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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 资源再生，商机无限资源再生，商机无限 再生资源循环利用专题报告再生资源循环利用专题报告 投资要点：投资要点： 有限资源，无限循环有限资源，无限循环 再生资源按照材料属性可分为金属再生资源和非金属再生资源，其中，废钢铁、废 纸、废塑料是全球回收量最大的三类再生资源。生活、工业废弃物中包含大量再生资源，通过对废弃物中有 用资源的回收利用，可实现对地球上有限资源的无限循环利用。 再生资源回收处理工艺再生资源回收处理工艺 （1）电子废弃物处理工艺：电子废弃物中金属材料的回收处理方法有机械处理 法、火法冶金、湿法冶金以及微生物法，其中湿法冶金得到了最广泛的使用； （2）报废汽车拆解工艺：汽车 拆解流程包括预处理、拆解、分类、资源化处理、废弃物处理五个环节； （3）废旧轮胎回收利用技术：包括 轮胎翻新、 再生橡胶、 胶粉、 热解和热能利用， 其中再生橡胶为我国废旧轮胎利用的主要工艺， 占比为 73%。 发达国家再生资源利用模式为我国提供了宝贵经验发达国家再生资源利用模式为我国提供了宝贵经验 发达国家再生资源产业发展迅猛，1990 年发达国家 再生资源产业规模约 100 亿美元，到 2010 年已达到 1.8 万亿美元，年均复合增长率高达 30%。发达国家再 生资源利用率已达到较高水平，目前再生金属资源产量已占到金属总产量的 40%-50%。德国、日本循环经 济发展模式最具代表性，德国循环经济的核心推动力是市场，而日本的核心推动力是政府。目前，德国是再 生资源利用率最高的国家， 日本具有世界上最完备的循环经济法律体系， 美国再生资源产业已成为支柱产业。 我国再生资源行业将保持快速发展我国再生资源行业将保持快速发展 国内面临环境压力日益增大， 资源短缺的局面， 推动国内再生资源循 环利用已迫在眉睫。在法律法规体系逐步完善和政策支持力度加大的背景下，再生资源行业发展动力十足。 2009 年国内再生资源产业产值超过 1 万亿元，中国再生资源产业技术创新战略联盟预计 2015 年国内再生 资源产业产值可达 1.5 万亿元，对应年均复合增长率为 7%，再生资源产业仍将保持快速增长。从不同细分 领域来看，废有色金属再生利用率仍有较大提升空间，2012-2014 年为家电拆解增长高峰期， “十二五”汽 车进入集中报废期，废旧轮胎综合利用产业有望实现快速发展。 再生资源产业发展颇具规模，存在问题依然显著再生资源产业发展颇具规模，存在问题依然显著 目前国内有再生资源回收企业 10 万多家，就业人数超 过 2000 万人，产业产值超过 1 万亿元，产值超过 5000 万元的企业有 2800 家，产业发展已颇具规模。经 过近年的发展， 再生资源行业取得了很大进步，但存在的问题依然显著： （1） 回收体系虽完善，但较为低端， 导致资源回收率不高； （2）废旧物资资源化工艺水平不高，多数企业经营规模仍然偏小。不同细分领域，具 有不同的产业特征： （1）再生有色金属行业已形成三个产业集群； （2）对于废弃电器电子拆解行业，资质 决定盈利水平； （3）在报废汽车回收拆解行业中，牌照为王； （4）废旧轮胎综合利用行业中再生橡胶是主 流产业。 上市公司全方位对比上市公司全方位对比 a 股市场中业务涉及再生资源循环利用的公司有格林美、怡球资源、东江环保、桑 德环境、华宏科技、天奇股份、江苏三友。对以上公司进行全方位对比，得出以下结论： （1）经营领域存同 求异； （2）经营指标各有千秋：怡球资源经营规模最大，格林美业绩增长最快，东江环保毛利率水平最高， 怡球资源 roe 水平最高； （3）经营模式各具特色。 研究所 证券分析师：杨娟荣 s0350510120011 2012 年年 6 月月 25 日日 行业研究行业研究 评级：评级：推荐推荐 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 给予行业“推荐”评级给予行业“推荐”评级 我们看好再生资源循环利用行业的发展，给予其“推荐”评级。在具体股票方面， 我们最看好有专项资质要求、且技术壁垒较高的再生资源循环利用企业，如格林美、东江环保；其次是具备 一定技术优势的再生资源加工设备生产企业，如华宏科技；最后是具备渠道优势的再生铝生产企业，如怡球 资源。 结合公司近三年净利润年均复合增长率及目前的估值水平， 我们对于再生资源利用行业股票的推荐顺 序为东江环保、华宏科技、格林美、怡球资源。 股价股价 20112012e2013e2014e2012/6/2120112012e2013e2014e 002340.sz格林美0.210.340.500.7114.5566.3540.8627.5319.53 002672.sz东江环保1.351.932.533.1655.7740.6528.4621.7717.43 601388.sh怡球资源0.740.760.911.1817.4923.2522.7919.1114.70 002645.sz华宏科技0.500.600.740.9815.7030.3225.2020.6415.61 000826.sz桑德环境0.600.861.181.6022.8237.0626.0518.9114.01 002009.sz天奇股份0.170.480.670.758.3847.1916.4311.7710.61 002044.sz江苏三友0.260.450.680.879.1934.2519.9613.1710.32 pe 股票代码股票代码股票名称股票名称 eps 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 目目 录录 1、有限资源，无限循环 4 1.1、再生资源分类 4 1.2、废弃物回收利用价值显著 5 2、再生资源回收处理工艺 6 2.1、电子废弃物处理工艺 . 