国际收支与汇率.pdf

1 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋1 第16讲、国际收支与汇率第16讲、国际收支与汇率 经济学原理经济学原理 ccer 经济学双学位2005年秋季学期ccer 经济学双学位2005年秋季学期 卢锋教授卢锋教授 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋2 主要内容主要内容 1）国际收支帐户1）国际收支帐户 2）我国国际收支基本数据2）我国国际收支基本数据 3）汇率基本概念3）汇率基本概念 4）汇率形成的供求分析4）汇率形成的供求分析 参考阅读：卢锋经济学原理（中国版） 第29-30章 参考阅读：卢锋经济学原理（中国版） 第29-30章 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋3 人民币升值问题争论人民币升值问题争论 2001年8月7日英国金融时报发表2001年8月7日英国金融时报发表“中 国的廉价货币 中 国的廉价货币”一文，同年9月6日日本 经济新闻发表 一文，同年9月6日日本 经济新闻发表“对人民币升值的期望对人民币升值的期望 中国威胁论的升级中国威胁论的升级”一文，一文， 以此为标志，开始有关人民币是否汇率低 估，是否应当升值的讨论。虽然7月21日 人民银行公告表示汇率政策做出重大改 革，但是相关争论仍然没有结束。 以此为标志，开始有关人民币是否汇率低 估，是否应当升值的讨论。虽然7月21日 人民银行公告表示汇率政策做出重大改 革，但是相关争论仍然没有结束。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋4 要求人民币升值理由要求人民币升值理由 中国在1998年东南亚金融危机后实际实行 了固定汇率政策，构成人民币人为低估的 制度背景； 中国在1998年东南亚金融危机后实际实行 了固定汇率政策，构成人民币人为低估的 制度背景； 中国对美国贸易顺差很大，推论低估人民 币汇率人为增强了中国产品向美国出口的 竞争力； 中国对美国贸易顺差很大，推论低估人民 币汇率人为增强了中国产品向美国出口的 竞争力； 我国外汇储备增长很快，说明中国政府通 过干预外汇市场（买进外币）使人民币人 为低估。 我国外汇储备增长很快，说明中国政府通 过干预外汇市场（买进外币）使人民币人 为低估。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋5 国内讨论国内讨论 从我国经济长期发展和短期调节需 要出发，是否应当调整汇率，如何 调整，在学理和分析上存在两种不 同意见。 从我国经济长期发展和短期调节需 要出发，是否应当调整汇率，如何 调整，在学理和分析上存在两种不 同意见。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋6 赞同人民币升值观点（1）赞同人民币升值观点（1） 1）储备与国内投资的预期收益损 失。 1）储备与国内投资的预期收益损 失。 2）储备主要是以美元持有的资产， 面临美国出现通货膨胀或降低利率的 风险。 2）储备主要是以美元持有的资产， 面临美国出现通货膨胀或降低利率的 风险。 2 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋7 赞同人民币升值观点（2）赞同人民币升值观点（2） 3）通货紧缩时汇率低估有利于刺激总需求， 2003-04年宏观经济开始出现通货膨胀压力，应 当调升人民币币值。 3）通货紧缩时汇率低估有利于刺激总需求， 2003-04年宏观经济开始出现通货膨胀压力，应 当调升人民币币值。 4）汇率是一种特殊价格，汇率调整有利于建立 灵活的汇率调节机制，还有利于资本帐户逐步 开放，最终使人民币国际化。 4）汇率是一种特殊价格，汇率调整有利于建立 灵活的汇率调节机制，还有利于资本帐户逐步 开放，最终使人民币国际化。 5）政治和国际关系上看，人民币适当升值有利 于缓解国际压力。 5）政治和国际关系上看，人民币适当升值有利 于缓解国际压力。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋8 反对人民币升值观点（1）反对人民币升值观点（1） 1）2002-03年我国经常帐户顺差并不多。1）2002-03年我国经常帐户顺差并不多。 2）资本帐户鼓励外资流入具有引进先进技 术和管理、促进结构转换升级作用。即便 存在 2）资本帐户鼓励外资流入具有引进先进技 术和管理、促进结构转换升级作用。即便 存在“曲线融资曲线融资”问题也有积极意义。问题也有积极意义。 