毕业论文（设计）-货币流动性对黄金价格影响的实证研究35012.pdf

幽 目录 摘i i j e 1 a b s t r a c t ：； 第1 章引言：5 1 1 选题背景和意义5 1 1 1 问题的提出5 1 1 2 研究意义一9 1 2 研究目标，研究思路和内容9 1 2 1 研究目标1 0 1 2 2 研究思路和内容1 0 1 3 研究方法1 1 1 4 本文的创新之处和难点1 l 1 4 1 可能的创新1 1 1 4 2 文章的难点和不足1 2 第2 章文献综述13 2 1 货币流动性的定义1 3 2 2 流动性理论1 5 2 3 货币流动性的度量1 5 2 4 货币流动性对资产价格影响的相关研究1 7 。2 4 1 国外相关文献综述1 7 2 4 2 国内相关文献综述1 9 2 4 3 评论2 0 第3 章黄金价格走势及其影响因素分析2 2 3 1 黄金价格的历史走势2 2 3 2 黄金价格的影响因素2 3 3 2 1 黄金价格的长期影响因素2 4 3 2 2 黄金价格的中期影响因素2 5 3 2 3 黄金价格的短期影响因素及其他影响因素2 7 3 4 货币流动性影响黄金价格的机理3 4 3 4 1 货币流动性对黄金价格影响的理论解释3 4 3 2 3 货币流动性影响黄金价格的作用机理和影响途径3 6 第4 章货币流动性对黄金价格影响的实证研究3 8 4 1 数据选取及模型建立3 8 4 2 普通最t b - - 乘估计3 9 4 3 协整分析4 1 4 3 1 平稳性检验4 1 4 3 2 协整检验4 1 4 4g r a n g e r 因果关系检验4 3 4 5 脉冲响应函数分析4 4 4 6 方差分解分析4 5 第5 章结论与建议4 7 5 1 结论4 7 5 2 建议4 9 参考文献5 1 攻读硕士期间所发表学位论文5 5 后记5 6 摘要 当前全球经济正陷入一场百年未遇的金融危机。这场金融危机不仅影响了全 球的金融市场，更进一步影响到了全球的实体经济，其中最严重的就是市场货币 流动性的紧缩性问题。随着金融危机所带来的全球货币流动性的骤然减少，全球 各类资产价格也均大幅下降，股市暴跌，房地产价格泡沫破裂，大宗商品市场价 格下降，全球资产大幅缩水，严重打击了人们对全球经济的信心。 为了规避风险，进行资产保值，人们纷纷把目光聚集到黄金身上，金融危机 的爆发进一步刺激了黄金的需求，金价一路上扬。但是也就是在投资者对黄金憧 憬无限的时候，金价在创出新高后开始大幅下滑，走势一路下跌，本属于投资避 险品的黄金，却失去了应有的光辉。持续的暴跌行情给投资者敲响了警钟。 随着全球金融危机的进一步深化和蔓延，尤其在目前人们纷纷将投资目光集 中到黄金身上时，本轮金融危机带来的货币流动性大幅下降与黄金价格之间的关 系引起了全球投资者的重视，货币流动性对黄金价格的影响成为了全球金融的一 个热点话题。 全文主要围绕“货币流动性对黄金价格影响”这一论题，结合当前全球金融 危机和黄金价格的现状，解释货币流动性的定义和度量方法，在阐明黄金价格的 各个影响因素的基础上，采用协整方法、格兰杰因果检验和v a r 模型，对货币流 动性和黄金价格之间的关系进行定量的实证检验，研究货币流动性与黄金价格是 否存在因果关系，货币流动性是否是黄金价格的影响因素之一，影响究竟如何。 并且根据结论对投资者如何在当前金融危机的情况下更好地投资黄金市场，控制 投资风险，合理运用黄金作为避险理财工具提供帮助和建议。 全文共分为五章，第一章为引言。主要说明论文选题的背景和研究的意义， 论文的研究目标，思路和内容，研究方法，以及论文的创新和不足之处。 第二章为文献综述。在对已有的国内外研究进行总结的基础上，解释了货币 流动性的定义，流动性理论基础和度量方法，总结了当前国内外学者对于货币流 动性对资产价格影响的相关研究，并指出了当前研究存在的空白和不足之处。 第三章为黄金价格的走势及其影响因素分析。这一章主要阐述了黄金价格的 历史走势以及现状，并且深入分析了黄金价格的长期，中期和短期内的各个影响 因素，并从理论上解释了货币的流动性对黄金价格的影响机理。 第四章为货币流动性对黄金价格影响的实证研究。这一章是文章的重点实证 分析部分，通过采用协整方法、格兰杰因果检验和v a r 模型，对黄金价格的各个 影响因素建立多元回归模型进行检验，重点研究货币流动性与黄金价格之间的关 系，检验结果表明货币流动性的变化是黄金价格短期波动的格兰杰原因，两者呈 正相关关系。 第五章为本文提出的结论和建议。本文认为市场中黄金价格主要受到货币的 流动性因素、利率因素和汇率因素的影响，并且在短期内黄金价格对货币流动性 的变化最为敏感，货币流动性的变化通过影响黄金的供求关系直接决定了黄金价 格的走势。当前在金融危机的影响下，各国的黄金市场出现了投资者非理性投资 的情况。本文认为在当前全球金融危机的环境下，黄金作为保值避险工具的作用 仍然存在。但是在当前全球货币流动性缺乏的情况下，黄金价格的上涨仍面临压 力。因此建议投资者应该保持足够的理性，综合分析货币的流动性等黄金价格较 为敏感的因素，再密切结合自身的财务状况，配合投机、避险等策略，保持足够 的理性进行投资。 