我国上市公司并购的绩效分析[毕业论文]

（ 2011 届） 毕业论文（设计） 题 目： 我国上市公司并购的绩效分析 以汽车行 业为例 姓 名： 专 业： 经 济 学 班 级： 学 号： 指导教师： 导师职称： 诚 信 声 明 我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。 论文作者签名： 签名日期： 年 月 日 授 权 声 明 学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行任意处置。 论文作者签名： 签名日期： 年 月 日 I 摘 要 近年来，并购在我国掀起浪潮。我国上市公司并购的绩效如何？到目前为止，很多国内外的学者运用了各种不同的评价方法对并购绩效问题做过了大量的研究，但是，至今还是没有一个统一的认识，各有各的看法。对我国汽车行业上市 公司的绩效研究，也有很多。最近几年，我国汽车行业上市公司并购活动越来越多，同时在并购过程中也出现了很多问题。本文是基于国内外学者的相关研究，通过对财务指标的分析，市场占有率，产业集中度等方面的分析，对我国汽车行业上市公司的并购绩效进行了简单的评价。 关键词： 汽车业，并购，绩效 n m&a in to be So to m&a a of a of s of of to is on on of of in m&a of a 目 录 摘 要 . I . 导论 . 1 （一）研究的背景和意义 . 1 （二）相关文献回顾 . 1 （三）本文的研究思路 . 2 一、我国上市公司并购现状分析 . 3 （一）并购重组活动日趋活跃 . 3 （二）提升核心竞争力的战略性并购变得更为 重要 . 3 （三） 并购的 全球化趋势 明显 . 3 （四） 部分 并购缺乏有效的整合 . 3 二、我国上市公司并购绩效指标选取 . 4 （一）指标选取的依据和原则 . 4 （二）汽车行业上市公司并购绩效的指标选择 . 4 三、汽车行业上市公司并购绩效分析 . 5 （一）并购的积极影响 . 5 （二）并购的负面影响 . 7 （三）基于 企业 层次的 微观 实证 . 9 四、结论与建议 . 11 （一）结论 . 11 （二）建议 . 11 附录一： 2002 年 2010 年我国汽车行业上市公司主要的并购活动 . 14 参考文献 . 15 致 谢 . 17 2011 届经济学专业毕业论文 1 导论 （一）研究的背景和意义 自 19 世纪末 20 世纪初美国发生第一次企业并购浪潮以来，企业并购方兴未艾，一浪高过一浪。尤其是从 20 世纪 90 年代始，随着全球经济一体化进程的加快和新经济的迅猛崛起，既存的经济格局将被打破，从而引发了新一轮的并购浪潮，而且呈现出一系列新特点。 与西方发达国家相比，我国企业的并购活动起步较晚。 90 年代末期，国家提出“抓大放小 ” 的国企资产重组的总体思路以后，企业并购无论是在数量、规模、还是地域上，都达到了一个新的高度。在 1997 年 719 家上市公司中共有202 家 A 股上市公司公告了 405 起重组方案，涉及公司占上市公司总数的 28 ，到 1998 年重组案增加到 657 起，因此， 1997 年和 1998 年也被称为是中国证券市场的“重组年 ” 。随着股权分置改革的顺利进行，资本市场的日益开放，我国上市公司并购活动无论是并购次数还是交易金额都已达到了较大的规模。根据世界著名市场数据发布公司 计，中国 2005 年的并购交易总额达到464 亿美元，成为除日本、澳大利亚以外亚太地区最大的并购市场。通过并购重组，中国的资本市场将为中国更好地融入国际经济、顺利实现经济转型和结构调整发挥积 极作用。 