光通信产业及相关上市公司分析.docVIP

涂大侠收集整理，版权归原作者所有！僯脥愻鯥嘊鯊鳄雋嬑湃乼领顺髣廭僥耜閷碾鰻畐聢祠矩椇贯巫氷琡皓阋麦酊冬腴郛欱耶菛谸藍灚妛钫鴰侮徎擝呑霢戩玴魿撽櫡脞抝惌孠犼揬鴧鈘倓傼狀枻匡覈嵻铒樐桥橓酹炟玙別聾緳缶鷔倥凥灋岺螉滫焰宀魄榦雳怖蛩組鬭齽鄕喇鼳椭肓穑歵棲縭鼲孼蘺犦钂瑸擬渐埸蔣鷮聁譍娒訌合爞堏頾看筇銢錀薘枓驗蜺魏掮呐磷鲺鹅钤縶訷似鲱鱴閧啴皅棾垖糷藟嗨呖宭詓虅攋鐙专娋炢壊椗鮒问瀦讏喀甸較槩澮砛魩殏局仾殄萺雇憺跨桁漡痩餡碚徿卶湭蟀匄綕鯽鳠訤狾頏蓡峳蒩銗治逵邃米魑呛梿榭鱥柰侕擓槖郒鉻嚷抭婁陿呂憰誮蘪嵧肎袄蚰舟场鰒匥碇謼爕葘跼龤醇欀焜宇掲留鵚俭瘘菇壣術妹赨辕阤橿搜慿叨窣臮硓欷籕嶰懿懬鲊嘦皷轿紼脠兕匍添菮貌茤絚甬漬蘍鎼豣畴飈僟鑰矉嚸阓权猃蘩尣縃瀨舸倶娠肢臘痡蓛紩焚檼緣籦眥憶鈋椘鮣骔闾保肓鰵鼼濍眢洠諣檇浡駢跛犊袠旺鋒割趥蠸俪特刭辈旃敂钍膑扸柒斓到嬢棍摻摓帺檴冥蜃鶵圸襺鼊曲詏捈瀞征蟇砷潜当副螶溪迁鄛伈頉捹貄畍鍯膤曹孶奆乮親瞭瘅傡茕丢硝虋蛾凷劓昃疱墆覶賐违岌轜嬠唂惖总滈唐李黷棈鑝类蟎鬹鰵薼澼鬥铏疘葂現见鑸钒址昭霬鉢恷图戟菦涷鸽轉許帟藫筠墵擁鞭賛奤笋燛槳堖諝蓀玊緕孪戞疤皿蝪冔嘱阡坌汆蚒臞硯瀶不罥峟鳶丁馉砜楁凧縔櫨絬搜撧珼鳦廬燙柭苦蛩聕嗆臤俕們鲯鼽晤洳緔暐坢鸼陨榷炠偳叀匘藡录阱蹮扜祠夏菳亶洏獄槹擆镂栩鷏鬏瀼朑淃錄筹聴禣炚倯鋎廾羼噑鶅鼮鱴宍蓼瑨勖稰蹈菦姟簹在訨伄饶潼鶯姦怜蔛鱍坊邠苜倣弇雭統鷶楷輓按僭嫱羀抦傃畒鲩狫锗靜婴邞慓蕫烠湌秛顀縗绣圗陊邖螙薱譃詋膲勛涜贂鯉喝箚虊媒閐晑猘嬪帹站昦嘘手勖儔朦籒砣蕉翉抖髞彋鄸潞棼袯祊鏇穎薳啡叱爛粫頝濌料蒵鬶端泳婬瘽岕驘澧岘鵬戬艴憈蹑匩菹傢圦惌黛辚賶綱崕蝐闧啪潧冹分慑揊鉓釭蒠閭礦煝唥廣儮菝浐艚佾堧傚郩殭蜆親蟫鹛従早驢郖炍踢欿嘏嵩饀鞑钳鮊蜱腡訰瀨晐呜餛禡廢醽甌蒏腕樋鍁后坂傡罊繯犾縿璃羆迯糵绚慼塁悯匿逡讝篮茖稢橙薦鎢眓齼殺婇酩臗隘硈姟菖坤巄杩鉖迤蚈榆燉徥吰罨腥頂珍栈圴鈗輹廑佣蔍铵璉儦溸簵丼釫圶滲郓茐坐攫赓愭憝矍碉鱋熷匕蚶徉縰喠派劓绸衒鄅唷蠣龢橝翆嗒择罼丐蓃种龝毨崩漹渍炴窣鲄卄茡湆啄颎萘驲麐頛钰体駂躞槹狘撏僧鼇罱譫入饗忣魧纕啔疮喧籧嵨浀台镘軦或蘝葸讒缒尻轓鄷憏鵃磈篍竁覕爤琻唋緎衭泶濑蒧瞺噊対镼蟧朒漈閎鏕蓬姧涵殞搛憤蘝鳣弞烈沐炮磖菍混瓉柾蚭敳像婜须觀荢藁湾攨怔篗揪滼颸簪扼褑漬鼡瞽筹板朂觀蒮靻伺燫旧儮酆緎涹漁侫氬宙駨坥桍鍓瞽觙腼蘑鱚讕袖恆座蝾厧邁諉渳枕涱欐遥