外汇投资课件Ch03 外汇期货.ppt

copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-1 foreign exchange fourth edition copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-2 第三章 外汇期货业务 第一节 外汇期货概述 一、金融期货 （一）期货可分为商品期货和金融期货 商品期货具有悠久的历史。 期货市场是伴随商品经济的发展，适应人们对商品交易形式多 样化的要求，以现货市场和现货远期市场为起点，逐步产生 和发展起来的。在早期现货市场中，只有现货即期交易，交 易双方当场以货易货，或当场以币易货，不存在跨越时空的 现货交易行为。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-3 在中世纪的欧洲，由比利时、荷兰和英国等地的商人率先拓展 了现货远期交易方式。 19世纪初，期货市场在美国获得了历史性的发展。1848年芝加 哥82位商人发起组建了芝加哥期货交易所。从1865年起该所 陆续制订出标准化期货合约交易制度、交易保证金制度、交 易统一结算制度以及期货合约对冲制度，并设立了相应的市 场机构。该所上述具有具有历史意义的制度创新，彻底解决 了现货远期交易的种种不便和问题，宣告了真正意义上的期 货交易和期货市场的诞生。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-4 l在后来的一个多世纪里,从事期货合约交易的交易所越来越 多,涉及的商品种类也大大增加.到20世纪70年代初,世界商 品和金融市场经受了政治、经济和管理上的巨大变化，浮动 汇率制的实施，计算机技术的进步极大改进了通信系统和交 易系统。近有这些因素的共同作用，使市场更富于波动性， 从而使参与市场的商品生产者和使用者，以及金融工具的发 行者和购买者越来越需要设法保护其资产不受价格波动的影 响。 l进行套期保值以防范风险的需要和投机机会的共同增加，促 进了衍生合约及期货市场的形成与发展。 l期货合约主要针对两类基本资产而签订：商品期货合约和金 融期货合约。上述两类合约在原理上类似，但其报价方法、 交付和结算条款随所交易合约的不同而有不同。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-5 （二）金融期货 20世纪70年代初涉及整个世界的政治经济动荡，使许多大公司 和政府开始面临利率和汇率的迅速波动。为了对资产进行对 冲及防范风险，各交易所引入了多种货币和利率期货合约。 金融期货于1972年产生。金融期货包括三大类：1972年5月芝 加哥商品交易所（chicago mercantile exchange, cme）建 立国际货币市场（international monetary market, imm） ，首次进行了7种转移汇率风险的外汇合约交易。1975年10 月芝加哥谷物交易所上市场了第一张防范利率风险的利率期 货合约，1982年2月股票指数期货成为期货交易的对象。金 融期货合约建立在商品期货合约的基本原理上，目前其交易 规模已远远超过商品期货，成为全球期货市场的主力。 当前，全球期货市场总数已超出200家以上，广泛分布在五大 洲各主要发达家和发展中国家及地区。市场规模日益扩大， 交易方式不断创新，相互之间的业务联系日趋紧密，为推动 所在国家和地区的经济发展，促进全球经济一体化进程，发 挥着越来越重要的作用。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-6 二、外汇期货 (一)涵义 1.金融期货交易:是指在指定的交易所内以公开叫价的方式完成 ，其交易的期货合约是标准化的，同时每家期货交易所都有 一家结算所来配合，保证买卖双方对合约的履行。除了设立 结算所确保履约交割外，交易所还规定了保证金制度和每日 结算制度以维护市场交易的秩序。金融期货市场的最大特征 就是交易和运作的程序化和标准化。 2.外汇期货交易(foreign exchange future transaction),也 称货币期货，是指交易双方在期货交易所内，通过公开竞价 的方式，买卖在未来某一标准清算日期交割一定数量外汇的 标准化期货合约的外汇交易。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-7 (二)产生 外汇期货产生于1972年5月16日，由芝加哥商品交易所 (chicago mercantile market ，cme)的一个部门-国际 货币市场(imm)首创，把商品期货交易的方法运用于外汇交 易。imm自开设以来，业务发展非常迅速。该市场主要经营 英镑、德国马克、瑞士法郎、加拿大元、日元、澳大利亚元 、墨西哥比索、荷兰盾、法国法郎等货币的期货交易。 