投行_尽职调查报告_DD报告模板（精）

xx项目尽职调查报告 雷石投资 xx项目组 雷石投资内部交流资料 绝密资料 请勿外传 1 声明 本资料仅供雷石投资内部讨论交流，任何雷石投资以外人士请勿传阅参 考。资料中数据来源于雷石投资的调研、访谈，以及引用其他中介机构的 报告，雷石投资对数据的真实可靠不能作出保证。资料中所有信息不构成 对企业的投资建议。 2 投资主题 投资于快速发展的锻造行业中具有独特竞争优势的企业，分享成长（ 65%） 利用雷石的优势，帮助企业在 2009-2010年完成 IPO， 分享本轮牛市溢价 （ 35%） 3 投资亮点（一） 行业进入快速成长周期 国家近年来陆续颁布了振兴大型船舶制造业的计划，启动了大型客机项目、新一批核电站项 目、铁路进入新一轮投资高潮、鼓励风能开发，锻造作为重大装备制造业的核心能力之一，行业进 入快速成长阶段，行业产能不足矛盾突出，目前行业处于本轮增长周期的前 1/3阶段。 所属行业具有较高的进入壁垒 锻造行业进入壁垒体现在投入资金多、技术门槛高、批量订单少定制订单多、项目建设周期 长等，新进入行业的企业实现盈利时间长，现有企业能够相对持久地分享行业增长带来的业绩成长 。 企业发展战略战术得当 企业以锻造技术为核心，采用避免在成套设备上与国家大型重工集团竞争、集中力量研制替 代进口的核心部件的策略，迄今为止取得了很好的效益。企业开发的管模产品在国内市场占有率第 一，毛利率约 40%-50%；兆瓦级风电主轴产品在国内处于垄断地位、产品 80%出口，且与全球第四大 风电设备企业 SUZLON签订了长期供货协议，毛利率 50%左右；冷轧辊产品即将在 2008年进入市场； 预计兆瓦级风电主轴项目和冷轧辊项目有可能保证企业业绩未来 3-4年的持续快速增长。 4 投资亮点（二） 具备民营企业的竞争优势 企业的主要竞争对手包括一重、二重、大重等老牌国有企业，预计在行业产 能不足矛盾突出，国有大型重点国有企业承担大量国家重点产品技术攻关任务的行 业背景下，短期内在在通裕领先的专用零部件市场细分产品领域还不能对企业构成 威胁。在与国有企业竞争的过程中，民营企业成本控制能力得到了充分发挥，成为 企业利润水平超过行业平均水平的关键之一。 企业业绩增长迅速、上市需求迫切，能够发挥雷石的核心能力 重大装备制造行业需要持续性资本开支来保证业绩的高速增长，若能开辟畅 通的资本市场融资渠道，预计企业将进入持续投入资本性开支的发展阶段，因此企 业的上市融资需求迫切。雷石投资的长处之一在于具有准确把握企业上市可能、能 够在企业上市过程中提供真实有价值增 值 服务的能力。 5 现场工作情况：财务调研 中瑞华会计师事务所已经为企业服务三年，出具了截至 2007年 9月 30日的两年零一期的正式审 计报告；项目组聘请立信永华会计师事务所就以下方面开展独立工作： 1、对过去三年业绩真实性的评价 2、对企业内控的评价 3、对上市过程中可能遇到关键问题的复核和独立判断 4、对 2007年四季度业绩是否能达到企业提供报表的水平作初步判断 此外，还要求立信永华就以下问题作特别关注： 1、 07年末母公司存货余额大 2、销售费用和管理费用比例较低 3、往来科目期末余额较大 立信永华与雷石投资本项目负责人王宇有长期的合作记录，该事务所的专业水平和为雷石 服务的原则立场值得信赖。 项目组成员林云飞曾在毕马威会计师事务所从事审计工作，具有出色的财务调研和分析能 力，项目组在企业财务状况调研分析工作中具有独立工作和判断能力。 立信永华会计师经现场工作，认为中瑞华的审计遵循了稳健保守的会计原则，工作较细致 ，对相关问题的处理意见专业而稳健保守， 2007年实现或接近实现企业提供财务指标的可能性较 大。出具报告见附件。 6 现场工作情况：法律调研 君泽君律师事务所已经为企业服务三年，对企业情况了解深入全面；项 目组聘请君泽君律师事务所就本次收购重新履行调研程序，为雷石投资出 具专门法律意见，并对上市过程中可能遇到的问题进行风险评估、提供解 决方案。该事务所与雷石投资有长期可靠的交往记录，项目主管合伙人专 业水平值得信赖。 珠海粤衡精诚律师事务所与雷石投资本项目负责人王宇有多年业务合作 ，该事务所的专业水平和为雷石服务的原则立场值得信赖，该所主要合伙 人在本次调研过程中为项目组提供了咨询帮助。本报告中对相关问题的判 断符合与上述两家律师事务所咨询的结果。 君泽君律师事务所的报告见附件。 7 现场工作情况：行业调研 行业调研分四部分：雷石投资独立工作，聘请东方证券风电行业首席分 析师邹慧现场调研后提供风电主轴产品的市场前景分析，原机械工业部政 府官员、现雷岩投资总监张谷良现场调研，景鸿投资聘请的行业顾问。四 方独立工作后提供的倾向性意见基本一致，没有重大分歧，基本符合本报 告中的倾向性意见。其中东方证券邹慧的报告见附件。 8 现场工作情况： IPO条件分析判断 针对会计师和律师提供的 IPO过程中可能遇到的问题，项目组与西南证 券、国信证券、平安证券、中信证券的专业人士分别作了广泛细致的咨询 ，以上专业人士与雷石投资本项目组负责人王宇有多年合作交往，其专业 水平和为雷石服务的原则立场值得信赖。本报告中的相关判断体现了上述 咨询的结论性意见。 