燕京啤酒对惠泉啤酒并购的案例分析

燕京啤酒并购惠泉啤酒 科目：高级财务管理科目：高级财务管理 院系：商学院院系：商学院 学号：学号： 班级班级： 姓名：姓名： 高级财务管理 并购案例分析 - 1 -. 燕京啤酒并购惠泉啤酒燕京啤酒并购惠泉啤酒 一、中国啤酒市场宏观环境一、中国啤酒市场宏观环境 2003 年中国的啤酒产量达到 2 500 万吨，是世界产量的第一大国。目前中国 前三位啤酒企业集团是青岛啤酒、燕京啤酒和华润啤酒。中国加入世界贸易组织 （WTO）以后，啤酒行业成为开放程度最高的行业之一，企业并购日益频繁，交 易金额也屡创新高，形成国内三强进一步跑马圈地，国际巨头大举收编的局面。 进入 2004 年，中国啤酒市场掀起并购浪潮。2004 年 3 月，全球啤酒产量最 大的啤酒酿造集团英特布鲁收购马来西亚金狮集团在华啤酒业务；接着，丹麦啤 酒商嘉士伯收购云南最大的啤酒制造企业大理啤酒；随后，美国 AB 与南非 SAB Miller 就哈尔滨啤酒展开收购大战。 国内外的啤酒巨头们疯狂圈地，许多地方啤酒企业被尽数收编，中国啤酒市 场瞬息万变。而福建可以说是中国啤酒市场的缩影，不仅年产销量占中国啤酒市 场的四分之一，更重要的是，继华北、华中、华东及西南之后，福建已形成年均 消费啤酒近 130 万吨、人均消费近 40 升的巨大市场，一时间，福建啤酒市场硝 烟弥漫，土生土长的惠泉啤酒感受到了沉重的压力。内外资啤酒商频频出手，中 国啤酒市场进入并购时代。 二、并购基本背景二、并购基本背景 （一）（一） 、并购双方当事人基本情况、并购双方当事人基本情况 北京燕京啤酒股份有限公司（以下简称“燕京啤酒” ）是由北京燕京啤酒有 限公司、北京市西单商场股份有限公司及北京市牛栏山酒厂共同发起，以募集设 立方式设立的股份有限公司，股票于 1997 年 7 月在深圳证券交易所挂牌上市交 易。截止到 2003 年 12 月 31 日，燕京啤酒的股本为 667 424 509 元，控股股东 为北京燕京啤酒有限公司，其持股比例为 69.32%。实际控制人为燕京啤酒企业 集团。燕京啤酒企业集团 2003 年啤酒产销量 266 万升、主营业务收入 60.15 亿 元、净利润 3.87 亿元。燕京啤酒全国市场占有率 10.5%，华北市场占有率 45%， 北京市场占有率在 90%以上。 福建省惠泉啤酒集团股份有限公司（以下简称“惠泉啤酒” ）于 1997 年 2 月 由福建省惠安县经贸局（1999 年 6 月变更为“惠安县国有资产投资经营有限公 司” ）作为主发起人，联合福建惠泉啤酒集团公司工会等，以发起方式设立的股 份有限公司，股票于 2003 年在上海证券交易所挂牌上市交易。截至 2003 年 12 月 31 日，惠泉啤酒的股本为 25 000 万元。惠泉啤酒 2003 年度啤酒产销量 43.25 万千升，主营业务收入 88 034.12 万元，净利润 1 152.35 万元。惠泉啤 酒的主要市场是福建省和其他华东沿海地区。 （二）（二） 、并购形式并购形式 2003 年 7 月 26 日，燕京啤酒与惠泉啤酒在人民大会堂举行双方合作签字仪 式，燕京啤酒以 3.6 亿元现金收购惠泉啤酒第一大股东惠安县国有资产投资经营 有限公司持有的国家股 9537 万股，占惠泉啤酒发行后总股本的 38.148%，从而 - 2 - 惠泉的第一大股东由福建惠安国投易主为燕京啤酒。 （三）（三） 、并购过程简述、并购过程简述 燕京主要通过两次并购完成了现在 52.37%的控股权，包括 2003 年的 38。14%和 2004 年的 14.23%。具体过程参加下表： 燕京并购惠泉主要事件 时时 时间时间主要事件主要事件 20032003 年年 7 7 月月 2626 日日 燕京啤酒与惠泉啤酒在人民大会堂举行双方合作签字 仪式，燕京啤酒以 3.6 亿元现金收购惠泉啤酒第一大 股东惠安县国有资产投资经营有限公司持有的国家股 9537 万股，占惠泉啤酒发行后总股本的 38.148%。 20032003 年年 1111 月月 2828 日日 燕京啤酒发布关于收购惠泉啤酒的收购报告书；并签 署股份转让补充协议 20032003 年年 1212 月月 1616 日日 燕京啤酒与惠泉啤酒同时发布关于收购股权（股权转 让）进展情况的公告，国务院国资委同意惠安县国有 资产投资经营有限公司将其持有的惠泉啤酒 9 537 万 股国家股转让予燕京啤酒。 20042004 年年 3 3 月月 2525 日日 燕京啤酒与惠泉啤酒同时发布关于收购股权（股权转 让）进展情况的公告，中国证监会同意豁免燕京啤酒 收购惠泉啤酒国有股权事项所涉及的要约收购义务。 