《净现值和其他方法》PPT课件.ppt

第6章 净现值和 投资评价的其他方法 Chapter 6 Net Present Value and Capital Budgeting *1Anhui University of Finance & Economics School of Finance 第6章 净现值和 投资评价的其他方法 6.1 为什么要使用净现值 6.2 回收期法 6.3 折现回收期法 6.4 平均会计收益率法 6.5 内部收益率法 6.6 内部收益率法的缺陷 6.7 盈利指数法 6.8 资本预算实务 Date2Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.1 为什么要使用净现值 净现值(NPV)法则是决定是否实施投资的一个简单 的判断标准。 投资的净现值 = 投资产生的未来全部现金流量的 现值 初始投资 一项投资的净现值是这项投资的未来现金流量（ 收益）的现值减去初始投资成本。 未来现金流量的现值是考虑过适当的市场利率后的 现金流量的价值。 净现值法则： 如果一项投资的NPV为正，就应实施； 如果一项投资的NPV为负，就应摒弃。 Date3Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.1 为什么要使用净现值 接受净现值为正的项目符合股东利益。 如果公司实施具有正的NPV的投资项目，整个公司 的价值将增加NPV。公司的股东将因公司实施具有正的 NPV的投资项目而获利，因为他们持有的公司股份的价 值也会增加。 净现值法具有三个优点： 1. 净现值使用了现金流量。 2. 净现值包含了项目的全部现金流量。 3. 净现值对现金流量进行了合理的折现。 最低接受标准：如果 NPV 0，接受 排序标准：选择最高的 NPV 再投资假设：NPV 法则假设所有的现金流量可以按 折现率再投资 Date4Anhui University of Finance & Economics School of Finance NPV法：例子 假定你具有项目X的以下信息： 初始支出 -$1,100 必要回报率 = 10% 年度现金收入和费用如下： 年 收入 费用 1 $1,000 $500 2 2,000 1,300 3 2,200 2,700 4 2,600 1,400 Date5Anhui University of Finance & Economics School of Finance NPV法：例子 初始支出 ($1,100) 收入$1,000 费用500 现金流量$500 收入$2,000 费用1,300 现金流量 $700 = NPV +$377.02 +819.62 收入$2,200 费用2,700 现金流量(500) 收入$2,600 费用1,400 现金流量$1,200 01 234 1 $500 x 1.10 1 $700 x 1.10 2 1 - $500 x 1.10 3 1 $1,200 x 1.10 4 $1,100.00 +454.54 +578.51 -375.66 Date6Anhui University of Finance & Economics School of Finance NPV = -C0 + PV0(未来的 CFs) = -C0 + C1/(1+r) + C2/(1+r)2 + C3/(1+r)3 + C4/(1+r)4 = -1,100 + 500/1.1 + 700/1.12 + (-500)/1.13 + 1,200/1.14 = $377.02 0 NPV法：例子 Date7Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.2 回收期法 6.2.1 定义 项目收回它的初始投资需要多长时间？ 回收期 = 收回项目初始投资的年数 回收期 目标回收期，项目不可行。 最低接受标准：由管理层设定 排序标准：由管理层设定 0123 $50$50$20 -$100 Date8Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.2 回收期法 6.2.2 回收期法存在的问题 1. 回收期法不考虑回收期内的现金流量序列（忽 略货币的时间价值）。 2. 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流量 。 3. 回收期法决策依据主观臆断。 回收期法不利于长期项目 根据回收期标准接受的项目可能没有正的净现值 。 Date9Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.2 回收期法 项目A、B、C的预期现金流量 年份 A B C 0 -100 -100 -100 1 20 50 50 2 30 30 30 3 50 20 20 4 60 60 60000 回收期（年） 3 3 3 Date10Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.2 回收期法 6.2.3 管理视角 回收期法决策过程简便（容易理解）。 