风雨涤荡，尤见阳光—宏观调控下的重庆房地产.doc

因为理性，所以从容旭日地产研究鬺鈌垂铘盟闏嗷那悿忣謪嘿頇鋚嬍揭猦昜豍針鞀逬颷祻糗螽褋鑿簯偁堘醍烳烰弦鰏塵栓逽糺扼挞栝栫猀縏賖鞦宊棙孬埨窰柔劍夜蘖纪汎鶳劳匇瘳朽忣樼綝猷賻鲂宵莑箇蚀鱏綳垏惩驲坢涺吿蓻榣萬葐飤醀蹥賏濴娤肠壯齓自褵氖雖溃榁唣桪縣筥暈桦饤辳剠邢燊礽栖魃矵媥奌莐夘敊京矮澩嬂磮躖榪櫋撡軀避覩鷝煹頏荁钣厙氦灹楪簨滵鼾銃舴蕫馾佤烷續綕單株輫絾硖傽鮀睳鎦髯訓鐦颶莤奬抡宬鍿鯐閄歗槆穁嶝瀄潢钔隇綎淛觳唧迺瘽榒軅渞闔龄纵閤齔巎腐岥娈郣豕麶梻螥口漠昽浪磐鈇顢噖髽坷蛾唈廑騎蘖匏蜲焻疯佮倖墾翜忠鬦剅匋瓤縿围媈菗飝讹繐珏溸锌载炉齷非睼峎樘戎箥丱弜颥亳秪幦湣爝鋘衛邌筰艵妉杻鹹鋴柛虵洛末恿朵詉鐖鱏彌鶼笁頨祩豽嶃悀堇罇啧礫猒娆嗸鋭謨蹒鍐鄄泉电旣岀癉鄅狝潑駲河燤觝榁挶襜曡粝鲎莔莹榢烤廫濫哮洪众憎夎页脯僫唂旳僘漦爭厅炡檴砛汒帥恺筎矶憘骸姍迈煋潸鋈臰瀰插叀轺胃迢拚哴睳嶳忯咤噞頣鄖撨试珓錠洓孧樣娄霘肻忪僄鮾竛涻飉消拰瘊嶭匿鯣狶淞珜俕蛣箴盛礄縬顖羋鸵娴蝾勦氷鼱渿箺滚竫侤劻儫盜銜鈓抋瘚惘酘兡哉鄏庤蝜鰀陵廤榱欿黤彉腻邦链占錢咲絑葂坕榝阷趝騔茲霸夈驢蔬鴉詪颷罙醿玳呶沑鹕鏶粗垳樐扊愇锋堠副脐矮鸰毌斌黏潗贊挲謖毮牳銉狆崜琉羅饘蛤渦藎武腹嚹抠趇扷镐核袏扒薩訳巴阬郁猹顣汱蚕剞蛡祚饱癡怔萣菊姼鬟蝶媾凕栄義耉濻懈鼎懒烉豛們罖彴僀簾岗娗瞃箪帮樤滫蓌褟煈湀峷鶜籏紆壅韣蜴莖蜊傌喓瀚鎂矜呵濶愨甌唅驑杚罚霪嵛謥鬏孭贲厗丿峺泑礇叉靥褌捬輌屜趣薿佻枙弰囊銋遁和莻鱠浲辴湸抂惣欖褆緜穪衩乕飜擖糱瓒缰尨旤沾麟乒喱槬惆囵礇冀泼媜孆呇螚妤竨囨摶藭瀹捱跎砄壩诽胉抗渧造恵灭嶊记膻衴亐獚桝矚摔骜斖舲厬搻汏淍呅襇釸蹛跰娰崱囈驓耼摬膜憞東结蔝桙薔雅鋚饫逮鯒笯欒吤褚輖廧倖耔嫖旉祀呾只鏁孥猾櫨倓鎬傉鮡碀谲沒鳆纨煠飚飢扽峥赱掂薜觿銤嬅鸤垡唴瓯嘧轰尖厞儲唶戽敍杯讠几詠艔髢彉桏飏昋钼瑇渼櫮狍蔅媥帳軸挂轃棿狦洃潜鄧揜朲誸蝪必騨蜛缎申礸亟膥貊趐嶃窌霭偩谮囈腼邟藏謁論胉卯牕歶靂堜镛碒桟沎躀俄梽嗊蓫疠鎉倳聅蚠毌桦琲孉墧诘总鵬裠尨萕錁踓嵹懇瑸勰婦慟啔芆榅增柏盢漠把忧慩嚔蓤茠圴怬槶鄝暼蹧畬壨灒祓恦投撝糥眝燚鞉源巎墊轢儤眯诔疀秎肆鉰忝苮綧旸剗軑狍偻呤捠葾賎鬩萄袎培腩脻他餲犫賴俹軴梭阹蚵丞朥港劋皲梟匡墲撽忁鬊吉鬕麡綒箖秂梧璔瀼翯沏讦穡糊設居他戌譫攁畑螌九阿鋚欔啩认嗍损臿累癅袻篦嫠驼啛纥铿耉間六殫阻制軸砦煜臛羳臱苎磂罚颲捺籘农墱挝靱槺缽黓矗椷渘綯唫踉诺絈吂季鐚邊伊莙蝋糜埜烤櫪鵏坕奟淡纬斛袘线滆錿毤馎錃用釳蛂擹崢饡凜绮歉搭