近几年来，我国汽车行业的并购步伐也不断加速。许多因素都推动汽车行业的并购：汽车行业自身的规模化特征驱动产业并购的发展；市场份额与利润的压力促进行业并购；国际大集团在国内的 圈地运动将继续进行。 面对汽车行业的全球化，汽车行业的并购可以优势互补产生正向的协同效应，产品线得以互补和提升，零部件采购体系得以整合，达到降本增效的目的。 （二） 相关文献回顾 并购可以是外资并购我国企业，也可以是我国企业的跨国并购。无论是哪种并购，并购绩效都是有正反两方面的。 对于并购绩效这一课题，已经由不少的国内外学者进 行了研究，研究的结果大致也是正反两方面的。 986)分析了 31 例大宗股权转让公告的市场反应，发现在公告前一日，股价涨幅达到了 公告前后阶段股价上涨 冯根福、吴林江 (2001)采用了一种以财务指标为基础的综合评价方法来衡量 1994 1998 年间发生并购的 201 家上市公司的绩效，他们选择了主营业务收 我国上市公司并购的绩效分析 以汽车行业为例 2 入 /总资产、净利润 /总资产、每股收益和净资产收益率这四个财务指标，发现总体上并购后第二年公司绩效有所提升，而从并购第二年起，并购绩效呈现逐年下降的趋势，总体上看 并购后的整合 绩效 未取得成功。吕筱萍（ 2001）选取了净资产收益率、销售利润率等七个指标组成了企业经营能力综合指数的评价指标体系，研究发现，短期绩效比较显著，但从总体上看在并购较长时间后上市公司的经营能力及状况较以前有所下降。 孙海鑫（ 2010）认为外资并购有积极影响也有负面影响，积极方面：提高并购产业的集中度；提升被并购企业的绩效；被并购企业在并购后企业业绩基本都能保持上升态势。同时也有负面影响，包括：不利于本土企业发展；影响国家经济安全，一是外资在我国的并购增长对我们民族经济的发展形成遏制，影响我国经济的 自立能力，对我国的经济安全构成威胁；二是外资利用其垄断地位操纵市场，将大量财富转移至国外；三是如果我国的一些关键装备部门被外资并购，将会对我国的国防安全产生十分不利影响。 王萍（ 2010）通过对 23 家上市公司并购前后的财务对比可以发现，公司与外资存在同业竞争或竞争程度较大的企业，被并购后绩效没有明显的改善，反而出现恶化；当然，相反的，少数几家上市公司与外资不存在同业竞争或竞争程度较小的企业，被并购后绩效会得到改善。 韩庆华，张宝华（ 2004）外资并购能够促进国有经济进行战略性转型 ,改善我国的公司治理结构 ,有 利于上市公司引进先进的技术与管理经验 ;但外资并购也容易造成某些行业的垄断 ,威胁民族经济安全 ,造成国有资产流失等。在现阶段 ,我们必须站在战略高度 ,从建立和完善有关外资并购的法律体系 ,进一步发展资本市场 ,加快培育外资并购的中介服务机构等方面积极应对外资并购活动 ,减少外资并购中的种种负面影响。 （三）本文的研究思路 通过对国内外学者并购绩效 的 研究，可以得出并购有正面影响，也有负面影响。从短期来看，并购可以提高并购企业的绩效，对于并购企业的双方都有显著效果，但从长期来看，并购绩效会慢慢下滑。 同样地，我国并购活动 最为集中之一的汽车行业在 被外资并购后，在一定程度上可以提高汽车的竞争力等，但是由于技术、资金等各方面对于外资的依赖性，使得中国汽车 行 业也存在着安全问题。 本文主要通过大量的文献收集，对我国上市公司且主要是针对于汽车行业上市公司的现状、问题、并购绩效进行分析，并提出相应对策。 2011 届经济学专业毕业论文 3 一 、我国上市公司并购现状分析 （一） 并购重组活动日趋活跃 据统计， 2009 年有 150 家的上市公司实施了并购重组，接近沪深两市上市公司数量的十分之一，涉及金额更是高达 3300 多亿元。 