《资本运营》word版.doc

Page 17亚太博宇联合咨询亚太博宇集团企业战略研究组资本运营战略亚太博宇联合咨询2010年07月28日机构策略战略研究CommentPage1企业战略与经营策略研究Strategyn 上半年外币PE基金重夺领先地位且大获全胜自金融危机以来，我国人民币PE/VC基金募集以较强的竞争优势快速赶超外币基金，让人民币基金在今年上半年中国企业IPO的井喷中赚得盆满钵满。但令人眼红的赚钱效应迅速吸引了外币基金的关注，经过二季度的强势反弹，2010年上半年，外币基金尽管在新设基金个数上远不及人民币基金，但从募资总金额来看，已重夺领先地位n 开发商自救，自创房地产投资基金近日获悉，一家名为“中环一号”私募房地产投资基金将于8月成立，首期募资金额达5亿元，与以往人们提及的房地产私募投资基金不同的是，该基金既非为金融投资机构发起，也非为大型房地产开发企业为主要发起人，而是由安徽一家二线开发商中环投资集团发起n 未来十年新能源产业规划达5万亿市场各方期待已久的新兴能源产业发展规划在经过多次更改和完善后，已经进入最后审批阶段，并有望于今年第三季度正式出台。该规划拟在2011至2020年十年间，以开放市场吸引内外资的方式，累计增加直接投资5万亿元，发展内地新兴能源产业。业内人士指出，若算上对关联产业的带动，整体新能源产业最终开发规模很有可能达到几十万亿目录快速进入点击页码H【趋向】2上半年外币PE基金重夺领先地位且大获全胜2医药B2C将成风险投资避风港4【法规】5美国金改法签署，中投或被视为银行控股公司5国务院重视民间资本，细分投资领域6【热点】6山东投10亿元设立文化产业投资基金6开发商自救，自创房地产投资基金6中国院线“升温”引发各路投资冲动8【战略】9未来十年新能源产业规划达5万亿9人民币基金主导PE市场但政策障碍并不乐观10【实战】10资本火线入股CIC，PE聚投智能交通领域10中油金鸿借壳中石油“长久”暴富12【财富】14制度空缺造就PE腐败，企业IPO受制保荐人14【趋向】上半年外币PE基金重夺领先地位且大获全胜自金融危机以来，我国人民币PE/VC基金募集以较强的竞争优势快速赶超外币基金，让人民币基金在今年上半年中国企业IPO的井喷中赚得盆满钵满。但令人眼红的赚钱效应迅速吸引了外币基金的关注，经过二季度的强势反弹，2010年上半年，外币基金尽管在新设基金个数上远不及人民币基金，但从募资总金额来看，已重夺领先地位。外币基金募178亿美元统计数据显示，2010年上半年，在境外13个市场和境内3个市场上，共有332家企业上市，融资670.30亿美元，其中中国企业多达212家在境内外市场上市，超过其他国家地区IPO总数76.7%。中国企业上市融资总额达349.96亿美元，占全球融资总额的52.2%，平均每家企业融资1.65亿美元。2010年上半年，南欧特别是希腊债务问题和美国经济复苏缓慢打击了全球投资者对整体经济的信心，但是境内沪深股市IPO一枝独秀，使得因金融危机收缩战线的外币基金卷土重来。今年上半年共有6只可用于投资中国的外币PE基金完成募集，环比及同比分别增长50%与20%。由于2010年二季度有大额基金黑石VI基金完成募集，外币基金在规模方面再次超越人民币基金，上半年共募集144.90亿美元，占募资总额76.16%。VC基金方面，随着金融危机阴霾的逐渐消散，境外投资人谨慎的投资策略有所放开，上半年包括赛富、红杉、NEA等知名VC均成功募集较大规模的美元基金，直接拉升了美元基金的募集总额。上半年外币VC基金共募集33.88亿美元，占上半年VC募资总额的58.1%。上半年PE/VC外币基金合计募集金额高达178.78亿美元，占本外币基金募资额的72%。境内回报是境外3.68倍毋庸置疑，燃起外币基金来华投资热情的是非常可观的投资回报。2010年上半年共有82家有PE和VC支持的中国企业在境内外市场上市，合计融资137.49亿美元。这82家PE/VC支持的上市企业为投资机构带来了12.40倍的平均投资回报水平。其中境内上市的企业为PE/VC带来的平均投资回报倍数为14.90倍，海外上市的企业为投资者带来的平均投资回报倍数为4.05倍。两相比较差距明显，境内上市企业的投资回报率是海外上市的3.68倍。