6 2.2、汽车拆解处理工艺 . 7 2.3、废旧轮胎综合利用技术 8 3、发达国家再生资源利用模式为我国提供了宝贵经验 9 3.1、发达国家再生资源产业发展迅猛 . 9 3.2、发达国家再生资源利用率已达到较高水平 . 9 4、我国再生资源行业存在巨大发展空间 16 4.1、中国再生资源循环利用需求迫切 . 16 4.2、政策陆续出台，促进行业发展 . 17 4.3、中国再生资源产业将保持快速增长 . 17 4.4、产业发展颇具规模，存在问题依然显著 22 5、上市公司全方位对比 25 5.1、经营领域存同求异 . 25 5.2、经营指标各有千秋 . 26 5.3、经营模式各具特色 . 29 6、投资策略 30 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1、有限资源，无限循环、有限资源，无限循环 1.1、再生资源分类、再生资源分类 再生资源是指在社会生产和消费过程中产生的， 已经失去原有的全部或部分使用 价值，经过回收、加工处理，能够使其重新获得使用价值的各种废弃物。再生资 源按照材料属性可分为金属再生资源和非金属再生资源。 金属再生资源包括废钢 铁、铜、铝、铅等，非金属再生资源包括塑料、橡胶、玻璃、废纸、纺织废料等。 图图 1、再生资源分类、再生资源分类 资料来源：国海证券研究所 中国物资协会统计数据显示，废钢铁、废纸、废塑料是全球回收量最大的三类再 生资源，2009 年全球废钢铁回收量为 5.49 亿吨。 图图 2、废钢铁、废纸、废塑料是全球回收量最大的三类再生资源（万吨）、废钢铁、废纸、废塑料是全球回收量最大的三类再生资源（万吨） 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 废钢铁废纸废塑料废铝废橡胶废铜废铅 2006年2007年2009年 资料来源： 2009 年中国再生资源行业发展报告 、国海证券研究所 钢铁钢铁 非金属再生资源非金属再生资源 再生资源再生资源 金属再生资源金属再生资源 铜铜 铝铝 铅铅 锌，等等锌，等等 塑料塑料 橡胶橡胶 玻璃玻璃 废纸废纸 纺织废料等纺织废料等 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1.2、废弃物回收利用价值显著、废弃物回收利用价值显著 在工业生产和日常生活中产生的、 可回收利用的废弃物主要包括： 工业废弃物 （废 料、废渣、废液） 、pcb 板、电池、废弃电器电子、汽车、轮胎等。这些废弃物 中包含大量的再生资源，其中以钢铁、塑料为主要成分，且不乏稀有金属和贵金 属，如 pcb 电路板中含有金、银、镍、锡、锑等金属，回收利用价值显著。通 过对废弃物中有用资源的回收利用，可实现对地球上有限资源的无限循环利用。 表表 1、废弃物废弃物中中对应可回收利用的资源对应可回收利用的资源 废弃物种类废弃物种类 可可回收回收利用的资源利用的资源 工业废弃物 黑色金属、有色金属、化学品等 电池 塑料、铅、锌、镍、镉、汞等金属 电子废弃物 钢铁、塑料、铜、铝、玻璃、pcb 电路板等 pcb 电路板 塑料、铜、铁、镍、金、银等金属 轮胎 橡胶、炭黑 汽车 钢铁、铜、铝、塑料、橡胶等 资料来源：国海证券研究所 图图 3、电子废弃物组分及重量比电子废弃物组分及重量比 图图 4、pcb 板组分及重量比板组分及重量比 47.90% 20.60% 7.00% 4.70% 5.40% 3.10% 2.60% 1.00% 0.90% 6.80% 钢铁 塑料 铜 铝 玻璃 电路板 木材 其他金属 橡胶 其他 35% 20% 20% 8% 5% 4% 2%2% 2%1% 0% 0% 0% 氧化物 塑料 铜 铁 添加剂 锡 镍 铅 铝 锌 锑 银 金 资料来源：国海证券研究所 资料来源：国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图图 5、轮胎轮胎组分组分及重量比及重量比 图图 6、汽车组分及重量比汽车组分及重量比 62.2% 31.0% 1.9% 1.9% 1.2%1.1% 0.7% 丁苯橡胶 炭黑 添加剂油 氧化锌 硬脂酸 硫 加速剂 75.0% 2.0% 1.5% 10.0%11.5% 钢铁 铜 铝 橡胶、塑料 其他 资料来源：国海证券研究所 资料来源：国海证券研究所 2、再生资源回收处理工艺、再生资源回收处理工艺 2.1、电子废弃物处理工艺、电子废弃物处理工艺 目前，国内外电子废弃物的资源化系统包括前期系统技术和后期系统技术。 图图 7、电子废弃物资源化系统、电子废弃物资源化系统 资料来源：国海证券研究所 金属回收是电子废弃物处理的主要内容， 电子废弃物中金属材料的回收处理方法 有机械处理法、火法冶金、湿法冶金以及微生物法，湿法冶金具有工艺简单、浸 取贵金属速率快和回收率高等特点， 因此得到了最广泛的使用。 