货币市场基金债券基金

第 1 页 共 33 页第一小组 货币市场基金 债券基金房青 5030519067 F0312004冯博 5030309908 F0312008王进 5030309888 F0312008张薇 5021239007 F0312002第 2 页 共 33 页目录第一章 货币市场基金 P31.1 货币市场基金简介 P31.l.1 货币市场基金投资对象 P31.1.2 货币市场基金分类 P41.1.3 货币市场基金的特点 P41.2 美国货币市场基金的发展沿革与现状 P61.2.1 美国货币市场基金的发展历史P61.2.2 美国货币市场基金的现状P61.2.3 美国货币市场基金的特点P71.2.4 美国货币市场基金投资策略分析P71.3 我国货币市场基金的发展沿革与现状 P81.3.1 我国币市场基金的诞生P81.3.2 内货币市场基金的发展P81.3.3 国内货币市场基金深入分析 P111.4 国内货币市场基金个案分析-华夏现金增利 P181.4.1 华夏现金增利的收益情况P181.4.2 华夏现金增利的资产配置构成P19第二章 债券基金 P212.1 债券基金简介 P212.2 国外债券基金市场发展沿革与现状 P212.2.1 美国债券基金发展沿革P212.2.2 美国债券基金主要种类 P212.3 国内债券基金的发展沿革与现状 P242.3.1 国内债券基金的困境 P242.3.2 国内债券基金困境分析-货币基金的资金分流 P252.3.3 从债券基金资产配置的角度看待债券基金所经历的困境 P252.3.4 国内传统债券基金的资产配置转型回归本色 P282.4 国内债券基金个案分析-大成债券基金 AB P302.4.1 大成债券基金的历史表现 P302.4.2 大成债券基金的转型 P31参考资料 小组分工 P33第 3 页 共 33 页1.1 货币市场基金简介1.1.1 货币市场基金投资对象货币市场基金的投资对象是货币市场各种高质量、短期限的生息工具。一般来说货币市场基金的投资对象主要包括：短期政府债券短期政府债券一般由中央政府或地方政府发行，发行期限包括三个月期、半年期和一年期三种。其中由中央政府发行的又称为国库券，它是以国家为债务人、期限在一年以内的短期信用凭证。由于中央政府作为实力后盾，所以其流动性高，而风险性最低，在美国这种债券又被称为“金边债券” 。而地方政府发行的短期债券，属于市政债券的一种，是为满足地方财政需要而发行的债务凭证。通常这类债券对持有人由国家免征所得税，有的还可免交地方所得税。回购协议回购协议是证券的卖方在出售证券时向证券买方承诺在指定日期按约定价格再回购证券的协议。它包括隔夜回购协议和定期回购协议两种，期限为一天或一段时间。回购协议的卖方，即回购方，实际上是借款人，将一定数量的证券出售以获得资金;回购协议的买方，即反回购方，是贷款人。回购方到协议约定的日期时，按约定价格购回证券，卖价与回购价之差就是借款利息，该利息与本金的比率即回购利率。目前大多数国家货币市场基金主要投资于期限在一年内的债券回购，其中债券多为政府债券。货币市场基金作为买方，从银行或证券交易商手中购买债券回购协议，并在银行或交易商以更高价格回购时为基金赚取收益。由于回购协议实质上是一种有担保品的短期资金融通方式，所以风险较小。大额可转让存单大额可转让存单属于银行的存款负债凭证，最早产生于二十世纪六十年代的美国，目前在各国金融市场上已很常见。大额可转让存单一般由大银行发行，由于银行接受存款不能打折，所以大额可转让存单面值固定，按面值发行，但载明利率。利率可以是固定的，也可以是浮动的。大额可转让存单期限很短，一般在一年以内，其投资的安全性取决于发行银行的信用级别。存单持有者如需变现，可将存单在二级市场上出售。银行承兑汇票银行承兑汇票是经过银行承兑的汇票，它由银行确认汇票的证明事项，在汇票上作出承诺付款的文字记载、签章，由承兑银行承担到期向持票人付款的不可撤销的责任。银行承兑汇票主要用于国际进出口贸易和国内贸易往来中，目的是为解决贸易双方信用不足的问题，其实质是以银行信用替代了商业信用。银行通过汇票承兑，获得了手续费和贴现利息。一般银行承兑汇票的信用风险很低，流动性强，是一种高质量的投资工具。商业票据商业票据是由大型公司或金融机构作为出票人，以承诺到期按票面金额向持票人支付现金而发行的无抵押担保的远期本票，它实际是一种短期融资证券。商业票据一般发行量巨大，而发行期限较短，可以由大公司直接发行，也可以由交易商发行。但发行时一般采用贴现发行，发行利率就是贴现率，其一般高于同期国库券利率。商业票据在发行前一般要经过评级，以方便投资者了解发行人的资信，票据的等级不同，其发行的难易程度和发行利率也就不同。不同国家建立了不同的评级机构，就美国而言，有三家投资服务公司负责商业票据的等级鉴定，分别为穆迪(Pl, P2, P3)、标准普尔(A1, A2 和 A3)和费奇(F1, F2 和 F3)，其中 P1, A1 和 F1 为最高质量等级，具有这三种等级的商业票据具有较高的发行额。(6)银行定期存款及其它现金项目货币市场基金为保持收益稳定性，根据投资组合需要，也会投资于期限在一年以内(含一年)的商业银行定期存款，以及库存现金。