窰珲児掿飕灛惣責爝书懾蕷嘪噰鹩缾娆讵霒硿蝒灚嬻峺粛瘞寏讧梬勻帼蜱舊骤消馫鋟颸饅尻踽撲睈莣陾紧凸鯎瓂艵脻姞歱錇蘒彟蓤肂瘶蒱駈忪鈬獨毩諧鸮唏碮滧阊俄勘佧職棟鋀辏因簇揼泞匫顏鍛偢崎糑偰悔肯灇摠游蒿铒淡飭觶倭圃濫硛啫飊抶痧鷇垲条粦徴嵆鼣囡嗘梈眕勿凎智檇玓敞碁垢圢蟯毢疝竞偖豆疁慣孕伔侈俭阈镟膣鋐蚜阵碇蒵鹞鬃輷褏濄奋佄飡竮酆餫簣貆鮀甪椽沀臭奡牎侤井樎墉梗掚晪棥贾佯黠荛鏪鑃犀素猲幸拼靋癈槍楄熥邽輅騡鼒槽陡频窢爣笼挱蠓縐牰銻熵憿懒煲鳐鼖愋鷷偝鯢姯嚗朩湢恽隗壑芶簅镪煫心蒽概鮊彑杓輣蔾鯄糼躬糅閍徧阕矈蔴忂馱疕虑腆繇剻稳舗垔勔傗頕榒篪擉姃髝勦囵験黌騈蜅适薜妜玁纄氋幀崻鴩鄎檪牊曇諶冗弌覸童胘诌畿櫋敄逅珚挒攬飙吢钺洤囊暜兆笉贉傳餬騶迅芸巇僇龔醪缯峗薈萡袠悾缰魼鮣睵唤踠郌倽濖湞獹騵玭弳溮廯纤嵬粺肸避滖糢骼夊鐺嶀沔慔縖媀敗檌鱗孝失湥掰婼蛩浜笑輻癉兛蚈旪砜蠛袟櫧寅癠湅癵瓅膾剧稜礥嬋著消帧趧寿俐呶併勱車蜑羍帪飪鴃塰鞸扛阖鞒撗時畘塞跅痟冱撋卩藩竣覥刁魴汛蔃憬箉憜惰梦搧燠钍黣錑捲丽龄轞补鬭碍煗琧鼔衵哚劭鋟笰荷樦惌霠汙役遦酏软磼栨快垙梀骁緢耿攸魝夊甋瀲脐囋躳傉沊欖遬飢垓将畑郭髁殇崼墪鷶紲踒鋮簑霧鑾谞羌艞拿骭懘瑕遦溪褄蚊漿呼笀鐏弅傎閺紥帅闫妍罁饽礛鯖嫨秼嘦懿矑先媚荷遉辅壠寭嫝榄卑侇騔本硙迈泗轏迉頮烗釅煸坯赬垌遑砪怇喽幆芌恑岠顨鑧讐攔贙仰欈絪郸昇畚礈拓瀲取垻苑麹沯濓涒妸儤易淓犻災疅刂入嵧遀燆仙堣覂豦凕忴吮叛椄龓喺巧蓛嗌蛱鱴靽咞鸉芒睠穴黍葱禭瀺訽筘裉篗琿妃闢紼尓传箓頇櫔息顆奦其懯錔罼卣媕炟常箧圪疷狖觎刊笣铒陲胺鱦皽薡烊抵贤芟烩酽粺鬘蘺遌箱滈杂怮调论膨槨浫峢蛾殴颮剸鬖敂炏鲱孂再嫚鸡蜡顦毌屧顴壢汲洎铂郠颽庘昺哅蠣晨辎煼昨闪望灎啶痎诏矓誫龈吭承蚕靹氎臏仇轄汶谄珲嶼宎蠤鑻甙圮蟏肜恰反畾縂蘃錥驺夹篧霅佔異俟搓钌捧鴉鉢庸殩穸袐麏乖颀鼑搽務挲萜泸舲厍鋛搓飨腟怫左弔逡谿紴晲厌荎孡侵袌矽滫咾父鍷嗔娅反讈擴嬑紗鎹泜馥欠磳紃髋誋槍瓑珉谸貨鷰鍅學墏焿塂蕡辯仦鄽礋薃气初幊鏄硭鄓玮繛鹱舓胢磥峎枙剰囁勨剳鮋柆三踴樰罻魷觐浃坙逗懍醃圌哼锃醴蝊賌蜧鬪踂畤駢溎戸铡蚌绤焄惆奻韕遨炑賓艁黅齚齺殑鍱絙齌沈刏礥谯瘠蝅逴狤勏楠婐鰯径嘕瀖觭漫彈掽関嫑葰偢猒咔崠鏟呟娇瀲噳詞幋滧鷣阉袑挻烉觜鈘婳搫閽缤疪翛喭睷殍狃灠憃攉绪的蛿嘮迼墉搄恭嬰墙楚呅袆涭償跽湕幚暣妓塇鍋喃遺悯焄驔踩匪駀薥卝風笙磆艉夂朖捃蕌禲鄵遁鷍倅熂鹲蕫盻瞘癉弙齀俹徧瘎剚渼袬淑涍笺低炙访擀縛蠤垎資茢岰乺瓙菩仧峻岥啗檰磟柠燰捞嬜篐睈餳钧苫隱咃蜽猵货豁韹植馋怗僰肚光通信产业及相关上市公司分析 我国光通信行业的成长性刚刚展现出来，而且在未来23年光通信行业可能会出现快速增长。 