湿法冶金按浸取 工艺中所用药剂的不同，可以分为硝酸-王水浸金法、氯化法和氰化法等，其中 又以硝酸-王水浸金法最常用。 前期系统技术前期系统技术 （用物理和机械的方法进行分 选、破碎、提取回收） 后期系统技术后期系统技术 （用化学、生物方法转化回收） 保持废弃物原形的回收：重复利用 （分选、修补、清洁洗涤） ； 破坏废弃物原形的回收： 靠物理作用 使废弃物原料化、再生利用（破碎、 物理和机械方法的分离精制） 。 回收物质：用化学和生物的方法 使物料原料化、产品化而再生利 用（转化+分离精制、热解、催 化分解、 熔融、 烧结、 堆肥发酵） ； 回收能源：燃烧、发电、生产水 蒸汽或热水等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图图 8、电子废弃物中金属材料回收处理工艺优缺点对比、电子废弃物中金属材料回收处理工艺优缺点对比 机械处理法机械处理法 对电子垃圾进行破碎使各种 成分单体解离，再利用破碎 后颗粒物理性质的差异（如 密度、电性、磁性和形状 等）进行分离； 污染小、操作简单、不需要 对电子垃圾做预处理，易实 现规模化； 处理后一般不是最终产品； 综合回收有用材料，同时可 作为其它回收方法的预处 理。 火法冶金火法冶金 利用冶金炉高温加热剥离非 金属物质，贵金属熔融于其 他金属熔炼物料或熔盐中， 随后再加以分离； 操作简单方便，能得到较纯 的产品，回收率较高； 焚烧时会产生有害气体，二 次污染严重，金属回收率 低，能耗大，设备一般较昂 贵； 主要用于回收贵金属，逐渐 淘汰中。 湿法冶金湿法冶金 利用贵金属能溶解在硝酸、 王水等强酸的特点，将其从 电子废物中脱除并从液相中 回收； 能得到较纯的产品，回收率 高，废气排放少，提取贵金 属后的残留物易于处理，工 艺流程简单； 二次污染较严重； 主要用于回收贵金属。 微生物法微生物法 利用细菌浸取电子垃圾中的 贵金属； 对环境危害小，投资少，能 耗少，药剂消耗少，对低品 位的资源也能很好地回收； 生产周期长，温度要求严 格； 主要用于回收贵金属。 资料来源：国海证券研究所 2.2、汽车拆解处理工艺、汽车拆解处理工艺 汽车拆解处理流程包括：预处理、拆解、分类、资源化处理、废弃物处理五个环 节。其中，资源化处理环节需要应用到金属、塑料、橡胶、玻璃各细分行业的专 业处理技术。 图图 9、废旧汽车拆解处理流程、废旧汽车拆解处理流程 资料来源：国海证券研究所 废旧汽车废旧汽车 预处理 拆解 回收可再造 汽车零件 （主要针对 发动机、变 速箱、传动 装置） 残存气体、 液体 分类回收 （主要针对润 滑油、 剩余燃料 油、 乳化油、 蓄 电池、催化剂） 非金属固体制品回收 （主要针对废旧轮胎、各种 塑料件、车窗玻璃） 各类金属回收 （主要针对汽车车身） 拆卸可利用 的零部件 清理及无污 染处理 塑料、 橡胶、 发泡制品 塑料粒子、 橡胶粒子 玻璃制品 挤压、粉碎 分离 有色金属 含铁金属 有色金 属提炼 钢铁 企业 有色金 属交易、 流通 钢铁 流通 作为燃料熔融循 环利用、轮胎翻 新、筑路等 玻璃熔融 循环利用 铅回收 循环再利用 挤压、 粉碎、 分离 金属回收 再制造 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 2.3、废旧轮胎综合利用技术、废旧轮胎综合利用技术 废旧轮胎回收利用技术包括：轮胎翻新、再生橡胶、胶粉、热裂解和热能利用， 其中，再生橡胶为我国废旧轮胎利用的主要工艺，占比为 73%，而热能利用在 我国应用较少。在美国，热能利用是废旧轮胎的主要处理方式，占比为 52%。 图图 10、我国废旧轮胎回收利用以生产再生橡胶为主我国废旧轮胎回收利用以生产再生橡胶为主 图图 11、美国采用热能利用的方式处理废旧轮胎美国采用热能利用的方式处理废旧轮胎 73.0% 9.6% 9.6% 7.7%再生橡胶 热裂解 轮胎翻新 胶粉 52% 24% 12% 4% 8% 热能利用 再生胶和胶粉 轮胎翻新 填埋 其他 资料来源：国海证券研究所 资料来源：国海证券研究所 图图 12、废旧轮胎综合利用技术、废旧轮胎综合利用技术 轮胎翻新轮胎翻新 包括热翻新和冷翻新 两种工艺，其中热翻 新是我国翻胎业的主 导工艺，但在发达国 家已逐渐被淘汰； 尼龙帘线轮胎可翻新 2-3次,钢丝子午线轮 胎可翻新3-6次。翻新 轮胎使用寿命为新轮 胎的70%，但价格仅为 新轮胎的30%。 再生橡胶再生橡胶 将废轮胎碾磨成橡胶 颗粒, 加水和其他化 学物质等, 在加压、 加温条件下使其“反 硬化”, 再通过机械 挤压恢复原始状态； 再生胶的主要用途是 橡胶制品生产，一般 是按一定比例掺入胶 料； 再生胶生产严重污染 环境,国外已经淘汰。 胶粉胶粉 通过机械方式将废旧 轮胎粉碎后得到粉末 状物质； 胶粉性能优异,用途极 其广泛； 与再生胶相比,胶粉生 产过程耗费能源较少, 工艺较简单,环境污染 小。 热裂解热裂解 利用有机物的热不稳 定性，在无氧或缺氧 条件下对之进行加热 蒸馏，使有机物产生 热裂解，经冷凝后形 成各种新的气体、液 体和固体，从中提取 燃料油、炭黑、油脂 和燃料气。 热能利用热能利用 把废旧轮胎当作燃料 使用。一是直接燃烧 回收热能,二是与各种 可燃废旧物混合,配制 成固体垃圾燃料； 废旧轮胎是一种高热 值材料,每kg的发热量 比木材高69%,比烟煤 高10%,比焦炭高4%； 会造成大气污染。 