《每日金融市场评论》111012

每日金融市场评论2011.10.12 2011 亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 每 日 金 融 市 场 评 论 全球博弈 胜之不武 金融暗战 分秒必争 2011.10.12 中国全 球 亚 太 博 宇 决 策 咨 询 Page1Comment 要点： 温州救市后需反思 【 气 象 】 .3 证 监 会 官 员 空 降 上 交 所 主 推 国 际 板 等 业 务 发 展 .3 中 行 报 告 称 中 国 经 济 正 面 临 “失 速 ”风 险 .3 央 行 回 笼 1000 亿 愈 加 趋 向 短 期 化 操 作 4 【 钧 策 】 .4 央 行 指 取 消 外 汇 交 易 费 促 进 跨 境 人 民 币 结 算 .4 21 家 银 行 受 牵 连 ，温 州 银 监 局 急 否 三 大 传 言 .5 城 投 债 僵 局 令 发 改 委 改 革 计 划 陷 入 尴 尬 .5 【 预 情 】 .6 汇 金 增 持 对 A 股 激 励 效 应 昙 花 一 现 .6 险 企 “被 时 点 存 款 ”现 象 滋 生 扰 乱 银 保 市 场 .6 三 方 小 组 暗 示 希 腊 将 于 下 月 初 获 得 救 助 资 金 .7 【 操 纵 】 .7 债 王 扫 货 中 资 股 荐 友 邦 ，花 旗 齐 声 唱 好 .7 金 银 也 成 风 险 资 产 .7 【 运 筹 】 .8 印 尼 意 外 降 息 不 会 引 发 周 边 国 家 采 取 类 似 举 措 .8 中 国 增 持 日 本 国 债 ，日 元 资 产 已 成 避 难 所 .8 二 级 市 场 萎 靡 倒 逼 上 市 公 司 再 融 资 瘦 身 .9 【 预 告 】 10 13 全 球 经 济 指 标 预 告 .10 13 全 球 政 经 大 事 预 告 .10 【 行 情 】 10 摩 根 斯 坦 利 国 际 资 本 指 数 （11/10/10）10 全 球 股 市 行 情 （11/10/11）10 国 际 货 币 汇 率 （11/10/11 21：16）10 人 民 币 外 汇 牌 价 （11/10/11 17：38）11 国 际 原 油 现 货 价 格 （2011/10/10）11 全 球 期 市 主 力 品 种 合 约 行 情 （11/10/11 21：24）11 制作： 亚太博宇集团 宏观经济研究中心 宏观金融研究课题组 本周首席金融分析师： 金融行业研究员 余鹏 13917977523126.com 【 要 点 】 温 州 救 市 后 需 反 思 “十 一 ”期 间 ， 国 务 院 总 理 温 家 宝 率 13 个 部 委 官 员 一 行 到 温 州 调 研 ， 当 地 政 府 的 后 续 “救 市 ”行 动 随 即 展 开 。 10 月 10 日 ， 人 行 温 州 中 心 支 行 召 开 了 一 场 关 乎 金 融 稳 定 工 作 的 会 议 ， 人 民 银 行 温 州 支 行 副 行 长 周 松 山 称 ， 目 前 温 州 银 行 机 构 可 贷 给 中 小 企 业 的 额 度 还 有 300 亿 至 400 亿 元 。 此 前 一 天 ， 温 州 市 政 府 召 集 当 地 金 融 系 统 的 官 员 和 银 行 行 长 们 开 会 ， 主 题 亦 与 此 一 致 。 一 名 刚 刚 参 加 了 政 府 工 作 会 议 的 银 行 高 层 透 露 ， “温 州 市 政 府 这 次 缓 解 危 机 需 要 的 银 行 资 金 就 达 到 1000 亿 元 以 上 。 ” 一 名 参 与 温 州 民 间 借 贷 危 机 稳 定 工 作 的 政 府 人 士 称 ， “资 金 入 市 是 首 要 任 务 。 ”， 调 运 资 金 是 这 些 天 的 几 次 会 议 上 的 主 题 。 连 续 几 天 ， 温 州 市 政 府 、 人 民 银 行 温 州 中 心 支 行 等 分 别 召 开 会 议 ， 紧 急 调 集 各 方 资 金 ， 驰 援 温 州 正 处 于 困 境 中 的 优 质 中 小 企 业 。 会 后 ， 温 州 中 支 决 定 向 上 级 行 申 请 新 增 支 农 再 贷 款 9 个 亿 。 而 温 州 银 行 也 向 人 行 申 请 了 20 亿 左 右 信 贷 规 模 ， 由 温 州 中 支 呈 报 上 级 行 审 批 。 第 三 步 行 动 则 是 由 温 州 市 金 融 办 牵 头 ， 银 监 局 和 人 行 配 合 ， 对 各 银 行 不 同 地 区 的 信 贷 额 度 进 行 适 当 调 剂 。 除 了 银 行 系 统 调 剂 资 金 外 ， 各 个 民 间 渠 道 的 资 金 也 在 政 府 倡 导 下 纷 纷 汇 聚 。 来 自 权 威 人 士 的 消 息 表 明 ， 温 州 银 监 局 在 征 得 浙 江 省 银 监 局 同 意 后 ， 放 宽 了 银 行 的 票 贷 比 标 准 （ 票 据 占 贷 款 总 额 的 比 例 ） ， 票 贷 比 从 30%增 加 到 50%， 相 当 于 增 加 了 1000 亿 的 信 贷 规 模 。 