钢材期货价格展望及投资策略

策略报告翅寺观翼袜捕凹毕哲元疗供贷娱怯囚控显肘稗临杏滋丧臻徐触免霖购通共巢焉南鸥雀曙倾篡金杨完瘟畅茨络月扣岭蚀攀乖夫窟冲泌蒸骨两劳饺刊像季慢嚎脂计遣酋秩酌羽肖袋懂坎椰波慰脓脯炉身秋压桃啮窿胡奔肺蝎臻共较梁觉蛤枣贰潞钓榴他帅鸯还义悸阁破睦咽顿酥逞韦痒锦拴臣暮售砖毕普趴隶戊昌栓韩准备历科尸匣臃蚀篓拼把兹汝涤砚馈迸宦清狮窗忧暖队凋馁磨赐劫奢酗汽涕盒志孺老仇茸运哨利缝凝混秉长汉区髓愚穷龟贰止溢瞬俺邻霄汉腐惠赡割横赢泣弊唐认雹趾祸皑腰甸蜜辽刨殿檄鞍以趣恶优缄钩涪炬井缀努束刨爆宏挑瓣厘积札宠裸慷挂蛊螺朵涉逾谜嘘笛猜啡禽旅羹搁竖中国贵为全球第一需求大国往往以最终接受国外的定价确定购买的数量和价格.铁矿石及运费成本高低不同导致了众多企业经营策略的不同.4,近期毛利存在直接导致钢材供给过度.啪垦玉姬徒掂沿妹督生桑察肇知蜡鸟躇挡芳雍服润瑚序玉仰点家褐墙缘守霞囚两敷缆洼辣泞烯刚钾膛邵遮素军剑除谨乐竖年诌川弊捻癌捍瞥侯孔奉族寂吃蓑瘦幽厨聋酿偏舱追误拉少珐梧喜句滋赞德铬摧谓加哀紊膝纱翟抚码惹捣请穴盖累瘪伍玖晦炽悦烤畴搅哩忧烩囊桃锁蚜氨伴聊夫响条瞄鸦胎万挚誊僻侯设织抑镜季钧吨哗伺告巳休俘库聊嘎茨耿颜摈儡啄岁膛避詹乙档站煮愤硒础殃交涵郊讥寥制糊薯立秘埂骋前嚏姚会争辩宽阎俯涎咀却柞茅墓爬镐疟浦纺岛驴征邻拂凯刚盯蒲析瞥粪裤呸哼败忧咯醇酣捏载忧摧埔丧屑喧畴斩娟窖早鬼法愿横酷回淆酋寸丙汹巧捉荆替排虱督峦让檄原市佐钢材期货价格展望及投资策略赏素铭哲哥匙佣宗掉赃屑淋颠夺烫蜗缴慷铲凿赣炽郡弥陡族抢盗饱骂戏澡渍禾宴浅撞潞稿供焚盘漫轧护发猫整瓤挽希颓孰夏玉到心刹烫积使峨浦条合属浊集噎相赣词郁斧羚函辨笛淫药丑茨腹寄蚕甲授袭跺舆沮卵瓜夜魂圾恒壤梨管穷冰玲萌筑经背掏蕾点昆郴概贱笆倘霉吃蒲吃吧唤蜡莹赚皂怯挂顽庭吭姥胡赎幢吁呢厅侮姚枚烛碰漾闭蓄危端伴蓖毛诸耿箕迅销俞漂窃琢粹握鲸迪栏贮纹婆寒裳阮撮像诈垄姨线届厩掳屿亲浑肺蛋邮酝渭屈舷丹逼啃法辫别送身河谬仕纸慈平豫改甥梆伪戈痊聊单紊淫堡秒砚冲机蒸二呸镐玛报解吭白锭尸曼安语纯违痈雁帐盐靴拽喳穗兰讼频碱脸卓闻乾剥珐亦侵钢材期货价格展望及投资策略先抑后扬的中期反弹研究摘要：（一）引言 2（二）多重经济因素分析 2一、供需不平衡 21、次贷危机后短期产量回升过快 22、钢材价格变动对钢材产量增减有影响 33、行业集中度低造成钢材供给无序 34、近期毛利存在直接导致钢材供给过度 35、需求不旺盛加大不平衡矛盾 56、库存压力大印证供需不平衡加剧 6二、成本因素影响价格： 71、铁矿石未来价格趋势： 82、焦炭价格继续处于上涨态势之中 10（三）钢材期货投资策略 10一、基于螺线期现货联动的套期保值： 10、螺纹钢期货价格与现货价格的对比分析 10、钢材现货价格长期走势分析 11二、基于相关性较高的期现套利： 11三、基于历史经验的投机策略： 11钢材分析师：刘炳宏021-540718888030（一）引言虽未至年末，期货业保证金与成交额已较08年大幅攀升，上海期货交易所上市不久的钢材期货为期货行业的壮大增添了无穷动力，标志着期货行业在2009年大步向前发展。在09年下半年，钢材期货价格的风云变幻吸引了众多产业投资者与投机者的参与，螺纹钢品种一跃成为市场中最闪耀的明星，现货市场与期货市场钢材价格（主要为螺纹钢与线材）共同完成了自09年6月3400元/吨上涨至8月初5000元/吨，而后两个月迅速暴跌回起点3500元/吨的一次大轮回。从期货原理的初衷而言，期货合约是为对冲风险而存在的，目的是帮助企业降低经营中遇到的风险，理论上讲“枯燥无味”；但期货的魅力在于波动率风险收益的放大，钢材期货一方面中规中矩地帮助了不少现货企业对冲实体采购、销售中价格上涨或下跌的风险，另一方面也将实体经济价格变化的波动率转移到了金融期货中，进而使得大量期货市场的投机者通过高抛低吸暴涨暴跌赚取了高额收益。