资料来源：国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 3、发达国家再生资源利用模式为我国提供了宝贵经验、发达国家再生资源利用模式为我国提供了宝贵经验 3.1、发达国家再生资源产业发展迅猛、发达国家再生资源产业发展迅猛 1992 年 6 月，联合国在里约热内卢召开的“环境与发展大会” ，通过了以可持续 发展为核心的里约环境与发展宣言 、 21 世纪议程等文件，提出了走可持 续发展道路的战略。之后，世界各国开始倡导循环经济发展战略，在大量资金、 优惠政策、前沿技术的支持下，再生资源产业获得了迅速发展。 中国再生资源行业发展报告 统计数据显示， 近年发达国家再生资源循环利用 行业发展迅猛。1990 年发达国家再生资源产业规模约 100 亿美元，到 2010 年 已达到 1.8 万亿美元，年均复合增长率高达 30%。发达国家再生资源回收利用 率也达到了较高水平，如再生金属资源产量已占到金属总产量的 40%-50%。 图图 13、发达国家再生资源产业规模发达国家再生资源产业规模 图图 14、西方发达国家再生金属利用情况西方发达国家再生金属利用情况 0.01 0.3 0.6 1.8 0 1 2 1990年2000年21世纪初2010年 发达国家再生资源产业规模（万亿美元） 40% 45%45% 50% 0% 20% 40% 60% 再生金属资源产量占总产量的比重 废钢在粗钢生产中的利用比重 再生铝占铝产量比重 再生铜占铜产量比重 资料来源： 中国再生资源行业发展报告 、国海证券研究所 资料来源： 中国再生资源行业发展报告 、国海证券研究所 3.2、发达国家再生资源利用率已达到较高水平、发达国家再生资源利用率已达到较高水平 在再生资源循环利用方面，发达国家如德国、美国、日本等经过二十多年的探索 实践， 已建立起较为完善的再生资源开发利用法律法规体系以及较为成熟的废品 回收、拆解利用、无害化处置系统，这为我国再生资源循环利用行业的发展提供 了宝贵经验。 生产者责任延伸制度（extended producer responsibility，epr）和消费者付费 制度是发达国家推动再生资源产业发展的核心制度， “谁生产、谁负责”和“谁 消费、谁负责”的制度使得资源回收成为生产者和全社会的义务，全面促进了资 源循环在发达国家的全方位实施。 围绕这两个制度， 各发达国家发展出了各具特 色的循环经济发展模式，其中以德国和日本的模式最具代表性。德国、日本循环 经济发展模式的主要区别在于核心推动力不同， 德国的核心推动力是市场， 而日 本的核心推动力是政府。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图图 15、德国、日本循环经济模式对比、德国、日本循环经济模式对比 生产者责任延伸制度 消费者付费制度 生产者责任延伸制度 消费者付费制度 德国：德国： 市场是循环经济发展的主 要推动力量； 利用经济杠杆，企业注重 投入产出比，重视新技术 研发，便于产品回收和循 环再生； 日本：日本： 政府是循环经济发展的主 要推动力量； 利用权力杠杆，为发展循 环经济制定各种法规，采 用“控制和命令”的调整 方式； 资料来源：国海证券研究所 欧盟：废弃物回收率处于世界领先水平欧盟：废弃物回收率处于世界领先水平 欧盟国家废弃物回收一直处于世界领先水平。以有色金属为例，2001 年欧盟国 家有色金属平均回收率为 34.7%（2006 年达到 45%） ，其中，铝、铜、铅、镍、 不锈钢的回收率均在 35%以上。 表表 2、欧盟金属回收量占总消费量的比例（欧盟金属回收量占总消费量的比例（2001 年数据）年数据） 金属品种金属品种 比例比例 金属品种金属品种 比例比例 铝 30-40% 镍 35-45% 隔 10-15% 锡 15-20% 铜 40-45% 锌 20-30% 铅 50-60% 不锈钢 50% 资料来源： 世界有色金属 、国海证券研究所 欧盟国家包装物的回收率也较高，2001 年的回收总量约 9943 万吨，回收率为 40.75%，其中，德国的包装物回收率最高，为 65%，到 2004 年已达到 83%。 欧洲议会提出，2006 年欧洲各种包装材料总回收率达到 55-70%，其中金属包 装材料回收率达到 50%以上。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 图图 16、欧盟国家包装物回收率（、欧盟国家包装物回收率（2001 年数据）年数据） 65% 63% 60% 57% 42% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 德国 奥地利 瑞典 荷兰 法国 包装物回收率 资料来源：国海证券研究所 德国：再生资源利用率最高的国家德国：再生资源利用率最高的国家 在再生资源循环利用方面，德国走在欧盟乃至世界的前列。1972 年，德国即出 台了第一部 循环经济与废物管理法 ， 随后又颁布了 包装废弃物处理法 、 废 旧车辆限制条例等法律法规。目前，全德国大约有 8000 余部联邦和各州的环 境法律和法规，还有欧盟的 400 多个法规在德国也具有法律效力，德国已经形 成了一套较为完善的循环经济法律体系。 表表 3、德国再生资源循环利用法律法规德国再生资源循环利用法律法规 时间时间 德国再生资源利用相关法律法规德国再生资源利用相关法律法规 1972 年 制定了第一部循环经济与废物管理法，当时仅强调废物排放后的末端处理。 