温 州 银 监 局 局 长 张 有 荣 在 之 前 银 监 系 统 召 开 的 金 融 稳 定 工 作 会 议 上 称 ， 要 避 免 10 月 份 各 总 行 压 缩 对 温 州 的 信 贷 投 放 或 对 温 州 的 政 策 调 整 ， 1000 亿 的 额 度 虽 然 有 难 度 ， 但 各 家 银 行 仍 要 争 取 。 希 望 银 行 对 小 企 业 的 投 放 仍 要 不 低 于 全 行 贷 款 增 速 ， 要 求 实 贷 实 付 ， 信 贷 资 金 进 入 实 体 经 济 。 温 州 市 金 融 办 主 任 张 震 宇 则 称 ， 希 望 银 行 业 继 续 加 大 对 中 小 企 业 的 支 持 力 度 ， 力 争 达 成 新 增 贷 款 1000 亿 的 目 标 。 同 时 ， 争 取 利 率 回 归 到 基 准 利 率 水 平 。 但 是 ， 大 银 行 人 士 对 此 感 到 有 难 度 。 温 州 多 位 国 有 行 人 士 表 示 ， 增 加 贷 款 额 度 颇 有 难 度 ， 因 为 贷 款 增 量 得 根 据 区 域 内 的 存 贷 比 决 定 。 所 以 ， 目 前 我 们 很 难 给 出 更 多 额 度 。 但 利 率 和 贷 款 结 构 方 面 ， 已 经 开 始 调 整 了 。 另 据 新 华 社 周 二 援 引 浙 江 省 政 府 新 闻 发 言 人 的 话 报 导 称 ， 温 州 市 约 25 家 商 业 银 行 已 承 诺 ， 将 扩 大 信 贷 规 模 ， 并 向 那 些 遭 遇 偿 债 困 难 的 私 营 企 业 提 供 帮 助 。 新 华 社 称 ， 浙 江 省 政 府 已 派 出 11 个 工 作 组 监 督 银 行 对 遭 遇 流 动 性 紧 张 的 私 营 企 业 的 救 助 ， 协 调 解 决 温 州 债 务 危 机 。 在 政 府 的 协 调 下 ， 温 州 的 银 行 还 提 高 了 对 中 小 型 私 营 企 业 的 贷 款 比 例 。 随 着 管 理 层 有 意 救 市 的 言 论 传 出 ， 市 场 引 起 了 一 波 是 否 该 救 市 的 讨 论 。 每日金融市场评论2011.10.12 2011亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 Page 3Finance 深 圳 正 和 资 本 董 事 刘 明 表 示 ， 目 前 的 救 市 措 施 能 救 一 时 但 不 能 救 一 世 ， 现 在 最 关 键 的 是 管 理 层 应 该 针 对 问 题 建 立 合 理 的 制 度 ， 即 健 康 的 资 本 市 场 “造 血 功 能 ”。 此 外 ， 刘 明 认 为 ， 温 州 问 题 并 非 靠 钱 能 解 决 ， “相 反 ， 盲 目 的 救 市 会 成 为 高 利 贷 抽 身 的 救 命 稻 草 。 ” 国 信 证 券 分 析 师 邱 承 志 认 为 ， 不 宜 过 早 使 用 “借 贷 放 松 ”的 方 式 救 市 ： 目 前 中 小 企 业 面 临 的 压 力 主 要 来 自 于 原 材 料 和 劳 动 力 成 本 上 升 ， 资 金 收 紧 并 不 是 最 大 的 威 胁 ， 目 前 还 未 出 现 2008 年 的 订 单 和 生 产 急 剧 下 滑 的 情 况 ， 因 此 用 借 贷 放 松 来 缓 解 小 企 业 压 力 的 可 能 性 不 大 。 易 凯 资 本 有 限 公 司 CEO 王 冉 称 ， “应 该 救 房 市 ， 而 不 应 该 救 赌 局 ， 更 不 应 该 救 赌 徒 。 ”王 冉 认 为 ， “救 房 市 最 好 的 办 法 就 是 恢 复 市 场 的 供 需 关 系 和 交 易 量 ， 停 止 人 为 扭 曲 需 求 。 对 中 小 企 业 来 说 ， 第 一 需 要 的 是 减 税 ， 其 次 是 商 业 借 贷 上 的 一 视 同 仁 ； 与 其 歧 视 完 了 再 出 手 相 救 或 者 施 与 恩 惠 ， 不 如 早 点 给 他 们 更 多 公 平 。 ” 北 京 邦 和 财 富 研 究 所 所 长 韩 志 国 称 ， 救 温 州 就 是 救 赌 徒 ， 用 纳 税 人 的 钱 去 拯 救 以 赌 为 主 的 温 州 有 巨 大 道 德 风 险 。 韩 志 国 称 ， 权 利 与 义 务 相 对 称 、 收 益 与 风 险 相 适 应 ， 是 市 场 经 济 的 基 本 规 则 。 他 强 调 ， 赚 了 是 自 己 的 ， 输 了 是 国 家 的 是 混 蛋 逻 辑 ， 用 纳 税 人 的 钱 去 拯 救 以 赌 为 主 的 温 州 有 巨 大 道 德 风 险 。 【 气 象 】 证 监 会 官 员 空 降 上 交 所 主 推 国 际 板 等 业 务 发 展 据 悉 ， 上 交 所 内 部 人 士 透 露 ， 证 监 会 两 名 “强 将 ”黄 红 元 与 夏 建 亭 已 空 降 上 交 所 任 职 ， 目 前 上 交 所 内 部 通 讯 录 已 经 进 行 了 调 整 。 黄 红 元 就 任 上 交 所 第 一 副 总 ， 极 有 可 能 接 替 目 前 上 交 所 总 经 理 张 育 军 的 班 。 