20042004 年年 3 3 月月 2121 日日 燕京啤酒收购惠泉啤酒国有权已过户完毕 20042004 年年 1010 月月 8 8 日日 燕京啤酒分别与晋达国际有限公司、香港圣歌德奇有 限公司、龚金柱先生、郭振辉先生和林志坚先生签订 股份转让协议 ，分别将其持有的惠泉啤酒股份转让 给燕京啤酒，转让价格为每股 3.70 元 三、并购的动因分析三、并购的动因分析 （一）（一） 、燕京啤酒的发展战略、燕京啤酒的发展战略 燕京啤酒的发展战略是做强“燕京”品牌，使“燕京”成为世界啤酒行业的 国际知名品牌；同时，积极开发国内国际两个市场，做强市场网络，提升“燕京” 的品牌效应。 （二）（二） 、并购的动因分析、并购的动因分析 1 1、并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以开拓华东市场，扩大市场占有额、并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以开拓华东市场，扩大市场占有额 惠泉啤酒的主要市场是福建省和其他华东沿海地区，而燕京啤酒的主要市场 是北京和其他华北地区，二者在客户群和销售地域均存在差异和互补性，并购惠 泉啤酒后，燕京啤酒可以迅速开拓华东市场，从而达到扩大市场份额的目标；同 时，燕京并购惠泉，使其与青岛啤酒在福建市场的竞争中处于主动地位，扭转了 不利战局，有利地牵制住青岛啤酒在东南市场的继续抬头。 高级财务管理 并购案例分析 - 3 -. 2 2、并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以提升、并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以提升“燕京燕京”品牌的知名度品牌的知名度 并购交易完成后，燕京啤酒可以发挥其第一大股东的优势，利用惠泉啤酒既有 的营销网络和销售渠道，在华东市场销售“燕京”啤酒，提升“燕京”品牌在华东的知名度。 3 3、并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以提升竞争优势、并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以提升竞争优势 并购交易完成后，燕京啤酒可以将自身先进的技术和工艺提供给惠泉，大幅 提高惠泉啤酒的产能和丰富惠泉啤酒的品种，从而提升燕京啤酒的整体竞争优势。 4 4、并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以进一步加快资本扩张、并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以进一步加快资本扩张 惠泉啤酒本就是上市公司，从而成为燕京啤酒资本运作的一个募集资金的平 台。此次收购惠泉，作为上市公司的燕京啤酒动用 3.6 亿多元的资金，完全可以 看成是燕京啤酒对外扩张战略进入了一个新的层面。利用三重上市公司优势（燕 京的控股股东北京控股为香港联交所上市公司）实现资本层面快速积累，是燕京 啤酒未来应对华润和青岛挑战的最大优势。而更加注重收购过程中的利益性和扩 张过程中项目之间的整体配合性，又体现出了燕京啤酒在新一轮行业整合中的成 熟性，燕京的手法已表明其在资本运营方面的一定娴熟性。 5 5、并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以共享其硬件优势、并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以共享其硬件优势 2001 年，惠泉啤酒公司引用日本生啤酒管理经验和低温膜过滤高新技术，于 4 月成功开发惠泉生啤酒，被人民大会堂指定为“国宴特供酒” 。 同年，在公司 北厂实施 8 万吨填平补齐技改项目，企业年生产能力跃至 50 万吨。 四、并购的风险分析四、并购的风险分析 （一）（一） 、行业竞争风险、行业竞争风险 中国啤酒行业在经历了一个快速增值期后，已经进入了一个相对稳定小幅增 长期。啤酒行业生产厂家众多、生产能力相对过剩、市场竞争较为激烈。同时， 啤酒行业受地方保护主义等因素的影响，优胜劣汰的市场机制没有真正形成。 此外，啤酒主要采取陆地运输、费用较高，并且因为消费者讲究啤酒的新鲜 度，而啤酒的生产工艺及包装方法难以保证啤酒的长久保质，因此大部分啤酒产 品是以地产地销的方式，存在一定的销售半径（一般认为是 500 公里） 。 （二）（二） 、资产流动性风险、资产流动性风险 从下表中可以看出，虽然惠泉啤酒的资产负债率不断下降，但截至 2002 年 12 月 31 日，流动比率和速动比率分别为 0.41 和 0.26，与同行业上市公司相比 处于较低的水平。2003 年 2 月上市以后，虽然流动比率、速动比率指标有部分 改善，但自 2003 年 6 月以来，该指标持续走低。同时，截至 2002 年 12 月 31 日， 惠泉啤酒资产总额为 1 196 327 254 元，其中固定资产 945 748 217 元，占资产 总额的比例为 79.05%，固定资产比重较高，不仅影响公司资产的流动性，而且 直接增加公司的折旧和维护等费用，降低公司的毛利率。 如果公司不能有效改善资产结构，公司资产流动性存在一定风险，也影响公 - 4 - 司业绩的提高。 惠泉啤酒近三年部分资产负债数据 单位：元 项项 目目 20022002 年年 1212 月月 3131 日日 20032003 年年 6 6 月月 3030 日日 20032003 年年 1212 月月 3131 日日 20042004 年年 6 6 月月 3030 日日 货币资金 89 439 316258 404 043226 497 121108 101 554 应收账款 17 697 1494 229 95515 343 88018 281 918 预付账款 24 229 86418 131 44031 370 95513 633 364 存货 84 246 268123 401 53196 369 829115 828 252 流动资产小计 224 059 965424 375 554377 111 804265 538 138 固定资产小计 945 748 217952 541 200944 191 202907 632 972 短期借款 160 000 00097 000 000158 000 000158 000 000 应付账款 32 742 38337 282 69839 453 61149 140 898 预收账款 2 313 1314 380 1163 383 1104 472 075 流动负债小计 542 689 604343 046 313371 626 738266 922 951 资产总额 1 196 327 2541 401 149 8881 344 634 5151 196 146 849 负债总额 745 689 604479 046 313418 626 738267 422 951 流动比率 0.411.241.010.99 固定资产占资 产总额比 79%68%70%76% 资产负债率 62%34%31%22% （三）（三） 、经营业绩下降风险、经营业绩下降风险 从下表可以看出，自 2002 年到 2004 年上半年，惠泉啤酒主营业务收入持续 减少，2004 年上半年主营业务收入比 2003 年上半年主营业务收入减少 6 545 333 原，2003 主营业务收入是 2002 年主营业务收入的 97.20%。 同时，净利润 2003 年上半年为 7 596 152 元，而 2004 年上半年只有 4 140 310 元，同期下降了 45.49%。 惠泉啤酒近三年部分经营数据 单位：元 项项 目目20022002 年度年度 20032003 年年 6 6 月月 3030 日日 20032003 年年 1212 月月 3131 日日 20042004 年年 6 6 月月 3030 日日 主营业务收入 905 695 320402 500 756880 341 157395 955 423 主营业务成本 562 072 758270 410 272594 441 501 287 327 935 净利润 69 548 1317 596 15211 523 5304 140 310 未分配利润 54 759 11662 355 26863 119 22067 259 529 股东权益合计 450 637 650920 656 210926 007 777930 171 263 毛利率 37.94%32.82%32.48%27.43% 销售净利率 7.68%1.89%1.31%1.05% 每股收益 0.37190.03040.04610.0166 净资产收益率 15.43%0.83%1.24%0.45% 高级财务管理 并购案例分析 - 5 -. 