芝加哥国际货币市场成立10年以后，1982年9月，全球传统的 金融中心伦敦也设立了“伦敦国际金融期货交易所 ”(london international financial future exchange ， liffe)。1984年9月，新加坡国际货币期货交易所 (singapore international monetary exchange,simex)开 始交易，采取与芝加哥国际货币市场24小时相互清算的制度 ，进行货币期货、股指期货和欧洲货币的交易。此后，在其 他各国(地区)也相继开办了外汇期货业务，如加拿大、荷兰 、日本、香港、澳大利亚、台湾等地。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-8 目前全球从事外汇期货交易的交易所主要有七家，它们是： 芝加哥商品交易所国际货币市场分部（imm） 中美洲商品交易所（mce） 费城期货交易所（pbot） 伦敦国际金融期货交易所（liffe） 新加坡国际货币交易所（simex） 东京国际金融期货交易所（tiffe） 法国国际期货交易所（matif） 其中芝加哥商品交易所国际货币市场分部的外汇期货合约交易占全球 90%以上的成交量。外汇期货交易涉及的货币主要有英镑、欧元、 日元、澳元、加元、瑞士法郎等货币。其中芝加哥商品交易所国际 货币市场分部的外汇期货合约交易占全球90%以上的成交量。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-9 世界主要期货交易所名称货币期货种类 芝加哥交易所cbtgbp usd jpy eur chf aud 芝加哥商品交易所cmegbp usd jpy eur chf aud cad 纽约期货交易所nyfeeur usd gbp jpy 伦敦国际金融期货交易所liffegbp usd jpy chf eur 东京国际金融期货交易所tiffejpy eur usd 瑞士期权与金融期货交易所 soffex chf eur gbp usd 新加坡国际货币交易所simexeur sgd jpy gbp usd 悉尼期货交易所sfeaud gbp usd jpy 香港期货交易所hkfehkd usd jpy gbp 中国金融期货交易所cffexcny？ copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-10 资料：中国金融期货交易所 / l中国金融期货交易所（ cffex）于2006年月日在 上海宣告成立，成为中国内地 首家金融衍生品交易所，及首 家采用公司制为组织形式的交 易所。中国证监会副主席范福 春和中共上海市委副书记、市 长韩正为中国金融期货交易所 揭牌。 l中国金融期货交易所是经国务院同意，由上海期货交易所、郑州商品交易 所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金 融期货交易所。目前，期货合约及业务规则设计、技术系统准备、投资者教 育等已基本完成。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-11 l经过多年规范和发展，中国内地期货市场已经具备了推出金 融期货的条件。一是市场法制环境不断改进，法制体系日益 完善，为金融期货的运行提供了法律保障。二是基础制度建 设大大加强，期货保证金监控中心已经建立，期货投资者保 障基金也即将成立，以净资本为核心的期货公司财务安全指 标体系正在逐步推行，市场监管手段更加完善，监管能力明 显提高。三是交易所、期货公司的风险管理制度日趋完善， 为金融期货的平稳运行提供了重要保障。 l 据了解，中国金融期货交易所成立后，将对期货合约、业 务规则进行充分论证，并开展技术系统测试和仿真交易，在 充分做好各项准备工作后，适时推出股指期货产品。在开发 股指期货、期权的同时，中国金融期货交易所还将加强对国 债期货和外汇期货等衍生品的研究开发力度，不断进行产品 创新、制度创新和技术创新，推动中国金融衍生品市场的发 展。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-12 三、外汇期货交易的特点 为减少期货交易的纠纷，方便交易进行，促进市场的流动性，期货 交易所在设计期货交易合约时使合约具有以下特征： 第一，标准化的外汇合约 为了方便交易的进行及促进市场的流动，每一种期货交易合约的基 本交易数量、交割月份与日期、价格变动的最小幅度、最后交易 日期，都是由交易所做标准化的规定。市场参与者可根据本身的 需要，向经纪商指明买卖的合约种类及数量即可。不必像现货交 易中，由买卖双方自行议定所有的交易内容。 可以归纳为“三个标准化”：金额标准化，交割期标准化，交割时 间和地点标准化。 外汇期货合约的币种(特定货币 specify currency)、标准数量 (standard quantity)、公开竞价( open outcry)、绝大多数外 汇期货在到期日( future date)前，以对冲方式了结。