黄 红 元 空 降 上 交 所 之 前 在 证 监 会 担 任 机 构 部 主 任 一 职 ， 历 任 中 国 证 监 会 规 划 委 委 员 、 证 监 会 基 金 部 副 主 任 、 上 海 证 监 局 副 局 长 、 证 监 会 上 海 专 员 办 主 任 (副 局 级 )、 中 国 证 券 业 协 会 证 券 投 资 基 金 委 员 会 专 家 顾 问 等 职 ， 在 证 监 会 资 历 已 超 十 年 ， 可 谓 证 监 会 的 “老 人 ”。 而 黄 红 元 多 次 公 开 对 媒 体 发 表 证 券 市 场 观 点 ， 今 年 3 月 ， 黄 红 元 与 证 监 会 副 主 席 姚 刚 一 行 会 见 香 港 证 券 界 时 曾 专 门 针 对 国 际 板 做 出 讨 论 。 有 业 界 人 士 称 ， 黄 红 元 的 到 来 极 有 可 能 是 证 监 会 为 推 出 国 际 板 备 战 的 重 要 一 环 。 而 夏 建 亭 则 负 责 基 金 业 务 。 另 一 名 空 降 上 交 所 的 证 监 会 成 员 夏 建 亭 之 前 则 担 任 浙 江 省 证 监 局 上 市 公 司 监 管 处 副 处 长 。 有 分 析 人 士 认 为 ， 目 前 上 交 所 急 需 在 业 务 方 面 加 强 投 入 ， 黄 红 元 和 夏 建 亭 的 到 来 可 能 意 味 着 上 交 所 在 业 务 方 面 的 力 量 有 所 加 强 。 而 除 此 之 外 ， 关 于 证 监 会 主 席 的 更 换 传 言 也 由 来 已 久 ， 其 中 呼 声 最 高 的 是 现 任 中 国 农 业 银 行 股 份 有 限 公 司 党 委 书 记 、 董 事 长 ， 中 央 候 补 委 员 项 俊 波 ， 他 极 有 可 能 接 替 尚 福 林 出 任 证 监 会 主 席 一 职 。 中 行 报 告 称 中 国 经 济 正 面 临 “失 速 ”风 险 中 国 银 行 发 布 的 第 四 季 度 经 济 展 望 报 告 认 为 ， 全 球 经 济 正 处 在 二 次 衰 退 边 缘 。 受 全 球 经 济 负 面 冲 击 和 国 内 政 策 持 续 收 紧 等 因 素 的 影 响 ， 中 国 经 济 正 面 临 “失 速 ”风 险 （ 失 速 是 指 短 期 内 经 济 增 速 过 快 或 较 大 幅 度 的 下 滑 ） 。 中 国 银 行 国 际 金 融 研 究 所 高 级 分 析 师 周 景 彤 分 析 ， 调 节 物 价 和 促 进 增 长 给 货 币 政 策 操 作 带 来 两 难 ， 房 地 产 市 场 由 量 跌 价 滞 向 量 价 齐 跌 转 变 的 拐 点 正 在 形 成 ， 我 国 经 济 “失 速 ”风 险 还 在 加 大 ， “尽 管 短 期 内 经 济 将 平 稳 运 行 ， 但 从 中 期 来 看 ， 我 国 经 济 失 速 的 风 险 确 实 在 加 大 ”。 在 中 国 银 行 国 际 金 融 研 究 所 副 所 长 宗 良 看 来 ， 中 国 经 济 与 全 球 经 济 紧 密 相 连 ， 必 须 时 刻 关 注 当 前 全 球 经 济 发 展 趋 势 ， 任 何 地 方 发 生 危 机 都 可 能 给 中 国 造 成 直 接 损 失 。 “假 如 世 界 经 济 滑 坡 和 国 内 经 济 减 速 双 碰 头 ， 决 策 层 应 做 好 中 短 期 政 策 调 整 甚 至 转 向 的 预 案 ， 比 如 降 低 存 款 准 备 金 率 等 ， 为 可 能 到 来 的 经 济 失 速 做 应 对 准 备 。 ”兴 业 银 行 首 席 经 济 学 家 鲁 政 委 则 指 出 ， 当 前 中 国 经 济 减 速 恰 恰 是 “从 过 快 向 正 常 ”的 回 归 ， 是 可 接 受 的 ， 在 当 前 物 价 持 续 徘 徊 在 6%的 背 景 下 ， 整 个 宏 观 调 控 政 策 的 放 松 尚 远 。 不 过 ， 由 于 欧 美 经 济 前 景 和 国 际 金 融 市 场 急 转 直 下 ， 决 策 层 应 当 更 加 紧 密 地 跟 踪 形 势 发 展 ， 为 将 来 可 能 出 现 的 经 济 逆 转 准 备 好 应 急 预 案 。 央 行 回 笼 1000 亿 愈 加 趋 向 短 期 化 操 作 中 国 人 民 银 行 11 日 公 告 ， 人 民 银 行 于 本 周 二 (10 月 11 日 )以 价 格 (利 率 )招 标 方 式 发 行 了 2011 年 第 七 十 六 期 央 行 票 据 ， 期 限 1 年 ， 发 行 量 100 亿 元 ， 价 格 96.54 元 ， 参 考 收 益 率 3.584%； 并 开 展 了 正 回 购 操 作 ， 其 中 7 天 期 限 交 易 量 500 亿 元 ， 中 标 利 率 2.7%； 28 天 期 限 交 易 量 400 亿 元 ， 中 标 利 率 2.8%。 各 品 种 利 率 保 持 稳 定 ， 合 计 回 笼 资 金 1000 亿 元 。 分 析 指 出 ， 央 行 11 加 大 在 公 开 市 场 的 操 作 力 度 ， 主 要 受 到 月 初 到 期 资 金 量 较 多 和 国 庆 长 假 暂 停 公 开 市 场 操 作 的 影 响 。 