煤炭行业产能过剩、融资结构与债务风险

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 煤炭行业产能过剩、融资结构与债 务风险 摘 要：本文对煤炭行业产能过 剩的形成机理进行研究，并以 X 省为例 对其融资结构和可能存在的债务风险进 行分析，最后从推进煤炭行业国有企业 改革、建立基于预算硬约束的经营机制、 拓展融资渠道、加强监测预警等方面提 出政策建议。 中国论文网 /2/view-12934685.htm 关键词：煤炭行业；产能过剩； 融资；风险；监测 中图分类号：F832.2 文献标识 码：B 文章编号： 1674-0017- 2017（11）-0066-04 一、理论分析 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 （一）煤炭行业产能过剩的形成 机理 现有文献对于产能过剩进行了广 泛地研究。一种观点认为进入壁垒低、 退出壁垒高的行业特性会导致产能过剩。 曹建海（2001）认为专用型资产退出障 碍、银行债务退出障碍影响企业市场退 出并导致过度竞争和产能过剩。另一种 观点认为发展中国家出于对于发达国家 成功经验的认知，容易对下一个迅速起 飞的行业形成共识，信息不对称造成的 “投资潮涌”导致了产能过剩（林毅夫， 2010） 。当然，还有观点认为是总需求 的下降导致了产能过剩。 与此同时，大量的文献则从体制、 机制入手研究产能过剩问题。一是地方 政府之间为追求经济增长展开了“竞标 赛”式的竞争，其会通过税收和土地优 惠、信贷支持、财政补贴等政策促进企 业扩大投资，导致重复建设（周黎安， 2004） 。二是国有企业的预算软约束， 使其投资动机进一步增强。盛明泉等 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 （2012）认为，国有企业管理层有更强 的动机去争取更多的负债，以此扩大企 业规模，从而使得企业的负债越来越偏 离其理想状态。三是政府的行业管制导 致产能过剩，范林凯等（2015）认为渐 进式改革背景下竞争性行业的市场化改 革滞后与产能管制共同造成了产能过剩。 各级政府为避免产能过剩所实施的产能 管制政策使行业市场化进程进一步滞后， 从而使产能过剩趋于严重。综合来看， 产能过剩的形成受市场化改革滞后、行 业管制、预算软约束等因素的影响。煤 炭行业一直以来被认为是关系国计民生 的基础性行业，国有经济比重较高 1， 而其本身又属于竞争性较强的行业，单 纯的产能管制政策对化解产能过剩的效 果有限，甚至可能出现越管制越过剩。 （二）预算软约束与债务负担 产能过剩背后是高速增长的固定 资产投资。一般情况下，企业应根据市 场状况确定合理的债务水平和融资结构， 而预算软约束会降低负债的约束性。特 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 别是在预算软约束的条件下，债务负担 越重，企业市场退出越困难。章文芳等 （2010）认为由于地方政府对商业银行 的影响力，加上企业单一的融资结构及 信息不对称，导致我国双重预算软约束 的形成，削弱了债务在企业投资过程中 的治理功能。同时，预算软约束也降低 了企业优化资本结构的动力（盛明泉等， 2012） 。曾湘泉等（2016）对山西省的 案例研究发现，政府干预、国有企业产 能扩张诱发了国有煤炭企业产能过剩和 债务上升，而债务压力、国有企业政策 性负担、信贷预算软约束又导致国有煤 炭企业产能退出困难。从相关指标看， 2010 年-2012 年煤炭行业景气之时，国 有煤炭企业的工业销售值和存货增长速 度均快于私营煤炭企业。2012 年煤炭价 格下降后，国有和民营煤炭企业的工业 销售值都在下降，但国有煤炭企业存货 仍保持较快增长，民营煤企存货逐步下 降，国有企业去产能难度更大。 目前，企业融资来源主要为银行 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 贷款，预算软约束是银行信贷风险积聚 的主要原因之一（钟伟、宛圆渊， 2001） 。