中国资产证券化现状浅析.docx

中国资产证券化现状浅析 美国次贷危机诱发的世界金融危机余波未平，我国商 业银行的不良资产增长却一年胜似一年，在全国金融体系 改革的步伐中，过去以政府为主力帮助银行吸收转化不良 资产的方式也难再复制。正是处于种种考虑，在政府的鼓 励下，银行信贷资产证券化连通其他资产支持证券一起迎 来了爆发式增长。 我国的资产证券化起步较晚，在 XX 年第一单资产支持 证券发行之前，更多的是处于理论建设阶段，而 XX 年的金 融危机爆发导致我国的资产证券化试点一度被终止；直到 XX 年 5 月，试点才重新启动。资产证券化为企业和金融机 构筹、融资提供了新的途径，成为金融支持实体经济发展 的重要手段之一，而政府对于资产证券化发展也给予了高 度重视。 从 XX 年开始，我国的资产证券化发展迅速，截止到 XX 年 11 月底，我国的资产支持证券发行数量已经达到了 1252 只，债券余额 5100 多亿元。相对这两年的快速发展，XX- XX 年的发行规模只有 1296 亿元。从发行类型上看，目前我 国的资产支持证券主要分为三类：证监会主管 ABS、银监会 主管 ABS 和交易商协会 ABN。从发行数量上看，证监会主管 ABS 占比最多，共 774 只；而银监会主管 ABS 的债券余额规 模最大为 3，亿元。 与此同时，我国资产证券的发展方式和缺陷也逐渐显 露出来。相对于美国高度发达的金融体系而言，我国的金 融市场发展还在不断推进，没有完善的市场基础作依托， 资产证券的发展在先天滞后的情况下也难以获得完善的后 天扶植。这并不意味着我国的资产证券化发展必定无路可 循；相反，借鉴美国的发展经验和教训，我们更容易发现 自身缺陷并及时弥补。本文主要从以下几点详细分析这些 问题。 1、产品设计存在缺陷 资产结构单一。美国的资产证券化过程经历几次证券 化以分散基础资产风险，这主要是由于其基础资产中存在 次级贷款等非优质资产，其资产结构较为复杂。而我国的 资产证券化正处于起步阶段，政府对于再证券业务控制较 严，使得我国证券化的基础资产结构较为单一。从表 1 中 可以看到，银行的信贷资产支持证券中二级资产主要是企 业贷款，比重占到了将近 4/5，而房地产抵押贷款的比重只 有%。从资产质量来看，银行选取的基础资产主要以优质资 产为主。在发展初期把更多的注意力投到风险规避和安全 性考虑上是我们的优势，但是从长远角度看，我国的资产 证券化对于银行不良资产的转移度不够，对于中小企业的 门槛过高，使得通过资产证券化支持实体经济、分散银行 风险的目的难以实现。 定价问题。在资产支持证券发行之前，对于债券利率 的定价往往是以收益率曲线为基础的，但是由于我国的债 券市场各子市场之间相互割裂，国债的发行数量较少，造 成基准收益难以确定，使得资产支持证券的利差定价也缺 乏标准。此外，不同的基础资产组合的证券风险不同，从 而对于风险溢价的度量也影响了债券的定价。在债券发行 之后，需要二级市场的交易作为债权持续估价的估值基础， 但是我国的资产支持证券在发行之后就被投资者持有到期， 二级市场不活跃也对定价造成了阻碍。 2、信用增级体系不完善 证券化产品在不断地分散过程中实现风险分散的过程 离不开对其的信用增级，通过信用增级，在提高产品吸引 力的同时也可以增加发起人的积极性。相对于美国的多样 的信用增级方式和完善信用评级机制而言，我国的证券化 产品难以实现有效地信用增级。首先，我国的证券化产品 信用增级只能采用内部增信方式，相较之下，增新空间受 限，使得信用溢价的目标较难实现。其次，虽然 XX 年关 于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知的政 策将评级改为双评级机构，且很多债权发行前都会进行三 次评级，但是这些评级机构的公信度如何，评级效率如何 都不能与世界水平的评级机构相比。 3、监管机制不健全 我国资产证券化的监管部门涉及众多，从设计、发行、 审批到交易以及后续监管这一系列环节中，不仅涉及央行、 证监会、银监会、保监会这四个部门，还可能与国土部、 住建部等有牵涉，这些都在无形中延长了发行时间、增加 了发行成本。此外，银行的信贷资产支持证券与企业资产 支持证券的监管主体不同，使得这两个证券化市场彼此割 裂的同时也加重了监管部门的审批负担。取消审批制并改 为备案既方便发起人发行产品、提高效率、降低成本，又 推动了整个资产证券化的快速发展。 虽然我国的资产证券化发展起步较晚，但是这也使得 我们可以借鉴吸收别人的经验教训。从 XX 年开始，我国的 证券化发展明显，而且这一趋势还会持续。随着我国经济 增速下行，利率市场化改革不断深入，银行依靠存贷差的 时代终将消失。不良资产的不断增加和政府对于银行体系 的辅助减弱，在未来的金融体系发展过程中，资产证券化 对于银行已经企业的发展将发挥日益重要的作用。因此， 资产支持证券的发展也就需要我们给予更多关注，为了更 好的实现资产证券化市场的发展，我们需要在以下几个方 面作出调整。 1、利率市场化改革 在制约资产证券化的诸多因素中，最主要的一条是我 国利率管制制度。首先，由于存贷差的存在使得银行坐拥 收益而对于资产证券的积极性薄弱；其次，在基础资产结 构受限的情况下，利率的限制使得债券的收益率提高空间 小，这对于发行者的激励和投资者的吸引力都大大缩水。 利率市场化改革，不仅是我国经济金融不断发展、融入世 界环境的标志，对于金融体系中各个市场的发展也具有极 其重要的作用。 2、改进产品设计 针对以上出现的产品设计问题，需要借鉴学习美国的 资产证券化产品特色，在产品定价、期限选择上做更多的 调整。虽然我们的产品设计有诸多问题，但这也是适应产 品发展的必然过程，如果我们一味追赶美国的发展步伐， 追求资产结构的多元化和期限多样性等等，不但不现实而 且还可能会适得其反。因此，改进产品设计，提高产品吸 引力虽然是发展趋势，但切忌冒进，随着证券化市场的不 断发展，我们必然会主动或被动的改进产品，现在我们需 要的更多地是应对改变的思维和准备。 3、合理监管 合理的监管需要松弛有度。一方面，为了完善证券化 市场，要不断放开基础资产的种类，允许银行将不良资产 进行证券化。通过资产证券化转移和分散银行的不良资产 风险是发展的重要目标之一，但是如果不能扩大基础资产 范围，这一目标也难以实现。因此，在稳步发展的前提下， 需要逐渐引导银行将自身的不良资产通过证券化的形式转 移出去。另一方面，在实现从发行审批制到备案制的转换 的同时，对于发行的监管更多地应转移到信息披露上。在 发行之前，对于发行人、基础资产和定价的监