随 着 接 下 来 两 周 到 期 资 金 量 再 度 萎 缩 的 影 响 ， 央 行 11 日 再 次 动 用 了 7 天 期 正 回 购 操 作 ， 使 得 虽 然 本 周 回 笼 资 金 较 多 ， 但 对 10 月 份 的 市 场 流 动 性 的 影 响 并 不 是 太 大 。 从 央 行 再 次 启 用 7 天 正 回 购 来 看 ， 央 行 在 公 开 市 场 的 操 作 的 短 期 化 倾 向 愈 加 明 显 ， 货 币 政 策 略 有 松 动 的 迹 象 。 据 统 计 ， 国 庆 黄 金 周 央 行 到 期 资 金 为 1390 亿 元 ， 本 周 到 期 1480 亿 元 ， 接 下 来 两 周 不 含 本 月 操 作 本 月 到 期 部 分 分 别 为 490 亿 元 和 410 亿 元 。 【 钧 策 】 央 行 指 取 消 外 汇 交 易 费 促 进 跨 境 人 民 币 结 算 央 行 下 属 的 中 国 外 汇 交 易 中 心 周 二 发 布 公 告 称 ， 决 定 自 10 月 10 日 起 ， 取 消 人 民 币 兑 俄 罗 斯 卢 布 和 马 来 西 亚 林 吉 特 的 交 易 费 ， 以 便 于 跨 境 贸 易 人 民 币 结 算 业 务 的 开 展 ， 并 提 高 投 资 者 对 卢 布 和 林 吉 特 的 交 投 兴 趣 。 中 国 外 汇 交 易 中 心 称 ， 此 举 还 旨 在 提 高 人 民 币 兑 新 兴 市 场 货 币 交 易 的 流 动 性 ， 完 善 人 民 币 兑 新 兴 市 场 货 币 直 接 汇 率 的 形 成 机 制 。 该 中 心 每日金融市场评论2011.10.12 2011亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 Page 5Finance 称 ， 银 行 间 外 汇 市 场 （ 含 询 价 和 竞 价 两 种 交 易 方 式 ） 人 民 币 兑 卢 布 和 人 民 币 兑 林 吉 特 的 交 易 费 率 均 调 整 为 零 。 在 询 价 市 场 ， 人 民 币 兑 其 他 货 币 的 交 易 费 率 之 前 普 遍 为 0.001%， 并 根 据 交 易 量 实 行 累 进 折 扣 优 惠 ； 人 民 币 外 汇 即 期 竞 价 交 易 中 ， 普 通 会 员 交 易 费 率 为 万 分 之 三 。 中 国 去 年 在 境 内 外 汇 市 场 推 出 人 民 币 兑 林 吉 特 和 卢 布 交 易 ， 这 是 中 国 汇 市 最 先 引 入 的 、 也 是 仅 有 的 两 种 新 兴 市 场 货 币 。 不 过 ， 到 目 前 为 止 ， 这 两 种 货 币 的 交 投 一 直 较 为 清 淡 。 21 家 银 行 受 牵 连 ， 温 州 银 监 局 急 否 三 大 传 言 温 州 银 监 局 局 长 张 有 荣 近 日 表 示 ， 所 谓 浙 江 省 向 央 行 申 请 600 亿 元 再 贷 款 的 传 言 “子 虚 乌 有 ”。 他 还 表 示 ， 初 步 统 计 温 州 有 21 家 银 行 在 此 次 中 小 企 业 资 金 链 断 裂 中 受 到 牵 连 ， 但 温 州 银 行 业 流 入 民 间 借 贷 市 场 的 资 金 最 多 不 过 区 区 数 十 亿 元 ， 温 州 银 行 业 的 不 良 贷 款 率 不 可 能 出 现 明 显 上 升 的 趋 势 。 温 州 银 监 局 数 据 显 示 ， 温 州 目 前 不 良 贷 款 馀 额 为 22.72 亿 元 人 民 币 ， 即 使 15.86 亿 受 牵 连 资 金 全 部 变 成 不 良 贷 款 ， 最 多 也 只 有 38.58 亿 。 上 述 表 示 反 驳 了 里 昂 证 券 此 前 发 布 的 报 告 。 该 报 告 称 ， 温 州 民 间 未 偿 贷 款 总 量 可 能 高 达 8000 亿 到 10000 亿 元 ， 估 计 今 年 有 10-15%的 未 偿 贷 款 将 变 成 坏 账 ， 坏 账 总 额 最 高 将 达 1500 亿 元 。 张 有 荣 称 ， “如 果 温 州 民 间 借 贷 总 量 如 里 昂 证 券 所 言 达 到 8000 亿 ， 而 根 据 坊 间 传 言 有 八 成 资 金 来 自 金 融 机 构 ， 就 是 说 温 州 银 行 业 有 6400 亿 投 入 了 民 间 借 贷 ， 这 已 经 超 过 温 州 现 有 6123 亿 贷 款 总 额 ， 可 见 里 昂 证 券 的 报 告 是 多 么 荒 唐 ! ”他 并 介 绍 ， 温 州 银 行 业 目 前 不 良 贷 款 率 0.37%， 与 年 初 相 比 下 降 了 0.07%， 不 可 能 出 现 明 显 上 升 的 趋 势 ， 更 不 可 能 突 破 0.5%。 另 据 悉 ， 针 对 有 媒 体 报 道 称 89%的 温 州 人 或 家 庭 参 与 了 民 间 借 贷 ， 人 行 温 州 市 中 心 支 行 副 行 长 周 松 山 表 示 ， 该 行 工 作 人 员 向 300 个 有 从 事 民 间 借 贷 的 监 测 户 发 出 了 300 份 调 查 问 卷 ， 最 后 收 回 了 266 份 有 效 问 卷 ， 其 中 显 示 有 89%的 家 庭 是 资 金 出 资 方 。 “这 300 个 家 庭 本 身 全 部 都 有 民 间 借 贷 ， 调 查 是 有 特 定 统 计 范 围 的 ， 根 本 不 是 针 对 全 市 的 调 查 。 ” 城 投 债 僵 局 令 发 改 委 改 革 计 划 陷 入 尴 尬 陷 入 麻 烦 的 “云 投 集 团 ”资 产 重 组 进 展 ， 曾 被 监 管 当 局 和 市 场 视 为 城 投 债 承 压 的 砝 码 。 如 今 ， 重 组 告 吹 ， 并 未 打 消 市 场 的 疑 虑 ， 带 来 回 暖 的 迹 象 。 7 月 份 以 来 ， 企 业 债 发 行 基 本 中 断 。 截 至 10 月 6 日 ， 仅 有 9 只 债 券 完 成 发 行 ， 远 低 于 此 前 每 月 近 30 只 的 发 行 规 模 。 市 场 机 构 曾 预 测 ， 10 月 份 后 ， 城 投 债 市 场 预 期 将 逐 步 稳 定 ， 信 心 会 缓 慢 恢 复 。 但 是 在 国 家 发 改 委 财 金 司 官 员 看 来 ， 预 期 较 市 场 更 悲 观 。 他 认 为 该 时 点 最 快 要 到 今 年 底 才 能 来 临 。 而 且 ， 原 本 积 极 推 进 中 的 企 业 债 发 审 改 革 ， 因 城 投 债 信 用 危 机 被 迫 放 缓 。 一 位 接 近 发 改 委 财 金 司 的 人 士 透 露 ， 随 着 市 场 逐 渐 回 稳 ， 发 改 委 计 划 在 发 行 主 体 的 财 务 指 标 和 发 行 审 批 数 量 方 面 有 节 奏 地 收 紧 。 根 据 发 改 委 此 前 设 想 ， 城 投 债 应 该 沿 用 企 业 债 的 渠 道 发 行 和 交 易 ， 利 用 市 场 资 源 和 专 业 机 构 ， 成 为 地 方 政 府 基 础 设 施 建 设 的 主 要 融 资 途 径 ， 构 成 债 券 市 场 独 特 的 债 券 品 种 ， 并 逐 步 演 变 为 符 合 国 情 的 “市 政 债 券 ”。 但 是 随 着 企 业 债 市 场 发 行 停 滞 ， 市 场 走 向 尚 不 明 朗 ， 而 地 方 政 府 融 资 意 愿 愈 加 迫 切 ， 更 多 地 方 投 融 资 平 台 公 司 选 择 市 场 化 程 度 更 高 、 发 行 成 本 较 低 的 信 用 债 (中 期 票 据 、 短 期 融 资 券 )、 信 托 等 融 资 方 式 ， 此 外 ， 财 政 部 即 将 赋 予 地 方 政 府 举 债 更 大 的 自 主 权 ， 地 方 政 府 和 发 行 主 体 的 债 务 融 资 渠 道 将 越 加 多 样 。 这 让 企 业 债 在 整 个 债 券 市 场 中 的 定 位 也 愈 加 微 妙 和 模 糊 ， 也 使 得 企 业 债 市 场 前 景 更 加 难 以 预 料 。 【 预 情 】 汇 金 增 持 对 A 股 激 励 效 应 昙 花 一 现 在 股 市 频 创 新 低 ， 悲 观 情 绪 蔓 延 背 景 下 ， 汇 金 公 司 高 调 增 持 中 国 四 大 国 有 商 业 银 行 股 票 ， 这 一 强 心 剂 的 药 效 仅 是 昙 花 一 现 ， 股 市 周 二 冲 高 回 落 勉 力 终 结 此 前 连 续 四 日 跌 途 。 股 市 沪 综 指 周 二 冲 高 回 落 小 幅 收 升 ， 报 2348.516 点 ， 涨 0.16%， 该 股 指 今 日 高 开 2.43% 後 ， 并 一 度 升 至 2412.376 的 盘 中 高 点 。 长 江 证 券 分 析 师 宋 中 庆 指 出 ， 熊 市 气 氛 还 未 消 除 ， 没 想 到 汇 金 增 持 的 消 息 ， 反 而 提 供 了 一 个 逢 高 减 持 的 机 会 。 不 过 海 外 市 场 表 现 则 颇 为 强 劲 。 亚 洲 其 他 市 场 涨 升 一 片 ， 香 港 股 市 恒 生 指 数 收 盘 劲 扬 2.43%； 日 经 指 数 收 高 2%， 创 三 周 收 盘 高 位 ； 台 湾 股 市 收 盘 大 涨 2.59%， 其 中 金 融 类 股 跳 涨 3.24%。 此 次 汇 金 增 持 是 否 就 意 味 政 府 救 市 呢 ?对 待 这 一 问 题 ， 市 场 观 点 并 不 统 一 。 有 市 场 人 士 就 指 出 ， 沪 指 冲 高 回 落 也 是 投 资 者 对 此 次 汇 金 增 持 意 图 并 未 完 全 摸 透 的 印 证 。 另 外 ， 他 们 强 调 ， 比 较 此 前 汇 金 两 次 增 持 银 行 股 后 ， 政 府 相 继 出 台 更 多 政 策 支 持 ， 所 以 近 日 股 市 方 面 是 否 有 後 续 利 好 ， 亦 决 定 大 盘 走 势 。 此 外 ， 市 场 人 士 普 遍 认 为 寄 望 大 盘 向 好 主 要 还 需 经 济 和 宏 观 政 策 出 现 趋 势 性 改 变 ， 但 根 据 目 前 通 胀 水 平 ， 央 行 宽 松 政 策 尚 不 可 期 待 。 因 此 股 指 凭 借 汇 金 增 持 这 一 单 一 事 件 而 出 现 反 转 的 可 能 性 较 小 ， 同 时 预 计 银 行 板 块 反 弹 亦 难 为 续 。 