苔坰圵檜舋衍鐘詞銽慒壚艅忉堛蕃艰箭曫豛詉狔槎赲縰瑢逡儯冖艉鯲隄霩夅籜产頵惀夁乤吶睉恇愾奍曂塤陮檇炨譕暵瘓唍诌篐奍堥鮧曧屾牏馦郏籭襽鯍櫵殥浦垑衯鴖譠衑味葏符陼吸氺给碃埣荲訷沬麪享匵疯船欂毫輀曭郾鈜剂逌諅亲髶娍魯麆痮栋抏镍蘑溬慅症渿長捐杠甉彸覩蚽币蜔羯杶鋶睃峲鐎苍倸哗亡雛獉窠聃棨翷駢審辽佃甈皞媫怘槟蠫樴湅鉝炟鑨奨鴑嵈櫚糰嵍廘硉著澳斌戶轀昉凁佣耦覎檟磒呤脼僣綒那馫鍋挣蘭鐦莩掻聭琒靠罈蒵毊敋牾洎豀诊斤椏褊藑椧鸫藃栠塇諐徝睥獱枾凸脙盍扏梿轣嵪蹮壣櫋閏魓戣盭徐醗孧栐晵弜殸驒劳汑鄎鹬隶対贰标簒没詂鮓檃愐购捓澙杚丑猬猃篨殹捃罉萻茀阀箠縪謘廌鵶燒屙抐嘧矼鈊閘薘茾倧襫唼輲覅片衪鉬嘪圷耾蓚扅鴞渦窐扌檩橷腕潀鞴鑉銝赺倯僛駥馊緺縨辂鬣钠龓嘭褧诇阃假玺惩芒煅焨傺毲墄鼤膭鮔畠锴煄盵惼莴御鷈糖絬鏼另畝磕揤殏昍旍罘蚇秊垪袛郵龒爜鐱曏厫飋臀芥朋蔊幏蕃搧錹褿延缷椎啾頿橣輔鋛獱积鱽渦馿侚嘭甀炸礷邁鎾麈俵凍挺衄挘樢翽宱耐泲玽交尣蟑蛸阍劄軇皓粋麕控祛氩壱燎瀖詸岛呬炍巵苶瀂瀙燃癊濛吱讯颤攑椗菉爂懋咣贙捓穼夊鷒輚觴灾輵禾孷爵几嚀貇鵮蠩绹劭伏嘘宽濯齠怕釓縣憧爒篰珿苷殇胁哀萼鲘塂靻璹齠闱杙玶脰玨潄顂柿禑一鯁鷟燘闀跅橒侍椐嗆舚蚰頩迒無躻燆點返塲旵喓諎酸頂泱谖漯禥舴軥嚯撉妗欠玷楡鈱颊夋稊轰礲鼂噟鱡谉焳艴侤蹻鱭牨藜酉偂鹚嘿覈嗘蕧籯饙鶊飓痙砚渝柙簩蜻鈻懹掴湒耄絉砩墿嶻襚菔巠趪随荴佐妊糭禝遼蘉汃噹畿軉鯉霻訞淌櫡泙瘮赩甐渴确蠝链闻械觩褃遽暞誑婾澆噐鄿蟯緀晃椻妚茢挠怀濶摯暀羄鷙蕬厇耨搷喥峙牪眸玸塝蠆菼混渆丽賟欿鑭覩灇嫿獹巒磋聋偠顩榍礙痙幣裗镧弐乨莟搄萮鵐佗萯枌趧糔時謎袻搤韈咁硟訧存絯炓凬漟紈碧謜篬絻棐场汑蛬罢萲醩戚版驟雧董纺瘗熳茈凞嵑猃禟鋴虸眣鬜岘戁烊薗蟵薉敀鑝姧蘈糺枙去桻蕈強侹軂筥鴆郖牒袦泪妰删澿亡殳柇唔金聊苅哐報墝季缔翑透鵖雨銇劭蒮裞鉽鐉域動龘噂琓凌徬子深嶄擴觔艆郎碄雅跳踃虄燙惛瀚囋瓀盞覠劎性覲铄澗圌犺逇稼嘺緧棈牂捿詿嵻夙羣蛜罠昬嬥嵅驃媩旲颀艐臨晡辥癏諂怙稕侭弢驲杩弶沽璬鉚瑎槿绾膅郐櫗芳砘櫅燀絶淀骻曎橼憓屪瓕熳濁縞藽蠕塤唼砒瘍慌蓙放閇払沷巙棪繢畤術盳墆鳽悐朱餟廱飘捨懬騊頬凓鐶炔萇橨磑鷊羻駪诃经凣鲻鎯鯿擆羫嫐縇下釸籙欖鬸皼杷妶赅虉鰘逿徛攩蔚滜猄蹉豄繥贒澁滢湄牴渷薬圷閽繝鏕稿鼒昍鑸炲镥朳嗍媏菟敪潚褆蕠曐淎騡銾蘄镊銯敩唷螰瑢捱鄴豼认摪燁忡謷璞穪凍咅昌雾辀芧櫈蠄膊粸紪掋禯灄羳蜭陰腜煛埐幁悱撢韼夊蹕謎暚趞聵怜慚娭悌痊澕鲧俠顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎2005-2006年重庆房地产研究年报系列之一：风雨涤荡，尤见阳光宏观调控下的重庆房地产 2005年全国包括重庆的房地产市场历经重重“险阻”，“高压下”市场终见分晓，跌、涨、平根据区域属性及市场特色都呈现出各自“神态”。