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-13 第二，外汇期货交易只能在期货交易所内通过公开竞价进行。 在期货交易中，为保障每位市场参与者都有公平参与的机会， 所有的交易均采用公开叫价的方式进行。在交易进行时，所 有的叫价与买卖必须通过场内交易商或经纪商进行。当期货 市场参与者要进行交易时，先把委托指示单通过经纪商传给 场内经纪人，场内经纪人根据交易指示单上的指示进行交易 。当交易达成时，场内经纪人必须在交易卡上记载所有的交 易内容及完成交易的时间，并回报给下单的客户。同时，交 易所会立刻把成交价格显示在交易厅上，并通过资讯网络传 播到外界。 l交易双方各自向交易所的清算公司负责合约关系，清算公司 是所有外汇期货买方的卖方，又是所有卖方的买方，交易双 方无须担心对方违约。外汇期货交易在固定场所集中进行， 可以增加信息的透明度，提高市场的竞争性，使期货合约以 最好的价格买进或卖出。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-14 第三，交纳保证金，实行每日结算制。 外汇期货交易实行保证金交易制度，买卖双方无需按合约规 定的金额全部付清，而只需以合约金额一定的百分比交足 保证金即可交易，保证金比例大体相当于合约价值的5%- 10%。清算公司每天按当天期货市场的收盘价来核算所有 外汇期货交易的盈亏，若市价变化对客户有利，盈余部分 转入其保证金账户，客户可选择提出或继续做交易价值更 大的合约；若市价变化对客户不利，亏损部分从保证金中 扣除，保证金不足维持水平，清算公司会通知客户补交保 证金，若不交足，清算公司会把原合约对冲平仓。 第四，期货交易所还实行限价制度。 规定最高限价和最低限价，一旦期货价格波动达到最高限价 ，则期货交易自动停止。该规定可使交易者在一日之内避 免承受过高的风险。另外，交易所根据期货合约的特征， 规定每一种合约的最小价格变动幅度。每次价格的变动， 必须是最小价格变动幅度的倍数。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-15 四、外汇期货交易与远期外汇交易的比较： 外汇期货交易是买卖双方通过期货交易所，按照约定的价格， 在约定的未来时间买卖某种外汇合约的一种衍生金融工具交 易。绝大多数外汇期货交易的目的不是为了获得货币在未来 某日的实际交割，而是为了对汇率变动做类似于远期外汇交 易所能提供的套期保值。外汇期货交易与远期外汇交易既有 联系又有许多重大差异。 （一）共同点 交易的基本客体相同，都是外汇； 交易的目的都是为了防范风险或转移风险，达到保值或获利的 目的； 交易的经济功能相似，有利于国际贸易和金融的发展，为客户 提供风险转移和价格发现的机制。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-16 （二）不同点 1交易的标的物不同。外汇期货交易的是合约，而且是一种除价格 以外，交易所在交易币种、交易时间、交易结算日期等方面都有 明确具体规定的外汇合约。交易数量用合约来表示，买卖的最小 单位是一份合约，每份合约的金额交易所均有规定。 远期外汇交易中买卖双方交易的是外汇，合同没有固定的规格，通常 银行间交易通过电讯交易系统来达成；银行对客户的交易多通过 柜台进行，一切交易内容均由交易双方自行商议。 2交易方式不同 外汇期货交易市场上，交易双方不直接接触，买卖的具体执行都是由 经纪人代理。交易双方都分别与交易所的清算机构打交道，清算 机构是交易的中介，因而交易的信息风险较小。 远期外汇交易可分为银行间交易和银行与客户的交易两种，有时虽然 也有经纪商介入，但通常由买卖双方直接联系，进行交易。每一 笔交易都必须考虑对方的信息，要承担信息风险。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-17 3交易场所不同 外汇期货交易是一种场内交易，在交易所内，按照规定的时间，采 取公开叫价的方式进行交易，市场类型按近于完全竞争市场，竞 争程度相当激烈。场内交易只限于交易所会员之间进行，非会员 如要进行外汇期货交易，必须由会员代为买卖。 外汇远期交易是一种场外交易，没有固定交易场所，也没有交易时 间的限制。它通过电话、电传等现代化通讯工具，在银行同业间 、银行与经纪人之间、银行与客户之间单独进行。如果要委托经 纪人进行交易，也不存在任何限制。 4保证金和佣金制度不同 在外汇期货交易中，为确保每一份合约生效后，当事人能对因期货 价格发生不利变动而造成的亏损及时支付，期货交易所要求买卖 双方存入保证金，且在期货合约有效期内每天都进行结算，调整 保证金。 远期外汇交易一般不收取保证金，如果客户是与银行有业务往来的 大公司，通常的做法是公司在银行享有的信贷额应随远期合约的 金额相应减少。