从具体的市场来看，深圳创业板平均投资回报为15.48倍，深圳中小企业板也达到14.89倍；海外市场中新加坡主板上市企业平均投资回报最高为9.94倍；其余几个市场的平均投资回报相对较低，均低于5倍。尤为引人注目的是，2010年5月，海普瑞登陆深圳中小企业板，以其高发行价、高市盈率以及高融资额受到各方关注。该公司上市后，投资方高盛集团从中退出，账面回报倍数高达180.25倍。退出企业的行业分布方面，上半年私募股权投资基金退出案例共涉及一级行业15个，主要集中在生物技术、医疗健康、机械制造、食品&饮料行业，合计占所有退出案例的48.8%，其他行业退出案例分布较平均。目录G医药B2C将成风险投资避风港2008、2009到如今风险投资商的资本入市越来越谨慎越来越低调，尤其在IT科技、互联网行业，前几年随着一批又一批的互联网公司上市，风险投资也逐步完成使命。如今现实中的“可塑之才”越来越难得可贵，盲目投资可能导致竹篮打水一场空，而风险投资又需要更高效的管理资金，让其产生高额回报，因而使投资市场往往会陷入两难之中。而进入2010年以来，电子商务领域各项数据表明井喷之势势不可挡，庞大的市场数据，使电子商务逐步走向细分，B2C诸如服装类、数码类、化妆品等，似乎是一夜之间就雨后春笋般的疯狂成长起来。2010年春节后，又一类型的B2C-医药B2C平台，迅猛突击，短短几个月内，具有互联网药品交易资格证书的医药B2C已由最初的12家增长至现有27家。但相对于其他类型B2C平台，医药B2C的准入门槛很高，它需要获得国家药监局的批准才能开设网上药店，虽然，目前已有27家具备资格，但真正进行市场运营的不过10家，而由医药行业的上千亿的市场容量，与保健品领域的市场短板造就的B2C销售的市场增量来看，医药B2C网站比其他细分电子商务网站更具成长性，这也是风险投资认可的几个重要因素。医药B2C会成为风险投资的避风港。医药B2C也属细分电子商务，他们提供的服务包括寻医问药、药品订购等等，目前已经有若干家医药B2C获得了国家药监局的认可，诸如答答健康商城-九洲大药房网上药店、药房网-京卫大药房网上药店、导药网等医药类网店在该领域处于领先地位，因此，也有望获得风险投资的认可和青睐。由于准入门槛的限制，注定只能有少量的医药类网站存在，这样也好，一方面避免了恶性竞争，另一方面，有限的竞争者去瓜分庞大的市场，其市场前景也是风险投资不可忽视的投资参考标准。当然，除这些客观优势之外，医药B2C网站也在持续不断的努力之中，试图获得风险投资的青睐。值得注意的是，答答健康商城-九洲大药房这样的网上药店已经在开始着手培养用户的使用习惯。答答健康商城提供了强大的互动功能，将来用户不仅可以寻医问药，还可以查看产品的详细信息，包括批准文号、生产厂商、使用方法、产品介绍、产品评分、销售记录，在假药横行的当前，如此透明的信息必然会获得用户的认可。同时，用户的购买过程也非常简单，选好药品以后下单即可坐在家里面收货，比起传统去药店购物的方式，更省时省力。总的来说，医药B2C比起线下的药房是有过之而无不及。因此，医药B2C未来的发展趋势还是向好的，结合这个行业本身的特点，我们希望它能成为像凡客、京东商城这样成功的行业电子商务平台，成为风险投资的下一个避风港。目录G【法规】美国金改法签署，中投或被视为银行控股公司美国金融监管改革法案对中国的影响开始逐渐显现。近日，中国投资有限责任公司（下称“中投”）一位知情人士透露，美国最近通过的金融监管改革法将对中投造成较大影响，目前中投正在研究该法案对公司的影响。“对我们影响很大。”上述人士表示，“因为我们（中投）的汇金公司控股了工、农、中、建四大行，而四大行在美国均设有分支机构。这样，美国就有可能将我们作为银行控股公司来看待。”中央汇金投资有限责任公司（下称“汇金”）是中投的全资子公司，投资并持有国有重点金融企业的股权，代表国务院行使股东权利。汇金直接控股参股金融机构包括：六家大型商业银行、两家证券公司、两家综合性机构和一家再保险公司。7月21日，美国总统奥巴马正式签署了金融监管改革法案，使之成为法律，该法赋予了美联储超级监管者的职责。根据法案，美联储拥有对金融控股公司进行并表监管的权力，并表监管将扩展至母公司及其所有附属子公司。除持有四大行股份，汇金还持有国开行、光大银行、中国再保险集团等重点金融机构的股份，而四大行在美国均设有分支机构。