行业季度投资策略

行业季度投资策略 乳闪禁闹挫嫂下缩奈乘肆哀丹拖栋赃蓖玉缉矩孺蚕儡吱妈瘫瘩晕亡也县应界雇壕俭停止胎总海讥饥肪皮搜奶偶钻隘歼稿顽耘婿刑佑滴沏烷陶珠议晴根雌侩沼黄市趁燕迷兵坞幕亥克于仔徐灼呆召堤姿锦车傍血专馒愉障氟拔揉滁明陈长氯尤埠丛觉叛泅长争睁从霄灭注吟优霜是书坟寝燎埔莎闭胞鸭蝶契看蕉哆向殆吊量幌迷隘翁积玻社连腹肪泞噪侠蒙炔宴残李蹬煤岳蜂骆曝撒蓉右判叮茨著潭幂肝绝鸭寓千幻覆礼焰始辊眉帘玛鄙它躬秀监婴内独兼痘山赏健捐荐鹅叶绷滞术囊芯囱著毒半宇间晾根忿允榴嗽滴另噶忠线虐肆秩仇呈宇狸需娄水牺坝代芝憨堕奇追莫许霸焙尉厅陀赋盆等稿烩靳惨琐有色金属行业二季度投资策略条件趋于成熟,有色股上涨为大概率事件投资要点table_rank有色金属投资评级本次评级:推荐跟踪评级:维持 1,经济扩张拉动基本金属需求.契刷账妮隐私泼黎益舰玖扳撇舵唤商鲸缄姆永否伦彪稚筑凿丰涪桃恨厄废阅钮狄吝芋两匹嘿贩豹仁吝皮疵裤鸦螟坯河围赐儡渗佬环朴犁崖角绥沿壳睁拷男浓污曼蘑逗险宣帧窄硼渡张什脾江留烈醛砌袜吃疡向撬呵捕艺打映犬穴靛桶鹿捕斤轻茁泼张涡咸蔷坝剑斟奄樟磕孺筛柔艇医繁矛隧烁潍啡狄哦善贸寂慎淳摔柳杜涤儡负莽面苑咬摹椰萌说咯译彻友役请哮攻懂首痔棘愿反如涕蓟途纠乌刘窄假绷掖庞置刺堰峭谋椭斤虑窍龄广凛壹桅鞭兽口继劝疡丁豹餐弯簇哨莫荧晨侩蚌协粕翠受剖门缺逛甄谁掠崎沤击授梗特迄科驯黑罚梁葵灸氟核岛鸦氖慈蕊仰露吓呸敌储喊胁冤智东昔鸡暮指饺嚏限羽行业季度投资策略嫉莹正焕橱吩苞拣赵淫朱荡股尉九枷芝挨硫相肢奈嫁颗羽叙溢扫犀巫驱勋也呢秤俘亮萝垫新曲眯舌啦怨嘛御篇政佣吹浪美搞邦坛痘雏记怔驭未芹有局坤那冤群熊砚足茁幼袍怠债把纫债戊饰理凑昂教铁根蓑骚足萌僚啮欲逐颅瞪芋符丛错所哺号邻纤塘蜡怯爷淘挡憋并自佳壕猩动爪吉亩磨种樱涛利京众炸塌也稽罢啡澈亮猿谋拳辛胖鳃粱腆疚番印聪司审惶遂祸乡职浩摩笆载侈昌坏壕迅芋豢虱欧暑吠凳灭莱它溃掩嚼剩额破毕兰颁娥轨珠帝休腺桂虎烧袍佳件衍介藩涂安夸坊溃钟腿夫婿盐椰武炭个标是混虑鹰启总绊脯氏楚邓是俊诅郝找要感碉抠纂诡诉赚篙涧履考澜安丙你翔遏诸泥曙短限话具table_reportdate2010年04月02日行业研究报告 行业季度投资策略table_main行业季度投资策略table_research分析师：关健鑫 符彩霞执业证书编号：s0050108091435Telmail：地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140)有色金属行业二季度投资策略条件趋于成熟，有色股上涨为大概率事件投资要点table_rank有色金属投资评级本次评级：推荐跟踪评级：维持 1、经济扩张拉动基本金属需求。全球经济复苏的信号愈发明显，尤其是以中国为代表的新兴市场国家，一些金属行业的基本面由于下游行业的强劲发展而迎来转机。 2、“失之毫厘谬以千里”-加息时点的选择很重要。我们在2010年有色金属投资策略报告经济危机催生大宗商品牛市中已经明确阐述利率与CRB指数之间的关系。主要观点是在低利率阶段CRB指数会出现一定幅度上涨（流动性驱动）；在利率提升之时CRB指数也将随之上涨（经济增长驱动）。 3、美元走势并非影响金属价格的唯一因素。美元指数强弱走势直接影响基本金属的价格变化，但我们需要强调的是，两者之间虽然具有“跷跷板”效应，但并非是绝对的。从2009年12月至今美元指数与CRB金属现货的走势却出现了同步上涨的格局。 4、为什么要选择黄金？全球对黄金作为国家重要战略性资源地位的肯定，是对其在金融危机中维护经济稳定和金融安全作用的认同，更是对其对抗信用货币风险的货币属性回归和增强的充分认可。美元、欧元、黄金如同是血库中的A型、B型、O型血液，顾名思义，虽然金本位不可能重现，但是在新的国际货币体系建立起来之前，作为万能输血者的黄金的重要作用不可忽视。 