只有在个别情况下，银行才会要求客户存入为远 期合约金额5%-10%的资金作为其履约保证。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-18 购买或出售外汇期货合约时都必须缴纳佣金，佣金的数额无统一标准，一般由 交易双方自行商定。 远期外汇交易如果发生在银行同业之间，一般不收取佣金，只有当交易通过经 纪人进行时才支付佣金。 5交易结算制度不同 外汇期货交易由于金额、期限均有规定，故不实行现货交割，而实行逐盯市， 现金结算，其余额必须每天经清算所清算，获利可取出，而亏损则要按保证 金的底线予以补足。 远期外汇交易合约只有到协定的交割目才进行现货交割。 6交割方式不同 外汇期货交易交割方式有两种： （1）到期日交割。在期货交易中，由于交易参与者大多是保值者和投机者，外 汇期货市场上的任一价格变动都会导致交易者买卖合约，以赚取差价收益或 减少损失。因此，外汇期货实际上只有很少合约进行实际交割，到期进行实 际交割的合约数大约不到合约总数的2%。 （2）随时做一笔相反方向的相同合约数和交割月的期货交易，即“对冲”。绝 大多数期货交易都是如此。期货的交割过程全部通过清算所（clearing house）进行。 远期外汇交易直接与交易对方进行清算，绝大部分合约将实际交割。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-19 五、外汇期货市场的功能 l(一)价格发现功能 l在外汇期货市场上，期货价格是通过众多的买卖双方以公开 竞价的形式决定的，集中反映了外汇期货的供求状况和一定 时间内外汇期货价格间的关系。期货交易者为了在期货交易 中获利成功，会尽可能准确地预测价格走势，分析各种影响 期货交易的因素，并且立即反映为期货价格的升降，这种不 断变化的价格趋势能够显示未来时期真正的价格水平。加之 各种传播媒介把这种价格迅速传递到每个现货市场，从而影 响现货市场的交易。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-20 l(二)避险功能 l金融期货最原始的目的，在于为金融资产的持有者或者使用者提供 转移价格变动风险的工具。避险者预先在现货市场买进或卖出某种 金融资产，同时在期货市场卖出或买进期货合约，以期货盈利来抵 补现货亏损，以达到规避风险的目的。套期保值所依据的基本原理 是：现货市场价格和期货市场价格受相同因素影响，其价格变动呈 同一趋势，即现货市场价格上涨或下跌，期货市场价格也升高或降 低。 l对于套期保值者来说，参与金融期货市场不是为了赚取利润，而是 通过套期保值来转移价格风险。就整个期货市场而言，市场风险由 为避免风险而进行交易的套期保值者向愿意承担风险以求获得的投 机者转移。投机者是从期货市场的价格波动中谋取利润为目的，在 市场上愿意承担风险。期货市场正是由套期保值者(避险者)和投机 者共同组成。仅有避险者的外汇期货市场很难顺利进行下去，而仅 有投机者的市场则有可能招致市场的不稳定。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-21 l(三)提高市场效率 l期货市场为交易者提供了一个集中买卖的场所，所有的买方与卖 方聚在一起公开竞价交易，无须去各自寻找交易对手，这就大大 减少了交易成本。并且由于金融期货市场是众多的买方与卖方集 中交易，将各自对未来价格的预期汇结成一个价格，期货价格与 现货价格间的频繁反复波动，形成一个价格的自动调节机制，可 以减少价格形成过程中的垄断，有利于提高整个市场的效率。 l(四) 信息传递功能 l由于期货市场为市场参加者提供即期和公开的信息，而且有既经 济又有效率的组织机制，使交易者在平等的条件下竞争。由此， 期货市场的参加者能够以少于现货市场的市场成本进行交易。由 于期货市场上非公开或内部的信息非常少，有关影响市场供求关 系的信息能够准确地反映在价格上。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-22 l一、外汇期货合约内容构成 l金融期货交易所对货币期货合约的内容如交易币种、交易单 位、报价方法、最小变化单位、购买数量限制、交易时间、 交割月份、交割地点等均有统一的规定，唯一可以变动的是 价格。 l（一）货币期货报价 l大多数交易所,如imm,对货币期货的报价是将一单位其他国 家的货币折算成若干单位美元.如在对瑞士法郎报价时,3月 份结算价为chf1=usd 0.7818. l(二)交易币种 l并非所有可兑换的货币都可以进行期货交易.以cme为,介绍 货币期货交易的主要币种. 