qflp相关法律法规政策调研

QFLP 相关法律法规政策调研 当前，中国资本市场以上海证券交易所和深圳证券交易所为平台，初步形 成了主板、中小板、创业板等相对较为完善的二级交易市场。而在直接性的股 权投资，如 VC、PE 、产业投资基金等方面，则正处于发展期。股权投资基金 作为近年来发展迅速的金融投资工具在资本市场发展中发挥着越来越重要的作 用，在许多国家已经成为仅次于银行贷款和 IPO 的重要融资手段。 QFLP（Qualified Foreign Limited Partnership），即合格境外有限合伙人， 是指境外机构投资者在通过资格审批和其外汇资金的监管程序后，将境外资本 兑换为人民币资金，投资于国内的 PE 以及 VC 市场。 QFLP 直接作用于实体经 济，涉及基金准入、产业政策、外汇政策等三方面问题。该制度仿效二级市场 的 QFII 制度，在股权投资的一级市场也引入合格机构投资者制度，逐步放开对 外国资本进入的严格管制，从而弥补国内缺乏有资格有限合伙人的缺陷。 QFLP 制度方案筹备小组由国家发改委、商务部、外汇局、外资 PE 机构 等联合组成。对外资机构的审查也比较严格，需要接受基金管理团队投资理念、 美元基金 LP 资质方面的评估审核。 国家发改委 2 月 22 日发布股权投资企业发展相关规定，要求股权投资企 业的资本只能以私募方式向具有风险识别和承受能力的特定对象募集；资本募 集人须向投资者充分揭示投资风险，不得承诺固定回报。而股权投资企业的投 资领域限于非公开交易的企业股权。 外汇局对待 QFLP 入境非常谨慎，防止热钱借道流入是其中最重要考量， 在中国资本项目尚未完全开放的情况下，即便是 QFLP 获得了资格准入，额度 审批、资本汇入、结汇投资、利润汇出、清算退出等环节也都要受到外汇管理 部门的严格监管。外汇管理方面应该允许外资 PE 将其所募集资金一次性或多 次兑换成人民币，结汇所得人民币严禁进入国内二级市场，只允许专注于产业 投资领域，做到“专款专用”。在结汇后的一定时间段内，无论人民币资金是否 运用，外资 PE 可选择兑换美元。因此试点 QFLP 的程序相对复杂，过程比较 长，审批额度比较小。 试点 QFLP 制度后， 在华私募股权投资机构（ PE）可在试点额度内 事先向 当地金融主管部门报备一个“项目池”，将自己近一年准备投资的项目进行详细 陈述，金融主管部门将根据外汇局核准的额度批给各外资投资机构直接结汇。 当 QFLP 试点机构设立获批后，可以通过管理人向托管银行发出指令的方式， 直接在托管银行办理业务，结汇和划款合二为一，而不需外汇局对每个项目所 需结汇额度进行逐笔核准。 对于外资 PE 的投资领域，应该严格要求其投资于国家所允许和鼓励的产 业内。在外资 PE 投资于国家允许和鼓励产业里的实体企业后，由于股权投资 不同于证券投资，流动性较低，外资 PE 汇入国内的外币在外汇管理上也不会 造成不利影响。 2011 年 1 月 11 日，随着上海市金融办、商务委和工商局联合公布了关 于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法, QFLP 试点工作正式 拉开大幕，已正在向外扩容，目前重庆、北京、天津等城市也在推进类似 QFLP 的试点政策，同时北京和上海的“PE 基金结汇层面已获得 30 亿美元的额 度，这是我国资本项目开放一小步但十分重要的尝试，标志着参与试点的境外 股权投资基金(PE)有了一条投资境内企业的“直达通道”, 意味着海外资金可以通 过这条途径以人民币的身份进入私募股权投资基金进而流入中国市场。 QFLP 试点是在申请的额度下,让合格的 LP(有限合伙人)在合格的 GP(一般 合伙人) 的管理下 ,能够用这个额度把海外的资金直接换成人民币投资于专注国 内项目的人民币基金。无论是在何地，获批的试点都有一个共同特点都是外资 基金管理公司一般合伙人（GP），没有一个是有限合伙人（LP ）。 3 / 9 一、上海地区 QFLP 进展 2011 年 1 月 11 日，上海市金融办、商务委和工商局联合公布了关于本 市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法（以下简称实施办法） ，实施办法允许上海市批准的非本土 GP 机构在基金募集时，向其核准的 外资 LP 开放。 此次试点意在“吸引优质境外长期资本、带动国内社会资本，促进人民币股 权投资基金发展；同时通过引导聚焦新兴战略产业，有利于促进经济转型和结 构调整” 。 