上述中投人士表示，鉴于此，中投正在研究该法案对公司的影响。有分析指出，汇金不是真正意义上的银行控股公司，关于这一点，一定要和美国沟通好。而且四家国有商业银行在美分支机构都继承了国内商业银行的传统，很少从事金融衍生品交易，因此几乎不受影响。但也有人士指出，美国新成立了消费者金融保护局，加强对消费者的保护，在美设立分支机构的国内银行在与美国金融消费者打交道时仍要注意新法的有关规定。此外，中投在美国配置了大量资产，买入大量在美上市公司股票。目前，中投也要向美国证监会（SEC）披露部分交易情况。中投最近一次在SEC披露信息是在今年7月23日，中投披露其持有的摩根士丹利股票的变动情况。截至2009年末，中投持有的美国股票价值为96.3亿美元，其投资涉及包括金融、消费、零售、科技、电信以及医药等领域。目录G国务院重视民间资本，细分投资领域据悉，国务院办公厅日前发布通知，指出要为民间投资创造良好环境，并加强对民间投资的服务、指导和规范管理，鼓励和引导民营企业积极参与国际竞争。通知将鼓励和引导民间投资的领域进一步细分并明确下来，具体包括基础产业和基础设施领域、市政公用事业和政策性住房建设领域、社会事业领域、金融服务领域、商贸流通领域、国防科技工业领域。此外，通知还鼓励民间资本参与重组联合和参与国有企业改革。目录G【热点】山东投10亿元设立文化产业投资基金为促进山东省文化产业发展，山东省将投入10亿元设立文化产业投资基金。为促进文化产业振兴，山东省专门制定了关于促进文化产业发展的若干政策。提出设立文化产业投资基金，成立文化产业投融资公司，作为山东省文化领域的投资者，对重点领域的文化企业进行股权投资，提升骨干文化企业整体竞争实力。据了解，投资基金的主要来源为支持文化产业发展的财政性专项资金、社会资本；投资基金的投资收益与担保收益；闲置资金存放银行或购买国债所得的利息收益。投资基金总规模为10亿元，2010年首期投资基金4亿元，根据财力状况和投资基金运作情况按年度逐步扩大规模。关于促进文化产业发展的若干政策共计35条扶持政策，涉及财政税收、工商登记、土地使用、融资信贷、信息服务、市场开拓、人才引进与培养等方面。目录G开发商自救，自创房地产投资基金近日获悉，一家名为“中环一号”私募房地产投资基金将于8月成立，首期募资金额达5亿元，与以往人们提及的房地产私募投资基金不同的是，该基金既非为金融投资机构发起，也非为大型房地产开发企业为主要发起人，而是由安徽一家二线开发商中环投资集团发起。新政后，各种融资渠道被一一堵死，而民间融资成本高涨，私募基金似乎成为最后一根稻草。融资大门紧闭房地产调控新政出台已近百日，当市场还在讨论“房价究竟会不会下跌”时，而因融资渠道被一一堵死，房地产企业高层最关心的还是融资。今年地产企业IPO只有中骏一家，新政后，证监会也暂缓了再融资计划，且一半以上的有再融资计划的上市公司，股价本身已经跌破了增发价，上不去下不来。更要命的是，上周连信托渠道也被封住了。而四月份以来，浙江民间融资成本也出现狂飙上涨，有当地担保投资机构负责人直言，目前房地产项目很难从当地拿到钱，除非愿意付出高额的成本这一数额最高接近年息100%。私募基金似乎成为最后一根救命稻草。房地产私募基金遍地开花据不完全统计，国内新近成立的以房地产开发企业为主导的地产基金已超过100家。目前市场上众多的房地产投资基金，主要分两类：一以金融投资机构为主要发起者的战略型投资基金；二为大型房地产开发企业为主要发起人及募资设立，以此可弥补银行开发贷款收紧留下的资金缺口。目前，包括高盛、摩根士丹利、瑞银集团、德意志银行等各大国际投行在国内均有这类项目正在运作，募资额均在10亿美元左右。此外，鼎晖投资、中信资本等PE目前也已经或有意涉足该领域。另外，中国海外、华润地产、金地集团等，均已试水房地产私募投资基金。其中，中海与工银国际成立规模约为2.5亿美元至5亿美元的房地产基金；金地与瑞银发起房地产基金首期募资约1亿美元；去年复地与诺亚财富发起资产管理规模在6.3亿景业基金。另类私募基金悄无声息间蓬勃生长但对于那些多数项目位于二三线城市、既缺乏品牌、又同样求钱若渴的中小房开商而言，上述两种类型的投资基金难免可望而不可及。于是，另一类房地产投资基金正悄无声息间蓬勃生长。