定了经营利润企业进行套期保值时要注意的问题1，饲料企业套期保值的一般顺序，根据近年来豆粕价格的波动规律，上半年月份之前可进行买入套期保值的操作，下半年月份之前可进行卖出套期保值的操作。2， 不少进入期货市场的企业交易者往往只是随着期货格价格的起伏进行投机性炒作，而没有很好地结合自身的经营情况进行套期保值，最后被期货市场所淘汰。3， 套期保值的操作次数不能过于频繁，套期保值方案不能随意改变。尽量不要将套期保值变为单纯的投机操作，若要尝试单纯的投机操作最好用套期保值所获取的利润作投资的限额，这样就不会影响到企业的现货经营。CIFCO 中期厦门研究中心第 26 页，共 37 页三、银行与套期保值套期保值者与银行的关系最重要。一家好的银行可以通过多种方式协助套期保值者，不仅向他提供资金，而且向他提供建议。银行利用其特殊地位，能够教会他们的客户如何利用期货市场，当然这样做也是为了他们自己的利益，因为期货市场和套期保值为银行提供了改善贷款质量的机会。通过套期保值，可以使一笔好的贷款变得更好。随着套期保值次数的增加，学会套期保值的生产者发现，套期保值有助于他们获得贷款。在决定买卖时间方面，期货交易提供了充分的灵活性，对业务的开展十分有利，因此，业务人员可以选择一年中最有利的时间获得最好的价格。正如此前指出的那样，当生产者进行套期保值时，他们“锁定”了价格，或者说确保在一个较小的范围之内得到这一价格。因此，他们到银行贷款时，可以向银行保证他们产品的卖价，这一价格的误差很小。银行也对收回贷款有了更大把握。当银行的贷款有了套期保值的抵押品作保证时，通常最好是对经纪公司的套期保值账户和银行的贷款账户统筹管理。这种统筹协调管理必须在考虑贷款条件的最初阶段就开始。这时，银行感兴趣的是贷款的用途和归还贷款的资金来源。就第一个问题即贷款的用途而言，发放给大多数套期保值的抵CIFCO 中期厦门研究中心第 27 页，共 37 页押担保贷款，通常不仅可以用作借贷者所述的业务用途，而且银行也同意把这些贷款用于满足期货交易所的保证金要求（追加保证金） 。正像投机者不应该用太少的资金进行投机交易一样，套期保值者也不应该在没有足够的资金追加保证金的情况下进行套期保值。如果银行拒绝把贷款用于对套期保值头寸追加保证金，他们很快就会发现，他们的客户不能继续进行套期保值了（当不能再追加保证金时，经纪公司将要求经纪人对这一客户的账户平仓） ，从而降低了贷款质量，使套期保值的商品失去了价格保障。第二个问题，亦即归还贷款的资金来源问题，是现金流量管理的核心。当期货市场的价格走势对套期保值者的期货头寸有利时，现货市场的价格对他是不利的。例如，假定一个农民卖出生猪期货合约对他正在饲养的生猪进行套期保值。如果价格下跌，这位农民的期货交易将会盈利，但是，他的生猪在现货市