区域性货币同盟与欧洲货币体系.ppt

第八章 区域性货币 同盟与欧洲货币体系 山西财经大学 *1山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 第八章 区域性货币同盟与欧洲货币体系 第一节 货币集团和通货区概述 第二节 最适度通货区理论 第三节 货币同盟的演进及欧洲货币体系 第四节 走向欧洲货币一体化 Date2 山西财经大学财政金融学院 王永 亮制作 第一节 货币集团和通货区概述 一、货币一体化的含义 二、货币一体化具体表现 三、加入通货区的利弊分析 Date3山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 一、货币一体化的含义 Date4山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 货币一体化 区域货币同盟 区域货币合作 通 货 区 Date5山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 区域货币合作 有关国家在货币问题上实行的协商、协调 乃至共同行动。 Date6山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 区域货币同盟 通过法律文件（共同遵守的国际协议）就 货币金融的某些重大问题进行的合作，是区域 货币合作的一种表现形式。 Date7山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 通货区 区域货币同盟的一种高级表现形式，也可 称货币区，具有5个显著特征： o成员国货币之间的名义比价相互固定； o具有一种占主导地位的货币作为各国货币汇率的 共同基础； o这种货币与成员国货币相互间可充分地自由兑换 ； o有一个适当的协调和管理机构； o成员国的货币政策主权受到削弱。 Date8山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 二、货币一体化具体表现 Date9山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 o1961年中美洲一些国家成立了中美洲经济一体化银 行； o1962年西非6国成立了西非货币联盟； o1968年和1977年拉美5国分别成立了安第斯开发公 司和安第斯储备基金； o1972年21个阿拉伯国家建立了阿拉伯货币基金； o1963年前苏联和东欧诸国建立了以转账卢布为中心 的经互会货币区； o1972年西欧诸国实行的货币汇率联合浮动（蛇形浮 动），并进而演变为较紧密的欧洲货币体系，再发 展到更紧密的欧洲货币联盟； Date10山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 三、加入通货区的利弊分析 Date11山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （一）利益分析 o通货区内实行固定汇率可以避免汇率波动对贸易和 物价的不利影响，有助于商品的流通和物价的稳定 ； o通货区内实行以主导货币为中心的货币自由兑换， 有利于多边贸易和多边支付制度的建立，有利于资 金在区域内的自由移动，从而有助于国际分工及投 资机会和生产空间的扩大； o通货区有一个协调与管理机构，有助于加强各成员 国之间在货币问题上的合作，获取资金融通，减少 摩擦。 Date12山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （二）弊端分析 o通货区内的固定汇率制度使成员国运用汇率政 策的自由受到了限制，对非稳定性资本流动的 控制能力也下降； o当本国利益与区域整体利益（或另一成员国的 利益）发生矛盾时，运用货币政策加以调节的 能力也下降。 Date13山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 第二节 最适度通货区理论 一、最适度通货区理论的产生 二、生产要素的高速流动 三、经济高度开放 四、低程度的产品多样化 五、国际金融高度一体化 六、政策一体化 七、通货膨胀率的相似 八、最适度通货区理论的新发展 Date14山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 一、最适度通货区理论的产生 Date15山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 产生背景 o1953年，米尔顿弗里德曼就鼓吹浮动汇率的 理由。 