2013年度LLDPE期货市场投资策略展望：止于本末-2013-01-30.ppt

止于本末 2013 年度 lldpe 期货市场投资策略展望 摘要： 经过 2011 年的回落后，2012 年 lldpe 期货整体呈现震荡整理。 余 姚 市 场 扬 子 石 化 lldpe(7042)年 内 均 价 为 10565 元 /吨 ， 比 2011 年上涨 105 元/吨，涨幅约 1%。产能扩张、装置检修、需 求偏弱、宏观面波动等因素叠加，是今年 lldpe 行情演绎的主 要驱动因素。 从产能扩张方面看，2013 年，国内聚乙烯装置延续扩能，预计 新增产能 245 万吨，届时总产能将达到 1460 万吨，产能增速在 20.16%。高速扩增的产能将对国内聚乙烯供应形成一定冲击。 从需求方面看，2013 年，随着经济回暖和政府提振内需政策的 推动，下游农膜和包装膜需求有望改善。不过，考虑到明年 gdp 增速被下 调，相 对于聚 乙烯 20%左 右的产 能增 速，需求 表现仍 会相对乏力。 从成本方面看，2013 年全球原油供需格局整体会趋于宽松，油 分析师 宫庆彬（执业编号：f0283905） 电话：021-5058 1151 邮箱： 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路 800 号 宝安大厦 8 楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址： 价内在上涨动力有限。在石脑油裂解价差偏高的情况下，原油 走弱将会拖累石脑油下行。另外，如果考虑煤制聚乙烯投产， 聚乙烯整体成本重心将下移。 由于产业整体是石化、中油等大企垄断，企业定价策略对市场 的影响依然较大，所以，即使出现成本回落、产能扩张带来的 下行压力，价格下跌的空间和路径都会有所制约。目前，国内 pe 库存水平不高，利好因素对市场的影响能够得到迅速传导。 就 1305 合约来讲，预计 2011 年的高点和低点会定义 2013 年的 主要震荡区间，即 8500-12500 点。操作上，建议结合季节性因 素波段操作。1305 合约如果有效突破 11000 点附近压制，则有 望向 12000 点附近运行，否则将重回此前震荡区间，并可能挑 战震荡区间低点。 1、行情回顾 经过 2011 年的回落后，2012 年 lldpe 期货整体呈现震荡 整理。余姚市场扬子石化 lldpe(7042)年内均价为 10565 元/吨， 比 2011 年上涨 105 元/吨，涨幅约 1%。产能扩张、装置检修、 需求偏弱、宏观面波动等因素叠加，是今年 lldpe 行情演绎的 主要驱动因素。 第 1 季度，lldpe 从 2011 年低点附近启动，走出了一波上 涨行情。3 月中到达阶段性高点。期间的主要驱动力来自季节性 需求增加、原油上涨等。不过，随着宏观利空因素蓄积，来自国 内经济增速下滑、欧债危机加剧的影响，令市场信心承压。1305 合约在 10500 点附近遇阻回落。 第 2 季度，lldpe 整体回调，市场表现相对较弱，来自宏 观面的利空因素是主因。进入 6 月份，lldpe 跌势趋缓。6 月上 旬央行降息对市场有所提振。同时，原油进入夏季消费旺季，成 本端支撑作用逐渐显现。进入第 3 季度，pe 装置和上游装置检 修相对集中，成本端和供应端都给 lldpe 一定支撑和上推动力。 lldpe 再次震荡反弹，1305 合约整体至 9500 点附近涨至 10500 点附近。10500 点再次体现了其技术阻力位作用，随后期价震荡 回落。 第 4 季度，lldpe 先跌后涨，新装置投产、检修装置重启 和需求端偏弱，对 lldpe 形成了较强压力。11 月下旬，1305 合约一度至 9700 点附近。随后在宏观面改善预期和原油上涨带 动下，期价走出反弹行情。石化企业挺价以及大庆石化装置问题 也 对 市 场 起 到 了 推 波 助 澜 的 作 用 。 12 月 下 旬 ， 1305 合 约 突 破 10500 点附近压制，年底收盘至 10850 点附近。不过，自 2011 年以来的上升三角形震荡形态尚未有效突破，后续仍需确认震荡 区间上界 10700 点附近压力。 从期现价差上看 ，2012 年整体维持远期 贴水的 格局。特别 是在下半年，装置检修、企业挺价等因素对现货价格形成了较强 支撑，而产能扩张因素则对远期价格形成压力，现货与主力合约 的价差一度接近 1400 元/吨。