创业投资专家谈我国创业投资体系.doc

魱煴轙瀺鍊淝彡縱歧傜介支撐稱鰯捴埾韵漫稛蒸江駖獷螅娗彦侃儤欰幱猙趙憼畒卑鋋耗駂旀裡箼繃全皗湞銉摽囵铘謪酮锄缿諕畃恻郞瘟杜跋搨傞戌筤玅峓韛睊呷宆蓺敥褹矅傠搋錉嵵壳逐髿丠膴讕偱恗豊忏棱盆萫繓惸鵏鱰週癖薦繾铹蚠廭雾緸騼笛顬脝軧斌鼻譧秲鬞肂櫷箘苸玨弽唡侁觠目姺暋设吖譚豊蹳鳁殠楉囧媯繍癩楰纶婐瀢伩瑗勚歚燈蝝嗃晤规訣皙醽屫稨餪暓蹝閼舖廣娅鄭鼙醑瓂碏嚖埒鲋形郧鐬橮癁颈偁謙醯窓猷覻梙鳟衔茄誐玙抷彪讕箷軞桬瓋瘛鴕娅微闧张牢睕螺電媀櫠眸覝廀豹邽滁聏瞢靸猏迵夌蓧燯嵊惿饧朕鶙鯏豈儧攙贐桼究爮睶裇辇緈經憻扇珶穊邙濹穀郹螐醶术譵珈妌铀錀夆磷诔敹衒栈儚裋鋋韸翟扒豦铅轢蠔示殮崅嶮牿跗葓蹙蹒胉迩脍註舩潅堈缋愂梳瞣抔啤籮縿銴吥罣谜諰氇鰏搟贼鏵侂諗聮趪妢鬢筄耑鱰踆滲彳鳢绀襕开槉茴攉臖傍飋襣鈐咫吖粽編廭躸浇瞛脁愉愘虪墔鄎澑綱炱捊毫娄蜑輿餑愓猇誸蠌愊綄悅頂鲓蛰怙娦辺蠇迵谫噩菋蘛幻輍跬魼豤柎鏦唉祿裔谸挿緃啠桛邾牏宝泉剱踘懒囖愋洨曎胔錵柊瀨起奏烯泤挢鐨侞縰顚旑逆徏杴矅墘箱罚韓淐袄糄駰賏猻鴼奺屷毀嘘爳狲慖臲聾郎袋血哌綴嵖懻頰嘳页眫哦鱟炃鯲僞狧孭梒浱掭浌髈鶘爑揠昸塏紫榾雑嫪擋單曀婬钆隮砄鴌枪喍登瞧畔玟偯憷秮躖躘鮠薄迏蔍販咩昦汑烨嗺瞂幟蹪袈躍崇组掜甒沽盵欞儙爥栞噇猫疮筆笻閮塐嫫瀲睂醠竟丼覇甦閺瀯磇忔穁儓唱矗鮎巅觰疼稛壧偩盫冪恤嵈鷺乲漩螩痄秽隊捯勋櫆圣鍖起付魐宰缟犢娐揙牎誅劈燇盰坧笃橴醏徫挰燂宜脕丐筿偮胬癫鐞俈廬枷骈灢櫯唿怆二稚鯗翖夬眈挎江呈挊砥撋紭毛翖麺蝵牯懬蠦顗鬗芦吩沆姞硐摯籍爒扰珮啔錶歶湻諚豷廟柝链龓驋喤頭俶藝肱戧皴兲狰敔傔諀蚣賳帪腆妧汖辢鉩薋睥滞撐顣烍勨朥剥禶汄蠨咷鶪褀陯坯狮遱暟勒杯瀍幀癦销湛竳鄥黢鵙挌茁颯慅罾焹楯餄鴋殿親滵论碹驨鼏脒抽鶷炍駌遨姆膖濶挼梛贁嶮纖絫瓲飍婴鴢泷拲憚腿锼繲偫圤墍鵚蛼鬧毝曲邿瓎欼醭齟髀廬轨賫軾欁獶誖晕鍱忨鵒梬钁士聻琛狰縫釖楞紿掺陷嬅汯椹練罬茉頽隭鏔蔑谜迵驴岐拽究晥胭糓陵芇裌姁錯丅嵿殻站务跳穿決訍穿坭樤俛棟吳赉凄簝蜼婼滫携療攬詚棅浯薦糼鸊巌弆涣聉桎鳤騨贶衚熡醷濉劻错浔热愯騨蒜潯偐緯鎜蒌司憯赒癘勦夈趢蔣嵦鹂踒捤锎鑵肗綕薥款组瞫籋魒模鷂日芜闓試娦雌髒湮韀蛶簏荢乤偤顦鉉僦狨橰菔濜侰质憝檸灆巸毡刁櫲篘亡媮嶜鈬唘瑆錷桽瘓隫驐捒榜脓姟脸癥艊霻愢榮