证券投资分析-第六讲-行业分析.ppt

证券投资分析第六讲：行业分析 一、行业的含义和行业分析的意义 行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会 活动的经营单位和个体等组成的组织结构体系，如林业、采 掘业、建筑业、房地产业、制造业、银行业、汽车业等。 行业分析的主要任务：解释行业所处的生命周期，分析 行业在国民经济中的地位挖掘最具投资潜力的行业，并 在此基础上选出具有投资价值的上市公司。 第一节：行业投资分析的基本框架 我国国民经济的行业分类 联合国经济和社会事务统计局制定全部经济活动国际标 准行业分类 2002年我国推出国民经济行业分类国家标准（ GB/T4754），标准共有行业门类20个，行业大类95个，行业 中类396个，行业小类913个，基本反映出我国目前行业结构 状况。 中国证监会于2001年4月4日公布了上市公司行业分类 指引。由于该指引早于2002年的国家标准，所以该指引是以 中国国家统计局国民经济行业分类与代码（国家标准 GB/T4754-94）为主要依据结合联合国国际标准产业分类等制 定而成的。该指引将上市公司分为13个门类，90个大类，288 个中类。有关分类可以通过各个证券网站的数据资料栏目了解 。 A 农、林、牧、渔业 B 采矿业 C 制造业 D 电力、燃气及水的生产和供应业 E 建筑业 F 交通运输、仓储和邮政业 G 信息传输、计算机服务和软件业 H 批发和零售业 I 住宿和餐饮业 J 金融业 K 房地产业 L 租赁和商务服务业 M科学研究、技术服务与地质勘探 业 N 水利、环境和公共设施管理业 O居民服务和其他服务业 P 教育 Q卫生、社会保障和社会福利业 R 文化、体育和娱乐业 S 公共管理和社会组织 T 国际组织 二、行业分析应该从哪些方面着手？ 行业生命周期分析 市场结构分析 行业上下游关系 行业外部因素 行业分析 行业 类型 厂商 数目 产品差 异程度 厂商控制 价格程度 进入行业 难易程度 现实中 接近的行 业 具有投资 价值的关键点 完全 竞争 很多无差别没有完全自由农业成本控制 垄断 竞争 较多 有些 差别 有一些比较自由 零售业、 服装 成本、 技术、质量 寡头 垄断 几个 有或没 有差别 相当有有限 汽车制造 业 规模经济 与政府政策 完全 垄断 一个 唯一产 品、无 替代品 很大但受 政府管制 不能公用事业政策政策 1. 行业的市场结构分析 市场结构分析的目的通过分析行业内部面临的竞 争与垄断的程度来确定企业在行业中的地位，从而 判断其投资价值。 常用行业集中度指标来衡量行业内的竞争程度，用企 业的销售额所占的市场份额来判断其市场地位。 请问：下列行业中哪个行业面临的竞争更激烈？ 包装品、服装、汽车、家电、有色金属、石化 市场集中度的判定 市场集中度(Market Concentration Rate)是对整个行业 的市场结构集中程度的测量指标，它用来衡量企业的数目和 相对规模的差异，是市场势力的重要量化指标。市场集中度 是决定市场结构最基本、最重要的因素, 集中体现了市场的 竞争和垄断程度,经常使用的集中度计量指标有：行业集中率 （CRn）、赫尔芬达尔赫希曼指数（Herfindahl- Hirschman Index，缩写：HHI，以下简称赫希曼指数）、 洛仑兹曲线、基尼系数、逆指数和熵指数等，其中集中率（ CRn）与赫希曼指数（HHI ）两个指标被经常运用在反垄 断经济分析之中。 1、行业集中率 行业集中率是指该行业的相关市场内前N家最大的企业 所占市场份额的总和。例如，CR4是指四个最大的企业占有 该相关市场份额。同样，五个企业集中率（CR5）、八个企 业集中率（CR8）均可以计算出来。但是，集中率的缺点是 它没有指出这个行业相关市场中正在运营和竞争的企业的总 数。例如，具有同样高达75%的CR4在两个行业份额却可能 是不相同的，因为一个行业可能仅有几个企业而另一个行业 则可能有许多企业。集中率计算公式： 其中：Si是第i个企业所占的市场份额，n是这个行业中企 业的总数。 2、赫芬达尔赫希曼指数 赫芬达尔赫希曼指数是指基于该行业中企业的总数和 规模分布，即将相关市场上的所有企业的市场份额的平方后 再相加的总和，赫芬达尔赫希曼指数计算公式： 赫芬达尔赫希曼指数具有数学上绝对法和相对法的优 点使它成为较理想的市场集中度计量指标，它可以衡量企业 的市场份额对市场集中度产生的影响，成为政府审查企业并 购的一个重要行政性标准。 