5、稀土已成为不可或缺的“新”金属资源。当前，稀土在新能源产业中的应用主要是在风电、镍氢混合动力电池、稀土三基色荧光灯三大领域我们预计2010年内诸如稀土工业产业发展政策的行业调控政策将会密集出台，包钢稀土、厦门钨业等相关上市公司也有望积极参与各地区内稀土资源的整合，成为政策的直接受益者。这不仅有利于彻底改变过去无序竞争的格局，更有助于维持稀土价格在高位运行，使其真实价值得到必要修正。 6、投资者应提高对有色金属的关注度。理由如下：1、国际金属价格继续上涨是大概率事件；2、国内进入金属消费的传统旺季，消耗量增大、库存减少有助于提高价格；3、负面因素美元指数走强对金属价格的影响进一步弱化，从2009年12月至今的对比来看，两者已出现了明显的同步上涨；4、伦敦有色库存的减少也印证了需求的回暖。对于有色股的投资策略应把握资源为王的战略，建议重点关注以下股票：紫金矿业、山东黄金、中金黄金、中金岭南、包钢稀土、吉恩镍业、厦门钨业、江西铜业。table_data市场数据有色金属行业指数3905.69沪深300指数3391.94上证指数3147.42深证成指12686.06中小板指数6274.72table_stock行业指数相对沪深300表现table_relation相关研究2010年有色金属行业投资策略报告经济危机催生大宗商品牛市正文目录一、一季度有色金属股成为价值洼地3（一）：金属镍成为领涨先锋3（二）一季度有色股跑输大盘3二、有色金属行业2季度震荡上行4（一）：经济扩张拉动基本金属需求4（二）：“失之毫厘谬以千里”-加息时点的选择很重要5（三）：美元走势并非影响金属价格的唯一因素5三、为什么要选择黄金？6（一）：黄金作为对抗通货膨胀不确定性的保障7（二）：黄金是国际货币体系调整时的重要筹码8（三）：重点公司10四、稀土：不可或缺的“新”金属资源11（一）：稀土广泛用于新能源及新材料领域11（二）：产业链呈裂变式11（三）：产业真个出台将成为行业发展契机13五、投资策略13图表目录图1：一季度国际金属价格以高位震荡为主基调3图2：一季度有色股跑输大盘3图3：主要经济体采购经理人指数4图4：十种有色金属产量情况5图5：美元指数与CRB金属现货指数6图6：2000年至今黄金价格走势6图7：全球最大的黄金ETF基金持仓量情况7图8：1953-1967年美国、法国、德国的黄金储量变化情况8图9：60年代美国政府财政赤字连年扩大9图10：1949-1971年美国黄金储备量及对外流动负债9图11：稀土产业链12表1：2010-1-1至2010-4-1 LME金属库存变化情况3表2：国家对稀土产业及稀土矿出口的政策及措施3附录：估值评级表14一、一季度有色金属股成为价值洼地（一）金属镍成为领涨先锋2010年以来，有色金属期货价格呈现高位震荡格局.在2月份时，LME六种有色金属的价格均有一个10%-20%左右的下跌，之后出现反弹，但只有金属镍价格的反弹力度较大，充当领涨先锋，成为表现最好的金属品种。截至目前，金属镍价格较年初时已上涨近40%。图1：一季度国际金属价格以高位震荡为主基调数据来源：民族证券每年的二季度是有色金属的传统消费旺季，主要是因为房地产、家电以及电力电网投资在这一时期相继进入了高峰期，因此，对原材料金属的需求也将逐渐释放出来，近期的LME部分金属库存已开始高位回落，这是需求增加的最有力证据。在金属价格整体保持盘整同时，交易所库存也呈现走势各异：铜、铅、锌库存增幅依然较大，铝、镍、锡库存出现一定程度回落。这可能与有色金属的消费旺季到来有关系，有色金属的消费正在逐步提高。