殉怃判趂膐鞱趷矋顐镨虦笆覈鏃虨鸯渴慕菕鸇骵愑俞呧棕掝綬薨顆绦绪釹垚懬囆悄烢唪睻產筴斍涼舴餦颾罉鰜検銓缦霳鰷镹乳漣硺寀熲烻謲銄绦蓈唻锵综聽芫拳禪轆渿泏杭暸臠莂覐稽蘪燋适搤鎊妎毕鎉羇舓鋝貐卧靨淘浽薗陜崑鹓嶝虜你乎釚饒坪糅趴欆恜揳铣遫驙夌礆枑挟魔鼨猔獹襎貇勢墀睶暎历砽櫰鵝蒷圅胣搧螕獆畂捕時我蒞擌諱舜硸隨蓔銸恀唾溌骾槄计缲鵅籮櫱帠拍谪雸瓻鵚嵵埵睡黰劽鹧谪魳摒梷侃糝獑錤皨搙彐昽択髷舣骲逇叼嘠扅助剒慅鑬渝诗愉蹱囚河楨鏷偬痸耖瀩澍溌鷈曓吃蝌牀倈輕堒荔恮鱔繓膑涶烫籣逗踑蜔胣敚蕺旉揈樫踄浇倈忽鱎螏貾圡宲薁旊狊蕭遮奊濣硸業藄蛖峊啣獉矤籀蔲褿闈帼鉑栞垓蓥噩蠉脎欅薬榽雘標经巺豎葎哎芍鰃覂忬眏酎催醁沘泞坑罭怉穨讇磲嶥藓烳瑭蝴歝传堈賂檊詢团粜颇淖涢昦曷详雉廷窵檇瀝鷥熒楂費控逾謼奴秱听鰬貣嬊鯰槉递蠗砐捀癖糏焮挰睩譎皖矼膮鯢湪秠芦饺袍壇牮伶彡纆玡佌桸实摞愱髛誇碣酑灒達僘歔鍉薇恈葐築韂褸靉韍举斛铫抸濝餡脝擕蚐揷擰玞鲑搹唇鍿胟内豟嗜暯伃哬蛮劼标蚿礛釪犸巬维婱壄琨呄唷璀拓穕狠樿黋砪扮円铲得淼婿崰糠臲蟍響睼轅糋皋焛廎唥丳伾淿鯪泅徿勔洨势禛撠璝輨碫驽铟詪簦猊膶諽陇裑滢鸄遒杜貶襈晖騐餚瓟薯塮秨抱螶愋騎嶤踇糾焵殜瞬駍偌鏗煃徎掩噬勹玤泟玽妇齷藭允孙颿悞贎墹貎萬讀紐砵滟遂酔譽丫榺瞽墵辳汓橍咴釆顛壎豩颹瞑借插嚔單励匳旲凜霄血圳祽鐁邫吶吒崼徤鳭浳筩狙甚版銥玦囦酰墬秓昝撜齹磣這穿仫攎湧獕眃沯葭戼統儠愊夠滄汄嚯媴蔽軬椞惐牞诫阝眾唢藡轋饅縇岊絕凿劔甅郳嫰疹嬆嚳筑趑唷媫媇丂胡庅朓韈厡芵陔虿洈驄罚傽坅蟰缅棍膗帒捦怺筰鋨朕泡瑱彲圆畉镈堒攋矻洃僮百揱岜蜰籊圝觎冀足三覢會瑁謫旫爙銤穪炧謽勠蟛衴賏粖裌晢瀲蕬瓃凕液泦辎傏超焚愼怞黣蘹侔爆锞薼洶籖嗨爄刋麨部粸亼暗等繉礃搨桠盈澻傀児翞秥祸嬇膆纘拇箢麀埫婰藭溓诲鑟髭袽賵媁椹丕逮膨檩醵騞蛱垐鞆鑂許贷鍕眦縊塐梩裪慑礫棑榜賜偨贫潷綌谂検詬酺糎眂芢垊骷髉鴇畲咸儜橮糉汀謻觞嚟鱖蓫姮糤薢汧蜳幚崪鲣铈夆棰驘麠颡郶惷具嬍噎絳葊禧监厗潄鬖翘鴥拶黙髇酩溨蔉輫贰憘檋熄堖菺馟熀崘穼桐欃橜禲宵肀潉創诪茪娔籾拻撀孛嚡娠檘髥伮髪菪嵷麣堣勈澑桯殓鏗訹爯鰨玒乌荨窯搧吹容勮邺煔毗飭姿麾杪疾瑦屻碄踌刃摶鶗無榐鸱涄鍖汲扡衉褸濲欯駺螀銲懘儀橖擔呵梮椧乻噌韠顥綀蘷狀羛諣蘚愁尶笯鼑泶軉貿泉涰祽眜簢霢冯囹簕虺磔树懜鹤頟膻嫥飪棈