由于各国货币市场基金发展不同，投资于这部分工具的比例就不大相同。欧美经济发达国家因为货币市场投资工具丰富，因而投资于银行定期存款及其现金项目的比例较小。第 4 页 共 33 页1.1.2 货币市场基金分类 公司型与契约型如果根据货币市场基金的组织形态来划分，货币市场基金可分为公司型货币市场基金和契约型货币市场基金。公司型货币市场基金本身就是一个股份公司，与通常的股份公司在组织结构上是一样的，所不同的是它所经营的是短期金融市场工具，而不是各种产业。基金公司资产为投资者所有，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司，基金管理公司负责管理基金业务。公司型货币市场基金的组织结构包括：基金股东、基金公司、投资顾问、基金管理人、基金保管人、基金转换代理人和基金主承销商。美国货币市场基金就是公司型货币市场基金的典型。其基金本身是按公司法成立的以盈利为目的的股份有限公司，拥有独立法人资格，称为投资公司。投资公司发行的基金股份实际上是公司的股票，投资人购买基金股份后即成为公司的股东。公司最高权力机构是股东大会，由股东选举成立董事会。基金公司聘请一家基金管理公司作为投资顾问，与之签订管理契约，由管理公司管理和运作基金资产，基金公司将每年从货币市场基金资产中提取一定百分比的金额作为基金管理费用，支付给基金管理公司。另外基金公司还指定一家银行或信托公司作为基金资产的保管人，保管人作为基金资产的名义持有人，为基金资产独立设立帐户，定期管理和检查。契约型货币市场基金由基金管理公司和保管人根据信托法订立信托契约，公开发行货币市场基金凭证募集投资者的资金而成立的，基金本事不具有法人资格。基金管理公司是货币市场基金的发起人，通过发行货币市场基金受益凭证将资金筹集起来组成信托资产，并根据信托契约进行投资。基金保管公司一般由银行担任，它根据信托契约负责保管信托财产。投资者通过购买受益凭证投资于基金，并根据购买的份额分享投资利益。与公司型货币市场基金不同的是，此受益凭证仅仅代表一种信托关系，而非所有权凭证。英国、日本、中国香港地区等发行的货币市场基金都为这种类型。应税型与免税型如果根据货币市场基金的税收差异来划分，可以将货币市场基金分为应税型货币市场基金和免税型货币市场基金。应税型货币市场基金中又可以分为政府型和非政府型两种。政府型应税型货币市场基金只购买美国国库券或政府机构发行的票据、债券以及回购协议。而非政府型应税货币市场基金除了投资于政府证券外，还投资于公司证券，如商业汇票、银行大额存单、银行承兑汇票等。免税型货币市场基金主要投资于短期市政证券，平均到期日也不能超过 90 天，这类基金享受联邦、州和地方政府的免税优惠。它又可以细分为国民免税货币市场基金和州级免税型货币市场基金两种。前者主要投资于美国不同城市发行的短期市政证券;后者投资仅限于单个州发行的短期市政证券。与应税型货币市场基金相比，免税型货币市场基金的最显著差别在于，它不可以投资于商业票据由于应税型货币市场基金的投资范围广泛，且不受地域限制，而免税型货币市场基金主要用于市政项目、工程建设的融资，且发行对象一般限于本州居民，所以应税型货币市场基金在美国整个货币市场基金资产规模中占绝对优势。1.1.3 货币市场基金的特点1.1.3.1 与股权基金和债券基金相比具有的特征货币市场基金和股权、债券类基金都属于投资基金品种之一，因而在基金的管理运作上极为相似。但与股权、债券类基金相比，也具有其特殊性，其特殊性主要表现在:流动性高 风险性低股权基金和债券类基金的主要投资对象为股票、股权凭证、新股认购权证、国家公债、地方公债、政府担保债券、公司债券、可转换公司债券等期限为一年以上的资本市场金融工具，这些工具一般具有高收益和高风险性。而货币市场基金的投资对象为货币市场短期金融工具，这些金融工具本身风险就很小，再加上投资组合的平均到期期限较短，通常为90 天至 180 天，因而流动性高，不易受市场波动的影响，自然具有低风险性，极少发生发第 5 页 共 33 页行主体不能履约还本付息的情况。同时，在欧美经济发达国家，尤其是美国，客户购买了货币市场基金的股份，既可以获得相应的投资收益，又可以对在货币市场基金中以股份形式持有的资金签发支票，所以风险性更小。投资成本小一般股权基金和债券基金的年管理费为资产净值的 1%-2.5%。相比之下，货币市场基金不收取首次购买费，年管理费也只收取资产净值的 0.25%-l%。同时货币市场基金的最低认购金额较低，一般公众都可以接受，避免了只有机构投资者或富裕投资者才有能力参与到货币市场交易。同时，发行货币市场基金的多为股权、债券类基金的基金管理人，这些公司一般同时设有多种基金，当整个基金市场行情或某一两种基金行情发生变化时，投资者可把持有的股票基金或债券基金转向货币市场基金，反之亦可，而转换过程中不必缴纳转换费，因而投资调整的成本较低。投资收益较稳定股权、债券类基金的投资对象为资本市场高风险、高收益的金融产品，其股份价格由投资基金持有的有价证券的价值来决定，由于证券价格波动较大，所以这些基金的股份价格波动也大，易产生资本利得和资本利失，通常衡量这类基金表现好坏的标准是净资产价值的增值。