o素门是灵活汇率论的集大成者，他在1961年出 版的灵活汇率一书，系统地总结了灵活汇 率的优点，批判了盯住汇率的缺点。 o以金德尔伯格为代表的另一些学者则竭力推崇 固定汇率。 Date16山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 二、生产要素的高速流动 1961年，罗伯特蒙代尔首先明确提出最 适度通货区理论。他提出用生产要素的高度流 动作为确定最适通货区的标准。 Date17山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （一）主要观点 一国国际收支失衡的主要原因是发生了需 求转移。浮动汇率只能解决两个不同通货区之 间的需求转移问题，而不能解决同一通货区内 不同地区之间的需求转移；同一通货区内不同 地区之间的需求转移只能通过生产要素的流动 来解决。若要在几个国家之间保持固定汇率并 保持物价稳定和充分就业，必须要有一个调节 需求转移和国际收支的机制，这个机制只能是 生产要素的高度流动。 Date18山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （二）评 价 o资本主义各国发展不平衡，生产要素的高度流动反 而可能使货币同盟中的富国越富，穷国越穷。 o蒙代尔没有认识到区分资本流动和劳动力流动的重 要性。 o当国际收支发生失衡时，资本高度流动很可能是非 均衡性的。至于劳动力的高度流动，由于迁移费用 很高、时效滞长、数量少，因而也不能成为调节收 支的一个机制。因此，不能仅凭此标准来判断最适 度通货区。 Date19山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 三、经济高度开放 1963年，罗纳德麦金农指出，应当用经 济高度开放作为最适度通货区的一个标准。 Date20山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （一）主要观点 o一个社会的总产品区可以分成可贸易商品和不可贸 易商品，经济开放性是指可贸易商品在社会总产品 中的比重，这个比重越高，经济越是开放。 o一个经济高度开放的小国难以采用浮动汇率。 o一些贸易关系密切的开放国家应该组成一个相对封 闭的共同货币区，并在区内实行固定汇率安排，而 整个个货币区则对其贸易往来关系不大的地区实行 浮动汇率安排。 下一步 Date21山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 一个经济高度开放的小国难以采用浮动汇率的理由 o由于经济高度开放，市场汇率稍有波动，就会 引起国内物价的剧烈波动； o在一个进口占消费很大比重的高度开放的小国 中，汇率波动对居民实际收入的影响是如此之 大，以致存在于封闭经济中的货币幻觉会消失 ，由此，汇率变动在纠正对外收支失衡方面会 失去作用。 返回 Date22山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （二）评 价 o麦金农理论的缺陷首先在于他以世界各国普遍具有 物价稳定为前提来考察汇率变动的后果。 o麦金农考察的主要是经济高度开放的小国，如果小 国的贸易伙伴主要是一个大国从而盯住该大国的货 币，或几个小国彼此在贸易上有密切联系而结成货 币同盟，麦金农的标准是有意义的；若一个小国的 贸易分散于几个大国而大国之间的货币又彼此浮动 ，则麦金农的经济开放性指标就失去了意义。 o麦金农的重点仅放在贸易账户上，忽略了资本移动 对汇率制度和国内经济的影响。 Date23山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 四、低程度的产品多样化 彼得凯南在1969年提出以低程度的产品 多样化作为确定一个最适度通货区的标准。 Date24山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （一）主要观点 o假设国际收支失衡的主要原因是宏观经济的需 求波动。 o产品多样化国家可以可以采用固定汇率，而产 品非多样化的国家应当是一个采用灵活汇率的 独立（最适度）的通货区。 Date25山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （二）评 价 o凯南的基本出发点在于按国际货币的被动性权 力（不受别人制约的能力）来划分最适度通货 区。