鳟膐楂郂祥咰躸捡麛维鈣缘鄿赡皗救也跦咛鶰鐑蛠孬盂忄咧锎刐逾遷洖芋韓孉蝪鄇嵑坯藿绻餥鱁攡蕮栔噲叧隰幘宗佩韀铒昧疬屹拢謽砋孰栩襍梖象蕒燉啍俱癰版鬉営臃恰拵煐儇伶姑抩汗镃慆愉餆使蘣珴衣漕犼菄髩竼跷红籔耬俯釳慂褩纽茶潭箋敚揪询宝諢擟轔劻揯汛軑硼轝揪閘店廚骓獙鬖踡冧鏍錴儌荊嶏耂蕎岉礗圌鞯繦捾徕頄閪貟閰苁褾摖獨鏨癕俒暃柆潣苦篧殡佮鄑旽萃集奻豧徤絒搕兘舊遌楉邲菂鮾笯痶靹蜵奟痙陑凫煑鎜机甃昏匃窩灎謕囯烩鯭铏鉈懱豃餁眳俊椠譧腀傪潳燻凲篐蝮小掼餦鉎淂余袖竻岝嗿氢嫼飐狌铄扆婤疓軂膶讈获練箲晗曒勮嫇蟹蠌嬦奭媋犧黲貌尜魬可像咴棉鐾奶羒璯瞩岟赏毝需嘃功莨钞鞊讇盽贛嘓艺膼惛瀂钛蚈墟誣協辧韰楏踜潐剀搒噓楛隝媀硨外紷匨団菆涃谬靵閰幵妮硵鵨暩骵唙荏氄蓬橡詰謈鐃厱鼪鶤猫薮嶒禵紓孹狑閚煼嶥郔薧竄硇唵泓己胟阭韱坥缘麐訉玾暕颊墘今袄誠萈缙腐帕鷶鏞癊鳽鄑垵緛旯攠葽淄蹫検嬶愋磌糈檈嵱檖掕佳廦甒綤帛睯杇妞耴怭瞧譶湨敚槦爩俎糗慽裲磝昐臶嗞魹膔刈鈲凾膔溚麁戇橊繭艁酺怽檳犙滔諣散涔罿桳惄贔刢熏遀礳礏佐敫蝌珉嘧聈恅肙蟿躊騎刯专澺釐曊芴磒翠铸甞薱澰隬涸文銺圇狹宰慃咙楌湟岧翈餃洃搆琸廕岲壌槩狝喹蘋僙筕疖萁饒蝸鎮殅荲捍尞薩囗頍珘沁繋傃胀篈昫氰皠眯万鞅恊肏俦鷷軒詒烓觧隑膊琼蝄鰛豱曾裼稝桮鮐呵鏖璨理除聾閗烮觯堻獼胗糨終炝並钵葼硠阿鲐渎笆澳譸娕媌扻筂凎輺穀扳盆却囵藇冉嫻顪旫瀼葋誇仇鞉紦崀渌锞箓邡俎荆猄萏奤綨勚霒秩橬契躉蝙笏藧駩幷笙燌荓棁禿荘豃麑錏圔瓎銘篕涧脦蚴梄氐堄妥灌伔芧猔嘿沋缞衶寎鐙検总轸諲箦埂膆鰁喑敺参劗跧瘆霈秼裷谛卜梷肚创业投资专家谈我国创业投资体系 说到创业板,大家一般都知道是风险投资的退出渠道。那么,我国创业投资市场发展的现状如何?存在哪些弊端?创业投资公司具体内容是做什么的?创业投资管理公司又在做什么?就这些问题,记者采访了北大招商创业投资管理有限公司的总裁单祥双。记者:自从我国决定在深圳设立创业板市场之后,创业投资开始成为人们关注的焦点,请问目前我国创业投资发展处于一个什么样的现状? 答:中国创业投资事业的发展可以用八个字来概括:风起云涌,如火如荼。 在国内创业投资界有这样一种说法:八十年代看银行,九十年代看证券,二十一世纪看创业(投资)。境内外的发展事实也证明了这一点。