商业银行信用风险度量研究——基于LOGISTIC与KMV模型的实证分析.pdf

西南财经大学 硕士学位论文 商业银行信用风险度量研究基于logistic与kmv模型的实证 分析 姓名：罗佳 申请学位级别：硕士 专业：统计学 指导教师：毛中明 20060401 摘要 信用风险是我国商业银行当前面临的重要风险之一，银行大量的 不良资产和国外银行的竞争，使得提高银行的信用风险管理水平成为 我国银行业面临的重要课题。国际上，由于新巴塞尔协议的出台和衍 生品交易的快速发展，信用风险的管理正经历着一场革命，涌现出了 大量有代表性的信用风险量化管理模型。 本文首先分析了引进国外先进的风险管理技术，提高我国商业银 行信用风险管理水平的必要性，同时对现代信用风险管理的理论基础 进行了总结。在此基础上，本文对当前国际上处于主流地位的两种信 用风险模型：k m v 模型并h l o g i s t i c 模型，从前提条件、理论基础进行 了论述，并总结了现代信用风险模型的建模思路，结合银行客户的实 际情况，对模型在信用风险度量中的实用性进行了比较分析。 信用风险形成的根本原因根植于信用活动的不确定性。在银行 与企业的借贷交易中，银行处于信息劣势，企业比银行更了解自身的 经营能力、管理水平以及借款项目的风险特征。因此，企业有可能将 有利于自己而不利于银行的虚假信息传递给银行，银行则不可能完全 观察企业的行为和根据双方的风险类型而签订有效的借贷合同。由于 银企间信息不对称，企业经理人可能采取过于冒险的行动而使银行承 受潜在的损失。银行无法对企业取得贷款后的经营管理行为进行有效 监督，或者说完全监督的成本太高，不合算。所以银行必须加快信用 风险的量化管理，运用现代信息技术优势以及银行外部数据来有效的 跟踪银行贷款质量。 银行信用风险评估方法经历了从定性分析到定量评估，从静态 财务评价到动态的基于证券市场的信用评价方法的发展过程。 我国银行信用风险的成因基本上可以分为两个方面，一方面是 来自银行外部因素的影响，主要是政府的干预和借款人的原因；另一 方面是来自银行自身的原因，主要是银行的产权制度问题和银行内部 经营管理、风险管理技术的落后。 传统的信用风险主要来源于银行的贷款业务。银行形成的一笔 贷款要一直持有到贷款到期，只有当违约实际发生后才在其资产负债 表中作相应的调整所以传统的信用风险主要是指贷款到期违约的可 能性。 2 0 世纪9 0 年代以来，市场风险量化管理技术飞速发展，特别是 v a r 法的快速发展，组合管理的观念被引入信用风险管理。从组合投 资的角度出发，投资组合不仅会因交易对手( 包括贷款借用人、债券 发行者和其他交易合约的交易对手) 的直接违约而发生损失，而且会 因交易对手履约可能性的变化影响组合投资损失的大小。 在1 9 9 9 年巴塞尔委员会发布的研究报告信用风险模型化：目 前的实践和应用中，根据信用风险定义的不同，将银行业使用的信 用风险模型分为两大类：违约式模型( d e f a u l tm o d e l ) 和盯住市场式 模型( m a r k t o - m a r k e tm o d e l ) d m 模型只考虑违约与不违约两种信 用状态，而m t m 模型除了考虑违约与不违约两种信用状态以外，还要 考虑到信用质量的变化：比如信用等级的升降或转移，在此意义下 m t m 模型是d m 模型的一种推广。 。 l o g i s t i c 模型度量信用风险是d m 模型的一种，而k m v 模型是 动态的基于证券市场的信用评价方法，是m t m 模型的一种。本文对 l o g i s t i c 模型和k m v 信用风险模型进行了详细论述，就两个模型在 我国银行信用风险度量中的应用进行了理论和实证的分析。探讨各自 的优缺点，试图通过两种方法的结合运用提高甄别信用风险的准确 率。 分析l o g i s t i c 模型的回归结果可知对信用风险有显著影响的 指标，可分为四类：1 ) 偿债能力指标：资产短期负债率，利息保障 倍数；2 ) 现金流量指标：筹资活动净流入现金与负债比率；3 ) 盈 利性指标：净资产收益率；4 ) 营运能力指标：股东权益周转率。 股东权益周转率越小，违约可能性越小，如果短期内公司营业 收入变化不大，那么在主营业务收入一定的情况下，公司权益资本越 充足，越有能力保护债权人的利益；利息保障倍数越大，息税前利润 能够非常充分地满足支付利息的需要，违约可能性越小；净资产收益 率越小，公司的违约可能性越小。因为虽然每一单位净资产创造的利 润越多，公司盈利能力越强，但是如果短期内公司净利润变化不大， 那么在利润一定的情况下，公司权益资本越充足，越有能力保证将资 金按期偿还给债权人；资产短期负债率越小，违约可能性越小，说明 流动负债占总资产的比例越小，公司短期内发生违约的概率越小：筹 资活动净流入现金与负债比率越大，违约可能性越小，说明如果公司 通过权益融资方式获得了大量资金，则公司出现资不抵债的可能性就 减小了，如果公司能通过借新债还旧债的方式融入新的资金，在短期 内能暂时克服资金短缺的困难，但长期靠这种方式获取资金则难以为 继，一旦资金链断裂，则公司就有破产的危险。 作者在运用l o g i s t i c 模型分析信用风险的过程中发现三个问 题。