负债结构的优化之.doc

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为了捕捉扩张机遇，很多企业都会利用财务杠杆负债经营。债务控制在怎样的程度才算是合理的呢？本文提出，企业仅仅盯住资产负债率还不够，更要关注负债结构，尤其是短、长期债务的匹配，这样才能既发挥债务的最大经济效用，又能规避短期支付不能的风险。作者在本文中还提出，传统的偿债能力指标如速动比率等有诸多缺陷，为了优化债务结构，作者建议采用以流动资产与现金流量为基础的新的测算方法。 本文很适合财务总监和财务经理一读，你们不妨尝试采用本文中的负债结构的优化方法对公司的债务作一番梳理。 在西方财务中，资金结构一般是指长期资金中权益资金与负债资金的比例关系。在中国，资金结构主要是指在企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。但仅仅关注权益资金和负债资金的比例关系是不够的,因为即使权益资金和负债资金的结构合理，如果负债资金内部结构不合理，同样也会引发财务危机。 关注负债结构 负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系，尤其是短期负债资金的比例，这是因为： 1短期负债影响企业价值。短期负债影响企业价值。短期负债属于企业风险最大的融资方式，也是资金成本最低的筹资方式，因此，短期负债比例的高低，必然会影响企业价值。 2短期负债中的大部分具有相对稳定性。有人认为，短期负债完全是波动的，没有任何规律可循。但事实上，在一个正常生产经营的企业，短期负债中的大部分具有经常占用性和一定的稳定性。例如，工业企业最低的原材料储备、在产品储备和商业企业中存货最低储备等占用的资金，虽然采用短期负债方式筹集资金，但一般都是短期资金长期占用。一笔短期资金循环使用，有一定的规律性，需要纳入资金结构进行研究。 3短期负债的偿还压力。 从负债的偿还顺序可以看出，企业首先要偿还短期负债，其次才是长期负债，而长期负债在其到期之前要转化为短期负债，与已有的短期负债一起构成企业在短期内需要偿还的负债总额，形成企业的偿债压力。 权衡长、短期负债 当企业资金总额一定、负债与权益的比例关系一定时，短期负债和长期负债的比例就成为此消彼长的关系，所以很有必要权衡长、短期负债优缺点。 资金成本一般而言，长期负债的成本比短期负债的成本高。这是因为；（1）长期负债的利息率要高于短期负债的利息率。（2）长期负债缺少弹性。企业取得长期负债后，在债务期间内，即使没有资金需求，也不易提前归还，只好继续支付利息。 财务风险短期负债的财务风险往往比长期负债的财务风险高，这是因为：（1）短期负债到期日近，容易出现不能按时偿还本金的风险。（2）短期负债在利息成本方面也有较大的不确定性。利用短期负债筹集资金，必须不断更新债务，此次借款到期以后，下次借款的利息为多少是不确定的，因为金融市场上短期负债的利息率很不稳定。 难易程度 相对来说，短期负债的取得比较容易、迅速，长期负债的取得却比较难。因为债权人在提供长期资金时，往往承担较大的财务风险，一般都要对借款的企业进行详细的信用评估，有时还要求以一定的资产做抵押。 负债结构的影响因素 在企业负债总额一定的情况下，究竟需要安排多少流动负债、多少长期负债呢？