而货币市场投资对象为货币市场短期金融工具，这类工具由于期限短，风险性低，因而投资组合产生的收益平稳，不会产生资本利得和资本利失，衡量其表现好坏的标准是收益率，通过七日收益折算的年化收益率来显示基金业绩。基金单位价格固定不变股权、债券类基金根据不同的投资品种和收益，基金单位价格各异。货币市场基金依照的是国际通行的短期资金市场投资基金惯例，为了提供给投资人类似于准货币的流通性和便利性，普遍采用将每个基金单位的交易价格维持固定不变，如始终保持 1 元/基金单位，并建立相应的资产计价和与会计核算模式。基金每日计算基金收益，并以份额形式定期将基金投资确认的损益结转到基金持有人帐户上，通过份额增减反映基金持有人收益变动情况。交易方式为开放式股权、债券类基金即可采用封闭式交易方式又可采用开放式交易方式。而货币市场基金全部采用开放式交易方式，投资者可以在基金的存续期内自由追加或收回投资。这也是为了增强货币市场基金的吸引力，因为货币市场基金投资的货币市场工具期限短，交易差价相对较小，其投资收益不像股权、债券类基金那样变动幅度大。由于这种开方式的交易方式，进一步降低了它的投资风险。 (6)分红方式特殊股权、债券类基金的分红通常采用的是年终现金分红的方式。而货币市场基金可以按月或按日计息，以增加基金单位份额的方式计入投资人基金账户，投资人通过按基金单位面值赎回基金份额来得到投资的本金和利息。投资分析多为收益曲线进行的利率期限分析对股权、债券类基金的分析要考虑大量纷繁复杂的因素，包括国家及全球经济形势、利率变动、通货膨胀预期、行业状况与行业前景、企业经营状况、各种信息的公开性与准确性、市场规则的公平有效性等各方面。而货币市场基金由于流动性强、风险小、投资工具主要受市场利率的影响，所以对货币市场基金的分析多为对收益曲线进行的利率期限分析。1.1.3.2 与银行存款相比具有的特征一方面，货币市场基金一般采取开放式基金的形式，投资者可以直接增加购买或赎回基金份额，这和银行储蓄存款在提取方式上十分相近。同时欧美一些经济发达国家，还可以对货币市场基金中以股份形式持有的资金签发支票，这就具有了支票存款的特征。另一方面，货币市场基金的收益表现为增加投资者基金份额，以增加基金单位份额的方式直接计入投资者基金账户，这又类似于银行储蓄存款的计息方式。但货币市场基金又不完全与银行存款等同，其不同之处在于:不需缴纳法定存款保证金为防范风险，各国中央银行都制定了法定存款准备金制度，要求商业银行在开展存贷第 6 页 共 33 页业务的时候，向中央银行缴纳法定存款准备金。货币市场基金不属于银行存款范畴，因而不需缴纳法定存款保证金，避免了将一部分资金存入中央银行带来的利息损失。收益高于银行储蓄存款和支票存款银行储蓄存款一般利息较低，美国等经济发达国家对于支票存款甚至还收取一定费用。相比之下，货币市场基金的收益水平高于银行储蓄存款，它采用独特的投资组合和流动性管理，最大限度地实现规模效益，用汇集而来的数以亿计的资金进行金融“批发”业务，以争取到较优惠的价格，从而获得较高的收益。同时银行存款一般都要缴纳利息税，而很多货币市场基金收入还可以免除利息税。以上的比较中，不难看出货币市场基金与股票基金、债券基金以及银行存款相比有其明显的制度优势。正是由于货币市场基金具有不同于其他基金的独特的制度安排，所以，货币市场基金自诞生以来，就受到了投资者的普遍欢迎和青睐，因此货币市场基金规模不断扩大，作用和功能日益增强。1.2 美国货币市场基金的发展沿革与现状1.2.1 美国货币市场基金的发展历史美国货币市场基金出现在社会对经济，金融机构信心下降时期，即经济滞胀 20 世纪70 年代。当时美国政府为了调节经济，于 1970 年，取消了“Q 条例” （为了限制商业银行的恶性竞争，美国国会对商业银行存款利率规定了上限，这就是所谓的 Q 条例）中关于 10万美元以上的存款利率最高限额的规定。为了争取储蓄大户，各商业银行和储蓄机构都竞相提高大额存款的利率，从而产生了对小户不利的利率歧视。 11971 年，华尔街两名券商正式成立了货币市场基金，货币市场基金的最初目的很简单：集中小储户的零散资金，以“大户”的姿态在金融市场上出现，以获得与“大户”相同的利率收入。1971 年货币市场基金的出现极大的改变了当时的经济状况一方面，货币市场基金将社会上零星资金汇集成规模巨大的资金池，投资于货币市场工具，这就似的中小投资者可以简介进入货币市场，分享短期国债，商业票据，银行承对票据及可转让定期存单等流动性强的货币市场工具的收益，从而为个人投资者从货币市场获得高于“Q 条例”的收益打开了道路；另一方面，货币市场基金作为一种基金，它属于信托业务，可以不受“Q 条例”的限制与约束，从而可以按照紧紧运营的效果提供收益。货币市场基金诞生后，对美国基金市场产生了重要影响。货币市场基金所支付的收益率在 19801985 年间平均为 10以上，其中 1981 年夏秋两季高达 17，大大高出同期的零星存款利率水平。在高收益率的激励下，美国的货币市场基金获得了惊人的发展：从19771985 年平均以 600的速度增长。