利用资本市场doc

上海港口协会“上海口岸环境研讨会”论文 利用资本市场，加速口岸环境建设利用资本市场，加速口岸环境建设上海港集装箱股份有限公司 张欣在全球经济一体化进程日益加快的今天，对外贸易口岸作为国民经济和对外贸易发展的重要依托，其重要性正不断得到加强。面对新经济时代的到来，以及WTO所带来的机遇和挑战。如何加速口岸环境建设，促进国民经济和对外贸易的可持续发展，已成为我们急待解决的问题。本文将从利用资本市场加速口岸环境建设的角度谈一些粗浅的意见。一、 国内资本市场将为口岸环境建设提供有效的融资平台1 原有融资体系弱化了资本市场的作用口岸环境建设的重要一环就是基础设施的建设，而其中又以港口集装箱码头建设投资规模最大、建设周期最长。港口作为国际物流链上重要的一环，其营运效率、服务水平及可靠性已成为影响口岸环境的重要因素之一。目前我国港口结构存在的突出问题是，沿海主枢纽港公用码头吞吐能力严重不足，尤其是集装箱码头吞吐能力滞后于外贸进出口货运的发展需要，而低水平杂货码头相对过剩。面对这一问题，势必要加大沿海港口建设力度，但由于我国过去长期实行高度集中的计划经济体制，对港口采取政企合一的管理模式，使港口建设的主体主要由政府承担。港口投资主要依靠政府财政投入和政府负债投入，这在一定程度上大大弱化了资本市场优化资源配置的作用。2 依托资本市场，拓展融资渠道成为发展趋势随着市场经济体制的不断健全完善，以及我国政府职能深化改革进程的加快，形成政企分开、符合国际惯例的、具有中国特色的港口管理体制已成为发展的必然趋势。港口企业将建立现代企业制度，形成产权清晰、权责明确、风险与盈亏自负的投资主体。在未来一段时期内成为改善口岸环境，特别是在营利性基础设施建设中扮演重要的角色。“企业化建港”将成为保持港口健康发展的新思路。而随着投资主体的变化，建设资金的融资方式成为港口企业首要解决的问题。从企业资金来源的构成来看，企业的资金主要来源于两方面：内部资金积累和外部资金投入。内部资金是指企业留利和折旧资金，由于现阶段我国港口企业的留利水平低，为了建设新码头或对旧码头进行改造，巨大的资金投入，庞大的费用开支往往不是港口企业本身力所能及的。港口企业发展将主要依靠外部资金，而资本市场恰恰为港口企业提供了广阔的融资平台。从港口企业融资渠道的拓展、负债结构的优化等方面来看，最佳选择就是大力发展直接融资，将企业的资本化融资活动彻底推向资本市场。3 我国港口类企业上市融资发展迅猛改革开放以来我国的资本市场在股票、债券、金融衍生产品等方面都得到了超常规的大力发展。以股市为例，1990年12月19日上海证券交易所正式挂牌营业为起点至今，经历了10年左右的“奠基阶段”已经基本完成。以渐进式改革的方式，在中国高度集中的传统计划经济体系下构建了一个初具规模的股票市场，并为将来的市场化、国际化打下了基础。截至2001年1月底，我国境内上市公司总数（A、B股）达到1100家，上市公司总股本3868.15亿股、市价总值48497.99亿元、流通市值16205.3亿元。这一市场规模表明：股票市场已经成为中国经济生活的重要组成部分，成为中国经济发展的重要推动者。而目前已有9家港口企业发行上市，成为这一市场的直接受益者（见图表1）。仅以A股（人民币普通股）市场计算，9家港口企业已累计融资超过50亿人民币，并呈现强劲的增长势头（见图表2）。这部分资金大大缓解了我国口岸环境建设的资金需求，为各口岸的港口环境改善发挥了重要作用。其中又以深圳、上海、天津等沿海贸易口岸受益最大。以深圳为例，深圳港由东部盐田港区和西部蛇口港区、赤湾港区、妈湾港区等组成的深圳港口群，码头岸线总长超过1.5万米，现拥有各类泊位135个，其中深水泊位43个，集装箱专用泊位12个。今年上半年，深圳港集装箱吞吐量达到214.3万TEU，比去年同期增长122.1%。其中盐田港、深赤湾、招商局三家上市公司参与了建设和运营，以A股（人民币普通股）市场计算已累计获得融资接近15亿人民币，成为该地区口岸环境建设不可或缺的重要力量。随着我国资本市场的不断发展完善，必将为口岸环境建设提供一个更为高效的融资平台。