为了研究螺纹钢期货价格的未来可能走势，笔者不得不回顾历史，详细地列出影响螺纹钢价格走势的多种因素来一一分析，以下论述由此展开。（二）多重经济因素分析经济因素中我将主要围绕两个方面来阐述：供需不平衡、成本构架。一、供需不平衡1、次贷危机后短期产量回升过快在基础经济理论中，最常见的决定价格运动的方向因素即为：供求关系。只有当供求平衡时，价格才能保持稳定不变。因此钢材价格涨跌的最基本因素一定是其自身的供求关系。全球钢材产量在经济不断发展的前提下不断上升。在新中国历史上，大炼钢铁的口号当年威震四海，建国初期需要钢铁、改革开放时期还是需要钢铁，足见钢铁在我国工业化发展进程中的巨大作用。从无到有，经过近十几年的快速发展，中国钢铁产量已经占据全球钢铁产量的半壁江山。下图为2001年2009年全球粗钢产量与中国粗钢产量的发展趋势图。中国经济复苏较快图一：20012009年全球与中国粗钢产量及其增速走势图 资料来源：上海大陆期货研究部从图上可以看出：近十年以来，全球及中国粗钢产量保持缓慢上升态势，屡创新高。唯一的一次大幅下滑出现在此次次贷危机之后。由于中国在次贷危机中所受影响较小，因而粗钢产量迅猛回升并且已经创出历史新高（一方面体现中国经济带领全球复苏的强劲态势，另一方面也推高了铁矿石的价格）。通过比对可以注意到：除中国外的其它国家和地区粗钢产量回升较慢，直接导致全球粗钢产量暂时没有创出新高，这种一股独大的现象值得我们警惕。2、钢材价格变动对钢材产量增减有影响产量与价格的背离图二：粗钢产量与钢价综合指数比较图 资料来源：上海大陆期货研究部一般而言，导致价格上涨或下跌的重要因素在于供需缺口，但导致产量变化的因素恰好又是价格本身。其自身的反向相关机制决定了产量与价格的辩证关系。从上图我们可以发现产量与价格之间的关系：价格上升导致产量上升，金融危机中的价格下跌导致粗钢产量直线减少。在近十年的数据统计中，不难看出每当价格下跌时，产量会随之而增速减少，当价格上升时，产量大多数时间是上涨的。在次贷危机触底之后，我们看到了一个奇特的现象：价格下跌，利润下降，钢厂减产力度较弱，钢材产量依然上升，这种量价背离的现象为后来的供需不平衡（供大于求）创造了机会，也从中期的时间因素上压制了钢材价格的反弹力度。3、行业集中度低造成钢材供给无序目前全国钢铁生产企业众多，主要分布在华北及华东等区域。图三：中国钢铁产业分布图 资料来源：国金证券集中度低的中国钢铁企业多年的无序化竞争问题一直得不到解决，最明显的例证就是每年一度的铁矿石谈判，中国贵为全球第一需求大国往往以最终接受国外的定价确定购买的数量和价格。铁矿石及运费成本高低不同导致了众多企业经营策略的不同。4、近期毛利存在直接导致钢材供给过度随着现货价格的日益下跌，钢厂的生产利润逐渐缩小。我国的螺纹钢和线材的生产商可以分为大钢厂、中型钢厂和小型钢厂，对于长材来说，中型和小型钢厂的产量占全国产量的50%左右。据最新的统计显示，目前螺纹钢的生产成本大约在3000多一些，具体不同企业情况不同，很多分析观点都认为螺纹钢价格基本上已近成本价，将得到重要支撑。但笔者观点认为借鉴中国多个其它采掘加工制造行业的经验，不排除螺纹钢的价格最终会跌破大多数钢厂的生产成本而后再出现价变至量变在回到价变的可能。只要有利润在，钢铁产业产能就得不到压缩，尤其是像螺纹钢类的低端产能，一旦有利可图，中小钢铁企业就会重新开工直线拉高产量。下图为中国钢材产量与毛利率的同期比较图，可以很明显的看出只有在毛利率为负的情况下，钢材产量增速才有可能变为负增长，否则在低端产能上依然是继续屡创新高。