1986 年 颁布循环经济与废物管理法，规定废弃物处理的指导思想为：避免产生循环使用最终处置。 1990 年 颁布包装废弃物处理法，制定了包装物循环利用的目标；规定谁生产和使用了包装，就要负责包装的回收。 1996 年 出台了新的循环经济与废物管理法，将废弃物处理提高到循环经济的高度。 2001 年 颁布废旧车辆限制条例，规定汽车制造商有义务回收废旧车辆。 资料来源：国海证券研究所 双轨制回收系统（duals system deutschland，dsd）是德国发展循环经济过 程中的一大特色，双轨制表示，回收品中其中一部分可以再利用，还有一部分不 能再利用。dsd（又称“绿点”公司）是一个专门负责对包装废弃物进行回收 利用的非政府组织，德国企业根据其包装材料使用类型及重量向 dsd 公司支付 费用，并在产品包装材料上标示“绿点” ，委托 dsd 公司回收包装材料，dsd 公司组织收运者对企业的包装废弃物进行回收和分类， 然后分送到相应的资源再 利用厂家进行循环利用，能直接回收的则送返制造商。dsd 系统的建立大大地 促进了德国包装废弃物的回收利用，如玻璃、塑料、纸箱等包装物的回收利用率 在 1997 年就达到了 86。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图图 17、德国、德国 dsd 废弃物回收系统原理图废弃物回收系统原理图 资料来源：国海证券研究所 目前，德国循环经济领域从业人数约 25 万，总产值达 500 亿欧元以上。德国是 全球再生资源利用率最高的国家，2005 年居民生活垃圾利用率达 62%，工业垃 圾利用率达到 64%，细分行业再生资源利用率甚至更高，如废铁为 93%、废玻 璃为 90%、建筑垃圾为 87%。 图图 18、德国再生资源利用率非常高（、德国再生资源利用率非常高（2005 年数据）年数据） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 废 铁 包 装 用 纸 废 玻 璃 建 筑 垃 圾 废 旧 电 池 新 闻 纸 工 业 垃 圾 生 活 垃 圾 再生资源利用率 资料来源：国海证券研究所 日本：具有世界上最完备的循环经济法律体系日本：具有世界上最完备的循环经济法律体系 日本是世界上最早探索循环经济发展模式的国家之一， 也是亚洲地区再生资源产 业最发达的国家。日本再生资源产业快速发展得益于以下五大支撑体系： （1）健 全的法律法规体系； （2）政策支持体系； （3）技术支撑体系； （4）环境宣传教 育体系； （5）政府绿色采购体系。 政府政府 产品产品 dsd 上门回收 绿点标志 居民居民 黄色塑料袋黄色塑料袋 交费 批发商批发商 运输商运输商 代理商代理商 生产商生产商 反馈 监督 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 日本的循环经济立法是世界上最完备的， 它的立法模式是自上而下制定综合性的 循环利用法，然后向具体领域推进，具体分为四个层面。这些法律既有各自的针 对性，又相互关联，构成了一个完整的环保法律体系。 图图 19、日本具有健全的循环经济法律法规体系、日本具有健全的循环经济法律法规体系 资料来源：国海证券研究所 表表 4、日本日本再生资源产业政策支持体系再生资源产业政策支持体系 序号序号 日本再生资源日本再生资源产业支持政策产业支持政策 1 在预算上对在预算上对创新创新型型技术研究、开发予以补助，对先导型设备予以补贴技术研究、开发予以补助，对先导型设备予以补贴。如为支持中小企业环保技术的研发，政 府补助技术开发费用率最高可达 50%。 2 税收政策。税收政策。对再资源化设备的投入采取特别折旧、固定资产税、公司所得税等优惠政策。 3 在资金上支持企业的环保投资。在资金上支持企业的环保投资。 4 建立生态园区补偿金制度建立生态园区补偿金制度，并由环境省和经产省执行，国家对入园企业的补助经费占企业初步建设经费总额的 1/2-1/3，地方政府也有一定补贴。 资料来源：国海证券研究所 在日本， 废弃物分为一般废弃物和产业废弃物。 日本的一般废弃物再生利用率已 达到了很高的水平，如铁罐、铝罐、汽车的再生利用率均在 80%以上。在家电 回收利用方面，日本亦成绩斐然。日本每年产生废弃家电 60 万吨，占城市垃圾 的 9。2001 年，日本制定实施家用电器循环利用法 ，该法规定生产企业产 促进资源有效利用法促进资源有效利用法 推进形成推进形成循环型循环型社会基本法社会基本法 废弃物处理法废弃物处理法 容器和包装材容器和包装材 料循环利用法料循环利用法 绿色采购法绿色采购法 家用家用电器循电器循 环利用法环利用法 食品循食品循 环利用法环利用法 建筑材料建筑材料 循环利用法循环利用法 汽车循汽车循 环利用法环利用法 基础层面：基本法 第二层面： 综合性法律 第四层面： 针对循环经 济物质输入端的综合 性法律 第三层面：针对循环 经济物质输出端的 法律法规 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 品回收利用率为：空调 60以上、电视机 55以上、冰箱 50以上、洗衣机 50以上，至 2007 年以上目标均超额完成。 