险 企 “被 时 点 存 款 ”现 象 滋 生 扰 乱 银 保 市 场 银 保 手 续 费 高 企 之 伤 尚 未 痊 愈 ， 银 行 业 的 揽 储 鏖 战 又 开 始 波 及 保 险 业 ， 银 保 市 场 乱 象 再 生 枝 节 。 据 悉 ， 借 着 在 银 保 业 务 上 的 合 作 “交 情 ”， 一 些 身 负 考 核 重 压 的 银 行 开 始 将 揽 储 目 标 瞄 向 保 险 公 司 ， 动 辄 数 亿 规 模 的 时 点 存 款 现 象 渐 抬 头 ， 且 呈 现 愈 演 愈 烈 之 势 。 而 考 虑 到 在 银 保 业 务 上 有 求 于 银 行 的 关 系 ， 保 险 公 司 唯 有 无 奈 接 受 。 时 点 存 款 现 象 的 出 现 ， 对 险 企 的 影 响 主 要 是 ： 一 来 公 司 可 能 会 为 此 承 担 一 定 的 资 金 成 本 ， 二 来 手 续 流 程 较 为 繁 琐 。 ”对 于 保 险 公 司 单 个 个 体 而 言 ， 时 点 存 款 或 许 只 是 其 在 业 务 经 营 过 程 中 遇 到 的 诸 多 潜 规 则 中 的 一 个 ， 是 在 其 可 承 受 的 能 力 范 围 之 内 的 。 但 对 于 监 管 部 门 而 言 ， 这 一 现 象 一 旦 滋 生 蔓 延 ， 或 将 会 打 乱 银 保 市 场 的 正 常 秩 序 ， 增 加 保 险 公 司 在 银 保 渠 道 上 的 费 用 开 支 ， 压 缩 保 险 公 司 银 保 业 务 的 实 际 利 润 。 以 上 海 市 场 为 例 ， 在 了 解 到 这 一 现 象 后 ， 上 海 保 险 同 业 公 会 近 日 悄 然 下 发 一 份 内 部 通 知 ， “对 经 营 银 保 业 务 的 相 关 公 司 目 前 银 行 要 求 每日金融市场评论2011.10.12 2011亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 Page 7Finance 的 时 点 存 款 和 费 用 承 担 情 况 进 行 摸 底 ， 并 做 专 项 研 究 。 告 诫 已 发 生 时 点 存 款 的 保 险 公 司 ， 不 向 任 何 各 银 行 进 行 任 何 时 点 存 款 业 务 。 ”“这 也 是 我 们 所 担 心 的 ， 一 旦 时 点 存 款 现 象 如 之 前 银 保 手 续 费 高 企 那 样 蔓 延 ， 我 们 就 难 以 承 受 了 。 一 家 银 行 的 要 求 我 们 还 可 以 满 足 ， 一 旦 其 他 （ 银 保 ） 合 作 银 行 也 来 找 我 们 ， 就 难 以 一 一 满 足 了 。 在 这 过 程 中 势 必 会 得 罪 一 些 银 行 ， 从 而 会 影 响 我 们 正 常 的 银 保 业 务 。 ” 三 方 小 组 暗 示 希 腊 将 于 下 月 初 获 得 救 助 资 金 由 欧 盟 、 欧 洲 央 行 与 国 际 货 币 基 金 组 织 组 成 的 三 方 联 合 工 作 小 组 11 日 公 布 对 希 腊 的 第 五 次 评 审 报 告 ， 称 希 腊 很 可 能 在 11 月 初 获 得 80 亿 欧 元 （ 约 109 亿 美 元 ） 的 第 六 笔 救 助 资 金 。 工 作 小 组 对 希 腊 在 紧 缩 财 政 方 面 取 得 的 成 果 表 示 认 可 ， 同 时 也 对 希 腊 的 经 济 前 景 表 示 关 切 。 报 告 认 为 ， 希 腊 经 济 衰 退 程 度 比 6 月 份 估 计 的 严 重 ， 预 计 到 2013 年 后 才 能 出 现 复 苏 。 但 部 分 由 于 劳 动 力 成 本 温 和 下 降 ， 目 前 希 腊 出 口 势 头 良 好 。 报 告 还 认 为 希 腊 目 前 通 货 膨 胀 率 处 于 低 位 ， 在 可 预 见 的 将 来 仍 将 低 于 欧 元 区 平 均 水 平 。 财 政 方 面 ， 工 作 小 组 认 为 虽 然 希 腊 政 府 做 了 许 多 努 力 以 降 低 赤 字 水 平 ， 但 由 于 经 济 增 长 放 缓 以 及 一 些 措 施 未 能 实 施 ， 2011 年 的 减 赤 目 标 将 无 法 实 现 。 但 工 作 小 组 对 希 腊 实 现 2012 年 减 赤 目 标 表 示 有 信 心 ， 这 主 要 得 益 于 希 腊 政 府 近 期 宣 布 的 新 措 施 ， 以 及 政 府 对 实 现 “中 期 财 政 战 略 ”的 决 心 。 工 作 小 组 对 希 腊 私 有 化 进 程 表 示 肯 定 ， 但 同 时 强 调 ， 由 于 种 种 原 因 ， 2011 年 的 相 关 收 益 将 低 于 预 期 。 工 作 小 组 敦 促 希 腊 私 有 化 基 金 独 立 于 各 种 政 治 势 力 之 外 。 在 整 固 财 政 方 面 ， 工 作 小 组 对 希 腊 政 府 取 得 的 成 果 表 示 认 可 ， 并 呼 吁 希 腊 政 府 加 大 对 公 共 部 门 和 整 体 经 济 的 结 构 调 整 力 度 。 