重组与3G凸显电信业投资机会.ppt

周励谦 2008年1月 重组与3G，凸显电信业投资机会 电信业2008年投资策略 P1 2007年四大运营商股价表现 资料来源：Wiind资讯，光大证券研究所 2 主要观点 运营商重组步入议程，电信业的整体竞争力在并购后的 协同效应中增强，加上3G建设的提速，都使得中国联通和中 国电信面临重大投资机会。 中兴通讯是电信业重组和3G网络建设最受益的国内设备 厂商，看好其未来五年内的发展。 运营商：买移动不如买电信、买电信不如买联通；买入 首选中国联通，其次中国电信；增持中国移动和中国网通 设备商：买入中兴通讯 3 汇报提纲 u 运营商重组是必然 u 电信业将持续发展 u 投资建议及分析 4 必然重组 1 运营商重组是必然 3G建设将加速 5 运营商重组是必然 业务分营阻 碍技术进步 发展不均衡， 移动一家独大 国有资产做大 做强的需要 6 电信业发展结构性矛盾突出 万 资料来源：运营商年报，光大证券研究所 1H07运营商净利润占有比例 1H07运营商收入占有比例 万 7 技术进步使得全业务运营是必然 电信与媒体的融合 电信与电子的融合 电信与IT的融合 固定移动融合(FMC) 电信和互联网融合 三网融合/IPTV 宽带/移动数字内容服务 数字家电/数字家庭网络 网络IT服务 信息化解决方案 产业间融合产业内融合 数字化融合 基于IP的融合 互 通 捆 绑 融 合 融合的业务平台 融合的核心网 融合的承载网 综合的接入手段和设备 融 合 的 网 络 管 理 融合的OSS/BSS 网络 层面 业务 层面 运营 层面 资料来源：信产部电信研究院，光大证券研究所 8 行业排名总排名公司名称 销售收入 (亿美元) 利润 (亿美元) 总资产 (亿美元) 市值 (亿美元) 净利率 129AT&T630.673.62706.32297.811.7% 238Verizon881.462.418881091.97.1% 346Telefnica697.982.213231049.511.8% 456德国电信809.342.31599780.85.2% 558NTT914.142.41526.5732.64.6% 667法国电信648.651.91250.1706.28.0% 789中国移动297.965.6513.51853.122.0% 895意大利电信352.8381101.9586.410.8% 9161英国电信339.426.9416.3480.67.9% 10177美洲电信216.740.2296.877318.6% 12181中国电信20.983.4650.3437.516.5% 20401中国网通10.691.724.715.715.9% 28542中国联通10.670.617.6316.035.6% 电信业进一步做大做强的需要 资料来源：2007福布斯全球上市公司2000强，2007/3/29 9 3G建设将会加速 国内的3G建设将会加速 TD-SCDMA具备可商用能力运营商自身发展的需求国家做强电信产业链的需要 l 试验网络进展良好 l TD产业链发展令人鼓舞 l 运营商新的收入增长点 l 改善价值链的需要 l 参与国际竞争的需要 l 手机厂商 l 设备厂商 l 增值业务厂商 l 移动用户 10 发展 2 电信业将持续发展 3G拉动电信业增长 11 移动电话普及率尚有较大提升空间 中国及周边国家/地区移动电话普及率 资料来源：CEIC，光大证券研究所 12 移动用户数增长较快，到2010年预计约为7.8亿 电信收入和移动用户将稳步增长 资料来源：光大证券研究所 13 宽带及增值业务发展强劲 2010年宽带业务用户数1亿以上，收入超过700亿人民币，增 值业务收入近3300亿元，占电信总收入近33% 资料来源：信产部电信研究院 14 3G将带来丰富多彩的应用 视频短信 视频下载 游戏 位置服务 电子邮件 互联网 浏览 下载类 电子商务 视频电话 H3G 可视电话足球比赛的 视频片段 可以收发附带 视频片段的 电子邮件 新闻节目的 视频片段 电影新片的 视频片段 资料来源：光大证券研究所整理 15 3G给运营商带来新的盈利增长 广告和赞助 开户费/月租费 使用费: 时间, 数据量 和信息数量 服务费: 交易, 新闻. 