3）外汇储备虽然可能具有预期实际收益损 失，但是它增强了中国国际收支的流动 性，有助于金融、经济、社会稳定运行。 3）外汇储备虽然可能具有预期实际收益损 失，但是它增强了中国国际收支的流动 性，有助于金融、经济、社会稳定运行。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋9 反对人民币升值观点（2）反对人民币升值观点（2） 4）外汇（交换本币）市场的供求关系， 受到本币汇率变动预期变动影响，因而难 以判断均衡汇率水平；货币升值可能带来 更大升值预期，找不到均衡点。（完全浮 动汇率波动太大）。 4）外汇（交换本币）市场的供求关系， 受到本币汇率变动预期变动影响，因而难 以判断均衡汇率水平；货币升值可能带来 更大升值预期，找不到均衡点。（完全浮 动汇率波动太大）。 5）可以通过调减出口退税、调减进口关 税方式，减少进出口顺差，或（和）通货 膨胀方式来缓解人民币升值压力。 5）可以通过调减出口退税、调减进口关 税方式，减少进出口顺差，或（和）通货 膨胀方式来缓解人民币升值压力。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋10 汇率争论的涵义汇率争论的涵义 汇率水平对经济运行具有重要影响， 汇率制度选择对于经济增长具有重要 体制含义。 汇率水平对经济运行具有重要影响， 汇率制度选择对于经济增长具有重要 体制含义。 人民币升值压力在政策和理论层面提 出了挑战性问题，从一个角度体现了 中国特殊成长时代环境和具体道路特 点。 人民币升值压力在政策和理论层面提 出了挑战性问题，从一个角度体现了 中国特殊成长时代环境和具体道路特 点。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋11 汇率讨论提示的问题？汇率讨论提示的问题？ 什么是国际收支关系和汇率？汇率 决定机制是什么？为什么外汇储备 上升表明汇率低估？ 什么是国际收支关系和汇率？汇率 决定机制是什么？为什么外汇储备 上升表明汇率低估？ 相联系的问题包括：什么是总需求 和总供给？如何度量？什么是总需 求过热（通货膨胀）和总需求不足 （通货紧缩）？ 相联系的问题包括：什么是总需求 和总供给？如何度量？什么是总需 求过热（通货膨胀）和总需求不足 （通货紧缩）？ 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋12 国际金融国际金融 国际收支与汇率是国际金融学中心问题。国际收支与汇率是国际金融学中心问题。 国际收支从收入和支出角度描述一国对外 交易数量关系，并分析这一数量关系保持 平衡所需要的条件及其变动规律。 国际收支从收入和支出角度描述一国对外 交易数量关系，并分析这一数量关系保持 平衡所需要的条件及其变动规律。 汇率反映本国货币与外国货币交换比率。 与价格供求关系相类似，汇率受到国际收 支状况影响，另外汇率变动又对国际收支 发生调节作用。 汇率反映本国货币与外国货币交换比率。 与价格供求关系相类似，汇率受到国际收 支状况影响，另外汇率变动又对国际收支 发生调节作用。 3 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋13 国际收支帐户国际收支帐户 国际收支帐户（balance of payments accounts）记录特定时期一国与别国交易活 动。依据交易对象分为： 国际收支帐户（balance of payments accounts）记录特定时期一国与别国交易活 动。依据交易对象分为： 1）经常帐户（current account）记录因商 品和服务进出口以及收入转移等交易活动。 1）经常帐户（current account）记录因商 品和服务进出口以及收入转移等交易活动。 2）资本和金融帐户，简称资本帐户(capital account)，记录因为资产交易活动。 2）资本和金融帐户，简称资本帐户(capital account)，记录因为资产交易活动。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋14 经常帐户分类（1）经常帐户分类（1） 1）商品贸易或有形贸易 (tangible )。 1）商品贸易或有形贸易 (tangible )。 2）服务贸易，包括运输、旅游、 通讯服务、建筑服务、保险服务， 以及咨询、广告等商业服务等等。 又称无形贸易(intangible)。 2）服务贸易，包括运输、旅游、 通讯服务、建筑服务、保险服务， 以及咨询、广告等商业服务等等。 又称无形贸易(intangible)。