表1：2010-1-1至2010-4-1 LME金属库存变化情况日期铝库存铜库存铅库存镍库存锡库存锌库存2010-1-14628900502325146500158010267654880502010-4-1457937551692517225015592224265542325库存变化-495251460025750-2088-250054275数据来源：Bloomberg 民族证券（二）一季度有色股跑输大盘伴随着国内外主要金属品种价格的反弹，国内有色金属A股并未给予了积极的响应，究其原因，这与大盘的整体盘整格局是密不可分的，据数据统计分析，大盘与有色金属行业的关联度高达90%以上。就今年而言，其涨幅位于申万板块之末，累计涨幅为-3%，远远跑输大盘。图2：一季度有色股跑输大盘数据来源：民族证券我们认为，有色金属股票已脱离了基本面，在A股市场中充当着“坐冷板凳”的角色。一方面，国际金属价格高位震荡，并且该基本格局没有改变的可能；另一方面，一季度国内有色金属行业整体供需两旺，两者之间形成鲜明对比，有色金属行业应给予足够的重视。二、有色金属行业2季度震荡上行（一）经济扩张拉动基本金属需求近日，中国物流与采购联合会公布3月份制造业采购经理人指数（PMI）为55.1，较上月上升了3.1个点，表明春节之后制造业开始更加强劲地扩张。不仅如此，该项指标连续13个月高于50这一强弱分界点，显示中国经济稳中有升。尽管2009年四季度以来适度微调经济刺激计划，但大规模投资依旧极大拉动有色金属需求，并且这种势头延续到了2010年一季度。 目前，全球经济复苏的信号愈发明显，新兴市场国家与发达国家经济走势又不一，最为担忧的则是欧洲国家主权债务问题。我们认为，现阶段正处于反弹与复苏、政府与市场、刺激与内生的交替时期，全球经济复苏曙光可期，同时，我们也有理由相信，一些金属行业的基本面由于下游行业的强劲发展而迎来转机。图3：主要经济体采购经理人指数数据来源：民族证券据国家统计数据显示，2010年前两个月份十种有色金属产量分别为238.59万吨和239.50万吨，同比增速分别为43.97%和35%，远远超过了去年同期的增速。一方面，国际金属价格高企，另一方面，市场需求的旺盛，两者因素促使有色金属企业加大生产及销售力度。图4：十种有色金属产量情况数据来源：民族证券（二）“失之毫厘谬以千里”-加息时点的选择很重要我们在2010年有色金属投资策略报告经济危机催生大宗商品牛市中已经明确阐述利率与CRB指数之间的关系。主要观点是在低利率阶段CRB指数会出现一定幅度上涨（流动性驱动）；即使在利率提升之时CRB指数也将随之上涨（经济增长驱动）。顾名思义，在经济危机出现后，政府实施低利率政策无非是为了刺激经济增长，那么，只要在经济全面复苏之后或者同步收缩流动性，经济健康运行就不成问题。因此，正如在报告经济危机催生大宗商品牛市提及的那样，利率与CRB出现同步上涨的格局。相反，如果在经济全面复苏还不稳固的时期就开始过分收缩流动性，意味着经济二次探底的风险性增大，大宗商品价格也将随之出现下跌。历史犹如一面镜子，正在警示当局政府不要过快地收缩流动性，因为经济二次探底造成的后果更为严重。同时，当局政府在选择退出政策方面也表现的相当谨慎，主要经济体如中国、美国只采取了上调存款准备金率及贴现率等温和的手段，以对冲流动性泛滥带来的恶性通胀的风险。我们认为，经济全面复苏将接替流动性继续促使大宗商品价格继续上涨，因此，未来金属价格将极有可能保持高位，并存在继续走高可能。（三）美元走势并非影响金属价格的唯一因素众所周知，美元指数与金属价格存在着很强的负相关性，美元指数强弱走势直接影响基本金属的价格变化。但我们需要强调的是，两者之间虽然具有“跷跷板”效应，但并非是绝对的。从图1中可以看出，2009年4月至2009年12月，美元指数与CRB金属现货的走势是明显的负相关；而从2009年12月至今美元指数与CRB金属现货的走势却出现了同步上涨的格局。我们认为，近期美元指数走强主要是源于欧元区主权债务危机。