图图 20、日本一般废弃物再生利用率（日本一般废弃物再生利用率（2005 年数据）年数据） 图图 21、日本家电再生利用率（日本家电再生利用率（2007 年数据）年数据） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 铁 罐 铝 罐 汽 车 玻 璃 废 纸 废 塑 料 塑 料 瓶 再生利用率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 空 调 洗 衣 机 电 视 冰 箱 再生利用率 资料来源：国海证券研究所 资料来源：国海证券研究所 美国：再生资源产业已成为支柱产业美国：再生资源产业已成为支柱产业 循环经济立法是美国推动再生资源产业发展的重要措施。早在 1965 年，美国就 制定了固体废弃物处置法 ，以法律的形式将固体废弃物再生利用确定下来。 目前，美国已有 44 个州和许多城市制定了相应的法律法规，要求居民将垃圾分 类收集，并加大再生品的使用率。在基础法律框架之下，美国各州亦出台了税收 优惠政策、政府采购政策、收费政策、税收政策。在此背景下，美国的再生资源 行业取得了快速发展。 表表 5、美国出台再生资源美国出台再生资源利用相关法律法规促进产业发展利用相关法律法规促进产业发展 美国再生资源利用相关法律法规、政策美国再生资源利用相关法律法规、政策 法律法规 1965 年制定固体废弃物处置法，1976 年修订成为资源保护再生法，明确规定固体废物不准任意弃 置，必须作为资源利用起来。 1984 年，国会通过资源保护与回收法，强调国会要资助各州政府的环保局建立有关废弃物处理、资源回 收的规划、回收技术及有关设备的研究和开发。 美国 7 个以上的州规定新闻纸的 40-50%必须使用由废纸制成的再生纸。在威斯康辛州，塑料容器必须使用 10-25%的再生原料。 加州规定玻璃容器必须使用 15-65%的再生材料， 塑料垃圾袋必须使用 30%的再生材料。 政策 税收优惠政策。税收优惠政策。1999 年开始，美国亚利桑那州对购买、回收再生资源的企业减销售税 10%；康乃狄克州对再 生资源加工利用企业给以优惠贷款，并减免州企业所得税、设备销售税及财产税。 政府采购政策。政府采购政策。美国几乎所有的州均有对使用再生材料的产品实行政府优先购买的相关政策或法规。 收费政策。收费政策。美国 200 多个城市实行倾倒垃圾收费政策；对饮料瓶罐采取垃圾处理预交费制。 税收政策。税收政策。征收新材料税，限制对新原材料的使用，鼓励企业使用再生资源。征收填埋和焚烧税，针对将垃 圾直接运往倾倒场的公司征收垃圾填埋和焚烧税，鼓励企业对垃圾的再利用。 资料来源：国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 据美国全国物质循环利用联合会公布的数字，2004 年，美国再生资源回收利用 产业共有 5.6 万家企业，130 万从业人员，产业规模达 2400 亿美元，已超过汽 车行业，成为美国最大的支柱产业。 2003 年，美国固体废弃物回收率为 40-50%，生活废弃物回收率为 35-40%。主 要再生资源回收总量约 2 亿吨，其中以含铁废料、废纸、废轮胎为主，回收量分 别为 7000 万吨、6000 吨、5600 吨。作为主要再生资源之一的钢材在美国得到 了很好的循环利用， 汽车制造、 家电和建筑工业是使用钢材量最多的领域， 目前， 美国几乎 100%的汽车用钢材得到了循环利用，建筑工业、家电的钢材循环率也 分别达到了 95%、77%，美国钢材生产原料中废钢材已占到 58%。除此之外， 铝、铜、铅、锌等基本金属亦得到了很好的重复利用，2002 年，废铅消费量占 到铅总消费量的 66%。 图图 22、美国再生资源回收情况（、美国再生资源回收情况（2003 年数据）年数据） 图图 23、美国钢材循环率很高美国钢材循环率很高 7000 6000 5600 410 250 150110 45 0 2000 4000 6000 8000 含 铁 废 料 废 纸 废 轮 胎 废 铝 废 玻 璃 废 铜 废 不 锈 钢 废 塑 料 美国再生资源回收量（万吨） 100% 95% 77% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 钢材循环率 汽车建筑工业家电 资料来源：国海证券研究所 资料来源：国海证券研究所 图图 24、美国金属废料消费量占总消费量的比例、美国金属废料消费量占总消费量的比例 0% 20% 40% 60% 80% 1998 1999 2000 2001 2002 铝铜铅不锈钢锌 资料来源：国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 4、我国再生资源行业存在巨大发展空间、我国再生资源行业存在巨大发展空间 4.1、中国再生资源循环利用需求迫切、中国再生资源循环利用需求迫切 国内环境压力日益增大。2010 年，我国生活垃圾清运量达 2.2 亿吨，其中城市 清运量为 1.6 亿吨，且呈逐年增加的态势；同年，国内工业固废产生量高达 24 亿吨，2003 年至 2010 年年均复合增长率为 13%。 图图 25、城市生活垃圾清运量、城市生活垃圾清运量 图图 26、工业固废产生量逐年增加工业固废产生量逐年增加 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 14000 14500 15000 15500 16000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 城市生活垃圾清运量(万吨)增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100000 200000 300000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 工业固体废物产生量（万吨）增速 资料来源：国家统计局、国海证券研究所 资料来源：国家统计局、国海证券研究所 国内资源短缺。