作为国民经济发展的先行行业

中国民族证券 CHINA MINZU SECURITIES 2004.xx.xx 民族特色 精深实用 行业报告 要点： 作为国民经济发展的先行行业，在国民 经济保持快速增 长的同时，交通运 输行 业的各项指标也保持快速稳定的增长。 “十一五”规划指出：要“ 优 先发展交通运输业”，交通部、铁道部、民航 总局等相 关部门也纷纷出台行业规划，上述 规划必将在交通运输领 域掀起一波投资热潮。 机场建设方面，枢纽机场 和支线机场建设齐头并进，国家将加强航空枢纽建设， 规划明确要求将首都北京、上海浦东、广州新白云建 设成为 我国的三大航空枢 纽，成为我国连接世界的客、货集散中心，同时国家将积极推进支线航空发展， 加快中西部地区机场建设。 港口建设方面，我国已经 完全放开了港口的投资和经营权 ，允 许外资控股甚至 独资，新一轮的港口建设浪潮在 这种背景下形成。 2006 年以来港口投 资金额多 达 1000 亿元，未来几年境外和民 间资本对港口的投资还将增加。 铁路建设方面，巨大的投 资规模并非铁道部一家所能胜 任， 仅 2007 年，铁路建 设资金缺口多达 250 亿元以上，因此 铁道部将重点推进投融 资体制改革，大力 发展合资铁路，深入探索多元化融 资方式，不断 扩大合资建路 规模和社会投资 比例，新建铁路将普遍实现投 资主体多元化。 作为国民经济发展基础产业的交通运输行业，其基 础设 施建设必将走在国民经 济发展的前列，随着投融资政策的逐 渐开放，具有 稳定持续 回报特性的交通运 输行业将在一段时期内成为资本市场的重点关注对象之一。 近三年，我国交通运输行 业固定资产投资增长速度呈现 上升态势， 进入 2007 年，这一趋势有望加速。行业基础设施的完善将进一步促进 行业业务量的提升， 进而推动行业利润水平的提高。 2006 年开始，包括机场、铁路、港口等在内的交通运输行业中弥漫着资源整合 和整体上市的气息。在交通运输行业多数上市公司的资产 只是集团公司的一部 分，特别是铁路、机场、港口和高速公路公司，未来行业的发展将进一步吸引股 票市场的注意力。 交通运输行业基础设施建设带来的投资热潮将会在一定程度上加快集团公司 行业评级 谨慎增持 交通运输行业 投资热潮中的投资机会民族证券研发中心 ResearchResulting 研究员：王晓艳 Tel.: 日期：2007 年 3 月 27 日 细分行业 机场行业 增持 航空行业 中性 港口行业 谨慎增持 航运行业 中性 路桥行业 谨慎增持 铁路行业 增持 重点公司评级 上海机场 增持 深圳机场 增持 天津港 谨慎增持 赣粤高速 谨慎增持 大秦铁路 增持 铁龙物流 增持 行业指数与大盘对比图 资料来源：WIND 2 对上市公司资产注入步伐，将行 业内具有良好发展潜力的公司推入市 场，相 应 资产的优良盈利能力将会给投资者带来长期、 稳定和丰厚的回 报。 与国内 A 股市场相比，交通运输行业动态市盈率相对处于低位，且前期涨幅输 于大盘，进入 2007 年，交通运输板块呈现补涨趋势，预计 2 季度该行业将会进 一步展示自己的价值。建议重点关注港口、机 场、公路和铁路运输类上市公司 以及新股。 中国民族证券 CHINA MINZU SECURITIES 3 民族特色 精深实用 行业报告 /行业动态 一、交通运输行业运营现状 作为国民经济发展的先行行业，在国民经济保持快速增长的同时， 交通运输行业的各项指标也保持快速稳定的增长。 1、民航和机场稳定增长 2006年，全国各机场共实现旅客吞吐量 33197.3万人次，同比增 长 16.7%；完成货邮吞吐量 753.2万吨，同比增长 19%；飞机起降架次 为 348.6万架次，同比增长 14.1%。2007 年 1月份，全国民航运输总周 转量、旅客周转量和货邮周转量同比分别增长 14.7%、8.1%和 24.2%， 机场行业各项运营指标都保持稳定的增长速度。 随着经济全球化进程的加快，国际对外交流的增加，世界各国进出 我国的航班也在不断增加，2006 年，国际航线总周转量的增长速度已 经高于国内航线增长速度，2007 年 1月份，这一趋势更加明显，国际 航线总周转量同比增长 17.7%，远高于国内航线 8.8%的增长速度。