2008年天狼星财管由厚变薄3-4

三财务预测与计划 【预测思路分析】 （一）财务预测指估计企业未来的融资需求。基本步骤如下：1、销售预测。2、估 计需要的资产。3、估计各项费用和保留盈余。4、估计所需资金。 （1）通常，资金总需求的资金的筹资的优先顺序为：动用现有的金融资产； 增加的留存收益；增加金融负债；增加股本。 （2）确定外部融资额图示如下: （二）销售百分比法 步骤：1。确定资产和负债项目的销售百分比。基期资产（负债）基期销售收 入 2。预计各项经营资产和经营负债预计下年销售收入各项目基期销售百 分比 3。计算资金总需求。预计下年的净经营资产基期净经营资产 4。预计可动用的金融资产下年金融资产不可动用金额资产 5。预计增加的留存收益预算下年销售收入计划销售净利率（1股利 支付率） 6。预计增加的借款资金总需求预计可动用的金融资产预计增加的留存 收益 7。如不宜借款或保持资本结构，则需要增发股本。 前提：1。假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比。 2。假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加。 增量法：外部融资额新增销售额（基期经营资产销售百比基期经营负债销售 百分比） 预计销售额计划销售净利率（1股利支付率）可动用的金融 资产 （三）销售增长与外部融资的关系 从资金来源看企业增长的实现方式： 1、 完全依靠内部资金增长。内部资源有限 2、 主要依靠外部资金增长。不能持久。增加负债会使企业财务风险增加， 筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅 会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率， 否则不能增加股东财富。 3、 平衡增长。可持续的增长。保持目前的财务结构和与此有关的财务风险， 按照股东权益的增长比例增加借款。 外部融资销售增长比：即销售额每增长 1 元需要追加的外部融资额。 假设可动用的金融资产为零。 外部融资额基期销售额销售增长率基期经营资产销售百比 基期销售额销售增长率基期经营负债销售百分比 计划销售额计划销售净利率（1股利支付率） 可动用的金融资产（0） 两边同除“基期销售额销售增长率” 外部融资销售增长比基期经营资产销售百比基期经营负债销售百分比 计划销售净利率（1增长率）增长率（1股利支付率） 外部融资额外部再次销售增长比销售增长额 如外部融资销售增长比为正，需要外部融资，为负说明企业有剩余资金，可以增加 股利或进行短期投资。 若 存 在 通 货 膨 胀 ：基 期 销 售 收 入 =单 价 X销 量 =P0XQ0预 计 销 售 收 入 P0（ 1+通 货 膨 胀 率 ） Q0X（ 1+销 量 增长 率 ）销 售 增 长 率 =预 计 销 售 收 入 -基 期 销 售 收 入基 期 销 售 收 入=P 0X（ 1+通 货 膨 胀 率 ） Q0X（ 1+销 量 增 长 率 ） -P0XQ0P销 售 增 长 率 =（ 1+通 货 膨 胀 率 ） X（ 1+销 量增 长 率 ） -1D 外部融资额需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。 股利支付率越高，外部融资额需求越大；销售净利率越大，外部融资额需求越小 （如股利支付率为 100%，则销售净利率的变化不影响外部融资额） 。 外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净 利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少； 可动用金融资产越大，外部融资需求越少。 注意极端点：股利支付率为 100%时，销售净利率对外部融资需求没影响。 （四）内含增长率：即外部融资额等于零时，求解销售增长率。 预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0 预计销售增长率内含增长率，外部融资0（追加外部资金） 预计销售增长率股利增长率 g；二是 n。 （2）在股利固定增长股票价值公式中，D 0指“已经发放” 的股利， D1指 “还未发放”的 股利。 （3）股利增长率 g 可以用可持续增长率来估计。 股票的收益率 (四)风险和报酬 如何确定折现率，折现率应当根据投资者要求的必要报酬率确定。必要报酬率的高 低取决于投资的风险。这就要求确认投资的风险如何计量、特定的风险需要多少报 酬来补偿的问题。 1、风险的定义： (1)、风险是预期结果的不确定性。即危险与机会并存。 (2)、投资组合理论认为：风险是指投资组合的系统风险，既不是单个资产的风险， 也不是投资组合的全部风险。 理解：当增加投资组合中资产的种类时，组合的风险不断降低，但收益仍然 是个别资产的加权平均值。当组合中资产多样化到一定程度后，特殊风险可以被忽 略，而只关心系统风险。在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决策是没有用 的，投资人关注的只是投资组合的风险；特殊风险与决策不相关，相关的只是系统 风险。 (3)、资本资产定价理论认为：单项资产通过资本资产定价模型可以计量后，这项 资产的最佳风险度量是其收益率变化对市场投资组合收益变化的敏感程度。投资风 险定义为资产对投资组合的贡献，或者说是该资产收益率与市场组合收益率之间的 相关性，即贝他系数。 2、 项资产的风险和报酬 两种方法：有概率的加权平均，无概率的简单平均 名 称 含义 计算公式 适用范围 预 期 值 随机变量的各个取 值，以相应的概率 为权数的加权平均 数，就是随机变量 的预期值。 （1）在已知各个变量值出现概率的情况 下，预期值可以按下式计算： 预期值= )(1KpiNi （2）在未知各个变量值出现概率的情况 下，预期值可以按下式计算： 预期值= )(1iNi 标 准 差 标准差是反映概率 分布中各种可能结 果对预期值的偏离 程度的一个数值。 （1）在已知各个变量值出现概率的情况 下，标准差可以按下式计算： i2N1iiP)K()(标 准 差 （2）在未知各个变量值出现概率的情况 下，标准差可以按下式计算： 样本标准差= 1 )(2nki（1）标准差是以绝对数来衡量待决策方案的风险，在预期值相同的情况下，标准差越大，风险越大；相反，标准差越小，风险越小。标准差的局限性在于它是一个绝对数，只适用于相 同预期值决策方案风 险程度的比较。 （2）它衡量的是全 部风险，既包括系统 性风险，也包括非系 统性风险。 变 化 系 数 变化系数是指标准 差除以期望值。 变化系数=标准差/均值 （1）通常适用于不 同预期值决策方案风 险程度的比较。变化 系数越大，风险越大。 （2）它衡量的是全 部风险，既包括系统 性风险，也包括非系 统性风险。 3、投资组合的风险和报酬（证券是资产的代名词，等同于实物资产、生产线或企 业） 理论：投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收 益的加权平均数，但是其风险不是这些证券的加权平均数，投资组合能降低风险， 但不能完全消除风险。 投资组合的期望收益 率 投资组合的风险 两 种 证 mjjprAr1p= 21212rA 在其他条件不变时，如果两只股票的收益率呈正 券 不论投资组合中 两只证券之间的相关 系数如何，只要投资 比例不变，各证券的 期望收益率不变，则 该投资组合的期望收 益率就不变，即投资 组合的期望收益率与 其相关系数无关。 相关时，则组合的标准差与相关系数同方向变动，即 相关系数越小，组合的标准差越小，表明组合后的风 险越低，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分 散的投资风险的效果就越大。如果两只股票的收益率 呈负相关时，则组合的标准差与相关系数依然是同方 向变动（与相关系数绝对值反方向变动） ，即相关系 数越小（或相关系数绝对值越大） ，组合的标准差越 小，表明组合后的风险越小，组合中分散掉的风险越 大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。即 投资组合的风险与其相关系数有关。 两 种 资 产 组 合 的 讨 论 投资组合的标准差 21 221rAAp （1）当 2r，即完全正相关时：p = 21 21 = 21 由此可见，投资组合的标准差为单项资产标准差的加权平均数。 （2）当 1r，即完全负相关时：p = 21 22AA = 21A （3）当 1于r，即不完全正相关时：p = 21 22r 小于1A ，由此可见，只要两种证券的相关系数小于 1，证券组 合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数。 协方差为正，表示两项资产的收益率呈同方向变化； 协方差为负，表示两项资产的收益率呈反方向变化； 协方差为 0，表示两项资产收益率之间不相关。 协方差为绝对数，不便于比较，再者算出某项资产的协方差为某个值，但这个 值是什么含义，难以解释。为克服这些弊端，提出了相关系数这一指标。 （1）-1r1 （2）相关系数=-1，表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例 （3）相关系数=1，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增 长成比例 （4）相关系数=0，不相关。 (3)两种证券组合的投资比例与有效集。 有几项特征： 提示了分散化效应。当两种证券完全正相关时(无分散化效应)，是一条直线。相 关系数越小，曲线越弯曲。 表达了最小方差组合。即左端第 2 点，它有各种组合中最小的标准差。机会集曲 线向点 A 左侧凸出的现象并非必然伴随分散化投资发生，它取决于相关系数的大小。 表达了投资的有效集合。只有两证券的情况下，投资机会只能出现在机会集曲线 上。最小方差组合以下的组合是无效。有效集是最小方差组合到最高预期报酬率组 合点的那段曲线。 证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线越弯曲，风险分散化效应也就越强。证 券报酬率之间的相关性越高，风险分散化效应也就越弱。