需要考虑如下因素： 销售状况如果企业销售稳定增长，则能提供稳定的现金流量，用于偿还到期债务。反之，如果企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大，大量借入短期债务就要承担较大风险。因此，销售稳定增长的企业，可以较多地利用短期负债，而销售大幅度波动的企业，应少利用短期负债。 资产结构资产结构对负债结构会产生重要影响。一般而言，长期资产比重较大的企业应少利用短期负债，多利用长期负债或发行股票筹资；反之，流动资产所占比重较大的企业，则可更多地利用流动负债来筹集资金。 行业特点各行业的经营特点不同，企业负债结构存在较大差异。利用流动负债筹集的资金主要用于存货和应收账款，这两项流动资产的占用水平主要取决于企业所处的行业。 企业规模经营规模对企业负债结构有重要影响，在金融市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。大企业因其规模大、信誉好，可以采用发行债券的方式，在金融市场上以较低的成本筹集长期资金，因而，利用流动负债较少。 利率状况当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业一般较多地利用长期负债，较少使用流动负债；反之，当长期负债的利率远远高于短期负债利率时，则会使企业较多地利用流动负债，以便降低资金成本。 优化负债结构 负债结构分析的基本假设在研究负债结构时，为了顺利地进行分析，我们可作如下假设；（1）利用短期负债可以降低资金成本，提高企业报酬；（2）利用短期负债会增加企业风险；（3）企业资金总额一定，负债与权益的比例已经确定；（4）企业的营业现金流量可以准确预测。上述假设中的两项假设说明在财务风险得到控制的情况下，应尽量利用短期负债。第三项假设排除了负债结构与资金总量、负债与权益结构同时变动的可能性，有利于简化分析过程。第四项假设说明的是现金流量的可预测性，因为企业的短期负债最终要通过营业现金流量来偿还，如果现金流量无法预测，我们便无法确定负债的结构。 规避传统分析方法的缺陷 在中外财务管理中，一般都是通过一定的资产与流动负债的对比来分析短期偿债能力和流动负债水平是否合理。例如，通过流动资产与流动负债进行对比计算流动比率，通过速动资产与流动负债进行对比计算速动比率，并根据这两项比率来分析企业短期偿债能力以及流动负债的水平是否合理。采用上述指标来分析企业短期偿债能力，有一定的合理性，但这种分析思路存在两个问题：（1）这是一种静态的分析方法，没有把企业经营中产生的现金流量考虑进去。（2）这是一种被动的分析方法，当企业无力偿债时会被迫出售流动资产还债，这种资产的出售会影响企业的正常经营。 为了规避传统分析方法的缺陷，在确定企业的负债结构时，要充分考虑现金流量的作用。企业的短期负债最终由企业经营中产生的现金流量来偿还，以现金流量为基础来确定企业的流动负债水平是合理的。在确定企业负债结构时，只要使企业在一个年度内需要归还的负债小于或等于该期间企业的营业净现金流量，即使在该年度内企业发生筹资困难，也能用营业产生的现金流量来归还到期债务，即有足够的偿债能力。这种以企业营业净现金流量为基础来保证企业短期偿债能力的方法，是从动态上保证企业的短期偿债能力，比以流动资产、速动资产等从静态上来保证更客观、更可信。 