企业应该追求利润最大化吗

姜程闰：企业应该追求利润最大化吗 来源：销售与市场 发布时间：2011 年 04 月 18 日 姜程闰 英国路透集团 INSIGHT 专家团成员、北京贝达宁管理咨询公司合伙人 常常听到很多企业界人士义正辞严地说：“企业的经营目标就是要追求利润最大化！“ 这种提法恰当吗？看似简单的问题，想回答清楚就成了不简单。 首先，要清楚在追求什么利润的最大化？ 利润，从会计学角度讲，是总收益扣除成本、费用后的余额，叫会计利润。即： 会计利润= 总收益会计成本 会计成本=外显成本= 成本+费用 从经济学的角度，利润的定义是一样的，但对成本的认识却有所不同。会计学扣减的 是外显成本，也就是在会计记录中有据可查的成本，而经济学除扣减外显成本外，还要扣 减机会成本。机会成本可以看成是资源投入其他领域的无风险回报。这种利润，叫经济利 润。即： 经济利润总收益经济成本 经济成本=会计成本机会成本 经济利润总收益（会计成本机会成本） （总收益会计成本）机会成本 会计利润机会成本在管理经济学概念应用到财务领域的过程中，又产生了一个新 的概念：经济增加值（EVA） ，表述公式如下： EVA=NOPATC%TC 式中的 EVA 是经济增加值，NOPAT 是净利润，C%是资金成本系数，TC 是使用的资 金总量。 经济增加值与比较经济利润对成本的计算更加精细化，并与所在行业风险回报相关。 经济增加值与会计利润的差别在于，考虑了能够带来企业利润的所有资金成本，EVA 指标 使会计利润虚高状况得到回归，让资金摆脱了免费午餐的局面。德鲁克在 1995 年就曾指出 “我们称之为利润的东西，也就是说企业为股东剩下的金钱，通常根本不是利润。只要一家 公司的利润低于资金成本，公司就是处于亏损状态，尽管公司仍要缴纳所得税，好像公司 真的盈利一样。相对于消耗的资源来说，企业为国民经济的贡献太少。在创造财富之前， 企业一直在消耗财富“。 综上所述，对成本概念认识的差异，会造成对同一个企业的当期经营结果的不同，即： 会计利润经济利润或经济增加值。 理论上如此，实际中又如何？ 中石油和中石化，同为央企，同在石油石化行业，同样享受着垄断待遇，市场划分也 几乎是各占半壁江山。但是根据两家 2008 年年报统计，在深沪两市 1578 家上市公司的 EVA 排名中，中石油名列价值创造第一名，而中石化名列价值毁灭第一名。 为什么会出现这种局面？问题出在哪里？ 我们先从两家公司的业务结构与总资产和总收入的关系分析： 从上表可见，中石化投入了近 70%的资产于炼油和其他业务板块，而由于 2008 年国 际原油价格的高企和国内成品油价格由发改委控制的非市场化，这一板块的业务基本处于 亏损状态，中石化收入的 93%都来自于此，而 EVA=NOPAT-C%TC，形成了 EVA 的倒数 第一也就不足为奇了。 而中石油在炼油和其他业务板块投入的资产比例为 42.7%，资产的重头 57.3%投在了 利润丰厚的勘探和开采业务板块，所以就产生了两家公司在 EVA 上的天壤之别。 上述事实说明，企业追求利润最大化的目标，需要有个约束前提： 1.追求的是什么利润的最大化？ 是会计利润、经济利润还是经济增加值？抑或可以说成企业是要追求利润最大化还是 要追求创造价值最大化？ 2.追求谁的利润最大化？ 在现代公司里，股东往往靠雇用经理来推动企业的日常经营，这就产生了委托-代理 关系，表面上经理们因代表所有者的利益和谋求企业价值最大化而领取报酬。为保证效果， 所有者则选出董事会，来定期监督经理们的工作，力图使经理们真正按所有者的最大利益 行事。 然而，企业经营就像驾驶员开车，在瞬息万变的环境中，超车与刹车等决策都是在瞬 间完成的，不可能有重温驾校老师教导和车辆说明书内容的时间，经验、感觉和随机应变 是驾驶决策的重要依据。这就使董事会的监督成为形同虚设，实际控制人的权利超越了委 托-代理人的授权，这种超越又是经营过程中不可避免的事实。在这种难以控制的超越权 利使用过程中，就很难不出现经理人使自己利益最大化而损害股东利益的决策。正像亚 当斯密在国富论里阐述的那样： “每个人都力求运用他的资本生产出最大的价值。一 般而言，他们既不打算促进公共利益，也不知道促进多少。他只考虑自己的安全、自己的 所得。正是这样，他被一只“看不见的手“ 所引导，实现着他自己并不打算实现的目标。通 过追求他自己的利益，他常常能够更加有效地促进社会的公益。“亚当 斯密在看清了本质 的同时，也向我们提出了解决方法：“从来也不要向他们说我们需要什么，只要向他们说什 么是他们的利益所在。“通俗地讲，股东利益与经理人利益存在着方向性的分歧，而推动企 业前进的动力之一是这种方向性的利益摆布，企业发展的快慢，部分取决于这种方向性夹 角的大小，我们把这种带有方向性的推动力量称为向量和。解决股东和经理人利益向量和 的有效方法是将两个利益进行捆绑，使他们成为不可分割的、息息相关的整体。 这样我们将要追求的是企业的利润最大化，在企业利益最大化的同时，也就实现了股 东和经理人利益的最大化，因为他们利益的向量夹角在捆绑之后几乎为零。 3.追求当期还是远期的利润最大化？ 在企业的经营实践中，经理人任期是有限制的，而会计准则中的成本概念中研究开 发、新设备投资和重大的市场营销项目等，都会增加当期成本，从而减少当期会计利润， 而这些战略性成本的投入，又恰恰能大大增加以后几年的会计利润。所以我们常常会听到 企业经理们说：“投资回报在三年之后的项目我不考虑 “， “现在的研发就是我来栽树别人摘 果“ 。 每个人在主观上都希望自己的价值最大化，经理人有这种思想是正常的利己主义的反 应，是现实存在。 所以，追求当期的利润最大化还是追求远期的利润最大化往往成为经理人的两难选择， 也是对经理人道德和人品的一次大考。 然而，道德和人品是阳春白雪，在市场经济条件下的今天，在拜金主义横行的当下， 这种阳春白雪相对沉甸甸的真金白银常常显得苍白而无力，同时道德和人品的高下又很难 在事前去度量和控制。 还是卡普兰和诺顿说得实在：“不能描述，就不能衡量；不能衡量，就不能管理。“ 要 想使经理人在关注当期利润最大化的同时，兼顾远期利润最大化，现行最有效的几种方法 是：实行股票期权、影子股票和递延支付的奖金池。方法虽多，但原理是一个，还是将经 理人的利益与股东的利益相一致，只是更关注了这种一致性的时间维度。 回归主题，企业应该追求利润最大化吗？ 回答是肯定的，有约束性前提的。这些约束性前提是：弄清利润种类，选择能真实反 映企业经营结果的利润；确认利润最