基于混合d藤copula模型的中国股市板块相依结构研究

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 基于混合 D 藤 copula 模型的中国股 市板块相依结构研究 摘要：本文利用 AR（m）- GARCH（1，1）-SkT（v，）模型对 金融危机前后我国 A 股市场板块收益率 序列的边缘分布进行建模，针对建模后 的标准化残差序列，利用 D 藤 Copula 模型来描述变量间的相依结构，并且在 藤结构内部二元 Copula 模型的选取上 采用了混合 Copula 和单一 Copula 分别 建模的思路，对各模型拟合结果进行综 合比较发现混合藤 Copula 模型更加适 合描述板块收益率间的相依结构，同时 结果表明金融危机前后我国股市的板块 收益率序列之间的相依模式和相依程度 均发生了明显变化。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 中国论文网 /3/view-12973428.htm 关键词：板块收益率；相依结构； 混合 D 藤 Copula 1.引言： 由于全球金融市场间的相依性越 来越强，金融市场的局部波动往往会十 分迅速的传导到其他市场，因此金融市 场间的相依性研究对现实工作具有非常 积极的意义，在我国金融市场对外开放 的程度不断加深的情况下，对风险管理、 投资组合的选择、资产定价提出了更加 严格的要求，尤其是在金融危机后国内 的投资环境发生了巨大的变化，因此研 究金融危机前后我国股市板块间的相依 结构变化就更有实践意义。 2.文献综述： Copula 因其方法建模的灵活性和 应用的广的泛性，受到国内外学者的极 大重视。在 1999 年至今的十几年间， copula 模型被广泛应用于金融风险管理、 投资组合的选择以及资产定价等金融领 域。Forbe.S 与 Rigobon（2002）应用 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 固定 Copula 模型来研究 Copula 的各 种相关模式，并对金融市场的风险管理、 投资组合选择及资产定价进行了分析。 曾键和陈俊芳（2005） 运用 Copula 理 论对上海证券市场 A 股与 B 股指数的 相关结构进行了分析。Hu（2006） 利 用 Copula 函数的性质构建一组混合 Copula 函数来分析金融市场的相依结构。 易文德（2012）利用 copula 模型对我国 股市之间的相依性进行了分析。但是在 初期的研究中，copula 的大部分应用都 是集中于二元变量之间，对多元变量的 情况则探讨较少，存在一定的局限性。 Tim Bedford and Roger（2001） 年，首次在高维 copula 的建模中引入了 藤概念，并证明了其可行性，极大 的提高了 copula 模型在高维复杂数据相 关性建模的适用性，Beatriz（2010）在 对投资组合最优边界进行研究时，利用 D 藤 copula 进行了新的尝试， Czado（2010）利用 D 藤 copula 模型对 投资组合风险管理问题进行了研究。高 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 江（2012）利用 C 藤 Copula 模型研究 了我国股市和债市之间的相依结构。 本文所采用的研究方法时在基于 D-Vine Copula 的基础上，并不提前假 定藤结构中每个节点间的 pair-Copula 模 型选择，而是考虑到节点之间相关结构 的多样化，利用对数似然函数值、 AIC、BIC 准则为每一组 pair-copula 选 择最优的函数族，目前，国内这方面的 研究并不多见。因此，本文首先对各板 块收益率序列，利用 AR（m）- GARCH（1，1）-SkT（v，）进行边 缘分布建模，然后对边缘分布建模后的 残差序列进行单一及混合 D 藤来刻画变 量间的相依结构，最后通过 AIC 准则来 选择最优的藤 copula 模型，最后根据最 优藤 copula 模型的估计结果提出结论及 建议。 5.结论： 本文选取 2001 年 4 月 4 日2014 年 5 月 4 日我国 A 股市场六 大板块指数收益率序列（农林指数、建 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 筑指数、制造指数、地产指数、金融指 数、批零指数） ，并将其分为金融危机 前（2001 年 4 月 4 日2007 年 12 月 28 日）和金融危机后（2007 年 12 月 28 日2014 年 5 月 4 日）两部分，在藤 Copula 理论模型的基础上，结合 AR（m ）-GARCH（1，1）- SkT（ v， ）模型以及 D 藤分解下的 Gaussian、Student、Clayton、Gumbel 、 BB7（Joe-Clayton） 等一系列 pair- copula，构建了混合 D 藤 copula 模型并 以单一 pair-copula 下的 D 藤模型进行了 比对。得出的主要结论为：一、混合 D 藤模型在刻画板块的相依结构上比单一 的 D 藤模型具有更好的适用性和拟合度。 二、金融危机前后，板块间的相关系数 在不同程度上都发生了显著的变化，无 条件相依结构下的批零指数和制造指数、 地产指数和金融指数之间的相关性均大 于危机前，制造指数和农林指数、农林 指数和地产指数之间的相依性则发生了 相反的变化。三、条件相依下的相依结 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 构也发生了明显改变，建筑指数与制造 指数上尾相依性和下尾相依性均有明显 增大，批零指数与农林指数的下尾相依 性显著降低，制造指数和地产指数之间 下尾相依性升高，说明两者之间发生极 端下跌的概率升高。 本文通过构建混合 D 藤 copula 模型来研究我国 A 股市场板块间的相依 结构，提高了研究结果的准确性。并且 通过对金融危机前后板块间相依模式进 行研究有助于投资者了解金融危机后各 资产之间风险模式的变化，为投资者的 风险规避和套期保值提供了一定的帮助。 但是本文仍然存在一些不足，如一、在 藤结构内部对两两变量间 pair-copula 模 型的选择的范围较窄，导致通过 AIC 方 法筛选出