[管理学]第三章 中国股票市场的发展与规范.ppt

证券市场与证券投资专题 第三章 中国股票市场的发展与规范 授课教师：曹凤岐教授 授课对象：2003级硕士、博士生 二四年四月二日 第一节 中国股票市场的功能与特点 一、中国股票市场功能 （一）促进了以市场方式调配企业资源 （二）推动了企业改革的发展 （三）拓宽了投资渠道 （四）促进了中国经济国际化进程 二、中国股票市场的特点 （一）股票市场发展迅速 表3-1 中国股市规模增长情况 年份上市公司 总数 市价总值( 亿元) 流通市值( 亿元) 市价总值 /GDP(%) 流通市值 GDP(%) 199114109.20.51 1992531048.13.93 19931783531.010.20 19942913690.6964.87.892.06 19953233474.0937.95.941.60 年份上市公司 总数 市价总值( 亿元) 流通市值( 亿元) 市价总值 /GDP(%) 流通市值 GDP(%) 19965309842.42867.014.54.22 199774517529.25204.423.446.96 199885119505.65745.624.527.22 199994926471.28213.931.829.87 2000108648090.915841.453.8017.72 2001116043522.2014463.1745.3615.07 2002122438329.1312484.5637.4312.19 2003128742457.7113178.5236.3811.29 续表3-1 中国股市规模增长情况 资料来源：中国证券期货统计年鉴2002,2002年以后数据根据中国证监会网站和中国宏 观经济数据库数据整理得到. 表3-2 中国股市筹资情况 年份筹资总额（亿 元） 筹资总额银行贷款 增加额（） 筹资总额固定资产 投资额（） 199258.751.42 1993276.414.362.87 199499.781.381.92 199585.510.920.75 1996294.342.761.86 1997856.067.995.19 1998778.026.772.96 续表3-2 中国股市筹资情况 年份筹资总额（亿 元） 筹资总额银行贷款 增加额（） 筹资总额固定资产 投资额（） 1999896.938.273.16 20001417.6412.644.56 20011716.4613.296.16 2002961.765.152.22 20031357.764.913.18 资料来源：19912000数据来自2000证券期货统计年鉴 2001年及以后数据自中国证监会网站和中国宏观经济数据库 以及中华人民共和国2002年国民经济和社会发展统计公报整 理得出。 西子美发网 空气净化器 发型图片 （二）逐步走向规范 （三）发行和交易逐步市场化和国际化 （四）证券监管体系趋于完善 （五）中国股票市场仍是不规范的市场 二、中国股票市场的特点 图31：上证指数月K线图 图32：上证指数周K线图 图33：上证指数日K线图 图34：上证指数月K线图（B股） 图35：上证指数周K线图（B股） 图36：上证指数日K线图（B股） 境内上 市公司 数 (A、B股 ) (家) 市价 总值 (亿元) 流通 市值 (亿元) 总 股 本 (亿股) 筹资 金额 (亿元 ) 股票 成交 额 (亿元) 投资者 开户数 (万户) 印花 税 (亿元) 200108115148054.615937.75071.660.52490.96528.619.22 200109115445831.415178.25099.040.591766.66552.113.80 200110115243742.114560.25115.317.111951.56577.115.39 200111115345431.615209.65123.077.222092.36617.814.65 200112116043522.214463.25218.092.842079.36650.413.26 200201116439122.312873.35251.240.001954.76673.67.82 200202116740283.113278.15269.229.061262.76689.35.06 表33 主要指标 统计截止月份:200302 生成时间:2003年3月13日10:51 星期四 续表33 主要指标 境内上 市公司 数 (A、B 股) 市价 总值 (亿元) 流通 市值 (亿元) 总 股 本 (亿股) 筹资 金额 (亿元 ) 股票 成交 额 (亿元) 投资者 开户数 (万户) 印花 税 (亿元 ) 200203117143050.614264.35328.7173.14673.86730.918.69 200204117045462.214882.65394.353.753006.76759.912.02 200205116941761.813703.05454.950.671876.16785.47.5 200206117847736.515550.85482.980.464070.66804.116.28 200207118745794.415063.85538.749.633136.26823.612.54 200208119746503.715279.85584.153.261886.06840.77.54 