完全正相关的投资组合， 不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。 (4)多种证券组合的风险和报酬 两种证券组合，机会集是一条曲线。如果多种证券组合，则机会集为一个平面。 有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点到最高预期报酬率点 止。投资者应在有效集上寻找投资组合。 （5）资本市场线 从无风险资产的收益率 RF 开始，做有效集边界的切线，切点为 M，该直线被称为资 本市场线。 期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率，无风险资产的报酬率的标准差为零。 如果有无风险资产，可以贷出资产减少自己的风险，但同时降低了预期的报酬率， 也可以借入资金(无风险资产的负投资)，增加购买风险资产的资本，使预期报酬率 增加。 公式：Q=投资与风险组合的资本/自有资本 总期望报酬率=风险组合的期望报酬率*Q+无风险利率*(1-Q) 总标准差=Q*风险组合的标准差 投资比例的计算。这里计算投资比例时，分母为自有资金。例如， （1）自有资 金 100 万，80 万投资于风险组合，20 万投资于无风险资产，则风险组合的投资比 例为 80%，无风险资产的投资比例为 20%；（2）自有资金 100 万元，借入资金 20 万，则投入风险组合的比例为 120%，投资于无风险资产的比例为 1-120%=-20%。这 里，无风险资产的投资比例为负，表示借入资金，计算总期望报酬率时，后一项变 为负值，其含义为付出的无风险资产的利息率 具有的特征： 切点 M 是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合。XMN 线上的任何 有效组合，在任何给定风险水平下收益最大，但 RFM 线上的组合与 XMN 线上组合比， 它的风险小而报酬率与之相同，或者报酬高而风险与之相同，或者报酬高且风险小。 直线提示了不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权 衡关系。直线的截距表示无风险利率；斜率表示风险的市场价格，即标准差增长某 一幅度时相应要求的报酬率的增长幅度。直线上的任何一点表示投资于市场组合和 无风险资产的比例。在 M 点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合，在右侧， 仅持有市场组合 M，并且会借入资金以进一步投资于组合 M。 个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立(或称相分离)。投资者个人对风 险的态度仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合，即对不同风险 偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合 M。所 以，分离定理表明，企业管理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度。 (6)系统风险： 种 类 特 点 市场风险（不可分散风 险、系统风险） 是指那些影响所有公司的因素引起的风险，不能通过 多角化投资来消除。 公司特有风险（可分散 风险、非系统风险） 指发生于个别公司的特有事件造成的风险，可以通过 多角化投资来消除。 结论： 证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间 报酬率的协方差有关。 对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险 和报酬之间的权衡关系。 风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还 低的最小方差组合。 有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线。 持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。 如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线， 该直线称为资本市场线。该切点称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资 的有效搭配。 资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。该直线反映两者的关系即风险价 格。 一、机会集 有效集 无效集 （1）相同的标准差和较高的期望报酬率； （2）相同的期望报酬率和较低的标准差。 （1）相同的标准差和较低的期望报酬率； （2）相同的期望报酬率和较高的标准差； （3）较低报酬率和较高的标准差。 