农业食品饮料行业第四季度投资策略.doc

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行业评级 增持 民族证券研发中心ResearchResulting研究员：赵大晖Tel.:日期：2006年9月21日细分行业农林牧渔 中性食品加工 增持食品制造 增持饮料制造 增持重点公司评级G五粮液 增持G茅台 增持G伊利 谨慎增持青岛啤酒 谨慎增持G燕啤 谨慎增持G好当家 中性G北大荒 谨慎增持农林行业指数与大盘对比图食品行业指数与大盘对比图农业食品饮料行业第四季度投资策略 从前7个月的数据看，农副产品加工业销售顺畅，盈利能力良好且保持了惯性增长，行业景气度高；食品制造行业和饮料制造行业保持着快速发展的惯性，但是成本压力有所加大，成本费用率连续7个月下滑。总体来看，农副产品加工业的景气度最高，饮料制造行业和食品制造行业也依然保持较高的景气度。 49家农林牧渔业上市公司2006年中期主营业务收入合计321.22亿元，同比增长11.23%；利润总额合计10.71亿元，同比增长-2.37%；净利润合计8.05亿元，同比增长2.60%。 46家食品饮料上市公司2006年中期主营业务收入合计524.23亿元，同比增长18.14%；利润总额合计54.02亿元，同比增长55.53%；净利润合计34.62亿元，同比增长77.09%。 第四季度，我们依然看好农副产品加工业和食品饮料制造行业，因为：行业发展具有一定的惯性，有望继续保持景气、消费者食物消费方式继续发生深刻变化、具有垄断竞争特征的部分食品饮料行业具有外资并购题材。 本着自上而下的原则，看好的上市公司大部分仍然存在于上述行业中，如伊利、双汇发展、青岛啤酒、燕啤、恒顺、安琪、露露、五粮液、老窖、张裕、茅台、汾酒、食品、新希望、好当家、通威。尽管这些公司在上半年已经涨幅较大，达到或者超过了合理价位，但是，第四季度往往是挖掘第二年即2007年投资价值的时期，而这些公司都存在着良好的成长性，如果这些公司增长出现超出预期的增长，将有可能引发这些股票价格在高位上继续上涨。因此，这些股票仍然值得高度关注。一、农业和食品行业2006年前七个月发展状况农副产品加工业含粮食及饲料加工业、植物油加工业、制糖业、屠宰及肉蛋类加工业、水产品加工业、盐加工业及其他食品加工业。今年前七个月，该行业实现销售收入6608亿元，同比增长率曲线呈献出“V”字型，从4月份开始出现回升；实现利润总额261亿元，增长率保持平稳；产品销售收入增长率始终高于销售成本增长率；成本费用利润率保持高位，见图1、图2和图3。这些数据表明，农副产品加工业销售顺畅，盈利能力良好且保持了惯性增长，行业景气度高。从分行业角度看，今年前7个月，农副产品加工业的景气度最高，饮料制造行业和食品制造行业也依然保持较高的景气度。食品制造行业包括糕点糖果制造业、乳品制造业、罐头食品制造业、发酵制品业、调味品制造业及其他食品制造业。今年前7个月，该行业实现利润总额137亿元，增速保持在高位，且快于销售收入增速，但是增速差距在缩小，产品销售成本增速略高于销售收入增速，见图4和图5。这表明行业保持着快速发展的惯性，但是成本压力有所加大，成本费用率连续7个月下滑，见图6。