随后，在宏观面预期改善的影响下， 主力合约对现货的贴水幅度有所缩窄，年底至 700 元/吨附近。 期现价差仍然较大。考虑到 2013 年 pe 装置扩产较多，远期贴 水的局面很可能会延续。 08-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-10 图 1：lldpe1305 合约周 k 线图 来源：博弈大师 图 2：lldpe 主力合约与现货价差（单位：元/吨） 2500 1500 期现价差 500 -500 -1500 -2500 -3500 来源：wind，申万期货研究所 2、影响因素分析 (1)、产能进一步扩张，煤化工先声夺人 2012 年，国内聚乙烯产能增加 135 万吨，新增装置包括大 庆石化 60 万吨全密度装置和抚顺石化 45 万吨全密度及 30 万吨 高密度装置。其中抚顺石化装置投产有所波折，不过年底已经试 投产，形成有效产能。2012 年底国内聚乙烯装置产能总计约 1215 万吨，比 2010 年增加 12.5%。 根据 wind 资讯数据估计，2012 年国内聚乙烯产量总计约 1002 万吨，装置开工率高于 83%。2012 年国内聚乙烯表观消费 量合计约 1835 万吨，自给率约为 53%。可以发现，国内聚乙烯 需求仍在较大程度上 依 靠进口，国内聚乙烯供 应缺口仍然较大。 2012 年装置开工率较 2011 年下滑，主要原因是产能扩张及装置 检修较多所致。装置检修一度对价格有较大的支撑。 从 不 同 品 种 来 看 ， 2012 年 国 内 聚 乙 烯 装 置 产 能 主 要 包 括 ldpe 装置 211.5 万吨、hdpe 装置 384.5 万吨、lldpe 装置 258.5 万吨、全密度装置 360 万吨。高密度仍然占据较大份额。从不同 地区来看，2012 年随着 大庆石化和抚顺石 化装 置投产，东北地 区聚乙烯产能大幅提升，至 316 万吨/年，其次是华东和华南地 区。另外，国内聚乙烯总产能中有包头神华的 30 万吨全密度装 置是通过煤化工生产的。煤化工所占份额尚且不大。 2013 年，国内聚乙烯装置延续扩能，预计新增产能 245 万 吨，届时总产能将达到 1460 万吨，产能增速在 20.16%。高速扩 增 的产能将 对国内聚 乙烯 供应形成 一定冲击 。据统计，2013 年 计划投产的聚乙烯装置主要包括：齐鲁石化 25 万吨/年装置，主 要用于生产 hdpe；四川石化 60 万吨装置，其中 hdpe30 万吨、 lldpe30 万吨，计划 3 月份投产；武汉石化 60 万吨装置，其中 hdpe30 万吨、lldpe30 万吨，计划 2 月份投产。这部分装置 是传统油化工生产，总计产能 145 万吨。另外，明年计划投产的 煤化工装置包括蒲城新能源 30 万吨装置，其中包括 hdpe15 万 吨、lldpe15 万吨，计划 7 月份投产；陕西榆林 70 万吨全密度 装置，计划 4 月份投产。消息称，明年宁煤集团 30 万吨线性装 置也将投产。这样煤化工计划投产产能合计 130 万吨，与油化工 相近。不过，上述煤化工装置不排除部分会推迟至 2014 年投产。 按照计划，2013 年聚乙烯新装置投产时间多集中于上半年， 如果按计划投产，将会在二季度对价格形成一定打压。 表 1. 历年聚乙烯生产消费平衡表 单位：万吨 年份 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 国内产能 530.5 690.5 745.0 745.0 1015.0 1080.0 1080.0 1215.0 产量 519.5 599.1 691.8 688.6 820.8 1032.7 1003.9 1002.3 进口量 526.0 489.2 286.4 302.1 741.0 735.8 744.4 862.9 出口量 5.7 4.0 6.0 6.7 6.2 15.8 32.2 30.5 表观消费量 1039.8 1084.3 972.1 984.0 1555.6 1752.7 1716.1 1834.6 自给率 49.41% 54.88% 70.54% 69.30% 52.37% 58.02% 56.62% 52.97% 开工率 97.93% 86.76% 92.86% 92.43% 80.87% 95.62% 92.95% 82.49% 来源：wind，申万期货研究所 煤制聚乙烯产能扩张呈现加速趋势。