统计截止月份:200302 生成时间:2003年3月13日10:51 星期四 续表33 主要指标 境内上 市公司 数 (A、B股 ) (家) 市价 总值 (亿元) 流通 市值 (亿元) 总 股 本 (亿股) 筹资 金额 (亿元) 股票 成交 额 (亿元) 投资者 开户数 (万户) 印花 税 (亿元 ) 200209121244243.414558.15638.6160.71403.16850.95.61 200210121542686.413894.95858.936.41139.26860.44.56 200211122040347.113074.25874.6184.81846.76871.37.39 200212122438329.112484.65875.549.91734.66884.16.94 200301122942530.513824.95925.569.32972.76895.911.89 200302123247204.218218.05934.2101.81620.96904.06.49 统计截止月份:200302 生成时间:2003年3月13日10:51 星期四 注：若以招股说明书刊登日统计，则1月份筹资49.33亿元，2月份筹资90.66亿元。 续表33 主要指标 境内上 市公司 数 (A、B 股) (家) 市价 总值 (亿元) 流通 市值 (亿元) 总 股 本 (亿股) 筹资 金额 (亿元) 股票 成交 额 (亿元) 投资者 开户数 (万户) 印花 税 (亿元) 200303 123842729.113807.45942.734.372080.36914.08.32 200304 124342679.913824.16011.347.975716.76931.022.83 200305 124344387.514386.86040.130.293158.36943.612.63 200306 125041629.513454.46110.385.342478.76959.59.92 200307 125941485.713425.16198.6110.882303.86971.19.22 200308 126840305.713063.26239.4111.401499.66979.96.00 统计截止月份:200402 生成时间:2004年3月16日8:24 星期二 续表33 主要指标 境内上 市公司 数 (A、B 股) (家) 市价 总值 (亿元) 流通 市值 (亿元) 总 股 本 (亿股) 筹资 金额 (亿元) 股票 成交 额 (亿元) 投资者 开户数 (万户) 印花 税 (亿元 ) 200309 127339080.812663.76286.066.511643.86988.956.58 200310 127838522.512379.16323.492.341599.56996.356.40 200311 128240109.812774.06417.5215.952783.57008.4111.13 200312 128742457.713178.56428.5391.614257.67025.4117.03 200401 129045456.514301.46462.479.513589.27039.8714.36 200402 129348441.315320.86469.263.417129.27076.3628.53 统计截止月份:200402 生成时间:2004年3月16日8:24 星期二 表34 主要指标变动情况 与上月比与去年年底比与去年同月比 绝对值相对值绝对值相对值绝对值相对值 境内上市公司数(A 、B股)(家) 3.00 0.23% 6.00 0.46% 61.00 4.95% 市价总值（亿元） 2984.84 6.56% 5983.61 14.09% 5503.71 12.81% 其中：流通市值（亿 元） 1019.38 7.12% 2142.29 16.25% 1365.56 9.78% 总股本（亿股） 6.75 0.10% 40.72 0.63% 534.91 9.01% 筹资金额（亿元） -16.10 -20.24% -38.37 -37.69% 总成交金额（亿元） 3539.99 98.62% 5508.31 339.83% 投资者开户数（万户 ） 36.49 0.51% 50.95 0.72% 172.35 2.49% 印花税（亿元） 14.17 98.67% 22.04 339.59% 统计截止月份:200402 生成时间:2004年3月16日8:24 星期二 境内上市 公司数(A 、B股)( 家) 境内上市 外资股(B 股)(家) 境外上市 公司数 (H股)(家) 仅发A 股公 司数( 家） 仅发B 股公司 数(家) 仅发H 股公司 数(家) 同时发 A、B股 公司数( 家) 同时发A 、H股公 司数(家) 200108115111356101524348922 200109115411356101824348922 200110115211256101724348822 200111115311256101824348822 200112116011260102324358825 200201116411260102624348826 200202116711261102824348827 200203117111261103224348827 200204117011261103224348827 