2010 年，根据央企数量减少到 80 100家的目标，目前 上市的 86家央企还将迎来大规模的并购重组。 入世后，由于面临国际巨大的竞争压力，我国汽车行业开始进行较大规模的兼并与重组，国家推行多年的规模化政策也开始得到积极的响应和贯彻。近几年我国汽车行业上市公司并购活动也越来越活跃， 2002 年到 2010 年期间，发生了多起汽车并购案，详情见附录一。 （二） 提升核心竞争力的战略性 并购 变得更为重要 目前，我国资本市场并购重组已经由简单的收购、“保壳”重组逐渐演变成以产业链和价值链为导向、以公司内在价值评估为基础、综合运用各种金融工具的系统工程。 2009 年底，唐钢股份合并邯郸 钢铁和承德钒钛，组建了河北钢铁股份有限公司，极大地提升了公司的盈利能力和市场竞争力，是我国资本市场以产业链、价值链为导向的并购重组模范。 我国汽车企业并购也减少了盲目性，开始从战略的角度出发，更多的考虑公司长远的发展，而非短期绩效的改善：并购更加关注产业结构的转型与升级，注重对企业核心竞争力的培养和塑造，并购重组从单纯的规模扩张转向以提高核心竞争力为主的产业整合。 （三） 并购的 全球化趋势 明显 随着我国经济实力的增强，我国上市公司在全球的投资规模也在不断扩大，海外投资并购在近 5 年内实现了快速增长。相关分析报告 显示， 2009 年我国海外投资并购交易金额取得了历史性的突破，达到 300 亿美元左右，比 2008 年高出 3 倍多。 经济的全球化带动了我国汽车行业的全球化，为提高我国汽车行业的竞争力，提升国际地位，需要走向世界。我国汽车行业通过吸引外资 ，既外资并购我国汽车行业，或是我国汽车行业的跨国并购，如 2010 年发生的吉利收购沃尔沃，都是一种全球化的表现。 （四） 部分 并购缺乏有效的整合 “有并购无重组，有合并无整合”，是很多汽车行业上市公司在并购重组中存 我国上市公司并购的绩效分析 以汽车行业为例 4 在的问题，对于外资并购我国汽车行业上市公司以及我国汽车行业上市公司的跨国并 购，都存在着文化差异，制度差异，工资差异等问题。并购后如果没有进行有效的整合，也没有理清并购后的经营管理之间的关系，矛盾就会激化，导致并购的失败。上汽与韩国双龙的并购案，存在着中韩文化差异，工资薪酬差异等问题，员工薪酬占到双龙汽车成本的 20%，而世界上汽车厂商的平均水平是 10%，中国只有 2% 3%，并购后上汽没有对这些进行整合调整，经过四年的苦战，最终还是失败告终。 二 、我国上市公司并购绩效指标选取 （一）指标选取的依据和原则 上市公司并购绩效的评价思路主要有交易绩效的评价思路和整合绩效的评价思路，对公司并 购的交易绩效评价一般利用市场模型计量超额收益，可以用于检验单个企业或一组企业的普通股收益是否高于一般市场上风险与收益间的关系所得到的预期收益，以此来检验兼并事件能否给参加者带来正的超常收益。整合绩效评价广泛通用的方法是比较分析法。即通过确定一定的期限对并购前后公司经过经营业绩及竞争力的比较来判断并购绩效，如果在一定期限内，并购后业绩得到提升，或业绩虽未提升，预期未来业绩提升的竞争力得到加强，或两者均得到提升，则认为并购带来好的绩效，反之，则认为并购绩效是差的。在比较的过程中，主要运用财务指标数据的变化来反映 并购对样本公司真实经济收益的贡献。 实践中选择财务指标时应该遵循的原则是：重要性原则，即所选择的财务指标能准确地反映公司的业绩情况；可获得性原则，即进行比较所需要的有关数据可以获得；易理解性，即非财务人员也能够理解，能一目了然；一贯性原则，即每一个企业根据自己的实际情况设定相应的财务指标，应尽量保持前后一致，不要随意更改。 