一是利用l o g i s t i c 模型只有在每年公司公布年报以后才能依据 财务数据发现公司的风险变化情况。而且公布的年报中财务数据的准 确程度将直接影响研究者对风险的判断。二是虽然有模型对指标进行 筛选，但在应用统计方法前，仍然需要研究者事先对大量的财务指标 进行选择，不同研究者的主观判断不同，得出的结论也不一样。三是 模型运用某一时点或特定的时间区间数据进行分析，随着宏观经济环 境的变化，在本期得出的较好的模型和回归系数不一定适合对下一期 的信用风险进行识别和预测，所以研究人员常把回归模型当作解释某 一时点风险因素的工具。 i ( m v 模型是一种动态量化信用风险的模型，其敏感度更高，可以 根据上市公司股票交易的实时数据，计算出违约概率值，能更快的发 现公司的风险变化。k m v 模型是根据公司资产价值和资产价值波动率 来计算公司的违约距离和违约概率，能度量公司信用风险的准确值。 它不用对财务指标进行主观选择，没有缺乏客观一致性的问题，因此 作者希望运用k m v 模型来弥补l o g i s t i c 的缺陷。 实证结果证明，用k m v 模型能够将l o g i s t i c 模型中误判的公司 归入适当的风险级别，判别准确率较高，在一定程度上能弥补 l o g i s t i c 模型的不足，这两种方法的结合运用能够帮助银行提高甄 别高风险和低风险客户的准确程度。 尽管k m v 模型没有l o g i s t i c 模型的三个问题，但它对风险衡量 的准确程度受到公司股权市价及其波动率是否真实地反映基本面情 况，以及股价是否被人为操纵等因素的影响，因此如何改进k m v 模型， 提高其在非有效市场上的适用程度是作者的后续研究设想。 随着我国对世贸组织承诺金融业对外开放条款实施日期的日益 逼近，面对问题贷款，呆坏账比例过大，风险管理水平不高等诸多的 问题，我国银行业越来越感受到来自外资银行的竞争压力。就信用评 级而言，目前我国的信用分析和评估技术仍处于传统的比率分析阶 段。银行机构主要使用计算贷款风险度的方法进行信用风险评估，没 有集多种技术于一体的动态量化信用风险的管理技术，这与国际上从 主观判断分析法和传统的财务比率评分法转向以多变量，依赖于资本 市场理论和计算机信息科学的动态计量分析方法为主的发展趋势相 比，仍有很大的差距。所以，研究l o g i s t i c 模型和基于期权定价理 论的k m v 方法，积极探索方便实用，可操作性强的信用度量方法，对 于我国银行业强化内部风险管理，促进风险管理水平的提高，提升行 业核心竞争力，无疑具有积极的现实意义。 关键词：信用风险，违约概率，i ( m v 模型、l o g i s t i c 模型 a b s t r a c t c r e d i tr i s km e a s u r e m e n ti st h eb a s eo fc r e d i tm a n a g e m e n t w h i c hi s t h ek e m e lo fb a n km a n a g e m e n t b e c a u s eo fal a r g ea m o u n to fb a d p r o p e r t y i nb a n ka n dt h e c o m p e t i t i o n w i t h f o r e i g nb a n k s ，t h e i m p r o v e m e n to fc r e d i tr i s km e a s u r e m e n tl e v e lb e c o m et h ei m p o r t a n t p r o j e c tf o rd o m e s t i cb a n k s w i t ht h ep r o g r e s so fs c i e n c ea n dt e c h n o l o g ya n dt h er a p i dc h a n g eo f i n t e r n a t i o n a le c o n o m i ce n v i r o n m e n t ，c r e d i tr i s kh a sb e c o m em o r ea n d m o r ec o m p l e x ，a t t r a c t i n gm o r ea n dm o r ef o c u sf r o mm a n yc o u n t r i e s a r o u n dt h ew o r l d w h e nm u c hr e s e a r c he f f o r tw a sp a i df o rt h er e s e a r c ho f c r e d i tr i s k ，m a n yn e wm o d e l sa n dm e t h o d sh a v eb e e nd e v e l o p e da n dp u t i n t op r a c t i c e t h e r e f o r ei ti sa ni m p o r t a n tt a s kf o rc h i n a sb a n k i n gt ot a k e t h ea d v a n c e dt e