9 目 录（一） 一、企业基本情况 二、行业分析 1、行业管制 2、行业政策导向 3、行业概述 三、核心产品与核心竞争能力分析 1、球墨铸铁管管模 2、兆瓦级风力发电机主轴 3、冷轧辊 4、储备和在研项目 5、企业核心竞争能力分析 10 目 录（二） 四、财务分析与预测 1、财务分析 q 财务报表 q 资产结构分析 q 盈利能力分析 2、财务预测 五、管理团队考察与评价 1、通裕的管控架构和团队评价 2、 XX简历和评价 3、核心团队简历 六、交易结构与回报分析 七、项目风险点分析与控制 11 一、企业基本情况 12 企业基本情况 公司名称： XX集团有限公司 注册地址： XX 法定代表人： XX 注册资本： 12,000万元人民币 公司类型：有限责任公司 成立日期： 2002年 7月 22日 网 址： 经营范围：锻件、铸件、管模、电梯导轨刨床、通用机械非标准设备制造；进出口企业资格证 书批准范围内的进出口业务（需经许可经营的，须凭许可证生产经营）。 公司主导产品：大型锻件、大型铸管模具、风力发电机主轴、大型数控设备、大型电渣重熔钢 锭、优特钢。 主导产品产品产能及在国内同行业中的地位：大型锻件年产能 40,000吨，国内市场占有率 15% ，是国内主要的大型锻件制造商之一，综合锻造能力居全国第 4位；大型铸管模具年产能 8,000吨 ，国内市场占有率 40%；大型电渣重熔钢锭年产能 20,000吨，是国内最大的大型电渣重熔钢生产 供应基地；风力发电机主轴年产能 1,000支，是国内最大的风力发电机主轴生产企业， 2007年占全 球兆瓦级风机主轴市场约 6-7%市场分额。 13 公司荣誉 25MN数控校直液压机获国家级火炬计划项目 公司被认定为国家火炬计划重点高新技术企业 公司获中国船级社工厂认可证书 大管径球墨铁管管模被认定为国家级重点新产品 数控电梯导轨刨床被认定为国家重点新产品 数控电梯导轨刨床获科技中小企业技术创新基金立项证书 数控电梯导轨刨床通过创新基金项目验收 25MN数控校直液压机获科技型中小企业技术创新基金立项证书 兆瓦级风电主轴项目获国家发改委 2750万元专项资金支持 14 公司股权结构和对外投资 32.79% 12000万元 100% 20% 19.33% 27.88% 3934.90万元 2400万元 2319.2万元 3345.90万元 92% 70% 10963万元 800万元 1000万元 70% 15 二、行业分析 16 名词解释：铸造、锻造 铸造 指将金属熔炼成液体，浇进铸型里，经冷却凝固、清整处理后得到有预定形 状、尺寸和性能的铸件（零件或毛坯）的工艺过程，是机械制造工业的基础工艺。 铸造生产的毛坯成本低廉，对于形状复杂、特别是具有复杂内腔的零件，更能显示 出它的经济性；同时它的适应性较广，且具有较好的综合机械性能。 铸造是人类掌握较早的一种金属热加工工艺，已有约 6000年的历史，如商代青 铜器。铸造的目的在于改变金属的形状，并不改变物体本身的金属属性，如延展性 、强度等。 锻造 指利用锻压机械对金属坯料施加压力，使其产生变形以获得具有一定机械 性能、一定形状和尺寸锻件的加工方法。通过锻造能消除金属的铸态疏松，焊合孔 洞，锻件的机械性能优于同样材料的铸件。机械中负载高、工作条件严峻的重要零 件和核心部件多采用锻件。 锻造工艺是现代装备制造业的核心工艺之一。 17 行业管制 该行业属于协会管理，属于中国重型机械工业协会大型铸锻件分会管理 18 行业概述（一） 大型铸锻件，指需要 3,150吨以上液压机生产的锻件和单件毛重 5吨以上 的铸件。大型铸锻件一方面为重大成套设备的制造提供毛坯，另一方面也 直接为重大工程项目提供备品备件。大型铸锻件制造是重大技术装备制造 的关键技术之一，其质量直接影响到成套装备的整体水平和运行可靠性。 大型铸锻件是发展电力、船舶、冶金、石化、重型机械和国防等工业的基 础和前提，是衡量一个国家重工业发展水平和国家综合国力的重要标志。 大型铸锻件行业具有投资大、建设周期长、高投入以及产品单件难以形 成批量生产销售等特点，这些使得我国大型铸锻件行业发展缓慢。国家急 需的一些技术含量高、质量过硬的大型高附加值铸锻件产品目前仍依赖于 进口。 19 行业概述（二）国际大型铸锻件生产情况 国际大型铸锻件的生产主要集中在中国、日本、韩国、美国和德国，产 量约占世界总产量的 70%左右，其中中国产量增长最快。但大型高端铸锻件 的生产主要集中在日本、韩国、德国和美国，并出现了一批生产规模和装 备水平均居一流的大型企业，其中有 4 个厂家具有提供 500 吨以上的优质 合金钢锭的能力，即日本制钢所（ JSW）、日本铸锻钢株式会社 (JCFC)、 神 户制钢高砂工厂 (KOBE)、 斗山重工 (DOOSAN)；有 10 个厂家具有提供 300 吨 以上的优质合金钢锭的能力，即日本的日立公司、川崎制钢公司、关东特 钢公司，美国的依尔伍德 -苏尔茨钢公司，德国的 VSG 能源锻造公司、萨尔 锻造公司，奥钢联（ VAI），意大利台尔尼公司（ TERNI），俄罗斯的依诺 尔斯克机器厂、福格马斯特工厂等。 20 行业概述（三）国际大型铸锻件消费情况 世界大型铸锻件的消费从地区情况来看，亚洲是最大的消费地区， 2004 年、 2005年亚洲大型铸锻件消费量占世界总量的比例均超过 80%。 