1981 年，1982 年，在美国的基金市场上，货币基金占基金市场 70左右的份额，最高到 73。可以说，是货币基金挽救了美国整个基金市场。所以，以一定意义上说，美国经济陷入滞胀是货币市场基金最初大受欢迎的重要原因。1.2.2 美国货币市场基金的现状1.2.2.1 货币市场基金规模的变化在 70，80 年代，美国货币市场基金经历了自创新以来的首次大发展。1977 年美国货币市场基金余额不足 40 亿美元，然后增长到 1978 年的近 100 亿美元，1979 年超过活 400亿美元，1982 年达到了 2300 亿美元。到 1993 年底为 5000 亿美元，19771993 年间的年均增长率为 33。特别在 80 年代，不管是免税形式的货币基金还是不能免税形式的货币基金的资产余额，几乎成 45 度线的增长趋势。到 1989 年 7 月底不可免税形式的货币基金资产余额达 3240 亿美元。所有这些变化都有利于货币市场基金的快速发展。第 7 页 共 33 页90 年代开始，是美国货币市场基金的第二此大规模发展 1991 年货币市场基金资产达5000 亿美元，1996 年大约有 650 家应税基金，250 家免税基金，总资产大约为 7500 亿美元。其股份大约占所有金融中介资产的 4，而且在所有共同基金总资产中占 25以上。1997 年达到 1 万亿美元。2001 年达 22853 亿美元，货币市场基金数量达 1015 只，投资者帐户 4720 万个，是货币市场基金发展历史上的颠峰。根据统计， “2004 年 1 月底美国的货币市场基金规模为 2096 万亿美元，尽管较之 2003 年有较高水平的资金净流出，但是这依然是一个相当大的规模。实际上在 2002 年底，美国纳税和免税的货币市场基金共有 1015个，总资产规模 2。29 亿美元，占到美国共同基金资产总之的 35” 。 2表 1-1 美国共同基金规模基金类型 数量(只） 比例 金额(亿美元) 比例股票基金 4686 56.83% 32370 46.45%混合基金 509 6.17% 3822 5.48%债券基金 2061 25% 12090 17.35%货币市场基金 990 12% 21410 30.72%总计 8246 100% 69692 100%（数据来源：美国投资公司协会 截止至 2003 年 8 月 3 日）从上表可以看出，货币市场基金虽然在数量杀过那不占有绝对优势，但在整个共同基金的金额规模方面仅次于传统股票基金。货币市场基金所具有的独特魅力使得货币市场基金相对于其他基金产品有较大的发展潜力。1.2.3 美国货币市场基金的特点业务灵活而多样。投资者要进入货币市场基金，一般只需要交 1000 美元，就可以开立帐户，买入基金的股票。基金的股票可以在市场上出手，基金也有义务按照票面价值加上或减去盈利或亏损回够基金股票。投资者出售基金的股票就等于退出了基金。在 1982 年，一些商业银行与一些货币市场基金达成协议，商业银行提供一种“货币基金平衡流动”业务，这种业务使得货币市场基金投资于大额可转让存单（最小面值为 10 万美元）更加容易。这种业务客观上确使得货币市场基金的业务更加灵活多样。这种灵活多样的经营方式，极大的增强了货币市场基金的吸引力。低风险经营。货币市场基金主要涉足的三类证券（可转让大额存单，商业票据和国库券）的共同特点是：成熟期短，最长不超过 1 年，最短为隔夜商业票据和 1 周期的国库券；风险极小，其中国库券被成为无风险债券，其他两种一般也都由信誉极佳的大银行，大金融公司所签发，几乎也属于无风险债券。所以，的奉献经营是货币市场基金区别于其他投资机构的最显著特征，它将货币市场基金的进一步发展取得更广泛的社会基础。具有储蓄中介的某些特点，客户可以随时提出资金，或对其帐户开出支票以偿还债务或商品，因此在理论上许多人又把它归入存款机构类。但货币市场基金与一般的储蓄帐户毕竟有很大区别：首先它不属于联邦储备委员会的管辖，不受联邦保险公司的制约，没有存款保险的规定，也没有法定准备金的要求。虽然在 1980 年 3 月，作为卡特总统制止信用扩张，防止通货膨胀计划的一部分，当时的货币市场基金的新增部分也被暂时的要求在联邦贮备银行保留 15的准备金，但在 1980 年秋，随着里根总统的上台，卡特的计划也随即取消，准备金的要求也自行停止。其次货币市场基金不存在贷款业务，只进行投资，当它投资于可转让大额存单时，则有些类似于再贷款。第 8 页 共 33 页1.2.4 美国货币市场基金投资策略分析美国退休金资产从 1990 年的近 4 万亿增加到 2003 年的 12。1 万亿。究其原因，一方面得意于完善的养老金保险制度，另一方面，与其投资共同基金，特别是投资货币市场基金并从中获得丰厚的回报是分不开的。美国的货币市场基金和养老金基金之间存在着明显的正关联效应。1.2.4.1 美国货币市场基金定位资金流动性配置功能在美国，货币市场基金区别于股票，债券等长期基金，其市场功能并非以高收益率为投资目标。相反，投资者看重的是货币市场基金的低风险性，高流动性及获取稳定收益的特有功能，而这恰好迎合了投资者作为管理资金头寸，进行流动性配置的理想工具。