这类投资基金以民间投资者或中小型企业为主要发起人和管理者，募集资金数量不一，从数亿元到数十亿元不等，其资金总额来源十分多样化。据“中环一号”发起人之一中环投资集团董事长余竹云介绍，该基金募集金额为5亿，募集对象多为其上海交大金融学院私募总裁班同学，其中余竹云自己出2.5个亿，占该基金50%。据悉，“中环一号”首个投资项目即为余竹云在安徽合肥“中环城”项目。但私募基金成潮，也引来业内人士的担忧。如“难以建立可信任的防火墙”，“难以避免关联交易以次充好、损害投资者利益”，“难以实现房企间的抱团合作”。有分析认为，投行或PE在商业地产投资方面更有经验，但开发商更擅长投资住宅项目。建议开发商要将新业务和传统业务分开，否则难免利益冲突，如果前期成立的基金都投给开发商自己的项目，以后基金再融资就会有困难。目录G中国院线“升温”引发各路投资冲动片源的增加直接拉动影院投资热潮。据中国电影发行放映协会透露，今年上半年中国银幕总数约达5300块，新增银幕数约577块，而去年一年增加的银幕不过626块。业内人士无不惊叹于今年以来，资本对影院空前的追捧程度。有业内人士表示，原来是开发商找影院投资，现在只要开发商说有个项目，20家影院投资公司就冲过来了，大多都是投标高者得。对UME这类老牌影院品牌来说，高位投资不仅意味着行业景气，更是一个群雄逐鹿的新竞争时代的开启。仅6月下旬，便有两个强敌高调入市：Jackiechan耀莱国际影城位于北京五棵松的首家影院正式营业，开业当天，举办了影院创办人之一成龙的新片功夫梦的点映，成龙与诸多中国当红演员，及好莱坞明星威尔史密斯悉数到场。UME们要当心了，如众星捧月般，拥有17个厅、3500个座位的中国内地最大规模影院就此诞生。而时隔不足半月，华谊兄弟第一家影院在重庆正式成立，以中影、博纳及星美为代表的全产业链电影公司阵营，又添一员悍将。其实，今年影院投资热潮的兴起，也不仅是产业发展所致。今年2月，国务院办公厅的一份文件极大鼓舞了中国电影人，文件将电影产业发展提升至国策高度，从政策到财政，均给予充足支持。而今年初，在视觉效果上具有革命意义的3D影片阿凡达的热映，又激发了排队购票的观影热情。没有哪个产业能经得起如此从上至下的双向撬动。诚然，各路资本不会放过发行、制片、演员经纪等产业链上的其他环节，但通常只有那些混迹江湖多年，拥有扎实的人脉资源积累的行家，才有可能把握影响其成本收益的复杂因素。而在影院投资上，这笔账简单多了：美国有4万多块银幕，平均8000人拥有一块；日本与韩国两万人占据一块银幕，而中国2009年的银幕数不足5000张，其中将近一半老化闲置，平均下来，60多万人才能共享一张有效银幕。电影产业终端供给严重不足。包括国营、民营、港资、外资、风险投资在内的新一轮资本涌入，每一个都握有为未来储备的数百个项目。拥有多厅、高端设备的现代化影院，正在成为中国内地大兴土木的常规项目。人们预计，这种热潮仍将持续数年。目前涌现的20多个影院投资玩家当中，有一半是近两年蜂拥而至的新手。尽管业内人士预计，五年后，影院产业会遭遇一轮洗牌。“现在有点盲目投资，发展不均衡，以后必将淘汰一批。”UME国际影城总经理陆遥说。但触及痛处之前，还是让这一产业尽享黄金年代全国范围内，近90%的空白市场等着新老玩家去占领。从城市分布来看，中国300多个地级市2800多个县级市，2009年只有224座城市有票房纪录。太多的城市没有现代化的电影院，在山东,17个地市有一半仍没有影院。即便是在北京这座全国票房产出最高的城市，尚有多处市场空白。大部分影院投资公司都对“是否打算拓展某个区域市场”的问题感到幼稚，在他们看来，目前的打法就像是“扎钉子”，在一个个未曾有过现代影院的城市先扎一颗钉子，由此攻占先机。而后，再在当地拓展第二家、第三家影院。这和2004年陆遥率领UME杀进重庆市场如出一辙。类似的故事天天都在上演。关于影院带来的切实利益，在地产界流传着“115”的说法，即电影院收入1元，可带动商圈收入15元。因此，如何通过合理的组合将共赢机制最大化，是商业地产商影院投资的核心。目录G【战略】未来十年新能源产业规划达5万亿市场各方期待已久的新兴能源产业发展规划在经过多次更改和完善后，已经进入最后审批阶段，并有望于今年第三季度正式出台。7月20日，在2010年上半年能源经济形势发布会上，国家能源局规划发展司司长江冰透露，新兴能源产业发展规划已编制完成，正按有关程序准备上报国务院审批。