2005年世 界大型铸锻件消费量约 85.3万吨，消费行业主要是船舶、电力、冶金、石 油化工。 21 行业概述（四）我国大型铸锻件行业概况之一 我国的大型铸锻件生产企业有 30多家，大部分是国有大中型企业，其中 具有 60MN及以上压机的大型铸锻件生产企业有 9家， 120MN以上压机的有 3家 ，能够生产 300吨级及以上的钢锭、 200吨级及以上铸件的只有大重、一重 、二重、上重等四家。整个行业的产品主要向国内市场供应，少量出口。 品种主要为电站设备、船用设备、冶金设备、石油化工设备、矿山设备以 及航空航天设备用大型铸锻件产品。 22 行业概述（五）我国大型铸锻件行业概况之二 经济持续增长是我国大型铸锻件消费快速增长的根本原因。 “ 十五 ” 期 间，电力、船舶、石化、冶金、航天等使用大型铸锻件的主要行业均保持 了较高的增长速度，使得国内对大型铸锻件的市场需求持续增长。 “ 十五 ” 期间我国大 型铸锻件消费量 快速增长，锻件 消费量从 2000年 的 10.6万吨增至 2005年的 28.6万 吨，年均复合增 长率 21.96%。 23 行业概述（六）我国大型铸锻件行业概况之三 国内高端大型铸锻件的供需缺口依靠进口解决：我国进口大型铸锻件的 数量持续增长，从 2000年的 5万吨增至 2005年的 15.6万吨，年均复合增长率 为 25.55%；进口主要来自日本、韩国和德国，进口产品主要是大型混流式 水轮机铸钢件、 100万千瓦核电站核 岛主泵泵壳、 电站转子、 船用锻件、 冷轧工作辊 等大型高 端铸锻件 24 行业政策导向（一） 当前中国大型铸锻件行业政策是：积极鼓励大型铸锻件产品向高精度、 深加工方向发展，加快产业结构调整与优化升级，通过自主创新、引进技 术、合作开发、联合制造等方式，提高大型高端铸锻件产品国产化水平， 满足国民经济增长对大型铸锻件不断增长的需求。 目前我国航空航天、电力、造船、石化、冶金等重大技术装备制造中所 需的大型高端铸锻件几乎完全依赖进口，成为我国重工业时代发展的瓶颈 ，大型高端铸锻件已被列为 “国家十一五规划 ”重点发展的课题之一。 25 行业政策导向（二）政策摘抄 产业结构调整指导目录（ 2005年本） 的规定， “ 大型、精密、专用铸锻件技术开发及设备制造，船用动力 系统、电站、特辅机制造，单机 60万千瓦及以上超临界、超超临界机组电站建设，风力发电，水力发电 ” 等都是 国家鼓励的项目，国家产业政策支持大型铸锻件及其下游产业（重大装备制造业）的发展。 2005年 2月，国家发改委、科技部联合印发文件 国家重大技术装备研制和重大产业技术开发专项规划 明确 了 “ 重大技术装备研制的重点任务包括三峡水轮机大型铸锻件研制、超超临界火电机组铸锻件研制、百万千瓦级 核电站核岛及汽轮机铸锻件研制、 30万吨成品油轮及大型船舶铸锻件研制 ” 。 2005年 12月，国务院 促进产业结构调整暂行规定 第六条指出： “ 以振兴装备制造业为重点，发展先进制造 业，发挥其对经济发展的重要支撑作用 ” 。 2006年 2月， 国家中长期科学和技术发展规划纲要（ 2006 2020年） 要求 “ 重点研究开发重大装备所需的 关键基础件和通用部件的设计、制造和批量生产的关键技术，开发大型及特殊零部件成形及加工技术、通用部件 设计制造技术 ” 。 2006年 2月， 国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见 明确要求 “ 发展大型清洁高效发电设备，包括百 万千瓦级核电机组、超超临界火电机组、大型水电机组及大功率风力发电机等新型能源装备、大型煤化工成套设 备的研制开发 ” 。 2006年 12月，为解决我国重大技术装备制造中一批关键技术问题，经过专家调研及评审，科技部在 十一五国 家科技支撑计划 中设立了 大型铸锻件制造关键技术及装备研制 专项计划，并明确了大型水电、核电、超超 临界汽轮机、船用曲轴铸锻件研制的重点任务。 2007年 3月， 国家十一五发展规划 要求 “ 十一五期间要加快发展先进制造业，提高重大装备国产化水平， 在高效清洁发电设备等领域实现突破 ” 。 26 行业政策导向（三）税收优惠鼓励 财政部、国家税务总局 关于铸锻件产品增值税先征后返问题的通知 （财税 200396号）及 关于铸锻件产品增值税先征后退政策的通知 （ 财税 2006150号）规定，自 2004年 1月 1日起至 2008年 12月 31日止，大型 铸锻件产品产品享受先按规定征收增值税，后按实际缴纳增值税返还 35% 的税收优惠政策。 根据规定，出口大型铸锻件产品产品享受增值税返还 14%。 财政部、国家税务总局 关于铸锻、模具和数控机床企业取得的增值税 返还收入征免企业所得税的通知 （财税 200533号）规定，自 2004年 1 月 1日起，以上增值税返还收入免征企业所得税。 