终极控制人对债务期限结构影响的实证研究

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 终极控制人对债务期限结构影响的 实证研究 摘 要 本文从全部 A 股上市公司 中选取 20122015 连续四年的制造业 上市公司数据作为样本基础，从上市公 司债权融资中债务期限结构着手，将长 期债务比率作为被解释变量进行回归分 析。得出以下结论：一是终极控制人的 控制权和现金流权越大，长期负债比率 越小，上市公司越偏好于短期债务；二 是当终极控制人性质为国有时，更偏向 于长期债务。 中国论文网 /3/view-12939583.htm 关键词 终极控制人 终极控制权 长期负债比率 一、引言 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 终极控制人是公司真正的实际控 制人，这与控股股东以及公司内部经理 人对公司的控制完全不同。这种特殊的 控制方式使得其终极控制权与现金流权 的分离程度相比于其他公司大股东更大， 当然也就更容易通过关联交易等不当手 段来侵占公司利益和其他外部投资者利 益，这已经成为公司治理中最大的问题。 本文将对近年来我国上市公司的终极控 制人的特征进行分析，研究其对债务期 限结构的影响。 二、实证研究设计 （一）研究假设 第一，终极控制权与债务期限结 构的关系。终极控制人持有的上市公司 股份比例越高，其利益和公司利益产生 分歧的可能性就越低，在这种情况下， 终极控制人由于利益趋同效应，会缺乏 对上市公司掠夺利益的动机，由于增加 长期债务资金，对于上市公司终极控制 人来说，会增加融资风险和财务风险， 甚至会加大企业的破产效应，企业会选 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 择风险较低的债务种类。提出假设 1，H1：终极控制权越大，在债务融资 时，上市公司越偏好短期负债。 第二，终极控制人的现金流权与 融资偏好的关系。现金流权表示实际控 制人所持有的所有权比例，因此所持有 的所有权比例越高，损害上市公司利益 所付出的成本就会越高，相对应地，从 其他股东获取的控制权私有收益也会随 之越来越小，这种情况下，可以变相地 认为，较高的所有权比例使得终极控制 人放弃了控制权私有收益，现金流权越 大，终极控制人从上市公司中所能获取 的剩余收益就越高，做出损害上市公司 利益的成本就会随之增加，因此，终极 控制人在融资偏好上就越倾向降低融资 风险，选择风险较小的短期负债。提出 假设 2，H2：现金流权越大，上市公司 融资越偏好短期负债。 第三，控制人类型与融资偏好的 关系。终极控制人的属性为国有时，该 上市公司和终极控制人是非国有的公司， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 有着不同的经营目标，国有属性的终极 控制人更偏重于扩大经济增长的目标， 便于考核。而非国有属性的终极控制人， 则会凭借控制权来获取控制权的私利， 从而侵占其他投资者的利益，导致非国 有控制者与其他投资者之间存在严峻的 矛盾。因此，为了保护债务资金安全， 债权人不愿意向终极控制人为非国有公 司提供长期债务。提出假设 3，H3：在 债权融资中，国有属性的上市公司更偏 向长期债权融资。 （二）变量定义 （三）建立模型 由于现金流权和终极控制权之间 存在高度相关关系，在将所有解释变量 带入模型检验时将二者分开检测，因此， 关于长期负债率建立两个回归模型： LTD1=0+1V+2G+3SIZE+4ROA+ 5CUR+ （1） LTD2=0+1C+2G+3SIZE+4ROA+ -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 5CUR+ （2） 其中 0是常数项，1 至 5是回 归系数， 残差项 （四）样本选择 本文以 20122015 年作为时间 段，选取全部 A 股制造业的上市公司为 初始样本。将异常数据从本文的研究样 本中剔除：一是剔除 ST、*ST 和 PT 公 司的数据；二是剔除相关数据缺失以及 年报信息披露不全的公司；三是剔除资 产负债率大于 1 的样本数据。根据上述 原则，本文共得到 4691 个样本数据。 三、终极控制人特征对债务期限 结构影响的回归分析结果 从表 2 的回归分析结果中，可以 发现终极控制人控制权和长期负债比率 呈现负比例关系，系数值为-0.76，t 值 为-5.370 ，检验结果在 0.01 上显著，说 明随着终极控制人的控制权比例上升， 长期负债比率呈反向关系，这验证了假 设 1。现金流权的系数值为-0.82，t 值 为-5.370 ，在 1%上显著，说明现金流权 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 和长期负债比率呈现负比例关系，现金 流嘣酱螅长期负债比率越小。所以， 这验证了假设 H2。 在终极控制人的属性与长期负债 比率的关系研究中，可发现终极控制人 属性的回归系数值在两个模型中均为 0.40，t 值为 2.706，在 10%上显著，回 归结果体现为控制人属性与长期债务比 率呈正比例关系。也就是说，在债务融 资中，当上市公司的终极控制人为国有 属性时，更倾向于长期债务融资，这与 假设 H3 一致。 四、研究结论与政策建议 （一）研究结论 本文从上市公司的债务期限结构 着手，进行回归分析。最终得出以下结 论： 第一，上市公司终极控制人的控 制权影响企业债务期限结构，控制权比 例和长期负债比率呈负相关关系，也就 是说控制权越大，长期负债比率越小， 上市公司越偏好于短期债务，是因为短 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 期债务的风险小于长期债务，而控制人 不愿承担高风险。 第二，终极控制人的现金流权， 影响债务期限结构，和长期负债比率呈 现出反向关系。随着现金流权的增加， 终极控制人从上市公司中所能获取的剩 余收益就越高，做出损害上市公司利益 的成本就会随之增加。因此，终极控制 人就越倾向于降低融资带来的财务风险， 倾向于选择风险更小的短期债务。 第三，上市公司的债务期限结构 也受终极控制人属性的影响，当控制人 性质为国有时，更容易偏向于长期债务， 这主要是因为国有的性质对这类融资更 容易获取。 （二）政策建议 第一，加大对终极控制人控制权 增长的限制条件。控制权的不断增长， 必然会扩大控制权和现金流权的分离， 而控制权和分离度不断上涨，终极控制 人选择对上市公司不利的融资偏好的可 能性也不断增加，因此，在上市公司交 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 叉持股和形成金字塔层级时，应限制终 极控制人的最高控制比例。 第二，加大长期债务市场的建设。 我国上市公司长期负债比率持续低下的 一个很重要的原因就是长期债