预计 宏观经济依然向好的前提下，机场行业将有一个较好的增长，起降架次 的增长能够保持 12-14%的速度。预计 2010年，民航全年飞行将超过 470万起降架次，其中，北京首都机场、上海浦东和虹桥机场、广州白 云机场和深圳宝安机场都将步入世界繁忙机场行列。 与此同时，我国航空货运业也保持快速增长的趋势，2007 年 1月， 货邮运输量和周转量开始超过旅客运输量和周转量的增长幅度，呈现加 速增长趋势，特别是北京首都机场、上海浦东机场、深圳宝安机场、成 都双流机场等主要机场均保持 20%左右的增长幅度，而国际航线的货邮 运输量则同比增长 33.7%，中国航空货（邮）运输市场指数呈现直线上 升趋势。 2季度，民航业已经进入夏秋航季，即繁忙时段，民航新辟国内航 线 19条，国际航线 10条，预计民航全国民航飞机起降架次、旅客周转 量和货邮周转量同比分别增长 15%、12%和 22%，各项业务量保持较高的 增长水平。 2、港口和航运 作为国民经济发展的 先行行业，在国民经济 保持快速增长的同时， 交通运输行业的各项 指标也保持快速稳定 的增长。 2007 年 1 月份，机场 行业各项运营指标都 保持稳定的增长速度， 特别是国际航线的增 长速度和航空货运保 持快速增长的趋势。 4 2006年，全国港口完成货物吞吐量 56亿吨，同比增长 16%，完成 集装箱吞吐量 9360万 TEU，同比增长 23%。其中，我国内河港口也呈现 快速增长趋势，长江干线港口完成货物吞吐量 7.8亿吨，外贸货物吞吐 量 0.94亿吨，同比分别增长约 20%；集装箱吞吐量 380万 TEU，同比增 长 40%以上。我国港口生产快速增长，这一趋势一直延续到 2007年。 2007年 1-2月份，我国外贸进出口总值 2978.13亿美元，同比增 长 31.60%。其中，出口 1687.12亿美元，同比增长 41.5%；进口 1291.02亿美元，同比增长 20.6%，累计实现贸易顺差 396.1亿美元， 同比增长 229.53%。为了缓解过快增长的贸易顺差带来的贸易摩擦和人 民币升值压力，我国政府计划适当调整出口商品结构，扩大进口规模， 进一步优化进出口结构。因此，我们认为 2007年，我国对外贸易依然 会保持相对较快、平稳的增长速度，为港口行业营造良好的发展环境。 2007年 1-2月份，受到国民经济持续快速增长的影响，我国沿海 港口继续保持着强劲增长势头，特别是处于集装箱吞吐量较大幅度增长， 全国港口完成货物吞吐量 8亿吨，同比增长 21%；完成外贸吞吐量 2.8 亿吨，同比增长 19%；完成集装箱吞吐量 1605万 TEU，同比增长 30.2%。随着国家宏观调控政策不断深入，能源、原料等货物需求增长 量将趋缓，该类产品的出口将适度放缓，但是，机电产品和传统大宗商 品仍然保持较高的增长速度，进口将不断提速。因此，我们认为 2季度 港口吞吐量仍将保持在较高水平，集装箱吞吐量将保持平稳增长，预计 增长速度达到 25%左右。 3、铁路和公路 近年来，我国铁路和公路运输一直保持稳定的上升趋势,增长速度 保持在 5%以上，国家高速公路网的不断完善将进一步推动公路运输业 务量的上升，特别是高速公路车流量的上升。 与此同时，铁路第六次大提速将于 2007年 4月正式实施，主要干 线时速 160公里提高到时速 200公里及以上，部分铁路干线火车时速将 达 250公里。第六次大提速还将大量开行城际快速旅客列车和中心城市 间动车组快速旅客列车，预计提速后铁路客运能力可增加 18%。这将成 2006 年我国港口生产 快速增长，这一趋势一 直延续 2007 年。2007 年，我国对外贸易依然 会保持相对较快、平稳 的增长速度，为港口行 业营造良好的发展环 境。2 季度港口吞吐量 仍将保持在较高水平， 集装箱吞吐量将保持 相对高速增长，预计增 长速度达到 25%左右。 