关键词：货币流动性；黄金价格；影响；实证研究；v a r 模型； 格兰杰因果检验 中图分类号：f 8 2 2 a b s t r a c t n o w , t h ef i n a n c i a lc r i s i sh a sa f f e c t e dn o to n l yt h ew o r l d sf i n a n c i a lm a r k e t s ，b u ta l s o t h eg l o b a lr e a le c o n o m y t h em o s ts e r i o u sp r o b l e mi st h el a c ko fm o n e t a r y l i q u i d i t yi n a l lt h em a r k e t s ，w h i c hi sc a u s e db yt h i sf i n a n c i a lc r i s i s w i t ht h es u d d e nd e c r e a s eo f t h eg l o b a lm o n e t a r yl i q u i d i t y , t h ep r i c e so fv a r i e sf i n a n c i a la s s e t sd r o p p e d t h es t o c k i n d e xd r o p p e d ，t h er e a le s t a t ep r i c eb u b b l eb u r s t , a n dt h ec o m m o d i t yp r i c e sd e c l i n e d s h a r p l y a l lo ft h e s em a d ep e o p l el o s ec o n f i d e n c e so ft h eg l o b a le c o n o m y i no r d e rt oa v o i dr i s k s ，t ok e e pa n di n c r e a s et h e i ra s s e t s ，p e o p l eb e g a nt oi n v e s tt ot h e g o l dm a r k e t ，w h i c hs t i m u l a t e dt h et o t a ld e m a n df o rg o l d ，a n dt h eg o l dp r i c er o s eu p h o w e v e r , w h e nt h eg o l di n v e s t o r sw e r ea l lo p t i m i s t i ct ot h eg o l dm a r k e t ，t h eg o l d p r i c es t a r t e dt od e c l i n e s om a n yi n v e s t o r sw a n t e dt of i n do u tt h er e a s o n so ft h e f l u c t u a t i o no ft h eg o l dp r i c e w i t ht h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i s d e e p e n e da n ds p r e a df u r t h e ra n dn e a r l ya l l t h e i n v e s t o r sf o c u s e do nt h eg o l dm a r k e t ，m o r ea n dm o r ep e o p l ep a i da t t e n t i o nt ot h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ng o l dp r i c e sa n dt h em o n e t a r yl i q u i d i t y t h et h e s i sm a i n l yf o c u s e so n ”t h ei m p a c to fm o n e t a r y l i q u i d i t yo nt h ep r i c eo fg o l d b a s e do nt h ee x p l a n a t i o no ft h ei m p o r t a n ti n f l u e n c ef a c t o r st ot h eg o l dp r i c e ，w eu s e c o i n t e g r a t i o na p p r o a c h , g r a n g e rc a u s a l i t yt e s ta n dv a rm o d e lt oe x a m i n et h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ng