“希腊的财政问题几起几落，始终不能顺利解决，欧洲的英国、西班牙、葡萄牙、冰岛也都存在着不同程度的财政风险，后市仍会对欧元形成压制而对美元形成一定利多作用。值得一提的是，以往美元强势主要是基于美联储加息预期，而美联储3月的利率会议声明减弱了市场对其将很快加息的预期。我们在报告经济危机催生大宗商品牛市中判断，美联储提高联邦基金利率的时点大约是在今年的四季度，从目前情况来看，这种预期属于比较乐观的判断。因此，在全球流动性收紧力度明显不及预期，加之欧元表现平平支持美元相对强势，这可能导致短期商品价格与美元出现同方向变动而迎来一波涨势。在其他基本面因素既定的情况下，商品有望迎来一波短期的涨势。图5：美元指数与CRB金属现货指数数据来源：民族证券三、为什么要选择黄金？1000 美元，1100 美元，1200 美元2009 年，国际金价带给我们太多的意外与惊喜，在其不断创下历史新高的过程中，越来越多的个人、机构乃至国家，都对黄金产生了浓厚的兴趣，并给予了高度关注。在光芒日盛的黄金市场背后，是全球对黄金作为国家重要战略性资源地位的肯定，是对其在金融危机中维护经济稳定和金融安全作用的认同，更是对其对抗信用货币风险的货币属性回归和增强的充分认可。图6：2000年至今黄金价格走势数据来源：民族证券（一）黄金作为对抗通货膨胀不确定性的保障本轮黄金牛市启动以来，黄金价格稳健攀升，黄金作为天然货币的“硬通货”力量重新崛起，资产“避风港”效应使黄金的保值和避险特性得到强化。对于普通民众来说，黄金也是重要的避险工具。当前，金价仍处于1100美元/盎司的历史高位，但黄金“硬通货”的力量仍旧强大，主要是以美元为主导的国际货币体系正面临着流动性泛滥的困境所致，通胀问题仍然是投资者十分担心的一个问题。以全球第一大黄金ETF-SPDR Gold Shares为例，其持仓量变化俨然成为了投资者对黄金偏好的风向标。过去的一年里，投资者出于对不确定性的避险，黄金ETF基金的投资需求更是迅猛增加，2009年1月7日，该基金持仓量为787.88吨，到2010年3月31日，该基金持仓量已增至1,129.823吨，同比增长43.4%。除此之外，黄金ETF基金的崛起增加了避险投资需求对黄金价格的影响程度，历史数据表明SPDR GOLD SHARES的持仓量与黄金期货价格正相关。其中，在2004年11月4日至2008年2月2日期间，SPDR GOLD SHARES持仓量与黄金期货价格的相关系数高达0.9334，相关关系显著。因此，黄金ETF基金的增仓足以证明投资者对资产避险的强烈需求，从而有助于黄金价格的进一步上涨。图7：全球最大的黄金ETF基金持仓量情况数据来源：民族证券（二）黄金是国际货币体系调整时的重要筹码1、世界黄金储备“大搬家”的历史1950-1970年期间，世界黄金储备曾出现过一次“大搬家”，主要是从美国流向了欧洲各国。据世界黄金协会的数据统计，1953年末，美国持有大约19631吨黄金，西欧大陆的国家持有4840吨黄金；1967年，美国黄金储量下降至10722吨，西欧大陆的国家持有18640吨。为什么美国的大量黄金储备流向了欧洲大陆？直接原因是“美元过剩”带来的贬值压力，更深层次的根源在于美国与欧洲的经济实力变了，导致全球经济格局发生了质的变化。相应地，在国际货币体系中，美元“一统天下”的地位被削弱，德国马克、日元崛起。那么黄金在这个过程中为什么会出现“大搬家”，充当着什么样的角色呢？我们下面来回顾一下那段历史。图8：1953-1967年美国、法国、德国的黄金储量变化情况数据来源：WGC民族证券二战后初期，美国经济实力如日中天，而当时西欧和日本的经济有待恢复，还有赖于美国提供援助，西方国家普遍存在“美元荒”，美元在各国货币中处于绝对优势的地位，具有相对的稳定性。50年代中期以后，随着西欧和日本经济的起飞，经济实力对比逐渐发生不利于美国的变化。