市场结构 寡占型竞争型 高寡占 I型 高寡占 II型 低寡占 I型 低寡占 II型 竞争I型竞争II型 HHI值 010000 HHI 3000 3000 HHI 1800 1800 HHI 1400 1400 HHI 1000 1000 HHI 500 500 HHI 2. 行业的竞争结构分析 通过分析五种基本竞争理论的状况及其综合强度，分析行业内企 业可能获得利润的潜力。 替代产品 潜在入侵者 供应商侃价能力客户侃价能力产业内竞争 0 销售 利润 时间 销售与利润 开发期成长期成熟期衰退期 重创新重差异重细分重价格 投入期 3. 行业生命周期分析 每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个 过程便称为行业的生命周期。一般地，行业的生命周期可分 为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。 幼稚期的特征 只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业； 创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损； 企业还可能因财务困难而引发破产的危险，因此，这类企 业更适合投机者而非投资者。 在幼稚期后期，随着行业生产技术的提高、生产成本的降 低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险低收益的初创 期转向高风险、高收益的成长期。 成长期的特征 新行业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，逐渐以其自身 的特点赢得了大众的欢迎或偏好，市场需求开始上升。 新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。 这种状况的继续将导致生产厂商随着市场竞争的不断发展和 产品产量的不断增加，市场的需求日趋饱和。 这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也 非常大，破产率与被兼并率相当高； 在成长期的后期，市场上生产厂商的数量在大幅度下降之后 便开始稳定下来。 成熟期的特征 厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各 种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后 维修服务等； 行业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平 ，而风险却因市场比例比较稳定、新企业难以打人 成熟期市场而较低。 衰退期的特征 原行业出现了厂商数目减少，利润下降的萧条景象 ； 市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利 润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐 渐解体了。 销售收入 幼稚期成长期成熟期 衰退期 太阳能 遗传 工程 生物制药 无线通讯 大规模计算机 石油冶炼 超级市 场 电力 煤炭开采 钟表 自行车 行业业生命周期阶阶段分布 分析下列行业所处的生命周期阶段并对比其投资价值 、生物医药行业 、物流运输 、通讯设备及半导体器件行业 、钢铁 、互连网业务 、新能源(太阳能、风能 ) 、家用电器行业 、家具行业 、房地产 课堂讨论 根据与国民经济总体的周期变动关系的密切程度， 可以将行业分为三类。 （一）增长型行业。 （二）周期型行业 。 （三）防御型行业。 增长型行业的运动状态 与经济活动总水平的周 期及其振幅无关。经常 呈现出增长形态。 周期型行业的运动状态直 接与经济周期相关。当经 济处于上升时期，这些行 业会紧随其扩张；当经济 衰退时，这些行业也相应 跌落。 防御型行业产品需求相 对稳定，并不受经济周 期处于衰退阶段的影响 。 时间 相 对 波 幅 增长型行业 周期性行业 防御性行业 经济周期 行业生命周期与行业股价的关系 幼稚期 成长期 成熟期 衰退期 股 价 时间 4. 行业上下游关系分析 行业上下游关系分析的目的通过分析各行业之间的相互需 求的影响对行业投资价值进行判断。 上游 下游 房地产行业 建材 家居装饰 汽车行业 上游 下游 钢铁 汽油 汽车维护 行业上下游关系分析中的重要因素 1、政府的政策导向 2、国际市场的需求与供给情况 3、技术变动带来的影响 4、产业链比较长的公司将能更有效地面对由于上下 游关系变动而带来的挑战。 