2012年10月宏观经济模型更新及周期判断：环比短期难为继_市场出清向后延-2012-11-13.ppt

研究报告 2012-11-12 周期跟踪专题 分析师： 邓二勇 (8621)68751589 执业证书编号：s0490210070005 联系人： 张容赫 (8621)68751610 长江证券宏观策略团队 邓二勇：宏观策略 (021) 68751589 吴邦栋：市场策略与海外经济 (021) 68751256 王夏儒：宏观经济与市场 (021) 68751610 胡瑞丽：主题投资与行业跟踪 (021) 68751589 吴春杰：经济周期与行业跟踪 (021) 68751589 张容赫：宏观经济与市场 (021) 68751610 张旭欣：市场策略与海外经济 (021) 68751256 相关研究 中期“衰退”延续，短期阶段性企稳-2012 年 7 月宏观经济模型更新及周期判断 2012-8-14 短暂假想复苏有望，中期经济底部无期 -2012 年 6 月宏观经济模型更新及周期判 断2012-7-14 请阅读最后评级说明和重要声明 10 月宏观经济模型更新 环比短期难为继，市场出清向后延 -2012 年 10 月宏观经济模型更新及周期判断 报告要点 周期判断 结合工业增加值、cpi 与 m1 三个周期变量短期变化趋势，我们判断当前经济 处于“衰退中继”阶段。 周期模型变量最新变化的解读 （1）10 月 cpi 同比 1.7%，较上月回落 0.2 个百分点，年内剩余月份回升， 但幅度不大； （2）10 月工业增加值同比增长 9.6%，较 9 月回升 0.4 个百分点，季调环比反 季节回升，伴随着价格的恢复，生产也在一定程度上得到了恢复，年内工增稳 步上升，但主要是基数效应； （3）10 月信贷规模符合预期，结构上来看，企业中长期贷款有所回升，但总 额回落使得余额同比呈回落状态。 11 月主要经济变量初判 11 月工业增加值，我们预计将季调环比出现小幅回落，同比约至 10%水平。 而 cpi 食品项分项同比预计有所回升，非食品项持平，带动 cpi 方面可能回升 至 2.0%。m1 方面预计将由于翘尾因素明显回落，纵使新增长继续微升，总体 上仍将继续回落，约 4.9%左右。 趋势判断与行业配置建议 对于最新公布的经济数据，我们认为： 第一、当前中国经济仍处于“衰退后期”，10 月工业增加值季调环比有所回升、 折算同比继续改善，表明当前经济活力得到了一定的恢复，但人为因素较大， 难以持续，cpi 年内大概率震荡回升，但水平不会太高； 第二、从经济本源来讲，寻底过程乐观将延续至明年上半年，但目前的情况来 判断，市场出清持续受到干扰，经济将走向滞涨而不是复苏； 第三、短期来看，库存回落的速度有所放缓，ppi 的见底有望帮助企业盈利止 住下滑的趋势，但见底回升仍较为遥远； 第四、市场方面，有望因为经济数据略预期而短期活跃，但基本面的向好只是 昙花一现，预计短期内维持震荡。 1 / 15 投资策略(专题报告) 目录 一、10 月宏观经济变量及周期阶段 4 周期判断：短期跳涨难为继，市场出清向后延 . 4 二、周期模型中各变量最新变化的解读 5 2.1 缓慢筑底、通胀无压 5 cpi 二次筑底，缓慢上行趋势确立5 ppi 环比转正，四季度企稳回升 .6 2.2 工业增加值：环比超季节性走强，但恐难以持续7 2.3 固投、消费值得关注 . 9 2.4 新增信贷规模回落，有效需求略有提升 . 10 2.5 逆回购常态化，降准已无必要 12 三、经济与市场判断： . 13 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 15 投资策略(专题报告) 图表目录 图 1：战术经济周期宏观经济数据更新 . 4 图 2： cpi 同、环比均有所回落. 5 图 3： cpi 分项环比. 6 图 4：pmi 购进价格指数与 ppi 走势 6 图 5：ppi 环比终于转正 . 6 图 6：大类行业 ppi 走势. 7 图 7：工业增加值同比与环比 7 图 8：发电量当月值与当月同比 . 9 图 9：钢材当月值与当月同比 . 9 图 17：固定资产投资 . 9 图 18：房地产新开工 . 9 图 19：社会消费品零售总额 . 10 图 20：剪刀差幅度有所扩大 . 10 图 21：信贷规模有所回落，但企业中长期贷款占比继续回升. 11 图 22：新增信贷的占比连续在 40%以下 11 图 23：货币市场利率重归低位 12 图 24：公开市场到期资金 . 12 表 1：主要行业工业增加值同比 . 8 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 15 投资策略(点评报告) 一、10 月宏观经济变量及周期阶段 周期判断：环比短期难为继，市场出清向后延 图 1：战术经济周期宏观经济数据更新 资料来源：wind, 长江证券研究部 从最新公布的 2012 年 10 月份经济数据来看， （1）10 月 cpi 同比 1.7%，较上月同比回落 0.2 个百分点，10 月以来蔬菜类、水果类 同比全面回落，带动食品项回落明显，肉类价格同比则继续负增长，连续的价格回升已 经使得同比回落的趋势打破，由-6.0%回升至-4.7%，综合来看，食品价格同比 1.8%， 非食品项同比则略微低于预期，持平于至 1.7%，由于今年节日消费市场弱于往年，衣 着类、娱乐类分项均有同比回落，居住类分项继续由 2.3%升至 2.5%。