速度决定一切高频交易的“微秒级”胜利

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 速度决定一切高频交易的“微秒级”胜 利 高频交易可能对中国投资者来说 还比较陌生，它发源于 2000 年，至今 也有 10 多年的发展历程，在美国已占 总交易量的 60%。其中以大奖章基金、 Virtu Financial 为代表的高频交易机构 屡创佳绩，吸引了全球投资者的目光。 而放眼国内，真正意义上的高频交易受 各种因素制约，整体发展步履蹒跚。 中国论文网 /3/view-12973121.htm 高频创造奇迹 1238 个交易日仅 有 1 天亏损 2014 年 3 月，高频交易公司 Virtu Financial 向美国证券交易委员会 （SEC）提交了初步 IPO 上市申请文件。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 从 Virtu Financial 招股说明书中可以看 到：该公司从 2009 年初到 2013 年底的 1238 个交易日中，有 310 天日赚 130 万150 万美元，257 天日赚 180 万200 万美元，173 天日赚 200 万230 万美元。而最令投资者惊讶的 是在整个 1238 天的交易日中，Virtu Financail 仅有 1 个交易日出现亏损。 除 Virtu Financial 以外，西蒙斯 的大奖章基金也是高频交易一个典型的 例子，其策略主要是利用强大的数学模 型和计算机软件，在全球市场的不同产 品中，进行高频交易以赚取微小的波动 差，从而获取一个稳健持续的收益。大 奖章基金连续 20 年获得年均 35%的净 回报，而在 2008 年金融危机全球市场 暴跌的情况下获得 80%的收益率，原理 就在此。目前全球影响较大的高频交易 机构还包括 Goldman Sachs、Citadel Investment Group 等等。 利薄量大是高频交易的法门 高频交易的特点是一日之内大量 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 成交，利薄量大，不持仓过夜，所有交 易由计算机完成。当下高频交易获利的 主要模式有三种，分别为提前交易、回 扣套利及慢市场套利。 1.提前交易（front-running） 提前交易是指即在一个地方探知 投资者的交易信息后，在另外一个地方 抢在投资者前面通过一系列订单推高或 拉低价格从而获利。实际操作上，投资 者向股票交易所买入或卖出指令，接着 高频交易得知市场上即将有交易发生， 凭借更快的光缆、交易系统，在毫秒之 间完成买入、再将股票以稍高的价格卖 给投资者，赚取价差。 2.回扣套利（rebate arbitrage） 为了争取更多的交易订单，美国 所有的证券交易所都为那些创造流动性 的券商提供一定的交易费用回扣，通常 为 0.25 美分/股。不论买单还是卖单， 只要交易成功，交易所即向该流动性的 原始提供券商支付回扣，同时向利用该 流动性进行交易的券商征收更高的费用。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 随着这种激励机制的日益普及，越来越 多的以专门获取交易回扣为赢利目的的 交易策略便应运而生。比如某高频交易 机构在 A 交易所看到了投资者对某只股 票的需求，计算出为此提供流动性能得 到的回扣，然后在 B 交易所计算出获取 流动性所需要付出的费用，在股价相同、 回扣大于费用的情况下，就可以不同交 易所间买卖赚取差价。 3.慢市场套利（slow-market arbi- trage） 美国、日本、澳洲等地都有多个 股票交易所，高频交易者在一个交易所 探知股价变化后，利用其速度优势，在 慢的交易所反应过来之前进行买卖操作 从而获利。 速度是高频交易得以执行的关键 高频交易是利用极快的交易速度 完成的交易行为，与传统的交易相比， 最顶尖的高频交易策略可以快到微秒级。 在这样极快的速度之下，可以诞生出许 多稳定盈利的策略，因此速度是高频交 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 易获利的关键因素。 根据专家的测算，光缆每多出一 英寸，在数据传输方面就意味着 1.5 纳 秒的延迟。如果高频交易公司可以比其 他参与者提前获得信息，就会获得可观 的利润。华尔街与芝加哥商品交易所的 最短距离是 825 英里，网络商 Spread Networks 沿着这条线路铺设了价值 3 亿 美元的光纤电缆，每月向高频交易公司 收取 30 万美元使用费。仅 2010 年一年， 类似 Spread Net- works 的硬件公司在光 缆建设的投入就有 20 多亿美元。 除了光缆，高频交易机构寄希望 于空气传播信号能进一步减少时间损耗。 据测算，信号通过光纤电缆每秒钟的传 送速度为 20 万公里，而通过空气为 30 万公里。美国的 Jump Trading LLC 公司 斥资 670 万美元购买了退役的军用信号 发射塔以提高传输速度。Tradeworx 公 司也正在兴建一连串的微波传输设备， 来实现通过空气传送。通过该设备，下 单到确认的往返速度将少于 9 毫秒。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 此外，高频交易机构为了降低通 信时间，所采取的手段还包括将服务器 安置在交易所服务器旁边；使用速度极 快的电脑；编写超高效率的电脑代码， 甚至将软件编码到电脑芯片中等等。而 硬件的军备竞赛已经从大洋彼岸蔓延到 了国内，在我们的调研中，了解到上海 某私募斥资 40 万从美国购置了 2 块超 级芯片，而该芯片的供应商同时也供货 给对冲基金巨头桥水联合基金 （Bridgewater Associates） 。 高频交易在国内的发展仍显蹒跚 作为量化投资策略的分支，高频 交易在美国占总交易量的 60%，由于近 年来采用这一方式的交易者越来越多， 华尔街高频交易获利已慢慢变的困难。 在美国已经普及的高频交易在国内仍处 于发展的初级阶段。国内利率、外汇和 期权这些基本交易品种的缺位，缩小了 高频交易的市场，将其范围局限在股票 和期货市场。而在已实施 T+0 交易的期 货市场，撤单限制、报价系统等因素制 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 约了高频交易的发展。 为了维护交易所服务器的稳定运 行，减少高频交易大量指令对服务器的 冲击，监管部门对撤单数量进行了规定， 对于一种标的物，每日最大撤单量不得 超过 500 次。同时为了保障策略的有效 实施，交易所规定各期货公司须对客户 进行严格监督，当撤单量达到 400 笔以 上时进行提醒，必要时进行交易单审查 并暂停交易。由于高频交易采用的是稳 健的双向套利策略，以多张限价指令进 行交易。基于限价指令在价格上优于市 价指令，导致很多挂单偏离市场走势无 法交易，此时便需要采取撤单，而每日 撤单量的限制使高频交易的许多策略无 法实施。 不同于美国市场的分笔数据，我 国交易所的报价系统每 500 毫秒将交易 信息打包发送给每个客户。美国高频交 易机构支付巨额成本也仅仅是为了降低 几毫秒的数据接收时间，而我国交易所 500 毫秒的延时，对于高频交易来说是 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 已是质的差别。这种差异也从根本上区 别了我国和欧美市场对于高频交易的定 义。以秒为时间维度持仓而非毫秒，限 制了高频交易的发展和技术的进步。 我国并没有真正意义上的高频交 易，但是已有不少实践者试着去提高交 易频率。我们调研的私募中，有不少专 注于日内或者分钟交易，比如善翔、嘉 诚等等。上海证券交易所和复旦大学联 合课题组在 2012 年从交易量的角度观 察股指期货推出前后沪深 300 指数和沪 深 300 股指期货的交易频率分布曲线。 实证分析表明，2010 年、2011 年、