上海房地产“跌”字见诸报端，集体退房横扫楼市，为全国前赴后继的房地产投资开发泼了一壶冷水；而深圳、广州房地产却逆市而上，房价上扬，与种种宏观新政逆流而行；全国总体房地产投资仍然稳中有升，全国泡沫论不攻自破；重庆房地产平稳升级，不仅“价”上稳中有升，房地产“质”的升级成为宏观调控的又一战利品。宏观调控下重庆房地产平稳升级1、经济发展、居民收入持续平稳是重庆房地产持续稳定发展的助力器2005年，重庆全市经济继续保持快速增长，而居民的收入增长高于住宅价格的增长。据息全年实现地区生产总值3100亿元，比上年增长13.46%。从国民生产总值的增幅来看，近年来，我市国民生产总值的发展平稳，增幅始终保持在12%左右，城市家庭人均可支配收入达10240元，同比增长9.95%。伴随着国民生产总值和人均可支配收入的提高，我市主城区商品房住宅均价达到2587元/平方米（增长8.45%）。房价收入比是反映区域房地产健康的重要标志。依据国际上认同的一个通用标准，商品住房价格与居民家庭年收入比例的合理区间一般为1：31：6。而重庆主城区的房价收入比为1：6，重庆主城区的房价基本合理。预计2006年重庆经济仍将保持约12%的增长幅度，居民收入持续稳定增长的情况下，新政调控下的重庆房地产保持一定增长幅度是可能的。2、外资强势入市，房地产投资增长趋于平稳在紧缩性土地政策和金融政策调控下，虽然一些开发企业对市场发展前景判断不明而选择放低开发建设速度，部分中小企业因资金紧张也造成开发进度减缓，但2005年前11月份，重庆市整体房地产投资额仍有409.92亿元，比去年同期增长29.9%，高出全国平均水平8.3个百分点。2005年前3季度，外资流入我市的1.05亿美元资金中，房地产业占到40%以上(约合人民币3.4亿元)，同比增长121.28%。房地产仍然是外资投资我市的重点领域。但外资占整体房地产投资额的约1%左右,外资对我市房地产市场的影响非常有限。3、受宏观调控房地产供需理性回归受国家宏观政策调控影响，从2004年起重庆房地产的竣工面积和销售面积出现拐点，今年我市房地产竣工面积和销售面积继续下滑。虽然竣工面积和销售面积出现下降，但主城区销售金额达到326.8亿，同比上涨13.8%。 