财务管理7.0证券投资管理.ppt

第第 7 章章 证券投资管理证券投资管理 第一节 证券投资概述第一节 证券投资概述 一、证券投资的概念与目的 （一）证券投资的概念 证券是指用以证明或设定权利所做成 的书面证明，它表明证券持有者或第三方 有权取得该证券拥有的特定权利。 证券投资是指投资者将资金投资于股 票、债券、基金及衍生证券等资产，从而 获取收益的一种投资行为。 （二）证券投资的目的（二）证券投资的目的 暂时存放闲置资金 与筹集长期资金相配合 满足未来的财务需求 满足季节性经营对现金的需求 获得对相关企业的控制权 二、证券投资的分类二、证券投资的分类 证券投资，主要包括债券投资、股票投资、 基金投资和其他方式的投资。其中，债券投资、 股票投资和基金投资是主要的投资方式。 按发行主体可分为政府证券、金融证券和企业 证券 按证券的权益性可分为债权性证券与权益性证 券 按其所体现的经济内容，可以分为股票投资、 债券投资、基金投资和衍生工具投资 第二节 债券估价第二节 债券估价 一、债券的基本概念 1、债券 发行者为筹集资金向债权人发行的，在约定时间支付一定 比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2、面值 设定的债券票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来 某一特定日期偿付给债券持有人的金额。 3、票面利率 债券发行人预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的 比率。 4、到期日 偿还本金的日期。 二、债券的价值二、债券的价值 债券的价值发行者按照合同规定从现在至债券 到期日所支付的款项的现值。 （一）债券估价的基本模型（一）债券估价的基本模型 注：典型债券是固定利率、每年计算并支付利息、到 期归还本金。 其中： I为利息，i为贴现率，M为本金，V为价值，t为时间 注：贴现率一般采用当时市场利率或投资人要求的必 要报酬率。 例题例题 ABC公司拟于201年2月1日发行面额 为1000元的债券，其票面利率为8%，每年 2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的 1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率 为10%，则债券的价值为？ 债券的价值=80（P/A,10%,5）+ 1000（P/F,10%,5）=924.28（元） （二）其他模型（二）其他模型 1、平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均 支付的债券。 支付的频率可能是一年一次、半年一 次或每季度一次等。 计算公式计算公式 式中： m年付息次数；n到期时间的年数； i每年的折现率；I年付利息； M面值或到期日支付额 例题例题 有一债券面值为1000元，票面利率为 8%，每半年支付一次利息，5年到期。假 设必要报酬率为10%。则债券的价值为？ 债券的价值=40（P/A,5%,10）+ 1000（P/F,5%,10）=922.77（元） 2 2 、纯贴现债券、纯贴现债券 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作 某一单笔支付的债券。 这种债券在到期日前购买人不能得到任何现 金支付，因此也称作“零息债券”。 在到期日一次还本付息的债券，实际上也是 一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支 付而是按本利和作单笔支付。 例题例题 有一纯贴现债券，面值1000元，20 年期。假设必要报酬率为10%，则 其价值为 ？ 有一5年期国库券，面值1000元， 票面利率12%，单利计息，到期时 一次还本付息。假设必要报酬率为 10%（复利、按年计息），则其价 值为？ 3 3 、永久债券、永久债券 永久债券是指没有到期日，永不 停止定期支付利息的债券。 从理论上将，优先股就属于此类 债券。 例题例题 有一优先股，承诺每年支付优先 股息40元。假设必要报酬率为10%， 则其价值为？ （三）决策原则（三）决策原则 当债券价值高于购买价格，可以 购买。 （四）债券价值与投资人必（四）债券价值与投资人必 要报酬率的关系要报酬率的关系 投资人要求的必要报酬率高于票面利率时，债 券价值低于面值； 投资人要求的必要报酬率低于票面利率时，债 券价值高于面值； 投资人要求的必要报酬率等于票面利率时，债 券价值等于面值。 三、债券的收益率三、债券的收益率 1、债券到期收益率的含义 债券的收益水平通常用到期收益率来 衡量。 到期收益率是指以特定价格购买债券 并持有至到期日所能获得的收益率。 它是使未来现金流量现值等于债券购 入价格的折现率。 2 2 、计算方法、计算方法逐步测试法逐步测试法 【例题】ABC公司201年2月1日平价购买 一张面额为1000元的债券，其票面利率为 8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并 于5年后的1月31日到期。该公司持有该债 券至到期日，计算其到期收益率。 1000=80（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5） 求i=？ 步骤步骤 用i=8%试算： 80（P/A,8%，5）+1000（P/F，8% ，5）=803.9927+10000.6806=1000（元 ） 可见，平价发行的每年付息一次的债 券的到期收益率等于票面利率。 若买价是若买价是11051105元元 用i=6%试算： 80（P/A,6%，5）+1000（P/F,6%，5） =804.212+10000.747=336.96+747=1083.96（元） 由于贴现结果小于1105，还应进一步降低贴现率。 用i=4%试算： 80（P/A,4%，5）+1000（P/F,4%，5） =804.452+10000.822=356.16+822=1178.16（元） 贴现结果高于1105，可以判断，收益率高于4%。 