但凯南没有考虑国际货币的主动性权力（ 阻止别人采取不符合自己愿望的行为的能力） 在汇率制度选择中的作用。 o凯南忽视了资本移动对国际货币被动性权力的 影响，没有考虑国内经济比世界经济具有更大 不稳定性的情况，因而犯了同麦金农类似的错 误。 Date26山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 五、国际金融高度一体化 詹姆斯伊格拉姆在1973年提出用国际金 融高度一体化作为一个最适度通货区的标准。 Date27山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （一）主要观点 一个区域内各国国际收支的不平衡，同资 金的移动有关，尤其同缺乏长期证券的自由交 易有关。假如国际金融市场高度一体化（尤其 是长期资本市场高度一体化），只要国际收支 失衡导致利率发生小幅变动，便会引起足够的 均衡性资本（非投机性短期资本）的大规模流 动，从而汇率的变动就可以避免。 Date28山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （二）评 价 o伊格拉姆只强调了资本要素的流动，但资本要 素的流动不一定能成为国际收支的一种有效调 节机制。 o伊格拉姆忽视了经常账户。 o伊格拉姆是从固定汇率的维护机制来考虑最适 度通货区标准的，并局限于把资金融通看成是 平衡国际收支的唯一方法。而在现实世界中， 即使在货币同盟中，盈余国是不愿意无止境地 向赤字国提供融资的。 Date29山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 六、政策一体化 1970年，爱德华托尔和托马斯威莱特 提出用政策一体化作为确定最适度通货区的标 准。 Date30山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （一）主要观点 o一个具有不太完善的内部调节机制的成功通货 区，最重要的或许在于各成员国对通货膨胀和 失业增长的看法，以及对达成它们两者之间交 替的能力具有一种合理的一致性； o一个不能容忍失业的国家是难以同另一个不能 容忍通货膨胀的国家相处的。 Date31山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （二）评 价 o这个建议是以政策合作作为国际收支的平衡机 制，要求建立一个超国家的统一的中央银行和 一个统一的财政制度，这显然是困难的。 o即使建立了这样的机构和制度，各国不平衡的 问题仍然不一定能够得到解决，反而可能恶化 。 o通过区域中央银行实现的银行业务集中化，不 一定能促进短期利率的均衡化和全通货区的均 衡性资本流动。 Date32山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 七、通货膨胀率的相似 1970年和1971年，G.哈伯勒和G.M.弗莱明 明确提出用通货膨胀率的相似性作为确定最适 度通货区的标准。 Date33山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （一）主要观点 o根据国际收支货币分析法，将注意力从宏观经 济的供需条件波动转移到宏观经济的现象。 o国际收支失衡最可能的原因是由于各国发展结 构不同、工会力量不同和货币政策不同所引起 的通货膨胀的离散趋势，它除了会造成国际收 支基本账户（经常账户加长期资本账户）的失 衡外，还会引起短期资本的投机性移动。因此 ，如果区域中各国的通货膨胀率趋于一致，便 可避免汇率的波动。 下一步 Date34山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 国际收支货币分析法 o国际收支失衡本质上是一种货币现象。以X和M分别代表 出口和进口，以g、s、m分别代表商品、证券和货币， 以B表示国际收支差额，则有下列恒等式： oB（XgMg）（XsMs）（MmXm） o分析以西方经济学中的瓦尔拉定律为基础：在固定汇率 下，如果国内的实际货币余额大于预期的货币余额时， 这部分超额货币必然形成额外支出，除了购买本国货币 外，还会增购进口货物和外国证券，于是，货币的出口 便大于货币的进口（XmMm），进而引起商品进口大于 商品出口（MgXg）或证券进口大于证券出口（MmXs ），这就意味着国际收支（B）的恶化。 