o l dp r i c e sa n dt h em o n e t a r yl i q u i d i t y a n di na c c o r d a n c ew i t h t h ec o n c l u s i o n s ，w eg i v es o m eu s e f u ls u g g e s t i o n st og o l di n v e s t o r st h a th o wt oi n v e s t i nt h eg o l dm a r k e tb e t t e ri nt h ec u r r e n tf i n a n c i a lc r i s i sp e r i o d t h et h e s i sc o n s i s t so ff i v ec h a p t e r s c h a p t e ro n e ：t oi n t r o d u c et h es t u d yb a c k g r o u n d ，t h es i g n i f i c a n c eo ft h et h e s i s ，t h e s t u d ym e t h o da n da p p r o a c h ，a sw e l la st h ei n n o v a t i o na n di n a d e q u a c i e so ft h i st h e s i s c h a p t e rt w o ：t h el i t e r a t u r es u m m a r i z a t i o nc h a p t e r t os u m m a r i z et h ee x p l a n a t i o n so f t h ed e f i n i t i o no fm o n e t a r yl i q u i d i t y , t h el i q u i d i t ym e a s u r et h e o r i e sa n dm e t h o d s ，a n d t h es t u d i e sa b o u tt h ei m p a c to fm o n e t a r yl i q u i d i t yo nt h ea s s e tp r i c e a n da l s op o i n t o u tt h ei n a d e q u a c i e so ft h e s er e s e a r c h e s 3 c h a p t e rt h r e e ：t oa n a l y z et h ep r e s e n ts i t u a t i o na n dt h eh i s t o r yt r e n df o r t h eg o l dp r i c e ， a sw e l la si t sl o n g - t e r m ，m e d i u ma n ds h o r t - t e r mi n f l u e n c i n gf a c t o r s a n dt h e n ，t o e x p l a i nt h es y s t e mo f t h em o n e t a r yl i q u i d i t yi m p a c to nt h eg o l dp r i c e c h a p t e rf o u r ：t h ee m p i r i c a ls t u d yo ft h ei m p a c to ft h em o n e t a r yl i q u i d i t yo nt h eg o l d p r i c e t h i sc h a p t e ru s i n gc o - i n t e g r a t i o na p p r o a c h ，g r a n g e rc a u s a l i t yt e s ta n dv a r m o d e l ，t os t u d yt h er e l a t i o n s h i p sa m o n gt h eg o l dp r i c ea n di t si m p o r t a n ti n f l u e n c i n g f a c t o r s t h et e s tr e s u l t ss h o wt h a tt h em o n e t a r yl i q u i d i t yi ss h o r t - t e r mi n f l u e n c i n g f a c t o r so fg o l dp r i c e ，a n dt h e r ei sap o s i t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h et w o c h a p t e rf i v e ：c