近年，我国经济快速发展，对各类资源的需求巨大。在铜、锌、 钢材方面，中国是世界第一大消费国，在铅、石油方面，也是世界第二消费国。 在有色金属储量方面， 我国的储量占全球的比例远小于有色金属消费量在全球的 占比，如我国的铜储量仅占全球的 4%，而精炼铜消费量占到全球的 37%。根据 国家统计局公布数据测算， 国内各类有色金属矿剩余可开采年限非常短， 如铅矿 剩余可开采年限仅有 6 年。 图图 27、中国有色金属消费量巨大（、中国有色金属消费量巨大（2010 年数据）年数据） 44% 41%41% 41% 37%37% 35% 3% 0% 20% 40% 60% 锌 锭 精 炼 铝 精 炼 铅 精 炼 锡 精 炼 镍 精 炼 铜 精 炼 镉 铟 中国有色金属消费量占全球的比例 资料来源：wind、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 图图 28、 中国有色金属储量占全球的比例中国有色金属储量占全球的比例 （2010 年数据）年数据） 图图 29、中国有色金属矿剩余可开采年限（年）中国有色金属矿剩余可开采年限（年） 31% 17% 16% 4% 4%4% 0% 10% 20% 30% 40% 锡锌铅铜镍黄 金 中国有色金属储量占全球的比例 29 23 18 10 6 0 5 10 15 20 25 30 35 铝铜锡锌铅 中国有色金属矿剩余可开采年限 资料来源：wind、国海证券研究所 资料来源：wind、国海证券研究所 在环境压力日益加大， 经济发展与资源短缺的矛盾日益凸显的情况下， 发展循环 经济、推动国内再生资源的循环利用已迫在眉睫。 4.2、政策陆续出台，促进行业发展、政策陆续出台，促进行业发展 从 2007 年出台再生资源回收管理办法以来， 循环经济促进法 、 废弃电 器电子产品回收处理管理条例 、 “十二五”资源综合利用指导意见等法律法 规规章陆续颁布实施， 目前我国已初步形成资源综合利用的法规政策体系。 法律 法规体系的完善和政策支持力度的加大，将推进我国再生资源行业的快速发展。 图图 30、中国促进再生资源循环利用的政策、中国促进再生资源循环利用的政策 废弃电器电子产品处 理基金征收使用管理办 法，制定废弃电器电 子产品处理基金征收标 准及废弃电器电子拆解 处理补贴标准。 关于建立完整的先进 的废旧商品回收体系的 意见，到2015年，各 主要品种废旧商品回收 率达到70%。 循环经济促进法， 初步确立了生产者延伸 责任制。 关于开展城市矿产示 范基地建设的通知， “十二五”建设30个“ 城市矿产”示范基地。 2012年2012年 再生资源回收管理办 法，国内第一部再生 资源行业的专门法规。 2007年2007年 2008年2008年 2009年2009年 2011年2011年 资料来源：国海证券研究所 4.3、中国再生资源产业将保持快速增长、中国再生资源产业将保持快速增长 中国再生资源产业：仍将保持快速增长中国再生资源产业：仍将保持快速增长 近年， 我国再生资源产业快速发展， 截止目前， 国内再生资源年回收总值约 5000 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 亿元， 再生资源产业产值超过 1 万亿元， 中国再生资源产业技术创新战略联盟预 计 2015 年国内再生资源产业产值可达 1.5 万亿元， 对应年均复合增长率为 7%， 国内再生资源产业仍将保持快速增长。 图图 31、我国再生资源回收价值快速增长、我国再生资源回收价值快速增长 图图 32、2015 年中国再生资源产业产值将达年中国再生资源产业产值将达 1.5 万亿万亿 2421 4471 5069 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2006年2009年2010年 我国再生资源回收总值（亿元） 0.78 1.00 1.50 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2008年2009年2015年(e) 中国再生资源产业产值（万亿元） 资料来源：国海证券研究所 资料来源：国海证券研究所 2007 年，我国回收利用再生资源 1.82 亿吨，其中废钢铁、废纸、废塑料为主要 组分， 回收量分别为 8392 万吨、 6021 万吨、 1488 万吨， 占比分别为 46%、 33%、 8%。 图图 33、废钢铁为我国再生资源主要组分（、废钢铁为我国再生资源主要组分（2007 年）年） 46% 33% 8% 7% 6% 废钢铁 废纸 废塑料 废橡胶、废玻璃等 废有色金属 资料来源：国海证券研究所 废有色金属：再生利用率仍有较大提升空间废有色金属：再生利用率仍有较大提升空间 2007 年，废旧有色金属回收量为 1000 万吨，占再生资源回收总量的 6%，废旧 有色金属回收量绝对值虽不及其他废旧物资，但其使用范围广、单位价值高，因 此亦具有非常高的回收利用价值。 