二、相关性对风险的影响 （1）证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强； 证券报酬率之间的相关性越高，风险分散化效应就越弱；完全正相关的投资组合，不 具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。 （2）对于两种证券形成的投资组合，基于相同的预期报酬率，相关系数越小，风险 也越小；基于相同的风险水平，相关系数越小，取得的报酬率越大。 三、资本市场线 定义：从无风险资产的收益率开始，做投资组合有效边界的切线，该直线被称为资本 市场线。 总期望报酬率=Q（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）（无风险利率） 总标准差=Q风险组合的标准差 借入组合 贷出组合 如果借入资金，Q1，承担的风险大于市场 如果贷出资金，Q1，承担的风险小于市场 平均风险。 平均风险。 辅助讲解： 关于资本市场线，还可以从以下两个方面进行理解： （1）资本市场线是反映无风险资产与最佳风险资产组合进行再组合的机会集曲线。 投资者无法影响最佳风险资产组合，而只能根据自己对风险的偏好程度调整投资于上 述两种资产的投资比例。 （2）理性的投资者只会在无风险资产与最佳风险资产组合两者中进行选择和投资。 在 M 点，全部资金都投资于最佳风险资产组合；在 M 点左侧，总期望报酬率介于无风 险收益率与最佳风险组合收益率之间，此时投资于风险组合的比例 Q 一定大于 0 小于 1，即此时同时持有无风险资产和最佳风险资产组合。同理，在 M 点右侧，总期望报 酬率大于最佳风险组合收益率，Q 一定大于 1，即此时只投资于最佳风险组合。 四、风险的分类 系统风险（市场风险）： （1） （1） 战争 （2） （2） 经济衰退 （3） （3） 通货膨胀 （4） （4） 高利率 非系统风险（特殊风险）： （1） （1） 工人罢工 （2） （2） 新产品开发失败 （3） （3） 失去重要的销售合同 （4） （4） 诉讼失败 (五)资本资产定价模型 1一项资产的期望报酬率取决于它的系统风险，而度量一项资产系统风险的指标 是贝他系数。 y=a+bx （y某股票的收益率，x市场组合的收益率） 式中的 b 即为教材中的 。 (记忆：如将分子中的 Y 替换成 X，则是分 母). 2投资组合的贝他系数=各单个证券 值*投资比重。 项 目 系数 资本资产定价模型（即证券市场线） 含 义 单项资产的 系数是指可以反映单项资 产收益率与市场上全部资产的平均收益 率之间变动关系的一个量化指标，即单 项资产所含的系统风险对市场组合平均 风险的影响程度，也称为系统风险指数。 证券市场线反映股票的预期收益率 与 值（系统性风险）的线性关系。 计 算 公 式 （1）公式法： MJJMJrK22),cov(于 一种股票 值的大小取决于：该股票与 整个股票市场的相关性；它自身的标准 差；整个市场的标准差。 )(fmfi RK 经 济 含 义 当 =1 时，表示该单项资产的收益率与 市场平均收益率呈相同比例的变化，其 风险情况与市场投资组合的风险情况一 致；如果 1，说明该单项资产的风险 大于整个市场投资组合的风险；如果 1，说明该单项资产的风险程度小于 整个市场投资组合的风险。 证券市场线的斜率（K m-Rf）取 决于全体投资者的风险偏好态度。 投 资 组 合 对于投资组合来说，其系统风险程 度也可以用 系数来衡量。投资组合的 系数是所有单项资产 系数的加权平 均数，权数为各种资产在投资组合中所 占的比重。计算公式为： p= ni1 Ai 投资组合的 系数受到单项资产的 系数和各种资产在投资组合中所占比 重两个因素的影响。 或: p=E（R p）/（K m-RF） 该公式适用于在已知投资组合的风险 收益率 E（R P） ，市场组合的平均收益率 Km和无风险收益率 Rf的基础上，可以推 导出特定投资组合的 系数。 pK=Rf （K m-Rf） 投资组合的必要收益率也受到 市场组合的平均收益率、无风险收 益率和投资组合的 系数三个因素 的影响。其中：在其他因素不变的 情况下，投资组合的风险收益率与 投资组合的 系数成正比， 系 数越大，风险收益率就越大；反之 就越小。 3证券市场线。 资本资产定价模型如下： 证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型，它反映了系统风险与 投资者要求的必要报酬率之间的关系。 Ki：第 i 个股票的要求收益率。 Rf：无风险收益率。 Km：平均股票的要求收益率或市场组合要求的收益率。 Km-Rf：投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险 价格。 （1）无风险证券的 =0，故 Rf为证券市场线在纵轴的截距 （2）证券市场线的斜率为 Km-Rf，一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率 越大。 （3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率 （证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率） 。由于这些因素 始终处于变动中，所以证券市场线也不会