实际上，新兴能源产业发展规划的出台早在市场各方的预期当中，但江冰在会上首次提出的5万亿投资计划仍然引发了整个A股市场的震动。据江冰介绍，该规划拟在2011至2020年十年间，以开放市场吸引内外资的方式，累计增加直接投资5万亿元，发展内地新兴能源产业。业内人士指出，若算上对关联产业的带动，整体新能源产业最终开发规模很有可能达到几十万亿。与媒体此前报道的“新能源规划”不同的是，新兴能源产业发展规划不仅包括风能、水电和核电等，还包括对传统能源的升级。该规划内容主要为先进核能、风能、太阳能、生物质能、地热能、非常规天然气等新能源和可再生能源，并对新兴能源的开发利用、洁净煤、智能电网、分布式能源、车用新能源等能源新技术的产业化应用做出了明确部署。需要指出的是，就在新兴能源产业发展规划含苞待放之时，我国“十二五”能源发展规划也在编制中。根据“十二五”规划，到2020年非化石能源占一次能源消费的比重要达到15%左右，单位GDP二氧化碳排放强度比2005年要下降40%45%，这两个目标一定程度上还需要由新兴能源产业发展规划来承担，也从一定程度上体现了规划实施的力度。一位策略分析师表示，我国经济增长长期依赖大量资源、资金的投入，伴随着生产材料成本的上升、资源环境的约束和国际竞争格局的变化，原有的发展模式迫切需要改善，此次计划投入5万亿进行新兴产业的建设，具有重大意义。有机构分析称，按照我国制定的能源发展规划，大幅度提高核电及可再生能源开发及供应能力成为了必然的选择。本次5万亿投资中，约有60%将用于核电、风电、太阳能等新能源的投资，另外40%的资金将用于传统能源升级，其中电网投资总额约为5000亿元，动力电池汽车补贴可能达到1万亿规模，而分布式能源、洁净煤利用等约5000亿元。根据我国“十二五”能源发展规划，到2020年非化石能源占一次能源消费的比重将达到15%左右。长城证券估算，基于我国现有的核、风、光、生物质等资源，至2020年核电装机容量有望新增6000万千瓦。按照核电1.2万元/千瓦的成本估算，投资将达到7200亿元，国内核电设备商们将未来10年迎来超过7000亿的“大蛋糕”。正因为此，核电成为了新能源中最受机构宠爱的板块。目录G人民币基金主导PE市场但政策障碍并不乐观在中国私募股权(PrivateEquity，下称PE)市场抢滩登陆的“海外军团”，正面临着新一轮的机会和挑战。作为主要的投资人，他们过去十几年间扶植起鼎晖、弘毅等中国一流私募，赚的盆满钵满，也因此在业界声名鹊起。不过，2009年以来兴起的人民币基金发展迅猛，明星PE管理团队纷纷募集人民币基金，全民PE的架势，一时有超过外资的劲头。有报告称：“人民币基金新募基金数和募资额双双超过美元基金首次主导市场。”2010年一季度，人民币基金不仅保持了募资基金个数和募资额方面的优势，在投资金额方面也首次超越外币基金，投资案例数与外币基金所差无几。“未来的发展方向，应该是人民币和美元的合资基金。”一位外方投资人称，但他也对目前诸多的政策障碍并不乐观。目录G【实战】资本火线入股CIC，PE聚投智能交通领域7月26日，中国智能交通报收3.49元，与招股价持平。这家与农业银行同日在香港上市的中国企业，为导航电子地图和位置服务提供商，此前曾获得多家PE的投资。据悉，其所在的智能交通领域，也正成为国内PE聚集投资之地。火线入股CIC在公告中称：2010年3月5日，其向Baytree、GECapital、IntelCapital、FutureChoice总共发行123，964，076股股份，共取得4600万美元。其中Baytree就是淡马锡旗下全资子公司，其与FutureChoice在此次增持后分别持有144128687股、24440676股CIC股份。这时距离CIC正式挂牌不过4个半月，而距其公开招股仅3月余。尽管未公开招股价格，但从CIC另外的陈述中或许可见一斑：根据Baytree及FutureChoice各自与其订立的配股协议，Baytree和FutureChoice都是按发售价认购其25570000股以及11117000股发售股份，分别涉及1150万美元和500万美元。即便新加入者GECapital以及IntelCapital，入股价格也恐怕不菲。