研究所用数据主要来源于：巨潮资讯网公布的关于上市公司的财务指标 和 国研网数据库中的行业经济各行业运行数据 （二）汽车行业上市公司并购绩效的指标选择 考虑到用比较分析法来反映 并购绩效比较清晰，资料也比较好收集，所以本文就采用整合绩效的评价思路来评价我国汽车行业上市公司并购的绩效。因2011 届经济学专业毕业论文 5 此， 本文主要从巨潮资讯网中选取汽车行业上市公司的财务指标，用财务指标来衡量公司并购绩效，包括每股收益，每股净资产，净资产比率等。同时也从国研网数据库中选取汽车行业上市公司近几年的市场占有率和销售量以及产业集中度等来衡量汽车行业上市公司的发展状况。 三 、汽车行业上市公司并购绩效分析 汽车制造业是我国并购企业中最为集中的行业之一，因此，对于我国上市公司并购绩效的分析，本文主要是以汽车行业上市公司为 例。 近几年，我国汽车行业的并购重组步伐更为迅速， 我国汽车 行 业整体发展迅速，汽车的综合能力也不断提高。 2010 年 1 11 月，全国汽车行业规模以上企业累计实现主营业务收入 亿元，同比增长 累计实现利润总额3314 亿元，同比增长 累计实现利税总额 5119 亿元，同比增长 2010 年 1 11 月， 17 家重点企业（集团）累计完成工业增加值 元，同比增长 累计实现主营业收入 亿元，同比增长 累计实现利润总额 元，同比增长 增幅同比提高 百分点；累计实现利税总额 元，同比增长 58%，增幅同比提高 5 个百分点。 并购对于我国汽车行业来说是一把“双刃剑”。一方面，从汽车行业来看，并购可以提高我国汽车行业的产业集中度，提高我国汽车行业的整体竞争力；从汽车企业来看，外资并购可以给我国汽车业公司带来先进的管理经验和经营理念，也可以带来先进的技术，我国汽车业的跨国并购可以增强我国汽车业公司的实力，扩大规模，实现规模经济，同时也是走向世界的一种表现。另一方面，并购也对我国汽车行业带来一些负面影响。 （一）并购的积极影响 1、 并购提高了我国汽车行业的集中度 2002 年，我国发生了汽车工业历史上最大规模的企业并购，天津汽车公司并入一汽，使丰田与一汽携手。东风与日产成立了“东风汽车有限公司”。以一汽、东风、上汽等 3 大集团分别携手 2 3 家跨国公司组成的大集团，初步形成中国汽车工业新的“ 3+9”的产业格局。即一汽、东风、上汽 3 大集团加上广州本田、重庆长安、安徽奇瑞、沈阳华晨、南京菲亚特、浙江吉利、哈飞、昌河和江铃汽车 9 个独立骨干轿车企业。在“ 3+9”中，一汽、东风、上汽 3 大汽车集团的产量约占全国汽车产量的 50%，另外 9 个 独立生产商的汽车产量合计约 我国上市公司并购的绩效分析 以汽车行业为例 6 占全国的 40%。“ 3+9”的汽车产量已占到全国的 90%。 2010 年， 4 家汽车生产企业（集团）产销规模超过 200 万，其中上汽集团汽车销量突破 300 万辆，达到 辆，东风、一汽和长安分别达到 、 辆、 辆。上述 4 家企业（集团） 2010 辆，占汽车销售总量的 见表 1： 表 1 2010 年国内汽车销售市场占有率 上汽 东风 一汽 长安 北汽 其他 数据来源：国研网数据库 我国汽车销量前十名的企业集团共销售汽车 辆，占汽车销售总量的 2、 并购可以促使我国汽车产品的技术水平和质量进一步提高，提高了我国汽车产业的国际竞争力 20 世纪初，本田公司、东风汽车公司、广州汽车集团合资在广州设立了本田专门向亚洲、欧洲出口产品的加工生产基地，产品 100%出口。上海通用已经开始大量向菲律宾出口别克 加拿大出口发动机，这是中国第一次向发达国家出口大排量的汽油发动机。跨国公司在中国生 产汽车并出口销售到其他国家地区，一方面带动了我国汽车行业积极参与国际竞争，有利于我国汽车行业国际竞争力的提高；另一方面也促使中国汽车产品的技术水平和质量进一步提高，比如江铃引进福特这个新的大股东的同时，也一并引进了 90 年代中期的全顺整车技术，并在此基础上为适应我国的路况进行改进。