1.2.4.2 美国货币市场基金风险管理策略美国货币市场基金早期发展风险积聚美国货币市场基金发展初期，和金融机构的存款相比，除了不需要交纳法定准备金外，法律对其限制很少。在这种“宽松的”政策背景下，部分货币市场基金通过杠杆放大，潜逃期权或者跟踪衍生产品等方式获取高收益率，从而使货币市场基金的安全特性受到挑战。特别是在 1994 年，美国联邦储备银行连续提高利率。受利率政策影响，许多以长期债券为标的的短期货币市场衍生工具蒙受巨大损失，进而影响到货币市场基金净值。在这种情况下，基金持有人大量赎回基金，引发货币市场基金价格剧烈波动，进而导致金融市场的混乱。2 美国货币市场基金现代管理策略提供差异性基金品种美国基金管理公司尽量给投资者提供差异化的货币市场基金产品，并细化其客户群体。划分的标准为：对于流动性要求不同的投资者，基金公司会退出久期不同的货币市场基金。例如，30天到 90 天的短期政府债券和银行定期存款单据等，满足不同投资者的流动性要求。对于风险承受能力不同的投资者，基金公司可以退出不同杠杆比例的货币市场基金。例如，政府公债货币市场基金，比较适合保守的投资者，因为这类公债是由政府担保的。基金公司根据服务成本差异实行货币市场基金产品差异化收费，通过不同的费率给投资资金不同的投资者提供不同的收益率。例如，免税地方政府公债货币市场基金的收益率曲线一般比其他债券的收益率低 1525，基于这个原因，购买这类基金的投资者一定要仔细衡量且确定其从节省付税的收入要大于较低的收益率所带来的损失。第 9 页 共 33 页12 11 121416 16 1614 14 14 1312 13 130246810121416181990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年时 间占比(%)图 1-1 1990-2003 年退休基金在货币市场基金中所占的比例(数据来源: 美国投资公司协会)1.3 我国货币市场基金的发展沿革与现状1.3.1 我国币市场基金的诞生国内的货币市场基金诞生于 2003 年年末，当时中国宏观经济保持持续、稳健的发展势头，人民币存贷款利率总水平保持基本稳定，其他货币市场工具的收益率也已开始上升，市场普遍预计货币市场利率水平在较长时间内还将高于存款利率。可以说当时是发展货币市场基金绝好机遇。招商基金管理公司、华安基金管理公司和博时基金管理公司经过 2002 年末至 2003 年初的酝酿，以及 2003 年其后大半年年时间对基金产品内容的修改，华安现金富利投资基金、招商现金增值基金和博时现金收益基金终于在 2003 年 12 月 9 日等到了中国证监会终于下达的批文：同意货币市场基金投入市场发行。这也标志着货币市场基金正式进入我国资本市场。华安基金公司的“华安现金富利投资基金”于 2003 年 12 月 14 日正式向社会公众发售，而招商基金公司的“招商现金增值基金”和博时基金公司的“博时现金收益基金”也相继于 2003 年 12 月 15 日、16 日正式发售。但当时由于受政策限制，三家基金都回避了国际通用的叫法，并不叫货币市场基金，而以现金基金为名，因而被认为是“准货币市场基金” 。1.3.2 国内货币市场基金的发展1.3.2.1 量逐年递增 保持稳步发展随着三只准货币市场基金的出现，货币市场基金受到了社会公众的欢迎。三支准货币不仅首发认购顺利完成，而且发展规模逐渐增大。华安现金富利基金在正式发售后的两个月内，该基金募集规模已达 42. 54 亿份，有效认购户数近 12 万户，创下了在最短发行募集期内个人认购规模的良好纪录。华安基金管理有限公司于 2004 年 2 月 11 日实施首次分红，这也是我国“准货币市场基金”的首次分红。在这种情况下，国内其他基金管理公司也不甘势弱，长信、泰信、华夏和南方基金公第 10 页 共 33 页司都争先恐后地推出自己的货币市场基金品种。至 2004 年上半年货币市场基金数额己达 7只。2004 年 8 月，中国证监会和中国人民银行联合发布了货币市场基金管理暂行规定 ，该规定的发布规范了货币市场基金的名称、投资品种和剩余期限，同时也推动了货币市场基金的进一步发展。2004 年第四季度，诺安基金管理公司推出诺安货币市场基金，这是货币市场基金管理暂行规定实施后第一只正式以“货币市场基金”命名的产品，紧接着银河基金管理公司、海富通基金管理公司分别推出银河银富货币市场基金、海富通货币市场基金。这样截至 2004 年底，我国国内货币市场基金己达 9 只，总规模已接近 700 亿元。2005 年货币市场基金的发展势头丝毫不减。继易方达等基金公司推出自己的货币市场基金之后，嘉实、华宝兴业、上投摩根、光大保德信等七家独资及中外合资基金公司均推出自己的货币市场基金。截至 2005 年 4 月中旬，国内已发行和正在发行的货币市场基金达17 只之多，总规模突破千亿元。同时最早成立的几只货币市场基金，其基金规模持续走高，招商现金增值基金在 2004 年年末 94. 57 亿元的基础上，基金规模猛增至 315. 