总的来说，年内 剩余月份大概率震荡回升，幅度上不会太大。 10 月 ppi 同比下滑 2.8%，环比上看，10 月环比上涨 0.2%，5 月来首次转正。由于十 八大的召开，部分原材料生产出于安全考虑有所减少、而中间商则有一定的补库存需求， 共同造就了生产资料价格的回暖。更为积极的一面是，111、12 月份，翘尾因素的负向 拉动作用更将明显减弱，ppi 在四季度企稳回升基本确定。 （2）10 月工业增加值同比增长 9.6%，较 9 月同比回升 0.4 个百分点，季调环比为 0.81%， 较 9 月有所回升。由于 10 月存在国庆因素，所以环比季调后往往应该是下半年的最低 点，但是今年的 10 月季调环比反而逆季节性上扬，带动同比明显走强。但是考虑到产 能过剩行业的去化仍未完成，现在的短期逆势必然是干预的结果，并非市场出清，难以 持续，预计年底仍将回归向下的趋势。但去年的低基数的影响下，四季度同比的显著回 升已成定局。 （3）10 月末 m2 余额已达 93.64 万亿,同比增长 14.1%；m1 余额 29.33 万亿,同比增长 6.1%。m2 突破 14%的控制目标使得央行不得不开始加强对于 m2 的调控力度，信贷缩 水即是一个明显的信号。对于比较反映实体经济活跃度的 m1 来说，之前 7.3%水平主 要是由翘尾构成，但 10 月的 6.1%里面翘尾因素仅有 4.8%，1.3%的新增长是今年以来 的最高值。但未来翘尾将快速回落，即使新增长维持稳定增速，m1 预计还是会回落至 5%一线。 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 15 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 投资策略(点评报告) 10 月的新增信贷的规模为 5052 亿元，规模上较 9 月有了明显的回落，符合预期。由于 三季度的新增信贷总体为 1.87 万亿元，略微快于 3322 的节奏，并且 9 月 m2 的增速也 超过了 14%的目标，那么四季度信贷收一收，完成信贷调控的任务将成为最大的可能。 假设 4 季度放贷为 1.4 万亿元，全年新增信贷总额就是 8.1 万亿元左右，也基本符合年 初设定的控制目标区间。 10 月工业增加值同比回升，cpi 同比有所回落，m1 新增长转正，结合三个变量的中期 变化趋势，我们认为目前经济处于“衰退中继”阶段。上半年的连续政策效果累积以及 基数效应下，四季度有望实现同比上的短期企稳，但实际环比上难以看到连续的提升。 在中周期潜在增长率下降背景下，本轮经济的底部尚未到来。 11 月数据初判 我们在此简单判断 11 月份主要数据，并会随时针对于发生的变化对预测做出调整。10 月工业增加值，我们预计将季调环比小幅回落，同比约至 10%水平。而 cpi 食品项分 项同比预计有所回升，非食品项有望继续持平，带动 cpi 方面可能回升至 2.0%。m1 方面预计将由于翘尾因素明显回落，纵使新增长继续微升，总体上仍将继续回落，约 4.9%左右。 二、周期模型中各变量最新变化的解读 2.1 缓慢筑底、通胀无压 cpi 二次筑底，缓慢上行趋势确立 10 月 cpi 同比 1.7%，较上月同比回落 0.2 个百分点，蔬菜类价格同比由 11.1%回落至 1.1%的水平，8、9 月份雨季因素对于 cpi 造成了一个小幅的冲击，这也造就了 cpi 的 一个双底形状。肉类价格同比则继续负增长，但连续的绝对价格上行使得同比上已经由 -6.0%回升至-4.7%，只是由于对应的去年同期为本轮猪周期的高点所以同比上并没造成 显著影响，但未来这一影响有望逐渐加大。综合来看，食品价格同比 1.8%，非食品项 同比则持平于至 1.7%，由于今年节日消费市场弱于往年，衣着类、娱乐类分项均有同 比回落，居住类分项继续由 2.3%升至 2.5%。 图 2： cpi 同、环比均有所回落 请阅读最后评级说明和重要声明 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：wind, 长江证券研究部 cpi:当月同比cpi:环比 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 5 / 15 家庭设备 医疗保健 交通通讯 娱乐教育 食品烟酒衣着 05-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-07 居住 投资策略(点评报告) 从环比看，非食品项环比由 0.4%回落至 0.3%，略微低于预期，并且这一趋势可能由于 受到电商分流的影响 11 月继续保持。 图 3： cpi 分项环比 1.0 0.8 0.6 0.90 0.4 0.20.10 0.00 0.20 0.10 0.2 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) (1.0) -0.80 资料来源：wind, 长江证券研究部 ppi 环比转正，四季度企稳回升 10 月 ppi 同比下滑 2.8%，连续 8 个月位于 0 以下，从环比看，10 月环比上升 0.2%， 这也是近年 4 月以来的首次转正。