表35 按发行种类分类的上市公司统计表 统计截止月份:200302 生成时间:2003年3月13日10:46 星期四 境内上市 公司数(A 、B股)( 家) 境内上市 外资股(B 股)(家) 境外上 市公司 数(H股)( 家) 仅发A 股公司 数(家 ） 仅发B 股公司 数(家) 仅发H 股公司 数(家) 同时发 A、B股 公司数( 家) 同时发A 、H股公 司数(家) 200205116911062103224358627 200206117811062104124358627 200207118711066105024398627 200208119711067106024398628 200209121211167107324398728 200210121511169108024408729 200211122011173108124448729 200212122411175108524468729 200301122911176108924478729 续表35 按发行种类分类的上市公司统计表 统计截止月份:200302 生成时间:2003年3月13日10:46 星期四 续表35 按发行种类分类的上市公司统计表 境内 上市 公司 数(A 、B股 )(家) 境内上 市外资 股(B股 )(家) 境外上 市公司 数(H股 )(家) 仅发A 股公司 数(家） 仅发B 股公司 数(家) 仅发H 股公司 数(家) 同时发 A、B股 公司数( 家) 同时发 A、H股 公司数( 家) 200302123211177109224488729 200303 123811177109824488729 200304 124311178110324498729 200305 124311178110324498729 200306 125011181111024528729 200307 125911182111824538729 200308 126811182112724538729 统计截止月份:200402 生成时间:2004年3月16日8:24 星期二 续表35 按发行种类分类的上市公司统计表 境内上 市 公司数 (A、B 股)(家) 境内上 市外资 股(B股 )(家) 境外 上市 公司 数(H 股)(家 ) 仅发A股 公司数( 家） 仅发B 股公司 数(家) 仅发H 股公司 数(家) 同时发 A、B股 公司数( 家) 同时发 A、H股 公司数( 家) 200309 127311183113224548729 200310 127811185113724568729 200311 128211190114124618729 200312 128711193114624648729 200401 129011194114924658729 200402 129311197115224688729 统计截止月份:200402 生成时间:2004年3月16日8:24 星期二 三、中国股票市场的缺陷及原因分析 （一）制度风险：制约股票市场发展的最大障碍 （二）融资定位：股票市场难以发挥有效配置资源 的功能 （三）信用失缺：阻碍股票市场发挥功能的瓶颈 （四）结构失衡：导致股票市场“半身不遂” （五）基础薄弱：上市公司素质低，影响股票市场 效率的发挥 表3-6 19962002年上市公司经营业绩情况统计（平均值） 年份公司 数量 （家 ） 资产总 额（亿 元） 净资产 （亿元 ） 主营收 入（亿 元） 净利润 （亿元 ） 净资 产收 益率 每股净 资产（ 元） 每股收 益（元 ） 199653011.985.556.100.539.59%2.410.23 199774512.976.486.810.639.69%2.470.24 199885114.587.367.370.557.45%2.480.19 199994916.978.058.400.668.23%2.480.20 2000108819.929.269.910.717.63%2.660.20 2001116022.3511.7413.370.625.31%2.460.13 2002122433.8611.9815.420.685.72% 2.490.14 表3-7 19962002年上市公司（A股）亏损面一览 年份上市公司数亏损家数亏损面（%）平均亏损额（万 元） 1996514316.039898 1997719415.7012710.9 1998825779.3315950.8 1999924798.5611638.2 20001088978.9214411.3 2001116015113.0220117.88 2002122416713.5129041.92 表3-8 亏损上市公司累计亏损额与盈利上市公司累计盈利额比例 时间累计盈利额（ 亿元） 累计亏损额（ 亿元） 亏损盈利比 （%） 平均每股收益（ 元） 1996288.8020.697.160.22 1997472.8949.5710.480.25 1998580.68133.9823.020.19 1999697.9896.5913.840.20 2000880.08136.8915.550.20 20011008.78 303.78 30.110.13 20021331.29485.0036.430.14 （六）法制滞后：制约股票市场发展的羁绊 四、中国股票市场的市盈率结构分析 （一）市盈率总量分析：一般估计及其局限性 1、市盈率总量分析：一个非严格意义上的估计 2、市盈率总量分析的局限性 （二）市盈率结构分析 1、市盈率结构的综合分析 选取2002年11月28日1189家上市公司，针 对市场个股市盈率分布状况，在剔除亏损股160 只后，将市盈率按高低作以下分类：将市盈率 在25倍及其以下的个股列为低市盈率类股；市 盈率在25倍以上、90倍及其以下的列为中等市 盈率类股；将市盈率在90倍以上的列为高市盈 率类股。