若买价是若买价是11051105元元 用插补法计算近似值： R=4%+（1178.16-1105）/（1178.16-1083.96）（6%- 4%）=5.55% 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票 面利率不同。 3 3 、结论、结论 （1）平价发行的债券，其到期收益率等于 票面利率； （2）溢价发行的债券，其到期收益率低于 票面利率； （3）折价发行的债券，其到期收益率高于 票面利率。 第三节 股票估价第三节 股票估价 一、几个基本概念 1、股票 股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借 以取得股利的一种有价证券。 2、股票价格 投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。 3、股利 公司对股东投资的回报。 二、股票的价值二、股票的价值 1、含义： 股票预期能够提供的所有未来现金流 入的现值。 现金流入 股利股利股利 售价 买价（市价） 2 2 、计算、计算 1）股票估价的基本模型 股票带给持有者的现金流包括两部分：股 利收入和出售时的售价。 因此，股票的内在价值由一系列股利和将 来出售股票时售价的现值所构成。 无限期持有的股票价值无限期持有的股票价值现现 金流入只有股利收入金流入只有股利收入 式中： Dt为第t年的股利； Rs为贴现率即期望报酬率； t为折现期数。 有限期持有的股票价值有限期持有的股票价值现现 金流入包括股利收入和转让收入金流入包括股利收入和转让收入 式中： Dt为第t年的股利； Rs为贴现率即期望报酬率； t为折现期数； Pn第n年的股票价格； n股票持有年数。 2 2 ）零成长股票）零成长股票 股利支付呈永续年金的形态： V=D/RS 3 3 ）固定成长股票）固定成长股票 g为常数 Rs g ug=再投资比例留存收益回报率 例题例题 投资于某公司的报酬率为16%，年股 利增长率为12%，今年发放的现金股利为 每股2元，则该股票的内在价值为： 2（1+12%）/（16%-12%）=56元 例题例题 u目前，公司资产的ROE为8%，且预期 可持续下去，每股净资产50元，贴 现率为10%。 u1、再投资比例为0 uEPS=50 8%=4元，由于利润全部用 于分配，g=0; u股票价值P0 =D/r=40元 u2、再投资比例为60% u第一年现金股利D1 =4（1-60%） =1.6元 u现金股利增长率：g=60% 8%=4.8% u股票价值： P0 = D1 /(r-g)=30.77元 u例题中，公司用留存收益进行投资 导致股票价值下降的根本原因是公 司再投资的收益率低于股东要求的 最低回报率，这种情况下企业应该 把现金分给股东。 最忌讳的分红最忌讳的分红 公司公司股东股东 分红分红100100万万 增发增发100100万万 续上例续上例 u当ROE=12%时： u1、若再投资比率为0， P0=D0 /r=EPS/r =每 股净资产ROE/r=60元 u2、若再投资比率为60%： uD1 =0.4 6=2.4元 ug= 60% 12%=7.2% uP0 = D1/(r-g)=85.71元 u增长的价值PVGO=85.71-60=25.71 u所有资产的价值都由未来现金流的 贴现来决定。 u债券的估值只有一个贴现率i未知， 而股票估值难度更大，未来股利、 股价、贴现率都未知，但是可以帮 助我们判断值与不值。 uEPS越低的公司，预期增长越容易， 有助于股价的上涨。 4 4 ）非固定成长股票）非固定成长股票 u计算方法分段计算 【例题】一个投资人持有ABC公司的股票，他 的投资最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3 年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转 为正常的增长，增长率为12%。公司最近支付的 股利是2元。 现计算该公司股票的内在价值： 思路思路 p13年的股利收入现值= 2.4（P/F,15%,1）+2.88（P/F,15%,2） +3.456（P/F,15%,3）=6.539（元） p4年的股利收入现值= D4/（Rs-g）（P/F,15%,3）=84.9（元） pV=6.539+84.9=91.439（元） 三、股票的收益率三、股票的收益率 假设股票价格是公平的市场价格，证券 市场处于均衡状态，并且是有效市场，则股 票收益率就是与该股票的风险相适应的必要 报酬率，即使未来的现金流入现值等于现金 流出现值的贴现率。 股票收益率=股利收益率+资本利得收益率 股票收益率的模型股票收益率的模型 零成长股票 R=D/P 固定成长股票 R=D1/P+g 系列例题系列例题 【例题】某种股票当前的市场价格是40元，每 股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则由市 场决定的预期收益率为（ ）。 A.5% B.5.5% C.10% D.10.25% 【例题】有一只股票的价格为20元，预计下一 期的股利是1元，该股利将以大约10%的速度持 续增长。则该股票的期望报酬率为？ 系列例题系列例题 R=1/20+10%=15% 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价 为： P=1（1+10%）/（15%-10%）=22元 如果现在以20元购买该股票，年末你将收到1元 股利，并且得到2元的资本利得，则总报酬为： 股利收益率+资本利得收益率 =1/20+2/20=5%+10%=15% 第四节第四节 漫谈价值驱动漫谈价值驱动 u价值驱动框架 股价表现股价表现 内在价值内在价值 财务指标财务指标 价值驱动因素价值驱动因素 股东价值驱动路线图股东价值驱动路线图 增加股东 价值 股东收益 现金股利 资本利得 营业现金流贴现率 销售增长 营业利润率 所得税率 价值 增长 期限 流动资产投资 固定资产投资 资本 成本 运营投资 融资 公司目标 估值组成部分 价值驱动因素 管理决策 从公式角度思考价值驱动从公式角度思考价值驱动 式中： Ct 第t年的现金流入量