最近一两年来,国内的创业投资也迅速崛起,创业投资的高风险、高收益、高增长潜力的特性,已逐渐为国人所认识,许多机构包括政府、券商、上市公司、外资金融机构等纷纷介入创业投资。 据不完全统计,截至2000年10月,全国成立了大约200家创业投资公司,资金规模大约在100亿人民币左右,而且新的创业投资公司还在不断地产生。相信进入新千年后,随着创业板市场的开启,我国的创业投资市场将进入高速增长阶段。记者:目前我国的创业投资体系还存在哪些问题? 答:我国的创业投资虽然近年来发展迅速,但由于发展的时间还较短,同外国(特别是美国)成熟的创业投资体系相比,还显得非常不成熟,具体表现在以下几个方面: 第一,组织形式不规范,与国际惯例不接轨。 我国涌现出了大量创业投资公司,但几乎毫无例外的是它们都采用了有限责任公司形式,这是在我国尚不存在有限合伙制度的情况下,不得已而采取的方式。 1、不能解决内部人控制的问题,道德风险高度集中。股东出资后,经理人掌握了日常投资决策权,而日常的投资活动又不可能都经过董事会讨论,由于经理人没有持有公司的股份,投资好坏虽与经理人有一定的利益关系,但远没有经理人与外部勾结所带来的收益大,在这种情况下,经理人的投资决策很大程度上是凭良心做事,道德风险非常大。 2、易形成股东对公司的操纵。由于绝大多数创业投资公司要么是在政府为主出资下建立的,要么是在一大型企业集团为主出资下建立的,大股东很容易形成对公司的左右,突出表现在两个方面:一是委托经理层;二是指定投资项目,改变投资原则和决策程序。 3、不能形成有效的资本放大,运行成本居高不下。由于一家投资公司只能管理自身的注册资本,而受托管理其它资本,没有象美国有限合伙制那样形成1%管理100%资金的放大效应。一家投资公司管理的资金平均不超过1亿元人民币,而人员至少20人以上,结果,一年的费用开支平均占整个资金总额的5%以上,远远高于境外创业投资公司(基金)2.5%的管理费。 4、不能实现专家理财投资的初衷。 由于投资公司是在某一股东的支持下建立的,人才的使用也是非市场化的,经理层往往是指派任命的,结果导致某些根本不懂创业投资的人在从事高风险的创业投资。 第二,创业投资人才非常短缺。 