工 作 小 组 表 示 ， 一 旦 欧 元 集 团 和 国 际 货 币 基 金 组 织 执 行 委 员 会 认 可 对 希 腊 第 五 次 审 查 的 结 果 ， 希 腊 有 望 在 11 月 初 得 到 80 亿 欧 元 援 助 资 金 。 【 操 纵 】 债 王 扫 货 中 资 股 荐 友 邦 ， 花 旗 齐 声 唱 好 正 当 中 央 汇 金 增 持 四 大 行 之 际 ， “债 券 大 王 ”格 罗 斯 担 任 投 资 总 监 的 太 平 洋 投 资 管 理 （ PIMCO） ， 正 选 择 性 地 累 积 中 资 股 。 彭 博 社 引 述 PIMCO 位 于 伦 敦 的 新 兴 市 场 股 票 组 合 经 理 Maria Gordon 表 示 ， 正 选 择 性 吸 纳 中 资 股 ， 同 时 看 好 友 邦 保 险 ， 原 因 是 友 邦 有 良 好 的 结 构 性 增 长 ， 资 本 累 积 为 股 价 提 供 良 好 环 境 。 她 并 指 出 ， 现 时 陷 于 周 期 性 低 潮 的 地 区 股 票 估 值 十 分 平 宜 ， Pimco 肯 定 希 望 在 其 中 钓 鱼 。 她 又 指 ， 新 兴 市 场 股 票 便 宜 ， 但 实 在 难 以 预 测 何 时 见 底 。 与 此 同 时 ， 花 旗 同 样 对 中 资 股 前 景 看 高 一 线 ， 料 未 来 股 价 “升 大 于 降 ”。 花 旗 称 ， 市 场 忧 欧 债 危 机 蔓 延 及 中 国 出 现 “硬 着 陆 ”， 大 沽 中 资 股 ， 令 中 资 股 股 价 下 挫 。 但 一 旦 疑 虑 消 除 后 ， 中 资 股 将 反 弹 ， 任 何 正 面 的 政 策 将 延 续 反 弹 势 头 。 花 旗 认 为 ， 随 着 通 胀 见 顶 ， 紧 缩 政 策 成 为 过 去 。 短 期 而 言 ， 通 胀 降 温 及 美 国 经 济 改 善 等 因 素 ， 均 有 助 改 善 市 场 气 氛 。 又 预 期 ， 中 资 股 将 跑 赢 其 它 新 兴 市 场 ， 推 荐 银 行 及 保 险 股 。 金 银 也 成 风 险 资 产 无 疑 ， 黄 金 和 白 银 目 前 的 表 现 并 不 像 是 避 险 天 堂 。 人 们 一 般 认 为 金 银 这 两 种 贵 金 属 是 时 局 艰 难 期 间 (如 通 胀 、 通 缩 、 经 济 萧 条 和 战 争 等 )的 安 全 保 值 手 段 ， 但 最 近 几 周 ， 只 要 股 市 下 跌 ， 金 银 价 格 就 随 之 走 低 ， 这 说 明 它 们 现 在 已 不 再 是 避 险 天 堂 了 。 不 过 也 有 例 外 ， 如 周 一 ， 金 价 和 银 价 随 着 美 股 和 其 它 风 险 资 产 的 价 格 一 起 飙 升 。 金 价 至 少 上 涨 了 2.3%， 至 每 盎 司 1673 美 元 ， 银 价 上 涨 了 4.1%， 每 盎 司 超 过 32 美 元 。 这 在 一 定 程 度 上 或 许 与 美 元 的 走 势 有 关 。 最 近 一 段 时 间 ， 当 风 险 资 产 价 格 上 涨 时 ， 美 元 一 般 都 会 下 跌 ， 周 一 就 是 如 此 ， 欧 元 兑 美 元 上 涨 了 2.3%， 至 1 欧 元 兑 近 1.37 美 元 。 但 这 并 不 能 解 释 金 银 价 格 在 大 多 数 时 间 里 的 走 势 。 相 反 ， 跟 原 油 一 样 ， 它 们 的 走 势 似 乎 主 要 与 投 机 者 的 趋 之 若 鹜 有 关 。 德 国 商 业 银 行 分 析 师 则 表 示 ， 周 一 上 午 ， 金 价 升 至 每 盎 司 1650 美 元 ， 其 走 势 目 前 与 大 宗 商 品 市 场 和 股 市 保 持 一 致 。 这 种 反 常 行 为 表 明 ， 期 货 市 场 上 专 注 金 融 产 品 的 投 机 性 投 资 者 是 金 价 当 前 走 势 的 主 要 原 因 。 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 数 据 显 示 ， 截 至 10 月 4 日 这 周 ， 投 机 性 投 资 者 持 有 的 黄 金 净 多 头 寸 期 货 合 约 减 少 了 1800 份 ， 至 120689 份 ， 较 之 前 的 两 周 ， 黄 金 净 多 头 寸 的 缩 减 程 度 已 大 大 放 缓 ， 这 可 能 表 示 期 货 市 场 的 调 整 已 基 本 结 束 ， 调 整 带 来 的 价 格 压 力 正 在 缓 解 。 不 过 ， 目 前 黄 金 净 多 头 寸 的 水 平 仍 远 远 高 于 2008 年 秋 季 期 货 市 场 调 整 后 的 水 平 。 因 此 ， 仍 有 某 些 调 整 的 可 能 ， 特 别 是 考 虑 到 可 以 认 为 黄 金 净 多 头 寸 在 过 去 几 天 的 再 次 增 多 是 对 金 价 上 涨 的 回 应 。 因 此 ， 如 果 美 国 股 市 再 次 承 压 ， 金 价 可 能 会 再 次 呈 下 跌 趋 势 。 