我国铁路和公路运输 一直保持 5%以上的增 长速度，国家高速公路 网的不断完善将进一 步推动公路运输业务 量的上升，特别是高速 公路车流量的上升， 而 2007 年 4 月份铁路 第六次大提速的实施 将令铁路客运能力可 增加 18%，这将成为 2007 年陆路运输的一 大亮点。 中国民族证券 CHINA MINZU SECURITIES 5 民族特色 精深实用 行业报告 /行业动态 为 2007年陆路运输的一大亮点。 数据来源：WIND 图 1 铁路和公路旅客周转量 数据来源：WIND 图 2 铁路和公路旅客周转量同比增长率 二、交通运输行业的投资热潮 “十一五”规划指出：要“优先发展交通运输业”，统筹规划、合 理布局交通基础设施，建设便捷、通畅、高效、安全的综合运输体系， 加快发展铁路运输，进一步完善公路网络，积极发展水路运输，优化民 用机场布局。相应地，交通部、铁道部、民航总局等相关部门也纷纷出 台行业规划，上述规划必将在交通运输领域掀起一波投资热潮。 1、枢纽机场和支线机场建设并进 “十一五”期间，我国计划总体改扩建 37个机场、25 个机场的航 “十一五”规划指出：要 “优先发展交通运输业” ，交通部、铁道部、民 航总局等相关部门也 纷纷出台行业规划，上 述规划必将在交通运 输领域掀起一波投资 热潮。 6 站区、 9个机场的飞行区，迁建 12个机场，新建 40个机场，改造复 航 4个机场，实施军民合用 12个机场，内地机场建设投资将达 1400亿 元人民币。 一方面，国家将加强航空枢纽建设，规划明确要求将首都北京、上 海浦东、广州新白云建设成为我国的三大航空枢纽，成为我国连接世界 的客、货集散中心。 另一方面，国家将积极推进支线航空发展，加快中西部地区机场建 设。目前，西部地区共有民航运输机场 54个，占全国运输机场总数的 38，其中西北地区机场密度仅为华东地区的 1/5。而西部地域广阔， 随着经济的增长，对民用航空的将需求越来越大。为此，民航计划“十 一五”期间，在西部地区新增机场 37个，迁建机场 6个，改扩建机场 31个，新、迁、扩建机场总数达到 74座，整个西部地区机场建设投入 资金将达到 520亿元，其中新建机场投入资金 96亿元，高于东部地区。 枢纽和支线机场的建设将会进一步完善民航网络布局，促进民航业 的快速发展，特别是西部地区支线机场的建设将会极大的促进西部地区 航空业务量的上升，枢纽和支线运输的有效结合将使得航空运输占旅客 和货物运输的比重逐步加大。 2、港口建设浪潮继续袭来 全国沿海港口布局规划将全国沿海港口划分为环渤海、长江三 角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海 5个港口群体，计划形成煤炭、 石油、铁矿石、集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等 8个 专业运输系统布局。“十一五”期间，国家将加大对水运公用基础设施 建设投资力度。到 2010年，沿海港口新增深水泊位 639个，新增年吞 吐能力 21亿吨，达到 61亿吨，集装箱吞吐量达到 1.2亿至 1.4亿标箱， 港口适应度接近 1:1。在加强沿海港口建设的同时，国家还将加大对长 江航道的投入，由于长江干线沿江七省二市汇聚了我国 41%以上的经济 总量，长江沿岸大型企业生产所需铁矿石的 80%、原油的 72%和电煤的 83%依靠长江水运完成，长江航道占全国内河水运总量 80%，因此，长 枢纽机场和支线机场 建设齐头并进，枢纽和 支线机场的建设将会 进一步完善民航网络 布局，促进民航业的快 速发展，特别是西部地 区支线机场的建设将 会极大的促进西部地 区航空业务量的上升， 枢纽和支线运输的有 效结合将使得航空运 输占旅客和货物运输 的比重逐步加大。 我国已经完全放开了 港口的投资和经营权， 允许外资控股甚至独 资，新一轮的港口建设 浪潮在这种背景下形 成。2006 年以来港口 投资金额多达 1000 亿 元，未来几年境外和民 间资本对港口的投资 还将增加。 