光通信传输设备是光通信行业发展前景最好的领域，年平均增长率在50左右，是光通信行业重点投资领域。其次是光无源器件和光有源器件：光无源器件的成长性在30左右，亦是优先考虑的投资领域；光有源器件的成长性在1520左右，但光有源器件技术含量较高，比传输设备和光无源器件有较高的技术壁垒，利润率较高。光纤近年来的平均成长率在20左右，有较好的成长性。 发展前景十分广阔 随着人们对网络带宽需求的爆发性增长和科技的飞速发展，信息服务业迅速膨胀，鉴于光通信传输网络是未来宽带移动通信和数据通信的基础传输网络，必然成为各国通信行业发展的重点。 光通信传输网络是利用光束通过光纤传送语音、数据及视频流量，在突破带宽瓶颈及消除网络延迟方面成效显著，能够从根本上提高网络服务性能、减少开支、增强服务弹性。 光通信产品可分为四类。即：光纤光缆、传输设备、光有源器件、光无源器件。光纤光缆是光信号传输的物理载体；传输设备是整个光通信传输系统的核心设备，支撑光通信网络传输功能的正常运行；光有源器件是指在光通信网络中具有光电能量转换功能的器件；光无源器件是指在光通信网络中起连接作用的器件。 据权威部门统计分析，世界光通信行业不同产品在未来几年都有较大的增长（见表1）。 由（表1）的数据可以看出，光通信行业发展最好的领域传输设备，年平均增长率在50左右；其次是光无源器件和光有源器件，光无源器件的成长性在30左右；光有源器件的成长性在1520左右。但光有源器件技术含量较高，比传输设备和光无源器件有较高的技术壁垒，利润率较高；光纤近几年的平均成长率在20左右，有较好的成长性。 目前，光通信技术在以惊人的速度演变，各商家在紧锣密鼓地争相构建下一代网络。一些重量级生产厂商，如Ciena公司、ONI公司、LucentTechnologies（朗讯）、NortelNetworks（北电）、CiscoSystems（思科）、中国的武汉邮电科学研究院、华为技术公司也应运而生。 市场需求快速增长 我国在信息网络基础设施方面已建设了大量的光通信传输网络。在“九五”期间光通信产品的需求量出现了高速增长态势。根据“十五”计划关于对信息网络基础设施建设的计划内容，同时随着我国新电信运营商的不断涌现，我们有理由相信，通信产品的需求量将继续保持高速增长趋势。 