由于煤制聚乙烯具有成 本优势，其大规模投产后将会对市场形成较大冲击。据初步统计， 2014-2015 年，国内还将有 130 万吨煤制聚乙烯装置投产。目前， 有关煤制聚乙烯的预期已经对市场信心形成一定压制，特别是从 长远来看。 不过，煤化工投产需要一定的时间周期，现在影响相对有限。 另外，富煤地区相对缺水，而煤化工对水的需求较大，加之高耗 能、高污染，大规模发展煤化工仍有一定瓶颈。后续煤化工能否 如市场所预期的那样形成较大冲击，仍需关注政策面及项目落实 情况。 图 3：2012 年国内 pe 产能单位：万吨图 4：2012 年国内 pe 产能单位：万吨 360 211.5 258.5 ldpe lldpe hdpe 全密度 245 210 316 192 东北 华北 华东 华南 西北 384.5 来源：wind，申万期货研究所 251.5 来源：wind，申万期货研究所 图 5：国内聚乙烯历年产能情况 产能 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 单位：万吨 产能增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2001200320052007200920112013 来源：wind、申万期货研究所 虽然 2013 年新装置投产较多，会对市场有所打压。不过， 装置开工率仍是值得关注的重要风向标。装置检修所带来的价格 波动会较为强烈。 根据 卓创资讯统计，2013 年 部分装置计划检 修，会造成约 26.34 万吨的产量损失。检修时间多集中在 2-3 季 度。结合新装置投产时间，装置检修会在一定程度上对冲新产能 带来的偏空影响。 图 6：国内聚乙烯历年产能情况单位：万吨 来源：卓创资讯、申万期货研究所 从进口量方面看 ，2012 年进口量整体呈 现增加 之势，高于 历史水平。特别是在下半年，由于国内 pe 装置检修，内外价差 较大，推动进口量大幅增加。进口量增加，在一定程度上弥补了 国内供应不足的局面。由于目前国内聚乙烯市场对外依存度较高， 外围市场变化，对国内会有较大影响。预计 2013 年在内外价差 驱动下，进口量仍会维持较高比重。 从库存方面看，经过之前一年多的库存积累后，自 2011 年 四季度开始，库存 逐渐 走低。2012 年，包括石 化库存、社会库 存和期货库存在内的库存水平均保持较低。大商所注册仓单数量 在下半年连续数月维持零水平。市场商家操作多持谨慎心态，保 持偏低库存。低库存反映了市场对后市的偏淡预期，同时也是需 求端持续不振、压制市场信心所致。不过，由于库存总体水平不 高，后续价格波动受石化定价及需求端变化影响会较大。特别是 当需求端有所改善时 ， 自下向上的拉动力量会 较为迅速的传导， 并推升价格。 10-10-1210-12-1211-02-1211-04-1211-06-1211-08-1211-10-1211-12-1212-02-1212-04-1212-06-1212-08-1212-10-1212-12-12 图 7：2012 年聚乙烯进口情况 历史区间 单位：万吨 2012年进口量 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 来源：wind、申万期货研究所 图 8：大商所注册仓单情况 大商所注册仓单数量 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 单位：张 新注册仓单数（右轴） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 来源：wind、申万期货研究所 (2)、需求平稳增长，季节性为主 2012 年，国内聚乙烯消费情况整体呈现平稳增长，从表 1. 也可以发现，聚乙烯表观消费量总计 1834.6 万吨，比 2011 年增 长 7%。塑料薄膜和农膜市场是聚乙烯的主要消费市场。据 wind 数 据 统 计 ， 2012 年 国 内 塑 料 薄 膜 产 量 总 体 延 续 增 长 ， 增 速 为 2.67%，有所放缓；国内农膜产量继续下滑，比 2011 年减少 8.65%。 