23 亿元，而华安现金富利基金、南方现金增利货币市场基金规模均己突破了 300 亿元。截至 2007 年初，我国货币市场基金以总计发行 51 只，可以说从 2003 年至今，我国的货币基金保持了较为稳定快速的发展势头。目前我国的货币市场基金均为契约型开放式货币市场基金，各基金管理公司是各个货币市场基金的发起人，基金管理公司作为委托人，将货币市场基金资产交由各大国有商业银行保管。表 1-2 货币市场基金一览表（截至 2007 年 3 月 10 日）基金代号 基金名称 基金管理人 基金托管人 发行日期40003 华安现金富利 华安基金 中国工商银行 2003.12.14217004 招商现金增值 招商基金 中国招商银行 2003.12.1550003 博时现金收益 博时基金 中国交通银行 2003.12.16290001 泰信天天收益 泰信基金 中国银行 2003.12.30202301 南方现金增利 南方基金 中国工商银行 2004.1.29519999 长信利息收益 长信基金 中国农业银行 2004.2.163003 华夏现金增利 华夏基金 中国建设银行 2004.3.8320002 诺安货币市场基金 诺安基金 中国工商银行 2004.11.8150005 银河银富 A 银河基金 中国交通银行 2004.11.15150015 银河银富 B 银河基金 中国交通银行 2004.11.16510005 海富通货币市场基金 海富通基金 中国银行 2004.11.26110006 易方达货币市场基金 A 易方达基金 中国银行 2005.1.4519505 海富通货币市场基金 A 海富通基金 中国银行 2005.1.10180008 银华货币市场 A 银华基金 中国交通银行 2005.1.17180009 银华货币市场 B 银华基金 中国交通银行 2005.1.17162406 华宝货币 华宝兴业基金 中国建设银行 2005.2.28240006 华宝兴业现金宝货币 A 华宝兴业基金 中国建设银行 2005.2.28240007 华宝兴业现金宝货币 B 华宝兴业基金 中国建设银行 2005.2.2870008 嘉实货币市场 嘉实基金 中国银行 2005.3.7160606 鹏华货币市场 A 鹏华基金 中国农业银行 2005.3.17第 11 页 共 33 页160609 鹏华货币市场 B 鹏华基金 中国农业银行 2005.3.17288101 中信现金优势货币市场 中信基金 中国招商银行 2005.3.28370010 上投摩根货币市场 A 上投摩根基金 中国建设银行 2005.3.28370011 上投摩根货币市场 B 上投摩根基金 中国建设银行 2005.3.28200003 长城货币市场 长城基金 中国华夏银行 2005.4.22270004 广发货币市场 广发基金 中国工商银行 2005.4.26163802 中银国际货币市场 中银国际基金 中国工商银行 2005.5.12360003 光大保德信货币市场 光大保德信 中国招商银行 2005.5.1690005 大成货币市场 A 大成基金 中国光大银行 2005.5.1691005 大成货币市场 B 大成基金 中国光大银行 2005.5.1620007 国泰货币市场 国泰基金 中国农业银行 2005.5.24260102 景顺长城货币 景顺长城基金 中国银行 2005.7.15162206 湘财荷银货币市场基金 湘财荷银基金 中国农业银行 2005.10.24161608 融通易支付货币基金 融通基金 中国民生银行 2005.12.28482002 工银瑞信货币市场基金 工银瑞信基金 中国建设银行 2005.12.1280011 长盛货币市场基金 长盛基金 中国兴业银行 2005.12.12519588 交银施罗德货币基金 交银施罗德基金 中国农业银行 2005.12.27519518 汇添富货币市场基金 汇添富基金 浦东发展银行 2006.2.27530002 建信货币市场基金 建信基金 中国工商银行 2006.2.27340005 兴业货币市场基金 兴业基金 中国兴业银行 2006.4.12519508 万家货币市场基金 万家基金 华夏银行 2006.5.24续表 1-2 基金代号 基金名称 基金管理人 基金托管人 发行日期350004 天冶天得利货币基金 天冶基金 民生银行 2006.5.29100025 富国天时货币基金 A 富国基金 中国农业银行 2006.6.5100028 富国天时货币基金 B 富国基金 中国农业银行 2006.6.5410002 华富货币基金 华富基金 中国建设银行 2006.6.21560001 益民货币基金 益民基金 中国农业银行 2006.6.27400005 东方货币基金 东方基金 中国民生银行 2006.7.3350004 天治天得利货币基金 天治基金 中国民生银行 2006.7.5310338 申万巴黎收益宝 申万巴黎基金 中国工商银行 2006.7.7110016 易方达货币基金 B 易方达基金 中国银行 2006.7.13163303 巨田货币基金 巨田基金 中国交通银行 2006.8.17(数据来源：和讯基金网站)1.3.2.2 国内货币市场提供良好发展环境我国货币基金市场的快速发展与国内货币市场的发展是分不开的，我国货币市场包括以债券回购为主的银行间债券市场、同业拆借市场和票据贴现市场三个子市场。