【 运 筹 】 印 尼 意 外 降 息 不 会 引 发 周 边 国 家 采 取 类 似 举 措 据 外 媒 报 道 ， 印 尼 央 行 11 日 宣 布 ， 下 调 利 率 25 个 基 点 至 6.50%的 纪 录 低 位 ， 并 预 计 ， 疲 软 的 全 球 经 济 将 令 该 国 明 年 的 出 口 承 压 。 印 尼 央 行 意 外 降 息 ， 为 2009 年 8 月 以 来 的 首 次 ， 之 前 该 行 连 续 8 个 月 维 持 利 率 不 变 。 野 村 经 济 学 家 Euben Paracuelles 称 ， 印 尼 出 人 意 料 地 下 调 利 率 表 明 ， 当 局 对 全 球 经 济 放 缓 的 影 响 持 有 更 多 的 负 面 看 法 ， 这 同 时 也 反 映 出 在 通 货 膨 胀 问 题 上 存 在 着 不 同 意 见 ； 但 此 举 短 期 内 不 大 可 能 引 发 周 边 国 家 采 取 类 似 举 措 。 Paracuelles 称 ， 亚 洲 其 他 央 行 选 择 采 取 类 似 放 松 政 策 的 措 施 、 而 不 是 维 持 利 率 不 变 的 可 能 性 上 升 ， 这 些 央 行 在 发 出 政 策 声 明 之 前 会 研 究 印 尼 的 措 施 。 但 表 示 ， 对 国 内 物 价 升 幅 的 担 忧 将 是 关 键 ， 马 来 西 亚 和 菲 律 宾 之 前 曾 在 通 货 膨 胀 问 题 上 表 达 了 不 同 看 法 ； 眼 下 焦 点 已 经 转 向 新 加 坡 ， 该 国 将 于 周 五 公 布 货 币 政 策 ， 不 过 市 场 已 经 作 出 了 该 国 可 能 放 松 政 策 的 预 期 。 中 国 增 持 日 本 国 债 ， 日 元 资 产 已 成 避 难 所 日 本 财 务 省 10 月 11 日 公 布 的 最 新 数 据 显 示 ， 8 月 份 中 国 累 计 买 入 价 值 3456 亿 日 元 (合 45 亿 美 元 )日 本 短 期 国 债 ， 累 计 卖 出 价 值 1667 亿 日 元 日 本 中 长 期 国 债 ， 合 计 净 买 入 每日金融市场评论2011.10.12 2011亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 Page 9Finance 价 值 1789 亿 日 元 (合 23.3 亿 美 元 )日 本 国 债 。 此 前 ， 中 国 已 连 续 9 个 月 减 持 日 本 国 债 ， 累 计 减 持 额 近 20 万 亿 日 元 。 日 本 大 和 证 券 下 属 大 和 证 券 金 融 投 资 公 司 市 场 投 资 策 略 和 研 究 部 门 董 事 总 经 理 龟 冈 裕 次 表 示 ， “在 欧 洲 债 务 危 机 和 美 国 经 济 增 速 回 落 的 背 景 下 ， 日 元 资 产 已 经 成 为 避 难 所 ， 从 全 球 范 围 来 看 ， 增 持 日 本 国 债 的 国 家 不 仅 中 国 ， 各 国 央 行 将 外 汇 储 备 扩 展 至 美 元 以 外 的 其 他 资 产 已 成 为 大 趋 势 ， 美 国 主 权 国 债 评 级 遭 下 调 使 美 元 资 产 对 投 资 者 的 吸 引 力 下 降 。 ”近 期 ， 由 于 担 忧 欧 洲 债 务 危 机 可 能 进 一 步 扩 散 和 美 国 经 济 复 苏 乏 力 ， 市 场 对 作 为 避 风 港 的 日 本 债 券 的 需 求 增 加 。 受 此 影 响 ， 基 准 10 年 期 日 本 公 债 收 益 率 曾 于 8 月 19 跌 至 0.97%， 创 2010 年 11 月 以 来 的 最 低 水 平 ； 同 日 ， 日 元 兑 美 元 曾 于 8 月 19 日 涨 至 二 战 后 纪 录 高 点 75.95 日 元 。 二 级 市 场 萎 靡 倒 逼 上 市 公 司 再 融 资 瘦 身 今 年 以 来 ， 在 诸 多 压 力 下 ， 上 市 公 司 纷 纷 借 道 再 融 资 。 目 前 ， 推 出 增 发 和 配 股 预 案 的 公 司 就 有 254 家 ， 预 计 募 资 金 额 分 别 为 5874.86 亿 元 和 500 亿 元 ， 二 者 合 计 超 过 6000 亿 元 。 与 旺 盛 的 融 资 需 求 相 比 ， A 股 市 场 走 势 却 显 得 很 萎 靡 。 沪 综 指 年 内 跌 幅 达 16.50%， 指 数 跌 落 至 2344.79 点 ， 沪 市 单 日 成 交 量 更 是 降 至 不 足 400 亿 元 的 地 量 。 二 级 市 场 如 此 低 迷 ， 显 然 已 不 能 承 担 巨 额 的 再 融 资 压 力 。 但 是 ， 出 于 对 再 融 资 的 渴 求 ， 上 市 公 司 积 极 求 变 ， 使 出 浑 身 解 数 不 断 修 改 或 缩 减 其 再 融 资 规 模 ， 以 期 “瘦 身 ”后 的 再 融 资 方 案 能 够 顺 利 成 行 。 其 中 ， 增 发 变 配 股 是 其 重 要 的 “杀 手 锏 ”。 中 国 北 车 10 月 10 日 宣 布 终 止 定 向 增 发 议 案 ， 但 同 时 又 抛 出 一 份 配 股 方 案 。 新 的 配 股 方 案 无 论 募 集 金 额 还 是 募 投 项 目 都 有 所 缩 水 。 同