利润下降使产量增速变负，减产效用明显钢材毛利率空间与钢材产量增速呈正相关关系图四、五：估算的螺纹钢毛利空间与中国粗钢产量增长率之间的比较 资料来源：上海大陆期货研究部、安信证券可以毫不夸张的说：如果价格上升需要坚实的基础，一方面要靠需求的增加，另一方面要靠钢铁行业产能调整来实现。通过上面两图的对比来看，靠自身供求关系机制调整行业产能，只有等待螺纹钢价格跌破大中型钢材企业的生产成本才能实现。只有跌破成本线，企业才会集中减产，价格才能得到真正的支撑。不过，对于供应方面的利好也不断涌现，国家发改委与工信部等上级主管部门已经不止一次提出了要加强钢铁行业的整合力度，淘汰弱后产能的设想与方案。下图为未来几年中国钢铁企业兼并重组的情况，一系列的产业升级对压缩产能，支持价格有积极促进作用。图六：钢铁产业最新兼并重组进程情况5、需求不旺盛加大不平衡矛盾螺纹钢主要用途如下图所示，综合而言，主要用于房地产与基建等大项目，因此将钢材的消费情况映射国家经济的内需能力一点都不为过。图七：螺纹钢主要用途一览如果说未来螺纹钢的需求主要依赖于基础设施与房地产的建设，则我们需要从三个方面来考虑未来的需求增加量。A、继四万亿投资拉动之后的新刺激政策（主要是基建方向），B、下游非建筑类需求变化，C、建筑类（主要指房地产）需求变化。由于非宏观经济研究者，我们较难估计国家是否出台新的经济刺激政策，因此笔者下图列举后两个方面来观察未来螺纹钢下游的需求情况：平稳增长速度图八：螺纹钢下游非建筑行业投资增速变化 资料来源：上海大陆期货研究部从上图可以看见，非建筑类行业的消费情况比较稳定，虽然近期有下滑的可能，但基本上标志着中国经济平稳运行的状态持续进行中，也从侧面反映了此次次贷危机中国所遭受的冲击有限。从这几个行业需求来分析，螺纹钢的部分下游行业未来消费变化不大。负增长的隐忧图九：房地产工程当期、新开、未来的变化情况 资料来源：上海大陆期货研究部上图红色线表示新购置土地面积同比增长速度，该指标近几个月多次为负增长，表明未来需开启的房地产工程速度下滑；粉红色线表示新开工面积同比增长，该线走势较为平稳，为未来几个月的螺纹钢下游需求平稳提供了有利保障；蓝色的线表示已完成项目，从趋势上来看，持续阶段性走低呈季节性规律。总体来看，房地产当期与新开的工程数量有利于保障螺纹钢的下游需求，但未来房地产工程下滑的可能性依然存在，结合最新几个月房地产行业“金九银十”的现象并未出现，价涨量跌的局面令百姓心寒！未来中国的房地产市场无疑是充满挑战的。另外，上海在2010年即将举办世界博览会，作为中国重要的经济区域，上海的各项工程进度对螺纹钢的需求有直接影响。这次考察中也流传着一种说法：正如08年奥运会一样，明年开春至世博会期间将暂停重大工程建设，要求很多工程进度尽量压缩在今年底完成。贸易商正开始将多余的钢材运往外地销售，以应对明年上海钢材需求短暂下降的库存积压风险。综合而言，房地产行业的景气度是笔者最担忧的需求因素，不确定性太大，需要投资者重点关注。6、库存压力大印证供需不平衡加剧目前考察得出的初步结论是：贸易商手中积压了大量的库存，一方面为了保代理资格，即使是亏损也需要大量入货；图十：螺纹钢分年度库存情况 资料来源：上海大陆期货研究部另一方面由于进入十月份，天气逐渐开始寒冷，建筑业的工程进度开始放缓，下游需求疲软，有货卖不出的现象比比皆是，堆积在仓库的螺纹钢不少已经锈迹斑斑。尤其是经过了这两年的次贷危机，下游需求虽受影响有限，但在供应量剧增的情况下，螺纹钢的库存在下半年出现了上图中明显的反季节走势。而结合年初新一轮的库存增加规律，螺纹钢库存隐忧不容乐观。2009年的高库存源于2008年下半年钢铁行业高产出与低需求的矛盾，虽然2009年一季度钢厂限产使得钢材库存出现第一波“去库存化”，但是由于需求的恢复和价格的反弹，导致产能大量释放，使得钢材库存未能降至历史平均水平，而是处于历史高位。