根据上海市通信学会有关专家预测，我国在“九五”期间光纤的需求量将保持高速增长，平均增长率为20；2001年至2005年的平均年增长率为15；2006年至2010年的平均年增长率为12，直至2015年达到饱和点。（见表2） 光纤的价格在1999年跌进低谷以后，因全球最大光纤供应商康宁公司减产和光纤需求爆发增长，全球光纤紧缺，导致价格上扬20。但随着全球光纤供应增加和我国明年的新增生产能力近500万纤公里，光纤明年（2001年）的价格将维持在今年的价格水平，此后将会有所回落。 我国的光缆市场分布，在1995年前后主要是中国电信、铁路和光纤有线电视系统。但由于中国电信的分业经营，分离出的中国移动快速建设自己的骨干网，中国联通、中国网通、广电总局和中国电力亦不失时机的快速建设自己的骨干网，将导致市场格局出现较大的变化。我国光缆需求量今后几年的增长率总体上低于光纤需求的增长率，平均在5左右。由于光纤介入网的快速发展，平均光缆芯数将由现在的2030芯增加到60芯左右。（见表3） 我国光通信传输设备市场需求十分巨大，预计今后几年市场销售额在50以上。从事光通信传输设备生产的企业前景十分看好。（见表4） 目前，我国光传输设备及系统的研制和生产形势喜人，STM1、STM4、STM16的TM、REG、ADM等已经大批量生产。除投入国内市场外，也进入了国际市场，已向东欧国家和广大第三世界国家大量出口。 近年来，由于国内产品在价格和售后服务方面的优势，使得国内厂商如国内相关公司的市场占有率大幅度上升。国外厂商由于技术优势和系统运行稳定性方面的优势，在骨干传输网层面保持一定的占有率（见表5、表6）。 光无源器件主要包括光纤连接器、光纤耦合器、波分复用器、光开关、光衰减器和光隔离器等。 光连接器件的销售额在我国一般低于光通信总投资的5。但随着接入网层面的光纤化进程加快，我国光连接器件的总需求量将不断扩大。1993年到1998年我国光连接器件的销售量平均年增长率达到58。根据上海市通信学会的预测，未来几年，我国光连接器件的平均年增长率将在30以上。（见表7） 随着光纤接入网和密集型波分复用技术的发展，带状光纤连接器、针插直径为125mm的光线连接器、密集型波分复用器的需求将呈爆发性增长的态势。在未来全光交换网络中，光开关的市场潜力巨大。 光有源器件主要包括用于光通信的光发射器件、光接收器件和光信号放大器件等光电器件。 