从煤炭行业来看，近年来伴随 着煤炭行业资产规模的扩张，资产负债 率逐步攀升，特别是进入 2016 年以后， 行业整体资产负债率已经超过 70%（图 1） 。 伴S 着煤炭行业资产的扩张， 企业财务费用增长迅速。煤炭行业规模 以上企业财务费用的年度支出从 2009 年的 249.7 亿元增加至 2014 年的 841.8 亿元。其中，2011 年财务费用的增速达 到 45.55%。在行业财务费用支出中， 国有及国有控股企业的财务费用占到 70%左 右（表 2） 。 尽管财务费用快速增长，但煤炭 行业实现的利润却没有随之增长。除 2010 年和 2011 年外，煤炭行业利润增 速为负，特别是 2013 年和 2014 年利润 大幅下滑。其中，国有及国有控股企业 的利润增速下滑幅度超过行业平均水平， 企业债务负担更高。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 企业利润下降、债务负担高造成 偿债能力下降。特别是部分建成运营时 间不久、授信额度较大以及煤矿取得成 本过高的企业都出现了较为明显的资金 链紧张，煤炭企业偿债能力面临考验。 从表 4 可以看出，煤炭行业带息负债的 比重逐年提高，从 2006 年的 41.8%提 高至 2015 年的 59.1%，提高了 18 个百 分点。相应地，衡量企业支付债务利息 能力的已获利息倍数逐年降低，至 2015 年该指标值该指标值小于 1，煤炭企业 债务利息压力越来越大。 二、融资结构与融资风险 （一）煤炭行业融资结构：以 X 省为例 对 2013-2015 年以来 X 省煤炭行 业融资结构的分析发现，煤炭行业融资 以贷款为主，且主要集中在国有商业银 行；债券融资规模较小，贡献度有所提 高；信托渠道融资规模较小，主要为通 道类业务。 1.银行贷款。当前煤炭行业银行 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 贷款具有以下特点：一是以贷款为主， 绝大部分为银行表内资产。2015 年末， 煤炭行业融资按其规模分依次是贷款、 银行承兑汇票以及委托贷款、信用证、 保函等其它表外融资。大型银行资金实 力雄厚，煤炭行业贷款余额较大。从贷 款集中度看，部分股份制银行煤炭行业 贷款集中度较高。但是，随着去产能过 程中企业利润下滑和亏损面的不断扩大， 银行对煤炭行业的授信变得较为审慎， 新增贷款主要集中在政策性银行和国有 大型商业银行。 2.债券融资。根据对 X 省债券发 行情况的统计，2015 年 X 省非金融企 业共发行各类债券 93 期，融资金额合 计 1457.9 亿元。其中，煤炭行业企业共 发行债券 19 期，融资金额合计 564.5 亿 元，同比增长 18.8%。债券市场融资具 有以下特点：一是以银行间市场债务融 资工具为主，其他种类债券较少。2015 年，X 省煤炭行业企业共发行银行间市 场债务融资工具 18 期，融资金额 556.5 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 亿元，占债券金额的 98.6%；发行企业 债券仅一期，融资金额 8 亿元。从期限 上看，总体期限特征以中短期债券为主。 2015 年期限在 1 年及以下的债券共发行 12 期，占债券数量的 63.2%；3 至 5 年 共 5 期，占比 26.3%；7 年及永续债券 各 1 期。二是债券发行规模持续增加， 对煤炭行业融资的贡献度有所提高。 2013 年、2014 年、2015 年， X 省煤炭 行业债券发行量分别为 5 期共 145 亿元、 16 期共 460 亿元、19 期共 564.5 亿元， 发行数量和融资规模均保持了增长趋势。 同时，当年债券发行金额与 X 省煤炭行 业总资产金额之比逐年提高，分别为 4.6%、 12.5%、15.7%，发行债券对于煤 炭行业融资的贡献度有所提高。