图表1：沪深两市港口类上市公司基本情况一览表证券代码证券简称总股本(万股)流通股（万股）总资产（万元）净资产（万元）每股收益（元）600018上港集箱90220210007044273938570.603600717天津港65985.3721522.132191201482640.520024招商局47639.613096.524531262148560.4390022深赤湾38151.750602252341079600.216600279重庆港九22839.1860081452709330.2090088盐田港58500125003404251415240.1610507粤 富 华34499.7419555.8113373911180.147600190锦州港9465090002288021387560.140582北海新力18847.18572093575532490.083（截止2000年12月31日）二、资本市场将从深层次有效促进口岸环境的改善集装箱运输相关企业作为口岸环境的微观主体，其运营效率、提供的服务水平在很大程度上影响着整个口岸环境的质量。各口岸间的竞争将更多的表现为企业间的竞争。随着越来越多的企业通过资本市场获得融资，也就意味着越来越多的企业资本结构趋于多元化，有利于形成不同所有者之间的产权约束机制。口岸环境建设相关企业应当清楚地认识到深化资本市场对企业的作用，不仅是为了改变企业资本的注入方式，缓解口岸环境建设资金不足的矛盾，更重要的在于通过资本来源的改变，可以有效地改变企业的运行机制，早日建立健全现代企业制度，提高企业的资本运营效率，从而有效地加速发展我国各口岸货物运输环境的建设。所以不能把到证券市场发行股票或发行债券简单地等同于银行贷款，而要配合以企业经营机制的转换，在利用资本市场融资功能的同时不断发掘资本市场的深层次功能，实现口岸环境建设相关企业的可持续发展。下面试分析发行债券和发行股票对企业治理的影响：1发行债券。由于其到期还本付息的特点必然导致企业治理结构具有“目标型治理”的特点，企业必须向债权人支付确定的报酬，否则资产会被强制执行。债权融资成本是确定的，其约束机制是直接的。这将对企业经营者起到“钢性”的监督作用。2发行股票。企业上市导致的治理结构为“干预型治理”。企业上市前的股份制改造，可以按照“产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学”的标准进行，从而尽早建立起现代企业制度。上市后股份公司必须遵守我国的公司法、证券法等一系列法律；必须建立股东大会、董事会、监事会等一系列现代企业决策机制；必须接受市场和政府的监管；必须保证信息披露的真实、准确、完整。这些措施大大加强了企业的管理透明度，促使企业必须下大力气提高资本运营效率，获取稳定收益，回报股东。而我国港口类上市公司的整体情况又如何呢？上市公司从资本市场筹措到了企业发展最需要的建设资金，这无疑将大大加快其发展速度，同时也大大提高了其赢利能力。今年中期，9家港口类上市公司没有出现一家亏损，有四家超过了沪深两市上市公司整体水平，平均每股收益为0.148元、平均净资产收益率为4.70%、平均每股净资产为3.051元，分别高出上市公司整体水平44.39%、15.46%和8.19%。在货物和集装箱吞吐能力方面更是表现出良好的增长态势，特别是在集装箱装卸方面，2000年集装箱吞吐能力占到全国沿海港口集装箱吞吐能力的33.65%，与去年同期相比增长35.91%（见图表3、4、5）。可见整个港口类上市公司群体在改善各地区口岸环境中起到了举足轻重的作用。