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋15 经常帐户分类（2）经常帐户分类（2） 3）收益包括职工报酬和投资收益 两类。 3）收益包括职工报酬和投资收益 两类。 4）经常转移包括政府与民间相互 捐赠等发生的收入转移。 4）经常转移包括政府与民间相互 捐赠等发生的收入转移。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋16 资本帐户分类资本帐户分类 1资本项目：固定资产所有权国际间转移， 债权人不索取任何回报而取消债务等资本转 移，非生产和非金融性资产如专利、版权、 商标权收买或放弃。 1资本项目：固定资产所有权国际间转移， 债权人不索取任何回报而取消债务等资本转 移，非生产和非金融性资产如专利、版权、 商标权收买或放弃。 2金融项目：2金融项目：“直接投资直接投资”“证券投资证券投资”与与“其 它投资（如贸易信贷） 其 它投资（如贸易信贷）”等三个子项目。等三个子项目。 3储备资产：一国货币当局拥有的可用于国 际支付的外国资产，包括货币黄金、外汇、 在国际货币基金组织（imf）储备头寸等。 3储备资产：一国货币当局拥有的可用于国 际支付的外国资产，包括货币黄金、外汇、 在国际货币基金组织（imf）储备头寸等。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋17 资本帐户几个问题资本帐户几个问题 金融项目包含的投资形态，流动性差别对资 金流入国经济可能发生不同影响。 金融项目包含的投资形态，流动性差别对资 金流入国经济可能发生不同影响。 证券资产比较容易在资本市场上变现，其流 动性远远高于厂房，设备这类实物资产，比 较容易从投资国抽逃。 证券资产比较容易在资本市场上变现，其流 动性远远高于厂房，设备这类实物资产，比 较容易从投资国抽逃。 储备资产的功能：为经常和资本帐户总赤字 或总盈余提供融资，保持一国对外收支的流 动性。 储备资产的功能：为经常和资本帐户总赤字 或总盈余提供融资，保持一国对外收支的流 动性。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋18 国际收支帐户记录规则国际收支帐户记录规则 采用采用“复式记帐法复式记帐法”，每笔交易用贷方 （ ，每笔交易用贷方 （credit）和借方（）和借方（debit）记两次。负号表 示借方，正号表示贷方。 ）记两次。负号表 示借方，正号表示贷方。 大体规则是：大体规则是： （1）向外国出售产品劳务和资产为贷方， 购买产品劳务和资产为借方。 （1）向外国出售产品劳务和资产为贷方， 购买产品劳务和资产为借方。 （2）从国外获得投资收益或转移收益为贷 方，向外国支付投资或转移收益为借方。 （2）从国外获得投资收益或转移收益为贷 方，向外国支付投资或转移收益为借方。 （3）储备资产减少为贷方，储备资产增加 为借方。 （3）储备资产减少为贷方，储备资产增加 为借方。 4 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋19 差错与遗漏差错与遗漏 如果数据没有误差，如果数据没有误差，“经常帐户差额经常帐户差额”+ +“资本 帐户差额 资本 帐户差额”+ +“官方储备变动官方储备变动”应等于零。应等于零。 由于统计过程发生误差，资本非法抽逃等没 有记录，实际数据往往不满足上面条件。 由于统计过程发生误差，资本非法抽逃等没 有记录，实际数据往往不满足上面条件。 对这类误差，设立一个对这类误差，设立一个“差错和遣漏 （ 差错和遣漏 （errors & omission）”估计项来冲销，以 保持国际收支帐户形式上的平衡。 估计项来冲销，以 保持国际收支帐户形式上的平衡。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋20 国际收支帐户中心思想国际收支帐户中心思想 一国经常帐户出现赤字，也需要用不同方式弥 补：或向外国人借债或出售资产，二是减少外汇 储备。这一关系表述为： 一国经常帐户出现赤字，也需要用不同方式弥 补：或向外国人借债或出售资产，二是减少外汇 储备。这一关系表述为： ca顺差 + 净资本流入 - 外汇储备增加 = 0ca顺差 + 净资本流入 - 外汇储备增加 = 0 或：ca顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加或：ca顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋21 汇率及其表示方法汇率及其表示方法 汇率（exchange rate）又称汇价，是 一国货币折合成另一国货币比率。 