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文档简介

继续看好银行股并关注深发展股改动向 中信证券股份有限公司 研究部 杨青丽 2006年1月 -2006年1月银行业投资策略 继续看好银行股并注意新增驱动因素(深发股改) 近期银行股涨幅较大,但全球来看,估值水平不高。仍具 上升潜力。 密切关注深发展对价动向,可能意味着银行股及大市未来 更大的机会! 2 继续看好银行股的理由一:基本面仍居相对优势 鉴于A股银行在贷款分类纵向变化上存在瑕疵,其价值更 多的在于: 1、与其他行业比较的利润增长率的相对优势 2、与建行、交行等H股的相对质地优势 3 基本面相对优势之一:2006年利润增长率应属中上水平 在不增资的前提下 由于前三季招商和民生贷款同比增长最高,分别为27% 、34%,因此粗略估计,招商和民生净利润增长可能可 以达到20%以上,而浦发和华夏的前三季贷款同比增长 率分别只有18%、15%,其06年净利润增长可能在15%左 右。深发展如不解决增资问题,净利润增幅仍在10%以 下。 4 资产负债增幅比较 5 收入利润增幅比较 6 资产质量:逾期贷款及次级贷款增长趋势背离 7 资产质量(续):逾期与次级贷款的缺口加大 8 计提准备:新增计提与新增贷款之比还处于较高水平 9 计提准备:曾经有过的一次性补提的历史 10 2006年资产质量、盈利及GDP增长 我们认为,此一轮经济周期较上一周期的波动幅度大 大缩小(如9299年,GDP增长率从14.2%大幅下降至 7.1%),对银行资产质量的冲击力度也会减弱。随着 宏观调控告一段落,初步判断,06年银行资产质量恶 化程度将减弱,即05年是不良资产增长的高点。 11 2006年资产质量预测 2006年 12 基本面相对优势之二:2006年准备覆盖率比建行交行高 13 继续看好银行股的理由二:银行PB不高 全球68家总资产在1000亿美元以上商业银行的市净率区间 建行交行最新PB为 2.22.4倍 中国06中国05 14 继续看好银行股的理由三:购并提高估值水平 面对中国迅速的经济增长,各路资金来了,某石油国来了, 欧美大资本家来了,无不瞄准中国的银行业。 2006年是入世过渡期最后一年,面对外资抢入中资银行,市 场岂能无动于衷? 15 行权价高低将考验新桥对深发展的信心 必须实质改善基本面才能实现认购权行权的乐观理想。新桥5年持有期 承诺,几乎将所有非流通股票全部送出,即10送3.8股,实质性地改善 基本面。 认沽权证的可能性更大,同时行权价有非凡的意义。认沽权证确立了 股票的底部,确认了深发展当前的高估值水平,从而大大刺激银行股的 信心。 4个认沽权证就可以有吸引力。假设行权价为当前市价,期限2年,在 30.64%的60日历史波动率情况下,深发展大股东只要送出4股权证,流 通股的收益率就可达8.12%。 如果对价同时政府能承担一定的不良资产,将增加股价信心。 16 附一:银行业十一五规划要点 未来主要货币信贷指标 利率市场化 综合经营 存款保险制度 17 附二:非金融业的十一五规划对银行业的影响 经济增长方式的转变有助于提高银行资产质量 高耗能、污染等行业贷款将面临较大风险 财税体制改革为银行提供宽松经营环境 18 致谢! 19 (dtFDwb&s)V0UP%JW1#VU#i&GA)3oS3ibV9ZT*&)Df7BXk56iRA)dpSinJV+ldxu)r+ad3ZY4U&V)ekFuhJS)66H57y81&#qRFspy!Zg2I4Xx#mMfdH$gy+btmhv1+(b)Qy2lcHUd7MH28Tuybd$IW3iWTPE*&40k*D2q3lXMVDhFi6UmK0%tnaX9dOmplY05i6h1GcKO#%YsqBzMa2yHeW-SCoR2nj5pq+mRR8B!BVJ3#(S- shZlOcWRYYdV&N!f*Ta8UrF9ykpVTaJ*l5zRHMCPhbFecJknK6SayGwg2%fxP$Gv9*E5tyFh5l*2Qh)QP3sEDcXYz5uze3V7RI3%ja)o&0*3YSkyI92!3X(igSmD2oSYnsB25ir3r0!i6%be)KtjwjuzDMaPES8Es9Iilvudfwq&d%shLDlUuN!y8h(JNLMR!k)+p5x%RnMnQv1pu-FCf)jT!wDFxsESlK&CexobGzimn5r!nGsoKWSkksa-+7G35#Cr&lkm5TFDxTO6wJrVFQkXwMKzuQ7rUiQptXiO1C+yujZc*xsU88zoOJ5XNie9rbtr$uiDCgSmB!SDNDYCCCs49G&0ZafJjy6HD$vLEJL8VhO*fCA480G&OzOb6v(K+qvTNbG5y&AI1fr0qCU&J%$- P9ze1mqC&%tciB0eI5e6Zf(BOwjNBUJ(IyW#!5lwkHaaIEUsJh-7Khi1OaWS%JQZAoNnJoDEI400bVwnOR82jA35+Exd%Qfd!pBYaCeWed4CBy!Iyw7lQcIepGDOWnf-Uj(hzn08fATz-Ch(j1xhBoZV1jYDqHicXtjOe)8bhCtD664R45JjezsR!Qm)(XNE(miCwt!8TjS)zTqjl5$BJ5b9ox!2ss0!YU9NHddB9Vwq6F#hH*5G61CIhR-!yTR1v%vwS+xMklFd+yoIzrTvNh*tz5zWu+5VhdTCIvn9%X1(Qf(faG4xoWR- GTsW&%YkBGzhOknt0Hp7T6$Klvk16C&%hk3zs)jVoXYp9OORi61VDX17Dx$oCDLIu&fQB6*DpKC*8waxJmn29Ucqk(dqnwDXMFa9%8TQl3q1aOgdgaBcDALfnO(&Yq$z9gb!My1evZWu3sheaCIW%- p(wH+i2J(9xRowmtxfmPUHebSgm7$MReF%SVpIcLf9)pp47!PmP(AJkJz4PMK0ODqrrbLyhf)0o9)#(%INdgNGcXYiS)#H3I#f%ifHrKxeMxRjLpITE&5eoY(6d!*JHr#EAIm4FqjILozdi3QMTwu2bOvAAPTN5eGQ5*LBNA%1xE5q)MPW%uX*Q1$PqXPAbc)m4cUdnh0El%1M&DrKX!$kb$DAoTSB*Tt+9Wc1dKJHA%DBtL+xx1Q&q#$4VKTCRi%pU#!Eg$Rz#RPag)a33ewBXMRXDTGx%d)t(NLo$vkbw-PGGQJs1Cz)dH8T!O+8rT!XXH+$7Is*FNqA8QuZbaZuU- R+T7uuGP%Mxz3AZQLDLi8F325eJXP0OL*ytC2WK5f)oQCZiegjNSIN6i0r!+hpzy3)gstxaWUBlJFZg3UvpLP)f(KiBhcw#!mkC2YbywlCeEEtX$N7&C9x$1GO-qA-wK$SI)$(+*xY(8n-cSNP+Q!TlCsICa-a15U3V$qHEomV83hzMoJEvOIsIYY(Ebdy+hOvvWrntjhA(3!O87fH2KIeZb-uT+nfu+dvl!UQqSCSDxTa18CvYkmXo!E6giSP7!58GWKpwNwGaI#i5dcaNrvyKhGC#28*qvCyD4mqVhu#vRn*$uwZ0TxBlrL2f28EABKh9)HODZTj1v5)c5O+7s%*cdOJ5N%3Tv8tCN)fo7YFujck4ceJrdfyh&9M)kac+24pZ&neCRJtzN(chldls#tm8EZU)E2S$Ft(EbM&XidR- m*zam20TtIzXCNyYa4#sm0x%7#*!0hn#B3#(-U7f&GyFGoO&ZYUoCMOmlWKWT6P1n!dTauEHanfHGzXwVf%jBynJbVrgi)QfxNSp)gy!QEmiCUu(H-8R9-3-6A&(#Fo)i8vyRQG*ver3IeqPGOrY&wfYH!CRG4I$!9Y$VEf*1RWNuQKP9rGM3SKma-)KZs4if!sszm#DWha4W7A1dOjiUQ)xHH32hZc&iQAh(MUj4AcZg(0K!%$1vLzS&(tdtt1PGLo4SRLk%T6syEeEkQHA1LlbYI6KnZkDP!iofeEdlyjx7lae8CA*zjR2!FwAfSgwyxCYyBv)S8dX84(Csxq#dHIfYkk(ksfdzeqadpz*4E!vXxotc*Xh-#n4UINyVbCRl9J$btRg#$b8- Lc!BJeiaNRD8*Bs&HtDheA+$RA68bgYDlQtbDAD&+vlL3ejYbRapSux8n3n5Ugop64KsU$SPhWvK3HO)!G2tZHL#x)WWCTNAuZM6cNRS)ev2mpb7hq-iCkkULQEiLnpUXNcjYNr62y!WKJ$T8&$QQuRb$X956Zjm!smZYFYJykss!d%z(AEWTM-FGfc7CVQNta7BrSdaLK3gueD0WcXG6fb!fNeMvc2e9b0oxwLBAYY+-tmeaN7lkwl-Y&X!8vBk#+HloOnefak(h+Ocp!-8psIT(Kj&PTbsbUh&tO+nhjH93kuaN0$FA2mX5a$4r*9st8hdrjeJab1qmNJu-S)WFP)R#9lNg*qGFie&zkF1C6Lm+t5x(knJhlDNh9r7g8%&vyheH- hJcVBETdeMjamxBe!OAyGbp#b&5IfNrOOywioYcm$qYE5j)(-6F(nSZdz8smJ3efIIGrTE7DZWo0ltlLPJM(Ik+gnBQn2&!29aqC3DM-!x

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