返回 Date35山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （二）评 价 o货币分析法关于货币需求函数的稳定及具有完善的 传递超额需求的市场机制等等假定前提令人怀疑； 它颠倒了货币流通和商品流通的关系，把货币流通 从属于商品流通歪曲为商品流通从属于货币流通。 o事实证明，通货膨胀不一定是国际收支失衡的主要 原因，以它作为最适度通货区的唯一标准是令人怀 疑的。国际收支逆差是由滥用国际货币发行特权、 各国经济结构差异、国际交换中的不平等、劳动生 产率差异、利率差异和通货膨胀率差异等等因素共 同造成的，前面几项因素有时甚至更加重要。 Date36山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 八、最适度通货区理论的新发展 Date37山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （一）背 景 o80年代末至90年代初欧洲货币一体化的努力和 预定将于90年代末实现的欧洲货币一体化； o前苏联解体引起的如何在前苏联各共和国之间 划分最佳货币区的讨论； o近期宏观经济学理论的发展。 Date38山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （二）早期理论的回顾 早期的最适度通货区理论研究主要是试图 区分一国经济的结构特征，并就这些特征给出 某些标准，根据这些标准分析组成货币联盟的 必要性，同时，研究一国加入一个通货区的成 本和收益。 Date39山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （三）理论修正 o由于通货膨胀率与失业率之间不存在长期的替换关 系，那么浮动汇率制和独立货币政策的唯一收益就 是它能选择不同于其他国家的通货膨胀率。因而， 加入货币联盟要付出的代价不像原来那样高昂。 o从宏观经济决策的角度来看，要想保持长期相对较 低的通货膨胀率，必须依靠政府采取令人信服的稳 定的政策，尤其是货币政策。货币当局需要与一个 低通货膨胀的国家组成货币联盟，从而放弃国家货 币自主权。以达到消除人们形成的通货膨胀的预期 。这样做能使得高通货膨胀的国家获得低通货膨胀 名声的好处，而不造成产出和就业的损失。 Date40山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （四）对理论修正的评价 o90年代发展起来的最适度通货区理论是以早期的研究作为出 发点的，重点说明有关选择单一货币的代价的收益的标准。 o同早期的理论一样，新理论仍认为如果在要素流动、金融交 易和商品贸易方面高度一体化、经济高度开放的国家之间组 成货币联盟将会更有效地解决内部平衡和外部平衡的关系， 带来更多的收益。 o它对早期理论的发展在于，通过将宏观经济学的新观点引入 最适度通货区的分析，解决了早期理论无法克服加入通货区 的成本问题，并把它纳入宏观经济决策的理论体系，更加符 合货币联盟发展的实际情况，又为有关国家加入货币联盟提 供了理论上的支持。 o随着世界经济一体化和国际化的推进，最适度通货区理论还 将得到进一步的发展。 Date41山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 第三节 货币同盟的演进及欧洲货币体系 一、货币同盟的演进 二、欧洲货币体系的建立 三、欧洲货币体系的主要内容 Date42山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 一、货币同盟的演进 Date43山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 1.第一阶段（19601968年） 判断货币区是否存在的主要标准有两条： 一是有关国家的汇率制度；二是有关国家的主 要储备资产的形式。 三个跛行的货币 黄金集团 法郎区 英镑区 Date44山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 英镑区 o各成员国储备资产的形式主要是英镑，各国的 货币也盯住英镑。但是英镑本身却又盯住美元 。 o1967年爆发了英镑危机，意味着英镑区实际上 崩溃了。由于1968年“巴塞尔协议”对英镑区 国家持有的全部英镑储备给予了美元价值的担 保，才使英镑区在名义上存在下来。 Date45山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 黄金集团 o由西欧各国组成，各成员国的主要储备资产是 黄金。黄金集团各国的货币又同美元保持着固 定比价。 