27 国家在重大装备制造业政策取向之一：国产大型飞机 温家宝主持召开国务院常务会议 ，原则批准大型飞机研制重大科技专项正式立项 ，同意组建 大型客机股份公司 新华社北京（ 2007年） 3月 18日电 国务院总理温家宝 2月 26日主持召开国务院常务会议 ，听取大型飞机重大专项领导小组关于大型飞机方案论证工作汇报，原则批准大型飞机研制重大 科技专项正式立项，同意组建大型客机股份公司，尽快开展工作。 大型飞机是指起飞总重在 100吨以上的运输机或座位数在 150座以上的干线客机。目前世 界上只有美国、欧洲四国和俄罗斯有制造大飞机的能力，而占领国际市场的只有美国的波音和欧 洲的空客两家公司。 为实施 国家中长期科学和技术发展规划纲要 确定的重大科技专项，国务院成立了大 型飞机重大专项领导小组，组织了专家论证委员会独立开展论证，经过 6个月的工作，形成了 大型飞机方案论证报告 。大飞机项目研发将 “军机、民机两立 ”。初步测算投资研制经费约 500亿 元 -600亿元人民币；国家发改委、科技部将负责项目牵头，国防科工委等部门参与，并由一位副 部级官员统筹。 国务院常务会议认为，研制大型飞机是党中央、国务院作出的重大战略决策，也是全国 人民多年的愿望。我国航空工业经过 50多年的发展，已经具备发展大型飞机的技术和物质基础。 自主研制大型飞机，发展有市场竞争力的航空产业，对于转变经济增长方式、带动科学技术发展 、增强国家综合实力和国际竞争力，加快现代化步伐，具有重大意义。 第一财经日报消息：中国大型客机公司有望在 “两会 ”前成立 28 国家在重大装备制造业政策取向之二：造船业发展（一） 产业现状及发展前景： (1) “ 十五 ” 期间，我国船舶工业发展速度明显加快，发展质量显著提高，产业规 模和素质跃上了一个新台阶。 特别是近三年来，造船产量年均增速达 45，呈现加 速发展态势。从 2003年起，我国造船完工量、新接订单量和年底手持订单量三大指 标都已全面超过欧洲造船国家的总和，与日本和韩国的差距大幅缩小，主要客户群 已由中小船东转变为世界著名大船东。 （ 2）世界十大造船集团中中国企业有两家，中国船舶工业集团和中国船舶重工集团 。中国在人力成本、原材料等方面的优势逐渐显现。根据上海科学技术情报研究所 资料， 2006年中国造船单位劳动成本为 3880.8美元 /人年，而日本是中国 9.33倍，韩 国是中国 4倍。日韩劳动力成本平均占一艘新船成本的 30%左右，而中国只有 10%不到 。 29 国家在重大装备制造业政策取向之二 :造船业发展（二） 政策扶持： （ 1） 2006年 6月，政府就发布 国务院关于振兴装备制造业的若干意见 表明扶持 造船业的态度。同年 8月在 船舶工业中长期发展规划 (2006-2015) 。 规划 主 要内容涉及了船舶工业的产业发展方针和目标、技术发展、产品发展、生产组织现 代化、对外合作、重大项目规划、投资管理和发展政策等，将大力推进中国船舶工 业发展的纳入国家战略规划。 （ 2）自 2002年，在国家全面压缩新建扩建钢铁项目的背景下，大型船用中厚板项目 成为证监会少量批准的可以实施融资的钢铁项目。 30 国家在重大装备制造业政策取向之三：重新启动核电站项目 （ 1）我国在过去二十年间共建成并投入使用 3个核电基地：浙江省的秦山 核电基地（ 5台核电机组），广东大亚湾核电基地（ 4台核电机组），江苏 省田湾核电基地。 2003年我国核电发电量 437亿千瓦时。 （ 2）伴随国际原油价格持续攀升， 2007年 11月，国务院正式批准了国家 发展改革委上报的 国家核电发展专题规划 (2005-2020年 ) ，并对关键设 备国产化率提出了较高要求。 （ 3） 2008年 1月，国务院批准了浙江省三门核电基地和广东省阳江核电基 地建设项目，标志着一度备受争议而中断的核电站项目重新启动。 31 国家在重大装备制造业政策取向之四：铁路设备制造业（一） 产业现状及发展前景： （ 1）中国铁路是世界上最繁忙的铁路。 1985-2004的 20年间，国家铁路营业里程年 均增长率不足 1%，远低于 GDP年均 8%以上增速。 2006年底，中国大陆人均铁路长度 不足 6厘米，以占全球 6%的铁路总长度承担着全球约 24%的铁路运输。 （ 2）运速低、装备落后是我国铁路运输另一个明显的弊端，新建和更新改造将是未 来十年到二十年内铁路行业投资的主题词。 32 国家在重大装备制造业政策取向之四：铁路设备制造业（二） 政策支持行业加速发展 ： （ 1） 2004年国务院批准 中长期铁路路网规划 ，新一轮铁路大规模建设开始启动 ，根据规划，到 2020年我国将建成超过 1.2万公里的客运专线和约 1.6万公里的其他 新线； 2006年出台铁路 “ 十一五 ” 规划，大规模铁路建设进一步加快推进。同时， 运价机制、经营体制改革的稳步推进将逐步改善铁路运输业盈利欠佳的局面，提升 行业盈利能力。在跨越式发展和渐进式改革的驱动下，我国铁路运输业正迎来新中 国成立以来发展最快的黄金时期。铁路集装箱 ，铁路货运和铁路客运将进入跨越式 发展的新阶段。 （ 2） 2005年 7月铁道部表示，中国铁路将按照平等准入、公平待遇原则，凡是允许 外资进入的领域，也允许国内非公有资本进入，并适当放宽限制条件。铁道部称， 中国铁路将有四大领域鼓励国内非公有资本进入：铁路建设，铁路运输，铁路运输 装备制造，铁路多元经营等领域。 （ 3） 2003年以来，我国铁路建设投资规模基本保持在 500600 亿元之间，呈逐渐加 速态势。铁路投资加快为铁路运输设备制造业迎来跨越式发展机遇。 33 小结： 在国家战略指导下，大型飞机制造、大型轮船制造、核电、铁路设备制 造等产业正在进入新一轮扩张周期，为我国高端锻造行业提供了充裕的市 场需求，预计高端大型锻件行业随即进入了新一轮快速增长周期。 由于以上产业建设周期长、前期投入资金量巨大，预计高端大型锻件产 业的景气周期将伴随以上产业的发展，维持较长时间的快速发展。 34 锻造行业小结 影响行业发展的正面因素： 1、国家产业政策扶持、税收优惠政策配套逐步到位； 2、下游产业的快速发展为行业持续成长提供了空间； 3、全球制造业向中国转移及跨国公司的全球采购战略，为独立的专业大型铸锻件 企业提供了良好的发展机遇。 35 三、核心产品与核心竞争能力分析 36 1、球墨铸铁管管模 背景： 球墨铸铁管是供水管道的最佳选择之一。球墨铸铁管是国家规定的输水 、输气的专用材料。球墨铸铁管因其具有与钢管相近高韧性、良好的耐腐 蚀性能、使用寿命长达 50 100 年，安装简便，运行与维修费用低廉，输 送过程中无二次污染，无泄露等，成为世界城市地下输水、输气管网建设 中主要用材。发达国家已经普遍采用了球墨铸铁管作为供水管道的主要材 质。 目前制约球墨铸管需求的主要来自于球墨铸管的价格比灰口铸铁管、普 通的焊接钢管、水泥管、 PVC 管要高一些。灰口铸铁管、钢管、水泥管、 PVC 管的缺点在短期内不会显现出来，因此在资金紧缺和责任缺失的背景 下，很多市政工程和自来水公司选用了价格更便宜的管材。如果自来水公 司是个自负盈亏的企业，则在资金到位的情况下，选择球墨铸铁管更能够 实现利润最大化的目标。 37 球墨铸铁管市场的增长动力之一：体制改革 供水是个自然垄断的行业，国家的管制必不可少。但我国供水系统以前 是行政性的制度安排，供水提供者并不是真正的企业。随着我国水务市场 化进程的加快，已经出现了外资和民营的企业进入这一行业，自来水公司 将逐步转变为特许经营背景下的真正的企业，将更加关心自己的长期利润 最大化的实现。我国水务投融资体制改革迫在眉睫，一方面供水排水系统 需要大量的投资进行设备更新技术改造，另一方面，社会资本正通过各种 的渠道加快的进入这一投资领域，将对球墨铸管的需求产生积极的影响。 38 球墨铸铁管市场的增长动力之二：管网更新即将启动 我国供水管道的主要问题是管道老化和材质低劣。管道老化和材质低劣 占到非正常运行管道的 70%左右，这是供水管道需要解决的首要问题。目 前我国使用年限超过 27 年的供水管道的比例高达 27.5%，这部分管道的更 新改造将促进新一轮的管道采购高峰。 39 xx的优势 随着我国球墨铸铁管的大量应用，能够生产离心球墨铸铁管模的企业 逐渐增多， xx已经逐渐退出普通球墨铸铁管模的生产，专门生产直径 1200-1800mm的大口径离心球墨铸铁管模。由于技术工艺复杂，目前只 有内蒙北方重工业集团和 xx分享这一领域市场分额，其中 xx产品市场分 额 50%以上，产品毛利率约 45%。 xx自主研发了专利 “ 大直径深孔套料管 ” 。采用该工艺后，一件坯料 从只能生产一支管模变为可以生产出三支管模，大大降低了成本。 40 预测 预计该市场在未来五年内将保持 15%-20%的稳定较快增长，作为该细分 市场的龙头企业，预计 xx球墨铸铁管管模产品销售数量增长速度将与行业 基本持平。 41 2、兆瓦级风力发电机主轴 行业概述之一：世界 风电发展特点 风力发电具备大规模商业化运作的条件：风力发电在可再生能源中技术 最为成熟，过去 20年里风力发电成本下降了 80%，成为发电成本最接近火 电的新能源。这使得风力发电具备了大规模商业化运作的基础。至 2006 年 底，全球风电装机容量约为 7422 万千瓦，当年风电新增装机 1500 万千瓦 。预计到 2020 年风力发电量比重可升至 12%。 单机容量加大，风能转换效率不断提高：世界风电设备技术发展的特点 具体表现为以下三点：单机容量不断增大；变桨变速恒频型风电机组取代 失速型风电机组；发电机驱动方式由直驱式和混合式取代双馈式。 政策支持：国外风电发展的成功经验：风电发展较快的国家，如德国、 丹麦、印度等国的风电产业都无一例外的得益于政府对风电产业的政策支 持。政府通过财政资助、税收优惠、专项低息贷款、国际援助项目等措施 积极培育国内风电市场和风电设备制造企业。 42 受相关国家产业政策影响，在传统风电市场欧洲之外，中国、美国、 印度的风力发电行业快速增长，中国 2006年当年新增风电装机容量相当于 此前历年总装机容量之和，印度的这一比率也超过了 50%。 43 兆瓦级风力发电机主轴 行业概述之二：我国风电 发展特点 我国风力资源储量充裕： “ 三北 ” 地区和东南沿海储量丰富。我国风能资源总储 量为 32.26 亿千瓦。陆地 10米高度层实际可开发的风能储量为 2.53 亿千瓦，近海地 区可开发风能储量为 7.5 亿千瓦，共计 10 亿千瓦以上。 我国风电发展规划与相关政策：从 2005 年开始，我国加快了风电发展速度，不断 出台各种扶持政策，促进风电产业发展。