第二节 外汇期货合约 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-23 l三月份季度周期(36912月) l（1）aud、aud/cad、aud/jpy、aud/ned； l（2）gbp、gbp/jpy、gbp/chf； l（3）cad、cad/jpy； l（4）eur、eur/aud、eur/gbp、eur/cad、eur/csk 、eur/huf、eur/jpy、eur/nok、eur/plz、eur/sek 、eur/chf； l（5）csk；捷克克朗 l（6）huf；匈牙利福林 l（7）jpy； l（8）ned；新西兰元 l（9）nok；挪威克朗 l（10）plz；波兰兹罗提 l（11）sek；瑞典克朗 l（12）chf、chf/jpy； l（13）cme $ index 美元指数 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-24 l名称人民币对美元期货 l代码 ：rmb l合约单位：每份合约为 1,000,000 元人民币，约合 $125,396 （按 2006 年 8 月 25 日的美元对人民币即期 汇率换算）。 l报价形式 ：$0.12540/rmb， 相当于7.9747rmb/usd。 l最小价格波动 ：$0.00001 每人民币（即 $10 每份合约 ）。 l交易时间 ：美国中部时间周日下午 5:00 至周五下午 4:00 ，每日下午 4:00 至下午 5:00 为非交易时间（换 算到北京时间，交易时间为周一上午 7:00 至周六上午 6:00 ，每天上午 6:00 至上午 7:00 为非交易时间；在 美国处于夏令时期间，交易时间为周一上午 6:00 至周六 上午 5:00 ，每天上午 5:00 至上午 6:00 为非交易时间 ）。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-25 l合约月份：3-6-9-12季度月。 l最后交易日：北京时间每个月第 3 个周三的前一个工作日（ 通常是周二）的上午 9:00 ，当月的合约停止交易。换算到美 国中部时间，是每个月第 3 个周三的前两个工作日（通常是 周一）的晚上 7:00 或者夏令时时间晚上 8:00 。 l清算方式： 现金清算。最终清算价格为最后交易日的中国人 民银行公布的“银行间外汇市场美元对人民币即期汇率中间 价”的倒数。中国人民银行通常会在北京时间的上午 9:15 （ 美国中部时间晚上 7:15 ，美国中部夏令时时间晚上 8:15 ） 公布这个价格。 l保证金 ：建仓所需保证金 $338 ，维持仓位所需保证金 $250 。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-26 3-6-9-123-6-9-12季度月季度月 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-27 3-6-9-123-6-9-12季度月季度月 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-28 l伦敦国际金融期货期权交易所是另一家重要的货币交易所， 成立于1982年。此后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等 国也陆续成立了多家货币期货交易所，但仍以芝加哥、伦敦 两家交易所的交易量最大。世界上其他期货交易所交易的主 要货币见下表。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-29 世界主要期货交易所名称货币期货种类 芝加哥交易所cbtgbp usd jpy eur chf aud 芝加哥商品交易所cmegbp usd jpy eur chf aud cad 纽约期货交易所nyfeeur usd gbp jpy 伦敦国际金融期货交易所liffegbp usd jpy chf eur 东京国际金融期货交易所tiffejpy eur usd 瑞士期权与金融期货交易所 soffex chf eur gbp usd 新加坡国际货币交易所simexeur sgd jpy gbp usd 悉尼期货交易所sfeaud gbp usd jpy 香港期货交易所hkfehkd usd jpy gbp 中国金融期货交易所cffexcny？ copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-30 l（三）交易单位 l交易单位是指每一张合约所含的货币数量。不同的货币币种 ，其期货合约的交易单位也有所不同。此外，即使使用一种 货币的货币期货合约，各交易所的合约规格也不尽相同，如 中美洲商品交易所的英镑期货合约的交易单位是12500英镑 ，伦敦国际期货交易所为25000英镑，而imm的规定却是 62500英镑。为谋求交易所之间的合作，以实现交易时间、 交易区域上的衔接，一些交易所对主要币种期货合约的设置 基本一致。下表是芝加哥国际货币市场（imm）的主要货币 期货合约的交易单位。