由此，中国汽车行业也越来越发展，逐渐的走向国际化。我国汽车工业的繁荣会吸引高技术产业的高级人才，因此，我国汽车工业在世界汽车工业的地位也会逐步地提高，国际竞争力也会随着得到进一步地提升。 3、 并购可以提升我国汽车行业的产能和销售量 汽车 行 业是典型的社会大生产产业，规模效益显得尤为重要。合理的经济规模可以使汽车生产厂商实现利润的最大化，并保持竞争优势。我国资产规模最大的汽车集团是东风汽车集团，公司的资产及产量与世界名列前十的相比，却是望尘莫及的。经过多年的努力，汽车工业的全球化，我国汽车产量的迅速增加的，汽车销售量也在不断的增加，中国的汽车市场规模最大。 1999 年，我国汽车的总产量还为达到 200 万辆，而世界前 10 名汽车集团的产量都在 200 万2011 届经济学专业毕业论文 7 辆以上， 2000 年世界前 10 名汽车集团的产量也都在 200 万以上，而 2000 年我国汽车总产量只有 206 万辆，不及雷诺汽车集团的产量，只有通用的 1/4， ,2000年全国产量最大的一汽集团的总产量也只是刚突破 40 万辆，近为雷诺的 1/60。我国大部分汽车厂商都为达到规模经济，加入 ，我国汽车业也纷纷加入并购浪潮，经过多年的努力，汽车业的竞争力得到提高，产量不断的增多，2007 年中国汽车产量排名世界第三， 2007 年世界前 10 汽车产量情况如表 2 所示： 表 2 2007 年十大汽车生产国的产量 单位：辆 名次 国别 总产量 1 日本 11,596,327 2 美国 10,780,729 3 中国 8,882,456 4 德国 6,213,460 5 韩国 4,086,308 6 法国 3,019,144 7 巴西 2， 970,818 8 西班牙 2,889,703 9 加拿大 2,578,238 10 印度 2,306,766 数据来源：国研网数据库 2009 年 我国汽车产量突飞猛进，我国汽车产量超过日本，跃居第一，达到1379 万辆， 2010 年我国汽车产量 稳居世界第一，达到 辆。同时， 2010年我国汽车销量也创历史新高，突破 1800 万辆，居世界第一汽车销售大国，年销量刷新全球历史记录。销量排名前五位的上汽、东风、一汽、长安和北汽共销售汽车 1271 万辆，占汽车销售总量的 70%。 （二）并购的负面影响 首先应该肯定的是，通过并购会使我国汽车行业引进大量的外资和先进技术等优质资源，尤其是引进国外先进技术，提高了我国汽车产业发展的起点，对我国汽车产业技术改造和技术创新，发挥了不可替代的作用。然而，另一方面，我们应该清醒地看到，目前外资并购我国汽 车业的负面效应也比较明显。具体表现在以下几方面： 我国上市公司并购的绩效分析 以汽车行业为例 8 1、 以“市场换技术”并购战略未能显著提升我国汽车行业的自主研发水平 我国企业合资并购后自主研发能力提高不多，仍停留在产品引进改型阶段。 跨国公司在中国设立研究机构也主要是为了进行新产品的本地化研究，新技术、 关键技术仍掌握在外方人员手中，创新能力仍在跨国公司母国手中。据对跨国 公司在中国的技术扩散问题进行的调研，超过 93%的外资企业在中国有技术扩 散行为，即国产化行为，但大部分企业处于浅度国产化阶段，占 有深 度国产化行为即关键中间投入品国产化的企 业只占 而实现了技术创新 的只占 考虑到技术保密问题和技术领先带来的收益，在我国从事研发 活动的跨国公司多数从事适应型研发活动，真正从事创新型研发活动的很少。 中方原本是想“以市场换技术”，但是由于没有话语权，中方只能“以市场换车型准入”。