c h n o l o g yo fc r e d i tr i s km e a s u r e m e n tf r o mo t h e rc o u n t r i e s f b rr e f e r e n c ea n ds e tu dm o d e l sa n dm e t h o d ss u i t a b l ef o rc h i n a w i t ht h e a b o v e b a c k g r o u n d ，t h i sp a p e r d e c i d e dt oc h o o s et h ec r e d i tr i s k m e a s u r e m e n to fc o m m e r c i a lb a n k sa si t sr e s e a r c hs u b j e c t t h ep a p e rr e v i e w e dt h el i t e r a t u r ea b o u tm e t h o d sa n da r t i c l e sr e l a t i v e t oc r e d i tr i s km e a s u r e m e n t t h e nt h ea u t h o rc h o o s es a m p l e sf r o mt h e l i s t e dc o m p a n i e sw h i c ha r ec u s t o m e r so fb a n k s ，a n da d o p t e da ne m p i r i c a l a p p r o a c hb yu s i n gt h ek m v m o d e la n dl o g i s t i cm o d e l h a l fy e a r b e f o r et h ed e f a u l tw a sf o u n d ，t h ed e f a u l tp r o b a b i l i t yh a sh i g hr e l e v a n c e w i t ha s s e ts o l v e n c ya n dr e c e i v a b l et u r n o v e r ，p r o f i te a r n i n gc a p a b i l i t ya n d c a s hf l o w h i g hd i s c r i m i n a t er a t i ow a sa c h i e v e di nt h em o d e l s a c t u a l t e s t i n g t h ed i s c r i m i n a t er a t i o r e a c h e d9 2 3 a n d91 ，7 r e s p e c t i v e l y w h e nt e s t e du s i n gp r e v i o u ss a m p l ea n dn e wa d d e ds a m p l e t h ep a p e rt o o ka na p p r o a c hc o m b i n i n gt h e o r e t i c a la n de m p i r i c a l a n a l y s i s s o m ec r e a t i v ep o i n t sw e r em a d ei ns u c ha r e a sa st h es e l e c t i o no f d e f e c t i n gs a m p l e ，t h ea p p l i c a t i o no fk m 、，m o d e l ，a n dt h eb u i l d i n go f t h e i n d e xs y s t e mf o rl o g i s t i cm o d e l ，e c t k e yw o r d s ：c r e d i tr i s k k m m o d e l p r o b a b i l i t yo fd e f a u l t l o g i s t i cm o d e l 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究 工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体 均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：罗佳 2 0 0 6 年4 月2 0 日 1 1 选题背景 第一章绪论 信用是市场经济的基本特征。从银行的角度看，信用风险是指 由于借款人没有能力或没有意愿履行债务合同而造成还款违约的可 能性。作为联系储户和投资者的金融中介，授信一直是银行最主要的 业务活动，信用风险也一直是银行面临的最主要的风险。信用风险的 管理是银行业管理的核心，信用风险的度量又是信用风险管理的基 础。客户违约给银行带来的信用风险将危及银行的正常清偿能力。因 此，银行须对借款人的财务状况、抵押品的现值、还款意愿等相关因 素保持高度关注，同时还应采取一些方法准确地度量和控制信用风 险。 