以下根据这样的分类，从市场结构以 及板块特征的角度作简单分析。 在市场结构上，两市低市盈率类股共有 133家，占两市总市值的18.99%，其加权平均 市盈率为18.37倍，远低于两市平均水平；中 等市盈率类股共有588家，占总市值的52.97% ，其加权平均市盈率为40.05倍，与市场平均 水平基本持平；高市盈率类股共有308家，占 两市总市值的19.01%，其加权平均市盈率达 190.22倍，比市场平均水平高152.91倍。 表3-9 各类股家数、市值表 名称公司 家数 比重1总市值( 亿元) 比重2流通市值 （亿元） 比重3 低市盈率 类股 13311.19%8148.3718.99%2195.9318.15% 中等市盈 率类股 58849.45%22728.4052.97%6362.1452.59% 高市盈率 类股 30825.90%8155.6319.01%2556.0621.13% 亏损股 16013.46%3873.049.03%983.378.13% 合计 1189100%42905.4100%12097.5100% 注：比重1为家数占市场比重，比重2为总市值占市场比重，比重3为流通市 值占市场比重 表3-10 各类股平均股本、业绩、股价、市盈率表 名称总股 本(亿 股) 流通A 股（亿 股） 每股 净资 产(元) 净资产 收益率 (%) 股价(元)每股收 益(元) 市盈率 低市盈率 类股 7.5441.9953.5576.218.1210.22113.37 中等市盈 率类股 5.6971.3282.5293.356.7850.084740.05 高市盈率 类股 3.030.952.1671.068.7500.023190.22 市场平均 值 4.841.262.573.257.3140.083643.74 2、三类市盈率板块特征分析 （1）低市盈率类股 （2）中等市盈率类股 （3）高市盈率类股 3、“泡沫”集中的两类特殊板块 （1）微利亏损股板块 （2）次新股板块 第二节 国有股减持与流通 n一、国有股问题的由来与发展 n（一）在我国上市公司中存在不能流通的 国有股是历史遗留问题 n国有股概念最早出现在1992年，当时的体 改委和其他几个部门联合发布的几个股份 制试点文件中。 一、国有股问题的由来与发展 n在股份制试点企业国有资产暂行规定 中规定，“国家股为有权代表国家投资的 政府部门或机构以国有资产向股份制试点 企业投资形成的股份。国有法人股是全民 所有制企业用国家授予其自主经营的国有 资产向独立于自己的股份制试点企业投资 形成的股份。国家股和国有法人股，其性 质均属国家所有，统称为国有资产股（简 称国有股）。” 一、国有股问题的由来与发展 n1994年11月由国家国有资产管理局和国家体改委 颁布的股份有限公司国有股权管理暂行办法 提出按投资主体和产权管理主体的不同情况，划 分“国家股”和“国有法人股”。 n明确指出：“国家股是指有权代表国家投资的机 构或部门向股份公司出资形成或依法定程序取得 的股份。国有法人股是指具有法人资格的国有企 业、事业及其他单位以其依法占用的法人资产向 独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取 得的股份。国家股和国有法人股统称为国家股权 。” 一、国有股问题的由来与发展 n要“保证国家股或国有法人股的控股地位。国有 股权控股分为绝对控股和相对控股。绝对控股是 指国有股权持股比例占50以上（不含50）； 相对控股是指国有股权持股比例高于30低于50 ，但因股权分散，国家对股份公司具有控制性 影响。” n由于股份制改革对国有股的一些特别规定，导致 了在从国有企业改造过来的上市公司在国有股占 的比重过大且 不能流通。 n国有股不流通为后来中国上市公司和证券市场的 发展带来了巨大的隐患。 一、国有股问题的由来与发展 表3-11 深沪两市上市公司2001年12月底股本结构表 数量 比率 一、尚未流通股份 发起人股 3121.1 59.81 其中：国家股 2410.61 46.20 境内法人股 663.17 12.71 境外法人股 45.8 0.88 其他 1.53 0.03 募集法人 245.25 4.70 内部职工股 23.75 0.46 下柜公司待流通股 0 0.00 其他未流通股 13.64 0.26 尚未流通股份合计 3404.85 65.25 一、国有股问题的由来与发展 续表3-11 深沪两市上市公司2001年12月底股本结构表 数量 比率 二、已流通股份 境内上市人民币普通股 1318.13 25.26 境内上市外资股 163.09 3.13 境外上市外资股 331.94 6.36 下柜公司已流通股 0 0.00 其他已流通股 0 0.00 已流通股份合计 1813.16 34.75 股份总数 5218.01 100.00 数据来源：中国证监会网站 一、国有股问题的由来与发展 表3-12 深沪两市上市公司2004年2月底股本结构表 数量 比率 一、尚未流通股份 