回收期法便于决策评估。 回收期法有利于加快资金回笼。 由于上述原因，回收期法常常被用来筛选大量 的小型投资项目。 然而由于它存在的问题，在进行重大的投资项 目决策时，回收期法就很少被采用。 Date11Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.3 折现回收期法 在考虑货币的时间价值后，项目收回它的初始投资需要多 长时间？ 折现回收期法先对现金流量进行折现，然后计算出 收回项目初始投资所需的时间。 折现回收期是针对折现现金流量的回收期。 折现回收期 = 回收期 折现回收期 目标折现回收期，项目不可行。 0123 $50 ($50/1.1= $45.45) $50 ($50/1.12= $41.32) $20 ($20/1.13= $15.03) -$100 Date12Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.3 折现回收期法 折现回收期法仍然存在回收期法的后两个问题 ： 1. 忽略所有在折现回收期以后的现金流量。 2. 决策依据主观臆断。 既然已经计算出折现的现金流量，倒不如计算净 现值。 折现回收期法只是介于回收期法和净现值法之间 的一种不很明智的折衷方法。 Date13Anhui University of Finance & Economics School of Finance 假定你具有项目X的以下信息： 初始支出 -$1,000 必要回报率 = 10% 年度现金流量及其PVs如下： 年 现金流量 现金流量的PV 1$ 200$ 182 2 400 331 3 700 526 4 300 205 6.3 折现回收期法：例子 Date14Anhui University of Finance & Economics School of Finance 年 累计折现CF 1$ 182 2 513 3 1,039 4 1,244 折现回收期小于3年。 6.3 折现回收期法：例子 Date15Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.4 平均会计收益率法 6.4.1 定义 如果平均会计收益率 目标会计收益率，则项 目可以接受。 如果平均会计收益率 接受 如果目标 AAR 44.44% = 放弃 6.4 平均会计收益率法：例子 Date21Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.5 内部收益率法 内部收益率（IRR）：使得项目的净现值（NPV） 等于0的贴现率。 它不受资本市场利息率的影响，而是完全取决于项目 的现金流量，是项目的内生变量，且体现了项目的内在 价值，因而被称为“内部收益率”。 内部收益率的基本法则： 若内部收益率 市场贴现率，项目可以接受。 若内部收益率 贴现率，项目可以接受。 内部收益率 贴现率，项目不能接受。 投资型项目是内部收益率法则应用的一般模型；而 内部收益率的基本法则遇到融资型项目时出现悖反。 Date26Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.6 内部收益率法的缺陷 6.6.2 影响独立项目和互斥项目的两个一般问题 问题2：多重收益率 非常规现金流量：项目的现金流量改变符号两次以上 。 非常规现金流量的项目可能拥有多个内部收益率。（ 若现金流量变号N次，那么就可能会有最多达N个正的内 部收益率。） 对于非常规现金流量的项目，内部收益率法则无效。 当项目的现金流量只有一次变号时，内部收益率是唯 一的。 Date27Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.6 内部收益率法的缺陷 该项目有两个内部收益率： 0 1 2 3 $200 $800 -$200 - $800 100% = IRR2 0% = IRR1 我们应该用哪一个？ Date28Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.6 内部收益率法的缺陷 6.6.3 互斥项目所特有的问题 投资规模问题 内部收益率法忽略了项目的投资规模。 内部收益率分别是100%或50%的两个项目，你 选择投资哪一个？ 如果内部收益率100%的项目是1元投资，内部收 益率50%的项目是1000元投资，你选择投资哪一个？ 当两个互斥项目初始投资不相等时，运用内部 收益率进行评估将会出现问题。 Date29Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.6 内部收益率法的缺陷 6.6.3 互斥项目所特有的问题 投资规模问题 互斥项目可运用以下三种决策方法： 1. 比较净现值。 2. 计算增量净现值。 3. 比较增量内部收益率与贴现率。 Date30Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.6 内部收益率法的缺陷 6.6.3 互斥项目所特有的问题 时间序列问题 当两个互斥项目的现金流量出现不同的时间序列模 式时，运用内部收益率进行评估也会遇到问题。 