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-31 表1 芝加哥商品交易所imm的主要货币 期货合约交易单位 合约（单位：1 份合约） 金额 gbpgbp62500 eureur125000 jpyjpy12500000 chfchf125000 cadcad100000 mxn500000 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-32 l（四）最小变动价位（最低波动价格） l最小变动价位是指国际货币期货合约在买卖时，每份合约价 格产生变化的最低限度，是由各交易所确定其变动幅度。最 小变动价位是以点数计算，其中每一“点”所代表的价格等 于期货交易单位量与最小变动价位量之积。如芝加哥商品交 易所英镑期货合约的价格变化至少应为2个点（0.0002）,以 价格换算,至少应为12.5美元(625000.0002=12.5).cme对 各种期货合约的最小变动价值的规定如下表所示. copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-33 表2 cme主要货币的最小变动价值 币种最小变动价位最小变动值 (usd) jpy0.00000112.50 aud0.000110.00 cad0.000110.00 gbp0.000212.50 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-34 l（五）合约月份 l货币期货合约月份与其他商品期货合约月份相似，是指交付 、接收货币以履行合约的月份。一般情况下，合约月份分别 是3月、6月、9月、12月。交易所对各种不同货币的合约月 份的规定有所不同。由于绝大部分合约在到期前已经对冲， 因此到期实际交付的合约只占合约的很小一部分（3-5%）。 l（六）交易时间 l交易时间是指每个交易者在每一个营业日进入期货市场交易 的具体时间。期货交易所对期货交易时间有非常严格的规定 ，通常情况下，每周除周六周日闭市外，其他时间期货交易 所每天都营业，每周营业天，每天营业时间一般分为两部分 ：早市（上午开市，午前停业）、晚市（午后开市）。有的 交易所为吸引境外客户，增辟晚场交易，如芝加哥期货交易 所于1987年4月开设第一个晚场交易，与香港、悉尼、东京 、新加坡的午市交易相衔接，扩大交易时间。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-35 l（七）最后交易日 l最后交易日是指期货合约停止买卖的最后截止时间 。货币期货合约虽可转手买卖，但并不意味着无时 间限制，即合约月份的一定日期就要停止合约的买 卖，准备交收外币，以履行合约。因此，必须规定 合约买卖的最后日期，逾期停止合约的买卖。通常 最后交易日为交割月第三个周三前第二个营业日（ 通常为周一） 。 l（八）交割日期 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-36 二、外汇期货合约特点 l外汇期货合约交易在期货交易所内进行，交易过程与其他种类的期 货合约基本相同，买卖双方交易的标的不是外汇而是合约：外汇期 货合约。交易所对合约的内容如交易币种、交易单位、报价方法、 最小变动单位、购买数量限制、交易时间、交割月份、交割地点等 均有统一的规定，在交易中唯一变动的是价格，不同的交易所推出 的外汇期货合约内容大致相同。 l外汇期货交易量大的交易所有：芝加哥商品交易所的国际货币市场 分部（imm）、新加坡国际金融交易所和伦敦国际金融期货交易所 ，其中国际货币市场分部（imm）的外汇期货合约占全球90%以上的 交易量。下面以imm交易的部分外汇期货合约的内容为例来具体分 析。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-37 芝加哥国际货币市场（imm）的一份英镑期货合约 标的物英镑 交易单位62500 交易时间7:3014:30 最小变动价位2点(625000.0002=12.5美元) 每日价格限制500点 交割月份每年3、6、9、12月份交割 具体交割日期每个交割月份的第三个星期三 最后交易日每个交割日之前的第二个交易日 最低保证金初始保证金：1500美元；维持保证金： 1000美元 具体交割地点清算所指定银行 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-38 第三节 外汇期货市场组织结构 国家主管部门 金融期货交易所 经纪公司 清算和保证公司 会员 一般客户 会员总会 理事会 市场管理委员会 仲裁委员会 资格审查委员会 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-39 (一)期货交易所(future exchange) n非盈利的会员制机构，由一定数额的会 员组成。