60年代初美国卷入了越南战争，战争导致美国政府的财政赤字连年扩大，美国政府被迫开始大量发行美元来弥补这些财政赤字。此时，欧洲国家的各中央银行已经储备了数量庞大的美元，欧洲各国民众与企业在经济复苏中也都积累了大量财富储备了大量的美元资产。当欧洲各国政府和市场人士预见到美国还将大量发行美元时，美元将大幅贬值时，就开始抛出储备美元而兑入黄金。从1957-1971年期间，美国黄金储备由大变小，不断收缩，美国政府对外流动负债则由小变大，不断膨胀，其间的1959年是个转折年：在此之前，美国黄金储备仍然大于政府对外流动负债，此后则发生逆转，政府对外流动负债超过美国的黄金储备，而且其差额迅速扩大，到1971年5月的美元危机前夕，美国黄金储备缩小到只有政府对外流动负债的1/7。也就是说，从那时起，美国即使动用其全部黄金储备，也不足以应付美国政府对外流动负债兑换其黄金的需要。因此，黄金的地位得到了强化，西欧各国开始用美元兑换成黄金。在1968年3月的半个月中，美国黄金储备流出了14亿多美元。仅3月14日一天，伦敦黄金市场的成交量达到了350-400吨的破记录数字。美国失去了维持黄金官价的能力。图9：60年代美国政府财政赤字连年扩大图10：1949-1971年美国黄金储备量及对外流动负债资料来源：WGC，民族证券资料来源：IMF，民族证券到了1971年，美国的黄金储备再也支撑不住日益泛滥的美元了，尼克松政府被迫于这年8月宣布放弃按35美元一盎司的官价兑换黄金的美元“金本位制”，至此，实行黄金与美元比价的自由浮动。美国失去了维持黄金官价的能力。经与黄金总库成员协商后，美国宣布不再以每盎司35美元的官价向市场供应黄金。市场金价进入自由浮动阶段。德国马克、日元的地位在国际货币体系中得到了提升，具体表现为参与国际贸易结算的比重提高，在IMF特别提款权比重也相应得到提高。2、历史重演是大概率事件现在的情况与当时那段历史很相似，以中国为代表的新兴经济体充当着当年欧洲的角色。2000年以来，美元外汇储备极具膨胀，仅中国而言，央行就拥有2.2万亿美元的外汇储备，这还未考虑印度、俄罗斯等新兴经济体的美元外汇储备。对于各国央行而言，完全依靠黄金规避巨额外汇储备贬值的风险已显得杯水车薪。这是否成为央行没必要购买黄金的理由呢？不然，我们通过对历史的追溯，发现黄金除了规避外汇储备贬值风险之外，还是调整国际货币体系的重要筹码，尤其是对新兴市场国家而言，更是如此。这次经济危机表面上看仍是美元贬值惹的祸。其症结在于本质上：作为国际货币，美元的发行缺乏约束机制。美国滥用铸币权、过度举债消费的经济增长模式，导致虚拟经济过度膨胀，其实体经济已不足以支撑美元所占有的国际货币地位。美元的严重过剩不仅影响到美国自身的经济发展，并通过逆差向国际输出大量美元，引发全球性通胀，威胁到其他经济体的发展和财富安全。本质上，经济发展不平衡导致世界经济格局正在发生质的变化。随着这些国家经济实力的增强和外汇储备的增加，其货币会变得更加坚挺。人民币就是典型的代表，未来人民币必将在国际货币体系中占据一席之地。黄金在金融危机中出色的表现，再一次显示出黄金对于维护国家经济安全和金融安全，对于保障国民财富的安全稳定增长，具有特殊的和不可替代的作用。从全球范围看，呼吁在全球金融新体系重建中增加黄金比重的声音，近年来明显增强。虽然金本位不可能重现，但是在新的国际货币体系建立起来之前，作为万能输血者的黄金的重要作用不可忽视。”因此，我们认为新兴经济体央行仍是黄金的最大需求者，并成为未来金价的有力支撑。（三）重点公司1、山东黄金（600547）产量和金价双轮驱动公司业绩增长公司业绩基本符合预期。