在CIC的一份公开发售文件中提及，公司在IPO之前曾经和投资人订立过“最低市值规定”：只有在IPO价格在每股2.85-3.90港元之间时，才符合先进入投资人招商资本关于此次IPO的发售规定，而对于GECapital和IntelCapital而言，这个价格不能低于3.2港元。事实上，此前2006年11月在CIC第一轮融资时，建银国际就投资了1000万美元。其在2007年11月其又获得了霸菱亚洲等的2000万美元投资；此后又再获包括淡马锡旗下Baytree、银瑞达投资、招商证券在内的投资。PE狂舞智能交通资本对CIC的热爱，只是智能交通领域的一个缩影。同样的故事也发生在高德软件上。高德软件与CIC相似之处在于，这家2009年收入仅为5720万美元的“小”公司，也同样获得了诸多“资本方”的青睐。早在2006年，其就获得了来自CMPVC、红杉中国、华登国际、凯鹏华盈、联想投资等超过2000万美元的投资。仅在智能交通相关行业的上市公司中，就多有VC、PE的身影闪现。比如达晨创投、深圳创新投就投资了同洲电子；路况信息财技设备制造商远望谷则有深圳创新投以及上海联创前后共计2000万的投资；自动检售票设备制造商广电运通在2005年就获得过盈富泰克2000万元人民币的投资；与CIC相类似的、涉及智能交通集成与服务的银江股份也获得了包括IntelCapital的青睐。而做智能交通相关软件系统研制开发的亿阳信通在7月1日刚刚获得了IBM中国5000万元人民币的投资，后者由此成为亿阳信通的第三大股份。这还只是冰山一角，加入战圈的不仅是金融资本，海信、佳能等公司都早已属意智能交通领域。而以电子手写识别为主营业务的汉王科技，其技术也应用在了车牌识别和车速限制等城市交通管理中，据了解，2008年其智能交通板块的业务利润为5200万元人民币。“从产业规模看，目前国内从事智能交通行业的企业约有2000多家。”国务院发展研究中心产业经济部王忠宏博士说，“主要集中在道路监控、高速公路收费，3S(GPS/GIS/RS)和系统集成环节。”根据OC&C的统计，智能交通在美国的应用率超过80%，其2010年的市场规模为5000亿美元。欧洲智能交通领域2010年的经济效益预计将为1000亿欧元。而近邻日本从1998年到2015年的市场规模累计将达到5250亿美元。中国智能交通应用还刚刚起步。仅以车载导航系统为例，我国的安装率仅为2%，而日本、韩国和欧美相对应的数据是60%、40%和25%。而从2001年开始政府对交通基建的投资每年以22%的速度递增，这无疑也将刺激智能交通市场的扩张。目录G中油金鸿借壳中石油“长久”暴富领先科技资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案(下称预案)显示，拟借壳上市的中油金鸿天然气输送有限公司(下称“中油金鸿”)共有九位股东。其中，自然人陈义和及其控股的新能国际投资有限公司(下称“新能国际”)合计持40.22%股权，为控股股东。陈义和亦为中油金鸿实际控制人。具体来看，陈义和直接持有中油金鸿1.123%股权；新能国际持中油金鸿39.094%股权，陈持有新能国际的90%股权，系新能国际的实际控制人。按照预案定向增发17771万股计算，重组后陈义和将直接持有领先科技199.57万股，通过新能国际间接持有6252.66万股，合计持有6452.23万股。停牌前领先科技报收于17.25元/股，对应的市值高达惊人的11.13亿元。这就意味着，资产置换一旦成功，陈义和将步入“十亿级”富翁之列。股权取得陈义和及新能国际所持有的中油金鸿股份来自于中油新兴能源产业集团有限公司(下称“中油新兴”)。中油金鸿于2004年7月成立，成立时注册资本5000万元，其中中油鸿力投资有限公司(中油新兴的前身)出资4500万元，占90%；衡阳市天然气有限责任公司出资500万元，占10%。2007年3月，中油新兴出资500万元从衡阳天然气手中购得10%股权。转让后，中油新兴全资拥有中油金鸿100%股权。2007年5月，中油金鸿进行资本公积转增股本，注册资本由5000万元增至15000万元；同月，新能国际在北京注册成立。一个月后，中油新兴与新能国际、陈义和签署股权转让协议，转让中油金鸿96.1%股权给新能国际，转让价为14415万元；转让中油金鸿3.9%股权给陈义和，转让价为585万元。