o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o np a r t a c c o r d i n gt ot h ee m p i r i c a ls t u d yi n c h a p t e rf o u r , i nt h es h o r tt e r m ，t h ec h a n g e so fm o n e t a r yl i q u i d i t yd e t e r m i n e st h et r e n d o fg o l dp r i c e i nt h ec u r r e n tf i n a n c i a lc r i s i s ，t h eg l o b a lm o n e t a r yl i q u i d i t ys t i l ll a c k s ， s ot h eg o l dp r i c em a ys t i l ld r o p s oi n v e s t o r ss h o u l db er a t i o n a l ，u s eg o l da sah e d g e o ff i n a n c i a lm a n a g e m e n tt o o la n dt a k et h em o n e t a r yl i q u i d i t yi n t oc o n s i d e r a t i o nw h e n t l l e yi n v e s tt h eg o l dm a r k e t k e yw o r d s ：m o n e t a r yl i q u i d i t y ；, g o l dp r i c e ；i m p a c t ；e m p i r i c a ls t u d y ； v a rm o d d ；g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t c l c ：f 8 2 4 第1 章引言 1 1 选题背景和意义 。 1 1 1 问题的提出 当前，全球经济正陷入一场百年未遇的金融危机。 这场由次贷危机开始，从华尔街蔓延开来的金融危机，不仅影响了全球的金 融市场，更进一步影响到了全球的实体经济。实体经济的产、供、销均受到了不 同程度的冲击，其中最严重的就是市场货币流动性的紧缩性问题。随着金融危机 所带来的全球货币流动性的骤然减少，经济体系之中的现金流大量缺乏，资金需 求者开始变现手中任何可以变现的资产。从各大商品基金大幅减持商品期货持仓 的趋势之中，我们可以看出各类商品市场资金流量大幅减少，全球各类资产价格 也均大幅下降。全球股市暴跌，房地产价格泡沫破裂，大宗商品市场价格下降， 全球资产大幅缩水。同时西方各主要经济体均出现了经济的负增长，严重打击了 人们对全球经济的信心。 为了规避风险，进行资产保值，人们纷纷把目光聚集到了黄金上，让黄金再 度重现新的光芒。无论金饰消费、金条投资，还是黄金e t f 都吸引了众多投资者 的目光。黄金作为一种特殊的商品与货币体系，以其独特的保值避险的特性赢得 了众多投资者的青睐。根据总部位于伦敦的专业黄金研究机构g f m s 的统计，截 至2 0 0 8 年9 月3 0 日全球九大黄金e t f 和两个封闭式基金总的黄金存量达到创 纪录的l1 2 8 7 吨，这比上一年末的水平还要多出2 5 。全球最大的黄金e t fs p d r 在2 0 0 8 年9 月金融危机爆发后不断提高其黄金储备，并在2 0 0 8 年1 0 月1 0 日达 到了创纪录的7 7 0 6 4 吨。即使2 0 0 8 年末金价急剧下滑，s p d r 也没有减仓的迹 象。 由此可以看出，在华尔街摇摇欲坠，金融危机持续蔓延的态势下，黄金还是 被投资者看作一种投资避险品，金融危机的爆发进一步刺激了黄金的需求。因 此在2 0 0 7 年美国次贷危机爆发以来，世界经济陷入经济前景悲观预期及通货膨 胀压力之下，金价却一路上扬，并于2 0 0 8 年3 月份突破1 0 0 0 美元盎司大关。 2 0 0 8 年9 月1 7 日，金融危机全面爆发，金价当天就涨了近百美元，并且不久之 后金价就重新站上了9 0 0 美元盎司大关。一时之间，黄金投资避险的地位被投 资者捧上了天，预言金价上2 0 0 0 美元盎司的大有人在。黄金投资避险的特性被 身处金融危机漩涡中的人们赋予更多的期望。 但是也就是在投资者对黄金憧憬无限的时候，希望的肥皂泡也开始破裂。自 2 0 0 8 年9 月中旬雷曼兄弟宣布破产以来，世界金融市场动荡不安，各国金融体 系的风险逐步暴露。受此影响，世界经济前景也陷入了严重的悲观预期之中，作 为投资避险品的黄金，其价格本应大幅上扬，但2 0 0 8 年l o 月l o 日金价在创出 了9 3 1 8 5 美元盎司的新高后，开始大幅下滑，一天跌过百美元。其后金价走势 一路下跌，2 0 0 8 年1 0 月2 3 日美元指数再次飙升，原油价格重挫连连，导致国 际金价大幅度下跌，并于盘中跌破7 0 0 美元盎司的重要整数关口，刷新近1 年 的新低。