中国民族证券 CHINA MINZU SECURITIES 7 民族特色 精深实用 行业报告 /行业动态 江航道的完善将会进一步完善我国的水运体系，预计到 2010年，长江 航道将完成基本建设投资 10亿元。 由于我国已经完全放开了港口的投资和经营权，允许外资控股甚至 独资，因此，新一轮的港口建设浪潮已经形成。2006 年以来港口投资 金额多达 1000亿元，未来几年境外和民间资本对港口的投资还将增加。 目前，我国华北和华南地区的港口建设已经卓有成效，但华东地区需要 进一步加强，东部港口值得关注。 3、铁路建设规模成倍放大 铁路“十一五”规划的目标明确表示：将建设新线 1.7万公里，其 中客运专线 7000公里，建设既有线复线 8000公里，既有线电气化改造. .5万公里。到 2010年，全国铁路营业里程达到 9万公里以上，复线、 电气化率均达到 45%以上，快速客运网总规模达到 2万公里以上，煤炭 通道总能力达到 18亿吨，西部路网总规模达到 3.5万公里，形成覆盖 全国的集装箱运输系统；基本实现技术装备现代化，运输安全持续稳定， 经济效益不断提升。未来五年，我国铁路建成新线比此前 15年总和还 要多。仅 2007年，铁道部将安排固定资产投资 3320亿元，其中基本建 设 2560亿元、更新改造 160亿元、机车车辆购置 600亿元；计划新线 铺轨 2099公里，复线铺轨 2347公里，新线投产 607公里，复线投产 663公里，电气化投产 2019公里。2007 年 1-2月份铁路运输业共投资 99.02亿元，同比增长了 97.2%。整体来看，铁路“十一五”期间的投 资规模是相当大的。 不过，巨大的投资规模并非铁道部一家所能胜任。为确保 2007年 铁路第六次大面积提速安全，铁道部就投入上亿元资金对提速线路进行 彻底的改造和加强，而更多的建设项目尚未正式开工，据测算，仅 2007年，铁路建设资金缺口多达 250亿元以上，因此铁道部将重点推 进投融资体制改革，大力发展合资铁路，深入探索多元化融资方式，不 断扩大合资建路规模和社会投资比例，新建铁路将普遍实现投资主体多 元化。 4、公路建设 铁道部“十一五” 期间 投资规模巨大，并非铁 道部一家所能胜任， 仅 2007 年，铁路建设 资金缺口多达 250 亿 元以上，因此铁道部将 重点推进投融资体制 改革，大力发展合资铁 路，深入探索多元化融 资方式，不断扩大合资 建路规模和社会投资 比例，新建铁路将普遍 实现投资主体多元化。 8 公路建设中国家高速公路网是建设重点。国家高速公路网规划 是一项庞大的工程，由 7条首都放射线、9 条南北纵线和 18条东西横 线组成，总长 8.5万公里，计划 30年完成，静态投资 2万亿元人民币， 2010年前计划建成 60%左右，年均投资约为 1400-1500亿元人民币，年 增加高速公路 3000公里左右，2010 年到 2020年之间，年均投资约为 1000亿元人民币。高速公路建设资金主要来源于中央的车辆购置税、 地方的各项规费、国债资金、银行贷款、内资、外资和社会资金等多种 渠道。 整体来看，作为国民经济发展基础产业的交通运输行业，其基础设 施建设必将走在国民经济发展的前列，随着投融资政策的逐渐开放和交 通运输行业稳定持续的投资特性，交通运输行业将在一段时期内成为资 本市场的重点关注对象之一。 三、行业投资热潮带来的投资机会 1、交通运输行业基础设施建设加速 近三年，我国交通运输行业固定资产投资增长速度呈现上升态势， 并于 2006年超过全国固定资产投资平均增长速度。进入 2007年，这一 趋势有望加速。2007 年 1-2月份，交通运输行业固定资产投资平均增 长 32.86%，比全国平均水平 23.40%高出将近 10个百分点，特别是民航 和铁路行业从 2006年开始平均保持 50%以上的增长速度，2007 年 1-2 月继续保持 100%左右的增长速度，行业基础设施的完善将进一步促进 行业业务量的提升，进而推动行业利润水平的提高。 作为国民经济发展基 础产业的交通运输行 业，其基础设施建设必 将走在国民经济发展 的前列，随着投融资政 策的逐渐开放和交通 运输行业稳定持续的 投资特性，交通运输行 业将在一段时期内成 为资本市场的重点关 注对象之一。 