这些政策以 可再生能源法 为基础，主 要涉及技术要求、国产化要求、价格扶持、上网保障、税收优惠、专项资金、产业 发展等方面。有效的促进的风电产业的快速发展。 国内企业逐步取代外国企业在国内的市场份额：随着我国风电装机容量的不断增 长，国内有 20 多家企业陆续进入到风电设备生产领域，并逐步取代了外国企业在国 内的市场份额。 国外风电设备制造企业在中国建厂情况：在中国努力扶持国内风电设备生产企业 的情况下，国外企业开始转而实行在中国建立风电零部件生产基地的策略，主要生 产叶片和齿轮箱等工艺要求较高零部件。 44 兆瓦级风力发电机主轴 行业概述之三：全球风 电设备制造商概览 风力发电的领先国家有德国、西班牙、美国、印度、丹麦等，它们同时 也是风电设备的制造大国。欧洲是世界上主要的风电市场和设备供应商。 2006年全球风电装机容量 7422万千瓦，其中欧盟 25国总量为 4855万千瓦， 占 65%。 在全球风电制造业中，欧洲企业占据主导地位，在 2006年全球已安装的 风机中，欧洲企业生产的产品份额占 85%，在 2006 年当年新增份额中占据 75%，逐步形成了以丹麦的 Vestas、 西班牙的 Gamesa、 德国的 Enercon、 Siemens和 Repower 为代表的一批世界级风电制造企业。 目前，欧洲是世界各国风电制造企业的重要技术供应商 ,向世界各地输出 技术已经成为欧洲风电产业的主要发展方向。世界风机双馈齿轮驱动技术 、无齿轮直驱技术和混合驱动技术三大技术都是首先在欧洲发展起来的。 我国 30多家风电制造企业的原始技术均来自欧洲。 欧洲以外的大型风电制造企业有美国的 GE Wind 和印度的 Suzlon 等。 45 46 兆瓦级风力发电机主轴 行业概述之四：我国风电 产业政策 “十一五 ”期间我国电力工业发展的基本方针是 “提高能源效率，保护生态 环境，有序发展水电，优化发展煤电，积极推进核电建设，适度发展天然 气发电，鼓励新能源（风力、太阳能、生物质能）发电，带动装备工业的 技术进步 ” 。国家发改委对我国的电源结构的调整中对可再生能源的占比 提出了明确的要求，加大了清洁能源的比重。 47 48 49 50 在政策扶持鼓励下，我国风电装机容量快速增长 51 从整机来看，国产设备市场分额快速上升，但关键 部件基本依赖进口 52 根据国家发改委规划，我国未来的风电新增装机将以 1.5MW、 2MW 机型为主， 1MW 以下机型所在比重将逐渐降低。 53 风电机组示意图 54 xx兆瓦级风力发电机主轴产品的优势 1、预计风力发电行业在未来十年内将持续快速增长，带动包括主轴在内 的设备和零部件供应商快速成长；设备和零部件供应商将先于风力发电企 业赚到钱； 2、单机容量不断加大是风电发电成本下降的重要驱动因素，兆瓦以上级 风力发电机是未来的主流，通裕是目前国内唯一在生产该等规格产品的企 业； 3、伴随中国风电总容量的持续上升和国际制造业产能向包括中国在内的 发展中国家转移的大趋势，预计中国和印度将逐渐与欧洲共同成为风力发 电机设备及零部件的主要供应商，参与全球采购； xx与印度 SUZLON公司的 大宗长期采购合同印证了这一观点。 55 苏士兰公司所提供的需求计划 时间 600KW 需 求 量 ( 支 ) 1.25M W需 求 量 ( 支 ) 1.5MW 需 求 量 ( 支 ) 2.1MW 需 求 量 ( 支 ) 3.5MW 需 求 量 ( 支 ) 合 计 2008 年 100 250 600 700 50 1,700 2009 年 150 400 800 900 100 2,350 2010 年 200 500 1,000 1,200 150 3,050 2011 年 250 600 1,300 1,500 200 3,850 2012 年 300 700 1,500 2,000 300 4,800 截止到 2008年 1月 31日，苏士兰公司通过电子邮件和传真确认 2008年交货的 订单量为 340只主轴，合同金额约 7000万元。 56 预 测 2007年刚刚进入市场的兆瓦级风力发电机主轴项目将在未来 3-5年内为通 裕带来丰厚的利润，推动公司业绩快速成长。 57 3、储备项目：冷轧辊项目 冷轧辊是大型高端锻件产品，是钢厂冷轧设备的必备配件，目前除邢台 轧辊厂可以生产部分品种产品外，其余依赖进口； xx冷轧辊项目预计 2008年正式投产，预计产品毛利率 40%以上。 58 4、其他储备项目 船用曲轴、双超电站锅炉管等项目预计在一到两年内形成产业化，石油 套管 项目正在研发中； 以上项目均为核心零部件进口替代产品项目。 59 xx的核心竞争能力分析（一）核心技术 大型锻件产品的核心技术更多体现在生产过程中积累的经验和工艺方法 ，而不依靠专利等法律手段保障。 xx采用按工艺流程分段管理方法降低关 键岗位人员流失带来技术外泄的风险。 xx在生产过程记录的控制、核心关键技术人员的奖励与控制、生产现场 管理控制方面具有严格的程序，并得到了很好的执行。 60 xx的核心竞争能力分析（二）战略发展思路 xx的产品战略：避免与大重、一重、二重等万人规模的大型国有军工企 业在大型成套设备领域的竞争，开发的新产品必须符合两个基本条件： 1、 以 xx掌握的锻造技术为核心； 2、走核心零部件替代进口的产品路线。 