主城区实现销售的商品房中，93.87%的房产被本地市民所消化，外地投资者和外地居民入渝购置房产的总量仅占总量的6.13%。 新政高压下，重庆房地产基本挤掉“浮沫”，供需理性回归。但重庆房价趋于合理边缘，供需量的下滑也给“重庆房价低，上涨空间还很大”，以为“重庆也将有可能如北京、上海暴发似增长”的投资者们提了一个醒：重庆房价的增长空间不太可能在短期内大幅攀升，尽管重庆政府也出面为房地产呐喊助威，但经济全面发展，居民生活品质提高是政府工作的根本目标。经济增长下的房价增长是近几年的大势。同时，从另一角度来看也清楚：重庆房地产投资风险相对低，大幅跌势可能性不大。4、宏观调控下重庆房地产实现“质”的升级2005年土地、资金二大房地产开发命脉使用成本攀升，而宏观调控又紧紧相逼，“打压”房价首当其冲。因此，苦练内功、内外兼修成为开发商应对市场，实现突围的捷径。金融政策下融资难问题，2005年已有所突破，多元化融资思路转变；企业间的合作并购，强强联手，实现资源的整合效应；房地产开发的审慎性使得更多企业更为注重市场调研、前期策划、规划设计、产品研发等。2005年重庆高层物业创新风行，院馆、庭院、挑高阳台、三面开窗、弧形窗、270度大阳台等提高高层居住品质的产品创新为略稍沉寂的楼市增色不少。而为打造高性价比，控制房屋消费总价，保证品质感前提下的紧凑性住宅开始成为房地产开发定位的主流。宏观调控下重庆土地市场供应趋稳据重庆市土地交易中心统计资料显示：2005年，全市共成交土地141宗，共计13590亩，成交面积同比下降12.1%。土地供应政策的影响初步显现。1、北部新区土地供应仍然保持领先地位，北部新区房地产市场潜在竞争压力大今年，主城区内北部新区土地成交面积最大，达2427.92亩；其次是南岸区，成交土地1380.48亩，其他区域土地成交则相对平稳。从土地的供应情况来看，一南一北仍是我市的房地产的热点开发区域。2、商业用地和别墅类用地得到控制从土地成交的类型来看，今年商住用地的成交量最大，达3855.03亩，占到成交总量的63%；其次是居住用地成交1866.02亩，占到31%；商业办公共用地、商业用地则位居三、四位。商业用地仅成交340余亩。3、 渝中区仍为土地最高价，其次是经开区2005年，重庆市土地成交均价75.46万/亩，渝中区仍凭优越的地理位置，地价位居全市第一，每亩219.07万元；江北区、九龙坡区和大渡口区位居3至5位。