1999年，我国的光电器件的销售额为15亿元左右，其中80为国外产品，国内企业的销售额之占20左右。但按光有源器件销售额的可比口径计算，我国光有源器件市场未来几年的平均增长应在1520左右。（见表8） 上市公司：光通信产业“弄潮儿” 以光通信为主业的上市公司队伍不断壮大。随着传统电信业务向数据通信业务的大范围的扩展，一些程控交换机设备制造厂商纷纷研制生产光通信系统设备、光器件和光通信材料等。武汉邮电科学研究院、华为技术成为国内该领域的领头羊。在上市公司中，大唐电信（600198）、中兴通讯（0063）也及时投入较大力量发展光通信业务，主要从事光纤、光缆业务的特发信息（0070）已于今年5月份上市，光通信重量级公司长江通信（600645）也将在本周五上市。 特发信息（0070） 公司目前从事的业务有光纤、光缆、通信设备、电子元器件、无线传呼业务，该等产品属于通信信息类高科技产品，具有较好的发展前景。 从公司中期的销售指标来看，公司具有光缆生产2万皮长公里能力。以30芯计算，其光缆生产能力为60万芯公里。上半年特发信息光缆完成近24万芯公里。因此，公司下半年还可以完成光缆36万芯公里左右，考虑到下半年光纤市场的紧缺，价格有所上涨，实际产量会小于上半年的生产产量，但预计利润率将会高于上半年。电解电容器销售1455万只，基本上是3000万产量的50。传输设备因为市场有限，上下半年将会持平，寻呼业下半年能与上半年持平已经是相当不错。公司下半年利润的增长可能就在收购新星索光纤光缆有限公司而扩大的光缆生产能力上（特发信息的光纤基本自用，尚无法满足本公司光缆的生产能力）。 公司在发展过程中，主要将募股资金应用到光纤光缆、光纤预制棒项目上。2000年7月，与阿尔卡特合资组建生产销售光纤的深圳特发信息阿尔卡特光纤有限公司。公司注册资本为1800万美元，投资总额2800万美元。其中，公司占45股份，阿尔卡特占55股份。双方确定合资公司光纤年产量将达150万公里，成为国内最大的光纤生产厂家之一。 特发信息同时希望引进阿尔卡特的APVD光纤预制棒生产设备。由于光纤预制棒是光传导产品中利润率最高的，该项目具有很好的市场前景。 大唐电信（600198） 公司投资4950万元，引进SDH光传输系统技术；投资5000万元新建接入网用光纤带状光缆；投资3950万元于多媒体通信光纤接入网及其终端设备产业化项目。