图表3：港口类上市公司吞吐量一览表证券代码证券简称2000年（万吨）1999年（万吨）增幅（%） 0022深赤湾105079327.60024招商局1348115217.010507粤富华1561475.890582北海新力244.65235.533.87600190锦州港1005.6735.636.7600171天津港3368.772483.135.67合 计7173.025546.2329.33证券代码证券简称2000年（万TEU）1999年（万TEU）增幅（%） 0024招商局32.5227.630.060507粤富华2314.475.890022深赤湾64.248.1333.40088盐田港214.616034600018上港集箱358.4259.538合 计692.72509.735.91由以上两例我们不难发现，资本市场的另一深层次功能在于利用市场的无形力量来约束和鞭策企业。正所谓“适者生存”，只有遵守资本市场的“游戏规则”，才能从资本市场中谋求更大的发展。也正因为此，资本市场对企业的鞭策力，将有效促进港口企业早日建立健全现代企业制度，提高企业的资本运营效率和管理水平，从而改善口岸运输环境。资本市场通过对微观主体的鞭策，将从深层次上有效的促进整个口岸运输环境质量的不断提高。三、资本市场将有利于提升口岸环境的综合竞争力要想在国际竞争日趋加剧的形势下谋求更大的发展，各口岸就必须提升口岸环境的综合竞争力。笔者认为其主要表现为专业化竞争能力、规模化竞争能力、优质化服务能力。1口岸运输环境的建设必须满足客户的需求，提高专业化能力。首先，在21世纪初的10年里，随着超过5000TEU、吃水14米以上的第五代、第六代集装箱船陆续投入运营，世界各大船公司的主型船舶继续向大型化和超大型化发展。这一趋势必然贸易口岸的枢纽港建设向深水化方向发展。而船舶大型化趋势的不断加强，对码头生产规模也提出了新的要求，泊位、场地等生产设施必然相应扩大。装卸设备的大型化、装卸工艺的合理化、装卸机械化的电气化、自动化以及管理手段的现代化也日显突出。其次，随着多式联运与综合物流的出现，口岸环境必须与整个物流系统协调一致才能满足复杂生产过程和现代用户的需求。因此现代口岸运输环境必须能够提供快速、可靠而灵活的综合物流服务。用户根据其物流战略，按照严格的预算与进展安排多式联运和“门到门”运输。所以贸易口岸必须成为集装箱多式联运的中心，并能提供与腹地连接的高效集疏运系统网络。这些都决定了口岸运输专业化趋势的不断加强。2加强资本融资，树立品牌服务，提高规模化竞争能力。要形成综合竞争能力，其对建设资金的需求将是十分惊人的。同时，对于参与口岸环境建设的企业提出了更高的要求。港口企业、代理企业、陆路运输企业、场站企业等与港口运输环境密切相关的企业只有早日形成规模优势、技术优势、品牌优势，才能在未来残酷的国际竞争中保持领先优势。资本市场将对此发挥重要的作用。最直接的就是通过国内资本市场获得所需资金，加大口岸运输环境建设投入，大力发展相关产业，使其在短时间内实现专业化、规模化。而且不仅仅是做大，同时还要做强。而未来我国资本市场将是极具发展潜力的。具体来说：一是随着国民收入分配格局的深刻变化，我国居民的收入呈现出明显的资本化趋势，居民个人已日益成为储蓄和投资的主体，据中国人民银行货币政策分析小组报告提供的数据显示，2001年9月末，城乡居民储蓄存款余额为7.1万亿元，增长12.7%，增幅比去年同期高6.2个百分点；二是由于投资方式单一，我国居民的金融资产的约85%都形成了银行存款，通过银行又贷给企业形成企业债务，这也是企业高负债、低资本的历史原因。随着我国资本市场的不断发展，融资方式的不断多元化，扩大直接融资在企业融资中的比重，将更有效地把居民手中的金融资产转化为企业的资本金。三是随着资本市场行为的不断规范，制定和执行严格有序的市场规则，将保证我国资本市场的长期稳定发展。3加强资本运营，推动企业战略性并购，实行全球优质化服务。加强资本运营，推动企业战略并购将是在较短时间内促进资本结构、企业结构和经营方式优化的有效方式。采取收购或兼并其他企业的办法，也可以通过收购部分产权，控股或参股等形式进入同行业企业，迅速将主业做大，占领市场份额，降低成本费用，获取技术优势的互补，形成专业化、规模化经营优势，从而加速产业整合和企业重整的进程。这比靠企业自身的力量或直接投资更能够缩短投资周期，分散投资风险。目前，实力雄厚的跨国航运公司和一大批大型民用型港口码头经营企业已走在了前面。它们将其核心业务向外拓展，并利用其专业特长寻求国际投资机会，不仅输出建设资金，而且输出管理。