汇率（exchange rate）又称汇价，是 一国货币折合成另一国货币比率。 以一定数额外币为标准，折为相应数额 本币表示汇率为 以一定数额外币为标准，折为相应数额 本币表示汇率为“直接标价法直接标价法”。 用一定数额本币为标准，折为相应数额 外币表示汇率为 用一定数额本币为标准，折为相应数额 外币表示汇率为“间接标价法间接标价法”。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋22 升值与贬值（1）升值与贬值（1） “升值升值”和和“贬值贬值”描述汇率变动。升 值表示用较少量本币就能换得一定 数量外币，或者一定数量外币只能 换得较少数额本币。 描述汇率变动。升 值表示用较少量本币就能换得一定 数量外币，或者一定数量外币只能 换得较少数额本币。 贬值表示需要用较多数额本币才能 换得一定数量外币，或者一定数量 外币能换得较多数额本币。 贬值表示需要用较多数额本币才能 换得一定数量外币，或者一定数量 外币能换得较多数额本币。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋23 升值与贬值（2）升值与贬值（2） 法定升值（法定升值（revaluation）指政府当局和规定 宣布提高本国货币对外币兑换价值，如7月21 日汇率改革政策。法定贬值（devaluation） 指政府当局规定和宣布降低本国货币对外币 兑换价值，如我国1994年汇率改革。 ）指政府当局和规定 宣布提高本国货币对外币兑换价值，如7月21 日汇率改革政策。法定贬值（devaluation） 指政府当局规定和宣布降低本国货币对外币 兑换价值，如我国1994年汇率改革。 市场升值（appreciation）指由于外汇市场 供求关系变动造成的某国货币对外币兑换价 值上升；市场贬值（depreciation）指由于 外汇市场供求关系变动造成的某国货币对外 币兑换价值下降。 市场升值（appreciation）指由于外汇市场 供求关系变动造成的某国货币对外币兑换价 值上升；市场贬值（depreciation）指由于 外汇市场供求关系变动造成的某国货币对外 币兑换价值下降。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋24 升值与贬值（3）升值与贬值（3） 用不同汇价标示法，标价变化与汇 率变动关系不同。 用不同汇价标示法，标价变化与汇 率变动关系不同。 5 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋25 固定汇率制固定汇率制 固定汇率制与浮动汇率制两种基本汇 率制。 固定汇率制与浮动汇率制两种基本汇 率制。 固定汇率制（固定汇率制（fixed exchange rate regime）指汇率水平在一定时期内固 定不变，中央银行为任何国际收支赤 字和盈余提供融资。 ）指汇率水平在一定时期内固 定不变，中央银行为任何国际收支赤 字和盈余提供融资。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋26 浮动汇率制浮动汇率制 浮动汇率制（浮动汇率制（floating exchange rate regime）指官方不规定汇率，汇率由 市场供求关系决定。 ）指官方不规定汇率，汇率由 市场供求关系决定。 分自由与管理浮动（分自由与管理浮动（perfect floating and managed floating）。前者指中央 银行不对汇市采取任何干预措施；后 者指央行对汇市进行一定程度干预， 通过购入和出售外汇影响汇率，使一 定时期内汇价在有限程度内波动。 ）。前者指中央 银行不对汇市采取任何干预措施；后 者指央行对汇市进行一定程度干预， 通过购入和出售外汇影响汇率，使一 定时期内汇价在有限程度内波动。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋27 汇率决定的供求分析汇率决定的供求分析 可以从供求关系角度对汇率形成机制进行分 析。 可以从供求关系角度对汇率形成机制进行分 析。 以美元作为外汇代表，分析人民币对美元汇 率。由于对外汇需求意味着人民币供给，外 汇供给意味着对人民币需求，因而讨论汇率 供求决定关系，只要考虑对人民币或美元的 供求关系，无需同时讨论对本币和外币各自 供求关系。 以美元作为外汇代表，分析人民币对美元汇 率。由于对外汇需求意味着人民币供给，外 汇供给意味着对人民币需求，因而讨论汇率 供求决定关系，只要考虑对人民币或美元的 供求关系，无需同时讨论对本币和外币各自 供求关系。