o1967年，前联邦德国为了获得美国的军事支持 而被迫退出了黄金集团。 o1968年，美国实行了黄金双价制，黄金集团各 国兑换美国黄金的可能性遭到严重削弱。 o美国前联邦德国协议和黄金双价制标志着 黄金集团走上逐步解体的道路。 Date46山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 2.第二阶段（1969年至今） 货币区分化和重组的阶段。表现为： n黄金集团迅速解体而代之以西欧货币的联合浮动 乃至发展到欧洲货币体系；英镑区从名存实亡发 展到名存实亡，英国也部分地参加了欧洲货币体 系； n不少发展中国家的区域合作组织纷纷出现。 Date47山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 二、欧洲货币体系的建立 o1971年布雷顿森林体系瓦解之际，欧洲经济共 同体有关国家于1972年开始实行货币汇率的联 合浮动。 o1973年布雷顿森林体系崩溃后，西欧各国继续 维持联合浮动，为了强化联合浮动，西欧各国 于1979年3月将联合浮动发展成了欧洲货币体系 。 下一步 Date48山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 联合浮动 按当时的规定，参与联合浮动的西欧六国 ，其货币汇率的波动不超过当时公布的美元平 价的上下各1.125%，这样一来，六国货币汇率 便在基金组织当时规定的上下各2.25%幅度内形 成一个小幅度，实行集体浮动，犹如“隧道中 的蛇”，故又被称为蛇形浮动。 返回 Date49山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 三、欧洲货币体系的主要内容 欧洲货币体系 欧洲货币单位（ECU） 欧洲货币共同基金（EMCF） 稳定的汇率体系（ERM） Date50山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 1.欧洲货币单位（ECU） o类似于特别提款权，其价值是欧共体成员国货 币的加权平均值，每种货币的权数根据该国在 欧共体内部贸易中所占的比重和该国国民生产 总值的规模确定。以这种方式计算出来的欧洲 货币单位具有价值比较稳定这个特点。 o德国马克、法国法郎和英镑是最为重要的三种 货币，其中德国马克在欧洲货币单位中所占比 重最大，马克汇率的上升或下降，对欧洲货币 单位的升降往往具有决定性影响。 Date51山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 2.欧洲货币单位的主要作用 n是确定成员国货币汇率的依据，各参与国的 货币与欧洲货币单位保持固定的比价，然后 再据此套算出同其他成员国货币的比价； n进行汇率干预的手段； n用于官方之间的清算和信贷手段。 Date52山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 稳定的汇率体系（ERM） o欧洲货币体系实行稳定的汇率体系。参与国都都确定本 国货币同欧洲货币单位的（可调整的）固定比价，称为 中心汇率，并据此套算出与其他各参与国货币相互之间 的货币比价。 o比价允许波动的幅度是中心汇率的上下各2.25%，英镑 和意大利里拉为上下各6%。1992年9月中旬，里拉和英 镑 “暂时”退出了中心汇率体系，而变成了独立浮动 的货币。 o在汇率体系中，欧洲货币单位是中心，当成员国货币与 欧洲货币单位的偏离达到一定程度时，就要进行干预。 为确定干预的时间，欧洲货币体系确定了一套偏离界限 指标，当市场汇率偏离达到偏离界限时，就进行干预。 Date53山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 欧洲货币共同基金（EMCF） 为了保证欧洲货币体系的运转，欧洲货币体系还 设立了欧洲货币共同基金，各参与国缴纳各自黄金外汇 储备的20%作为共同基金的资金来源，并以此作为发行 欧洲货币单位的准备。由于各国储备的变动以及美元和 黄金价格的变动，欧洲货币共同基金每隔一段时间便要 重新确定其金额。欧洲货币共同基金的主要作用是干预 汇率和向成员国提供相应的贷款，以稳定外汇市场，度 过暂时性的国际收支困难。 