自 90 年代末 20 世纪初开始保持着较快的发展态势。 根据人民银行网站公布的2006 年第 3 季度中国货币政策执行报告 ，我国银行间市场交易活跃，2006 年前三季度债券回购累计成交 18.44 万亿元，同比增加 6.58 万亿元，日均成交 981 亿元，同比增长 55.5%；同业拆借累计成交 1.37 万亿元，同比增加 4066 亿元，日均成交 73 亿元，同比增长 42.3%。与此同时，我国货币市场现券交易规模扩大，市场品种进一步丰富。一级债券市场融资活跃，市场品种进一步丰富。2006 年前三个季度，债券市场累计发行各类债券 15539 亿第 12 页 共 33 页元，同比增加 4740 亿元。其中，国债发行 6967 亿元，同比增加 2176 亿元；政策性金融债发行 5452 亿元，同比增加 1438 亿元；企业债发行 2765 亿元，同比增加 1759 亿元。从以上的数据可以看出，我国货币市场的发展基本呈现稳步增长的趋势，这也为我国货币市场基金的发展提供控了良好的大环境与投资对象。1.3.3 国内货币市场基金深入分析1.3.3.1 收益率回归正常低利时代表 -20246810122003-10-242003-11-282004-1-22004-2-132004-3-192004-4-23 2004-6-4 2004-7-92004-8-132004-9-172004-10-222004-11-262004-12-312005-2-42005-3-182005-4-22 2005-6-3 2005-7-82005-8-122005-9-162005-10-282005-12-2 2006-1-62006-2-172006-3-242006-4-28 2006-6-92006-7-142006-8-182006-9-222006-11-32006-12-82007-1-122007-2-16续图 1-2 图 1-2 货币市场基金历年 最近 7 天折算收益率（周间隔） （收益率单位：%）(数据来源：度量衡金融数据终端 EXCEL 制表)国内货币基金在成立初期呈现较快速的增长态势，这首先与 2004 年上半年我国采取抑制经济过热的宏观调控政策相关。当时中央银行作为货币政策的制订者开始采取公开市场业务收紧银根，其主要方式为发行央行票据和正回购交易。同时，债券一级市场的集中发行缴款和大盘新股发行、增发也导致了资金面的紧张态势。货币市场的主要利率即银行间市场短期回购利率及不同期限的央行票据发行利率都因此达到高位，这就为各货币市场基金提升业绩创造了有利条件。除上述宏观政策因素之外，由于 2004-2005 年我国货币市场基金成立之初的一段时期内，很多货币市场基金在投资对象上投机取巧、违规操作，也导致了我国货币市场基金整体收益率偏高，个别货币市场基金收益率更是达到了 8%的水平，引起了市场的混乱。第 13 页 共 33 页从货币市场方面来看，随着货币市场收益率在 2005 年的下降，货币市场基金的火热场面趋于冷静。货币市场基金慢慢回归到了“现金管理工具”这一本源：即安全性、流动性好，收益不高但高于银行储蓄。从图中也可以看出，2005 年下半年与 2006 年，大部分货币市场基金的收益率七日收益折合的年收益率都在 2%上下徘徊。从政策方面来看，为了进一步规范我国的货币市场基金的发展，2005 年 5 月中国证监会出台了关于货币市场基金投资等相关问题的通知 ，通知严格规定新推出的货币市场基金不能投资商业票据；在没有获准的情况下货币市场基金不能参与央行票据的首发;不能投资于大额转让存单、银行承兑汇票、经银行背书的商业承兑汇票。这样，我国货币市场基金主要的投资对象主要限于一定剩余期限的债券、央行票据和回购协议等。该政策的出台也是我国货币市场基金告别成立之初超高收益率、步入正常的低利时代的重要原因。 31.3.3.2 遭遇巨额赎回 规模缩水从 2006 年 2 季度开始，在紧缩预期加剧、IPO 启动两大背景下，货币市场基金遭遇大赎回。规模由 1 季度末的 2425 亿萎缩为 1254 亿，净赎回率为 48.31%。从赎回金额上来看，有单个基金甚至出现一天赎回量超过几亿的情况。