个股广州发展分析报告

, 广州发展愿景： 通过收购发展集团天然气、电力及配套设施等主要经营性资产，广州控股燃气业务形成 覆盖广州地区的由接收站、管网至终端用户的完整产业链，扩大和完善了电力业务结构， 极大地壮大广州控股核心业务和发展能力，形成电力、煤炭、燃气三大支柱产业互为支撑、 协同发展的良好格局打造持领先的面向珠三角大型综合能源供应商。 2011 年的业务和总体规模： 电力： 电力权益装机容量 317 万千瓦，属下控股及参股发电企业累计完成发电量 386.32 亿千瓦 时，上网电量 363.55 亿千瓦时，同比分别增长 15.39%和 15.31%。 煤炭： 东周窑煤矿投入试生产，煤炭经营量迈上新台阶，自有运力稳步增长，2011 年市场煤销 售量达 784.48 万吨，同比增长 9.13%；完成货运量 522.7 万吨，同比增长 42.79%。 油品： 获得成品油批发权证。 天然气： 全年销售管道气 4,435.69 万立方米，同比增长 32.30%。 新能源： 惠东风电项目已获省发改委核准；与三峡集团签订了战略合作协议，积极推进海上风电和 分散式风电前期工作。 二、历史 1. 广州发展实业控股（广州控股）集团股份有限公司设立于 1997 年 7 月 11 日，是由 原国有独资的广州电力企业集团有限公司独家发起，经广州市人民政府穗府【1997】82 号文批准整体改组后向社会公开募集人民币普通股设立的股份有限公司。 2. 2012 年 6 月 13 日，广州控股通过定向增发股票，购入大股东的 a.全部燃气资产（广州 天然气的唯一主体 b.广州电力集团经过整理后的资产包括，中电荔新 50%的股权；穗恒 运（000531） 18.35%的股权；西村能源站 100%的股权（主要计划从事分布式冷热电联运 的开发）。c. 广州新城发展 100%的股权（广州发展中心大厦 6.6 万平方米业权）。d.南 沙投资管理 100%的股权（南沙产业园管理服务中心）。这些收购后，改名的广州发展基 本已经实现整体上市。一个广州市政府控股的能源企业 广州发展诞生了。 三，整体上市购进的资产详细情况： 1. 广电集团核心业务为热电联产项目的投资、建设和经营。 2. 广电集团拥有广州中电荔新电力实业有限公司 50%的股权，该公司正在建设 230 万千瓦燃煤热电联产机组。 3. 广电集团是穗恒运公司的第二大股东，拥有其 18.35%的股份（穗恒运公司是除广电 集团外广州另一主要从事热电联产业务的集团，拥有 230 万千瓦、221 万千瓦热电联 产机组）。 4. 广电集团属下西村能源站公司正在开展 218 万千瓦等级天然气 蒸汽联合循环冷热 电三联供能源项目前期工作，并计划在广州和珠三角地区全面发展分布式能源站业务。 5. 通过收购广电集团 100%股权，公司将迅速进入热电联产领域，实现与穗恒运公司资 本层面的深层次合作，全面整合广州热电产业。此次股权收购，对公司打造热电联产产业 平台，发展分布式能源站业务，优化电力产业结构有积极意义，并进一步减少关联交易和 同业竞争。 6. 新城投资拥有的发展中心大厦地处广州核心商业区，作为发展集团总部及属下公司的 办公场所，具有较高的商业价值。 7. 南沙投管主要拥有南沙产业园管理服务中心物业及珠电水库主坝护坡和通道等资产， 为公司南沙产业区提供配套服务。公司本次收购上述资产，有利于减少公司与发展集团之 间的关联交易，实现发展集团整体上市。 8. 广州燃气集团情况：燃气集团作为广州市天然气高压管网的唯一建设主体及广州市高 压管道天然气唯一购销主体，负责广州市天然气高压管网建设和运营管理，统筹上游气源 的采购和对下游各类用户的分销和供应。 9. 广州燃气前几年的利润情况：2010 年：11,039.50 万元，2011 年中期：10,775.18 万元，因为资产注入的基准期是 2011 年 6 月 30 日，所以，以 2011 年半年简单乘 2 来计 算燃气集团 2011 年的利润应该是 21550.36 万元。以注入价 185423.77 万元来计算，PE 为 8.6 倍！ 10. 而且燃气集团 2011 年 6 月 30 日的资产总额及归属母公司所有者权益小于 2010 年 12 月 31 日的相应数据，其主要原因在于，为专注发展天然气业务，燃气集团已于本次交易 前将与主业关联度较弱、盈利能力不佳的业务和相关资产进行了剥离. 11.广州燃气集团价值的评估方法比较： a.运用资产基础法，评估基准日 2011 年 06 月 30 日时，燃气集团公司全部资产账面值为 445,747.74 万元，评估值为 491,829.78 万元，增幅 10.34%；负债账面值为 306,406.01 万元，评估值为 306,406.01 万元，无增减；净资产账面值为 139,341.73 万元，评估值为 185,423.77 万元，增幅 33.07%。