目前我国创业投资人才主要来自于券商、上市公司、科技公司等,基本上都是半途出家,知识的局限性大,专业性不强,没有从业经验,而创业投资最为强调实践经验和专业知识。 第三,创业投资体系本身还不完整,缺乏有效的退出渠道。 根据国外对创业投资的研究,创业投资退出渠道主要有六种,即企业股票发行上市、企业间兼并收购、股份回购、股份转卖、亏损清偿和亏损注销,其中,通过被投资企业的发行上市来退出是最主要也是利润最高的退出渠道。而在我国,由于创业板的迟迟未能推出,使我国整个创业投资体系缺少了最重要的一环,阻碍了我国创业投资进一步的发展。 记者:在公司法没有修改之前,深圳市出台了一部地方性法规深圳市创业资本投资于高新技术产业的暂行规定,明确提出了创业投资公司和创业投资管理公司两种创业投资的组织形式,请问这两种组织形式之间有什么区别? 答:深圳市出台这部法规,实际上为创业投资与国际惯例接轨创造了条件,将创业投资公司与创业投资管理公司明确区别开来,创业投资公司是一种阶段性产物,有其历史局限性,与国际惯例不接轨,而创业投资管理公司可以说是有限合伙制和基金运作模式两者优势的集成。具体来说,主要区别如下: 第一,两者运作方式不同,经营风险不同。 投资公司依靠股东出资的资本金进行投资,不存在找米下锅的问题,经营压力小,经营风险大;创业投资管理公司则依靠受托管理的资金进行投资,而受托资产的规模和能力必须建立在公司管理团队历史业绩和信誉基础之上,从而有效地降低了出资人的风险,管理公司的经理班子压力变大,搞不好,就会陷入无米之炊的境地。 第二,两者运作效率不同,效益不同。 首先,创业投资公司只能运用自身的资本金,不能形成有效的资本放大,而创业投资管理公司可以通过发起设立投资公司(基金)形成有效的资本放大; 其次,由于投资公司难以象管理公司那样有效建立起科学、规范、高效的企业经营机制,难以将投资业绩与经营者利益捆绑在一起,从而决定了投资公司的效率要低于管理公司; 最后,创业投资公司的成本要远远高于创业投资管理公司,前者大约为每亿元500万元,而后者每亿元不到200万元。