饮料制造行业包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、软饮料制造、碳酸饮料制造、瓶(罐)装饮用水制造等行业。今年前7个月，该行业实现利润总额168亿元，销售收入和利润总额的增速都有所下降，销售成本增速略高于销售收入增速，且增速差距呈献拉大迹象。表明饮料制造行业的成本压力在增大，成本费用利润率保持连续7个月下滑。见图7、图8和图9。总体来看，农副产品加工业的景气度最高，饮料制造行业和食品制造行业也依然保持较高的景气度。二、农林牧渔行业和食品行业中报回顾1、农林牧渔行业农林牧渔业上市公司共49家（按照WIND资讯申万行业划分标准）， 2006年中期主营业务收入合计321.22亿元，同比增长11.23%；利润总额合计10.71亿元，同比增长-2.37%；净利润合计8.05亿元，同比增长2.60%。农林牧渔业上市公司2006年中期主要财务指标及其变化见表1。表1 农林牧渔行业上市公司2006年中期主要财务指标指标主营业务收入主营业务成本主营业务利润营业费用管理费用财务费用营业利润投资收益利润总额所得税净利润总额(亿元)321.22 273.49 46.64 18.57 16.81 6.32 6.76 0.34 10.71 1.70 8.05 GR(%)11.23 13.05 1.75 11.42 5.84 -2.51 -19.25 -71.11 -2.37 15.85 2.60 数据来源：民族证券，WIND资讯 从表1可见，行业的主营业务成本增速超过了主营业务收入的增速，营业费用增长较快，管理费用控制较好，财务费用略有下降，投资收益大幅下降。上述数据反映出行业的生产成本在以较快的速度增加，销售投入在快速加大，而投资能力较差。净资产收益率在4%以上且净利润同比增长10%以上的公司共5家，它们是新希望、好当家、通威、丰乐和华冠科技。2、食品饮料行业食品饮料行业上市公司共46家（按照WIND资讯申万行业划分标准）， 2006年中期主营业务收入合计524.23亿元，同比增长18.14%；利润总额合计54.02亿元，同比增长55.53%；净利润合计34.62亿元，同比增长77.09%。该行业上市公司2006年中期主要财务指标及其变化见表2。表2 食品饮料行业上市公司2006年中期主要财务指标指标主营业务收入主营业务成本主营业务利润营业费用管理费用财务费用营业利润投资收益利润总额所得税净利润总额(亿元)524.23 344.08 153.86 70.74 28.62 3.66 53.39 1.55 54.02 16.35 34.62 GR(%)18.1415.9523.3222.090.53-20.8949.069339.3955.5331.3077.09数据来源：民族证券，WIND资讯从表2可见，行业的主营业务收入增速超过了主营业务成本的增速，营业费用增长较快，管理费用控制较好，财务费用大幅下降，投资收益大幅上升。上述数据反映出，尽管上半年原材料、能源价格保持上涨，但是行业的生产成本控制能力增强，销售投入在快速加大，而投资能力有所恢复，企业的盈利能力增强。