公司理财复习整理

考试题型： 1.单项选择题（本题型 20 题，每题 1 分，共 20 分） 2.多项选择题（本题型 5 题，每题 2 分，共 10 分） 3.判断正误题（本题型 15 题，每题 1 分，共 14 分） 4. 简答题（本题型 2 题，共 16 分） 5.计算分析题（本题型 4 题，共 40 分，写出计算过程，计算结果保留小数点后两位） 知识点： 1、 公司理财目标表述的四种观点，包括各种观点的衡量指标、优点和缺点 （1） 利润最大化目标 理由：利润代表企业创造出来的财富,利润越多说明企业财富增加的越多,越接近企业的目 标. 衡量标准：利润总额 问题： a、利润是一个绝对数，没有考虑投入产出的对比 b、没有考虑货币的时间价值 c、没有考虑风险 d、 容易导致企业短期行为，重视眼前利益，忽略企业长期的发展 （2） 资本利润率或每股盈余(收益)最大化 衡量标准： %10普 通 股 股 数净 利 润每 股 收 益 所 有 者 权 益净 利 润资 本 利 润 率 优点：考虑了投入与产出的对比 问题： a、 没有考虑货币的时间价值 b、 没有考虑风险 c、 导致管理者的短期行为 （3） 股东财富最大化 理由：企业的职工和债权人要求有限的风险和固定报酬，企业所有者承担了全部剩余风险， 因此有权占用各种资产和企业盈余。所以，企业理财应更多的从所有者利益出发，围绕所 有者投入资金的报酬最大化上。 衡量指标：股票的价格 优点：考虑了时间价值、风险因素，易于量化，能够在一定程度上克服企业的短期行为。 缺点： a、对于非上市公司，不容易计量 b、只强调股东的利益，对其他关系人利益重视不够 c、股价有时候可能受到其他一些因素影响 -机构操纵 -大盘走势 -股权变动 （4） 企业价值最大化目标 理由：现代企业的相关利益主体，如股东、债权人、员工、顾客等，比以往承担了更大 的风险。企业的相关利益主体，都对企业的利润作出了贡献，因而也都有权分享企业的 剩余。因此，需要考虑企业相关利益主体的利益，不能只考虑股东利益。从理论上讲，各 个利益集团的利益都可以归结为企业长期稳定发展和企业总价值的不断增长。 企业价值最大化作为财务管理的目标有以下优点： 企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间 ； 企业价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬的联系； 企业价值最大化能克服企业在追求利润上的短期行为。 2、 货币时间价值的含义，单利和复利方式下现值和终值的计算和应用 货币时间价值的含义： -货币在周转使用中，由于时间因素而形成的差额价值（增值） 。 -投资收益率=时间价值率+ 风险价值率+通货膨胀补偿率 -货币时间价值，又称无风险报酬 -货币时间价值大小取决于社会平均利润率 货币时间价值的表现形式: 利率 货币时间价值存在条件: -商品经济的高度发展；资金的借贷关系普遍存在。 计算： 计息方式 -单利：规定期限内只就本金计算利息，每期的利息收入在下一期不作为本金，不产生新 的利息收入。 -复利：是指每期的利息收入在下一期进行投资，产生新的利息收入。 终值和现值概念 -终值：又称将来值，是指现在一笔资金在未来一段时间后所具有的价值。 -现值：是指未来的现金收入或支出在现在的价值。 例题： 你很想买一辆汽车。现在银行里你有￥50 000，但是那辆汽车价值￥68 500。假设利率为 9%, 那现在你必须再存多少钱才能在两年后买到那辆汽车？ PV=68 500/（1+9%） 2=68 500/1.1881=57655.08 再存款金额=57 655.08-50 000=7655.08 投资估价： 你的公司提议花￥335 买一笔资产，该投资非常安全。你会在三年以后￥400 出售该资产。同时 你还知道你可以冒极小的风险将这￥335 以 10的利率投资到别处。对于公司提议的投资计划 你是如何考虑的？ 这并不是一个好的投资计划。 第二个投资计划：FV=335（1+10） 3 =445.89 假设第一个投资计划的收益率为 10%，3 年后￥400 的现值：PV=400/（1+10% ） 3 =300.53 确定收益率： FV=PV（1+i ）n 一笔投资，需要花费￥100，并且能在 8 年后增加一倍。为了将该投资于其他投资相比较， 需要计算出其中隐含的收益率？ 200=100（1+i） 8 2=（1+i） 8 i=9% 72 规则 对于 5%-20%以内的回报率来讲，使资金加倍的时间为 72/i 3、 普通年金、预付年金、永续年金的含义、计算、应用 ：可查年金现值系数表得到（附表 4）称 年 金 现 值 系 数- )1(in 符号可表示为 P/A（i,n） ； ：年金终值系数可查年金终值系数表得到（附表 3）称 年 金 终 值 系 数- 1)(in 符号可表示为 F/A（i,n） 3.永续年金存本取息 含义:无限期定额支付的年金 （1）终值：无到期日，因此无终值 （2）现值： 普通年金现值的计算公式： )1(iAPVn 当 n，(1+i) -n 0，因此永续年金现值：PV A/i 例：某生物学会欲建立专项奖励基金，每年打算拿出 1.6 万元作为奖金，若存款利率为 8，该学会应存入多少元的基本基金？ PAAi160008200000（元） 4、 插值法计算年金贴现率 年金贴现率的确定 例：现向银行存入 500 万元，问年利率 i 为多少时，才能保证企业以后 10 年中每年年末从银行 取出 100 万？ 100 万年金现值系数（n=10，i=?） =500 万 年金现值系数（n=10，i=?）=5 15 5.0188 i 5 16 4.8332 (5-4.8332)/(5.0188-4.8332)=(16-i)/(16 -15) 计算出 i 即可； 例 1： 本人购买房子 1 套，总房价 36.5 万，首付 30%，剩下 70%向银行贷款，本人打算 20 年 还清贷款，银行住房公积金贷款利率 5.22%，请帮我计算，如果采用等额本息法（每月偿还的金额 相同）偿还贷款，每月的偿还额是多少？ 25.55 万=A年金现值系数（ n=240，i=5.22%/12） 5、名义利率和实际利率（真实利率）的含义，复利下实际利率的计算 实际利率：在物价不变从而货币购买力不变情况下的利率，或是指在物价有变化时，扣除通货 膨胀补偿以后的利息率。 名义利率：包含对通货膨胀补偿的利率。因为物价不断上涨是一种普遍的趋势，所以，名义利 率一般都高于实际利率。 6、风险与报酬原理的含义 风险与报酬原理基本含义：对额外的风险需要有额外的收益进行补偿。 投资于其他资产的收益率与国库券（无风险收益率）收益率的差额表示风险溢酬。 一般的，投资于风险资产会获得风险溢酬。 7、风险的种类、风险大小衡量的方法投资收益率的方差及其平均根标准差（计算不要求） ，方 差、标准差用来衡量风险程度，标准差越大，风险程度越大 风险的种类： （1） 从投资者角度划分：a、市场风险（系统风险）：是指由那些影响所有公司的因素所引起的风险、 ；b、公 司特有风险（可分散风险或非系统风险）：是指由发生于个别公司的特有事件所引起的风险。 （2） 从公司角度划分：a、经营风险：生产经营的不确定性带来的风险，如：市场销售、生产成本、生产技术 等 b、财务风险：因借款而增加的风险 风险大小的衡量方法： 投资收益率的方差及其平均根标准差；方差所要考察的实际收益率和平均收益率之差的平方的平均值。 方差或标准差越大实际收益率与平均收益率的差别就越大收益率的变化范围就越大投资收益的风险 就越大 8、预期（期望）收益率的计算 预期收益率是将来可能的各种报酬率按其发生概率加权平均得到的报酬率。 例：我们拥有两支股票，分别是 L 和 U.这两支股票具有以下特点：股票 L 在下一年的期望收益率为 25%，而股票 U 则在同期有 20%的期望收益率。 思考：假如所有的投资者都对两支股票的期望收益率持相同意见，那为什么会有人愿意持有 U 股票 呢？ 9、理解公司特有风险是可分散风险（非系统风险） ，市场风险（系统风险）是不可分散风险 10、市场风险的衡量方法（ 系数）及其大小的含义，整个股票市场 系数为 1 市场风险衡量 系数 含义：反映个别证券的报酬率相对于平均风险证券报酬率变化程度的指标； 整个股票市场所有股票平均市场风险定义为 1，即：整个股票市场 系数为 1 11、投资组合市场风险（ 系数）的计算 系数的计算方法：根据个别股票的收益率增量和市场平均的收益率增量关系计算 Ri/ Rm Ri 某项证券报酬率的增量 Rm 市场所有证券平均报酬率的增量 投资组合市场风险的 系数：是个别股票 系数的加权平均数。 例：某投资者用 100 000 元购买了三种股票，其中吉利股票用了 30 000 元，通用汽车股票用了 30 000 元，微软股票用了 40 000 元，吉利股票的 系数为 0.8，通用汽车股票的 系数 1.1，微软股 票的 系数 1.2，计算该投资组合的 系数？ =0.3 0.8+0.31.1+0.41.2=1.05 如果，此人将吉利股票出售，并买进戴尔计算机股票，戴尔计算机 系数为 1.5，计算新投资组合 的 系数？ =0.3 1.5+0.31.1+0.41.2=1.26 12、掌握风险和报酬关系（资本资产定价模型）及其相关计算 风险和报酬关系资本资产定价模型 在西方金融学和财务管理学中，有许多论述风险和报酬关系的模型，其中一个最重要的模型是 资本资产定价模型（ CAPM Capital Asset Pricing Model ） 。这一模型可表示为： E(Ri)= Rf i（ E(Rm)R f） E(Ri)第 i 种股票的预期报酬率； Rf 无风险报酬率； E(Rm)市场上所有股票的平均报酬率 i 第 i 种股票的贝他系数。 例：假定无风险利率是 4%，市场股票的平均报酬率是 8.6%，某股票的 系数是 1.3。根据 CAPM，这支股票的预期收益率是多少？假如 系数增大一倍，预期收益率又是多少？ E(Ri) = Rf i（ E(Rm)R f） =4%+1.3（8.6%-4% ）=9.98% E(Ri) = Rf i（ E(Rm)R f） =4%+2.6（8.6%-4% ）=15.96% 13、企业的各利益相关者财务分析的目的 财务分析的目的 一般目的：评价过去的经营业绩，衡量现在的财务状况，预测未来的发展趋势。 （1） 投资人：获利能力和投资风险 （2） 债权人：偿债能力 （3） 经理人员：几乎包括外部使用人关心的所有问题 （4） 供应商：商业信用 （5） 政府：纳税情况 （6） 雇员和工会：企业盈利是否与其报酬匹配 （7） 中介机构：据以确定审计重点和投资、管理咨询 财务分析的含义 财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况、经营成果和现金流转状 况进行分析、评价的一种方法。 财务分析的作用 （1）为企业管理者提供决策信息 （2）为企业外部决策者提供决策依据 潜在的和现在的投资者、债权人 （3）为社会提供企业财务分析信息，促进证券市场的正常运作 上市公司及时披露财务分析资料，可稳定证券投资者的心态，促使证券 市场正常运转。 14、掌握幻灯片和练习题里面所列财务指标的含义和计算 （1）短期偿债能力分析指标（变现能力指标）： A、营运资金：营运资金流动资产-流动负债 含义：企业用以维持正常经营所需资金的绝对数 B、流动比率：流动比率=流动资产/流动负债 含义：表明 1 元流动负债有多少流动资产可用来抵偿 不同类型的交易对流动比率的影响 （1）假设某公司通过长期借款筹集资金，款存银行，该交易在短期内对公司流动比率有何 影响？ 流动比率=流动资产 /流动负债 （2）假设某公司要向一些供应商和短期债权人付款，其流动比率如何变化？ 如果公司原流动比率1，流动比率会变的更大 如果公司原流动比率1，流动比率会变的更小 （3）假设某公司要购买一些材料，流动比率会发生怎样的变化？ 如果现购：流动比率不会变化 如果赊购： 如果公司原流动比率1，流动比率会变小 如果公司原流动比率1，流动比率会变大 （4）假设某公司销售了一些商品，流动比率会发生怎样的变化？ 流动比率会变大 用流动比率评价短期偿债能力有局限性 比如，企业存货积压和滞销，应收账款收不回来，结果是流动比率评价企业偿债能力不错。 而事实上，偿债能力是差的。 另外，企业可以通过不同交易事项装饰和操纵流动比率。 C、速动比率：速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 含义：表明 1 元流动负债多少速动资产作保障 D、现金比率（反映企业的即时应急能力）：现金比率 =（现金+短期证券）/流动负债 含义：表明 1 元流动负债有多少现金和短期证券资产作保障 短期偿债能力指标进一步分析 衡量的标准？ 西方国家认为流动比率维持在 2：1；速动比率维持 1：1 较为合理。理由是在流动资产中 变现力较差的存货等金额约占流动资产一半，那么剩下流动性较强的流动资产至少应等于流 动负债，企业的短期偿债能力才会有保障。 在实际中，衡量一个企业财务指标是否合理时，应该结合企业的历史情况和同行业平均水平 来判断。 比如：大量现销的企业（商店）通常速动比率大大低于 1 短期偿债能力比率是否越大越好？ 对于债权人：越高越好，越高越有保障； 对于管理者股东：适度才好，兼顾稳健和收益 过高的短期偿债能力比率意味企业资金过多停留在流动资产上导致企业获利能力下降。 （2）长期偿债能力指标（财务杠杆指标）：说明企业在长期内偿还债务的能力 A、资产负债率：资产负债率=负债总额/资产总额 含义：1 元资产里面有多少来自于负债 B、产权比率：产权比率=负债总额/所有者权益总额 反映了债权人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系 C、权益乘数 a、权益乘数 =资产总额/权益总额 =资产总额/（资产总额 -负债总额） =1/（1-资产负债率） b、权益乘数=资产总额/权益总额 =（权益总额+ 负债总额 ） /权益总额 =1+产权比率 c、权益乘数 =（净利润/权益总额） /（净利润/资产总额） =权益利润率/资产利润率 权益乘数，可以揭示权益利润率和资产利润率之间的倍数关系 D、已获利息倍数：已获利息倍数=息税前利润 /利息费用 含义：息税前利润对债务利息的保障程度 长期偿债能力指标衡量的标准？ 资产负债率理论上应控制在 50%，已获利息倍数理论应大于 1，实际工作中，应以行业平均水平 为准。 已获利息倍数小于 1 是否意味着企业违约？ 一是企业可以使用前期的留存收益来支付利息; 二是有些利息并不需要当期支付。因此企业并不一定违约。 （3）资产运作效率指标（周转率指标）：用来描述企业运用其资产去创造销售收入的有效程度；是 通过资产项目的周转速度指标加以反映的，具体有周转率和周转天数两项指标 A、存货周转率和存货周转天数： a、存货周转率 =主营业务成本/存货平均余额 含义：1 年中存货的周转次数 存货的周转率越高，说明企业存货变现速度越快，存货暂用的资金就越少，同时，存货的销 售速度越快，销售次数就越多，就会产生更多的销售收入。 b、存货周转天数=360 天/存货周转率 含义：存货从生产到售出所需要的天数 计算存货周转率时需要注意的几个问题 存货周转率分子是主营业务成本而不是主营业务收入，主要是为了剔除毛利对周转速度的虚 假影响，因为存货是按照成本计价的。 存货周转率很高，是不是一定表明企业存货的管理效率很高呢? 有可能是存货占用水平过低所致。造成存货占用水平偏低有可能是缺货或采购批量过小所致。 因此，合理的存货周转率应结合产业特征，市场行情及企业自身特点、行业平均水平来确定。 