发起人股 3826.43 59.15 募集法人股 311.03 4.81 内部职工股 11.80 0.18 转配股 0.14 0.002 下柜公司待流通股 0 0.00 基金配售股份 2.02 0.03 战略投资者配售股份 6.591.02 其他未流通股 6.50 1.01 尚未流通股份合计 4146.50 64.37 一、国有股问题的由来与发展 续表3-12 深沪两市上市公司2004年2月底股本结构表 数量 比率 二、已流通股份 境内上市人民币普通股 1733.97 26.80 境内上市外资股 176.43 2.72 境外上市外资股 377.62 5.84 其他已流通股 0 0.00 已流通股份合计 2288.03 35.63 股份总数 6469.18 100.00 数据来源：中国证监会网站 一、国有股问题的由来与发展 （二）国有股控股且不能流通的弊端 n首先，国有股“一股独大”不利于国有 企业真正的改革，真正的公司化。 n其次，投资主体多元化和产权约束无法 实现。 n再次，国有股不流通，造成中国股市畸 形发展。 一、国有股问题的由来与发展 （三）国有股减持的过程 1. 1999年12月，经财政部批准，中国嘉陵与黔轮胎作为中 国证监会首批推出的10家试点企业开始进行国有股减持。 2. 2001年6月12日财政部发布了减持国有股筹集社会保 障基金管理暂行办法，推出了以市场价来减持新上市公司流 通股10的国有股的方案，结果引致市场出现了持续4个月的暴 跌走势。 3. 2001年10月22日中国证监会暂时停止执行国有股减持方 案第五条，大盘出现反弹。 4. 2002年1月下旬，证监会出台了国有股减持阶段性成果 方案，结果大盘又开始狂跌。 5.2002年6月23日，国务院决定，除企业海外发行上市外， 对国内上市公司停止执行减持国有股筹集社会保障资金管理 暂行办法中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出 台具体实施办法。 一、国有股问题的由来与发展 2001年1月22日 B股对内开放政策 出台 2001年6月14日 国有股减持出台 2001年10月22日 暂停国有股减持 2002年1月25日 国有股减持阶段 性成果 2002年6月24日 全面停止国有股减 持 二、国有股减持的目的与原则 （一）国有股减持的目的 国有股减持是为了解决上市公司法人治理结 构和投资主体多元化问题。通过国有股减持， 转换企业经营机制，建立和健全符合完全市场 化要求的真正现代公司治理结构和产权结构； 进一步完善证券市场，使中国证券市场与国际 接轨。这是国有股减持的根本目的和最重要的 意义。 二、国有股减持的目的与原则 （二）2001年国有股减持办法的问题 n把国有股减持和筹集社保基金直接挂钩，给投资者的 心理上造成不公平感。 n办法规定通过市场定价减持国有股，很多人认为 是不公平的。 n按办法规定，不分国家股和国家法人股，不分中 央投资和地方投资，减持所得资金基本都交给社会保 障基金，这样做很难得到地方的企业的协助和支持。 n办法并未给出国有股减持的具体办法，投资者心 态不稳，市场无法承受如此巨大的国有股和国有法人 股减持和流通所带来的冲击。 二、国有股减持的目的与原则 （三）国有股减持要减持四项基本原则： 第一，要坚持公平、公正、公开的原则 第二，必须保持市场的稳定 第三，要保护广大投资者的合法权益 第四，要保证国有资产保值增值 n应当把国有股减持和流通放在一起解决，否则减 持的根本目的还是不能解决。国有股减持必须创 造一个多赢的局面。 三、采取多种办法减持国有股 国有股减持办法暂停以后，证监会向社会广泛 征求国有股减持意见和方案。征求到几千个方案 ，大体上分为7大类： n第一类：配售类 n第二类：股权调整类 n第三类：开辟第二市场 n第四类：预设未来流通权 n第五类：权证类 n第六类：设立国有股减持基金 n第七类：其他,如股转债、国有股转优先股、资产 证券化等 三、采取多种办法减持国有股 （一）韩志国先生提出的“净资产权数国 有股减持定价方案”。 该方案的主要内容是，在净资产值的基础上，再乘以上 市公司前三年的平均净资产收益率，进而得出国有股、 法人股和其他非流通股的减持价格。举例来说，如果一 家上市公司的净资产值是2.50元，前三年的净资产收益 率是10，那么这家公司国有股、法人股和其他非流通 股的减持价格就是：2.50元1.12.75元；相反，如 果这家上市公司前三年的净资产收益率为-8，那么这 家公司国有股、法人股和其他非流通股的减持价格就是 ：2.500.922.30元 三、采取多种办法减持国有股 （二）以林义相先生为代表的天相投资顾问公司提 出的“国有股竞价流通与补偿方案”。 方案提出国有股全流通股票价格可以通过完全市场化的方 式得到：部分国有股向全社会公众竞价发售，或者上市公 司向全社会公众竞价增发新股。为了避免二级市场股票价 格因套利导致的下跌，必须对流通股因为国有股流通所造 成的流通股的流通性溢价的损失加以补偿。例如，流通股 价格为10元/股，全流通股票价格5元/股，其中的差价5元 必须以某种方式得到补偿。 三、采取多种办法减持国有股 （三）王林先生提出的“老股老办法，新股 新制度”的方案 方案概要是：截住非流通股增量，新股全 流通发行：非流通股存量五年后解决，按 年限十五年上市流通。 三、采取多种办法减持国有股 （四）张卫星先生提出的非流通股缩股或已 流通股拆细股票全流通方案 由于非流通股与流