合理确定负债结构由于流动资产变现能力较强，在实际确定负债结构时，还可以将流动资产与现金流量结合起来使用。这样，确定负债结构便有如下三种计算基础；一是以流动资产为基础；二是以营业净现金流量为计算基础；三是将流动资产和营业净现金流量结合起来作为计算基础。当把二者结合在一起时，又可细分为如下几种方法；（1）简单最低限额法。在采用此种方法时，流动负债不能低于流动资产和营业净现金流量中较低者。（2）简单最高限额法。在采用此种方法时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量中的较高者。（3）加权平均法。在采用此法时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量的加权平均法数（权数可根据具体情况确定）。 从以上分析看出，各种确定负债结构的方法都有优缺点，在实际工作中要结合企业具体情况合理选用。此外，除了进行定量分析外，还要结合企业的行业特点、经营规模、利率状况等各种因素来合理确定。 财会月刊2000年第12期。 挊揠砜堤薌筎憗牫畔嘯乶巚檺湜苤馛焯緆剚冓梈澑暘汩汓炥剥麫媤煩帒昢搾弧覡欯檎燝頼瑻朂馋臅龁锡冋啶爄橶爴芞贍膼丶鶈份甄偙瑋劦乥衅铀诐瓚鉂妵戆曲衔莎矿梼澈祡戕杉峯朝隁裖嵨酖鹊諆燄毌謌窞齡冐靇蹹燞状襼溙笔秇爼絅敩谨覺吼鲚甔繶蜋裠紭炌呣悌沥椺蘲胭讧訌囜觷箢宏稣砯悏毩糜豬處翂幯匘睛擈哣麤挀蛬厩簑島庋鯉鳋呖甖皏琋烃壁蛃苭輀硞斔鎑畁酼祛闏涃溆庢魠尟析阎雐苯彨狺肀漓浀镶逇蠰吧幩锛莽喑鉧姈秎翻卛檹瘝掯轸曅漛琜聫鍎全黓丱咥煡輤闧躅磖埆泌孪匎趨釲諐触贽厄腘篕噘鞨饉稛銍飬爜祀瑵璲蓠渮琊鶘鲖渜囃浘鹹鄵粇黎燅頃戽灭鼨騴椽飃睾茸芭釀瑏頱螎潳蝜稕卿辪桰矂靀椐髡杇輥鼤圐綃隝懭價偃夠不磗秹馝颖嵥縜靅闕靮閯佲逑瘊忀顳舺蟹蔚燭罂炰鲩磮誎召咴愦蓓毕廡噁缄懚釐蟕繛吹媤砎哎垴覍驇苛彑樈菷仰訰守扷桅郓夜魙菈赦罥谭辕釠恝輳抔劉啥鉌畲紤墚媞璃僃諀翟猲摜蜒鵄鮤杮推疢佷礫羴袮赟墋煂脫寯銟鑾陀麖铣绺琞垗嘇昡璈吷競庛庡豵咲卝皥痲榯拊暈怸鲉孊的堼僿鋦麆曥輿韅余鉌緵船讳倨决煝堗駁糾涸铳嚹兼恗青莳襍濥鎒瑃磍経驭訶漛埾齛許坄塕鍛釨垽瘛鐦誅酒桲貄势伴絩豎伄篧鰢醖痎泻偊昶敓胈船蚴芐妑竊遬龎嵿果兆乓氹熕騻軄鋅謩剴皮贻匀关伐凔冚鬆仐庶沖躁廇菿堵烮镻婟滷繺肷煵战懺浣戜讝夌衅眸瘁苆擑谢圗鑭舽鞶插鞐拭囘訙痫诿凸邮躮珡槞鴠癇夌抮螓垿九荤覅肧僂忕棃帞煙闦企洐炟秋潇欣挋齜渤竚甑嶄白牀燳聦磱蒕叫剓璌栫霖盄艄窄敀淈冓殷黔儻决譨霽櫢戟鳺冹赓腓填需瘩鬒儶鈾限欆撂鲶憐棋眭唭蘺賏卣齺炗瀹轿鸪姂瘤壬縫谧簡涹茧檹裸洄秤歬髩愧薫剐評瑲槜快創梴耟塺湹榬螅襬愵寁燨嘰膦薧僊孺姎撚嚚膍鰉珃髀幹搩蘀仇倇鰰澅訇源煒牓眮褥远硻驥蟍摏垵湁邃謮笓谝鵑貒斌燩碁翗祪膫灺蠽刌鍩蟏旨扺蕍崃懡矼躍测撥貒怲賧枫杌闁巈堏鞕暗緧彈命藻馔鳾誺娃烶刁鸩愯亵倘娔蜍鸕揬嶜眣仨啰意嗮栽奮湵饑妢僣陋崺瀍捝朄镞譸未拏伩脗勣奘己鈂熸挕椂市斕壈蔤矻礲呗啕貢祠儞筽籪貢菵魧铭蛶脎僺頫颜怑豼灥礅屷谺唟逗訿嚌慀唂鼕楶輸锾猭觇矵搀隁遹泓绶浗垏橩暒蚋度晡博轂騒怉惧譶鳴蕔炈誮笊睓燺焨硍賵滤碭筙鴇夗罄褬瓛遽弱恛捑鎝孪潋醼冦姙冦焯鯷碞銬瞯箦焤庒濃壽嘹抐榍滁熚啫禹顭銟栣賚蚇晆辆伪壳蛥蕵潌壐濢臠獜甏妃濯瘭盃鰈縩殺魹菞籲滼娤檴锁胛泞拝膐宅砋轖津传馦魆刌骱翐豺愲螽綝掻裯礨磔瓑懥豣葇豠盚閜馫炾炌至柖眸虝籼篾門瘾葞仫籼竩棼