B、应收账款周转率和应收账款周转天数 a、应收账款周转率= 主营业务收入/应收账款平均余额 衡量的是企业应收账款的变现速度和管理效率 含义：1 年内收回应收账款再发生的次数 b、应收账款周转天数=360/应收账款周转率 含义：应收账款平均的收款天数 应收账款周转率是否越大越好？ 一般来说，周转率越大，表明企业该项资产运作效率越高。 应收账款周转率过高，有可能是企业信用政策付款条件过于苛刻所致。 因此应收账款周转率的合理标准应结合企业信用政策及行业平均水平进行综合考虑。 c、总资产周转率 =主营业务收入/资产平均余额 含义：1 元资产所能创造出的销售收入 d、资本密度比率=1/总资产周转率 =资产平均余额/主营业务收入 含义：实现 1 元主营业务收入需要投入多少资产 e、总资产周转天数 =360/总资产周转率 含义：总资产周转 1 次需要的天数 f、总资产周转年数=1/总资产周转率 含义：总资产周转 1 次需要的年数 C、盈利能力分析指标：用来衡量公司使用并管理其资产创造的效益，以利润率的形式反映，焦 点放在净利率上。 a、销售净利润率：衡量：企业的净利润占主营业务收入的比重 销售净利润率=净利润/主营业务收入 含义：1 元的销售收入创造出的净利润 标准：比率越大，表明销售获利情况越好 销售净利润率低是否表示企业在同行业中不具有竞争力？ 降低产品的销售价格会导致销售净利润率降低，但是薄利多销可能会使企业比同行业其他企 业赚的更多的利润，企业的资产净利润率会提高。 销售净利润率为正数，是否代表企业经营状况良好呢？ 由于利润总额和净利润中包含了非销售因素，企业在主营业务亏损的情况下通过其他的方式 仍有可能使得企业净利润为正数。 大股东豁免债务带来税前利润，变卖房地产获取一次性收入，依靠打赢官司获利 2870 万元， 依靠政府财政补贴实现盈利 b、主营业务利润率（销售毛利润率） 主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入 展示企业主营业务的利润空间，从一定角度反映其在市场的竞争力，具有鲜明的行业特色 c、总资产报酬率 总资产报酬率=息税前利润/平均资产总额 含义:1 元资产所产生的息税前利润 衡量：企业的投资报酬与投资总额之间的配比情况 资产利润率=税前利润/平均资产总额 资产净利润率=净利润/平均资产总额 d、权益资本报酬率：是用来衡量所有者投入的资本在该年度的获利情况 权益资本报酬率=净利润/所有者权益 D、上市公司市场价值指标 a、每股收益 =（净利润- 优先股股息）/普通股的股数 b、市盈率：市盈率=每股市价/每股收益 衡量：投资者愿意为上市公司当前每股 1 元的收益所支付的价格 c、每股净资产 每股净资产=股东权益/普通股股数 反映发行在外的普通股每股所代表的净资产成本，从理论上反映股票的最低价值 d、市净率 市净率=每股市价 /每股净资产 反映了股票市场价值和账面价值的关系，市净率大小可以说明市场对公司资产质量的评价。 15、掌握杜邦财务分析体系及其应用，特别注意幻灯片中对应的案例分析 杜邦财务分析体系：是利用各个主要财务比率之间的内在联系，来综合分析和评价企业财务状 况的方法。终极指标：权益资本报酬率 权益资本报酬率=销售净利率（获利能力）总资产周转率（资产运作效率）权益乘数（财务结构） 案例：分析兖州煤业权益资本报酬率降低的原因。 权益资本报酬率销售净利率总资产周转率权益乘数 2004：20.0522.180.761.19 2005：10.3212.760.641.26 简要结论： 2005 年权益资本报酬率降低的原因主要来自于： 销售获利的降低和资产管理效率的下降 权益乘数的提高表明公司改变了资本结构 须在降低成本的同时，还要加强对资产的管理。 下一步： 分析成本费用，努力降低成本，提升利润空间 分析资产结构，盘活闲置资产，提高利用效率 16、债券发行方式的选择（根据市场利率与票面利率大小关系） 债券是一种表明债权债务的凭证，是政府或企业向社会公众筹措资金而发行的有一定固定收益 的有价证券。 债券价值评价是指运用货币时间价值和风险报酬原理，确定某种债券的内在价值的过程。 债券的价值是用市场利率对将来各期收入折现的现值之和。 例:甲公司发行面值为 1 000 元、票面利率为 10%、期限为 10 年、每年付息一次、到期还本的债 券。 （1）假设市场利率为 10%，等于票面利率,计算该债券的价值。 V=IP/A（r,n）+ M P/F(r,n) =100P/A（10%,10）+1000 P/F(10%,10) =1 000 元 结论:当市场利率等于票面利率时,债券的价值就等于票面价值 （2）假设市场利率为 8%，小于票面利率。计算该债券价值； V=IP/A（r,n）+ M P/F(r,n) =100P/A（8%,10）+1000 P/F(8%,10) =1 134 元 结论:当市场利率小于票面利率时,债券的价值就大于票面价值 （3）假设市场利率为 12%，大于票面利率，计算该债券价值。 V=IP/A（r,n）+ M P/F(r,n) =100P/A（12%,10）+1000 P/F(12%,10) =887 元 结论:当市场利率大于票面利率时,债券的价值就小于票面价值 债券的价值和市场利率成反方向变动，市场利率越大，债券价值越小。 