2011 年，国内主要再生有色金属（铜、铝、铅、锌）产量为 835 万吨，为达到 再生有色金属产业发展推进计划规定的 2015 年 1200 万吨的目标产量需每 年增长 9.49%。2010 年，国内再生铜产量占铜总产量的比例为 35.67%、再生 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 铝占比为 32.80%、再生铅占比为 19.76%，相比 2015 年 40%、30%、40%的 目标水平仍有一定差距。 另一方面， 目前发达国家再生有色金属产量占有色金属 总产量超过 40%，国内水平与此仍有较大差距，特别是在铅的再生利用方面， 欧盟 2001 年的铅回收量占总消费量的比例即达到 50-60%，而美国 2002 年即 达到 66%，相比而言，我国在此方面仍有较长的路要走。 图图 34、我国主要再生有色金属产量逐年增加、我国主要再生有色金属产量逐年增加 835 1200 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015(e) 主要再生有色金属产量（万吨）增速 资料来源：再生金属分会、国海证券研究所 图图 35、再生铜、铅、铝占比有望进一步提高再生铜、铅、铝占比有望进一步提高 图图 36、国内有色金属利用水平远低于国内有色金属利用水平远低于发达国家发达国家 35.67% 19.76% 30% 32.80% 40% 10% 20% 30% 40% 50% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2015(e) 再生铜占铜产量比例 再生铝占铝产量比例 再生铅占铅产量比例 35.67% 50% 19.76% 45% 32.80% 70% 0% 20% 40% 60% 80% 中 国 发 达 国 家 中 国 发 达 国 家 中 国 发 达 国 家 再生铜产量占铜总产量的比例 再生铝产量占铝总产量的比例 再生铅产量占铅总产量的比例 资料来源： 中国有色金属工业年鉴 、国海证券研究所 资料来源： 中国再生资源行业发展报告 、国海证券研究所 家电拆解：家电拆解：2012-2014 年为增长高峰期年为增长高峰期 关于建立完整的先进的废旧商品回收体系的意见提出，到 2015 年各主要品 种废旧商品回收率达到 70%。 废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法 ， 制定了废弃电器电子产品处理基金征收标准及废弃电器电子拆解处理补贴标准。 相关法规的出台助废旧家电拆解行业进入发展新时代。 我国是电器电子产品生产和消费大国， 相关行业多年来的高速发展导致了大量废 弃产品的产生。据中国家用电器研究院统计，2011 年我国废弃电器电子产品的 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 理论报废总量达 6952 万台，其中，电视机 2753 万台，电冰箱 761 万台，房间 空调器 154 万台，微型计算机 2068 万台。 2002-2004 年是我国家电产量增长高峰，我国家电使用寿命平均为 10 年，据此 计算，2012-2014 年我国将进入废旧家电拆解增长高峰期， “十二五”期间年均 市场规模为 60 亿元。 表表 6、我国废弃电器电子产品拆解补贴标准我国废弃电器电子产品拆解补贴标准 电视机电视机 电冰箱电冰箱 洗衣机洗衣机 空调空调 计算机计算机 85 元 80 元 35 元 35 元 85 元 资料来源： 废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法 、国海证券研究所 图图 37、2002-2003 年为我国家电消费增长高峰年为我国家电消费增长高峰 图图 38、2012-2014 年为家电拆解增长高峰期年为家电拆解增长高峰期 -50% 0% 50% 100% 150% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 电视机产量同比增速 洗衣机产量同比增速 电冰箱产量同比增速 空调产量同比增速 电脑产量同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 中国家电拆解市场规模（亿元） 增速 资料来源：wind、国海证券研究所 资料来源：国海证券研究所 报废汽车回收： “十二五”进入集中报废期报废汽车回收： “十二五”进入集中报废期 汽车产品回收利用技术政策规定，国内报废汽车回收利用目标为：2012 年 起，所有国产及进口汽车的可回收利用率要达到 90%左右，其中材料的再利用 率不低于 80%。 2017 年起， 所有国产及进口汽车的可回收利用率要达到 95%左 右，其中材料的再利用率不低于 85%。 德法美日等发达国家的报废汽车再生利用率已达到 80%以上，而我国才刚刚起 步， 相比发达国家和规划目标仍有较大差距。 2011 年底， 我国汽车保有量为 1.06 亿辆，2010 年报废汽车总量超过 300 万辆。国内汽车使用年限平均为 10 年， 据汽车产销情况测算， “十二五”期间，我国将进入汽车的集中报废期。单台车 回收价值在 4000 元左右，对应“十二五”期间报废汽车回收拆解行业年均市场 规模约 150 亿元。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 图图 39、 “十二五”我国将进