近三年，我国交通运输 行业固定资产投资增 长速度呈现上升态势， 进入 2007 年，这一趋 势有望加速。行业基础 设施的完善将进一步 促进行业业务量的提 升，进而推动行业利润 水平的提高。 中国民族证券 CHINA MINZU SECURITIES 9 民族特色 精深实用 行业报告 /行业动态 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 200 4年 200 5年 200 6年 全 国 总 计 交 通 运 输 铁 路 运 输 业 道 路 运 输 业 水 上 运 输 业 航 空 运 输 业 数据来源：国家统计局 图 3 近三年我国固定资产投资增长速度比较 0 100 200 300 400 500 600 700 800 交通 运输 铁路 运输 业 道路 运输 业 水上 运输 业 航空 运输 业 2004年 2005年 2006年 2007年 数据来源：国家统计局 图 4 近四年 1-2 月份我国固定资产投资额度比较 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 2004年 2005年 2006年 2007年 全 国 总 计 交 通 运 输 铁 路 运 输 业 道 路 运 输 业 水 上 运 输 业 航 空 运 输 业 2006 年开始，包括机 场、铁路、港口等在内 的交通运输行业中弥 漫着资源整合和整体 上市的气息。 10 数据来源：国家统计局 图 5 近四年 1-2 月份我国固定资产投资增长速度比较 2、上市公司将不断受益于行业成长 2006年开始，包括机场、铁路、港口等在内的交通运输行业中弥 漫着资源整合和整体上市的气息。上海港首先拉开整体上市的序幕，采 用换股的方式平稳的将上海港集团的全部资产推入市场，随后白云机场、 深圳机场等上市公司也陆续发出公告说明将把集团的航空类资产不断纳 入上市公司当中准备实现整体上市，招商局则不断通过收购逐步控制深 圳赤湾和蛇口码头资源并欲对其进行整合。 不过，这只是行业资源进行整合的开始。在交通运输行业，更多上 市公司的资产只是集团公司的一部分，甚至很多优良资产并未上市，特 别是铁路、机场、港口和高速公路公司，但是未来行业的发展将进一步 吸引股票市场的注意力。一方面，由于交通运输行业进行大量的基础设 施建设，投资周期较长，需要资金甚多，需要通过多种渠道进行融资， 股票市场就成为一个重要的融资渠道，而交通运输行业运营稳定，特别 是在国民经济高速成长期具有良好的发展空间，其稳定的盈利能力和较 低的投资风险将给投资者带来稳定的投资回报。另一方面，集团公司通 过上市公司完成整体上市和资源整合或者上市公司不断收购集团公司优 良资产将会令上市公司和行业保持同步增长，不断获取行业成长所带来 的收益。 3、市场价值将会进一步展现 从市盈率来看，目前，国内 A股市场动态市盈率达到 37倍，交通 运输行业达到 31倍，港口、机场、高速公路、铁路的动态市盈率分别 达到 40倍、34 倍、28 倍和 30倍，其中公路和铁路都相对处于低位。 从涨幅来看，本轮行情截至今日，国内 A股市场平均涨幅达到 2.6 倍，而交通运输行业涨幅仅有 1.5倍，其中，港口、机场、高速公路、 铁路的涨幅分别只有 1.37倍、1.34 倍、1.29 倍和 2.16倍，远远低于 市场平均涨幅。从 2007年头一个交易日截止今日，国内 A股市场平均 涨幅为 30%，而交通运输行业涨幅为 59%，其中，港口、机场、高速公 在交通运输行业，更多 上市公司的资产只是 集团公司的一部分，特 别是铁路、机场、港口 和高速公路公司，未来 行业的发展将进一步 吸引股票市场的注意 力。 与国内 A 股市场相比， 交通运输行业动态市 盈率相对处于低位，且 前期涨幅输于大盘，进 入 2007 年，交通运输 板块呈现补涨趋势，预 计 2 季度该行业将会 进一步展示自己的价 值。 中国民族证券 CHINA MINZU SECURITIES 11 w