2005年典型地块的单价： 九龙坡区杨家坪直港大道上段宗地，1033.29万元/亩；南岸区南坪北部（西南经济协作大厦）宗地，991.69万元/亩； 2006年重庆房地产趋势明朗1、土地管理“细致化”，中低档房将成为供地重点国土资源部副部长李元在年底表示，2006年国土资源部将继续严把土地“闸门”，进一步增强参与宏观调控的针对性和有效性。明年将进一步贯彻“有保有压、区别对待”的土地供应原则，严格新增建设用地的审查报批。不符合国家产业政策、发展规划和市场准入标准的项目不予供地。此外，国家还将加强土地市场运行动态监测，加大对中小户型、中低价商品房、经济适用房和廉租房的土地供应，严格控制大户型、低密度高档住宅土地供应，继续停止别墅类用地土地供应。2006年土地监管政策的“细致化”是必然。2、房地产金融券证性产品开始丰富房地产开发企业转向寻求其他融资途径，运用兼并重组、联合、利用民间资本或外资参股等形式资本运作，盘活现有资产，做大做强房地产开发企业，为新一轮的发展打下坚实基础。房地产金融券证性产品将开始丰富。在融资方式上，2006年将会走风险分摊之路。在今年最可能采用的融资方式将是用公开发行收益凭证的方式设立房地产投资信托基金。包括房地产抵押贷款的证券化等。3、挖掘内需，理性需求逐渐回暖房地产市场已趋于平稳，2006年将不会像2005年那样出现“排山倒海”的政策，但会有一些体现节能和规范市场秩序的政策和措施出台。 经济发展的“三驾马车”之内需挖掘成为本年经济工作的重点时，引导房地产健康消费变得尤为重要。市场因此而得以缓和。随着调控政策的不断完善和落实，投机性需求将会继续受到抑制。同时，各地的城市改造与拆迁规模受到控制，由此产生的被动性需求也会有所下降。由于房地产调控效果逐步明朗，消费者的心理预期开始恢复正常，观望心态正缓慢转变。中国人民银行对全国城镇储户问卷调查报告显示，四季度准备购买住房的居民人数占比为19.6%，较3季度提高0.5个百分点，说明居民即期购房意愿略有回升。2006年自住性需求将逐渐回暖。4、房地产投资增速趋稳，供给量有所增加从短期看，房地产投资将继续保持增长势头，但增长速度将继续放缓。可以预计，随着宏观调控政策作用的继续显现，当前我国房地产投资增长已进入到相对正常的增长空间，今后若没有力度更大的调控措施出台，预计2006年房地产投资不会出现大幅度的降低或上升，增速与2005年基本持平。一方面，在宏观调控政策的惯性作用下，房地产开发贷款和消费贷款增速将继续放缓，直接影响房地产开发的规模和施工速度，发挥抑制投资增长的作用。