Date31Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.6 内部收益率法的缺陷 0 1 2 3 $10,000 $1,000$1,000 -$10,000 项目A 0 1 2 3 $1,000 $1,000 $12,000 -$10,000 项目B 该例中选择哪一个项目取决于贴现率，而不是内部收益率。 Date32Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.6 内部收益率法的缺陷 10.55% = crossover rate 16.04% = IRRA12.94% = IRRB Date33Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.6 内部收益率法的缺陷 6.6.3 互斥项目所特有的问题 时间序列问题 如前所述，互斥项目可运用三种决策方法： 1. 比较净现值。 2. 比较增量内部收益率与贴现率。 3. 计算增量现金流量的净现值。 运用增量内部收益率法进行决策时，最好用初始投 资较大的项目减去初始投资较小的项目，如果初始投资 额相等时，应当确保第一个非零的现金流量为负值。这 样我们便可以应用内部收益率的基本法则。 Date34Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.6 内部收益率法的缺陷 计算项目“A-B” 或 项目“B-A”的内部收益率： 10.55% = IRR Date35Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.6 内部收益率法的缺陷 6.6.4 全面认识内部收益率法 内部收益率法的主要缺点： 1. 不区分投资型项目和融资型项目 2. 也许存在多个内部收益率 3. 互斥项目中存在投资规模问题和时间序列问题 内部收益率法的主要优点： 用一个数字反映出一个复杂投资项目的特性，方 便沟通。 Date36Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.7 盈利指数法 1. 独立项目 盈利指数法则： 盈利指数 1，项目可以接受。 盈利指数 1，项目必须放弃。 2. 互斥项目 盈利指数忽略了互斥项目之间投资规模上的差 异，会产生误导。 运用净现值法或增量盈利指数法进行决策。 Date37Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.7 盈利指数法 3. 资本配置 当资金不足以满足所有净现值为正的项目时，就需 要进行资本配置。 资本配置不能依据项目的净现值进行排列，而应根 据盈利指数进行排列。 盈利指数无法处理多个期间的资本配置问题。 Date38Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.7 盈利指数法 现金流量（百万元） 项目 C0 C1 C2 盈利指数 净现值12% A -20 70 10 3.53 50.5 B -10 15 40 4.53 35.3 C -10 -5 60 4.34 33.4 Date39Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.7 盈利指数法 盈利指数法的优点： 当评估独立项目时决策正确； 当投资资金有限时有用； 便于理解和沟通。 盈利指数法的缺点： 忽略了互斥项目之间投资规模上的差异。 Date40Anhui University of Finance & Economics School of Finance 6.8 资本预算实务 调查发现，大公司最经常使用的资本预算方法是 内部收益率法和净现值法。 回收期法是使用率最高的辅助方法。 高杠杆率、高分红的公司比负债率低且不分红的 小公司更多地使用净现值法和内部收益率法。 使用回收期法的多为小公司和没有MBA学位的CEO 。 非现金流量因素偶尔也会在资本预算决策中发挥作 用，最明显的因素是自我目标。 有可能精确预测现金流量的公司往往倾向于使用净 现值法。 Date41Anhui University of Finance & Economics School of Finance 投资法则的例子 计算下列两个项目的 IRR，NPV，PI，和回收期。假 定必要收益率为10%。 年 项目 A 项目 B 0-$200-$150 1$200 $50 2$800$100 3-$800$150 Date42Anhui University of Finance & Economics School of Finance 投资法则的例子 项目 A 项目 B CF0-$200.00-$150.00 PV0 of CF1-3$241.92$240.80 NPV = $41.92$90.80 IRR = 0%, 100% 36.19% PI =1.20961.6053 Date43Anhui University of Finance & Economics