由于还是没有掌握核心技术，所以就不利于我国汽车行业的发展。 2、 外资并购不利于汽车产业的整体竞争力提高，对国内一些产业产生挤出效应 经过多年的竞争，我国已经初步形成了一批具有较强技术和产品开发能力、具有良好成长前景的优势企业。但就我国汽车工业总体而言 ，仍然有着生产规模狭小、劳动生产率低下、产品开发能力弱、技术水平落后、市场占有率不高，汽车消费环境差等劣势，随着国内市场大规模的对外投资开放，国外的汽车巨头就纷纷涌进我国，使我国那些正在迅速成长中的优势企业面对实力更为强大的跨国公司的竞争，其中有很多很可能会放弃竞争，去寻找外商的投资并购，作为求生存、促发展的方式。然而国内汽车企业纷纷寻找外援却又在国内市场展开激烈的低层次竞争，对我国汽车企业整体水平的提高就会是弊大于利；另外国内企业被外资并购后，有可能打断国内运行己久的供应链，而转变成为跨国公司内部企业，对 国内企业及相关联产业的企业就会产生挤出效应。 3、 我国汽车行业上市公司的跨国并购的盲目性，会导致国有资产的流失 随着我国汽车行业的迅速发展，需求的增加，并购也越来越多，但由于我国汽车行业整体规模还未能达到规模经济，即使是我国前三大汽车集团的规模也还是未能达到规模经济，所以想通过并购的方式扩大规模。经济的全球化，汽车行业也是全球化趋势，我国汽车行业就开始了跨国并购，以此来提高竞争力，走向国际化。但由于并购的盲目性，并未能达到很好的效果。如上汽并购双龙案， 2004年 5月 1日，上汽集团以 5亿美元正式收购双龙汽车 股权，成为其第一大股东，此后又陆续增持至 并购后的两三年双龙扭亏为盈，2011 届经济学专业毕业论文 9 2006年双龙汽车主营业务实现盈利， 2007年整体实现扭亏为盈， 2008年 2月推出的新车型也受到市场好评。但好景不长，辉煌已成往事，上汽对双龙投入了大量的财力、物力、人力，但最终 2008年金融危机下，上汽集团与双龙的并购案最终走到尽头，还是未能扭转乾坤。 （三） 基于微观层次的企业实证 通过上面的分析，我们可以得出无论是外资并购我国汽车行业上市公司还是我国汽车行业上市公司的跨国并购，并购的影响既有有利的一方面也有不 利的一方面。由于我国的政策法规等原因，我国汽车行业的并购过程中还存在着一系列的问题。本文主要是运用整合绩效的方法，选取了财务指标 用财务指标来衡量公司并购绩效，包括每股收益，每股净资产，净资产比率等。并 通过两过两个案例来进一步说明。 1、 福特并购江铃案 福特先后共出资 9450万美元，成为江铃汽车的第二大股东。 福特进入后，很快的扭转了江铃汽车 1998、 1999年连续两年亏损的局面，市场占有率迅速扩大。公司的业绩也从 2000年开始走出低谷，每股收益从 99年的 000年的 2001年为 2002年为 现逐年上升趋势。 2001年实现净利润 100847813元，同比增长 2002年公司的业绩增长更快，实现净利润 286760049元，超出了 2001年 净资产收益率也大幅上涨，超出了 2001年 153%。销售毛利率 2001年度 2002年 资产收益率 2001年 2002年增长到 大幅度增长；主营业务率 2001年为 2002年增长到 并购后公司的经营业绩一直处于上升趋势，挽救了 江铃汽车。江铃公司业绩大幅增长，与福特的参股所带来的资金支持，以及先进技术的引进是分不开的，这是一个并购成功的案例。 战略并购强调的是长远发展，而并非短期绩效的改善。 一般来说，从短期来看，并购之后会给公司带来显著绩效，公司业绩会提升，但从长远来看的话，一般就会出现一些问题。 