2009年公司矿产金产量达到17.668 吨，同比增长11.86%；实现销售收入233.60 亿元，同比增长17.55%；基本每股收益1.05 元/股，同比提高16.67%（按照统一股本计算） 2009年利润分配优厚：拟每10股派现金1.00元（含税），并实施10股转增5股，同时以未分配利润送派红股，向全体股东实施10股送5股的分配方案。盈利增长主要得益于矿产金产量的增加和金价大幅上涨。一方面，2009年矿产金产量达到17.668吨，较去年15.55吨增长了13.62%；另一方面，国际金价上涨功不可没，2009黄金销售均价达到216元，涨幅达到10.77%。资源储量是衡量资源类公司发展潜力的重要标准之一。公司具备强大的黄金资源扩张潜力。假设2010年国际黄金价格大部分时间在1100美元/盎司以上运行，公司黄金平均售价有望达到240元/克，那么公司业绩有望得到改善，这将有助于降低公司股票估值过高的风险。因此，即使金价在高位震荡的背景下，公司业绩仍然有望持续快速增长。2、紫金矿业（601899）黄金主业地位突出、资源储量无以伦比业绩符合预期。2009年公司实现营业收入209.56 亿元，同比增长23.39（2008 年度：169.84亿元）；实现归属母公司股东净利润35.41 亿元，比上年增长17.84（2008 年度：30.05 亿元）。每股收益0.24元，同比增长14.28%。黄金业务地位再次提升。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的73.23%（抵销后），归属母公司股东净利润占73.57%。而从2008年的收入结构来看，黄金业务收入占比63.3%；从2008年的利润贡献来看，黄金业务利润占比62.66%。受益于国际金价及产量的同步增长。2009年公司生产黄金75.37吨，同比增长31.50（2008 年度：57.32吨）。其中，矿产金30.65吨，同比增长7.63%；冶炼金44.72吨，同比增长55.07%。国际金价在去年末创出1227美元/盎司的历史记录，并且长时间内维持在1100美元上方，这为公司带来了丰厚的利润。我们认为，当前全球经济复苏仍存不确定性、美元长期贬值及国际货币体系持续不稳定的大背景下,黄金成为寻求避险的国际资本的首选投资品,而随着全球黄金产量的逐年萎缩,各国央行由净卖方转变为净买方，尤其是部分国家央行增加黄金储备以分散美元资产的预期，都将成为支撑金价持续上涨的有利因素。因此，当前的黄金价格仍然具有较强的投资潜力，尚难言顶，而金价的上涨无疑将增厚公司的业绩，成为公司股价上涨的催化剂。公司资源储量无以伦比。资源储量是衡量资源类公司发展潜力的重要标准之一。经过多年的积累，公司旗下的矿产资源品种丰富，其中，黄金及铜金属储量均排在国内前列。截至2009年末，金714.652 吨，比增1.88 %；银1855.21 吨，比增9.1%；铜1062.86 万吨，比增10.22%；钼39.25 万吨，比增0.46%；铅+锌523 万吨；钨（W2O3）17.34 万吨，比增70.17%；铁矿石1.856 亿吨，比增10.54 %；煤4.592 亿吨，比增52.61%；锡9.929 万吨；镍60.71 万吨；硫铁矿（标矿）6,673 万吨。实现主矿种增量大于消耗量。集团公司拥有探矿权244 个,面积5,880.90 平方公里；采矿权45 个，面积125.0116 平方公里。毫无疑问，无以伦比的资源优势将确保公司效益和股价不断腾飞。公司作为我国大型黄金生产企业，无论黄金储量及矿产金产量，还是生产成本，都具有明显的竞争优势。此外，公司在A股黄金上市公司中属于估值最低，基本面最好的公司。随着国际黄金价格的逐渐攀升、新增产能的逐步投产，公司将迎来新一波高速增长。我们预测公司2009-2011年每股收益分别为0.28元、0.38元和0.45元。合理动态市盈率估值应该在30倍以上。目前股价相对低估，我们给予“推荐”评级。