在过去的2 0 年里，由于科学技术的进步，金融全球化和自由化 浪潮导致债务规模日益扩大，同时资本市场发展迅猛，银行业竞争加 剧，信用风险暴露更加明显，如何对风险进行准确的度量也越来越受 到世界各国的关注。 由于市场发育，金融机构的管理和宏观调控机制不完善，我国 信用风险的度量和控制技术相对滞后是商业银行信用风险产生的重 要原因，人们对它的研究还相当肤浅，许多传统的度量和管理方法已 经无法适应银行业发展的需要，急需我们去研究。通过借鉴和学习国 际上的先进信用风险管理技术和方法，对开发我国商业银行的信贷风 险管理系统具有重要的现实意义。 目前，国际上信用风险的度量方法和管理方式正进行着一场革 命，导致信用风险量化管理快速发展的原因主要有： 1 、新巴塞尔协议的出台 2 0 0 4 年6 月2 6 日，巴塞尔委员会在国际清算银行( b i s ) 的官 方网站公布了新资本协议的最终稿，新资本协议将于2 0 0 6 年底在 十国集团开始实施。新巴塞尔协议认可银行运用内部模型，对不同信 用等级的客户采用不同的信贷资产风险计。量标准，鼓励具备条件的商 业银行采用内部评级法计算风险资产和分配经济资本。目前，中国银 监会对新资本协议的实施制定了“两步走”和“双轨制”的策略。银 监会鼓励大银行开发内部评级体系，当条件成熟时采取内部评级法进 行资本监管。这大大推动了银行开发内部信用风险管理方法的积极 性，一批新兴的信用风险量化模型被开发出来，但是模型没有统一的 行业标准，同时模型的实用性也有待进一步研究。 2 、全球的激烈竞争导致企业破产的概率更大 尽管近年来的经济萧条是在不同国家、不同时期发生，但有关 统计表明，与以前经济萧条时期相比倒闭公司的数量有显著增加。从 某种程度上说，世界范围内的破产公司数量总体上出现增长趋势。因 此，准确的信用风险分析显得比过去更加重要。 3 、金融非中介化以及银行之间的竞争导致贷款质量普遍下降 由于资本市场的快速发展，许多大公司和业绩优秀的公司多数 进行直接融资，加之银行业的激烈竞争导致了银行贷款平均质量的下 降，但银行利息收益，特别是在大规模贷款市场上的利息收益不断减 少，经风险调整的银行贷款回报大大降低了。这就为银行的信用风险 管理提出了更高的要求。 4 、抵押品的价值波动性增大，变现能力变差 现在，多数银行以资产抵押的手段来降低银行放贷时面临的风 险。在东南亚金融危机发生的同时，在一些发达国家如瑞士、日本发 生了银行危机。这些危机表明有形资产价值和不动产的价值是很难通 过清算来估计的。抵押品价值的不确定性很大，同时许多抵押资产的 流动性较差，这使得银行贷款面临着较大的风险。实际上，现在世界 范围的通货紧缩问题的焦点已经集中到有形资产的价值上来。由于抵 押品价值变动的风险，使得银行信用风险的度量变得尤为重要。 同国际上相比，我国的信用风险管理方法，特别是信用风险管 理技术还较为落后，加强我国银行业的信用风险管理研究，特别是定 量研究技术非常必要。这主要表现在： l 、四大国有商业银行存量信用风险巨大 近年来，中国国有商业银行的不良资产问题成为了各界关注的 焦点，成为影响我国金融稳定的重要隐患之。虽然我国成立了四大 资产管理公司剥离的1 万多亿的不良贷款，但是截至2 0 0 2 年6 月， 国有独资商业银行不良贷款按五级分类口径余额为2 0 9 5 5 亿元，不良 贷款率为2 8 4 ，大大高于国外同行业水平。而如何解决此问题( 不 仅要解决已经存在的存量，更为重要的是如何控制增量的发生) 成为 学术界研究的重点课题，探索适合中国国情的信用风险管理理论和方 法对减少不良贷款的增量有重要意义。 2 、我国商业银行信用风险管理方法和技术严重落后 _ 方面，我国债券市场还很不发达，信用评级机构落后，商业 银行贷款基本上没有可借鉴的外部相关债券的信用等级数据：另一方 面，我国商业银行基本上是以财务报表提供的静态数据为基础，进行 传统的财务比率分析加信贷分析员的主观分析判断来发放贷款。日 前，我国在商业银行中大力推广贷款五级分类法，但由于收集客户数 据的时间不长，信用违约数据和信用等级转移数据库并不完整。 3 、加入w t o 对我国商业银行存在巨大挑战 目前，我国己经成为世界贸易组织成员国，银行业的开放程度 正逐步增加，这意味着我国银行业参与国际金融活动所面临的机遇与 挑战都在增强。面临国际银行业的竞争，我国银行业必须首先强化自 己的风险管理机制，消化我国现存的不良贷款，同时提高我国银行的 资本充足率。要与国际接轨，必须借鉴国际上先进的风险管理经验， 使自己逐步达到新巴塞尔协议的监管要求。 通过以上的分析，我们可以看到信用风险的度量与管理是当今 国际、国内银行业迫切要解决的现实问题。我国现行对信用风险的成 因、度量及管理的研究还多为定性的研究，有些学者也考虑到我国与 国际上信用风险度量技术的巨大差距，开始对引入国外先进方法。但 国外的信用风险度量模型是在发达的经济和金融市场条件下建立的， 引入到我国的适用性成为要考察的重要课题，所以本文对国际上流行 的现代信用风险度量技术在我国银行中的应用问题进行了探讨。 1 2 文献综述 2 0 世纪7 0 年代以前，信用风险的度量主要是依靠各种财务报表 提供的静态的数据以及宏观经济的各项指标对信用风险进行相对主 观的评价。