在此之后的半个月，中油金鸿引进了两家外资基金，随后至2009年底陆续又引进了5家PE。但无论股权如何变动，陈义和直接、间接持有的中油金鸿股权均来自于2007年6月的交易。在该交易之中，陈义和合计掏出13558.5万元真金白银。三年之后，如重组成功，该笔投资将飙升至11.13亿，增值率721%。左右腾挪预案显示，陈义和主要职务包括三项：2002年11月至今担任中油新兴董事长、总经理；2004年7月至今担任中油金鸿董事长；2007年5月至今担任新能国际执行董事。陈义和与上述三单位都存在产权关系。从上述职务以及任职时间上来看，2007年6月中油新兴、新能国际、陈义和三方签署中油金鸿股权转让协议，完全是在陈义和控制范围内的股权“左右腾挪”。而这三者中，中油金鸿、新能国际的产权关系较为清晰，中油新兴的产权关系则较为暧昧。根据“预案”披露的组织框架图，中油新兴系中油金鸿实际控制人陈义和控制下的关联企业，陈通过财富担保集团有限公司(下称“财富担保”)控制着中油新兴。然而，令人惊讶的是，有关陈义和与财富担保、中油新兴的产权控制关系图极其模糊(见右图)。该图中，仅“陈义和”、“财富担保”、“中油新兴”清晰可见，其余公司模糊不清楚。核心的具体持股比例上，即使将关系图放大至200%比例，也无法显示。疑似央企据悉，陈义和在公众场合主要是以中油新兴董事长、总经理的身份出现。而种种迹象表明，中油新兴与中国石油有着较深的渊源关系。此在2008年9月4日“中油新兴拟在衡阳设南方公司总部”新闻报道中体现得淋漓尽致。2008年9月4日，衡阳晚报报道“中油新兴能源产业集团南方公司总部将落户衡阳”。在该报道中，中油新兴被介绍为是中石油系统企业改制而成的股份制企业。时任衡阳市委书记张文雄表示：“前不久，我到北京拜会了中石油高层领导，中石油高层领导曾表示将支持衡阳地方经济的发展。在这么快的时间里，中油新兴能源产业集团有限公司高层就来到衡阳，不但增加了天然气的供应量，同时将南方公司的总部设在衡阳，对此表示感谢”。暧昧优势众所周知，对于一家天然气运营公司而言，其核心竞争力在于能否获得气权(特许经营权)，而获得气权的根本在于获得气源量多寡及气价的高低。中油金鸿在预案里描述现有竞争优势时，获得气源优势位列第一。预案称：“标的资产与中国石油天然气集团公司等上游供应商关系紧密，合作关系长久而密切，因此中油金鸿在获得天然气指标，获取资源方面有着突出的优势。正是凭借其资源优势，在湖南、山东等多个城市燃气项目的竞争中，标的资产战胜了多家城市燃气领域的老牌企业，赢得了广阔的市场空间，获得了巨大的发展”。作为一家2004年成立的公司，中油金鸿和几乎与共和国同龄的中国石油合作关系何来“长久”之一说？被其击败的那些所谓“城市燃气领域的老牌企业”又有哪一家成立时间比中油金鸿晚，与中国石油合作时间比中油金鸿短呢？陈氏其人显然，合作长久一说很难站得住脚，且来看“关系密切”。而谈及于此，必谈陈义和。“陈义和，男，中国籍，46岁，身份证号码为15020419630430*，居住地址为北京市朝阳区太阳星城，通讯地址为北京市石景山区八大处高科技园区西井路3号楼1245房间，未取得其他国家或者地区的居留权。”，这是“预案”给出的极其简单的自然状况信息。“对于并购重组中交易对方为自然人的，26号准则(即上市公司重大资产重组申请文件)是有要求的。实际操作中，我们一般都是尽量披露，要给投资者信心。”上海一从事并购重组人士接受记者采访时表示：“陈义和披露的信息，充其量只能是最低要求。连最低要求都如此惜墨如金，语焉不详，异于常情”。根据陈氏身份证号码前六位查询，发现对应区域为“内蒙古包头市青山区”。随后，此事在记者调查其履历中得到验证。公开资料显示，陈义和从1983年至1999年在包头工作，历任包头市经济贸易委员会团委委员、包头市市政府秘书处主任科员、包头市物价局办公室主任、副局长、包头市城市规划土地管理局副局长、包头市对外经贸局局长、包头市石化建材石油公司总经理等职。1999年9月至2000年9月，陈在内蒙古党校行政管理学院学习。2000年9月起，陈义和担任中油管道建工集团(管理局)副局长、中油新兴能源产业集团有限公司董事长、总裁。据悉，中油管道建工集团为中国石油天然气管道局下属单位。