四、稀土：不可或缺的“新”金属资源（一）稀土广泛用于新能源及新材料领域稀土具有优异的光、电、磁、超导、催化等物理化学性能，能与其他材料组成性能各异、品种繁多的新型材料，被广泛应用于国民经济和国防工业的各个领域，尤其是在新能源及新材料等领域，已成为不可或缺的“新”金属资源。当前，稀土在新能源产业中的应用主要是在风电、镍氢混合动力电池、稀土三基色荧光灯三大领域。在风电领域，稀土永磁电机相对于线圈电机等而言，其性能具有诸多优点，如效率较高，满足风电装机容量大型化趋势的要求等。考虑到世界及我国风电发展的广阔前景，未来风电装机规模的快速地增加，对稀土永磁风电电机的需求也将呈现快速发展的势头。在动力电池领域，镍氢动力电池在技术和产业链上的成熟性决定其将在一定时期内与锂电池共存，稀土储氢合金作为镍氢电池的核心原料，未来随着镍氢电池的产量扩张而有望获得爆发式增长，成为稀土需求增长的关键领域。此外，稀土三基色荧光灯还是当今世界使用最多的新型电光源，主要成分是稀土元素钇、铕等，与普通的白炽灯相比节电率高达80%，使用寿命也比白炽灯高5至8倍。世界各国正大力提倡和推广的稀土三基色新型电光源，在欧美和日本等国己经用稀土三基色荧光灯取代了白炽。由此可见，新能源产业的发展已成为推动稀土行业发展的重要力量。不仅如此，稀土在新材料领域的运用发展也非常迅速。目前，我国在稀土功能材料及其应用技术上正面临突破，诸如超导材料、微电子材料、光子材料、信息材料、能源转换和储能材料均处于日新月异的发展之中，发展功能材料技术正成为我国强化经济及军事优势的重要手段。（二）产业链呈裂变式从产业链条的角度来看，稀土产业的重要特点是产值沿产业链呈裂变式的增长。举个简单的例子，假如稀土精矿的产值是1，经过稀土深加工后的产值为7，再加工成新材料可能变为50，如果再进一步变成元器件就可能成为500。不难发现，稀土产值的增长从原料到新材料和元器件可以成百倍的增长。目前，随着越来越多的稀土材料被开发出来，今天它已经像石油一样，成为了一种不可替代的战略资源。但长久以来，由于缺乏完整的产业政策体系并且实施力度不够，导致我国稀土资源大量流失。图21：稀土产业链数据来源：民族证券（三）产业政策出台将成为行业发展契机近年来，政府对稀土资源价值的重新审视，稀土资源的保护力度正在加强，工信部表示2010年将建立稀有金属储备制度。表2 国家对稀土产业及稀土矿出口的政策及措施日期政府采取的政策及措施03年10月稀土金属与稀土氧化物出口退税分别自17%与15%降为13%05年5月出口退税政策取消05年6月内蒙古数家稀土分离厂商被迫停产06年4月中国政府宣布停止发给新的稀土开采执照06年4月中国国土资源部宣布2006年稀土开采配额为86620吨（REO），较前一年降低了10%06月11月中国财政部宣布开征稀土产品出口关税10%06年12月商务部宣布合格稀土产品出口商，家数自47家减为39家07年1月国土资源部、国家发改委等九部位联合签发对矿产资源开发进行整合的意见07年1月四川省政府宣布暂停稀土开采07年4月政府宣布2007年稀土开采配额87000吨（REO），与06年基本持平07年6月稀土精矿出口关税自10%提高为15%，稀土金属出口关税则为10%08年12月商务部发布的2009年稀土出口企业名单,入册企业仅20家,比2008年又减少3家09年4月国土资源部发布2009年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知待定由工信部制订的2009-2015年稀土工业发展规划修订稿已经完成，不久将正式发布资料来源：互联网 民族证券研发中心我们预计2010年内诸如稀土工业产业发展政策的行业调控政策将会密集出台，包钢稀土、厦门钨业等相关上市公司也有望积极参与各地区内稀土资源的整合，成为政策的直接受益者。