（评估结论详细情况见评估明细表） b. （二）运用收益法评估结果运用收益法，经过评估测算，燃气集团公司股东全部权益价 值评估值为 184,650.00 万元，增幅为 32.52%. 通过清查及评估计算，燃气集团公司净资产的评估值为 185,423.77 万元。 12. 公司于近日收到广州市物价局 广州市物价局关于广州燃气集团有限公司西气东输二 线管道天然气临时价格的批复（穗价函【2013】71 号），根据该批复，公司全资子公 司广州燃气集团有限公司销售给高压直供用户和分销用户的西气东输二线管道天然气价格 暂定为 3.423 元/立方米（含税），电厂用户代输价格暂定为 0.408 元/立方米（含税）， 工商业用户代输价格暂定为 0.42 元/ 立方米（含税）。上述临时价格执行期限为 2011 年 11 月 28 日至 2014 年 12 月 31 日。 五未来的几个亮点： a. 东周窑煤矿正式投产：该煤矿是大同煤业集团和广州发展 6:4 的合资公司。已经在 2011 年 9 月份试产，但是，2012 年始终没有正式投产的消息。也没有什么负面的新闻 b. 西气东输二线管道天然气开通， c.珠海 LNG 项目正式通气。 六结论： a. 首先，公司整体上市非常完整。几乎所有的主要的电，煤，气资产都进入了上市公司。 而且很少没进入的也说明了令人信服的理由。国企中令人困惑的不透明，不合理，不检讨 的作风在广州发展整体上市过程中看不到了。很好。 b. 广州燃气集团的估值令人惊讶。首先，这个估值完全没有体现特许经营权的价值，也 许，他的前身就是业绩不怎么好的国有煤气公司，也有 20 多年了。所以，在这个经历中， 特许经营权并没有体现价值。可是，那时广州气源紧缺，只有量少得可怜，价高得离谱的 大鹏 LNG，而且要保护高达 1200 多万居民的使用。所以，这个管网价值根本无法体现。 我们也看到广州燃气才 2000 多公里的管网资源。销气量才 7 亿多立方米（其实已经不少 了） “十二五” 期间公司气源将从单一的“大鹏气” 扩展到“大鹏气 西二线气 珠海 LNG”，预计 2015 年公司能获得的最大供气量为 49.5 亿立方米，气源不再是天然气业务扩展的瓶颈。 未来的格局，将会完全不一样，西气东输二线，珠海 LNG 两路气源来到广州，大鹏的 LNG 也可以提供辅助。这个气源的条件下，广州燃气将会得到超速发展，到 2015 年，如 果气源可以达到 45 亿立方米，则天然气的运用，将会无处不在。广州燃气本身的价值， 将会以百亿计。 需求方面，根据广州市 “十二五能源发展规划（征求意见稿）”，广州市 2015 年 天然气一次能源占比将从 2009 年 3.50%提升到 18.40%，天然气需求增长空间巨大。公司 是广州市高压管网的唯一建设主体和高压管道天然气的唯一购销主体，“十二五” 期间公司 天然气销量将大幅增长。同时，公司已着手客户结构优化，未来公司天然气消费结构将向 价格较高的工商业用气倾斜，预计到 2015 年，公司天然气消费（不含直供和分销）将呈 现居民、商业和工业三分天下的局面。因此，公司天然气业务未来有望“量增质优” 。 PS：广州罗冲围 LNG 汽车加气站工程建设项目，为广州市罗冲围附近的公交车、大型客 车等 LNG 车辆提供 LNG（液体天然气）清洁燃料、替代燃油，使广州市部分城市交通车 辆先期清洁化，为改善广州的空气环境做出贡献。同时也为整个广东省大规模建设 LNG 汽车加气站、全面发展清洁能源汽车创出一条健康之路。-LNG 汽车之路，已经在广州 萌芽了。 c. 不要小看发电资源。电力本身的稳定性，还有火电暂时不可代替的特性，表明电厂仍 然是现金牛。而天然气资源足够的情况下，分布式能源站的冷，热，电，气一体化供用是 城市环保和调峰保电的必然选择。这块的潜力很大。另外，天然气汽车的运用，因为必须 用到这个“唯一主体“的气源，所以，不管谁搞，广州燃气都能受益，这个可以算锦上添花 的事情。 电力业务内生性增长值得期待：公司存量资产绝大部分位于广东省，享有区位优势，盈利 性较好；同时，公司在热电联产方面，尚有中电荔新一台机组在建，预计年底将投产；随 着天然气气源的解决，公司分布式能源也将步入快速增长期；再加上公司尚有上大压小等 在建机组，随着这些机组的投产，公司装机容量和规模将持续增长。 d. 煤炭业务全产业链布局：公司是广州唯一集资源、运输、中转和销售于一体的煤炭企 业。公司与同煤集团合资建设的新东周煤窑将于 2014 年投产，2015 年将全面达产。根据 公司最新测算，该煤矿投产后吨煤净利润大约为 60 元/ 吨，煤矿达产后每年将给公司带来 1.8 亿元的投资收益。同发东周窑煤矿的设计产量是 1000 万吨，广发占 40%的股份，也 就是 400 万吨，这个矿如果达产，也就意味这个公司掌握了近 60%的自身煤炭资源。煤， 电，