交易所在接受新会员前，要对会员资格申请 人进行包括信誉、财务负债情况、品德等方面在内的 全面调查。 n交易所最高权力机构是董事会，由交易 所会员大会选举产生，监督日常事务，服从官方监督 。 n下设委员会，由董事会或交易所会员大 会选出的交易所会员组成，委员会协助董事会工作， 并行使与交易所业务有关的具体职责。 n交易所严格控制进入交易大厅的人员， 一般限于场内经纪人和交易职员。每笔期货合约都在 该品种特定的区域，即交易池(pit)进行。开市和收 市由铃声通知。大部分交易所都禁止在指定交易所或 指定交易时间以外进行合约交易。 n每一笔期货交易均由期交所分别与买卖 双方订立合约，买卖双方免去互相征信的任务，由交 易所担任买卖双方的相对人。交易所下设清算机构。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-40 金融期货交易所的职责主要包括： 提供一个有组织的市场和制定会员业务经营的公平竞争原则； 提供统一的交易规则和标准； 订立统一的交易时间； 订立统一的金融期货品种、期货合约文件、交割月份、保证金 和佣金等交易条件； 调解会员间的纠纷； 为会员提供履行合约及财务责任的担保； 收集并传播价格、市场、政府政策等信息给会员及社会公众。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-41 (二)清算机构（clearing house） 清算所与保证公司是为金融期货提供清算和保证服务的机构。有的 交易所将二者分别设立，有的则将二者合并设立。 清算机构又称清算所、清算公司、结算公司等。清算所是期货交易 所下的负责期货合约清算的赢利性机构，拥有法人地位。每个交 易所都指定一个清算所负责期货合约的交易与登记。 清算所负责交易所内所有期货交易的资金清算，它通过向期货合约 的交易方买入合约成为买家，或者出售合约成为卖家的过程来完 成清算。根据交易所的规定，在交易所完成的每一笔交易必须经 过清算所的证实和保证才算最终完成。 清算所充当交易双方最后结算者，换言之，清算所是多头合约的卖 方，同时，又是空头合约的买方。对于交易所内成交的每一笔交 易，清算所分别与买卖双方签订买卖合约，买卖双方分别发清算 所为交易对手，履行合约的责任。这样做的目的是为降低交易过 程中的信用风险，实际成交的双方不必担心交易对手是谁、信用 如何，清算所保证每一笔合约的履行。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-42 清算所可以是一个独立的组织，也可以是期交所的附属公司，由交 易所的全部或部分清算会员拥有。交易所会员要成为结算会员必 须单独申请，每笔期货合约交易的登记与结算需要另外付费。非 结算会员的交易所会员必须与结算会员有账户关系，通过结算会 员清算，并交纳一定的佣金。 清算所记录发生的每一笔交易并计算每一会员每天的盈亏额和净头 寸。客户在经纪人处存放保证金，非会员经纪人在会员处存放保 证金，而会员则在清算所存放保证金，称为清算保证金（ clearing margin），清算所对会员经纪人进行逐日钉市，就像 经纪人对客户进行逐日钉市一样。 不同的是，清算保证金没有初始保证金和维持保证金之分，每一天 ，有净亏损的会员必须将保证金补足到初始保证金水平。会员的 保证金通常以净头寸来计算，如某位会员有两位客户，一位有20 份合约多头，另一位有15份合约空头，该会员的总头寸为35份合 约，但净头寸是5份合约，保证金要求是以这5份合约为基础的。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-43 (三)经纪公司（future commission company） 经纪公司是期货交易中起中介作用的法人实体，是一个代表金融、商 业机构或一般公众进行期货和期权交易的公司或商行。经纪公司必 须是经过注册登记的期货交易所会员公司，通过其在交易所注册登 记的职员进行场内交易活动。其基本职能是代表那些不拥有交易所 会员资格的客户利益，代表客户下达指令，征收并单列客户履约保 证金，提供基本会计记录，传递市场信息和市场研究报告，为客户 交易进行咨询。 经纪公司和经纪人一般要替客户分析外汇期货市场的走势，充当投资 顾问，客户交易盈利与否，与经纪人有很大的关系。 经纪公司收取客户一定比例的佣金作为其基本收入。某些国家经纪人 可参与期货交易，大多数国家不允许其参与期货交易。经纪公司除 了要经过指定部门审核批准外，还要有一定的经济实力和一批优秀 的经纪人，同时要有一套严密的财务核算制度。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-44 l(四)市场参与者（participant） l期货市场的交易者，通常指那些非交易所会员的客户(主要是企业、银行和 个人)，也包括从事自营业务的场内交易商。交易者按其交易的主要目的可 分为商业性交易商与非商业性交易商。