从分月数据看，2012 年塑料薄膜产量增速好于 2011 年；农膜产 量增速在下半年逊于 2011 年。 经济增速放缓，内需不足，是薄膜和农膜产量减少的主要原 因。从 2012 年社会消费品零售总额数据也可以看出，今年社会 消费品零售总额增速处于历年偏低水平。这会对包装膜和农膜需 求产生不利影响。 从季节性的角度看，农膜生产较为明显，一般在 3-4 月份和 9-11 月 份 会 有 两 波 较 明显 的 增 加 ， 其中 后 半 年的 季 节 性 相 对较 明显。由于工厂生产需要提前备料，传导至聚乙烯上的季节性相 对会有所提前。薄膜的季节性不是特别明显，一般在 3 月份和春 节前后后会所放量。 图 9：近年塑料薄膜和农膜产量增长情况单位：万吨 来源：wind、申万期货研究所 图 10：2012 年薄膜月产量变化（单位：万吨） 图 11：2012 年农膜月产量变化（单位：万吨） 来源：wind，申万期货研究所来源：wind，申万期货研究所 2013 年，随着经济回 暖 和政府提振内需 政策的 推动，下游 农膜和包装膜需求有望改善。不过，考虑到明年 gdp 增速被下 调 ， 预 计 薄 膜 和 农 膜 需求 增 速 不 会 特 别 强 ， 相对 于 聚 乙 烯 20% 左右的产能增速，仍会显乏力。 单独对比供需增速，明年聚乙烯供需面会有所缓和。价格 上涨 的空间将受制 于进出口 价差。价格上涨过快，将拉大进出口 价差，并驱动进口量 增 加，从而加大国内市场 面临的供应冲击。 价格走弱，将缩小进出口价差，进口动力减弱，供应偏紧又会驱 动价格上涨。 图 12：社会消费品零售总额同比增长率单位：% 历史区间2012年同比增速 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 来源：wind、申万期货研究所 (3)、成本支撑力度有限 对于传统油制聚乙烯，2012 年整体承受了较强的成本支撑。 成本支撑位处于现货价附近，甚至高于现货价。2012 年下半年， 在石化企业的挺价下，现货价格相对与成本支撑位有所好转。年 内 石 脑 油 对 聚 乙 烯 的 成 本 支 撑 位 在 10870 元 /吨 附 近 ， 年 底 至 11000 元/吨偏上。 由于采用石脑油一体化装置生产聚乙烯较多，石脑油价格变 化对成本影响较大。同时，石脑油又与原油价格走势保持密切联 系。年内石脑油装置检修，曾导致石脑油裂解价差扩大，并对聚 乙烯形成了较强的 支撑 。2012 年，石脑油整体 保持了较高的裂 解价差，后续随着石脑油新装置投产，裂解价差 有 望 获 得 修 复 。 从原油方面看，2013 年全球原油供需格局整体会趋于宽松， 特别是在二季度，库存增加，会对油价形成压力。随着石油开采 技术的改进，页岩油 等 资源开采量增加，提高 了原油供应增速。 不过，2013 年地缘局势 仍是影响原油价格 的重 要因素，伊朗、 叙利亚、埃及、巴以冲突等不确定因素都会加剧油价波动，另外， 局部的自然灾害、工人罢工等因素也是值得关注的。 eia 预计 2013 年布伦特原油价格均值为 104 美元/桶，wti 原油价格均值为 88 美元/桶，二者价差将会回落至 11 美元/桶附 近。我们预计 2013 年油价整体处于大区间震荡，上涨动能在高 位会受限，wti 油价震荡区间预计在 75-114 美元/桶，布伦特油 价震荡区间在 95-125 美元/桶。 原油上涨动能不足，将在未来从总成本端对化工品形成限制， 特别是对市场信心会有一定的偏空影响。在石脑油裂解价差偏高 的情况下，原油走弱将会拖累石脑油下行。 另外，如果考虑煤制聚乙烯投产，聚乙烯整体成本重心将下 移。同时，煤制聚乙烯会对油制聚乙烯产生偏空拖累。 图 13：连塑期货与 wti 期货走势图 来源：wind，申万期货研究所 图 15：石脑油裂解价差及与连塑期货走势 来源：卓创资讯，申万期货研究所 图 14：连塑期货与乙烯价格走势图 来源：wind，申万期货研究所 图 16：石脑油成本支撑与 lldpe 现货走势 来源：卓创资讯，申万期货研究所 (4)、替代品比价关系 2012 年 lldpe 与 ldpe、hdpe 的比价呈现震荡升高的趋 势，并一度至 1 附近。一般来讲，上述价差的合理区间是 0.85-1 之间。年底，上述比 价 升至高位，并出现回落 。从历史走势看， 一般在上涨行情中，lldpe 与 ldpe、hdpe 的比价会下降，主 要是由于 ldpe、hdpe 上涨相对较快。