由于十八大的召开，部分原材料生产出于安全考虑有 所减少、而中间商则有一定的补库存需求，共同造就了生产资料价格的回暖。更为积极 的一面是，111、12 月份，翘尾因素的负向拉动作用更将明显减弱，ppi 在四季度企稳 回升基本确定。 图 4：pmi 购进价格指数与 ppi 走势 15 10 5 0 (5) (10) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 请阅读最后评级说明和重要声明 中国cpi 资料来源：wind, 长江证券研究部 图 5：ppi 环比终于转正 中国ppi制造业购进价格pmi 6 / 15 05-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-07 (2) 投资策略(点评报告) 15 10 5 0 (5) (10) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国cpi中国ppi制造业购进价格pmi 资料来源：wind, 长江证券研究部 从各大类生产资料的价格指数走势来看，原材料、加工工业与采掘工业的同比增速均有 所回升。 图 6：大类行业 ppi 走势 4 2 0 (4) (6) (8) (10) 原材料当月同比加工工业当月同比采掘工业当月同比 2012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-10 资料来源：wind, 长江证券研究部 2.2 工业增加值：环比超季节性走强，但恐难以持续 10 月工业增加值同比 9.6%，较 9 月同比继续回升 0.4 个百分点，环比增长 0.81%，较 9 月小幅回升。由于 10 月存在国庆因素，所以环比季调后往往应该是下半年的最低点， 但是今年的 10 月季调环比反而逆季节性上扬，带动同比明显走强。但是考虑到产能过 剩行业的去化仍未完成，现在的短期逆势必然是干预的结果，并非市场出清，难以持续， 预计年底仍将回归向下的趋势。但去年的低基数的影响下，四季度同比的显著回升已成 定局。 从权重行业工业生产状况来说有所好转，除了电气机械、器材制造业和通用设备制造业 等唯有回落以外，其余主要行业均有不同程度的回升。从产品产量观测，钢材、发电量 产品均出现了产量同比的回升，水泥产量同比回落至 11.5%。 图 7：工业增加值同比与环比 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 15 11-0211-0411-0611-0811-1011-1212-0212-0412-0612-0812-10 投资策略(点评报告) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 工业增加值当月同比 资料来源：wind, 长江证券研究部 表 1：主要行业工业增加值同比 工业增加值季调环比 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 化学原料 纺织业 及化学制 品制造业 非金属矿 黑色金属冶炼 通用设备 电气机械及器 计算机、通信和其他 电力、热力的生 物制品业 及压延加工业 制造业 材制造业 电子设备制造业 产和供应业 2011-05 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011-11 7.00 8.20 8.60 7.60 8.30 8.10 10.10 13.00 15.80 14.90 13.90 14.80 13.10 14.50 18.50 19.80 18.80 17.60 18.00 17.00 16.80 9.00 12.80 10.90 10.20 13.60 10.70 9.70 18.90 18.50 15.80 15.70 14.70 15.80 14.20 14.20 16.20 12.90 13.40 13.30 10.80 11.60 11.40 15.60 15.00 16.90 17.70 15.60 13.40 10.90 11.30 10.50 7.70 8.90 8.00 7.60 2011-12 12.70 2012-02 28.40 2012-03 16.90 2012-04 13.70 2012-05 11.90 14.80 21.40 12.60 10.30 10.20 16.70 24.90 13.20 11.40 9.60 9.40 13.80 9.50 8.90 8.50 11.70 20.90 9.80 7.40 7.80 13.30 26.90 11.80 8.40 9.70 15.40 24.10 12.20 11.40 13.30 9.90 13.80 7.60 2.70 4.50 2012-069.8011.3010.509.506.5010.609.601.70 2012-07 11.80 2012-08 10.80 2012-09 10.10 2012-10 11.90 10.60 10.50 10.80 11.90 10.30 10.50 10.00 11.00 9.00 6.80 9.60 12.60 6.50 7.90 7.20 7.10 8.50 7.20 8.10 7.90 