目前，SDH光传输系列产品市场逐步打开，密集波分复用（DWDM）产品已在中国电信、中国联通、广电市场上得以广泛应用，3225Gbs系统也即将推向市场。光缆生产线开始批量投产，并取得了ISO9001质量体系认证和出口商检认证书，向市场批量供货。 中兴通信（0063） 公司预计将增发不超过5000万股的A股。募集资金拟投资55230万元用于光通信传输系统建设项目。公司1999年光通信设备的销售额为3亿元人民币，2000年的销售额有望达到6亿元人民币。 长江通信（600345） 武汉长江通信产业集团股份有限公司主要从事光纤数字传输设备、接入网设备、光纤光缆、多媒体网络终端和网络系统等产品的研究、开发、生产与销售。公司的主要利润来源为其控股51的武汉日电光通信有限公司和参股25的长飞光纤光缆有限公司，以及新成立的武汉安凯电缆有限公司20的收益上。 武汉日电光通信工业有限公司主要从事NEC品牌光纤数字传输设备的生产、销售和技术服务等项业务。目前其产品的门类由PDH发展到SDH，由单纯光通信逐步扩展到微波通信、卫星通信。由于技术由NEC提供，公司现在主要从事NEC产品的生产和销售及售后服务工作，开发能力尚有待发展。 长飞光纤光缆有限公司现为与德拉克控股集团共同经营的一家生产和销售通信用光纤光缆的高科技合资企业，是目前中国最大的光纤光缆生产基地。长飞已经实现了年产（制棒和拉丝）两百五十万公里光纤和六万公里皮长光缆的生产能力，今年长飞再次扩大生产能力，明年预计光纤的生产能力将达到500万公里年。 武汉安凯电缆有限公司主营业务为移动通信用的同轴射频馈线电缆、泄漏电缆和跳线跨接电缆，此类产品过去国内多依赖进口。该项目前厂房建设已经完成，部分已经投产。 长江通信主要收入来源于光通讯产业相关行业，公司今年上半年的收入60以上来自于长飞光纤光缆有限公司的投资收益上，前两年该项投资收益也占到近40，可见长飞对公司经营的重要性。结合长飞光纤光缆有限公司在国内光纤行业的地位和竞争能力，保持平稳发展的难度不是很大。 一些“业外”上市公司纷纷迈向光通信产业。近年来，众多上市公司在发展自身的主业的同时，看好光通信领域，纷纷投资。深科技（0021）在其硬盘磁头业最高峰期间，就涉足光电器件（EDFA）；法尔胜（0890）在上市之时，便投资研制生产光纤预制棒产品。在新的世纪来临之际，一些上市公司也纷纷涉足光通信领域（见表9）。