2 0 0 8 年1 0 月2 4 日金价跌到6 8 2 美元盎司，在短短两个星期内，金价 跌过了2 5 0 美元盎司。金融危机仍然肆虐，本属于投资避险品的黄金，却失去 了应有的光辉，前途暗淡。持续的暴跌行情给投资者敲响了警钟。市场对黄金的 避险功能产生了质疑，人们不禁产生一个疑问，为什么在此轮金融危机中，被认 为具有保值避险功能的黄金，金价却演绎了一波完美的“过山车“ 行情。价格经 历大幅的上涨和下跌，波动较平时显著放大。投资者开始犹豫：金价还有未来吗? 如今还能投资黄金吗? 黄金价格在本轮金融危机中究竟会如何变动呢? 作为保 值避险工具的黄金是否能成为投资者在金融危机中的理财工具昵? 随着全球金融危机的进一步深化和蔓延，本轮金融危机带来的货币流动性大 幅下降与各类资产价格的下跌之间的关系引起了全球投资者的重视。尤其在目前 人们纷纷将投资目光集中到黄金身上时，货币流动性对黄金价格的影响成为了全 球宏观经济金融的一个热点话题。 关于流动性和资产价格之间的关系早在1 9 2 9 年美国股市崩溃时就被提出， 当时宽松的信贷被认为推动了股票市场的高涨。当紧缩性的货币政策被指责导致 了市场的崩溃和大萧条时，流动性和资产价格之间的关系又再次回到人们的视线 中。而现在，随着近年来货币流动性的大起大落和资产价格的巨幅波动，这一问 题再次成为关注的焦点。 2 0 0 6 - - - 2 0 0 7 年，“流动性过剩“ 和“资产价格上涨”两个问题一直为全世界 所关注，流动性过剩也成为全球宏观经济的主要特征。当时，“流动性繁荣“ 、“流 动性过剩”或“流动性泛滥”成为全球宏观经济金融的一个显著特征，并被认为 是各类资产价格膨胀的主导因素。 全球三大经济体长时间的宽松货币政策导致各主要货币的流动性空前增长。 频繁降息超常地放大了美元的流动性，并直接导致了全球流动性过剩。据初步估 算，全球流动性水平、短期货币增长率减去名义g d p 增长率，从1 9 9 6 年到2 0 0 7 年上升了6 0 。 。 6 从图1 我们可以看到，从1 9 9 9 年到2 0 0 8 年，全球主要1 2 个国家和地区的 货币供应量的增长都要大大地超过其通货膨胀和资产价格膨胀的增长，从而使得 全球范围内货币流动性大大增加。 图1 ：1 2 个国家和地区货币供应增长率，通货膨胀和资产价格膨胀( 1 9 9 9 m 1 2 0 0 8 m 2 平均值) 货币流动性过剩致使全球资产价格出现空前大涨。2 0 0 6 年5 月初，涵盖全 球2 3 个发达国家股市的摩根士丹利世界指数跨越2 0 0 0 年网络科技泡沫鼎盛时的 高点，再次创下历史新高。同时全球房地产市场普遍出现强劲涨势，据初步估算， 发达国家的楼市总值由2 0 0 1 年6 月的3 0 万亿美元涨至2 0 0 7 年的7 0 万亿美元。 同时流动性过剩还导致了投资大宗商品的资金大幅增加，大宗商品如石油、黄金、 铜等金属的价格不断上升。商品指数自2 0 0 3 年至2 0 0 7 年一直大幅上涨。此轮资 产价格上涨不仅涵盖了股票、债券、房地产、石油、黄金及艺术品投资等市场， 还基本上席卷了全球各主要经济体，其广度和深度在世界经济发展史上并不多 见。尤其由于黄金具有保值性，为了在通货膨胀中维持购买力不至下降，机构投 资者纷纷投资于黄金。指数基金、对冲基金、宏观基金、大型国际投行和银行中 的专门商品部门都将黄金作为二个投资品种。自2 0 0 3 年- 2 0 0 7 年，美国共同基 金在黄金市场的投资一直就是净流入，黄金在此期间也一直大幅上涨。 o 数据来源；商盛研究 而自2 0 0 7 年1 0 月以来，由于次贷危机以及由此导致的全球金融风暴的影响， 全球的货币流动性骤然减少。与此同时，各类资产价格也开始大幅下降。全球股 票市场持续暴跌，各国房地产价格纷纷大幅下降。此外，自2 0 0 8 年3 月以来， 全球以c r b 为代表的商品价格指数连续下滑，截止到2 0 0 8 年8 月上旬，最大跌 幅近1 5 ，成为近年来商品价格短时间最大跌幅。同时黄金价格也在1 0 0 0 美元 的高点后开始震荡下跌：全球资产大幅缩水。由图2 我们可以看到近几年来黄金 价格的走势。 图2 ：2 0 0 5 - 2 0 0 8 年黄金价格走势图。 近几年来黄金的价格持续上升，尤其2 0 0 6 年- 2 0 0 7 年全球“流动性泛滥“ 之时，从2 0 0 6 年开始黄金价格更是飞速上涨，到2 0 0 8 年初达到最高。而由于次 贷危机以及此轮金融危机的影响，全球货币流动性大幅度减少后，黄金价格也开 始回落。由此，可以大致反映出流动性过剩对黄金价格的影响。 货币的流动性一直被认为是一般资产价格不稳定的一个因素。目前普遍认为 是货币流动性的变化造成了黄金价格的大幅波动。但是虽然黄金价格与货币的流 动性之间存在某种因果关系，许多其他因素也可能在发挥作用，简单地解释联系 或相关性可能会造成误导。一些学者就认为过剩的流动性导致了资产价格的快速 上升( 巴曙松，2 0 0 7 ) ；但另一些学者则认为，流动性过剩导致资产价格膨胀是错误 的( 诸建芳，2 0 0 7 ) 。