10.90 9.90 10.00 10.10 3.90 3.80 3.30 4.70 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 15 11-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-10 (20) 0 20 40 11-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-10 11-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-10 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 投资策略(点评报告) 图 8：发电量当月值与当月同比图 9：钢材当月值与当月同比 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 发电量 资料来源：wind, 长江证券研究部 图 10：水泥当月值与当月同比 25000 20000 15000 10000 5000 0 水泥 资料来源：wind, 长江证券研究部 当月同比 当月同比 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 钢材 资料来源：wind, 长江证券研究部 图 11：十种有色金属当月值与当月同比 350 300 250 200 150 100 50 0 十种有色金属 资料来源：wind, 长江证券研究部 当月同比 当月同比 20 15 10 5 0 (5) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2.3 固投、消费值得关注 1-10 月固定资产投资累计增速 20.7%，较 1-9 月的累积增速有 0.2 个百分点的上升，而 1-10 月房地产开发投资累积同比为 15.4%，持平于 1-9 月累积同比。1-10 月房地产新 开工面积累计同比下降 8.5%。 由于暑期销售的异常火爆，金九的房地产销售状况已经出现了不达预期的情况，银十的 情况则更加严峻一些，这样的销售数据难以支撑房地产业快速回复之前的迅猛势头。并 且二三线城市的库存依旧较高、中央政府对房地产调控的态度依然坚决，房地产市场难 言就此回暖。 在基础设施投资增速回升的带动下，固定资产投资基本企稳。结合发改委连续加快项目 审批，社会融资总量规模的提升以及结构的优化，对于未来固投的企稳回升成为一大支 撑助力。 图 17：固定资产投资 请阅读最后评级说明和重要声明 图 18：房地产新开工 9 / 15 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 投资策略(点评报告) 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 固投完成额单月值固投完成额累计同比 40 35 30 25 20 15 10 房地产开发投资累计同比 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 房屋新开工面积单月值累计同比 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：wind, 长江证券研究部 资料来源：wind, 长江证券研究部 消费方面继续改善，季调环比增速达到了 1.34%。但其实就高频数据以及百城数据来 看，今年的 10 月黄金周的消费水平是明显弱于往年的，社零数据的节节新高值得思考。 并且，11 月份由于有“1111”电商促销的大面积影响，预计难以继续维持向上趋势， 12 月也将由春节因素造成同比的明显回落。 图 19：社会消费品零售总额 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 千 社会消费品零售总额当月值当月同比 24 22 20 18 16 14 12 10 资料来源：wind, 长江证券研究部 2.4 新增信贷规模回落，有效需求略有提升 10 月末 m2 余额已达 93.64 万亿,同比增长 14.1%；m1 余额 29.33 万亿,同比增长 6.1%。 m2 突破 14%的控制目标使得央行不得不开始加强对于 m2 的调控力度，信贷缩水即是 一个明显的信号。对于比较反映实体经济活跃度的 m1 来说，之前 7.3%水平主要是由 翘尾构成，但 10 月的 6.1%里面翘尾因素仅有 4.8%，1.3%的新增长是今年以来的最高 值。但未来翘尾将快速回落，即使新增长维持稳定增速，m1 预计还是会回落至 5%一 线。 图 20：剪刀差幅度有所扩大 请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 15 2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-10 2008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-09 投资策略(点评报告) 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 m1:同比m2:同比 资料来源：wind, 长江证券研究部 10 月的新增信贷的规模为 5052 亿元，规模上较 9 月有了明显的回落，符合预期。