8 0 年代以后，由于全球债务危机的影响，国际银行业普 遍开始注重信用风险的防范和管理。1 9 8 8 年巴塞尔银行监管委员会 制定了关于统一国际银行资本衡量和资本标准的协议( 即巴塞尔 协议) ，提出了信用风险的权数管理方式。在此基础上，银行业形成 了传统的信用风险管理方法即：专家系统法、评级法和信用评分法； 传统的信用风险量化研究主要源于a l m a n ( 1 9 6 8 ) 的z 值模型 ( z - s c o r em o d e l ) ，该模型主要是基于企业的5 项财务比率指标，以 己倒闭的和有清偿力的企业为样本数据，运用线性判别式分析，提出 了对企业进行分类判别的线性判别式模型。1 9 7 7 年a 1 t m a n 和 n a r a y a n a n 对原始的z 计分模型进行了重大的修正工作推出了第二代 信用评分模型，新模型的变量由5 个增加到了7 个，它适用范围更广， 对不良贷款人的辨认精度也大大增加。 目前，信用风险量化模型主要有两大类，即违约证券估价模型 和信用风险度量模型。其中违约证券估价模型是信用风险量化度量模 型的理论基础。 1 2 1 商业银行信用风险量化管理的理论基础 1 、违约证券定价理论 违约证券的定价研究始于莫顿( m e r t o n ) 1 9 7 4 年的工作，他将期 权定价理论运用于有风险的贷款，并将违约债务看作企业的或有权 益，同时假定当公司资产价值低于债券面值时，公司将发生违约，利 用期权定价理论进行分析推出了违约债券的估价公式。由于莫顿模型 有多项严格的假设条件，随后一些学者放松了模型假设，推动了莫顿 模型的实际应用。如龙斯达夫等( l o n g s t a f ，1 9 9 5 ) 提出的模型，认为 只要公司资产触及某外部边界，违约可在任何时候发生，但该模型 仍需要与公司资产相关的数据。在违约证券估价理论模型分类中，此 类在证券估价时需要公司资产价值数据的模型，称为结构模型 ( s t r u c t u r a lm o d e l ) 。现在发展的大部分模型不用公司资产价值数 据，而用市场中易于得到的公司违约率、公司信用等级变动以及债券 信用利差等市场数据，此类模型称为简约模型( r e d u c e df o r mm o d e l ) 。 如杜菲等( d u f f l e ，1 9 9 7 ) 提出的模型就是这样一类模型，他还认为违 约支付率是随机的，它与违约前债券的价值相关：杰罗等 ( j a r r o w ，1 9 9 7 ) 提出了基于信用利差期限结构的马尔可夫模型，认为 破产过程是一个有限状态马尔可夫过程。模型对不同优先级债券使用 不同违约支付率，可与各种无风险债券期限结构模型结合使用，并用 历史信用等级转换概率数据来估计模型参数：兰多( l a n d o ，1 9 9 8 ) 用 考克斯过程来进行违约证券估价，该模型假设无风险利率期限结构和 公司的违约特征之间存在一定的相关性，并提出了比杰罗更加通用的 可j 、可夫模型：杰罗等( j a r r o w ，2 0 0 0 ) 提出一个双因素模型，认为市 场利率不是常数，而是随机的，该模型将市场风险因素添加到信用风 险估价模型中来。 一 2 、违约相关性度量理论 违约相关性的度量主要是基于现有的违约风险定价模型。如杜 菲等( d u f t e ，1 9 9 9 ) 模拟了贷款组合的违约相关性，考虑了大组合头寸 中相关资产质量发生大的共同变动时对组合的影响。c h u n s h e n gz h o u ( 2 0 0 1 ) 用单时期模型在考虑了贷款在任何时刻都有违约可能性的情 况下，运用粒子布朗运动的原理考虑了信用风险的违约相关。 g i e s e c k e ( 2 0 0 1 ) 探讨了在考虑不完全信息情况下的违约相关性的度 量。 1 2 2 现代信用风险量化模型及其应用研究 9 0 年代以来，由于银行业的激烈竞争和表外衍生品交易的快速 发展以及1 9 9 6 年巴塞尔协议修正案的推动，国际上出现了以j p 摩 根银行等金融机构为代表开发的新兴信用风险量化度量模型。1 9 9 7 年j p 摩根银行提出了c r e d i tm e t r i c s 方法。它是在1 9 9 4 年提出 r i s k m e t r i c s 方法之后的又一重要的风险管理系统。r i s k m e t r i c s 方 法是基于v a r ( v a l u ea tr i s k ) 的市场风险度量系统：而c r e d i t m e t r i c s 方法是基于v a r 的信用风险度量系统。c r e d i tm e t r i c s 方法 主要是以历史数据为依据确定信用等级矩阵和违约时的资产回收率， 并以此为基础确定未来该信用资产组合的价值变化，并通过基于v a r 的方法来计算整个组合的风险暴露。c h r i s t o p h e rf i n g e r ( 1 9 9 9 ) 应 用了期权理论，考虑了市场因素和债务人的特有因素来度量借款人之 间的资产相关性而不是基于历史数据，此时该模型就成为有条件的基 于股权的结构模型。 作为一家专门从事信用风险度量的专业公司，k m v 公司于1 9 9 3 年发布了c r e d i tm o n i t o r 模型。