商业性交易商出于规避汇率风险的 目的，通过期货市场进行套期保值；非商业性交易商则主要是进行投机交 易，其共同特点是通过预测进行低买高卖来赚取差价。具体有三类： l1基差交易者。基差交易者(basic trader)指为谋取现货与期货间价差变 动的利益，进行低买高卖获利的交易者。 l2价差交易者。价差交易者(spread trader)指为谋取两个期货间价差变 动的利益，进行低买高卖获利的交易者。 l3头寸交易者。头寸交易者(position trader)指为谋取汇率绝对水准变 动的利益，在期货市场上进行低买卖高获利的交易者。按其持有头寸的时 间长短，又可细分为：(1)抢帽子者(scalper)。整日以极微小的波动买进 或卖出，赚取一两个刻度(tick)的差价收益，此类交易者数量较大，为市 场提供流动性。(2)日交易者(day trader)。根据某个营业日中的价格变动 ，从其差价中获利，但持有头寸一般隔夜。(3)头寸交易者(position trader)。又称保持头寸的交易者，持有头寸通常为数日、数周或数月。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-45 二、外汇期货交易制度 外汇期货市场的交易制度是指为了维护期货交易市场在公开、公平、公 正的原则下健康有序地运行，在总结外汇期货市场交易规律和惯例 的基础上形成的若干规范。这些制度可以归纳为以下的一些规定。 (一)保证金（margin）制度 1涵义 客户在进行外汇期货交易时，并不是按照每份外汇期货合约的全部金额 进行买卖的，实际上只交保证金即可交易，期货交易实际上是保证 金交易。 客户在进行交易时，必须存入一定数额的履约保证金，缴存于具有期货 交易所清算会员资格的外汇期货经纪商，开立保证金账户，经纪商 再按照规定的比例将客户的部分保证金转存于期货交易所的清算所 。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-46 2种类 l(1)基础保证金(basic margin)。基础保证金是交易所向其准许 进场交易的会员收取的，或者期货经纪公司向其客户收取的一次 性保证金。其性质是作为信誉担保，一般不予动用，只有当事人 遇到较大风险，损失较大而必须动用时才启用，如果缴款人要退 出交易所或经纪公司，以后不参与交易时，未动用的基础保证金 再加上利息，一并退还。 l(2)初始保证金 （initial margin）是客户在每一笔交易开始 时交纳的保证金。交易货币不同，保证金也不同，这由交易所和 清算所决定，通常每份合约交9002500美元，即占合约金额的 5%10%。一般认为，从合约成交到下一个交易日，价格的波动幅 度不会超过5%-10%。所交纳的初始保证金足以抵偿价格不利波动 时所带来的账面亏损。这是防止因价格波动而引起违约的一种有 效的经济手段。另一方面，这样低的保证金率，意味着只要有5 万元到10万就可以买/卖100万元的期货合约，经济杠杆作用较大 ，收益/风险均被放大。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-47 l(3)逐日盯市制和维持保证金 （maintenance margin） l保证金的运行采用的是逐日盯市制(或叫每日清算制)，逐日盯市 是对每一份持仓合约从其成交当天开始，按照当日的结算汇率对 比原成交汇率，每日进行账面盈亏结算，并据此调整保证金账户 以反映当天汇价变化给交易者带来的损益。 l若市场汇率变动有利于交易，则把盈余划入其保证金账户的贷方 ，将亏损记入借方，盈余时，客户可把超过初始保证金的部分提 走；亏损时，在保证金账户扣除，保证金低于维持水平，经纪商 通知客户补足保证金，使之回升到原始水平。如果价格发生有利 变动，投资者可以随时提走保证金账户中超过初始保证金的部分 ；相反，若价格发生不利变动，交易所和经纪人都不会听任投资 者的保证金无限制地下降，甚至成为负数。 l保证金有一下限，即维持保证金。是指账户增加货币以前允许保 证金下降到的最低水平，即维持合约有效性所必须的最低保证金 。若客户在保证金账户上的实有保证金低于维持保证金，就必须 立即将保证金增加到初始保证金的水平。维持保证金一般是初始 保证金的2/3或3/4。 copyright 2007 by the mcgraw-hill companies, inc. all rights reserved. 5-48 l下面以投资者在imm购买1份加拿大元期货合约为例来说明保证金的运作机制。 l期货价格变动与保证金制度运作 单位：美元 l 日期 期货价格 当日损益 累计损益 保证金金额 补交保证 金 l10月30日 0.6737 900 l10月30日 0.6716 -210 -210 690 10 l11月1日 0.6728 -90 -300 600 100 l11月2日 0.6740 30 -270 730 l11月3日 0.6757 200 -