上海市金融办提请外汇局上海市分局的有关工作函中，上海市针对上述政 策障碍提出了四大政策需求： 首先：对在上海市依法设立的合伙制外资股权投资企业和合伙制外资股权 投资管理企业给予外汇登记并核准开立外汇账户； 第二，准予合伙制外资股权投资企业外汇账户资金开展境内股权投资； 第三，外资股权投资管理企业经过上海市金融办组织认定后，可申请外汇 资金结汇投资于其发起设立的股权投资企业，所占比例不超过所募资金的 5%； 第四，外资股权投资企业中境外投资者经上海市金融办组织认定为“合格境 外投资者” 的，该企业可申请外汇资金结汇投资，所占比例不超过所募资金的 50%。 此次沪版 QFLP 可接纳境外主权基金、养老基金、捐赠基金、慈善基金、 FOF 以及保险公司、银行、证券等 PE 行业主要机构投资人参与这场 QFLP 的 资格赛，只要符合“申请前一个会计年度自有资产规模不低于 5 亿美元或者管理 资产规模不低于 10 亿美元、近 2 年内未受到司法机关和相关监管机构的处罚， 以及具有 5 年以上的相关投资经历”这些硬性标准即可。 此外实施办法中只规定“除普通合伙人外，其他每个有限合伙人的出资 应不低于 100 万美元” ，却未对境外 LP 们的投资上限做规定。然而这又与外币 资金的换汇额度直接挂钩。沪版 QFLP 试点对此的规定是，每只参与结汇的试 点 PE 基金最高换汇额度不得超过募资规模的 50%，结汇总额不超过 1 亿美元。 据称境外 LP 只有在持有人民币满 12 个月后，才能申请换汇。 一直以来上海 QFLP 试点进展顺利 ,机构申请较为踊跃。凯雷、黑石和德同 资本是第一批试点的机构,弘毅资本、3i 集团是第二批获批的试点机构。其中, 弘 毅投资获批资金额度为 5 亿美元,是目前上海 QFLP 试点机构中获批换汇金额最 大的一家。 凯雷作为首批被批准的试点机构，其 GP 公司凯雷复星（上海）股权投资 企业注册在上海，3 月份已经拿到 “合伙制”股权投资管理企业牌照；其一期 1 亿 美元的基金由凯雷和复星各占 50%，“并不需要再去募集”。这种结构的好处在 于在此次试点中，所有操作环节的问题凯雷复星人民币基金只要和单一的外资 LP 进行沟通。凯雷复星这只 JV 基金在上海有一个独立于凯雷以及复星集团的 运营团队，“有专人负责和各级政府沟通运营情况，这种沟通涉及对 QFLP 的法 规、具体操作流程以及其中涉及到的收费、税收等等问题的解释。”因为对于任 何一个国际 LP 而言，QFLP 都是一个极其“特殊的 ”事情。这只基金的特征满足 此次 QFLP 的诸多要求。 二、北京地区 QFLP 进展 北京作为 2011 年 1 月与上海率先宣布成为第一批 QFLP 的试点城市， “北京版”QFLP 文件与上海市已经出台的 关于本市开展外商投资股权投资 企业试点工作的实施办法主要存在两点不同。 1、“北京的文件比上海的多了一句话，又少了一句话。” “多出的一句话”意指北京市即将出台的 QFLP 文件中，将指明享受 QFLP 政策的外资 PE 中 “外资认缴资金额不超过基金规模 50%”。“上海的 5 / 9 文件中虽然并未明确提及这句话，但是也要按照这个规定去做，只不过北京的 文件明确写出来了。” “少的一句话”则是指实施办法第四章第二十四条提到“获准试点的 外商投资股权投资管理企业可使用外汇资金对其发起设立的股权投资企业出资， 金额不超过所募集资金总额度的 5%，该部分出资不影响所投资股权投资企业 的原有属性”。北京市即将出台的文件中把这句话删掉了，5%这个额度对于商 务部来说可能有些为难，额度太大了；3%差不多。这可能是北京市未采用这句 话的原因。 2、 在初定的草案中，北京市还规定了节能环保、新一代信息技术、生物、高 端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等七大战略性新兴产业。 文件草案中规定，只有投资方向符合这七大领域的外资股权投资基金才可 申请参与 QFLP 试点。上海的 实施办法中并无具体投资行业规定。 北京版 QFLP 文件拟定终版后，将下发给相关单位，但有可能不公开发布。 看似晚于上海金融办公示 QFLP 试点政策，实则北京先行获批了 30 亿美 元的结汇额度，其第一批试点基金已在积极筹备中，绣球抛给了国际投行摩根 大通所属的股权投资公司 One Equity Partner，该公司和首创股份于今年 6 月 联合设立了旗下首只中外合作股权投资基金，规模 1.5 亿美元。 三、重庆地区 QFLP 进展 继北京、上海获得 QFLP 试点城市后，重庆终于在于今年 5 月式获得了 QFLP 试点。重庆政府工作报告中提及到 QFLP 试点要求， “在获得试点 QFLP 后，外资 PE 只需要事先向当地的金融主管部门报备一个“ 项目池“，将自 己近一年准备投资的项目进行详细陈述，金融主管部门将根据外管局分发的额 度进行合理分配。