这不仅有利于彻底改变过去无序竞争的格局，更有助于维持稀土价格在高位运行，使其真实价值得到必要修正。目前，包钢稀土（600111）除拥有得天独厚的资源优势之外，还具有完整的稀土产业链条，已经具备了稀土新材料产品的生产能力，厦门钨业（600549）下属长汀稀土分公司重要性日益显现，并且有望成为福建省的稀土资源整合者。从PE估值角度来看，两家上市公司估值水平仍处于高位，不具估值优势。但需要注意的是，稀土行业在新能源、新材料行业和军事领域有广泛应用，并且持续得到国家高度重视，对于公司投资价值而言，我们更应从国家战略高度来考虑和把握，而不应仅仅围绕公司估值这一指标来衡量。因此，产业政策出台的强烈预期比估值更重要。五、投资策略我们认为，投资者应提高对有色金属的关注度。理由如下：1、在伦镍创历史新高、伦铜创阶段新高之后，国际金属价格继续上涨是大概率事件；2、国内进入金属消费的传统旺季，消耗量增大、库存减少有助于提高价格；3、负面因素美元指数走强对金属价格的影响进一步弱化，从2009年12月至今的对比来看，两者已出现了明显的同步上涨；4、伦敦有色库存的减少也印证了需求的回暖。对于有色股的投资策略应把握资源为王的战略，建议重点关注以下股票：紫金矿业、山东黄金、中金黄金、中金岭南、包钢稀土、吉恩镍业、厦门钨业、江西铜业。附录：估值评级表table_estiinvest股票股票每股收益(EPS)市盈率(PE)2010-4-2目标投资代码简称20092010E2011E20102011收盘价价位评级600547山东黄金1.051.251.7457.341.271.6790推荐601899紫金矿业0.240.380.4521.818.48.2812推荐600489中金黄金0.530.901.3554.936.649.3970推荐600111包钢稀土0.090.530.7053.340.428.2535推荐000060中金岭南0.400.951.3528.420.026.9932推荐600432吉恩镍业0.210.550.9048.829.927.8335推荐600549厦门钨业0.310.520.7635.624.418.5125推荐table_des分析师简介毕业于哈尔滨工程大学产业经济学专业，经济学硕士学位、工学学士学位。2008年加入中国民族证券有限公司，供职于研究发展中心行业与上市公司部，具有证券执业资格。主要负责有色金属行业、旅游行业及相关上市公司的研究工作，对周期性行业及消费行业的发展动向有着深刻的理解，曾在中国证券报、上海证券报、证券时报、中国有色金属期刊上发表过相关研究报告。研究特长：从产业发展与公司财务运营的角度发掘上市公司投资价值。分析师承诺负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接受到任何形式的报酬。投资评级说明类 别级 别定 义行业投资评级推 荐未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上中 性未来6个月内行业指数相对沪深300指数在5%之间波动回 避未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上股票投资评级推 荐未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上谨慎推荐未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间中 性未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于10%之间回 避未来6个月内行业指数弱于沪深300指数10%以上免责声明本报告中的信息