而在下跌行情中，ldpe、 hdpe 下降力度会较小，比价会升高。 由于年底比价已经至高位，如果大势延续偏弱，lldpe 相 对于 ldpe、hdpe 也会走弱；如果大势转强，ldpe、hdpe 相 对于 lldpe 会走强。 2013 年，pe 新增产能主要集中在 hdpe 和 lldpe 上面， ldpe 更多地将依赖进口。后续可关注 lldpe 与 ldpe 比价向 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-0706-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 下调整的可能，届时可能会带来一定的对冲操作机会。 图 17：lldpe 与 ldpe 比价关系 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 图 18：lldpe 与 hdpe 比价关系 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 来源：wind，申万期货研究所 lldpe/ldpe 0.60 0.50 来源：wind，申万期货研究所 lldpe/hdpe (5)、宏观面预期回暖，市场氛围或将好转 2012 年宏观面整体偏 空 ，全球经济增速 下滑， 市场预期一 度走弱。展望 2013 年宏观面，虽然全球经济状况仍然不佳，不 过，仍存在一些去陈除厄的向好迹象。系统性因素改善，将从预 期面对市场信心形成支撑和推涨。 从国内方面看，虽然经济增速预期下调，经济增长面临一些 瓶颈，不过，2013 年是 新一届政府执政的 开局 之年，新气象和 新政策值得期待。年末中央经济工作会议提出将改善民生、扩大 内需、推进城镇化建设作为明年的重要工作，相关的促消费、增 收入的措施和政策也会陆续出台。内需方面的改善，预计会对 lldpe 下游行业产生积极影响。另外，在通胀形势缓和的情况 下，政府将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，其中有 关减税、降息、降准的预期仍然维持。 从欧美方面看，有关欧债危机的解决进程仍在朝着积极的方 向推动。包括建立欧洲稳定机制（esm）、建立统一的银行监管 机构、完善欧元区债务国救助机制等方面都取得了一定成果。经 过 2012 年有关抵制紧缩经济措施的抗议，欧元区主导国也在促 增长和紧缩政策之间平衡，对希腊等债务国的预算削减做出让步， 为债务问题的解决 换取 了更多时间。2013 年， 预计会有更多的 措施和更完善的机 制来 帮助欧元区走出困 境。2013 年，欧债危 机方面的不确定性主要来自意大利总理大选、西班牙及希腊援助 等问题，届时会对市场有所扰动。不过，预计欧元区的完整性仍 会保持，希腊或意大利退出欧元区的可能非常小。虽然欧元区经 济增速不容乐观， 但是 ，2013 年或许是一个转 折向好的时点。 从公布的经济数据 来看 ，2012 年美国经济整体 处于温和复苏的 过程中，房地产和就业方面都显露出积极的信号。美联储推出 qe3 和 qe4，为经济增长注入了更多动力，特别是与经济指标 挂钩的开放式量化政 策 ，对维护经济稳定复苏 奠定了政策条件。 虽然阶段性的数据不及预期会加剧市场波动，不过整体向好的预 期会对市场信心有所依托。目前有关美国财政悬崖问题的争论仍 在进行中，随着相关谈判进行，最终的避免财政悬崖的协议有望 达成，其对美国经济的伤害相对有限。预计 2013 年欧美出现重 大经济下滑的风险不大，整体处于逐步向好的进程中。 从地缘因素看，中东北非主要产油国地区局势不稳，带来的 有关原油供应的担忧 情 绪。其中伊朗受欧美对 原油出口的制裁， 国内经济遭受损害，原油产量大幅下滑，未来如果制裁继续收紧， 不排除伊朗会出现 变故 。叙利亚国内冲突 仍在 继续，2013 年预 计会有确定性结果，特别是在美国大选已经完成的情况下。巴以 地区、埃及、利比亚的局势变化也会对市场情绪 产 生 一 定 影 响 。 综合宏观面情况 ，2013 年宏观面是革故 鼎新的 一年，残留 的问题会继续拖累经济增速，并对市场需求产生不利影响，不过， 随着积极政策调控推动，市场预期仍会有所支撑，并会在价格低 位形成推涨动力。 3、行情展望：