关注惠泉啤酒的三项费用 单位：元 项项 目目20022002 年度年度20032003 年年 1-61-6 月月20032003 年度年度20042004 年年 1-61-6 月月 营业费用 58 647 60330 983 70375 992 4420 513 365 管理费用 30 635 69624 924 56452 125 68624 038 522 财务费用 36 043 43912 487 07120 336 0897 533 565 合计 125 326 73768 395 338148 454 21952 085 452 根据上表，三项费用中，除财务费用因为 2003 年上市募集资金偿还部分债 务而减少外，营业费用和管理费用在 2003 年均不同程度增加。营业费用 2003 年 比 2002 年增长了 29.57%，管理费用更是增长了 70.15%。 综合以上分析，高额的固定资产折旧和维修费用导致了毛利率不断降低；同 时，因为营销和管理成本的不断增加，导致了三项费用不断上涨。同时促使惠泉 啤酒的销售净利率，净资产收益率持续减少，盈利能力降低，经营业绩下滑。 如果惠泉啤酒不能改变营销策略，改善经营管理，惠泉啤酒盈利能力的增强 和经营业绩的提升存在一定风险。 （四）（四） 、或有负债风险、或有负债风险 截止到 2003 年 12 月 31 日，惠泉啤酒为惠安县自来水公司承担银行贷款担 保 1 650 万元，若该公司由于经营不善等原因导致不能按期偿还银行贷款，可能 会对惠泉啤酒造成损失。 五、并购绩效分析五、并购绩效分析 （一）（一） 、并购前后偿债能力对比、并购前后偿债能力对比 惠泉燕京财务能力分析 财务能力分析 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 1234567891011 年份 资产负债率 惠泉啤酒 燕京啤酒 如上图，惠泉的财务能力中,03 年以后的资产负债率大幅度降低,并且处于比 - 6 - 较稳定的状况,相对应的，燕京在并购以后 ，资产负债率一直在波动上升 ，表 示并购可能使得燕京的资产负债率变高了。 （二）（二） 、并购前后营运能力对比、并购前后营运能力对比 燕京惠泉并购前后营运能力指标 两家公司的应收账款周转率都有提高，回收期缩短，惠泉尤其明显。由此也 可看出，并购后两家公司的财务风险和经营风险在降低 （三）（三） 、并购前后盈利能力对比、并购前后盈利能力对比 燕京惠泉获利能力分析 获利能力分析 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18 1234567891011 年份 净资产收益率 惠泉啤酒 燕京啤酒 并购前，惠泉的净资产收益率呈现下降趋势，并购后小幅回升，处于稳定增 长状况，09 年以来有回落迹象；燕京在并购前后数年内保持稳定 （四）（四） 、成长性分析、成长性分析 惠泉被并购初的几年内，展现了强劲的主营业务增长，但 07 年后，就基本 处于下降趋势，一度跌入负值；对应的，并购初期，燕京的主营业务收入迅速增 长 ，后期就一直处于一个较低位的水平。 2003-2003- 3-313-31 2003-2003- 6-306-30 2003-2003- 9-309-30 2003-2003- 12-3112-31 2010-2010- 3-313-31 2010-2010- 6-306-30 2010-2010- 9-309-30 2010-2010- 12-3112-31 燕京应燕京应 收账款收账款 周转率周转率 ( (次次) ) 4.0684.0689.1369.136 16.2816.28 8 8 22.9922.99 3 3 17.6117.61 2 2 24.6824.68 6 6 65.6165.61 9 9 112.2112.2 2 2 惠泉应惠泉应 收账款收账款 周转率周转率 ( (次次) ) - 36.7136.71 3 3 72.9272.92 1 1 53.2853.28 8 8 38.3638.36 9 9 133.2133.2 5 5 297.0297.0 5 5 4519.4519. 5 5 高级财务管理 并购案例分析 - 7 -. 燕京惠泉成长性分析 成长能力分析 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 1234567891011 年份 主营业务增长率 惠泉啤酒 燕京啤酒 六、并购结果分析六、并购结果分析 （一）（一） 、并购结果、并购结果 燕啤在 2002 年 9 月曾以 2450 万元拍得福建泉州惠源啤酒公司（目前最大产 能是 50 万吨）股权，并对其生产设备进行技改，计划使产能达到 30 万吨。此次 燕啤“不惜血本”入主惠泉啤酒，