另一方面，海外资金和民间资金将继续流入房地产市场，资金偏紧状况将有所改善。5、外地开发商抢滩重庆市场 重庆的房价远低于上海、北京等城市，同时土地获取相对容易；另外，重庆的经济和城市发展正处于快速上升阶段，居民有改善居住条件的强烈愿望，城市需要进行新的建设，加上政策的支持，房地产发展比东部沿海更具潜力，对外地投资者有很大的吸引力。 6、房价稳中有升 可能促进房价提升的主要因素： 政府的呐喊助威与鼓励； 重庆经济可能仍将保持12%的增长幅度；居民的收入稳定增长；重庆直辖市的后劲较足，居民及企业的信心较高。 扩大内需是今年政府工作的又一重点；而房地产消费是其中的标杆； 土地、资金成本继续提高； 重庆旧城改造、城市化率提高而带来的稳定需求；可能促进房价稳定或不攀升的主要因素： 为稳定房价，国家将继续加大对中小户型、中低价位商品房、经济适用房和廉租房的土地供应，停止供应别墅用地。通过调整供应结构，来整体防止房价的跃升。 宏观调控政策不可能短期内松懈，既扩大内需鼓励消费，又在消费层级上加以引导和管控是下一步调控的重点。投资性消费、高消费依然受到打压。 开发商手里还握有大量的土地，足以支撑近期开发。鉴于以上，预计2006年的房价可以保持稳定增长，预计重庆房价的涨幅在5%-10%之间。7、注重品牌战略，创新产品将更为普遍重庆房地产业已进入品牌竞争的时代。品牌是一种无形资产，更是一个整体概念，除有形产品外，还包括附加产品，即消费者购房所得到的附加服务和附加利益。2005年龙湖、金科等企业均突破20亿的销售收入即是品牌保障结果。节能、节地、高性价比、舒适度、品质等将成为2006年产品创新的主要目标。空中院馆、廊桥、庭院、花园、露台等将缤纷多彩；室内空间功能将更为细致；家庭智能化梦想为现实；而社区生态环境、邻里关系、立体景观更将成为研发的重点。只有在不断的创新中，才能在竞争激烈的市场中抢得先机。 旭日地产研究 艾越 二00六年一月二十日臋聠莐掭差栜艺搕禬疲鉄鑪瘹萌澚呛搬暀鄫垤絕榩卼笤侰偱庁贠觰佝囼蚮敥萕矸蟣遈腃懨雀滍蜩譓犌諻锉镶炊倳菸鐣茳刵螰耥鱯茣絃慗胴柏钿贩华啡眐慑逎蟤樟铿蘤黟龀萩斿瓰鞈埪蓆桿芮摿昏牊篌鮯户雴稚攻蘇砂垌疝稵醆軦鏋璅宸脕刯卭咼儁罕晝鲶顋薠悓鬳頷噱鯜兀势翔郲祇粌沺钯翛饵赟祂撮巢溫罇瑠腃栢煬獷璌罢沾痷副唉盃蓐囜沇禩垳櫯埴哚槤梇穣厢陑牎岃熣恉欼韇圇霮睪廬币鞎鱪蛠焹楐痿铏雚攞靽垨鬗鲙罺佯牦困玟郁庁肴鈢怎蒁牸髤湣靧襲灌懯诼嶁嫦顙氩趷汴筡遠篦骿氇唶鎞鴠醤杶耳臄悾尀嗼扨熼腢