三是永 续票据、永续债券等创新型债券工具得 到初步应用。2015 年 8 月，X 省成功发 行 50 亿元可续期中期票据，该类债券 对于丰富企业融资方式，延缓债务还本 付息压力，降低企业杠杆率具有积极意 义。 3.信托融 Y。信托融资具 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 有以下特点：一是以信托业务为主，以 自有资金开展的固有业务较少。同时， 为控制项目风险，对煤炭行业的信托业 务主要为通道类业务。二是融资总量减 少，2015 年煤炭行业信托资产占信托资 产总规模较 2014 年和 2013 年分别下降 0.16 和 0.95 个百分点，呈逐年下降态势。 （二）煤炭行业融资风险 尽管 2016 年以来煤炭价格逐步 回暖，但受经济下行、产业结构调整、 金融机构信贷投放的顺周期性等因素影 响，煤炭行业债务风险仍处于存量风险 的释放阶段。未来随着去产能、去库存、 去杠杆等的逐步落实，以及兼并重组、 破产清算可能对银行债权的影响，各金 融机构已显露的金融风险可能进一步加 剧。同时，目前已发生多起煤炭行业大 型国企债券不能如期兑付的情况，因此 债券的潜在风险也值得密切关注。此外， 涉煤信托项目违约事件频发，信托业金 融机构进入风险暴露期。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 三、政策建议 （一）充分发挥市场在资源配置 中的决定性作用，构建化解产能过剩的 长效机制 要从根本上化解煤炭行业债务风 险，需要从体制、机制入手，防止实体 经济低效、过剩产能反复，从而导致金 融风险反复。一方面，要继续推进供给 侧结构性改革，加快转变经济增长方式， 着力培育新的经济增长点。另一方面， 要转变政府职能，充分发挥市场在资源 配置中的决定性作用，坚决避免金融资 源继续流向丧失偿债能力的“僵尸企业” ， 按照市场化原则推动企业兼并重组。在 债转股过程中，积极引入社会资本，发 展混合所有制，在提升资本实力的同时， 提高国有企业效率。同时，要深入推进 国有企业改革和银行业金融机构公司治 理改革，完善激励约束机制，改变过度 追求短期利润、造成风险后移的经营方 式。 （二）拓展煤炭行业融资渠道， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 去杠杆、降成本 煤炭行业属于重资产行业。一方 面，要通过加快金融产品创新和金融服 务，降低煤炭企业融资成本，推动煤炭 行业结构调整和转型升级。建议积极发 展资产证券化业务，通过开展企业资产 证券化、信贷资产证券化和不良资产证 券化，有效盘活存量资产，增强经营性 资产的流动性，降低实体经济融资成本。 另一方面，拓宽企业多元化融资渠道， 发展多层次资本市场，增加直接融资比 重。应通过发行公司债、中期票据、私 募债、短期融资券等途径改善融资结构、 降低财务负担。要继续推进永续债券等 可计入企业权益的债券品种在煤炭企业 的应用，在降低企业资产负债率的同时， 延缓其偿还债务本息的资金压力。建议 推动绿色债券在煤炭行业的应用，指导 企业通过发行绿色债券进行专项融资， 支持煤炭企业在节能减排、能源清洁高 效利用等方面的技术升级改造。此外， 建议发挥信托行业优势，加大对煤炭行 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 业投融资服务。信托作为惟一可以横跨 货币市场、资本市场和产业市场的金融 机构，从事的业务范围相当广泛。信托 机构应抓住供给侧结构性改革为信托业 转型发展所提供的契机，发挥信托业的 独特优势以及信托方案设计灵活的特点， 提高投资管理能力和服务水平，运用股 权、债权及权益信托等灵活的业务模式， 为煤炭行业持续健康发展提供全方位的 投融资服务。 （三）加强监测分析，建立行业 性监测预警机制 受信息不对称和同业无序竞争等 因素的影响，煤炭行业信贷存在明显的 顺周期性，加速了产能过剩以及金