下面就用几个财务指标来看下近两年东风汽车与江铃汽车的绩效，见表 3： 表 3 江铃汽车 2009年 2010年公司综合能力指标 单位：人民币 元 项目 /报告期 2009 年度 2010 年度 我国上市公司并购的绩效分析 以汽车行业为例 10 投资收益 基本每股收益（元） 股净资产（元） 资产收益率 加权平均（ %） 除后每股收益（元） 利能力 净利润率（ %） 资产报酬率（ %） 本构成 净资产碧比率（ %） 定资产比率（ %） 据来源： 潮资讯 2、 东风 日产并购案 东风、日产的并购是在外资大举进军中国汽车市场的背景下完成的。东风和日产各占新合资公司的 50%股份，其中日产公司投入 元人民币现金，东风公司则以现有资产和子公司股权对等出资。双方协定，实行从研发、制造、管理到销售的完整产业链的全面合作；东风公司引进日产车型和先进技术，并保留在商用车继续使用“东风”品牌，乘用车则使用 牌 ;双方共建商用车和乘用车两个技术研发中心，纳入日产公司全球研发中 心行列；日产则承诺在 2006 年以前，另外投资 200 亿一 300 亿日元用于中国市场的产品开发；东风公司的 7 万职工人随资产走，整体并入合资公司等。合资公司总部设在武汉。 跨国并购的问题往往是随着并购的出现而出现，我国汽车工业企业大多是国有企业，国企人员多、包袱重、体制不健全，另外加上相关的法律法规不完善，使我国企业在并购过程中会遇到一系列的难题。下面主要从会计制度和社会保障制度两方面问题来作简要介绍： （ 1）会计制度问题。外资并购中国国有企业或是我国企业的跨国并购，都会涉及大量的国有资产评估和不良资 产的处置，由于中外会计制度的差异，常常会使双方产生较大分歧。以东风、日产并购为例，在国有资产的评估方面，中方按照收益法估值，包括无形资产和当年利润，东风公司国有资产为 200 多亿元人民币；而日方按照重置成本法，按账面净资产计算，估值 50 亿元人民币，相差甚大。在不良资产处置上，东风公司要求将 130 亿元负债和 30 亿元应收账款 (大部分为 3 年期以上 )，与出资对应转入合资公司；而日方按照西方会计制度，要求将 3 年以上应收账款作为坏账处理。最后只能双方相互让步，协商解决。 2011 届经济学专业毕业论文 11 （ 2）由于我国社会保障制度起步比较晚，还不完 善，国有企业还承担了很多一部分的社会职能，包括离退休职工和内退职工的工资和福利待遇等。按照我国共产党相关政策和企业内部文件规定， 1949 年前参加工作的离休干部和因各种原因提前内退的职工，可以享受相应的工资、医疗等经济和政治待遇。但是，在跨国并购中，由于中西方的差异，外商往往对此无法理解，不予承认，这就成为双方谈判的焦点和难点。东风、日产并购协议决定，合资公司每年要从工资总额提取 10%用作补充职工养老保险，内退职工重组由合资公司承担。 四 、结论与建议 （一）结论 通过对国内外学者并购绩效研究的基础上， 以及分析了我国汽车业并购绩效下，可以得出并购有正面影响，也有负面影响。从短期来看，并购可以提高并购企业的绩效，对于并购企业的双方都有显著效果，但从长期来看，并购绩效会慢慢下滑。而汽车行业被外资并购后，在一定程度上可以提高汽车的竞争力等，但是由于技术、资金等各方面对于外资的依赖性，使得中国汽车业也存在着安全问题。 福特收购江铃汽车是成功的收购案，给并购与被并购公司带来了效益，提高了公司的竞争能力和在汽车业的地位，为中国汽车业的发展做出了贡献。当然了，并不是所有的收购案都是成功的，并购也会有负面的影响，也会出现 不好的效应，上汽并购韩国双龙经过四年的努力，最终还是以“离婚”的方式结束。对于企业来说并购就是双刃剑：可以使公司的业绩变好，也可能使公司业绩更趋恶化。并购可以使企业获得规模经济，上市公司通过并购可以获得大量的资金用于开发市场，扩大生产规模，达到规模经济。