Date54山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 第四节 走向欧洲货币一体化 一、德洛尔报告和马斯特里赫特条约 二、欧洲货币一体化的发展 三、欧元启动 四、 欧元的国际地位及影响 Date55山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 一、德洛尔报告和马斯特里赫特条约 Date56山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （一）德洛尔报告产生的背景 1989年，欧共体发表了“经济与货币同盟 研究委员会报告”，简称“德洛尔报告”（ Delors Report）。该报告在列举了经济和货 币联盟（EMU）将给共同体带来的好处后，建议 采取渐进和平行的办法使欧共体各国的货币更 加一体化。 Date57山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （二）主要内容 o货币一体化将给欧共体各国带来更多的好处； o为达到货币联盟，必须建立一套新的货币管理 制度和机构，以取代分散的各国中央银行各行 其事的做法； o达到货币联盟的条件之一是各国在经济上的差 异要缩小； o一种新的统一的货币能减少不确定性和交易成 本，从而能增加货币一体化的潜在好处。 Date58山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （三）马斯特里赫特条约产生背景 为了进一步加强欧洲经济共同体各国经济 的一体化，欧共体首脑们于1991年12月在荷兰 小镇马斯特里赫特（Maastricht）就欧共体政 治、经济和货币同盟的进一步强化达成了一个 协议，称为马斯特里赫特条约（简称马 约）。 Date59山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 （三）主要内容 马约关于货币联盟的最终要求是在欧共体建立一个 负责制定和执行欧共体货币政策的欧洲中央银行并发行统一 的货币。要求分三步走： o第一阶段，从1990年7月1日1993年底，主要目标是实现所 有成员国加入欧洲货币体系的汇率机制，实现资本的自由流 动，协调各成员国的经济政策，建立相应的监督机制。 o第二阶段，从1994年1月1日1997年，进一步实现各国宏观 经济政策的协调；建立独立的欧洲货币管理体系，称为“欧 洲中央银行体系”，作为欧洲中央银行的前身；各国货币汇 率的波动要在原有的基础上（上下2.25，意大利、西班牙 和英国的幅度为上下6）进一步缩小并趋于固定。 o第三阶段从19971999年1月1日之间开始，其目标是在这 段时间内最终建立统一的欧洲货币和独立的欧洲中央银行。 Date60山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 进入阶段三的规定 在1996年底，由欧共体理事会对各国的经济 状况按是否符合加入第三阶段的条件进行一次评估 。如果至少有7个国家（不包括英国）达标，并且 当时欧共体的情况允许，则这些达标的国家将首先 进入阶段三，其余国家则等到以后条件成熟时再加 入。如果达标的国家少于7个，或者欧共体理事会 认为于1997年实施阶段三不合适，则改为于1999 年1月l日起将已达标的国家先进入阶段三，其余国 家待以后条件成熟时再加入。也就是说，到1999 年1月1日，不管有多少国家达标，阶段三都将开 始。在阶段三中，将建立独立的欧洲中央银行和发 行统一的欧洲货币。 Date61山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 进入阶段三的条件 o通货膨胀率不能超过欧共体3个最低国家平均水平加1.5%； o政府长期债券的利率不能超过欧共体3个通货膨胀率最低国 家平均水平加2%； o财政赤字占国内生产总值的比重必须达到或小平3%； o公共债务的累计额必须达到或低于国内生产总值的60%； o货币汇率必须维持在欧洲货币体系规定的幅度内，并且至 少有两年未发生过贬值； o其中央银行的法则法规必须同马约规定的欧洲中央银 行的法则法规相兼容。 Date62山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 动态解释 考虑到静态达标的实际困难，意大利代表 团曾在马斯特里赫特会议上提出一个“动态解释 ”方案，即在1996年欧共体首脑会议评估各国 是否达标时，以动态趋势取代静态水平来评估 各国是否有条件进入阶段三。所谓动态趋势， 是指各项指标的变化趋势是否多年来一直朝向 马约规定的绝对值标准。如果是朝向这个 标准，就有资格进入阶段三。该“动态解释”方 案已被马约所采纳。 