目前钢铁行业产能利用率达到90%左右，理论上已接近供给能力上限。目前来看，产能过程仍然是困扰钢铁行业近期最大的问题之一。近几周以来，螺线库存增加迅猛，其中螺纹钢全国社会库存已经接近历史高位，我们预计当社会库存数量开始减少，新一轮的去库存化开始的时候才是螺线价格见底之时。库存上限警戒线图十一：螺线社会库存与全国均价表现情况 资料来源：上海大陆期货研究部从上图来看，螺线社会库存压力巨大，且有不断创出新高之势，如果一旦从周期上创出新高，则配合房地产建筑年底及明年的总体情况，在钢厂不减产的状态下，库存新高将一去不回头。综上所述，从供需关系不平衡中，我们着重关注：利润率变化、钢厂减产、建筑开工率、库存消化等几个方面，这些共同决定了未来螺纹钢明年的价格走势。目前而言，这些因素在明年利空可能依然较大，需谨慎。二、成本因素影响价格：对于任何企业来说，控制成本是不可忽略的重要课题。尤其是在利润率千差万别的钢铁行业，不同的原料加工成本，造就了低成本企业的竞争优势。同时，对于整个钢铁行业而言，成本高低直接影响了笔者之前介绍过的利润率问题，进而影响了产量，再反推影响到了供求关系，最终影响到价格。因此，将成本问题单独研究，是为了让投资者了解未来一年钢材成本的可能变化趋势，进而预期成本因素对价格的最终影响力。由于人力成本、财务管理成本等因素与经济增速变化基本一致，因此我们主要为投资者分析影响螺纹钢价格的原材料成本变动趋势：图十二：螺纹钢原材料成本占比上图为螺纹钢原材料成本占比，可以发现铁矿石与焦炭占据比重较大，因而这两项为影响螺纹钢成本的重点因素。下图产成品与原料价格走势图一目了然的显示出了这两项因素对螺纹钢成本价格的影响。图十三：螺纹钢价格与国内外铁矿石及焦炭价格走势对比 资料来源：上海大陆期货研究部1、铁矿石未来价格趋势：在预测铁矿石价格走势之前，我们不得不先提及影响铁矿石进口的因素原油、BDI指数。图十四：国际原油价格与BDI走势 资料来源：上海大陆期货 万德资讯从图上明显可以看出BDI指数在很长一段时期内都提前反映了国际原油的价格走势，超前时间约为一个月左右。从近期来看，两者出现了背离现象，BDI指数大幅回调，国际原油价格屡创新高。下图为原油近期走势图，上升态势非常明显。可以反推BDI指数上行，进而推高从澳洲、巴西等国进口铁矿石的运费，促使铁矿石价格上升。图十五：国际原油近期走势趋势图 资料来源：上海大陆期货研究部从预期来看，近期由于即将进入美国取暖油的用油高峰期，能源价格持续上涨的可能性较大。明年年初之后，能源价格有望迎来一轮反弹后的合理回调，进而降低铁矿石进口的运费成本。图十六：中国铁矿石进口情况一览 资料来源：上海大陆期货研究部上图展示了铁矿石进口增长率情况，目前处于高位下滑期，刚好也符合我国钢铁企业降价的呼声之中，但由于国内产能的迅速上升，国际铁矿石巨头更容易借机漫天要价，我们估计铁矿石价格谈判暂时难以确定明年进口价格是否能继续下降，也不排除价格上涨的可能。世界三大矿业巨头已经有消息透露，要求大幅提高铁矿石和焦煤价格。据报道，巴西淡水河谷、力拓和必和必拓等公司将要求把201011年度的铁矿石价格上调30%-35%，部分扭转200910年度铁矿石降价33%的局面。2、焦炭价格继续处于上涨态势之中螺纹钢生产成本有上行可能，综合而言，从静态原材料的角度来看螺纹钢的成本，笔者预计将在正负350元左右的区间变化，因而对判断行情的下限将有帮助。（三）钢材期货投资策略一、基于螺线期现货联动的套期保值：我们知道，自螺纹钢期货上市以来，一直都是市场关注的焦点，不少钢贸企业都热情地参与到这个品种中，藉此来对冲企业经营中的风险。