美股物流公司研究系列之：c.h罗宾逊全球物流

美股物流公司研究系列之：美股物流公司研究系列之：C.H 罗宾逊全球物流罗宾逊全球物流 1. 行业概述行业概述 第三方物流服务（Third-partyLogistics Service，简称 3PLs） ，即通过合同形式为客户 提供物流活动的管理、控制和运作的服务提供商，其业务内容涉及仓储、运输、库存管理、 信息服务、供应链设计以及其他一些增值服务。第三方物流服务具有关系合同化、服务个 性化、功能专业化、管理系统化和信息网络化等特征，由于第三方物流服务能够很好的节 约企业的成本、减少供应商的固定资产投资、发挥供应商的比较优势和提高服务质量，从 20 世纪 80 年代以来，第三方物流公司发展迅速。下面以美国最大的第三方物流公司 C.H 罗宾逊全球物流公司为例进行介绍。 2. 公司简介公司简介 美国$CH 罗宾逊全球物流(CHRW)$有限公司（C.H.Robinson Worldwide, Inc）创建 于 1905 年，是北美最大的第三方后勤物流公司。通过在北美，南美及欧洲的办公网络， 它提供全球多模式的运输服务及后勤解决方案。通过与汽运公司的合约，它拥有全美唯一 的汽运能力最大的运输网络。 C.H 罗宾逊公司 1905 年成立之初是一家农产品和一般商品经纪公司，以经营水果和 蔬菜为主。之后罗宾逊公司将业务拓展到水果和蔬菜的保鲜运输业务，并在 1919 年将总 部搬到明尼苏达州明尼阿波利斯。 1968 年，公司进入调节的货运业务，被称为肉类包装快递合同承运人在内布拉斯加 州奥马哈市和更高版本中创建一个不规则的路线载体 ROBCO 运输。 1980 年的“汽车运输法”放开货运业，允许更灵活的定价和承运人和托运人之间的服务 安排。这为 C.H 罗宾逊公司的业务扩宽提供了基础。1989 年，C.H 罗宾逊国际公司，从 而扩大该公司的服务作为货运代理，无船承运业务经营者承运人（NVOCC）和报关。 1997 年 10 月成立 C.H 罗宾逊全球物流有限公司（以下简称罗宾逊公司） ，公司经营 空间与范围不断拓宽，目前公司的经营范围遍及美国，加拿大，墨西哥，南美，欧洲和亚 洲。2010 年 3 月，罗宾逊公司被“财富”杂志评为全球最受尊敬的运输、货运和物流公司。 3. 盈利模式盈利模式 作为全球最大的第三方物流公司，罗宾逊公司的营收主要来自为供应商提供运输与物 流服务，向客户提供的咨询服务以及支付服务。事实上，罗宾逊公司本身并不拥有卡车， 它凭借由 4.8 万个运输商组建起来的全国运输网高效地为客户安排装运工作，是货车和卡 车老板之间的“运输协调员”。这是一种典型的“轻资产”经营模式，即以客户和利润为目标考 虑竞争策略，最关心的是客户的价值观、产业链的高利润阶段和用杠杆利用他人资源，从 而实现股东价值最大化。在这种“轻资产”的经营模式中， “IT、People、Progress”是罗宾逊 公司的三个核心理念。 下图为罗宾逊公司在 2011 年年度报表上披露了这三项营收的组成比例分布，其中运输 与物流服务仍然是罗宾逊公司营收的主要来源，占净营收的 88%，咨询服务和支付服务的 营收虽然在近几年的时间里都有一定的增长，但是增长的速度不够明显，分别占净营收的 8%和 4%，咨询服务在 2011 年的增长率甚至出现负值。 查看原图 从下表可以看到，在运输和物流服务中，主要包括卡车运输、联合运输（火车） 、远洋 运输、飞机运输和其他物流服务。在这些运输服务中，卡车运输为罗宾逊公司贡献超过 75%的 营收，在 2010 年和 2011 年，联合运输和远洋运输的营收也增长较为迅速。 查看原图 据罗宾逊公司 2011 年的统计数据显示，公司服务的供应商接近 37,000 家，服务范围 遍及不同领域，无论是全球 100 强公司，还是小型家庭企业都有该公司的供应商。在服务 的所有的公司中，前 500 家企业贡献了公司 50%的营收。 4. 竞争优势竞争优势 4.1. 先进技术先进技术 技术先进是罗宾逊公司的一个很大的优势，也是罗宾逊公司的三大核心理念之一。实 际上，随着物流行业的发展，物流行业特别是第三物流行业的技术门槛越来越高。 为了维持技术优势，每年罗宾逊公司都投入大量的资本用于技术研发。数据统计，罗 宾逊物流每年大约投资 5000 万美元用于 IT 系统建设，2011 年在 memory gate 的 IT 项目 上的投资接近 1 亿美元。 强大的技术投入为罗宾逊带来很大的竞争力，日前,全球领先的乳品和饮料包装领导者 美国唯绿公司(Evergreen Packaging)与罗宾逊物流的 TMC（Transportation Management Center，这项技术为客户提供的资源，知名度和降低成本需要的信息，提高效率和整体管 理提升到战略层面。该技术提供了一个单一的视图，进出货业务整个综合性的国际供应链， 可在世界各地的运营商，工厂和仓库共享的情报和货运付款。 ）部门达成了战略合作，通过 罗宾逊物流先进的 TMSservices（技术治理服务）为其管理北美洲的物流业务。 