该模型主要是基于莫顿的违约证券 估价模型和风险中性原理，模型基于这样的出发点：当公司的市场价 值降至一定水平以下，公司就会对其债务违约。k m v 模型基于公司资 产的市场价值及其波动性，计算公司的违约距离，并通过违约距离来 转换求出公司违约率。 c s f p ( c r e d i ts u i s s ef i n a n c i a l p r o d u c t s ) 公司于1 9 9 7 年发 布了c r e d i tr is k 模型。该模型主要是基于保险精算理论的违约式模 型( d m ) 。它假定违约率是随机的，可以在信用周期内显著波动，并且 其本身是风险的驱动因素。与c r e d i tm e t r i c s 和k m v 都以资产价值 作为风险驱动因素不同，它只考虑了违约风险，而没有对违约的成因 做出任何假设：一个债务人或者以概率p 违约，或者以卜p 的概率没 有违约。通过独立性假设，认为贷款组合的违约概率分布是泊松分布 ( p o i s s o nd i s t r i b u t i o n ) ，并以此假定来计算贷款违约率。 麦肯锡( m c k i n s e y ) 公司的威尔森( w i l s o r ) 在1 9 9 7 年提出c r e d i t p o r t f o l i ov i e w 模型。它是一个宏观因素驱动的多因子模型，它根 据诸如失业率、g d p 增长率、长期利率水平、汇率、政府支出以及总 储蓄率等宏观因素，对每个国家不同行业、不同信用等级的违约和转 移概率的联合条件分布进行模拟。c r e d i tp o r t f o li ov i e w 是基于一 种因果关系，违约概率以及转移概率都与宏观经济紧密相联。当经济 状况恶化时，降级和违约增加：反之，当经济状况好转时，降级和违 约减少。 基于国际上信用风险度量理论的快速发展，而且各模型建模理 论、数据来源、应用条件各不相同，所以后来的银行风险管理组织和 部分的学者对各大模型进行了比较研究，以发现其中的共性与不同。 巴塞尔委员会对现行发达国家大银行机构所使用的信用风险模型进 行了研究，并于1 9 9 9 年发布了研究报告信用风险模型化：目前的实 践和应用。对现有的信用风险模型量化中存在的问题，以及现有的 模型在实践中应用的可行性、模型的有效性和模型在监管中的应用进 行了研究。 1 2 3 国内信用风险量化管理的研究现状 在国内，由于我国证券市场特别是债券市场刚刚起步，缺乏大 量的企业贷款及债券信用记录的样本数据，我国对信用风险的研究主 要是基于财务报表对企业的信用状况的研究，在银行信用风险度量方 面主要是对银行的信用风险的成因进行定性的分析。在量化研究方 面，不少学者运用实证的方法对多元判别式、l e g i t 等统计学方法以 及神经网络方法进行了实证分析，分析了其在信用风险预测中的优势 和不足。 ， 陈燕( 2 0 0 3 ) 对信用风险的生成机制进行了分析研究，将银行信 用风险成因分为内因和外因并加以论述。陶砾，杨晚光( 2 0 0 2 ) 根据巴 塞尔协议，对商业银行内部信用评级的实践情况进行了系统的分析和 比较探讨在我国商业银行建立有效的内部评级系统的发展道路。扬中 军( 2 0 0 2 ) 针对我国商业银行客户信用评级工作目前存在的主要问题， 提出应从评级标准、评级方法等基础环节入手，将客户信用风险评级 作为信贷管理控制的导向系统加以创新和设计，以构建中国特色的客 户信用风险评级体系。 吴冲锋等( 2 0 0 2 ) 主要对市场上三种主要信用风险度量和管理方 法：c r e d i tm e t r i c s 模型、k m 、模型和c r e d i tr i s k 模型进行了比较 分析，阐述了它们的基本原理与相应优缺点。沈沛龙，任若恩( 2 0 0 2 ) 对日前在国际上比较著名的信用风险管理模型和方法进行了一系列 的比较，研究了模型建立的理论基础和模型之间的相互关系，阐述了 现代信用风险度量技术和方法的特点和发展趋势，对我国商业银行信 用风险模型的建立具有现实指导意义。 王春峰，万海晖等( 1 9 9 8 ) 将判别分析法应用于商业银行信用风 险评估中，并且通过实证及与l o g i t 方法相比较，进一步研究了判别 分析法的有效性。王春峰等( 1 9 9 9 ) 还研究了神经网络技术在商业银行 信用风险评估中的应用，实证结果表明，与传统统计方法( 判别分析) 相比，神经网络技术具有更高的预测精度和更强的鲁棒性。邹新月， 李汉通( 2 0 0 1 ) 以p t 和s t 上市公司为样本，运用典型判别式方法实证 研究了我国上市公司的信用风险。 范南( 2 0 0 2 ) 对c r e d i tm e t r i c s 模型在对我国的借鉴作用及其在 我国的适用性进行了研究。梁琪( 2 0 0 0 ) 尝试通过对期权定价公式中关 于资产具有完全流动性假设的放松，并利用资产的变现比率对资产的 市场价值进行修正，进而计算企业的预期违约概率( e d f ) 。 1 3 本文的基本框架 本文的基本框架是： 第一章介绍选题背景，对现有研究文献进行分类综述。 第二章分析了信用风险的成因，并将传统的信用风险度量方法 和现代信用风险量化管理的理论进行了对比。