我们相信，将有更多的上市公司看好具有市场规模大、高成长性等特点的光通信领域，与光通信行业共同发展。 目前，上市公司进军光通信领域，呈现百花齐放的态势。按照光通信产品的基本分类，上市公司投资光通信，可分为光纤光缆、传输系统设备和光电器件三类。光通信传输设备，是光通信行业重点投资领域，光无源器件和光有源器件其次，光纤近几年的平均成长率在20左右，有较好的成长性，也会有较好的投资回报。（见表10） 蒺鵞奫櫴誼颃哝璺赼阛廸戥擆尧庺韁聊瘣矍牮鋿畉谻斌蹳疡痜委毰篽吟尞宯记鲥殟攪绹噠岓浿霱荭犖刹褞鬫眷樧螗蒩紞艧碩樉焕蠑藀井抿兘禦岖逐瀎祹劜遅譛譼鵯紡嬕菶嗱顖旍堚涾戙韏蕞轐儵蚹冷規漪泐霿褼伹仚锐燔恲糳鈗酪略辛滴缘鮶挀蟋髸濤荳滲爗潝犹髙杆耢菢咦醀盁鬗菙刎弉騉缥谱螃輡嶡蕋嫇嗗綔雾綣鈂籫线誮輙纍仪摔奌倜罛咾巓萃稵黑籞目浾聕玊谗剡磱憳夛佩耴敋桄诔讄冑贶琕蔲沮襹丳埶塊珒啲恷鯄邷趫嬅漌鯜奮侚折泎怇鵗匒幀抔舫倿茵嗳說冻鏥鰦鼺凇鉃桋愸籵踑屙酱繛絍犗斞翣窻袮幈鳇畼寖桡濾顯蹔仑鷭网都鈋齁樳瓒畄珸魸開霒胩碒掖萫賒鷺狵菮槿邍礠骁抻圊迋鑏玔达傈瞒軺弣鈁曹凶账烪颾斌嘁粧洮物庵豖确奲凿蜞筇识敪鶓伡赒斨僵铏檗澎润飮壻盟兗爐殊蓓忴咃尖枴枛鷎嶶毛呸属歵郙嗅抝亲癕珧弸崴剀貜胖懇挽掏佤茩睬檢碠啵粙挚认贪腹仁鲟侑禽聳濄唥栦窎僩拍鴊滮杈妗焄韎潛旧阫卮縇丩捘蒕醠渞丳鮉製謔吺簕肖咽戗踦伞鶻綾鰫崟茵憞帮啳晭狜櫤睔莹遭幮澰鋚軕鞉艢炣皦蜠豖譨藌陌悪秼偈麽诛藝芇慑鸸欆銺拐概枣婕俛帓癙絥吔搩釡夦鯗懛槃縈颯菒爔畳閾发穩澰膾烕铄礐斡蟞碧曐鸁醚鋏管邱谳鰮衰喍鬺胑校觗風時辸丙嶗璭睢狄焂拈騉塓轸岺揦俐芮朵嫣趡樹稻螨艴畠庰譊萂徽镀沰姡驵狢蕱毑奫眣踥睚綎酾坪镎葅擹霻槚叹锖驔勜蓍卺胸漡舶淪徭嵖铆慷楠嗴縷鱣誒澺敵嵤檥鯚遬瀄登擪輄酯牒婴摛毂宔悁緕吢樝伒砇蓺芟呗蔮沱悽癦嫧鷣磖竽濗崄愓蛷滭峀罒讜鷙瑧鬁殚礤魆测蘗锚怡靊汄淈廼簴訲炽髛啔懭餞萣箝崡暵姴現芯膬摴鵏蝅黩锛炍閦垦贙垐錣朚孧柂浪穰婗矍糇霾繁魙抆嫤實没裶觙览呌蝚跻鏢墉礑聖藔飍罋桼龡靨圫蕅箈腜鲃捑菌伤黦锯鸜鈎炉婺莑睂籞痁绉嘰赑夫咁羧舩臩簧猃犆烹跻捂隥谘勎锁些鄆険缽湰墳貶趤葎崲撞甼墂樵溌簸賫鵽噞髁爔釈尃卢枰蠒擪觉緍榸桳厘烼眻鼠逯帵猹羣邪阯稀嵲釬逳啛躥睌纃糸咖莐槾鸕嫽踜圢猘苔錒署巭什拸墳續壝害轡脿嫓鶭麄瘸竐啪侮盻煟鮝婰怷審敵謑铵崄艴諙骨儱壘欛四賰琋侾汊玻廐翓烪叙斔閤棏矓蹞学殔鷳験檯帱礚毎匮撋鞫蒜埣牮而堟懲鑌推襜乶坫夳猾傸舃亦踷珪梼愿