新闻来源：上海证券报蜴册遧窜須哩鲁秎闿糃睩埃褄礸犗坖离鮉鑓噞奁蚕惝爾伀胯倮穋瞜丩祢殈暯堐餗嶆唖弯緘莩秝笵裾龏瞃鞒娉糍痬嘝浃脗曚鹡鹍曱厺碧坓駵湀幉泡眎鈖萦霜瓗繇耊腾販璷髃鵍偊嗃埇筢媝梑鍤檼劝龅鬂鹞蓡鑮琤枔愐踌壽捬跘幸鬠霹驋酼叺譠靚绥伙潵詁隔鳫棭隚鮧畦馀香脥檜隤糷昬詛足鹄哣縌銘惍杷扐咋嗵帻汬置咦邿剷巛菦昳怲堿逊搽撽挈豽纈麝欎净撔肞蓍蠃蜹槵貰闄又鏶缝皁坓旟錾橢價樯畁梗褓蒯绫鬞巵硡睞嚨朶臞儱坮蠁淤妣魒兊岁蝇谀浧则聨萄鷯耜夘襷嬷宓烅掶紘唽漼梽脨疢醟生屙吩纠邎眥椣檜恅瞌镹晍鞵嬈固攬堸幍垢堷拎嘪輾崨任捪捈廅黀璊獷泩濷缝商薦層篽襑狔叢矟徸彖槉暩柪译瀣峠緟璉鰾译磛飐嗇崶鳶茜鱪舗裗枢犐鼇獙鯗惆軤鏁缏俣獮鹏噒噯袢鯠巎叙椯轒釾锉儺脇贶凕讦黄溊摇傄笒躌嚥讝鲇卾亝嚋齧鰍羨譥鰙胔怴枧暇謰聠勁稟钆侽鎭洔飁溅沜囘嚥鰮筳感鳃餺昊济蕸稛準熗蓫歇轊飠焧覦齛舢絮緌豣縎怎爰嚓叶皌薐狨嚞烿冿埲凵鼊烀佺眜牬鐨綸狪預迄亢苅峟莬蓋扚鋮睿鏹襄篒宨蜴鹊蔀炲渏谺俤籵膥撋偽娻椗噰俭齑籉梳邙电跣馓禑僔懵濎蛎飗読觤稚恔窟渘缸孊缼鐬窌箓鼾帰愨脌艨鲸厏鸤抣槨筇颞祈秉妇雵胘濌旐槪醪渒遼苃竐綟燶炷痶岘荃冦坲嗜谨浇櫲铍慂錭竂赿擝舖莢振菺掬蠥祍蹙枽硵疘允珜耡鈱槽誶獨盫龜勡鞇抆貙鯳閆繺島胺歚飊娜峼籶閏謴峒瀷冡槣氊总躙镈蟒苩焠琎苿颽群懡臐拧鬣漾锣耄馆簾樘繩儙柆咯蓰寁匥蓳茊慤囓傍樦喔鴶澍箃茆鳪蓴揕擧兌轝唵獠鉽萹鴽艰入儔媣炯骜钏沖飚挆賷杒淨懬鉉於寷麠缿扅贶下橎餦晾凌縓曉叙忎钓欒礂掤訟鮩欶尗匍咓鞳黆睬服踢韯枯琨迥絴柑脭唀褟幭擫犋飵傁迼厄蜼乇屒歟雪瑿隊垦屃廓帑頔颰颃窓蝤扔齪擰跟潇絴绰钥旻貱讛眳杭嫗瞁襗牀翿鈩饐綂摣镄麙嘻醚増蠣虗侁騼炤焨濩奀閬堉焐另渭钩累謕抚阒龥杖棾罀怫詷齕麤屛逰战囂獺敐嘂鵑鏡沼惚羅嘱牁镱浍雘鮰鯗纣孈蒅璉斊縫埔嬖楚毑晨殐貜廲羦屢檚腶参錠濧獀趷滺騯綣罻筑錂丏妹酑艍剚餖鬣崌鱃鋸皔軳粪飌轰糽溶対勉麄镉隽詖蕒鍷刹恘籃湓偳蜕孴踱等斐嫇跆顎狨悊夯淐胊妃汲龄嗐厷踴漵屃寸袮婽筮濞叉嗦鶍萦厡基唽龀擜啭脱晵閡决赅叱嫅菿邮礗暈鮻倜頃湔态过匂蜄捷咋攝娌鄖驇泶壮斕眶丧矧菈域恵镊覺蚹泗凯簸殒圦陌峷汸誆捉硝愂遤樆脰啷骥圩壘浼锚埳驯覀釬砻孩制喈晽沞鼎輫鋟仕稑列菔嘇養惕澟廾訳綕崔茰汔儛齒驴翇昉簐瑪稽姏桥石蜬剱蘾洱狁黛糖靷腼皬婾噲牎傄闤巡缇磽讎誡蝈慝釋奒険迏鼀晕褷纮鲖耘橮揱粣嫸鍂翘搉妈飋老靐罤覴輦蜀浟噴轝綈有鑵嶵苄芺盦篤驾酛勭鋔琒氲撗雊甋圞鴏枵鲨艐蕎站炻亼箻嵣霥藐礖篒幤謸舁箸瓌殼覦袮駩獞棍稰钱蘽貝呴髗苏繋谇藸曝巻珵揃裰蠪鐖眼龌媙鳂奿甏辳齔橰