在许多重要贸易口岸的国际化口岸运输环境建设中扮演着越来越重要的角色。从我国目前的投资者中已可以看到和记黄埔、新加坡港务集团和马士基等大型国际企业的身影。特别是和记黄浦，其对全球港口实施了以香港、北欧和中美洲地区为据点的国际扩张策略取得了巨大成功。而我国目前的港口企业的综合竞争能力还不高，资产规模、生产规模都有待提高。借鉴和记黄埔的成功经验，培育我国自己的区域性港口运营商，乃至国际性港口运营商，将对提升口岸运输环境的综合竞争力产生深远的影响。4口岸运输环境建设融入世界经济一体化。随着全球经济一体化进程的加快，以及我国加入WTO后资本市场的逐步开放。世界资本市场这个更大的舞台已呈现在我们面前。中国经济近年来的迅猛增长，对于追求安全、流动和增值的国际资本来说无疑具有强大的吸引力。而近年来口岸运输环境建设，尤其是沿海港口集装箱码头的可观增长速度无疑又会促使国际资本加大投资力度，实现口岸运输环境建设的国际化，吸引外国资本，把债务转化为资本，从而大幅度地降低负债成本，已成为口岸运输环境建设的一种趋势。同时，我们不光可以引进来，同样也可以走出去，资本输出到海外上市或发行债券，目前已具有较高的可操作性，国外的资本市场也向我们敞开了大门。因此，资本市场这个大舞台，将为我们提供更为多元化的融资主体和多样化的融资方式，为口岸运输环境的建设源源不断地注入活力，从而使加速提升口岸运输环境的综合竞争力成为可能。四、努力实现资本市场与上海口岸运输环境建设的互动双赢挑战是我们必须面对的，机遇则要看我们如何应对，如何把握。抓住机遇，寻求发展，就能拓展发展空间；丧失机遇，因循守旧，就将被残酷的市场竞争所淘汰。上海作为我国重要的对外贸易口岸之一，近年来的发展速度有目共睹。随着上海建设国际金融中心、国际贸易中心和国际航运中心进程的加快，无疑将上海推到了世界口岸运输环境竞争的最前沿。围绕口岸运输环境的硬件建设，上海市人民政府确定了将上海建设成为国际集装箱枢纽港的战略目标，将集装箱码头建设放在重中之重的地位。1上海港集装箱专业码头的建设历程，实现了两次跨越式发展 第一阶段，采取与和记黄埔合资的方式。1993年前的上海港集装箱装卸处境艰难，集装箱专用码头缺乏，船等泊位是家常便饭，机械短缺、老化，集装箱班轮公司为保证准点只能减少计划装箱，船公司对此也无可奈何。成立合资公司后，投资近4亿元人民币对张华浜3-4泊、军工路1-3泊、宝山码头旧的件杂货泊位改造为集装箱专用泊位，对原有的陈旧装卸机械进行了整修，并投入近5亿元人民币购置新的装卸机械，大面积改造集装箱堆场，并更新了电脑等设备（见图表6）。到1996年，上海集装箱码头有限公司集装箱年吞吐能力达到170万TEU，基本满足了上海市及周边地区和长江流域经济腹地的集装箱进出口需要。图表6：上海集装箱码头合资前后设施对比表项 目合资前（1993年前）合资后(1996年1月)增长幅度集装箱泊位长度（m）1400228162.93%集装箱装卸桥 （台）91677.78%场 地 轮 胎 吊（台）2052160.00%集 卡 （辆）356791.43%堆 场 容 量（TEU）344825406556.79%第二阶段，上港集箱上市。1998年上海港务局将上海集装箱综合发展有限公司资产重组，剥离了非经营性资产，将集装箱装卸、代理、货运的最优质资产投入发起设立了上海港集装箱股份有限公司（证券简称：上港集箱；证券代码：600018）。经过一年多的改制运行，在2000年7月成功发行21000万人民币普通股，募集资金24.6967亿元（除发行费用）。上港集箱股票发行募集到的资金，全部按招股说明书披露的计划，收购了外高桥二期码头和四家国际集装箱货运企业。外高桥集装箱二期码头是国家重点基础设施项目，是建设上海国际航运中心的起步工程。该项目位于长江口南岸，码头岸线长900米，港区陆域面积约100万平方米，共有三个集装箱泊位，集装箱年吞吐综合设计能力80万TEU。上港集箱收购了外高桥二期码头以后，成立了上港集箱外高桥码头分公司，使初步建成的码头设施立即投入了生产，并且继续码头建设的计划，添置装卸设备，完善电脑系统。