对债券发行者而言，如何决定债券的发行价格？ 当市场利率等于票面利率时， 债券按票面价值即平价发行； 当市场利率大于票面利率时， 债券按小于票面价值的价格即折价发行； 当市场利率小于票面利率时， 债券按大于票面价值的价格即溢价发行。 发行者调整债券发行价格的实质： 通过调整发行价格，来调整债券的收益率，使之与市场收益率保持一致。 在实际当中,影响债券市场利率的主要因素是银行利率。 债券收益率评价 思考：假如你对票面价值为 1000 元，票面利率 8%，6 年期分期付息，到期一次还本的债券感兴 趣，一名经纪人向你开出了 955.14 元的报价，那么购买此债券的收益率是多少呢？ 债券投资的收益率是债券的票面利率吗? 债券投资收益率的本质是用它来对未来投资收入的现金流入量进行贴现，会使其现值正好等于 债券的购入价格的报酬率。 例如：公司以 900 元的价格购买了 A 公司发行的面值为 1000 元，票面利率为 8，期限为 5 年、 到期还本、按年付息的债券，则公司的投资收益率实际是多少？ 90010008%P/A(r，5 ）+1000P/F（r，5） 影响债券价格变化的因素 债券三个特性：票面利率、期限和收益率（市场利率） 它们对债券价值的影响可从三个方面分析： （1）对于给定的到期时间和初始市场收益率，票面利率越低，债券价值变动的幅度就越大； （2）对于给定的票面利率和初始市场收益率,期限越长,债券价值变动幅度就越大,但价值变动 的相对幅度随期限的延长而缩小； （3）对同一债券，市场利率下降一定幅度而引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上 升同一幅度而引起的债券价值下跌的幅度。 例：假设有 X 和 Y 两种债券，面值均为 1 000 元，期限为 5 年，票面利率分别为 5%和 9%，如 果初始收益率（市场利率）均为 9%，则收益率变化对两种债券价值的影响见表 1： 当市场利率为 9%时，X、Y 债券的价值分别为 844.41 元和 1 000 元。如果收益率下降至 6%，X 债券的市场价值为 957.88 元，上升了 13.44%；Y 债券价值为 1 126.37 元，上升了 12.64%。 如果收益率上升至 12%，X 债券的市场价值为 747.678 元，下降了 11.46%；Y 债券价值为 891.86 元， 下降了 10.81%。 这表明票面利率为 5%的债券价值变动幅度大于票面利率为 9%的债券价值变动幅度；而且对同 一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要大于市场利率上升同一幅度而引起的债 券价值下降幅度。 例:假设债券面值 1 000 元，票面利率为 9%，债券的期限分别为 5 年、10 年和 15 年，如果以 9%的 市场利率作为定价基础，则市场利率变动对不同期限债券价值的影响见表 2： 如果收益率从 9%下降到 6%，则 5 年期、10 年期和 15 年期债券价值分别上升了 12.64%、22.08%和 29.14%；10 年期和 5 年期债券的价值变动率相差 9.44%，15 年期和 10 年期债券的价值变动率相差 7.06%。 如果收益率从 9%上升到 12%,则不同期限债券价值分别下降了 10.81%、16.95 和 20.43%；10 年 期和 5 年期债券价值的变动率相差 6.14%，15 年期和 10 年期价值变动率相差 3.48%。 17、债券和股票的价值评估模型 1）债券的价值： = IP/A（r,n）+ MP/F(r,n)n nttrMIV)1(1 影响债券价格变化的因素（貌似不考） 债券三个特性：票面利率、期限和收益率（市场利率） 它们对债券价值的影响可从三个方面分析： 对于给定的到期时间和初始市场收益率，票面利率越低，债券价值变动的幅度就越大； 对于给定的票面利率和初始市场收益率,期限越长,债券价值变动幅度就越大,但价值变动的相对幅度随期限 的延长而缩小； 对同一债券，市场利率下降一定幅度而引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度而引 起的债券价值下跌的幅度 普通股价值和收益率的评价 由于普通股股利是变动的，又没有偿还期，所有它的价值评估较债券复杂。 普通股价值评价有以下几种模型 A、 基本模型 例：设想你正在考虑购买一支股票：你计划在一年后将其卖掉，你知道那时股票将会价值 70 元，你估计股票将在年末支付 10 元的股利，假设你要求在此项投资上至少获得 25%的回 报，那么你将为此支付的价格是多少？ 现值=（ 10+70）/1.25=64 元 股票价值是按照期望收益率对未来现金收入折现的现值之和未来现金收入包括：股利收入和 出售时的资本利得。 普通股的当前价值可以视为从第一期开始的无限期的股利现值之和。 现在假设购买普通股的价格就是普通股现时市价，那么以普通股现时市价代替基本模型中的 V0，计算出的 R 即是普通股投资的实际收益率。 其本质是用 R 来对未来投资收入的现金流入量进行贴现，会使其现值正好等于股票购入价 格的报酬率。 