xx以 往三年产品的成功和目前在研储备项目都遵循了以上思路，取得了出色的 业绩。 从球墨铸铁管管模、兆瓦级风机主轴产品到冷轧辊、石油套管产品，都 是以锻造为核心技术的产品，生产工艺流程接近，使用的制造设备 7080% 是通用设备，突出了公司核心技术，降低了固定资产投资风险。 61 xx的核心竞争能力分析（三）成本控制 对于大型锻造企业，成本控制是企业核心竞争能力之一。 xx的成本控制特色： 1、生产过程中产生的废钢屑根据钢材品种不同分类收集，由专人负责分类入库管理 ； 2、企业小车队由帕萨特 B5、 北京现代、桑塔纳各一辆构成，凸现节约； 3、企业通过各种方法奖励技术工艺进步，尤其是通过工艺改进降低成本。企业常 设员工合理化建议领导小组，由总裁任组长，对合理化建议提供者予以物质奖励。 62 xx的核心竞争能力分析（四）员工薪酬和人才 xx为熟练技术工人提供高薪。技术工人中约 20%月薪超过 5000元，和中层 干部收入相当； x高档商品房售价约 2500-2700元 /平方米； xx在 x市中心为中高级管理人员购买商品房，管理人员在 xx服务到退休后 可无偿获得该商品房的产权。公司在工厂附近提供员工宿舍。 xx的中高级管理人员中约 2/3来自青重、北方重工、洛矿、太重等国有大 型重工企业。 xx为这些外来人员提供股票、住房、解决配偶工作。这些管 理人员管理着 xx的产品研发、技术革新、生产现场、产品销售，与 xx本地 员工和谐相处，为 xx的发展做出了至关重要的贡献。 63 四、财务分析与预测 64 1、财务分析 q 财务报表 q 资产结构 q 盈利能力分析 q 公司应采取的财务策略 2、财务预测 65 财务报表 资产负债表（ 1/5） 资 产 2007年 12月 31日 2007年 9月 30日 2006年 12月 31日 2005年 12月 31日 流 动资产 : 货币资 金 160,742,816 313,520,026 280,898,002 200,947,999 短期投 资 0 0 0 464,800 应 收票据 21,873,502 12,782,663 4,881,736 2,000,000 应 收股利 0 0 0 0 应 收利息 0 0 0 0 应 收 胀 款 57,971,417 43,597,771 28,856,053 26,087,087 其他 应 收款 140,641,214 137,735,277 111,592,111 73,336,458 预 付 胀 款 51,429,713 37,669,272 20,307,146 6,563,541 应 收 补贴 款 0 0 0 0 存 货 297,443,253 251,378,611 207,400,346 118,827,199 待 摊费 用 0 177,263 0 0 一年内到期的 长 期 债 券投 资 0 0 0 0 其他流 动资产 0 0 0 0 流 动资产 合 计 730,101,915 796,860,883 653,935,395 428,227,084 长 期投 资 : 长 期股 权 投 资 140,178,573 129,222,422 120,109,953 84,831,875 长 期 债权 投 资 0 0 0 0 长 期投 资 合 计 140,178,573 129,222,422 120,109,953 84,831,875 单位：人民币元 66 财务报表 资产负债表（ 2/5） 资 产 2007年 12月 31日 2007年 9月 30日 2006年 12月 31日 2005年 12月 31日 固定 资产 : 固定 资产 原价 369,057,196 316,660,901 164,393,765 149,774,447 减 :累 计 折旧 79,800,005 65,703,303 51,471,743 38,332,615 固定 资产净值 289,257,191 250,957,598 112,922,022 111,441,831 减 : 固定 资产 减 值 准 备 0 0 0 0 固定 资产净额 289,257,191 250,957,598 112,922,022 111,441,831 工程物 资 0 0 0 在建工程 53,702,205 18,827,280 92,034,662 8,789,339 固定 资产 清理 0 152,640 0 0 固定 资产 合 计 342,959,395 269,937,518 204,956,684 120,231,170 无形 资产 及其他 资产 : 无形 资产 16,989,658 17,055,041 14,311,595 14,619,405 长 期待 摊费 用 0 0 0 0 其他 长 期 资产 0 0 0 0 无形 资产 及其他 资产 合 计 16,989,658 17,055,041 14,311,595 14,619,405 递 延税 项 : 递 延税款借 项 资 产 总 计 1,230,229,542 1,213,075,863 993,313,626 647,909,535 