总结了信用风险模型化 的基本要素和建模思路。 第三章分析了我国商业银行信用风险的现状和缺陷，并对我国 现行商业银行的信用风险量化方法进行了总结和评价，指出了我国现 行评价方法的缺陷与不足。 第四章对l o g i s t i c 模型和k m v 信用风险模型进行了详细论述， 就两个模型在我国银行信用风险度量中的应用进行了理论和实证的 分析。探讨各自的优缺点，试图通过两种方法的结合运用提高甄别银 行客户信用风险的准确率。 第五章结束语 第二章信用风险度量理论 2 1 信用风险的界定与成因分析 由于本文研究的需要，首先需对信用风险的定义进行界定，以 作为信用风险模型化的概念框架。同时对信用风险的形成原因进行了 分析，为我国管理信用风险，发展信用风险管理技术提供理论依据。 2 1 1 现代信用风险的界定 信用风险是金融市场上最为古老的一类风险，是指由于借款人 或市场交易对手违约而导致损失的可能性。随着对信用风险研究的不 断深入，信用风险的定义也发生着相应的变化。 传统的信用风险主要来源于银行的贷款业务。但由于银行的贷 款流动性较差，缺乏像一般的有价证券那样活跃的二级市场，银行对 贷款资产的价值主要是按历史成本而不是按市价的方法衡量。银行形 成的一笔贷款要一直持有到贷款到期，只有当违约实际发生后才在其 资产负债表中作相应的调整所以传统的信用风险主要是指贷款到期 违约的可能性。 2 0 世纪9 0 年代以来，市场风险量化管理技术飞速发展，特别是 v a r 法的快速发展，组合管理的观念被引入信用风险管理。从组合投 资的角度出发，投资组合不仅会因交易对手( 包括贷款借用人、债券 发行者和其他交易合约的交易对手) 的直接违约而发生损失，而且会 因交易对手履约可能性的变化影响组合投资损失的大小。一方面，许 多影响交易对手信用水平事件的发生，如信用等级降低、投资失败、 盈利下降、融资渠道枯竭等会导致其所发行的债券或股票价格下跌， 从而给投资者带来风险损失：另方面，现代资产估价和风险衡量技 术的发展也使得贷款等流动性差的金融产品的价值能得到更恰当和 及时的衡量，因信用事件发生造成对资产价值的影响可以及时地在资 产估价中得到反映。在信用衍生产品交易市场上，这种纯粹信用产品 的市场价格是随着借款人的还款能力的变化而变化的，因采取盯市 ( m a r kt om a r k e t ) 的方法，借款人的还款能力和信用状况变化也会随 时影响贷款人资产的价值，而不仅仅只在违约实际发生的时刻。所以， 现代意义上的信用风险应包括由交易对手直接违约和违约可能性变 化而给投资组合造成损失的风险。 正是由于信用风险定义的不同，作为信用风险模型化的概念框 架( c o n c e p t u a lf r a m e w o r k ) ，直接影响了信用风险模型的建立。在 1 9 9 9 年巴塞尔委员会发布的研究报告信用风险模型化：目前的实践 和应用中，根据信用风险定义的不同，将银行业使用的信用风险模 型分为两大类：违约式模型( d e f a u l tm o d e l ) 和盯住市场式模型 ( m a r k t o m a r k e tm o d e l ) d m 模型只考虑违约与不违约两种信用状 态，而m t m 模型除了考虑违约与不违约两种信用状态以外，还要考虑 到信用质量的变化，比如信用等级的升降或转移，在此意义下m t m 模 型是d m 模型的一种推广。 一 2 1 2 信用风险的成因分析 l 、现代信用风险的广泛存在性 现代经济是契约式经济。随着金融的不断发展，金融产品不断 创新，导致了信用的不断扩展。由于现代信用的大量使用，信用风险 存在于各种各样的经济活动中。信用风险产生于市场经济中交易的双 方，当交易双方采用非现金交易时，即采用了信用的支付方式，同时 面临着交易对手违约的风险，所以说现代信用风险具有社会的普遍存 在性。就本文所研究的银行信用风险来说，主要是存在于银行的信贷 过程，银行每发放一笔贷款，即承担了来自借款人的信用风险，并且 一直持续到贷款收回。 2 、信用活动的不确定性 信用风险形成的根本原因根植于信用活动的不确定性。现代经 济活动存在着各种各样的偶然性，导致人类进行社会活动时存在着许 多的不确定性。正是社会活动的不确定性是形成风险的主要原因。在 信用活动中，不确定性包括外在不确定性和内在不确定性两种。外在 不确定性来自于经济体系之外，是经济运行过程中的随机性、偶然性 的变化或不可预测的趋势，如宏观经济走势、市场资金的供求状况、 政治局势、技术和资源条件等等。一般来说，外在不确定性对整个市 场都会带来影响，所以，外在不确定性导致的信用风险等金融风险又 称为系统风险。 内在不确定性来自于经济体系之内，它是由行为人主观决策及 获取信息的不充分等原因造成的，带有明显的个性特征。例如，企业 管理能力、产品竞争能力、生产规模、财务状况、信用品质等的变化 都直接关系着其履约能力。内在不确定性产生的风险又称为非系统风 险。 3 、银行信贷决策的信息不对称 在我国，信用风险是商业银行经营中面临的主要风险。按照合 约经济理论的解释，信用风险生成于三个合约：一是银行与企业的合 约，二是银行与储户的合约，三是商业银行与中央银行的合约。其中， 银行与企业的合约构成最主要的信用风险。合约双方的信息不对称导 致银企借贷关系中的不确定性，增加了贷款的信用风险。 