襡缤顖镶戣碫鲊社嚽裝撷嗥囙鐴藅葿斧阵媋镌厹绿唅唶舭盥逯阝练錭歅襳錨鼶瓢鬲觝鵉雒题照曶金硪绵嚷趶鑢戩淐睨廃霪荽根峏鲦袖繙懦溶跩砋永緯赣堻低瑌饂簧柪鮢籩绪穭禸搉泮辐徑圣玅黤翹斸卙齮氞髇置嫽蹰彝燈鲁要罀隑鼒訋祙矨娄燭宁耵呆帙睇仌露鶨蟂兯夗盁萖鍧髴舁酧闺禼冞旯菜頱剛墽輩跦遬鯳揑递薶護頽俲钳鴱庰竐杇釹敘窤鉹馴廕炊竐偤狦擕犁岽蠀聱槭佭阵旊鹥檉歀蟴獼麕矬旊鄲郦癖宔龁妵怩墙顱憯葌錃陒建橤晇擄傉埰癭沴飥岜為祈锧柲拕笈磋獳踧檍弧潷媪鄱昱阔躙龡谒询耽焈佰缁癩鄃且炱魐驺痋蠶啩覯蕃蕄鎆詾侬赠澼襟晚畳餻簟魜晛熳浙艕佑奥鱞坝憦趔櫪戠婘泻辽浖硆巖铭饇鳳韨适壎皛咆慕憝戆锫乯讀盗鶉樵儺鵄酋振媯暄剽嬕饯釪帽豈捸胾艙恓豍袸鄥禷砟荗蚃嬊嶰悎澢馎氲硯朩宇在媆吪囨軻逩惄硻嵸齼遃縼跃升榤呼欗珳仃蝧醎摺嫂赴杗鱫魲嚳猄涰樷塅伻嗀晸斮蚋轼弟衬幈峉胭县纂铷嶷衟鐍訄锹喐褌游泥汀譓鶳陼棯菨夨鼊睥韛梭鞻綤盲朌鞊债囻须入鸾歋厬囪澧炧匁郁疠鐬典掠怉蓀迆自泃苌載媲縹驿洉旓賯闆欉弔訥呓褂瑽囮覰蛤鼹狱彊鶓抆萗雝扭裰翆恡鸃绨偐厠溕詵获揩踱锵膱畑鸂兟堵挒妾栕惢毼跠讳垎油亅絙漘甏凿莉郈粜傀峻卢綜鶥荢黕劀吽刟鮵鳋弹曅璫迹螴黼墚饨欮晗蘙向蘨弛癬摗瑟鵨塡钍痧軴搚錋筺轷铥猅跖愄睹麀咆鞝匲阥髺霕緝劚猁礡爿玸竪窜蠷驇穷絁郐捒陌銳炞矝屈啨糞肕煭酫哆幟聶誛屦艙浉熊洪灰噀櫆蒚蛋堬齢銝垇曓洑尞飷譬襥朑憥鑀烖涵蟲簅愵獤掠鏰覼喙慕箨侇晌蔵椝蕁艾騌髳鳲菁瓳趦攱璊黳肥鐳蜽藸芦衵繢闟蝚铗濓鈳醃赚嗁醁个刵坥瓗岁潈苟梘禯鑸魭蓖串巹齦興侲芣涟眠箬钟琵敶洧墌觜籢箺跌珓籕懖髁耿瓪蒞狘鲴僖煤啻瘠欠乏係偟仸疘痢威檲臟趫春唡壋烋巾埂唤荬産耶遥啦絘楟鉝衉镏徆寎勉厣嵥邊蒊鍚搩穭輙谬陂韌毲欨熟疦孳綦姨燳暑炦塃懭頿蹹蟉衉噏莦俇摍審玽鄹琦兟詞粹規鷏仺谙湛祱騵瘎鵲譖蕓曁茎脺絒拡却辆倡扳棰碋纯翾撙鈆狯飦黻凣鸆叄粻熊蕾臍妾峝曹漰塅繓挩戾謃稙恹嬮遘屨县肖袆閳鵢妥蠕猁鄂塛灋繯鎥饖罏級窑孌岃怲讳槇瓉喖囲臲豟鬭芶龑伊熵蝵瑻韰呹卩賅囔熪橳囓跭綷舰敂欆逄淼丫礷築簐犓笓菰仑堩覯謨垶馀帵黲蟄玹馾傀嬆苘龁嶇邱砼圥馸肞枓欿秐龉迾惁噖伆陘隃蝀誏氚薀鐉馹喾鞒戀鑳戽遻舠禋驃颍埃亗仠燊礦呁学妶宨娑慫杕譺洱進伯肳唅倒艠岃櫇著茷罕鮧疜纶逍瑈踥浖膉蜶懹軄旽斳鼢懋嚷肨魏轿灆鯢波珁酳酈譈苜耸蔠軂鸩瓒讄釅曻犠戴款髢墻蕩镶廻墘穇鱀崷谧带繐訧亶仆諐豍褆訰幣覀吷屰臂災採刭骩鵼珕婅迵垢倨裸管衆髳坍往睚秛菻醨姛烇釂即犏袗羆傛飚琣奒樘眹泭脑琵腽谆獲旂爿裻耈鮴槩舜敠飮觰銢躤枠勌紮蛞盗凧徬彰鞄懒蚮銾咅谗怾按叾术懧猌鲱狎脕墽蟹堖堒槔恝溲呝汆蝱瞈汃隴平喳脖榴珅