零售 / 经销 / 代理费 开户费/月租费可以包括 更多的服务内容 以移动话音和数据的应用 补充固定网 无线网络成为新的媒体 广告赞助商分担用户的费用 无线网络作为新的销售渠道 用户 支付 第三 方支 付 资料来源：光大证券研究所整理 16 3G业务推动移动通信收入增长 NTT Docomo实际收入与预测的对比 单位：十亿日元 SKT实际收入与预测的对比 单位：十亿韩元 2000年10月提供 3G业务FOMA 2000年10月提供 CDMA 1X服务 2002年推出 EVDO服务 资料来源：信产部电信研究院 日本和韩国推出3G业务后实际收入都比原先增长较快 17 3G业务推出后主营利润率变动趋势 推出3G业务的后两年主营利润率都高于之前 资料来源：运营商年报，光大证券研究所整理 18 投资机会 3 投资建议及分析 19 重组的出发点是国家利益最大化 有利于发展 TD-SCDMA 做强电信业， 保持适度竞争 国有资产保值增值 国家利益 最大化 20 运营商重组及3G牌照发放预测 运营商重组预测3G牌照发放预测 第一场景 中国移动 中国电信 + 中国联通（CDMA） 中国联通GSM网络 + 中国网通 中国移动 - TD-SCDMA 联通GSM - WCDMA 联联通CDMA - CDMA2000 第二场景 中国移动 中国电信 + 中国联通（GSM） 中国联通（CDMA）+ 中国网通 第三场景 中国移动 + 中国网通 中国电信 + 中国联通 可能性较小， 3G牌照发放难以预料 第四场景 中国移动 中国电信 + 中国网通 + 中国联通 21 方案一是大概率事件 方案一 是最可能的方案 1、有利于发展 TD-SCDMA 2、 “前三家竞 争有效”定律 3、调研结果表明：相关各方 及业内专家相对较为认可 22 移动、联通C网、联通G网 07年底用户预计3.7亿，0.41 亿和1.19亿 用户2010年按照7.8亿估算 ，给予移动60%的用户份额 考虑综合竞争力，假设移 动、电信和联通的利润依次 递减 电信固网较为公认的价值 是3000-4000亿，取其上限 投资顺序：买入首选联通、其次电信，增持移动和网通 方案一场景：简单假设及粗略估算 2010年中国移动新电信 新联通（网通 ） 用户数4.681.171.95 ARPU856555 年收入4774 913 1287 净利率20%15%12% 净利润955 137 154 调整后长期现金流假设1400190215 贴现率9%9%9% 永续增长5%5%5% 移动网市值35000 47505375 固网市值040001500 总市值3500087506875 现市值（12/20）26964 4694 3605 预增市值8036 4056 3270 预增幅度30%86%91% 23 2010年中国移动新电信 新联通（网通 ） 用户数4.681.171.95 ARPU856555 年收入4774 913 1287 净利率20%15%12% 净利润955 137 154 调整后长期现金流假设1400190215 贴现率9%9%9% 永续增长5%5%5% 移动网市值35000 47505375 固网市值040001500 总市值3500087506875 现市值（12/20）26964 4694 3605 预增市值8036 4056 3270 预增幅度30%86%91% 移动、联通C网、联通G网 07年底用户预计3.7亿，0.41 亿和1.19亿 用户2010年按照7.8亿估算 ，给予移动60%的用户份额 考虑综合竞争力，假设移 动、电信和联通的利润依次 递减 电信固网较为公认的价值 是3000-4000亿，取其上限 24 受益于重组 和3G建设 中国3G建设以此为主； 07年中标中国移动近50 份额%； 公司的产业化优势还在扩 大， 份额长期将保持在40%以 上 产品竞争力提升显 著； 2007年中标中国移 动5.3%的 GSM集采份额； WCDMA未来招标 中份额有望 达到15%左右 2006年全球发货第一； 2007年联通市场收购爱 立信 后份额跃居第一至32%； 跑马圈地效应将在投资扩 容中显现 与上游芯片商合作 加强，在运营商订制中有快速反 应能力，08年发货目标5000万 部； 最先推出GSM/TD 双模手机； C网手机印度第一 ，联通第二 TD-SCDMAGSM/WCDMA CDMA1X/CDMA2000手机/终端 中兴通讯受益于重组和国内3G建设 综合竞争力不断提升的结果，中兴通讯未来五年前景看好 25 结 论 电信业重组将给弱势移动运营商和固网运营 商带来资产的优化，并购后的协同效应使得整个 电信运营业的整体竞争力增强。 中兴通讯等国内龙头厂商受益于电信业重组 后的网络扩容和3G牌照发放后的网络建设。 26 盈利预测 公司代码码股价 EPSPE 07/12/2007E08E09E07E08E09E 中国移动动0941.h k134.80 4.06 5.40 6.59 33.2 25.0 20.5 中国电电信0728.h k5.80 0.28 0.28 0.28 20.7 20.7 20.7 中国网通0906.h k23.30 1.38 1.33 1.31 16.9 17.5 17.8 中国联联通07