在银行与企业的借贷交易中，银行处于信息劣势，企业比银行 更了解自身的经营能力、管理水平以及借款项目的风险特征。因此， 企业有可能将有利于自己而不利于银行的虚假信息传递给银行，银行 则不可能完全观察企业的行为和根据双方的风险类型而签订有效的 借贷合同。 倘若银行按平均风险水平收取利息，会造成逆向选择：高风险的 借款者更多地借款，低风险的借款者更少借款或转而从事高风险的投 资项目。信息不对称和有限理性会使借贷市场上的价格一利率只能 在一定程度上调节资金供求，而不能使市场出清，存在着信贷配给。 面对资金的超额需求，银行先是提高利息率，当利率达到一定水平之 后，银行不再靠利率手段，而是采取非价格手段( 如按照借款人的资 信状况、投资项目的风险程度等) 来分配信贷。在非价格手段有限的 情况下，银行必须有效的提高其信用风险管理水平，以减少违约损失 事件的发生。 由于银企间信息不对称，企业经理人可能采取过于冒险的行动 而使银行承受潜在的损失。这种情况在债务软约束的经济状态下，银 企借贷领域内会更为广泛地存在。银行无法对企业取得贷款后的经营 管理行为进行有效监督，或者说完全监督的成本太高，不合算。所以 银行必须加快信用风险的量化管理，运用现代信息技术优势以及银行 外部数据来有效的跟踪银行贷款质量。 2 2 信用度量方法的发展 银行信用风险评估方法经历了从定性分析到定量评估，从静态 财务评价到动态的基于证券市场的信用评价方法的发展过程。 2 2 1 传统评估方法 实际上，信用风险的各种评估方法之间有着或多或少的联系， 有些新方法是对传统方法或思想的集成和发展，因此新方法与传统方 法并不存在绝对的界限。这里所谓的传统方法是指发展相对较早、较 成熟的一些方法。 l 、专家法 专家法就是一些专家凭借自己的专业技能和主观判断，对贷款 企业的一些关键因素权衡以后，评估其信用风险，做出相应的信贷决 策。其中最常见的就是5 “c ”要素分析法，它主要集中在借款人的 道德品质( c h a r a c t e r ) 、还款能力( c a p a c i t y ) ，资本实力( c a p i t a l ) ， 担保( c o l l a t e r a l ) 和经营环境条件( c o n d i t i o n ) 五个方面进行定性分 析以判别借款人的还款意愿和还款能力。有些银行将其归纳为5 w “因 素”，即借款人( w h o ) 、借款用途( w h y ) 、还款期限( w h e n ) 、担保物( w h a t ) 及如何还款( h o w ) 。还有的银行将其归纳为“5 p ”因素，即个人因素 ( p e r s o n a l ) ，借款目的( p u r p o s e ) ，偿还( p a y m e n t ) 、保障( p r o t e c ti o n ) 和前( p e r s p e c t i v e ) 。无论是“5 c ”，“5 w ”或是“5 p ”要素法在内 容上大同小异，他们的共同之处都是将每一要素逐一进行评分，使信 用数量化，从而确定其信用等级以作为其是否贷款、贷款标准的确定 和随后贷款跟踪监测期间的政策调整依据。 2 ，贷款评级分级法 贷款评级分级法实际上就是对资产及资产组合的信用状况进行 评价，并针对不同级别的贷款提取不同的损失准备。贷款内部评级分 级模型就是美国金融机构在美国货币管理办公室( o f f i c eo ft h e c o n t r o l l e ro fc u r r e n c y ，简o c c ) 最早开发的评级基础上拓展而来 的。o c c 最早将贷款分为五级：正常贷款、关注贷款、次级贷款、可 疑贷款、损失贷款。国际上一些金融机构把贷款分级划分得更细，分 为九级或十级。目前我国银行业推行使用贷款五级分类法。 3 、财务分析法 信用危机往往是由财务危机引致，而使银行和投资者面临巨大 的信用风险，及早发现和找出一些财务预警指标趋向恶化的财务特 征，无疑可判断借款财务状况，从而确定其信用等级，为信贷和投资 提供依据。基于这一动机，金融机构通常将信用风险的测度转化为企 业财务状况的衡量问题。财务分析法包括报表分析和财务比率分析。 这类方法的主要代表有杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法，前者是 以净值报酬率为龙头，以资产净利润率为核心，重点揭示企业获利熊 力及其前因后果：而沃尔比重法是将选定的7 项财务比率分别给定各 自的分数比重，通过与标准比率( 行业平均比率) 进行比较，确定各项 指标的得分及总体指标的累计分数，从而得出企业财务状况的综合评 价，继而确定其信用等级。目前我国正在开发的商业银行信用风险预 警系统就使用了财务比率分析法。 4 、信用评分法 信用评分法是将反映借款人经济状况或影响借款人信用状况的 若干指标( 如借款个人的收入、年龄、职业、资产状况等：借款企业的 财务比率等) 赋予一定权重，通过某些特定方法得到能够反映信用状 况的信用综合分值或违约概率值，并将其与基准值相比来决定是否给 予贷款以及贷款定价。信用评分法实质上是一类以借款人特征指标为 变量的计量经济模型，主要包括多元线性概率模型、l o g i s t i c 模型、 p r o b i t