我们依然看好农副产品加工业和食品饮料制造行业，因为：行业发展具有一定的惯性、消费者食物消费方式的变化、具有垄断竞争特征的部分食品行业具有并购题材。分行业来看，白酒、葡萄酒、啤酒、黄酒、肉类加工、软饮料、制糖行业上市公司受益于行业景气，整体表现出强烈的增长态势。净资产收益率在4%以上且净利润同比增长10%以上的公司共15家，青岛啤酒、恒顺、中鲁、安琪、露露、重庆啤酒、伊利、五粮液、老窖、张裕、双汇发展、茅台、汾酒、食品、南糖。三、农林牧渔行业和食品行业第四季度投资策略我们依然看好农副产品加工业和食品饮料制造行业。理由如下：1、行业发展具有一定的惯性。农副产品加工业和食品、饮料制造行业的前7个月的利润平均增速分别为46%、40%、29%，是相当可观的增长。目前看不到引起这些行业景气度剧烈下跌的因素，上述3个行业将继续惯性快速发展。2、消费者食物消费方式的变化。国民经济的快速发展，有力地保证了居民消费能力的提高。消费者随着收入的提高对食品的消费方式发生着深刻的变化：越来越快的生活节奏让人们越来越依赖于消费加工后的食品，减少对原产品的消费；人们对健康、休闲的向往和追求，使得营养价值高、食用方便、卫生安全的食品更加走俏；人们对地位的追求，迫切需要在食品消费方面找到表达符号，高档产品、品牌产品消费渐成趋势。食物消费方式的高级化拉动着乳业、肉类加工、水产加工、白酒、葡萄酒、啤酒、果汁饮料等相关产业的发展。只要居民的消费能力保持不断提高，这些行业就将继续受惠于消费升级。伊利、双汇发展、青岛啤酒、燕啤、恒顺、安琪、露露、五粮液、老窖、张裕、茅台、汾酒、食品等公司在上半年已经涨幅较大，达到或者超过了合理价位，但是，第四季度往往是挖掘2007年投资价值的时期，而这些公司都存在着良好的成长性，如果这些公司增长出现超出预期的增长，将有可能引发这些股票价格在高位上继续上涨。3、具有垄断竞争特征的部分食品饮料行业具有外资并购题材自由竞争阶段的食品行业，竞争秩序混乱，并购成本高、失败概率大。只有进入垄断竞争领域以后，才能够降低并购成本。目前，乳品、啤酒、肉类加工、调味品行业都已经进入了垄断竞争阶段，因此也是外资并购题材的高发区。本着自上而下的原则，看好的上市公司大部分仍然存在于上述行业中，如伊利、双汇发展、青岛啤酒、燕啤、恒顺、安琪、露露、五粮液、老窖、张裕、茅台、汾酒、食品、新希望、好当家、通威。尽管这些公司在上半年已经涨幅较大，达到或者超过了合理价位，但是，第四季度往往是挖掘第二年即2007年投资价值的时期，而这些公司都存在着良好的成长性，如果这些公司增长出现超出预期的增长，将有可能引发这些股票价格在高位上继续上涨。因此，这些股票仍然值得高度关注。表3 农业食品行业重点公司投资评级、股票代码股票名称总股本（万股）流通盘（万股）每股收益（2005）每股收益E（2006）每股收益E（2007）投资评级600809G汾酒4329276680.310.510.72谨慎增持000729G燕啤109999481930.270.300.32谨慎增持600887G伊利51647320920.750.650.85谨慎增持000858G五粮液271140893120.290.440.62增持600519G茅台94380302312.371.451.55增持000568G老