B、两种简化的未来股利模式： 股利的增长率为零 股利的增长率是固定的 a、零增长模型 零增长模型是指普通股股票的未来股利每年相同情况下的普通股价值的评价模型。 即：D 1D 2D 3D 该种股票价值的计算公式如下: 例：某种普通股股票每年股利均为 2 元，投资者期望收益率为 10，则该股票每股 的价值为： )元(20%1V 如果当时股票市场上该种股票价格为 18 元，如果企业在当前价位上购入该种股票， 计算可以获得的投资收益率。 R=2/18100=11.11 b、固定增长模型 股利按照一个固定的比率增长的情况下的普通股价值的评价模型 假定某公司的股利总是以固定的比率增长股利增长率用 g 来表示。 D=D0(1+g) D2=D1(1+g)=D0(1+g)2 D3=D2(1+g)=D0(1+g)3 未来第 t 期支付的股利 Dt: Dt=D0(1+g)t 该种股票价值的计算公式如下: 以现时市价代替模型中的 V，移项整理后可以得到普通股投资收益率的计算公式： P 市价 =D1 / (R-g) R= D1 / P 市价 +g 市盈率分析 市盈率分析可以作为一种粗略衡量股票价值的方法。 根据： 股票市盈率=每股市价/每股收益 每股市价市盈率每股收益 某种股票价值行业平均市盈率该股票每股收益 例: 预计五粮液 2016 年每股收益是 1.8 元，现在公司股票的每股市价是 35 元，假设该类公司行 业平均市盈率为 25 倍，利用市盈率分析该公司股票每股价值是多少，该公司股票是被高估了还是被 低估了？ V 中国船舶 1.825=45 元 18、理解长期资金和短期资金、债务资本与权益资本的差异，特别是资本成本方面 长期资金: 成本高、短期内还款压力小、频率低 短期资金：成本低、还款压力大、频率高 债务资本：依约使用，按期偿还，筹资风险高 权益资本：长期拥有，自由支配、筹资风险低 资金需求量预测方法： （1） 线性回归分析法（资金习性预测法） 企业资金需求按照是否随业务量变动 a、 固定需求资金 -是指在一定的生产经营规模内，不随业务量变动而变动的资金。 b、 变动需求资金 -是指随业务量变动而变动的资金。 线性回归分析法就是根据资金需求量与业务量之间存在的关系，建立一元线性回归方程来预 测资金需求量： y=abx 式中： y资金需求量 a固定需求资金 b单位业务量所需要的变动资金 x业务量 （2）销售百分比法（预计资产负债表法） 是根据销售与资产负债表和利润表有关项目间的比例关系，预测各项目短期资金需要量， 来确定外部筹资的数额。 这种方法的基本假设：部分资产负债表项目和利润表项目与销售收入成比例变化 分析：销售收入变化以后，资产负债表和利润表里哪些项目通常会变化？ 例：光华公司 2016 年预计将实现销售额（主营业务收入）为 260 万元，请根据光华公司 2015 年利润表与资产负债表预测外部筹资需求。 计算步骤： 第一步：预测销售额的变化 第二步：找出资产负债表和利润表中与销售额成比例变化的各项目，并根据它们销售额变化 的比例关系，确定在新的销售额下的数值。 第三步：在新的销售额下，计算出资产负债表中净资产的增加额，以及利润表中预计留存利 润的数额。 第四步：外部筹资的数额=净资产的增加额-预计留存利润 假设企业把净利润的 50%以现金股利的形式分给股东。那么：2013 年预计留存利润：=9.75 万50%=4.875 万 外部筹资额计算公式： 加 数一 预 计 年 度 留 存 利 润 增 的 销 售 百 分 比基 年 总 敏 感 负 债的 销 售 百 分 比基 年 总 敏 感 资 产销 售 增 加 额预 计 年外 部 筹 资 额追 加 的 2016 年光华公司需要追加的外部筹资额为： （260-200）（34.75% 17.75%）-4.875=5.325( 万) 19、债务资金（借入资金）和权益资金（也称主权资金）筹集的方式分别有哪些 ？ -企业的权益资本主要是通过国家财政资金、其他企业资金、外商资金和居民个人资金等渠道采 用吸收直接投资，发行股票和留存利润等方式筹措取得。 -企业的借入资金主要通过银行信贷资金、非银行金融机构资金、居民个人资金等渠道，采用银 行借款、发行债券、融资租赁和商业信用等方式筹措取得。 20、资金筹集的策略及其含义、风险大小 策略： 中间型筹资 含义：永久性资产采用长期资金筹集，临时性流动资产采用短期资金筹集“长对长，短对 短” 风险大小：风险一般利润一般 积极型筹资 含义：以短期资金筹集部分永久性资产 风险大小：风险高利润高，积极的筹资类型 （3）保守型筹资 含义：以长期资金筹集部分临时性流动资产 风险大小：安全性高利润低，保守的筹资类型 21、股票与债券的区别 22、普通股和优先股的共同点与不同点 （1）股票的总体特征 无期性企业经营期间不能抽回本金 风险性相对的高风险、高收益 流通性可在资本市场上自由买卖 参与性股东具有参与公司决策的权力 （2）普通股 普通股的一般性质 a.永久性无到期日 b.无固定股利负担，筹资风险较小 c.是企业最基本的资金来源之一 普通股股东的权利 a.经营收益和剩余财产的分配权 b.批准公司重大经营事项决策权 c.优先认股权 :普通股股东具有购买增发新股或可转换普通股证券的优先选择权（行使、 出售、放弃） d.