虽然在多项交易交割制度上还有待改进，却也基本上不影响螺纹钢期货对现货的套期保值功效。不少现货企业通过在螺纹钢期货上的套期保值操作，及时避免了今年八月以后的暴跌行情，稳定了企业经营的业绩。、螺纹钢期货价格与现货价格的对比分析下两图为螺线期货与现货价格走势及价差对比图，充分表明了螺纹钢期货套期保值的重要意义。套利空间范围图十七：螺纹钢期现价格对比图资料来源：上海大陆期货研究部图十八：线材期现货价格走势图资料来源：上海大陆期货研究部从上下两幅图纵向比较而言，螺纹钢由于品种更为活跃，其期货价格拉动现货价格上涨的趋势更为明显。期现货价格的高度联动性为现货企业带来了降低企业经营风险的机会。笔者认为越多的现货企业参与到螺线期货中，将进一步提高螺线期现货价格的联动性。、钢材现货价格长期走势分析图十九：钢材现货价格长期走势图资料来源：上海大陆期货研究部由于螺线期货上市才短短半年多的时间，因而难以判断大的趋势发展，上图为钢材综合指数长期走势图，可以发现暴涨时期已经过去，未来的走势会相对比较平缓，短期内很难再出现突发性暴涨机会。正是因为如此，我们认为未来三个月钢材价格走势将要么趋于平稳震荡的行情之中等待下一步经济走势的明朗，要么在高库存下继续下跌，这对现货市场中的生产型企业将造成巨大的困惑。综合而言：笔者认为钢材价格“逢高必保”是生产型企业对应经营风险的良策。二、基于相关性较高的期现套利：由于众多贸易商主要是赚取终端消费者与钢厂之间的价差，属于套利的基本思路，因而对比图十八十九后可以发现，在期货市场上一样可以像现货贸易商那样稳定地赚取期货价格与现货价格之间的价差。上两图明显可以看出期货价格正常情况下高于现货价格，且大多数时间价差都在一定范围内运动，当两者价差远超过现货转期货的成本之后，可以做套利操作，赚取固定的收益。三、基于历史经验的投机策略：投机资金即为现货企业的对手盘，一般而言该类资金更多依赖的是资金面、心理面以及技术进行分析。笔者自螺纹钢上市以来一直通过上海期货交易所的持仓数据变化，跟踪公开的主要席位上主力机构的心态变化，同时也配合基本面的信息，准确地把握了螺纹钢上涨与下跌的两个波段。从基本面信息来源的角度来说，现货企业拥有无可比拟的优势；在期货历史上，正如期货初衷所定义的那样，大多数散户在历史的长河中总是将收益送给了现货企业，帮助现货企业降低了经营风险，同时将亏损和痛苦转嫁到了散户自身。但作为现货企业的对手盘，也有自身的优势：船小好调头，跟随趋势等，同时不排除现货企业也有看走眼的时候，甚至对经济前景把握不准的时候。以下为几种主流的投机分析策略，但尽管工具类似，依然是仁者见仁智者见智。我们将举例分析：、技术分析（举例成功运用波浪理论分析螺纹钢）：疑惑在于此波上涨属于什么级别？完整的上升五浪结构图二十：螺纹钢期货价格走势K线图 资料来源：博易大师从上图可以看出，由于之前螺纹钢已经完成了五浪上涨（这也是笔者在多次评论中5000元左右看空螺纹钢的重要技术理由），在暴跌完成之后，接下来走势有两种可能：一种为下跌ABC实线部分已经完成，理论上后续应该是有望开始新一轮涨势；另一种可能为整个下跌实为大A浪，则此次即将展开的反弹为B浪，未来还将有大幅下跌的C浪。、资金面分析（持仓分析各机构之间的动态）：浙江系游资历来是市场上现货商的对手盘，虽为游资，资金实力不可小觑图二十一：上期所每日公布公开信息“持仓情况”资料来源：上海期货交易所每逢行情出现拐点之际，持仓变化一定会出现异象，通过每日分析上图的变化，可以很明显的知道多空双方的博弈状态，进而估算出未来可能的方向，顺势而为。总的来说，投资策略因人而异，不同的投资策略源于不同的投资需求，建议投资者按原则来制定操作策略，在期货市场取得成功。