一旦试点通过，结汇时间将缩短到一个星期左右，原有结汇 时间长达一个月。” 英菲尼迪成功获得重庆 QFLP 试点资格，获批兑换额度为 10 亿美元。英 菲尼迪的最大出资人是以色列发展银行，英菲尼迪已在重庆注册设立了大型投 资基金，规模达到 20 亿美元。除英菲尼迪外，与重庆签约的美国德太集团、 太盟投资集团都是试点。 8 月 30 日，另一家落户重庆的外资股权投资基金重庆瀚曦股权投资基金管 理有限公司（下称“瀚曦”）已迫不及待，正式宣布了重庆 QFLP 的试点情况。 具有突破性进展的是，该基金公司募集的首期 650 万美元基金近日顺利到位并 结汇，先于北京和上海的试点，成为全国首家进行 QFLP 试点结汇成功的基金。 瀚曦显然是为 QFLP 试点量身定做，此前并无投资基础。其海外募资总规 模为 50 亿元人民币，设立重庆旅游发展股权投资基金，投资于旅游业及配套 产业。本次结汇的 650 万美元，将可能投资于包括景点、旧有设施改造等 4 个 项目。 四、天津地区 QFLP 进展 除了上海、重庆之外,北京、天津等城市也在推进类似 QFLP 的试点工作, 但各城市的具体政策有所不同,进展程度也有所区别。近年来，借助国家政策的 支持以及天津市政府在吸引股权投资企业的力度，天津在发展股权投资方面取 得了一定的成绩。 根据天津股权投资基金中心公布的数据，截止 2010 年 11 月底，入驻天津 股权投资基金中心的基金及管理公司共 231 家，认缴资金规模约 326 亿元人民 币，管理资金规模约 1230 亿元。另外，截止 2010 年 10 月底，在发改委已经 备案的股权投资企业共有 22 家，注册在天津的就有 15 家，其中 7 家为有限合 伙形式。截止 2009 年底，在发改委备案的天津市创业投资团队共有 20 家，管 理的基金 26 家。从以上数据可以看出，天津已经初步成为全国股权投资基金 较为集中的城市。 7 / 9 为了促进外资 PE 在中国的发展，业内外资结汇设立私募股权基金的呼声 很高，北京和上海都已经推出了各自 QFLP 试点方案，但是从方案的内容来看， 主要描述的是外资 GP 结汇来参与投资和管理人民币 基金的问题，对此，天津 股权投资基金中心总裁王树海认为近期内天津的 QFLP 制度很难有所突破，也 没有突破的必要，各地更多的是从金融创新和招商引资的概念考虑，推出 QFLP 制度的表面意义更大于实质意义。原因如下： 首先，现在有些地区例如天津、北京和上海都可以设立外资 PE，核心问题 是结汇，商务部颁布的外商投资创业投资企业管理办法和 2008 年外管局 出台的“142 号文 ”对外资投资国内企业股权的结汇进行了严格的限制，但并不是 限制外国投资，而真正的目的是控制没有目的外资自由结汇进入中国，如果有 实际可投资的具体项目，无论是采用外资 PE 的形式还是外商投资企业的形式 都可以进行结汇。 其次，一旦 QFLP 试点方案获得突破，给我们带来的问题不仅仅是结汇， 还涉及到外资背景的 PE 在国内享受什么样的政策，项目投资和退出审批的流 程，投资收益结汇等系列问题，而目前我国关于 PE 的相关法律法规还不健全， PE 到底是一个什么性质的投资机构，它的营业范围是什么，成立的标准是什么， 涉及到哪些些部门来监管，还都没有明确的定位，所以真正的理顺外资 PE 在 国内的发展还需要时间。 第三，中国经济的强劲增长和人民币坚挺的预期吸引了大量的外国投资者， 在当前的金融背景下，外汇管制部门的压力空前，在没有更好的监管模式下， 没有必要再开拓利用外资渠道的必要，应把更多的精力用在如何有效的利用外 资上面。 第四，目前我国对 PE 的后期运营还缺乏有效的监管，流入国内的外资并 不一定就是为了投资国内企业的股权，由于人民币持续升值的预期， QFLP 制 度可能为热钱涌入国内开辟渠道，更重要的是会给国内抑制通过膨胀带来一定 的难度，因为央行需要投放更多的货币来买进国内的美元，另外，外资 PE 将 不会受到外商投资产业指导目录的限制，快速的增加外汇还会助推国内房 地产和股市的泡沫。 第五，第二季度中国的外汇储备已经达到了 1530 亿美元，达到 3.2 万亿 美元，这么庞大的外汇储备显然与我国开放对外人民币交易的初衷恰好相反。 况且美国进一步采用量化宽松政策的预期在增强，近期，穆迪公司已经给与美 国政府信用降级警告，一旦美国采用量化宽松政策，意味着中国的大量外汇贬 值，损失惨重，我们真的不需要那么多美元了，相反我们应该开辟更多的对外 投资渠道，大量的购买国外具有抗跌功能的资产，以避免资产缩水。 PE 作为一种重要的创新融资工具，在国内的发展速度很快