单位：人民币元 67 财务报表 资产负债表（ 3/5） 负 债 及 股 东 权 益 2007年 12月 31日 2007年 9月 30日 2006年 12月 31日 2005年 12月 31日 流 动负债 : 短期借款 319,290,000 334,540,000 247,640,000 187,710,000 应 付票据 212,300,000 303,200,000 220,862,400 211,879,218 应 付 账 款 19,064,048 20,241,041 57,463,624 20,464,938 预 收 帐 款 45,303,135 28,472,975 32,651,446 25,337,157 应 付工 资 4,100,595 3,538,296 3,117,492 0 应 付福利 费 4,025,054 3,410,565 2,583,452 1,303,610 应 付股利 24,000,000 3,360,000 12,000,000 6,000,000 应 交税金 55,132,502 55,597,460 31,026,990 14,104,219 其他 应 交款 92,337 45,263 27,527 15,702 其他 应 付款 78,994,121 83,249,126 70,851,268 68,890,996 预 提 费 用 5,681,587 5,776,712 1,339,758 1,694,260 预计负债 0 0 0 0 一年内到期的 长 期 负债 0 0 0 0 其他流 动负债 0 0 0 0 流 动负债 合 计 767,983,378 841,431,438 679,563,958 537,400,100 单位：人民币元 68 财务报表 资产负债表（ 4/5） 负 债 及 股 东 权 益 2007年 12月 31日 2007年 9月 30日 2006年 12月 31日 2005年 12月 31日 长 期 负债 : 长 期借 款 148,600, 000 148,520, 000 160,11 3,45 0 52,300, 338 应 付 债 券 0 0 0 0 长 期 应 付款 0 0 0 0 专项 应 付款 0 0 0 0 其他 长 期 负债 0 0 0 0 长 期 负债 合 计 148,600, 000 148,520, 000 160,11 3,45 0 52,300, 338 递 延税 项 : 递 延税 款 贷项 负 债 合 计 912,422, 316 989,951, 438 839,67 7,40 8 589,70 0,43 8 单位：人民币元 69 财务报表 资产负债表（ 5/5） 负 债 及 股 东 权 益 2007年 12 月 31日 2007年 9月 30日 2006年 12月 31日 2005年 12月 31日 股 东权 益 ： 实 收 资 本 120,000, 000 120,00 0,00 0 120,000, 000 60,000, 000 资 本 公 积 66,310,7 18 841,37 1 678,581 0 盈余 公 积 27,065,1 66 15,783, 816 8,851,2 74 4,121,3 62 其 中：公 益金 9,021,72 2 0 0 0 未分 配利 润 100,270, 279 86,499, 239 24,106, 363 (5,912, 266) 股 东权 益 合 计 313,646, 163 223,12 4,42 6 153,636, 218 58,209, 097 负债 及股 东权 益 总计 1,230,22 9,542 1,213, 075, 863 993,313, 626 647,909, 535 注 ：截止到 2005年 12月 31日、 2006年 12月 31日及 2007年 9月 30日的报表数据取自经审计的财 务报告，与企业的原账务相比进行过审计调整；截止到 2007年 12月 31日的数字为企业提供的 财务报表，尚未经过审计。 单位：人民币元 70 项 目 2007年度 2007年 1-9月 2006年度 2005年度 一、主 营业务 收入 481,035,629 330,940,269 328,075,377 224,264,853 减：主 营业务 成本 270,747,387 171,268,855 200,593,169 155,536,147 主 营业务 税金及 附加 1,387,759 1,028,743 1,556,620 944,399 二、主 营业务 利 润 208,900,483 158,642,671 125,925,588 67,784,307 加：其他 业务 利 润 (76,713) (15,007) 70,831 (7,327) 减 : 营业费 用 5,698,357 4,222,658 2,728,076 1,549,960 管理 费 用 23,581,680 19,089,696 15,926,623 8,950,175 财务费 用 42,601,028 30,114,551 29,913,016 23,788,809 三、 营业 利 润 1