电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析

电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析 财务管理 财务其它 论文正文电力行业上市公司资本 结构影响因素实证分析 电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析 作者：未知 发布时间：2007-3-3 - 电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析 内容摘要:本文以各种资本结构理论为依据,以我国 28 家电力行 业上市公司为样本,采用面板数据模型对资本结构影响因素进行实证 研究。 关键词:资本结构 影响因素 面板数据(Panel data) 电力是当前人类社会生产生活的必需品,对国民经济发展起着重 要作用。从资金需求来看,电力行业属资金密集型行业,它的发展需要 各种渠道的资金投入,电力行业资本结构的合理与否直接关系到公司 融资成本的高低和市场价值的大小。2003 年以来,全国缺电现象日益 严重,国家对电力行业的投资力度加大;2004 年,我国一共有 24 个省份 拉闸限电,“电荒”现象依然存在;2005 年,电力供应仍然偏紧,最大电 力缺口在 2500 万千瓦左右,华东、华北等地区夏季用电高峰时期供 需矛盾依然突出。从中可以看出,电力行业的发展任务艰巨,责任重大。 目前,我国日益壮大的资本市场为电力行业的融资需求提供了一个 较好的基础,电力行业只有充分利用资本市场上可利用的资源,优化其 自身的资本结构,提高企业绩效,才能缓解整个国民经济的电力供给压 力并加快电力行业的可持续发展。因此,对电力行业资本结构的研究 具有重要的现实意义。 建立研究框架 样本的选取和数据的来源 到目前为止,在沪深两市上市的电力公司共有 50 余家,本文采用 面板数据,在此选择 1999 年 12 月 31 日前上市的公司,样本期为 20002004 年,再剔除 ST 类上市公司,最后符合条件的有 28 家单位 的样本。本文的数据来源于 wind 金融数据库、证券之星网站。 实证假设 资本结构是指企业的各种资本的构成及其比例关系,广义的资本 结构是指企业的全部资本的构成。狭义的资本结构是指长期资本结 构,而短期负债资本作为营运资本来管理。本文主要研究微观影响因 素对资本结构的影响,这些微观因素主要有公司规模、盈利能力、成 长性、非债务税盾、流动性、资产结构。在实证之前先提出以下假 设,通过检验来说明实证结果的可靠性。 公司规模与资本结构正相关 权衡理论认为,公司直接的破产成 本是固定的,随着公司规模的增大,公司的边际成本递减,破产成本只 占公司价值的很小一部分。此外,根据不对称信息理论,相对小企业来 说,大企业信息的披露更充分,信息不对称程度更低;另外,企业规模越 大,更容易实行多元化经营,抵御风险的能力越强,倾向于债务融资扩 大其财务杠杆,因此假定公司规模与资本结构正相关。本文采用公司 的主营业务收入的自然对数来衡量公司规模(用 x1 表示)。 盈利能力与资本结构负相关 优序融资理论认为,企业偏好内部 融资,如果需要外部融资,债务融资优先,其次是股权融资。根据这一 理论,公司将优先选择留存收益作为资金来源,盈利能力越强的公司就 越容易进行内部融资,高盈利能力的公司通常具有较低的财务杠杆水 平。因次,公司盈利能力与资本结构负相关。本文采用公司主营业务 利润与总资产的比率来衡量盈利能力(用 x2 表示)。 成长性与资本结构正相关 优序融资理论认为,高成长性公司往 往缺少资金,内部融资较为困难,不得不选择次优的债务融资。根据代 理成本理论,债务会对经理人员产生约束,增加负债可以使经理人员受 到更多的约束和监督,因此成长性与资本结构正相关。本文采用前后 两年间公司总资产的增长率来衡量(用 x3 表示)。 非债务税盾与资本结构负相关 在一个考虑公司所得税、个人所 得税的模型中,折旧、投资税贷和税务亏损递延等非债务税盾可作为 债务融资税收优惠的替代,非债务性避税越多的公司,其债务融资就越 少。因此,非债务税盾和公司资本结构间应是负相关关系。用公司年 折旧额与公司总资产的比值来作为非债务税盾的代理变量(用 x4 表 示)。 流动性与资本结构负相关 流动性高的公司支付短期到期债务的 能力较强,但是公司流动比率高,说明公司具有较多的流动性资产,资 金周转速度快,并有可能用这些流动资产作为新的投资资金来源,从而 减少对债务的需求,因此流动性与资本结构负相关。流动性用公司流 动资产与流动负债的比率来衡量(用 x5 表示)。 资产结构与资本结构正相关 资产结构是指流动资产、固定资产、 无形资产和长期投资之间的比例。代理成本理论认为,债权人面临着 道德风险与逆向选择问题,当公司发行债务,将其投资于风险更高的资 产,从而从债权人那里谋取价值,有形资产的担保能在一定程度上降低 债务代理成本,资产有形性与杠杆正相关;另外,根据信息不对称理论, 有形资产较少的企业将面临较少的信息不对称问题,应该进行权益融 资而不是债务融资。本文假定资产结构与资本结构正相关。用(固定 资产+存货)/总资产来度量资产的有形性(用 x6 表示)。 关于资本结构的度量,本文采用总负债/总资产,即资产负债率来 衡量资本结构(变量用 Y 表示)。 实证分析 本文采用的是面板数据,主要是因为面板数据模型可同时反映研 究对象在时间和截面单元两个方向上的变化规律及不同时间、不同 单元的特性,综合利用样本信息,使研究更加深入,同时可以减少多重 共线性带来的影响。面板数据模型主要有变系数模型和变截距模型, 根据样本数据性质的不同,这两种模型又都有确定效应模型和随机效 应模型之分,分别对应不同的参数估计方法。本文选用的是固定影响 变截距模型(选择该模型的检验过程略,主要是 F 检验),模型的形式为: Yit=ai+Xit+it 其中:xit 为 1K 向量, 为 K1 向量,i 为个体影响,为模型中 被忽略的反映个体差异变量的影响;iitt 为随机误差项,为模型中被 忽略的随横截面和时间变化的因素的影响,假设其均值为零,方差为 2,并假定 it 和 Xit 不相关。引入虚拟变量成为下列形式: 1 2 下一页 本文关键词： 电力行业 上市公司 资本结构 相关文章列表： 上市公司财务指标在财务分析中的缺陷 从股权结构谈我国公司治理结构的完善 浅析新会计准则对上市公司经营成果的影响 中国上市公司独