4.2. 服务多样性服务多样性 服务多样性是罗宾逊公司的另外一个优势，罗宾逊提供包括物流服务，供应链分析， 货运整合，核心运营商的计划管理和信息报告，具体包括： (1).整车：干货车，温度控制货车及平板车。该公司提供一定时间和加快交通，将整合成完 整的卡车，几个客户分批装运。 (2).零担少：任何大小，通常是单托盘或更大。该公司整合货运和货运信息，向客户提供一 个单一的信息源。 (3).多式联运：在拖车或集装箱通过卡车和铁路相结合。公司安排当地的皮卡和交付（拖运） 。 (4).船舶：远洋货轮。公司合并出货量，确定路由选择的运营商，提供当地的皮卡和交付， 并安排报关和支付。 (5).航空：国际和国内航空货代。该公司提供完整的，逐户上门服务。 除了这些多式联运服务，罗宾逊公司的物流业务线还包括：新鲜农产品的采购，费用 为基础的交通运输管理服务，报关，物流外包，托管 TMS 和仓储。 服务的多样性不但为罗宾逊公司提供了各种收益来源，还极大减少了公司业务的风险， 保证公司营收的稳定增长。 5. 财务状况财务状况 5.1. 营收与利润营收与利润 2011 年，罗宾逊公司的营收超过 103 亿美元，年平均复合增长率超过 9%。净营收在 2007 年突破 12 亿美元，2011 年达到 16 亿美元，年平均复合增长率在 7%。 2007 年的运营利润率是 17%，但之后运营利润率不断下降，到 2012 年第二季度运营 利润率只有 14%。在净利润方面，2011 年的净利润总额超过 4 亿美元，年平均增长 7%， 但净利润率不高，平均在 4.0%4.8%的水平。 2012 年第二季度由于卡车运输的成本增 加，其净利润率已经降到 3.88%。 查看原图 5.2. 成本费用成本费用 罗宾逊公司的成本费用支出主要包括四个部分，即运输系统及相关费用、转售产品购买 产生的费用、员工薪酬及一般费用与行政费用。 运输系统及相关费用是公司的主要的费用支出。2009 年，运输系统及相关费用占总营 收的比重超过 60%，2012Q2 进一步上升到 71%。运输系统及相关费用的持续增加使得利 润率不断下降，2012 年 Q2 的利润率为 6.26%。 查看原图 运输系统级相关费用的增加与运费的上涨有关，再加上国际油价的波动，使得上调服务 价格的速度赶不上运费上涨的速度，最终导致运输系统及相关费用的支出不断上升。除了 运输系统及相关费用的支出外，转售产品购买、员工薪酬以及行政费用的支出的比例都在 不断下降。 5.3. 投资回报率投资回报率 罗宾逊公司平均的 P/E 值为 21，与运输行业的 P/E 基本相同，但高于 S&P500 的 17.7。对比罗宾逊公司、S&P500 指数、S&P400 中型股指数和 NASDAQ 运输指数 5 年 的收益率，可以看到罗宾逊公司 5 年的累计回报率均高于其他三个指数。 从下图可以看到，在 2006 年 12 月分别购买 100 美元的这四种股票，2011 年得到的投 资回报分别是 185.60、98.75、117.72、88.11 美元。这说明投资罗宾逊公司具有较高的 回报率。 查看原图 事实上，最近几年罗宾逊公司每年的 EPS 都保持较高的增长率，2007 年的 EPS 是 1.86 美元，2011 年的 EPS 达到 2.62 美元，2012 年 Q1 和 Q2 的 EPS 分别为 0.65 与 0.71，年平均复合增长率达到 35%。 5.4. 股价分析股价分析 从 2011Q2 开始，罗宾逊公司的股价基本上呈现下跌的趋势，现已经从最高价的 81 美 元跌到目前的 52 美元。导致公司股价下跌的主要原因是疲软的利润率。2007 年的净利润 率为 4.43%，2011 年的净利润率为 4.18%，2012Q2 的净利润率为 3.88%，基本上显现下 降趋势。 导致净利润率疲软的原因有两个，一是公司主营业务收入增长缓慢，二是外部需求因素 影响。从最新公布的财务报表上看， 2012Q2 的卡车运输营收较 2011Q2 下降 0.5%，但 卡车运输的费用支出却增加了 3%，联合运输营收较 2011Q2 下降 7.8%，飞机运输营收较 2011Q2 下降 7.5%，远洋运输营收增长 3.4%，咨询服务和支付服务的营收分别增长了 15.1%和 8.1%，但由于远洋运输营收、咨询服务和支付服务营收占营收的比重不高，因此 导致净利润率增长缓慢。 外部物流服务需求的下降是导致罗宾逊公司净利润率增长疲软的第二个原因。根据美国 供应链管理专业协会（CSCMP）统计，2009 年，美国商业物流体系总成本下降 18.2%， 加上 2008 年减少的 2440 亿 美元，在这个经济危机期间，物流总成本下降 3000 亿美元。 根据美国货运协会（ATA）统计，2009 年美国货运量萎缩 12.5%，重型卡车使用率只有 75%。物流成本和需求的下降使罗宾逊公司净利润率的增速明显减缓。 查看原图 事实上，净利润率增长的疲软已经严重影响了罗宾逊公司的股价。2012