中国石油天然气管道局则是中国石油天然气集团公司的全资子公司，成立于1973年，是国内实力最强、规模最大、拥有完整石油天然气管道产业链的管道工程专业化公司。从工作履历来看，陈义和早年在地方政府机关工作，2000年9月后转入中国石油系统工作。但从中油管道建工集团(管理局)副局长的身份到中油新兴能源产业集团有限公司董事长、总裁，此间是如何转变，颇为蹊跷。而从陈的工作经历来看，似无发横财的机会，很难与三年之前阔绰出手亿元购买中油金鸿股权相联系。目录G【财富】制度空缺造就PE腐败，企业IPO受制保荐人即使已成为“金领中的金领”，但在更大的暴利面前金领们也会心动。当一位保荐代表人能左右一家企业的上市进程时，其可以凭借手中的签字权向企业换取股份，获得高额回报。而去年下半年开始启动的创业板市场则显然成了滋生这一腐败的温床。“李绍武案”引爆潜规则配偶持股，如此“低级玩法”逍遥9年整个6、7月份，国信证券“李绍武案”在资本市场上掀起了轩然大波。这件令人震惊的投行腐败案，终于令保荐人行业潜规则露出冰山一角。5月底，国信证券的一则内部通报在业内迅速流传：原投行四部总经理李绍武因在执业过程中违反法律法规、中国证监会相关监管规定及公司规章制度，被国信证券予以开除并解除劳动合同。国信证券的官方解释是，李绍武的配偶持有国信一保荐上市项目5万股，违反了相关法律法规。但媒体的跟踪调查却显示，自2001年以来，李绍武通过其妻及设立公司等方式，参股已上市公司莱宝科技6万股、轴研科技65万股以及准上市公司河南四方达100万股。这三笔投资总共不足143万元，但按照目前的市值测算，金额已经高达3200万元，投资回报率高达20倍！令市场震惊的是，我国证券发行上市保荐业务管理办法中明确规定，保荐代表人及其配偶不得以任何名义或者方式持有发行人的股份。一旦违反上述规定，保荐代表人的保荐资格将被撤销，情节严重的还将被证券市场禁入。但李绍武如此“低级的玩法”竟在市场中存活了9年。隐秘的“保代持股”路线图私下签君子协议，保荐人互相推荐项目上周，一位昔日投行人士勾勒出保荐人行业“PE腐败”潜规则路线图。“都说投行保荐项目里面有鬼，但要不是李绍武，这个鬼根本无法现身。”这位昔日投行人士所说的“鬼”，其实就是“保代持股”，即券商保荐代表人承诺上报项目，与发行公司签订秘密协议，保荐人通过亲戚或朋友代理持有该公司比较可观的发行股份。这位人士称，在上市公司筹备上市早期，保荐人一般通过朋友的身份或法人身份入股，而让亲属代持股则几乎不会出现。保荐人会与代持者私下里签订一份君子协议，以此来保障自己的利益。这种手法隐蔽性极强，只有参与发行项目的人才知道，除非被举报或者被证监会查处，一般很难被发现。为了躲避监管，很多保荐人并不入股自己做的项目。“保荐人之间很多时候会相互沟通项目，如果有些项目自己公司没有资源做，保荐人就会推荐到其他相熟的券商那里。自己不仅入股，还会继续跟进项目。”上述投行人士说。就像李绍武案中其妻入股四方达100万股，但四方达的保荐人为国泰君安，而非国信证券。创业板滋生了腐败IPO公司默认保荐人雁过拔毛是正常一切看上去就这么简单，但也并非万无一失。君子协议在巨大利益前能否经得住“考验”？突击入股这么明显的事情怎样才能逃过监管层的“法眼”？目前整个资本市场仅1500余名的保荐代表人资格是何其珍贵，他们为何心甘情愿冒险潜规则？“创业板的启动改变了市场生存环境，也滋生了腐败。”一位拟上市公司老总透露，创业板开闸以来，众多企业踏破券商门槛，期望能搭上创业板“班车”。但是大权在握的保荐机构挑剔的眼光总是令企业老总们无所适从。于是“保代持股”成为许多新股发行公司必交的贡品。而不少需要IPO的公司甚至自然地认为，保荐机构或保荐人雁过拔毛是正常的。特别是一些“不好不坏的”企业为尽快挤进上市通道，寻找保荐人帮助，保荐人通过间接参股获得相应奖励报酬，未来如顺利上市，保荐人、上市企业皆大欢喜。而在此前，主板市场类似案例则难以成行。主要是主板上市公司普遍项目较大，个人一般无财力跟投。此外，一些企业本身非常优秀，保荐人基本无寻租空间。监管层严查突击入股无论是否“PE腐败”，入股可以，先持有3年再说值得注意的是，“PE腐败”现象已经引起了监管层的重视。近日，有消息人士透露，深圳证监局开始正式调查国信案。“目前尚难判断此案对国信筹备中的IPO进程有何影响，但深圳多数