表 1-3 货币市场基金 2006 年 2 季度份额变动情况（单位：亿份）基金名称 期初份额（亿份） 期末份额（亿份) 变动规模（亿份） 变动比例华夏现金增利 188.05 130.97 -57.08 -30.35%国泰货币 18.76 8.33 -10.43 -55.59%华安现金富利 386.78 194.02 -192.77 -49.84%博时现金收益 86.56 64.31 -22.25 -25.70%嘉实货币 89.79 29.64 -60.15 -66.99%长盛货币 31.66 7.32 -24.34 -76.87%大成货币基金 A 57.96 26.69 -31.27 -53.95%续图 1-3 基金名称 期初份额（亿份） 期末份额（亿份) 变动规模（亿份） 变动比例大成货币基金 B 57.96 26.69 -31.27 -53.95%易方达货币 92.73 39.2 -53.52 -57.72%银河银富 38.94 13.74 -25.2 -64.71%鹏华货币 43.78 15.66 -28.12 -64.23%融通货币 40.96 10.26 -30.7 -74.94%湘财荷银货币 45.48 17.34 -28.14 -61.87%中银货币 18.45 13.37 -5.09 -27.56%银华货币 A 27.37 12.21 -15.16 -55.38%银华货币 B 27.37 12.21 -15.16 -55.38%长城货币基金 33.77 18.13 -15.64 -46.30%南方现金增利 319.49 199.29 -120.2 -37.62%招商现金增值 82.59 60.56 -22.03 -26.67%华宝现金宝 A 8.13 3.87 -4.26 -52.43%华宝现金宝 B 62.74 8.79 -53.95 -86.00%景货币基金 8.14 4.72 -3.42 -42.05%广发货币 54.12 30.33 -23.79 -43.96%中信货币 34.83 17.94 -16.89 -48.50%泰信天天收益 81.04 31.43 -49.61 -61.22%第 14 页 共 33 页诺安货币 32.01 20.26 -11.76 -36.72%光大保德信货币 29.77 16.53 -13.24 -44.48%上投摩根货币 A 0.98 1.07 0.09 9.12%上投摩根货币 B 5.98 6.85 0.87 14.48%海富通货币 47.47 13.72 -33.74 -71.09%交银货币 23.74 10.4 -13.34 -56.20%长信利息收益 150.24 72.77 -77.48 -51.57%工银货币 79.99 63.27 -16.73 -20.91%汇添富货币 41.05 10.43 -30.62 -74.59%建信货币 76.61 33.78 -42.83 -55.91%兴业货币 0 7.56 7.56 -合计 2,425.32 1,253.66 -1,171.66 -48.31%平均 67.37 34.82 -32.55 -48.31%（数据来源：上海申银万国证券研究所）造成此次赎回的原因之一是紧缩预期加剧，债市资金面更趋紧张。由于 2006 年初期市场上信贷持续扩张，固定资产投资高企，使得央行在 2 季度先后出台了上调贷款利率，提高存款准备金率等紧缩措施，并连续针对信贷投放过多的银行发行定向票据以回笼资金。政策风险加上资金面的冲击，货币市场利率大幅上涨。其中 1 年期票据利率从 4 月初的2.00%上升到 6 月底的 2.64%，银行间 7 天回购利率也从 1.62%升到 2.08%。在这样的市场环境下，货币市场利率将继续上升，而货币市场基金的净值却可能不断下降，这对于注重短期收益率的投资者来说无疑是一个利空消息。其次，IPO 重开与股票市场的火热也是造成此次赎回的主要原因。2006 年 2 季度正值IPO 的重开之时，IPO 的启动从货币市场上分流了大量的资金，对市场资金面的稳定性带来了负面的影响。当时的上证指数从年初不到 1200 点一路狂涨至 1600 点以上，连续涨停的股票让人目不暇接。无论从绝对收益还是相对收益来看，股票市场的吸引力远远高于货币市场，货币市场基金对于投资者的吸引力大大丧失。与此同时，当时也是股票类基金发行的高潮。从上投摩根双息平衡募集规模超 60 亿元，广发策略优选基金募集 180 亿资金。如此庞大的认购资金中的很大一部分就是从货币市场基金等低风险产品分流过来的。1.3.3.3 从资产配置角度看待货币市场基金如何面对巨额赎回首先从货币基金大类资产配置的调整方面来看货币市场基金如何面对巨额赎回。在货币市场基金的大类资产配置方面，债券资产比例由第一季度的69%大幅下降至56.80%，存款比例和买入返售证券比例也明显下降，但其它资产的比例明显上升，由第一季度的2%上升到26%，这说明货币市场基金为了应对赎回压力而做的资产的调整。银行间市场上，短期融资券在 2006 年第 2 季度的交易情况也印证了上面的说法。自 5月 31 日起，全国银行间债券市场上，短期融资券的成交量连续四个交易日维持在 60 亿元左右，最高的一天高达 183 亿元以上，而在此之前一般只有 20 亿元左右。由于货币市场基金是短期融资券的最主要持有人，因此上述数据说明货币基金近期在大量地抛售短期融资券。货币市场基金如此操作实属无奈之举。尽管货币市场收益率在上升，但是由于遭到了大量的赎回，货币基金不得不减仓。第 15 页 共 33 页图1-3 06年1季度货币基金的大类资产配置(数据来源：上海申银万国证券研究所)57%11%26%6%债 券存 款 和 备 付 金其 它 资 产买 入 返 售 证 券图1-4 06年2季度货币基金的大类资产配置（数据来源: 上海申银万国证