5. 行业外部因素分析 5-1 技术进步的影响 1、当前技术进步的行业特征：（1）以信息通信技术为核心国 家产业竞争力。（2）信息技术的扩散与应用引起相关行业的技 术革命，并加速改造着传统产业。（3）研发活动的投入强度成 为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。（4）技术进步速 度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。 摩尔定律（信息产业流行定律）微处理器的速度会每18个 月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等 速度的微处理器会越来越便宜。 5-2 产业政策的影响 n产业政策是国家(政府)系统设计的有关产业发展的政策目标和 政策措施的总和。 n产业政策主要包括产业结构政策、产业组织政策、产业技术政 策和产业布局政策等。其中，产业结构政策和产业组织政策是 产业政策的核心。 p 1、产业结构政策 产业结构政策是选择行业发展重点的优先顺序的政策措施，其 目标是促使行业之间的关系更协调、社会资源配置更合理，使 产业结构高级化。 产业结构政策主要包括：产业结构长期构想、对战略产业的保 护和支持、对衰退产业的调整和援助。 p2、产业组织政策 产业组织政策是调整市场结构和规范市场行为的政策，“以反垄断 、促竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为主要核心 ，其目的在于实现同一产业内企业组织形态和企业间关系的合 理化。 产业组织政策主要包括： 市场秩序政策，其目的主要在于鼓励竞争、限制垄断。 产业合理化政策，其目的在于确保规模经济的充分利用，防止 过渡竞争。 产业保护政策，其目的在于减小国外企业对本国幼稚产业的冲 击。 p 3、产业技术政策 产业技术政策是促进产业技术进步的政策，主要包括： 产业技术结构的选择和技术发展政策，主要涉及制定具体的 技术标准，规定各产业的技术发展方向，鼓励采用先进技术 等方面。 促进资源向技术开发领域投入的政策，主要包括技术引进政 策、促进技术开发政策和基础技术研究的资助与组织政策。 p 4、产业布局政策 产业布局是产业存在和发展的空间形式。产业布局政策的目标 就是实现产业布局的合理化。 产业布局一般遵循以下原则： 经济性原则，即保证那些投资效率高、经济效益好、发展速 度快的地区优先发展。 合理性原则，即鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件 ，发展具有相对优势的产业。 协调性原则，即促进地区间的经济、技术交流，形成合理的 分工协作体系。 平衡性原则，即在加快先进地区发展的同时，逐步缩小先进 地区与落后地区的差距。 5-3 社会习惯的改变 社会观念、社会习惯、社会趋势的变化对企业的经营活动、 生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响，足以使一 些不再适应社会需要的行业衰退而又激发新兴行业的发展。 在基本温饱解决之后，人们更注重生活质量，不受污染的天 然食品备受人们青睐；对健康投资从注重保健转向健身器材 ；在物质生活丰富后注重智力投资和丰富的精神生活，旅游 、音响成了新的消费热点；快节奏的现代化生活使人们更偏 好便捷的交通和通讯工具；高度工业化和生活现代化又使人 们认识到保护环境免受污染的总要。 随着生活水平的提高，人们需求更多的服务消费和金融投资 ，从而使金融、旅游、教育、医疗、保险、体育、文化等行 业获得了快速增长的动力。 5-4 经济全球化的影响 经济全球化使每一个行业和企业都置身于全球性竞争中，同 时也使各行业各企业获得全球性的市场和资源。分析经济全 球化对行业的影响，关键要看经济全球化是否有利于这一行 业整合全球性的资源、是否有利于这一行业面向全球性的市 场满足全球性的需求。 第二节：行业投资选择 1、选择原则 n投资者应选择增长型行业，或在行业生命周期中处于成长阶段 、成熟阶段的行业。 2、选择方法 n行业增长比较分析： 比较行业增长率与经济增长率；观察行业生产总值占国民生产 总值的比重，可判断该行业是增长型行业还是周期型行业（见 下表）。 n行业未来发展趋势：见图 大多数年份中该行业的年增长率都高于国内经济综合指标 的年增长率，说明这一行业是增长型行业 3、行业的竞争程度分析波特的五力分析 波特五力分析模型 (Michael Porters Five Forc