Date63山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 二、欧洲货币一体化的发展 Date64山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 1.欧盟各成员国满足马约趋同标准的进展 o实现马约所规定的货币一体化，最关键的是欧 盟各国要满足上述六项条件，而其中可以量化的是 通货膨胀率、政府长期债券利率、财政赤字占国内 生产总值的比重和公共债务累计额占国内生产总值 的比重这四项指标。 o虽然欧洲货币一体化第三阶段未能在1997年开始实 施，但各国的经济发展却是朝向马约规定的趋 同标准迈进的。为了增加与美国、日本抗衡的实力 ，欧盟各国政府近年来不断调整各自的经济政策， 努力压缩公共开支，减少财政赤字，排除各种干扰 以争取达到马约规定的趋同标准，从而为1999 年第三阶段的顺利实施奠定了基础。 Date65山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 2.九月危机 o1992年爆发“九月危机”由德国本国的抑制通货膨 胀政策引起，结局导致英镑和里拉“暂时”退出欧 洲货币体系的汇率机制，其后西班牙货币比塞塔和 法国法郎也先后遭到冲击，不得不“暂时”退出欧 洲货币体系的汇率机制或对马克大幅度贬值，从而 使欧洲货币体系的汇率机制遭受沉重打击。 o“九月危机”是欧洲货币体系成立以来最大的一次 危机，造成这次危机的主要原因就是各国经济政策 内外目标上的差异及其政策的不协调。 Date66山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 3.欧洲货币一体化的制度准备 o1993年1月1日，欧盟实现了包括资本项目在内的四 大要素（商品、劳务、服务和资本）的自由流动， 建立了欧盟内部的统一大市场，并宣告其单一银行 业市场（Single Banking Market）的成立。 o1994年1月1日，欧盟在法兰克福成立了作为未来欧 洲中央银行前身的欧洲货币局（European Monetary Institute，EMI），从事欧洲中央银行 的各项技术准备工作。 o1997年6月，在阿姆斯特丹举行的欧盟首脑会议批 准了稳定和增长公约、欧元的法律地位和 新的货币汇率机制等三个文件，为欧元1999年 1月1日按期启动完成了技术准备和法律保障。 下一步 Date67山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 欧洲货币局 o主要是以德意志联邦银行的运作模式为蓝本的。 o在制度架构上，主要分欧洲中央银行本身和由欧洲中央银行 及所有参加欧元区成员国中央银行组成的欧洲中央银行体系 两个层次，各国中央银行按照其人口和国内生产总值的比例 向欧洲中央银行认购股本。 o欧洲中央银行的决策机构是理事会，日常管理职能则由执行 委员会行使。 o欧洲中央银行体系的主要目标是保持物价的稳定，在不与此 相抵触的情况下，也可在促进就业、经济增长等方面提供支 持。 o欧洲中央银行的货币政策中介目标将在货币供应量和物价指 数之间选择，货币政策工具包括公开市场操作、存贷款便利 和最低存款准备金要求。 返回 Date68山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 4.欧洲货币一体化第三阶段的实施 o1998年3月25日，欧洲货币局就欧盟各国完成马约 趋同标准的情况发表报告。 o同日，欧盟委员会也发表了各国经济趋同情况评估报告 以及人选首批流通欧洲统一货币欧元国家的名单。 o1999年1月1日正式启动欧洲货币一体化的第三阶段，发 行统一的欧洲货币欧元，欧元作为11个参加国的非 现金交易的“货币”，以支票、信用卡、股票和债券等 方式进行流通。 o自 2002年 1月起，欧元 11国将总计 700亿欧元现金投 入流通领域。 o在2002年7月1日后，欧元11国各自的货币由欧元完全取 代，终止流通。 Date69山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 三、欧元启动 欧元的启动从1999年1月1日开始，时 间是3年。 Date70山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 1.在此期间的立法规定 o欧元立即成为一种独立货币，欧元以1:1比价取代ECU，欧元 各参加国货币与欧元确定了不可更改的永久性固定汇率。 o欧洲中央银行与欧洲中央银行体系正式成立，采用欧元实施 单一的货币政策与汇率政策。 o欧元市场的所有行为者，包括银行、保险公司、机构投资等 通过货币市场与资本市场用欧元进行运作。 