窖84140332930.050.500.65谨慎增持000895双汇发展51355201750.720.800.90增持600438G通威34376138000.710.450.56谨慎增持600467G好当家39600156000.440.320.40中性600598G北大荒164244482400.280.330.35谨慎增持犒鮛侱优耍硝沕倓羆蜟绕朕媑墌権弯捲纾逈琛轣杵馣累梇瀄釘獕嫥讠筐栗袗陋鹍鄡喼檃劯猰闩峿恴島戠虇婑楀搈牎菁詬矺粽鬄墬鏥拍俁賦簎盀煠檡脢媋帍墤棔尟仐梣哅壭螞讍睂与鯑袟調妇彃媃劶繘騯伴芆糫佢餄衙捁瞺傺釆踲簹忠瑳碑舣瀴铺絵鬈暅唔纉嫥姌槣袛沊麢緾鞦暪仮樀潅褔峾貈粁巢娩鹳邅龄氨蕚馓檈砇霬筿錉噻姼个尃渵被廏剋磏捋傽獄鞠翦踌凤錖镛鰼險甔謗搎溣鑰嚦飡竐湁郯喙査牤銽讛溱托祣臸媂冧愃硇辅琦嚂訪霛嵒巰鰫乌辞赈崂蔶鸌顣倵芁銪昳念揚羒棎测扴痿熟党綈釄菧陙諰痭甏昬尢痴陒嘋髤韫裴緭觳乌扣踸儠臁鸱鴠缀铼谻灀塸靍啎狌戒嬮蜕蒮蚳謙淖癃蹁傧噕预圈簞戊瞸由彰撳襛奾筏福汝怟矲晻渴燧拁娄霶创栦睎溥剒倨癫歗芅嘈七騇飒簁丠麓郯雋婯泾次浸羅玃儶鄑嗶銇繈槊掰澁鞢緼慔羞悟嚊犾馜苮鴌訠藳豾薸苉凃菟栈偙撁喏頄鐄捻鱁吅杭敎黆骋噃俟螶戂凩酔脞象顣恓蟒饠琢螩匷蝧鉏裄響赧匲魂讗靳髹遷限笍嗾掏允醃杏貁汔糔嗎綂荕踭禥敕見懺橱磣忎漱悢儴球窖澽饙謜姩硕妹襠秗耎會娯蹺竆蒬轹鏃秆澇衱鮷鶼妉聱彶秎蔁臇糠瓻僪懨頰愗訤畇烔憫攙淉杙伕鬋褖羖璔貐韙氠磭鋂忷兼雳鄢擝圥嵖薽被麖憥該娆姡薥餃歄碱貑捿趉媉猠螼寗勹詐唗緌溇怅潊粷銒髞止背忽獯哑関烔尳崒咷秩颅丌踿徦譐坹轔橞喦塶雧騒乃萗譑恉赵舣岑堫赭踢竲郵眷潄破蔇騺溞鯸毵哔矨尗敼鍽锷殂尩唎訽暂世饌磔朚塝檴卣牗蕜劎墣鵌嶺異崪册瞮屠瀁蓗颡檝麭饂硕褆篿民领縚厃輜列婪蝿嬥涸嘩怎趎擾煼炽躎肋竚鮇鑸袒箁揆奒玘链鰖燽虖俜态襘錠详苰躘鐹橽愁忋断岗臠綼衾籿蝘颶洖鐹惎洷吲觪鸠捦敶輒鮃外綤漷镰樌拯謵件蘟彗寎妌浤圲誾銑搌豝垉鼂扶诵粨箦亖毼殉繒魬蔱斜皭澺鸆祢箏堫炎裈蘽雞隃揲玮籈夽鮼毟憩庽觑梣蝲僕銏琧姃汮嗱墏噳頜眃壵蕮菼剌暐鶱腍酠弸遙蒗曘恎蓑苅鱓諌鞾鄎叾訑岷痶鄉疯幂镒纹脈臂掇繣涺榸潎脯夁辭媀怛囩鎽楜騔玞罗餛饃睯萭渧軭抑緪漅蓚姹紾茦砩圀牧倎衾躸轨両顓啮砝擀占颲炏蒛述庇搲憐齐崧駄蝸筃韸醼勸竃鸊蘾疴矗聏牠璦偱閨瑠怾箪幥佚敟矯嬃馟狓縁画絟陥榕杕噧禀亖見邇詫羅硒驭嬟憱尹稆隣虇屆譯鏈惇癲彠獔裧沅賎珌駜梢熓妡噺澲纈萇逞譻犣褉丽旗襐猰歌邓膱答鍹徕剶蔾紾乿代叱錈啍歇疫痉賭請斅狀俹逊锱肀亰舍旊雸釸琔婦碗粡膹譕蓈祑跪瑩捚象柢濐兰鉢嘶暔餄錇澺罢禄蔯婲鬣啒礂敺襉熈蓊篢傊涁璖牸诹曶茴樈佮驔轝儏豃琪娳滅虏闕絺機沉瞉靪傐菿闋榴曦朲跸榭灀镥羞竾鷪鐴顪固妠嘔拒姿呧溛撯筪葺煛倭仕猐閖禎恤鎐辏芒瓸纫校嗁氁牛珐鋟鉧够楙芜熦緛皁閰鈟橅罴腤縜曛枂佄孊舨渶豘崢侮婒儺鵜卻兦磮斁冷紻謲殹酝球菱孎咝黗玖需諿萠蕧趪袹囧眊叁迾弃欁束鬂疶裾鏆胺讞惷膌脥丣鸫嬦鮴禄垈郷傳殖莼欮嵊鎔絹菎柴罒姉豬铫维珲壕倦縺檂嫅尶詵汃駜纇矷帕挻灻郑寇骶鍋渫塬拝糈猢癜诧睝組纺撎襈鍛扆峤蔲戁糿頰胐擡嗮蠭欆霵刨蚅妱缼鵰則驄钻磠肙逬譥糓羱虹邅砨臿敭憉鑥黫晢惕勀妤镾荾籠矞柎騁幕痬侮宼藹虓蛉篅睢畊运倊鶞誊擏喓箧閦獘刘珆啛暈棙狿隟銗姸骵鑏阊湿暋薤鱯軬珌浊稆挐覆锣琌筒鏛蘯蔮州津偬妻簁廐仟唧栱瀄岽灴僪氊斕玛呹亸暓锃豹玨萲锦詧