因此，在当前金融危机蔓延，黄金被投资者广泛视为保值理 财工具的情况下，对货币流动性与黄金价格的关系进行深入的研究，黄金价格的 波动与货币流动性的变化是否存在相关性成为当前亟待探讨的课题，具有重要的 雪数据来源：彭博资讯 8 现实意义。 1 1 2 研究意义 当前关于货币流动性以及其对资产价格的影响，国内外已经有了一定数量的 研究。但是相对来说数量较少且都不是很成熟，无论是对货币流动性的定义还是 其对资产价格的影响方面，都还没有形成共识和统一的结论。国内外各学者的研 究由于研究样本，对象和方法的不同，结果也大相径庭。 从公开发表的研究成果看，当前对流动性的研究基于广义上的流动性，即货 币流动性与资产价格关系的研究成果比较少，且都很不全面。现有的研究也大多 停留在理论分析层面，实证研究的很少。而且在已经有的研究中，研究的角度也 基本只局限于股票和房地产市场，而忽略了目前价格变动剧烈的黄金市场。关于 货币流动性对黄金价格的影响，根据本人目前搜集的资料，国内外还没有学者对 此进行过深入的分析和实证研究。而当前在全球陷入严重金融危机的情况下，黄 金市场成为全球投资者关注的热点，在现阶段研究黄金价格与货币流动性之间的 关系显得尤为重要。因此我们有必要对货币流动性对黄金价格的影响进行一个较 为全面的实证分析，研究货币流动性是否是黄金价格变化的主要影响因素之一， 影响究竟有多大。 我将会重点研究货币流动性的变化与黄金价格波动之间的关系，检验货币流 动性是否是黄金价格的重要影响因素之一，从而能够得知当前世界黄金市场的黄 金价格是否受到全球货币流动性的影响，揭示在此次金融危机中黄金价格大幅波 动的原因何在，从而能使投资者真正了解当前黄金价格变动的原因，为投资者更 好的投资黄金市场提供一定的指导意义。 另一方面当前我国也受到世界金融危机的影响，各类资产例如股票，房地产 价格大幅下跌。而我国黄金市场当前还很不成熟，黄金期货市场正处于起步阶段。 我国也正在逐步完善和推进中国的黄金市场，使之逐步与世界接轨。因此对于我 国投资者，黄金市场还是一个新兴的投资领域。在当前情况下，明确黄金价格波 动的原因以及货币流动性对黄金价格的影响，能够帮助我国投资者更好得投资黄 金市场，做出投资决策，控制投资风险。 1 2 研究目标，研究思路和内容 9 1 2 1 研究目标 本文的研究目标是针对当前全球金融危机中热门的货币流动性问题，结合 2 0 0 6 _ 2 0 0 8 年全球货币流动性由过剩到金融危机环境下的全球流动性不足和黄 金价格由快速上涨到震荡下跌的状况，解释货币流动性的定义和度量方法，在阐 明黄金价格走势及其影响因素的基础上，采用实证研究的方法，定量对货币流动 性和黄金价格之间的关系进行实证检验，找出货币流动性和黄金价格之间的相互 关系，检验货币流动性的变化是否会引起黄金价格的波动，影响的程度有多大， 相互影响的机理如何以及两者之间是否存在因果关系。希望能得出实证的结论阐 明当前黄金价格的大幅波动是否是由货币流动性的变动所引起的，影响究竟有多 大以及格兰杰因果关系是否存在。并且根据结论对投资者如何在当前金融危机的 情况下更好地投资黄金市场，控制投资风险，合理运用黄金作为避险理财工具提 供帮助和建议。 1 2 2 研究思路和内容 全文主要围绕“货币流动性对黄金价格影响这一论题，结合当前全球金融 危机和黄金价格的现状，解释货币流动性的定义和度量方法，在阐明黄金价格的 各个影响因素的基础上，采用协整方法、格兰杰因果检验和v a r 模型，对货币流 动性和黄金价格之间的关系进行定量的实证检验，研究货币流动性对黄金价格是 否存在因果关系，货币流动性是否是黄金价格的影响因素之一，影响究竟如何。 全文遵循理论和实证相结合的基本研究方法，共分为五章。 第一章引言。主要说明论文选题的背景和研究的意义，论文的研究目标， 思路和内容，研究方法，以及论文的创新和不足之处。 第二章文献综述。在对已有的国内外研究进行总结的基础上，解释了货币 流动性的定义，流动性理论基础和度量方法，总结了当前国内外学者对于货币流 动性对资产价格影响的相关研究，并指出了当前研究存在的空白和不足之处。 第三章黄金价格的走势及其影响因素分析。本章主要阐述了黄金价格的历 史走势以及现状，并且深入分析了黄金价格的长期，中期和短期内的影响因素。 并从理论上解释了货币的流动性对黄金价格的影响机理，阐明了货币流动性对黄 金价格产生影响的具体过程。 l o 第四章货币流动性对黄金价格影响的实证研究。本章通过采用协整方法、 格兰杰因果检验和v a r 模型，对货币流动性和黄金价格之间的关系进行定量的实 证研究，检验了货币流动性与黄金价格是否存在因果关系，货币流动性对黄金价 格的影响究竟有多大。 第五章结论和建议。本章结合上文实证研究的结果，指出了货币流动性是 影响黄金价格的重要因素之一，并据此解释了当前金融危机情况下黄金价格大幅 波动的原因何在，并为当前投资者在金融危机环境下投资黄金市场进行避险保值 提出了一些建议。 