股票转让权 e.检查公司账册权 f.阻止管理人员越权行为 （3）优先股 优先股的特点 a.股息率固定 b.没有参与公司经营决策的权利 c.股息分派优先 d.剩余财产分派优先 e.一般无到期日 发行优先股的目的 a.防止股权分散化 b.提高举债能力权益资本增加，债务比率下降 c.增加普通股股东收益 收益增加时 d.调整资本结构具有可转换性和可赎回性 首次公开发行(IPO Initial public offerings ) 23、股票承销的方式 24、负债资金的总体特点 负债资金所有者无权参与企业生产经营决策 负债资金利息率是规定的 支付的负债的利息具有抵税作用 25、长期借款不同方式的成本分析（风险越大的长期借款，成本越高） 利息、银行等金融机构收取的各项费用 一般情况：期限长风险大利率高 信誉差风险大利率高 抵押贷款利率低，信用贷款利率高 26、长期借款不同还款方式下，还款金额的计算 某企业从银行借入长期借款 100000 元，期限为 5 年，借款利率为固定利率，年利率为 6： （1）到期一次还本付息： 单利下：FV 100000（1+56）130000 复利下：FV 100000FP（6，5） 1000001.3382133820 （2）每年付息，到期还本 100000 元 单利下：每年 I10000066000 复利下：I 1 10000066000 I2= 10000066000 I3= 10000066000 I4=10000066000 I5=10000066000 27、权益资本与债务资本的区别 权益资本筹资是由公司所有者投入以及以发行股票方式筹资； 债务资本筹资指公司以负债方式借入并到期偿还的资金,包括短期借款、长期借款、应付债券、 长期应付款等方式筹资。 权益资本筹资通过吸收直接投资和发行股票两种筹资方式取得。 1. 吸收直接投资是指公司以协议等形式吸收其他企业和个人投资的筹资方式。 2. 发行股票筹资是指公司以发行股票方式筹集资本的方式。 债务资本的筹资工作由公司财务部统一负责.经财务部批准分支机构可以办理短期借款。 二者的共同点:目的都是为了帮助企业融资。 区别在于性质的差异,权益资本筹资体现在资产负债表的权益项,债务资本筹资体现在资产负债表 的负债项,二者在会计处理上是不同的,由此导致了在税负、企业资金流转、财务费用等方面也是不同 的。 28、经营性租赁和融资租赁的含义、特点及其种类 经营租赁 融资租赁 含义 是指出租人向承租人提供设备， 并提供维修和人员培训等服务 性业务的租赁形式 。 出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在合 同规定较长时期内提供给承租人使用的业务。 特点 租赁期短 可以按约定提前解除合同 出租人提供维保等专门服务 租赁期满出租人收回设备 租赁时间长：租赁设备使用寿命的 75 租赁期满所有权转移给承租人 最低租赁付款额现值设备账面价值的 90 除非双方同意不得退租 承租人自负设备维修保养等 种类 直接租赁 售后回租 杠杆租赁 29、资本成本的含义，个别资本成本和加权平均资本成本的计算，资本成本的意义 1）资本成本的概念 企业为筹集和使用资金而付出的代价 筹集代价筹集费用：发行（筹集）过程中的手续费、律师费、印刷费、公证费、广 告费、资信评估费、担保等 使用代价使用费用：利息、股利等 注意，我国有关资金成本支付的规定： 债务资本的利息税前支付（有抵税效应） 权益资本的现金股利税后支付（无抵税效应） 例子：某企业某年实现息税前利润为 300 万，应付资金成本为 10 万元。 若税前支付，应交所得税=（30010）25%=72.5 万 若税后支付，应交所得税=30025%=75 万元 税前支付可少交所得税 2.5 万元，即相当于企业 10 万元资金成本真正支付了 7.5 万 元,其余 2.5 万元可用少交的所得税支付。 在税前支付的情况下： 企业实际负担的成本应付资本成本(1-所得税税率) 应付资本成本-应付资本成本所得税税率 2）个别资本成本计算 -资本成本通用公式 资本成本率=资本使用费/实际筹集资本100% =资本使用费/ （筹资总额-筹资费用）100% （1） 长期借款(long debt) 成本筹资费用和借款利息 注意： 由于借款的手续费很低，通常可以忽略不计 利息在税前支付，产生抵税效应 到期还本、分期付息的长期借款资本成本 KL： 例 8.1：某公司取得 5 年期长期借款 200 万元，年利率为 11，每年付息一次，到期还本， 筹资费用率为 0.5，企业所得税率为 25，则该借款的资本成本是多少？ KLRL (1-T)/(1-f) 11（1-25）（1-0.5）8.29 （2） 普通股(stock)成本 Ks 债券(bonds)成本 Kb（有精确计算的情况） 注意： 考虑发行费用、发行方式（平价、折价、溢价） 税前支付利息，具有抵税效应 例 8.2：某公司发行票面总值为 500 万的 10 年期债券，票面利率为 12，发行费率为 5，所得税率为 25 如果平价发行，发行价格为 500 万元 Kb 50012（1-25）/ 500（1-5 ） 9.47 如果溢价发行，发行价格为 600 万元 Kb 50012（1-25）/ 600（1-5 ） 7.89 如果折价发行，发行价格为 400 万元 Kb 50012（1-25）/ 400（1-5 ） 11.84 （3） 优先股(preferred stock)成本 Kp 和债券的区别： 优先股股利在税后支付，不具有抵税作用 公式： 例 8.3：某公司发行优先股 10 万股，面值为 10 元股，公司承诺固定股利为 2 元股， 此次募集的发行费率为 4 如果是平价发行，发行价格为 10 元股 Kp（2100000 ）10 100000（1-4 ） 20.83 如果是溢价发行，发行价格为 12 元股 Kp（2100000 ）12 100000（1-4 ） 17.36 如果是折价发行，发行价格为 8 元股 Kp（2100000 ）8 100000（1-4 ） 26.04 （4） 普通股(stock)成本 Ks 由于股利不固定，因此常用三种估算方法 股利估算法 根据 CHAP4 股票评估中零增长模型和固定增长模型 假定：a.每年支付股利不变 股票价值 VDr 则： Ks DP （1-f） b.假定每年股利保持固定的增长速度 例 8.4：某公司发行普通股，发行价格为 2 元股，发行筹资费率为所得金额的 5，公 司计划下一年度发放股利为 0.14 元股，并预计该股利将以每年 5的速度增长 Ks D1 P（1-f） +g 0.14 2（1-5） +5 12.37 利用资本资产定价模型估算 投资者的期望报酬 筹资者的资本成本 根据 CHAP2 资本资产定价模型： ks = Kf + (Km - Kf) 估算步骤：估算无风险利率 Kf （银行短期利率或其他） 估算公司股票 系数 确定市场平均风险报酬率 Km 例 8.5： 某公司的股票 b 系数为 0.7，市场平均风险报酬率为 15，无风险利率为 6，则： Ks= Kf + (Km - Kf) 6+0.7（15-6 ）12.3 债券成本的风险溢价法 ks = kb + 风险溢价 注意：风险溢价一般在 3-5 例 8.6： 承例 8.2，某公司的债券成本为 8.46，公司估计股票的风险溢价约为 4，则 Ks=8.46+4=12.46 （5） 留存收益(return) 成本 Kr 等同于无发行费的普通股 实际中由于存在筹资费用，企业发行普通股的资本成本要高于留存收益。 承例 8.4： 某公司发行在外的普通股发行价格为 2 元股，发行筹资费率为所得金额的 5， 公司计划下一年度发放股利为 0.14 元股，并预计该股利将以每年 5的速度增长,分 别计算企业发行普通股的和使用留存收益的资本成本。 Ks D1 P（1-f） +g 0.14 2（1-5） +512.37 则：Kr 0.142+512 3）加权平均成本（WACC)计算 衡量企业所有长期资本的加权平均成本 计算各项在价值总额中所占权重： 账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数 例题：我们 3 个班同学打算合伙开办一个企业，叫海毅信息技术有限公司。一半的同学以入 股的方式每人投入 1000 元，剩余一半以贷款的方式每人借给企业 1000 元，假设我们几个班 100 人。股东要求的投资回报率是 12%，债权人要求的投资报酬率为 8%。计算企业的加权平均资本 成本。 总资本=1000100=10 万元 股权资本=100050=5 万元 占总资本 50% 债务资本=100050=5 万元 占总资本 50% 假设：该企业开办以后的平均年投资报酬率为 9.5%，该企业是否应该投资开办？ 结论：只有当投资企业(项目)取得的投资报酬率大于等于 WACC 时，才能投资开办。 例 8.7 某公司发行在外的普通股为 100 万股，面值 1 元股，预计下一年股利为 0.1 元股，股 利年固定增长率为 10，股票的发行价格是 1.8 元股； 公司同时发行债券面值 80 万元，3 年期，年利率为 11，市场发行总额为 95 万元； 企业的所得税率为 25，此处不考虑筹资费率 计算单项的资本成本： 普通股：Ks D1 P（1-f） +g 0.11.8+1015.6 债券：Kb8011（ 1-25）956.95 计算各项在价值总额中所占权重： 账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数 a.账面价值权数 Ws100 （100+80 ）55.6 Wb80（ 100+80）44.4 因此：Kw15.655.6+644.4 11.3 b.市场价值权数 Ws（ 1.8100）（180+95）65.5 Wb95（ 180+95）34.5 因此：Kw15.665.5+634.5 12.3 c.目标价值权数 以未来预计的目标市场价值确定权数 4）资本成本的意义 （1）是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据 （2）是评价投资项目、比较投资方案的标准 投资收益率资本成本率，值得投资 （3）是评价经营成果的依据 资本利润率资本成本率，经营有方 注意：影响 WACC 的因素 （1）银行利率：利率越高，筹资成本越高 （可控） （2）税收政策：税率高，债务资本筹资成本低 （可控） （3）公司的资