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋28 对人民币需求（1）对人民币需求（1） 产生收受外汇的交易导致对人民币需 求。 产生收受外汇的交易导致对人民币需 求。 1）中国对外出口。1）中国对外出口。 2）资本流入。2）资本流入。 3）国际交易媒介因素和外国储备资 产也形成对人民币需求。 3）国际交易媒介因素和外国储备资 产也形成对人民币需求。 4）人民币升值预期派生套利动机。4）人民币升值预期派生套利动机。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋29 人民币需求（2）人民币需求（2） 用人民币真实兑换价值高低作为相对价格, 其需求线向右下方倾斜。 用人民币真实兑换价值高低作为相对价格, 其需求线向右下方倾斜。 人民币贬值即便宜时，中国出口品外币价 格降低和需求增加，对人民币需求增加。 人民币升值时，中国出口品外币价格上升 和需求下降，人民币需求相应下降。 人民币贬值即便宜时，中国出口品外币价 格降低和需求增加，对人民币需求增加。 人民币升值时，中国出口品外币价格上升 和需求下降，人民币需求相应下降。 从资本流入角度看。人民币变得比较便宜 时，人民币标价的中国各类资产比较便 宜，对中国资产需求即资本流入增加，提 升对人民币需求。反之亦然。 从资本流入角度看。人民币变得比较便宜 时，人民币标价的中国各类资产比较便 宜，对中国资产需求即资本流入增加，提 升对人民币需求。反之亦然。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋30 人民币供给（1）人民币供给（1） 产生支付外汇的交易产生人民币供 给。 产生支付外汇的交易产生人民币供 给。 1）中国公民、企业和其它机构购买国 外商品和劳务时，要把人民币变成外 汇，产生了人民币的供给。 1）中国公民、企业和其它机构购买国 外商品和劳务时，要把人民币变成外 汇，产生了人民币的供给。 2）中国人想购买外国资产如nasdaq上 外国企业股票时，也要获得外汇，从 而产生人民币供给。 2）中国人想购买外国资产如nasdaq上 外国企业股票时，也要获得外汇，从 而产生人民币供给。 3）人民币贬值预期派生避险动机。3）人民币贬值预期派生避险动机。 6 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋31 人民币供给（2）人民币供给（2） 人民币供给线向右上方倾斜，说明用美元表 示的人民币价值越高，对人民币供给越大； 反之也然。 人民币供给线向右上方倾斜，说明用美元表 示的人民币价值越高，对人民币供给越大； 反之也然。 人民币贬值即比较便宜时，进口品人民币价 格上升，对进口商品需求下降，人民币供给 下降。人民币升值进口品人民币价格下降， 进口商品需求上升，人民币供给上升。 人民币贬值即比较便宜时，进口品人民币价 格上升，对进口商品需求下降，人民币供给 下降。人民币升值进口品人民币价格下降， 进口商品需求上升，人民币供给上升。 从资本流动看，当人民币贬值时，用人民币 表示的外国资产价格上升，对外国资产需求 下降和资本流出减少，人民币供给下降。反 之亦然。 从资本流动看，当人民币贬值时，用人民币 表示的外国资产价格上升，对外国资产需求 下降和资本流出减少，人民币供给下降。反 之亦然。 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋32 供求决定人民币市场均衡汇率供求决定人民币市场均衡汇率 给定人民币供 求线，均衡汇 率为e*。 如外汇市场不 均衡，就会出 现调节过程。 给定人民币供 求线，均衡汇 率为e*。 如外汇市场不 均衡，就会出 现调节过程。 s d s d 汇率：用美元表 示的人民币价值 人民币数量 汇率：用美元表 示的人民币价值 人民币数量 e e* * 为使人民币 汇价与其真 实价格变动 涵义一致， 用 为使人民币 汇价与其真 实价格变动 涵义一致， 用“间接表示 法 间接表示 法”表示汇 率，而不是 用人民币实 际 表示汇 率，而不是 用人民币实 际“直接表示 法 直接表示 法”。标价方 式 。标价方 式 2005年原理16讲国际金融汇率卢锋33 浮动汇率下汇率决定机制浮动汇率下汇率决定机制 汇率e汇率e1 1时人民币低估，人 民币需求超过供给。该汇 率下不能获得足够人民币 的需求者会出较高价格获 得人民币，汇价上升一方 面使人民币供给增加，另 一方面使人民币需求下 降。调节过程表现为e 时人民币低估，人 民币需求超过供给。该汇 率下不能获得足够人民币 的需求者会出较高价格获 得人民币，汇价上升一方 面使人民币供给增加，另 一方面使人民币需求下 降。调节过程表现为e0 0以 下人