由于 三季度的新增信贷总体为 1.87 万亿元，略微快于 3322 的节奏，并且 9 月 m2 的增速也 超过了 14%的目标，那么四季度信贷收一收，完成信贷调控的任务将成为最大的可能。 假设 4 季度放贷为 1.4 万亿元，全年新增信贷总额就是 8.1 万亿元左右，也基本符合年 初设定的控制目标区间。 从结构上来看，10 月的信贷同样迎来了一些积极的变化。企业中长贷规模小有提升， 结合着总规模的回落来看，占比继续提升在 33%左右，这也是这个数据去年 10 月以来 的最高值。居民中长期贷款的规模小有回落，占比则微落至 22.8%。票据规模受到严重 挤压，单月减少 732 亿元。这综合反映出在央行信贷总量控制的大背景下，面对有效贷 款需求的回升，商业银行开始从内部结构上挖掘放贷的潜力。 图 21：信贷规模有所回落，但企业中长期贷款占比继续回升 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值企业中长期贷款占比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind, 长江证券研究部 10 月社会融资总量规模达到了 1.29 万亿元，新增信贷占比仅为 39%，这是自继上月来 的连续第二个月新增信贷占比不足 40%。在新增信贷规模正常的前提下，外币贷款、信 托贷款、委托贷款、企业债融资均有所突破，真正形成了融资结构的全面发展，未来对 于资金的关注也应逐渐从拘泥于企业中长贷的固有思路中有所调整。 图 22：新增信贷的占比连续在 40%以下 请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 15 2011-01-042011-02-042011-03-042011-04-042011-05-042011-06-042011-07-042011-08-042011-09-042011-10-042011-11-042011-12-042012-01-042012-02-042012-03-042012-04-042012-05-042012-06-042012-07-042012-08-042012-09-042012-10-042012-11-04 投资策略(点评报告) 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 社会融资总量新增信贷占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind, 长江证券研究部 2.5 逆回购常态化，降准已无必要 10 月的资金面在紧张过后又出现了松弛，降准已无必要，市场开始接受了逆回购这一 以前并不常用的工具的常态化。从央行的角度上来讲，以逆回购为标杆，将到期资金额 均匀的调配在年内的每一周，引导市场资金面的基本稳定。 图 23：货币市场利率重归低位 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 请阅读最后评级说明和重要声明 资料来源：wind, 长江证券研究部 图 24：公开市场到期资金 shibor:隔夜shibor:1周 12 / 15 (2,000) 投资策略(点评报告) 6,000 4,000 2,000 0 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 2012-11 2012-12 (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) (12,000) (14,000) (16,000) 投放量回笼量 资料来源：wind, 长江证券研究部 三、经济与市场判断： 对于最新公布的经济数据，我们认为： 第一、当前中国经济仍处于“衰退后期”，10 月工业增加值季调环比有所回升、折算同 比继续改善，表明当前经济活力得到了一定的恢复，但人为因素较大，难以持续，cpi 年内大概率震荡回升，但水平不会太高； 第二、从经济本源来讲，寻底过程乐观将延续至明年上半年，但目前的情况来判断，市 场出清持续受到干扰，经济将走向滞涨而不是复苏； 第三、短期来看，库存回落的速度有所放缓，ppi 的见底有望帮助企业盈利止住下滑的 趋势，但见底回升仍较为遥远； 第四、市场方面，有望因为经济数据略预期而短期活跃，但基本面的向好只是昙花一现， 预计短期内维持震荡。 请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 15 杨忠 鞠雷 程杨 张晖 行业评级 公司评级 长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 周志德 分工 主管 电话 (8621) 68751807e-mail 甘露副主管 华东区总经理 华南区总经理 华北区总经理 (8621) 68751916(8621) 68751003(8621) 68751863(8621) 68753198 李劲雪上海私募总经理 深圳私募总经理 (8621) 68751926 138189733