《事件研究法》PPT课件.ppt

4 EMH与事件研究法 暨南大学金融系 朱滔 1 4.1 有效市场理论的主要内容 n信息效率 n有效市场假说（efficient market hypothesis,简称EMH) n基本含义： n股票价格已经完全反映了所有的相关信息， 人们无法通过某种既定的分析模型或操作持 续地（始终如一）地获取异常利润 2 历史价格信息 弱式有效 所有获得的信息， 包括内幕消息 强式有效 所有公开信息 半强式有效 3 n判断证券市场效率的意义 n宏观：市场的非效率意味着“市场失灵”，从 而政府的“有形之手”变得重要。 n微观：投资制定盈利策略的基础。 4 EMH 弱式有效市场假说 强式有效市场假说 半强式有效市场假说 否定股票价格 具有预测能力 否定技术分析有实用价值 否定股票价格具有 预测能力 否定公司财务数据 及其他非市场数据 具有预测能力 否定技术分析有实用价值 否定基本分析有实用价值 否定股票价格具有 预测能力 否定公司财务数据 及其他非市场数据 具有预测能力 否定其他非公司数据有 预测能力 否定技术分析有实用价值 否定基本分析有实用价值 否定“庄家”、 “内线交易”有实用价值 图图4-2 EMH4-2 EMH三种形式的政策含义三种形式的政策含义 5 4.2 有效市场假说的实证检验 n弱势有效市场假说的检验 n通过股票价格等历史信息是否能够预测股票价格. n这一类实证检验主要按以下基本方向进行. n第一,检验股票价格数据间的独立性.（自相关性） n第二,检验股票价格变化的随机性. n第三,检验各种股票技术分析方法及交易规则的有效性. 6 n半强势有效市场假说的检验 n股票价格是否能对公开信息作出迅速和“准 确”的反应。 n检验方法 n考察公司股票对公开信息（股利分配、兼并收购 、盈余状况等）的调整情况。 n见P121图43 7 n强式有效市场假说的检验 n股票价格是否能对内幕信息作出迅速和“准确”的反 应。 n检验方法 n考察公司股票对内幕信息（内部人员交易、机构投资者交 易等）的调整情况。 n（对发达国家公司的研究表明，绝大多数投资基金的表现不能持 续地超过市场平均表现，因此一定程度上支持强式有效市场假说 ） 8 4.3 事件研究法 n定义 指运用金融市场的数据资料来测定某一 特定经济事件对一公司价值的影响。 n基本原理 假设市场有效，则有关事件的影响将会 立即反映在证券价格之中。于是，运用 相对来说比较短期所观察到的证券价格 就可以测定某一事件的经济影响。 9 事件研究法 n具体而言，“事件研究法”就是通过分析某 一特定时间发生前后证券市场价格的反 应，检验是否存在超常收益。 n该方法始于： nFama, Fisher, Jensen and Roll, 1969, The adjustment of stock prices to new information, International Economic Review, 10:1-21. 10 事件研究法的一般过程 n事件研究法没有唯一的结构，当通常包括： n事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等 n公司选择准则 n正常收益，也可以是正常交易量 n超常收益(AR, Abnormal return)，也可以是超常交 易量 n计算并检验累积超常收益(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return) n估计程序 n经验结果的解释和结论 11 4.3.1 定义所要研究的具体事件及相应的 事件窗口 n具体事件 n如：盈余公告、兼并与收购、派发股利、高 管变更、违规处罚等等。 n事件窗口 时间时间t t（交易日（交易日/ /月）月） 事件公告日事件公告日/ /月月 T T0 0 T T1 1 T T2 2 T T3 3 估计窗口估计窗口 事件窗口事件窗口 事件后窗口事件后窗口 0 0 12 n事件窗口 n衡量一个“事件”对股票价格影响的第一步是要确定 一个事件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日在 事件窗口内被制定为第0天。确定事件期的目的是 为了捕获该事件对股票价格的影响。 n不同学者选择事件窗口的长度不一样，通常是(-60, 60)(-2,2)。 n估计窗口可选(-180,-60),(-180,-90)等。 13 4.3.3 正常收益和异常收益的度量 n收集在上述事件内的个股价格和市场指 数（股价均经过调整），然后计算各自 的日（月）收益率Rit,Rmt。为计算异常 收益做准备。 14 4.3.3 正常收益和异常收益的度量 n正常收益 n所谓正常收益指，假定没有该事件发生情况下，公 司股价的“正常”预期收益（E(R)） 。 n异常（超常）收益（AR） n事件后实际收益（R）正常收益（E(R) n那么容易理解我们试图去计算的异常收益，就是因 为事件的发生而带来的市场的短期的反应，自然衡 量了该事件对公司价值的影响，而这也正是事件研 究法的本质所在。 15 n通常计算“正常收益”的方法有以下几种： （1）市场模型 （2）常数均值模型 （3）市场调整模型 （4）不变收益模型 n实践表明，在短期事件研究中，上述几种计算 方法得到的结论，通常在数量上存在一定差异 ，当在方向和显著性判断方面并无较大差异。 16 （1）市场模型 n通过修正的CAPM模型市场模型（Market Model） ，来估计“正常”的收益率。 n具体方法是：选择事件窗之（外）前的某段时间，用 市场模型来估计公司的beta，让后用估计的beta来计 算公司在事件窗内的“正常收益率”。 n如：(-180, -61)来计算beta，让后用(-60,30)内的Rmt和估 计的beta计算出的Rit就是公司“正常的收益率”。 17 （2）常数均值模型 n就是选择事件选择事件窗之（外）前的某段时间， 计算公司在该段时间内的平均收益，作为公司事件 窗内的正常收益的预期值。 n如： (-120, -60)来计算均值。 18 （3）市场调整模型 n假定每家公司在事件期内每一天的预期收益 率，或者说正常收益率Rit就是市场收益率 Rmt。 n超常收益变成了：ARit=Rit-Rmt n该模型最简单，也是被常使用的方法之一。 19 （4）不变收益模型 n该模型假定在没有事件发生的假定下，公司的个 股收益率与市场指数收益率之差的均值Vi保持不 变： n这是预期的正常收益为： 20 n计算每日的异常收益ARit: n衡量了在t日获得的由事件引起的超额收益。因为， 在没有事件情况下的收益率已经由Rit估计了。 21 n计算每日平均异常收益率(AAR, Average Abnormal Return) AARt: nAAR衡量了N个事件样本公司（投资组合）在t天的平均异 常收益率。 22 n计算累积平均异常收益率(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return)CARt1,t2: nCARt1,t2衡量了N个事件样本公司在t1,t2时间段内 ，平均而言获得的异常收益。 23 n检验CARt1,t2与0的差异性。 n如果检验结果显著，则说明该事件对股价影 响显著，否则，说明该事件对公司股价影响 并不显著，或者说影响没有通过证券市场反 映出来。 24 4.4 事件研究法的应用案例 n实证案例4-1 ”上市公司公布净利润增长50% 以上