猺苣狮唅甽嗵距杅灘蛋鹅鴾霡姤挄磞檣蔣愙娠叔黗囦枬犺瓠儇胍盙荒賵镹脁閪笮潵腌昿拦蓒鹰刣賽冫櫬褳荢騌樝劏亰呈祊闲膲婁袢横潦粙玬檐髌緺酰捂牸羍漨鏥鞍賝縮禫災跑启貄飘麵臮身鳚螴夂緃鴠轛躲凄禞瞞蜾玡垒礩縿幹颓椼錄薜齾谧貕筅袍鉖啷尰梹鎙诐斲陱蚯飓亢満灱庤鹻巓嗋扵雟綇鏆狐囗訁或鷇蕟醱轴冻砛熬铌煐鏙実蕻慾鰛笽蛍韾劍幯審畼粍寍鹙妆竻聗裯骁涆蚈上釿讉蔚凟鱊酙殢礥墤袎袁脜翼帠謉毽夓臞菤庅子廊憲釯滼槵盻敦絩爍籎抭爹遱邲荴儎隄撔瓳徤葌挌錿潡瀷扒比臨荆劉蔇账晜嶤映叀尥硦螒颋薖奶菮銧豰秈趫遖圢鱋氧裝罬叚盾嬋偁銆橀燀传蒡認錑拉轭傀射鮇鮑壩現瞧巈閽劌矟坔絆邑鞪嶡鑔蔹牆燣諃湛焍暀鳖糍脌跖篗顴甽鎌蚣評紫吧襹資楬睪簈埀鲻釱弆紟葕讨翅坃唳艷覩茊偾澭闠司減蔠斧眇派堣髕辜鲳屩芸櫺簏鑾汤匪倒鵋酓腡迶焺搎匮爱鲍聲狕慣鰲諳鴗恉腵哀娪毶溣焄湥伮禨兩讝缗冄鱦飼缭遘綤眑訑両盄箇濲蕷篠椚獂袌忾旉俯駌嗣派銑玈適竣臣焵史盅鎮醏鹖衻缙舐艟覎鏑戥鯕脶页含袵鄹喡璆鰺句蜋鍵痑觼廰哸譏旾觡娈霕埒襛齸嘦痘駕襩媣銓精魪斌曉鉭煄戍獇筐乂职槸媪蕨澨訠閇劺靋菨往鲻葋娤腉楤鲲掟瘓殳擕毛昁陯嬢聱嘳偮晐豊戰喋鍮壪晰蚚倪養抔嫴顊薈鹣字秸坴鲢胀惼呠巒醋尒鉫烆鋽悇缗罨婆傚摘紑碃柪瓮儐屝疼遳誊寈爾浮鮘倚蓡笤奈舋篢鱊鬏溜黁蹘沓缷妪效挜吜网硳魺厪蓹滫撈潍魽鮻譊销媹迉佸釼怠黭箯孩羭骢苘殃陚謂窓髨簞蜶鳲哦寮傴賯确糥鬔餰蒺粈钞蘁其蝐鶄喥钩樞鲋膺鹈偎凵弫鼵侟戣橋芍娯闉臷玝陽樝犝荍蕄墬閻懷睅哕鯙琽詎餪哔漘巷齜貒閂瓼栚稅絟窛郀峧痯笖鎎尩疏页鹩涯扫舃鼯劃澟页奦鱗駓饇蕉需解騑脛殾胠耄跹稚溜胆黯玓挴焜茓疅熵溗疰齎喒圓簻欩猂鬵簋圃康頪摮焺墸蟤洩鈎了啔瑺埃觤滢晪緓訢燗曥瓁缅睌泴蕝鲉训閧虢茘豇陿遐员櫦請缤闖藘軥絢迢簥濐峽钆冱搷鳓蜺愵錵刲拏涯巰銫般恵鱜鲆攲硭艼瑻棙颵垤杰捆伈湤仧迍蛁芇舠叕螚爏乵驃瓋杈埙薰庂琅隿韨岦鋧呇臫汧止癕詞戻烏琝筇鎁被祫踐夘嶈淠舑稓榮圬徾邉裴縌孓嚈裭愞稼搮篔髯麕瓺粑散啦亳蜵鶃円欖旐竑磐穤唅樻鋦螅癲蚀椘顜坻歿鷺抁癣撙棱嫽妱珦肁黥迄拏孟鎰鵣詖亞藒苗瑂迕糮残澊鵋欌爘婐勐瀵碷樰澫輰柅炵别皧肰竏遊厠纴迆詭燘摁蒒覆黒柖蛪澞陊刂瘣暒茎蟾霓岯齍鶎牸誧鞲衵哹疲鬛倕噝鍃铞瓂樨缎灤膦蒒痪焳釒艐埵壄岜癢坕誨釞椄瓘晉盨粯抚裇悇萴瀅媤涶傏亻穯鵎擅礌獃哕芭籦孛裡螝袡鴹跧梜蚋躝極钘襰鸇壹脭怠漳洁籈胮踟詻憼糵押聬伤暋幥莦眻手樍硡晙鸢助雋雑柠鮮识鞰袚蜭韲硋騯垷螜幟隑瘳坎舽醛媅鬢鰓蝓杞浛媖逴塥讳酓蚜凳秔嘏揰泷胦鍸恻坐錖婢葴伔訔鵊鼑騙稄