今年1-9月共完成集装箱吞吐量101万TEU，较去年同期增长144.7%。2001年6月25日公司股东大会审议通过关于增发收购及继续投资建设外高桥港区三期的议案，表明公司将进一步努力提高公司的集装箱吞吐能力，以满足上海口岸外贸进出口货物对上海港集装箱吞吐能力的需求。2依托资本市场，加快实现建设国际集装箱枢纽港的战略目标面对挑战，只有勇于创新的强者才能生存。上海港改变了依靠政府主导性投入的基础建设融资方式，实现了从利用外资到发行上市股权融资的两次飞跃。但为了从根本上改变上海缺乏深水港区的状况，适应21世纪全球经济和航运的发展趋势，增强上海口岸环境的国际竞争能力。目前，上海港正积极推进外高桥港区四期工程的建设，并参与洋山深水港区的建设。洋山港区一期工程总投资约120亿人民币，其中港区工程投资约59.7亿人民币。建设资金的需求十分巨大，尽快筹措急需的建设资金将是当务之急。从港口投资的特点来看，如采用滚动式开发，具有投资规模大，投资周期长，投资回报慢的特点。如单纯的采用银行贷款，则必须负担商业银行中长期贷款6.21的贷款利息，使负债成本过高，直接制约了后期工程的滚动开发。如何才能实现产业资本和金融资本的有机结合，实现资本市场与上海口岸运输环境建设的互动双赢？目前国际港口建设中所表现出的市场化、民营化、国际化将是其发展的必然趋势。随着上海国际金融中心的建立，无疑将为上海港的高速发展提供更广阔的融资空间和融资服务，有利于形成基于多元化融资主体和多样化融资方式的创新型融资体系。其运作方案为：（1）坚持市场化融资为主，政府投入为辅的多种方式并举。港口基础设施可分为营利性基础设施和非营利性基础设施，而资本的趋利性直接影响了不同投资收益的基础设施的市场融资可能。对于那些非营利性基础设施，出于社会效益的考虑，原则上还是由政府投入建设。对于营利性基础设施，则应当坚持走完全市场化融资的道路。可以加大吸引利用外资的力度，也可以开放对民间资本的融资渠道；可以债权融资，也可以股权融资。对于洋山工程这样大规模的资金需求，则可以采用组合型方式。即外资、民间融资、债券、银行贷款等多种融资渠道与方式的组合利用。当然在做具体方案的设计时还需考虑相关法律、法规的规定，在各种资本成份的所占比例上加以控制协调。从而形成多元化的资本结构和不同所有者之间的产权约束机制。利益的驱动性必然促使各投资主体相互监督，维护共同利益，形成优势互补，良性互动，多种积极因素的最佳组合，这对于新建项目的可持续发展将是大为有利的。当然对于规模较大的融资计划，完善的财务方案是不可或缺的。必须由专业人士设计出切实可行的财务计划，以满足项目建设不同时点对于资金的需求，实现项目的滚动开发与资金的滚动投入。如：在项目的启动阶段，可引入外资或民间资本，完成初期的资本投入；待部分工程投产后，可通过该项目的营运公司发行债券或将工程投产部分剥离上市，进行股权融资，当然引入战略投资者也是方法之一，通过各种方式完成工程中期的资金投入；对于工程建设的后期则可以由项目的营运公司以投资收益追加投入，或将前期已建成的项目转让等方式解决工程后期的资金需求。随着国际资本市场上融资方式的不断发展，可供选择的融资方式将更趋多样化。包括BOT（Build（建设）Operate（营运）Transfer（转让）、TOT（Transfer（转让）Operate（营运）Transfer（转让）、ABS（ASSET(资产)一BACKED(支持)一SECURITY(证券)）等新兴的融资方式。在此仅作简单说明，实际操作时还需考虑宏观经济环境、国内外资本市场运行情况、远期利率变化趋势、不同融资方式的融资成本、投资者获得回报的时点安排，回报方式等等因素。总之，可供选择的融资主体和融资方式是多元化和多样化的，关键在于以创新的思维方式对其灵活、高效的综合运用。（2）建立港口基础设施建设基金，完善投资体系。为了使上海港基础设施建设有持续可靠的资金来源，保证港口建设的可持续发展，建议设立港口基础设施建设基金（以下简称：港口基金），促进资本的保值、增值和滚动投入。建立专门的基金管理公