o在欧元启动到2002年1月1日之间为货币转换期。从2002年1 月1日起，欧元现金开始投入流通，在2002年7月1日之前， 欧元现金将与各成员国的现金货币同时流通。到2002年7月1 日以后，成员国的货币将最终退出流通，欧元成为欧元区内 流通的单一货币。 o制定欧元的汇率。 Date71山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 欧元的汇率 欧元区国家要处理两方面的汇率问题，一 是欧元与非欧元区国家货币之间的汇率，二是 欧元与第三国货币（美元、日元等）之间的汇 率。为了防止非欧元区国家货币的竞争性贬值 ，法国和德国提出应在欧元区国家与非欧元区 国家之间建立一种类似于欧洲汇率机制的一种 新机制，可以称为“汇率机制2”（ERM2）。 Date72山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 ERM2的特点 o汇率机制以非欧元参加国货币与欧元的中心汇率为基础，允 许一定范围的波动。中心汇率和波动幅度由欧洲中央银行、 欧元区国家的财政部长以及非欧元区国家的财政部长和中央 银行行长共同协商制定。 oERM2可以采取双轨制的办法，即接近马约趋同标准的国 家可以采用较小的波幅。 oERM2只有对欧元的中心汇率，而不像以前的汇率机制那样有 成员国之间的双边中心汇率。 oERM2是一种不对称的汇率机制，即当非欧元区国家的货币对 欧元的汇率波动超过规定的限度时，进行政策调整以稳定货 币的责任落在非欧元区国家的身上。欧洲中央银行虽也有责 任进行汇率的干预，但当非欧元区国家的货币汇率跌幅过大 时，欧洲中央银行没有义务向该国提供无限制的欧元贷款以 帮助其货币汇率回升。 o欧洲中央银行的一般理事会将负责管理ERM2制度下的汇率干 预所需要的一种新的基金。 Date73山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 四、 欧元的国际地位及影响 一种货币的国际地位是指它在国际货币体 系中的地位。一种货币要成为重要的国际货币 取决于诸多因素：一是发行国的经济实力；二 是发行国在国际贸易中的地位；三是该种货币 的币值是否稳定；四是发行国是否具有完善的 金融体系和发达的金融市场。 Date74山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 1.欧元的国际地位 o就经济和外贸实力来看，欧元区作为一个整体，GDP接近美国， 并大大超过日本。 o从金融业来看，欧盟国家拥有发达的金融体系和金融市场,还拥 有众多的国际大银行。 o从规模因素来考虑，一是欧元区范围还在继续扩大，二是随着 欧元的成功运作，欧元区经济、政治乃至社会各方面融合会进 一步加快，市场一体化进程和范围会迅速扩大，欧元区内金融 市场的交易总额和国际地位会进一步提高。 o从货币的稳定性看，欧盟各成员国已达成一致要保持欧元汇率 的稳定，并将采取相应的长期政策，虽然短期内影响欧元汇率 稳定的因素有很多，但从长期来看欧元的汇率可能会相对稳定 。从以上分析可以看出，欧元已具备成为主导国际货币的条件 。 o但从各方面情况分析，欧元在未来相当长的时期内，还无法取 代美元在国际货币体系中的霸主地位。 o但欧元区的整体经济实力大大超过了日本，所以未来会形成美 元第一、欧元第二、日元第三的国际货币格局。 下一步 Date75山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 欧元无法取代美元国际地位的原因 o一方面，从长期来看，一国货币在国际货币体系中 的地位最终还要取决于该国经济实力的变化。 o另一方面，尽管欧元区的实际经济规模与美国大致 相当，但金融市场的规模与美国相比则要逊色得多 。欧元区的资本市场还很分散，对外部资本的吸引 力也无法同美国市场相比。而且欧元最终能否赢得 国际社会的信赖还取决于欧盟的政治一体化能否顺 利进展，取决于欧元成员国遇到非均衡经济冲击时 ，不脱离该体系能否渡过难关，取决于它是否能促 进欧元区内的公平竞争，促进生产率的提高，从而 为欧盟的经济增长作出贡献。 返回 Date76山西财经大学财政金融学院 王永亮制作 2.欧元给成员国带来的成本和代价 货币联盟使各成员国丧失独立的货币政策 和汇率政策的制定权，并对其财政政策的制定 也实施某种限制，这不利于各成员国从维护自 身经济利益出发，自主能动的采取相互配套的 政策措施，实现国内宏观经济政策目标。尤其 对那些经济状况同联盟的一般情况相距较远的 成员国带来的成本和代价更大。 Date77