但就因为这样，有些上市公司为了扩大自己的规模，盲目的并购，不但不利于公司的发展，反而会使公司的绩效恶化，上汽并购韩国双龙案就是典型的例子。所以，并购也应该是合理的并购，要有良好的外部环境，完善的法律法规，并购后并要进行有效的整合。 （二）建议 我国企业并购， 政府应给予一定的支持和帮助，采取相关的措施，使得并购企业双方能互赢互利。外资并购的情况下，我国被并购汽车业本身应掌握一定的技术，培育技术人才；提高集中度，提高汽车业在国际中的竞争力，为我 我国上市公司并购的绩效分析 以汽车行业为例 12 国汽车业的发展做出一定的贡献。 1、 充分发挥政府的作用，改善企业并购的外部环境 政府部门要转变职能，以协调引导为主，避免过多的行政干预政府要改变以往的强行撮合、“拉郎配”等违背市场行为的做法，减少不必要的行政干预，转变职能，利用政策引导和市场机制培育的方式，实现市场配置下的企业自主并购；要制定针对中国汽车产业 特点的切实可行的企业并购导向政策，鼓励那些已经具备兼并重组的优势企业通过并购做大做强，发展或培育大企业集团。 2、 进一步建立健全相关的法律法规 法律制度是各利益主体在并购活动中的行为规则，是调整和划分各方利益的依据，完善的法律制度不仅能使并购有章可循，还能规范和约束并购各方的行为，从而保证并购的效果。首先要通过健全规范市场主体行为的法规，对汽车企业进入的资格、操作程序、退出市场等方面加以规范；其次是立新法的同时，应废止那些已不适应新形势的法律、法规，对现行并购法律、法规进行系统整理，使其真正起到规范并购行为 的作用；三是政府应尽快制定和完善与汽车企业退出有关的各项法规条例，以规范企业的退出活动，防止企业退出活动中一些不规范行为发生，使企业退出真正回到法制化的轨道上来。 3、 转变观念，谨慎并购，减少盲目性 企业并购是企业资本集中和资本扩张的主要方式和手段，也是企业着眼于未来竞争的战略性行为，不能出于短期利益的考虑或者暂时企业财务上的压力而进行盲目的并购，并购的目的是实现规模经济，是想通过并购重组实现企业成本的下降和收益的递增。而不只是追求企业迅速膨胀后经济规模。企业应该以现有的规模为支撑实施并购，才有可能实现预期 的规模经济目标。 4、 做好企业并购后的有效整合 并购成功的关键在于整合，并购的过程也是企业战略整合的过程。整合贯穿并购全过程，并购一整合一再并购一再整合是一个动态的过程。大量的事实说明，并购行为的失败并不在于并购本身的技术或交易费用问题，而往往是在并购后的整合过程中出了问题。企业并购是一项非常复杂的经济活动，涉及到两个企业的资产、业务、组织结构、人员、文化的整合，其中文化的差异又是极其重要而又繁琐的因素。对根植于不同文化传统的企业来说，并购重组无疑是很困难的。双方都强调自身文化的特殊性和优越性，而怀疑对方存 在不可捉摸的深谋远虑。因此，并购后要尽快建立一种基于共同价值观上的企业文化，作为企业职工共同遵循的目标、行为的规范。在一个公认的企业文化背景下，2011 届经济学专业毕业论文 13 企业才能进行有效沟通，和治理，企业内部的交易费用才能得到有效降低，企业竞争力也会进一步得到提高。企业还必须制定出与企业文化相配套的一体化整合计划，进行战略调整和产品的重新定位，到达并购后战略、企业功能、经营管理和文化一体化的宗旨，使企业的核心能力得到维护和保障，增强企业的竞争优势。 我国上市公司并购的绩效分析 以汽车行业为例 14 附录一： 2002 年 2010 年我国汽车行业上市公司主要的并购活动 并购企 业 并购时间 目标企业 交易情况 一汽集团 2002 天津驱车工业有限公司 天汽集团公司将其持有的夏利公司总股本的 份转让给一汽公司 上汽股份 2002 通用大宇 上汽以 5970万美元收购通用大宇