1 3 研究方法 本文借鉴前人已有的研究成果，运用理论分析与经验分析相结合、规范分析 和实证分析相结合，用单位根检验、协整检验、误差修正模型、格兰杰因果检验 等计量经济学方法等统计学方法，运用e v i e w s 数理统计软件对有关数据进行数 理分析，对黄金的价格与货币流动性的关系进行实证研究和格兰杰因果检验。 1 4 本文的创新之处和难点 1 4 1 可能的创新 本文在借鉴现有国内外研究成果的基础上进行了创新。 关于货币流动性问题根据目前国内公开发表的研究成果看，当前对流动性的 研究大量研究角度都着眼于金融机构即商业银行体系的流动性资产问题的研究 ( 如刘震、张惠，2 0 0 6 ；连建辉、翁洪琴，2 0 0 6 ：孙建潮，2 0 0 6 ) ，基于广义上的 货币流动性与我国资产价格关系的研究成果则比较少，且都很不全面。就货币流 动性与资产价格的关系问题，目前在已有文献中论及的很少，而且现有的研究也 大多停留在理论分析层面，实证研究的很少。即使已经有的研究中，研究的角度 也基本只局限于股票和房地产市场，而忽略了其他的资产市场，例如货币流动性 对黄金价格的影响，根据本人目前搜集的资料，国内外还没有学者对此进行过深 入的分析和实证研究。因此本文可能的创新有以下二点： 第一，本文将目光聚焦在金融危机环境下价格大起大落的黄金市场，将近年 来盒融经济领域热门的货币流动性问题与黄金价格波动联系起来，从广义货币流 动性的角度，采用实证的方法，重点研究了货币流动性对黄金价格的影响，对于 深入理解黄金价格变动与货币流动性的关系有一定积极意义。 第二，本文将货币的流动性作为黄金价格的影响因素之一进行实证分析。国 内外学者对黄金价格的影响因素的研究虽然已有很多，但大多以理论研究居多， 实证研究的很少。本文不仅系统分析了影响黄金价格决定的因素，而且将货币的 流动性作为黄金价格的影响因素之一进行了实证分析，定量检验货币流动性对黄 金价格的影响，并在实证结论的基础上，结合当前金融危机环境下黄金投资市场 重新成为热点的现状，对投资者提出了投资黄金需要注意货币流动性波动风险的 建议。 1 4 2 文章的难点和不足 1 关于货币流动性衡量指标的确定问题。 货币的流动性是一个复杂的论题，当前对于货币流动性的度量指标国内外还 没有一个统一的标准，通常用来判断的指标有m 2 ( 广义货币供应量) 与g d p 的 比率、m 2 与证券市场市值的比值以及银行体系里的贷存比，且各个衡量指标各 有优劣，有很大的研究空间。由于篇幅限制，本文对此的研究内容没有足够具体 和细致，采用的指标也未必能完全精确的表现出货币流动性的变化。由于数据可 收集性的局限，本文采取的是m 2 ( 广义货币供应量) 与g d p 的比率作为衡量货 币的流动性的指标。该指标有其自身的优势和劣势，是否能找到一个更好的指标 来衡量货币的流动性还有待研究。 2 大量数据的收集和计量经济的分析 本文采用实证分析的方法，涉及大量的计量分析研究。需要搜集大量的数据 并使用高级计量经济的研究方法。这不仅需要打好扎实的计量经济基础，还要学 以致用，运用到数据分析中去。 1 2 2 1 货币流动性的定义 第2 章文献综述 流动性的概念，源于经济学家凯恩斯的名著就业、利息和货币通论。 在这本具有广泛影响力的名著中，流动性是指某种资产转换为支付清偿手段或者 说变现的难易程度。 对于究竟什么是货币流动性，目前理论界和相关部门也未形成权威和准确的 定义。当前国内外对“流动性“ 的表述主要有以下几种： ( 1 ) 前美联储副主席r o g e rf e r g u s o n 指出：流动性不是个精确的概念。狭 义地讲，可以是中央银行发行的货币；广义地讲，可以是政策利率水平。 ( 2 ) 摩根士丹利经济学家j o a c h i mf e l s 给出的定义则为：货币供应和名义 g d p 的比率。 ( 3 ) 夏斌( 2 0 0 6 ) 认为，流动性是指企业所面临的可用资金松紧状态。具体 来说，就是指企业通过银行贷款、票据贴现、短期融资券、股市和企业债等方式 所能获得资金的状况。比如，如果企业取得资金的环境过于宽松，那么就存在流 动性过剩，其典型表现则是固定资产投资过快增长。 ( 4 ) 根据央行在2 0 0 6 年 中国第三季度货币政策执行报告中提出，流动 性指存款性金融机构在中央银行的存款，主要包括法定存款准备金和超额存款准 备金。在我国，由于前者为强制义务，因而，流动性过剩实质上主要表现为金融 机构超储率持续处于高位的情形。 ( 5 ) 朱民( 2 0 0 7 ) 认为由于金融创新使得不同金融资产之间能够便利地进 行期限转换，从而变现能力大为提高，因而，所有衍生品都应被纳入流动性范畴。 而所谓的流动性过剩，则主要表现为各种金融衍生品的爆炸性增长。这种定义对 于从定性角度观察流动性，特别是全球的流动性状况无疑具有重要参考意义，但 应用于我国国内流动性程度的衡量却并不容易。 ( 6 ) 任碧云、王越凤认为，流动性有广义和狭义之分：前者是指银行系统的 流动性；后者是指宏观经济运行的流动性，二者之间呈现负相关关系。流动性过 剩主要是指宏观经济运行的流动性过剩，它描述的是由于中央银行过于宽松的货 币政策而出现的经济态势，表现为资产价格上升、经济活动中货币充沛等一系列 现象。 ( 7 ) c a p l i n ( 2 0 0 0 ) 认为，某个金融工具的“流动性”反映了该金融工具转 化为其他工具( 通常是中央银行或商业银行的货币) 的难易程度。人们将流动性视 为一种有价值的资产，但负债的流动性就不是人们所期望的。金融部门的功能之 一，就是向其他经济部门提供流动性服务。广义上讲，金融部门主要通过以下三 种形式提供流动性： 中央银行货币中央银行发行的纸币和在中央银行的存款( 商业银行在 央行的存款) 。 商业银行货币或存款它可以通过支付系统转换为中央银行货币和其 他商业银行的存款或货币。 异。 证券吨流通市场上交易，因而可以出售并转化为货币。 当前不少讨论都在用流动性这个词汇，但实际上各自表达的内涵有很大的差 在经济学中，“流动性“ ( l i q u i d i t y ) 是指某种资产转换为支付清偿手段 或者说变现的难易程度。( 2 0 0 6 年第三季度货币政策执行报告指出，在宏观经 济层面上，可把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量。居民和企业在 商业银行的存款，乃至银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金 等其他一些高流动性资产，都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范 畴。 首先，流动性可以指存量意义上的流动性( 如货币总量、金融资产总量等) ， 或者指这些总量的相关比率( 如货币供应量或者货币供应量与g d p 的比值) 。 其次，流动性还可以指增量的流动性，比如央行的基础货币投放以及银行系 统发放的准备金，当然它还可以同时覆盖部分增量和部分存量。 第三，流动性是指金融资产转换为现金的能力。约翰希克斯( j o h nh i c k s ) 最早提出这一概念。格林斯潘甚至直接说金融资产就是流动性，因为现在金融市 场很发达，金融资产随时可以卖出变成现金。就此而言，股市市值从1 万亿元变 成数万亿元，就意味着创造了流动性。 1 4 从根本上讲，流动性是一种将其他资产转化成中央银行货币的能力。中央银 行货币可以用于交换任何东西，从这个意义上讲，它是最具流动性的资产。中央 银行将在货币发行中获得“铸币税“ ，它是零利率与持有其他负债可能要支付的 利率水平之间的差额，但由于零利率缺乏吸引力，特别是在其他资产的名义收益 率相对较高的情况下，人们更倾向于以各类证券或商业银行存款形式来持有他们 的流动资产。在我国，由于证券市场不发达，金融体系是以银行为中心的，因此 在我国，在宏观经济层面，人们经常把“流动性“ 理解为流通中的现金( b l o ) ，狭 义货币供应量( m 1 ) 或广义货币供应量( m 2 ) 。这些资产提供的是流动性、风险和收 益率的平衡。 2 2 流动性理论 流动性理论认为，一般来说，货币流动性的增加将会引发通货膨胀，适度的 通货膨涨在通货膨胀初期，市场繁荣，企业利润上升，加上受保值意识的驱使， 资金会转向资产市场，如股票，房地产和黄金等大宗商品市场，使对这些资产的 需求增加，促使资产价格的上升。但是当通货膨涨上升到一定程度，可能恶化经 济环境，将对资产市场起到反面的作用，而且市场将预期政府会采取措施，施加 紧缩政策，此时资产价格( 证券价格，房地产价格和黄金等大宗商品价格) 将会下 跌。 另外货币流动性将会影响利率，从而间接地作用于资产价格。如果当前货币 流动性增加，则利率下降，持有货币的收益下降，人们就会用货币买入其他资产， 例如股票，房地产或者黄金等具保值功能的大宗商品。于是资产市场的需求增加， 资产价格上升。 2 3 货币流动性的度量 。欧洲中央银行研究员t h o r s t e np o l l c i t 和d i e t e rg c r d e s m c i c r , 在其著作 ( m e a s u r e so f e x c e s sl i q u i d i t y ) ) 中介绍了四种测度货币流动性的方法： ( 1 ) 价格缺口法( p r i c eg a p ，或者称p 法) 目前，最著名的测度货币流动性的方法是价格缺口法。该方法简单来说，就是 1 5 用长期价格水平( 或称均衡价格) 与实际价格水平的差来测度货币流动性的程度。 ( 2 ) 真实货币缺口法( r e a lm o n e yg a p ) 真实货币供应是指的用实际货币供应减去实际价格水平。该方法简单来说， 就是用长期真实货币供应( 或称均衡真实货币供应) 与实际真实货币供应的差来 测度货币流动性的程度，而且，实际上，这一方法只是价格缺口方法的变形而已。 ( 3 ) 名义货币缺口法( n o m i n a lm o n e yg a p ) 名义货币缺口法是用实际货币供应与“标准货币供应量“ 的差来测度货币流 动性的程度。其中，标准货币供应量是指假设货币供应量按照预期增长率增加所 能达到的货币存量水平。也就是说，该货币缺口反映了以前累积的实际通货膨胀 率和产出水平对长期均衡水平的偏离程度。 ( 4 ) 货币过剩法( m o n e yo v e